Al parecer, la moderación (muy paulatina) de la inflación subyacente en Estados Unidos fue, entre otros factores, un argumento suficiente para frenar el ciclo alcista. Al menos por ahora.

… a tasa mensual en mayo, cifra inferior a la esperada por el mercado (0.2%). La tasa anual descendió de 4.9% a 4.0%, la cifra más baja desde marzo 2021; sin embargo, el componente subyacente aún enfrenta resistencia a la baja pasando de 5.5% a 5.3%.

De acuerdo con la más reciente gráfica de puntos de la FED (dot-plot), la mayoría de los miembros del banco central espera una tasa de referencia más alta para el cierre de 2023 (mediana de 5.6% vs. 5.1% en marzo) y para el cierre de 2024 (mediana de 4.6% vs. 4.3% en marzo).  El incremento en la previsión de los niveles terminales de la tasa de referencia responde a una inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) resistente a la baja debido a condiciones de crecimiento que han mejorado significativamente.

… que pudiera haberse emitido tomando en cuenta la idea de no modificar las tasas de interés, que había tomado arraigo en las expectativas de los participantes en el mercado.

Se especula que los miembros del FED evitaron un “error” de comunicación y sorprender al mercado con un alza; también se dice que la FED intenta ganar tiempo para conocer los efectos del daño en el sector bancario sobre la actividad económica, algo que hasta el momento no se ve.

El vencimiento de 2 años pasó de 4.51% a un mínimo de 4.49% para cerrar la semana en 4.71%. En cuanto al vencimiento de 10 años pasó de 3.71% a un mínimo de 3.67% para terminar la semana en 3.76%.

La expectativa de un recorte de estas se ha desvanecido al menos para este año. Tal incertidumbre nos garantiza una curva de rendimientos volátil y un mercado de bonos menos benévolo de lo que lo ha sido a lo largo del año.

Pensamos que las perspectivas de menor inflación y de menor crecimiento en un horizonte de 12 meses o más evitarán un ajuste violento en los mercados, pero nos mantendrán todo un semestre especulando sobre las tendencias y los niveles en los que los bancos centrales se sentirán finalmente más cómodos.

… en línea con la publicación de la inflación anual al cierre de mayo que es consistente con los estimados de Banxico, pues cayó a 5.84% desde 6.25%, debajo de 6% por primera vez desde agosto 2021. La subyacente también mostró una baja más marcada, aunque sigue alta, en 7.39% desde 7.67%.

La nueva postura de la FED constituye un nuevo reto para la Junta de Gobierno de Banxico. Aquí, la inflación subyacente sigue ubicándose por encima de 7.0% y el crecimiento es positivo (con muchas correcciones de los estimados al alza). Es cierto que Banxico abrió un margen grande en las tasas domésticas para soportar uno o dos aumentos posteriores por parte de la FED, pero si tal cosa sucede, anticipar un descenso de la tasa de referencia se vuelve una apuesta muy audaz. Las declaraciones del subgobernador Heath sobre la posibilidad de un recorte en diciembre no quitan qua tal decisión se vea como muy incierta hoy en día.

…y un nuevo aumento supondrá una reinversión con niveles de tasas más altos, con poco riesgo de ajustes importantes.

En las posiciones de deuda en pesos, nos mantenemos con posiciones importantes en CETES, revisables, tasas fijas nominales que nos permiten continuar con un diferencial a favor en la comparación de los rendimientos de las carteras versus sus referencias.

… y de la salida de extranjeros de posiciones en bonos M que se acerca a los 5 mil millones de dólares durante el segundo trimestre.

Este factor adverso no contrarresta el flujo de divisas generado por la Inversión Directa, las remesas y las apuestas favorables al peso en el mercado de futuros de Chicago.

Vemos que solo un evento de aversión al riesgo o una vuelta definitiva de los bancos centrales tanto de Estados Unidos como de México a un auténtico ciclo de baja de tasas forzarán a que haya una tendencia distinta en el tipo de cambio.

En un enfoque binario, sin tomar en cuenta los factores estructurales que determinan la cotización, muchos participantes pueden pensar que un nivel por debajo de Ps$17 por dólar podría ser excesivo. Bajo este razonamiento suena más sensato abrir posiciones especulativas de compra de dólares; sin embargo, no espera ganancias grandes en una tendencia de mediano plazo.

Sabíamos que el desempeño estaría marcado por la decisión de la FED. Especialmente, existía incertidumbre sobre el actuar del organismo por la poca consistencia en las declaraciones que surgían de sus principales miembros. La pausa al movimiento de alza en tasas de interés fue bien recibida por las bolsas; pero, esta postura parece no hacer caso, al menos por ahora, al mensaje que se deja respecto a las futuras reuniones en donde podrían darse incrementos adicionales en lo que resta del año.

La variable que sigue soportando el dinamismo de las bolsas está en un mejor entorno económico al que se esperaba y en especial el impulso que tiene el sector Tecnología, particularmente Semiconductores, que ganó cerca de 10% en la semana apoyado en emisoras como NVIDA e INTEL.

El consenso de analistas comienza a reflejar en algunos casos este impulso que vemos en el S&P 500, en la última encuesta realizada por Bloomberg, seis corredurías subieron su nivel estimado de cierre de año, entre ellas Goldman Sachs que fue la que hizo el mayor ajuste al ubicarlo en 4,500 puntos vs. 4,000 que contemplaba en mayo. La mediana se ubica en 4,150 unidades; con poco espacio adicional para ver un mayor rendimiento al que ya muestra el referente actualmente (cercano a 4,400 al inicio de esta semana).

Más allá de estimaciones y números que pueden ser cuestionables o no, creemos que el panorama amerita cautela por el movimiento apoyado en sólo algunas compañías cuyas valuaciones lucían muy castigadas el año pasado y ahora se han vuelto excesivas; y por lo retos que prevalecen en un escenario que no parece vaya a implicar menores tasas de interés en el futuro cercano, complicando las valuaciones.

Asimismo, sucedieron cosas relevantes en Asia, donde el índice Nikkei de Japón se mantiene fuerte al confirmarse una política monetaria expansiva (contraria al resto del mundo) y el Hang Seng de China recupera fuerza ante las expectativas de nuevos estímulos a la economía y algunas medidas que ya se toman en el Banco Central al recortar las tasas de interés de sus préstamos a corto y mediano plazo.

En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global se apegó a su benchmark, precisamente por nuestras apuestas activas en China y Japón. Nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos tuvo un rendimiento de 1.50% en pesos que fue mejor al de su referencia; hubo diversas posiciones que favorecieron de forma acotada al Portafolio: como la sub-ponderación en Bienes raíces, la apuesta activa en Salud y Tecnología.

… y sin factores disruptivos en el campo local. El S&PBMV IPC cerró por segunda semana consecutiva con ganancias, aunque con menos fuerza, y se acerca a los 55,000 puntos nuevamente.

Destacó la semana pasada la ganancia en GAP, una de nuestras principales apuestas activas, lo que contribuyó a que nuestra Cartera de Renta Variable Local tuviera un mejor desempeño que el de su referencia.

La primera será la inflación del mes de mayo en los Estados Unidos y la segunda la decisión de política monetaria por parte de la FED.

Parte de la decisión podría estar sujeta al dato de inflación del mes de mayo y la confirmación de una tendencia de desaceleración de la inflación norteamericana. Previamente hemos conocido los datos del mercado laboral, así como del consumo y sus indicadores particulares de inflación. Con este conjunto de datos el escenario de la economía de los Estados Unidos no vislumbra una inminente recesión. Lo que debería inclinar a la FED a seguir manteniendo el ciclo de restricción monetaria.

Asimismo, con la política monetaria vendrán nuevas estimaciones de inflación, crecimiento y tasa de referencia, este última reflejada en la gráfica de puntos que publica cada trimestre la FED en donde se plasman las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos sobre el rumbo de la tasa de fondos federales.

… y con ello podrán terminar de ajustarse las expectativas que tiene el mercado en torno a una pausa y cambio de ciclo monetario para antes del final del año.

No hay que olvidar que hace apenas unas cuantas semanas los participantes en los mercados descontaban con fuerza que la FED podría instrumentar una baja de la tasa de fondos federales prácticamente para este mismo verano.

… presentadas la semana anterior y que tuvieron efectos sobre los mercados de deuda en Estados Unidos. Asimismo, habrá que observar las decisiones de los bancos centrales de Europa e Inglaterra que se darán esta semana en donde se anticipan alzas adicionales en ambos frentes.

… es muy seguro que la postura seguirá siendo sesgada a una política de restricción. Con esto el contexto para el mercado de tasas en el mejor de los casos es de estabilidad sobre los niveles actuales por un período prolongado. La probabilidad de un descenso de los niveles a 5.0% de 5.50% que pudiera alcanzar la tasa de referencia se ha reducido casi al mínimo y la FED bien podría consolidar la nulidad de tal escenario.

Asimismo, las expectativas de crecimiento se han ajustado al alza ante la persistencia de fortaleza en el empleo y de la dinámica del sector de servicios.

Las bolsas han repuntado a niveles no esperados, principalmente en Estados Unidos y preponderantemente en el sector de tecnología y empresas de comunicación. Las valoraciones vuelven a ser elevadas y concuerdan más con un escenario de menores tasas y mayor justificación de mayores múltiplos, y menos de uno que implique una recuperación franca del crecimiento. La tendencia de crecimiento sigue siendo de desaceleración.

Bajo estas premisas los inversionistas han establecido un momento de propensión al riesgo. No obstante, la incertidumbre de su permanencia es elevada. No se sabe mucho sobre si hay una recesión que impacte de manera visible los niveles de empleo y consumo; con ello tampoco se sabe la forma de la tendencia a la baja que puede tener la inflación subyacente en el segundo semestre y por ende tampoco la posible fecha en que los bancos centrales den indicios más claros de cambiar su postura.

El ambiente se ve de incertidumbre y de retornos en pocos espacios del mercado; por ello, preferimos mantener una estrategia en lo general de cautela y tener paciencia para contar con mejores elementos de decisión.

…y un nuevo aumento supondrá una reinversión con niveles de tasas más altos, con poco riesgo de ajustes importantes. Por lo que nos mantenemos sin cambios en la estrategia.

En México, las tasas de corto plazo de CETES y Mbonos hasta 3 años tuvieron un desempeño muy positivo ante el dato de inflación de mayo que fue mucho menor al estimado por el consenso. Sin embargo, consideramos que este comportamiento de las tasas estará condicionado al desempeño que tenga la inflación subyacente, misma que se mantuvo en una tasa anual muy superior al 7.0%.

Hay una desaceleración en la inflación subyacente, pero a un ritmo mucho más lento que lo observado en la parte general.

Nos mantenemos con posiciones importantes en CETES, revisables, tasas fijas nominales que nos permiten continuar con un diferencial a favor en la comparación de los rendimientos de las carteras versus sus referencias.

A pesar de una salida fuerte de posiciones de inversión extranjera de cartera en Mbonos, los flujos de inversión extranjera directa, así como las posiciones de futuros del tipo de cambio en favor del peso se sostienen, le dan soporte a la moneda nacional. Veremos con el comunicado de la FED que comportamiento toma el dólar frente a todas las monedas, que en general se ha mantenido débil.

Una vez más pocas emisoras destacan por su movimiento alcista respecto al resto del mercado: el rendimiento de las cinco emisoras con el mayor peso dentro del S&P500 había sido de casi 40% en el año hasta hace unos días, mientras que el 95 de las emisoras siguientes por capitalización era solo de 2% y para las 400 restantes menor a 1 por ciento.

En esta ocasión fue TESLA, que ganó más de 10% la semana pasada. Esto contribuyó a la fuerza del sector de Consumo discrecional dentro del S&P 500, que fue el de mejor desempeño; seguido de Utilities y Energía, que ganan algo de tracción luego de la debilidad que han experimentado en este año (son los que acumulan las mayores caídas en 2023).

Con el apoyo de pocos nombres, pero el S&P 500 logró salir del terreno de contracción (bear market) en el que había permanecido por 248 días de operación, esto lo hacía el momento más largo de corrección desde 1948 cuando duró 484 días.

Sin duda el entorno es más favorable desde el punto de vista del crecimiento al considerar que una posible recesión en Estados Unidos se aleja del horizonte; no así en otras regiones como Europa en donde se confirmó haber entrado en recesión, la primera desde 2020. Sin embargo, el reto sigue estando en la variable de las tasas de interés que ha sido el principal lastre del mercado y aquí el panorama es menos favorecedor con la posibilidad cada vez más latente de una nueva alza por parte del FED.

… seguida de China en menor medida. Por otro lado, nuestra sobre-ponderación en Canadá afectó al desempeño de la Cartera. Estados Unidos se comportó alineado a su referencia; contribuyó en especial la sub-ponderación en Finanzas, en contraste, restó valor principalmente la apuesta activa en Consumo básico. 

sin embargo, iniciamos el lunes con un movimiento menos entusiasta. La información que recibimos recientemente en el campo económico es favorable, con la inflación cediendo desde sus altos niveles; sin embargo, ello no cambia la postura de ver una pausa en el ciclo monetario restrictivo de BANXICO y no una baja en las tasas en este año, lo cual puede seguir incidiendo en las presiones en los múltiplos del mercado.

El apoyo la semana pasada provino, especialmente, de compañías como CEMEX, una de nuestras principales apuestas activas dentro de la Cartera de Renta Variable Local y por ende uno de los mayores contribuidores a su desempeño; en contraste, restó valor nuestra apuesta activa en LAB, emisora que perdió fuerza esta semana; así como por no tener GFINBUR y PEÑOLES Iniciamos una apuesta activa en KIMBER (la cual también destacó por su movimiento positivo en la semana pasada). Nos parece que el perfil de la emisora es favorable, ya que la rentabilidad puede verse apoyada por la fortaleza del peso y las menores presiones en sus principales costos de materia prima.

La empresa tiene una amplia gama de productos que atiende a distintos estratos socioeconómicos y que puede bridarle un perfil defensivo en un escenario incluso de menor crecimiento. Los fundamentales se ven fortalecidos por el pago de dividendos y buen manejo de su nivel de apalancamiento.

…hacia el segundo semestre del año. La fuerza principal que ocasiona tal expectativa es la contundente alza de tasas que se viene aplicando en la mayoría del mundo desarrollado y en buena parte de países emergentes desde el año pasado. Hay signos de debilitamiento en la producción industrial, en el sector inmobiliario y de manera más tenue en el sector de servicios.

La expectativa se acentuó en marzo al destaparse la crisis de los bancos regionales en Estados Unidos. Se anticipa una restricción crediticia que termine por moderar al consumo y deteriorar rápidamente las cifras de empleo. Con ello, la tendencia de baja de la inflación estaría asegurada.

Toda la semana pasada recibimos información que describe un ambiente laboral todavía muy robusto. El número de vacantes de empleo (JOLTs, por sus siglas en inglés) aumentó en 35,000 alcanzando los 10,103 millones de vacantes en abril, superando las expectativas del mercado de 9,375 millones. Esta cifra representa un repunte desde el mínimo de casi dos años del mes anterior y muestra un fortalecimiento del mercado laboral.

El PMI manufacturero ISM de Estados Unidos disminuyó a 46.9 puntos en mayo, de un 47.1 registrados el mes anterior, por debajo de las expectativas de 47 puntos del mercado. Este dato apunta a un séptimo mes consecutivo de contracción en el sector manufacturero. Sin embargo, el subíndice de empleo dentro de la industria rebotó a un nivel de 51.4, por encima del 50.2 de abril, lo cual señala una expansión en dicho terreno.

Conforme al último dato del Informe Nacional de Empleo en el sector privado ADP se crearon 278,000 puestos de trabajo en el mes de mayo, superando las previsiones de 170,000. El sector de servicios y la industria de producción de bienes fueron los que más trabajos añadieron, mientras que se registraron pérdidas de empleo en el sector financiero (-)35,000, educativo (-)29,000 y manufacturero (-)48,000.

Por último, la información más reciente de la nómina no agrícola en Estados Unidos muestra que esta economía añadió sorpresivamente 339,000 puestos de trabajo en mayo, la mayor cifra en cuatro meses, y muy por encima de las previsiones del mercado de 190.000. Asimismo, se corrigieron al alza los registros de marzo y abril.

…Kevin McCarthy, con el fin de incrementar el límite del techo de la deuda, tuvo un efecto marginal en los mercados. Detuvo, tal vez, de manera temporal el alza de las tasas de plazos largos y acentuó el envió de las acciones de empresas de tecnología.

A pesar de lo anterior, nos parece que la narrativa en los mercados seguirá dependiendo de las decisiones de la FED y del contraste entre lo que descuentan los inversionistas y la realidad en cuanto al rumbo de las tasas de interés y las decisiones de política monetaria. En ese terreno por ahora hay una decepción reflejada en las expectativas truncadas de una posible baja.

… y los mercados de futuros descontando que el próximo 14 de junio la FED podría decidir incrementar de nuevo la tasa de referencia en 25 puntos base y deja abierta la posibilidad de seguir apretando la política monetaria. Esto quedaría claro en la grafica de puntos que engloba las expectativas de los miembros de Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal.

… pero mayormente concentrada en los plazos menores a los 2 años. En términos de inversión, es donde nos encontramos mayormente invertidos, pero al ser renovaciones constantes, el impacto es menor y la reinversión se está llevando a cabo en niveles de tasas altos. En términos acumulados y anualizados, el rendimiento del año en la cartera de deuda global, medida en dólares, se ubica en el rango entre 4.0%-4.5%.

Esto nos parece muy adelantado. No sólo por la lenta disminución de la inflación subyacente, sino por el entorno externo en el que la FED podría seguir apretando la política monetaria.

Bajo ese panorama, los MBonos tuvieron un cierre semanal con incrementos, pero que fueron parcialmente neutralizados por las fuertes bajas que se dieron previas a la publicación de los datos de empleo en los Estados Unidos. En suma, la sensibilidad de las tasas locales no sólo depende de factores internos, sino del entorno externo.

… lo que benefició a nuestras posiciones. A esto también se sumó la disminución en la curva de CETES, donde tenemos posiciones relevantes. Se volvieron a presentar presiones relevantes en las tasas de largo plazo de los Udibonos, en esta ocasión nos favoreció el no tener posiciones en estos vencimientos y generó un rendimiento semanal positivo en la cartera.

El dólar se ubica en niveles por debajo de los $17.50 pesos por unidad. Los factores que desinflaron la presión del peso fueron las noticias en torno arreglo del techo de endeudamiento de los Estados Unidos, así como la estabilidad de las posiciones en el mercado de futuros en favor de la moneda nacional. Es probable ver nuevos episodios de volatilidad, pero de momento luce acotado el movimiento en un rango entre $17.40 a $17.60 pesos por dólar.

… donde la mayoría de los referentes revelaron poco dinamismo y solo se vieron favorecidos por un número reducido de acciones con fuertes ganancias. En la semana pasada todos los sectores operaron con ganancias, ya no solo se revelaron buenos rendimientos en el sector tecnología, sino en algunos rezagados como bienes raíces que ganó tracción.

El mensaje al interior de la FED ha cambiado y algunos de sus miembros rechazan la idea que se fijaba hace unos días de la posibilidad de nuevos incrementos en la tasa de referencia. Sin que esto sea necesariamente lo que ocurrirá en la próxima reunión del organismo, por el contrario, se sigue descontando en el mercado un alza. Los datos recientes, con un sólido reporte de empleo, suman a los argumentos para mantener una política restrictiva.

Parecería que existen, de momento, pocos elementos que puedan servir de forma contundente para un movimiento de alza relevante en las bolsas, la volatilidad podría prevalecer en medio de este mensaje errático del FED. Y con datos económicos mixtos, y sobre todo con implicaciones diversas, ya que buenos indicadores pueden sumar a los argumentos para mantener el incremento en las tasas de interés; pero, por otro lado, disipar los temores de una recesión. 

En la semana pasada nuestra cartera de renta variable global tuvo un desempeño inferior al de su referencia. La mayoría de las posiciones sectoriales tuvieron una ligera contribución positiva, a excepción de India y Canadá (en donde mantenemos apuestas activas), así como Estados Unidos que estuvo presionado por el desempeño en Tecnología en el que incidió la debilidad de CIBR, así como por nuestra apuesta activa en Consumo básico.

Decidimos vender nuestra posición en el ETF de dividendos VIG, ante un desempeño debilitado que podría continuar por un escenario de tasas de interés en niveles elevados en el corto plazo. Además, redujimos nuestra exposición en Finanzas por un panorama poco alentador para el sector y con valuaciones que lucen elevadas. Por otro lado, neutralizamos Consumo discrecional a la espera de buenos resultados en el 2T-23.

El S&PBMV IPC ha perdido fuerza y opera nuevamente por debajo de los 54,000 puntos, los cuales no veía desde marzo. En esta ocasión la presión en particular vino del sector financiero; lo cual incidió negativamente en nuestro Portafolio por la exposición que mantenemos en GFNORTE.