… la FED dejó entrever que un posible recorte en la tasa de interés de referencia podría tardar más. A pesar de que algunos miembros del Comité de Mercados Abiertos consideran que sí hay espacio para una baja de tasa hacia el cierre del año, el hecho que la inflación descienda a un ritmo más lento del previsto aumenta la posibilidad de que las tasas se mantengan elevadas por más tiempo.

Por su parte, la gobernadora de Banco de México (Banxico) habló sobre la posibilidad de ajustes adicionales a la tasa de referencia. En contraparte, otro miembro de la Junta destacó que “ajustes finos” no serían viables en los siguientes meses y otro destacó que la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 3% se retrasó dos trimestres

… por el hecho de que se publicarán datos sobre la inflación medida a través del deflactor del consumo personal. Los datos de la actividad de servicios en el PMI muestran niveles de actividad robustos en el mes de abril, por lo que el mercado estará expectante también a los datos de los ISM tanto del sector manufacturero, como de servicios.

Estos marcarán la tendencia y niveles de las tasas de los bonos del Tesoro, las cuales han repuntado en la última semana. La parte corta se cerró por arriba del 4.9% (vencimiento a 2 años) y en los bonos largos de nuevo cerca del 4.5%. Vemos cierta volatilidad en el futuro previsible para curva de tasas de interés.

Por lo tanto, continuamos con nuestra línea principal de inversión, con plazos cortos menores a un año, tasas revisables y un pequeño porcentaje en vencimientos de 1 a 3 años. En general, los rendimientos se mantienen alrededor del 5.0% en dólares.

… los datos muestran la resistencia que mantiene la inflación de servicios para bajar, así como la presión por el lado de algunos componentes de la parte no subyacente; aunque la inflación general mostró una disminución marginal en términos anuales.

Asimismo, en las minutas sobre la política monetaria por parte del Banco de México, la Junta de Gobierno de la institución mantiene las preocupaciones sobre la inflación de servicios. Por lo tanto, el sesgo para la toma de decisiones esta recargado a la dependencia de los datos que se publicarán antes de cada una de sus próximas decisiones sobre política monetaria. Las discusiones de los miembros de la Junta son divergentes en el sentido de poder realizar un ciclo de bajas, no continuas, o no hacerlas.

… ante el feriado en los Estados Unidos, pero también por el cierre de mes y previo a la jornada electoral presidencial de México. Las referencias de 3 y 10 años estarán operando alrededor del 10.15% y 9.75%.

Nuestros portafolios en pesos se mantienen recargados en posiciones de tasas revisables y liquidez en horizontes de corto plazo. Para los portafolios de largo plazo, las duraciones se ubican muy por debajo de las referencias, con posiciones en papeles de tasa revisables y muy sub-ponderados en tasas fijas nominales.

… y no se han incluido papeles cuasi-gubernamentales, ni de banca de desarrollo, debido principalmente a los niveles pequeños de sobretasa que tienen los últimos mencionados. También es importante señalar que se siguen buscando más Certificados Bursátiles con calificaciones de AA y A para mejorar la rentabilidad de las carteras, sin abarcar riesgos considerables. Finalmente, siguen sin incluirse instrumentos financieros con tasa fija y tasa real, sólo se ha invertido en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días, tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

Las tasas altas tanto en México, como en los Estados Unidos todavía por un tiempo indeterminado favorecen a la moneda nacional. Aunque hemos observado el mayor déficit comercial para el mes de abril en los datos de comercio exterior de México, dado el crecimiento de las importaciones. Podríamos observar algo de volatilidad en los siguientes días, ante el proceso electoral mexicano.

el primero las minutas del FED que dieron pocos argumentos para justificar los niveles actuales de las valuaciones, el segundo el reporte trimestral de la estrella del mercado: NVIDIA, la cual cumplió y superó las expectativas. El crecimiento sigue siendo el soporte para el mercado en momentos en donde los inversionistas aceptan que el esperado viraje del FED no será ni rápido, ni agresivo.

Existen pocos argumentos para pensar en una corrección fuerte de las bolsas, que se apoyan justamente en la narrativa de crecimiento, al tiempo que ya no parece importar si el FED baje las tasas pronto o no, sino la convicción de que lo hará. Pero, nos sigue preocupando la concentración del mercado en momentos donde la valuación de NVIDIA parece ya estar reconocida en las cotizaciones de acuerdo con las proyecciones que hacen los analistas para su precio objetivo, y con múltiplos que lucen difíciles de justificar ante un escenario de tasas de interés que permanecerán elevados por más tiempo del que se contemplaba cuando comenzó a darse esta revaluación.

Por ello, creemos que existe poco espacio para que las bolsas, al menos en Estados Unidos, puedan generar mejores resultados a los que ya han alcanzado hasta el momento. El S&P 500 y el Nasdaq ganan cerca de 11% en lo que va del año.

… ya que el fuerte avance de casi 10% en la semana de NVIDIA incidió por la sub-ponderación indirecta que tenemos en el portafolio. Habíamos empezado a neutralizar la posición, pero el diferencial se vuelve abrir al aumentar aún más su peso en el índice sin tener un ajuste similar en los ETFs que utilizamos para replicar nuestra exposición deseada en el sector tecnología. Estaremos pendientes de una toma de utilidades que pueda darse ante la velocidad del alza para poder ajustar nuevamente nuestra posición en la emisora.

Por otro lado, destacó la recuperación en India que sumó a la cartera. Nuestra exposición en Reino Unido no se vio mayormente afectada por la convocatoria para elecciones generales anticipadas para el 4 de julio; una noticia que podría brindar cierta calma al mercado que ya manejaba esta posibilidad y con la expectativa de nuevos estímulos fiscales.

… y el referente finalizó por debajo de los 56,000 puntos. Hay pocos eventos que puedan sostener el sentimiento de apetito por riesgo como ha ocurrido en el exterior, en momentos además en donde los inversionistas lucen un poco más cautelosos sobre el rumbo de la política monetaria. La mayoría de las emisoras del mercado operaron en terreno negativo. El sector financiero se vio particularmente afectado en días recientes, luego de que algunos medios de comunicación revelar que podrían aplicarse impuestos a las utilidades de los bancos, algo que de momento no se ha confirmado.

En nuestro portafolio, fue justamente la apuesta activa en GFNORTE la que incidió negativamente en los resultados, mientras que no tener GCARSO, GFINBUR, CUERVO y OMA sumaron.

… en términos anuales, a un 3.4% en línea con las expectativas de los inversionistas y por debajo del dato registrado en marzo de 3.5%. Es la primera vez en el año que la secuencia mensual muestra una caída. La inflación subyacente (aquella que excluye los movimientos de rubros como la energía y los alimentos) se redujo a 3.6% contra un 3.8% registrado hasta marzo.

El dato es bastante satisfactorio. Más aún, la combinación con un crecimiento nulo de las ventas al menudeo durante abril (0.0% vs 0.6% estimado por el consenso) se añade a la seguidilla de datos que señalan una reducción de la fuerza en el crecimiento y posiblemente menores presiones sobre la inflación hacia adelante.

… a la tasa de referencia que hoy se ubica en un rango entre 5.25% y 5.50% durante el segundo semestre del año. La cotización implícita en los futuros de la tasa de fondos federales disminuyó de un nivel de 4.90% al cierre del año a uno de 4.80%, haciendo más visible la perspectiva de que cerraríamos el año en niveles menores.

En otros mercados la reacción fue condicionada por tal expectativa. Las tasas de los bonos del tesoro a 10 años descendieron con fuerza a un nivel de 4.3%, nivel que no se veía desde febrero. La correspondiente al bono a plazo de 2 años se redujo también con fuerza y registra un nivel de 4.72%, muy por debajo del 5.0% que marcaba hace apenas dos semanas.

Las bolsas también tuvieron un día alegre. Los principales índices tocaron niveles máximos durante la jornada y los incrementos al final estuvieron cercanos al 1.0%, tanto en el índice S&P500 como en el Nasdaq. Por último, el dólar registró una pérdida de fuerza contra las principales monedas de países desarrollados.

… rebasar el techo de los 58,000 puntos; el tipo de cambio del peso frente al dólar volvió a descender por debajo de los $16.70 pesos y las tasas de largo plazo a lo largo de la curva de rendimientos descendieron en promedio cerca de 10 puntos base.

El avance es marginal. La inflación de servicios mantiene un nivel elevado en especial en el tema relacionado con rentas y espacios de vivienda que sigue creciendo a tasas de 0.4%. La incógnita sobre el posible descenso del crecimiento sigue estando sobre la mesa.

El dato mensual publicado fue de 0.3%, en línea con las expectativas. El dato anual se sigue ubicando en la trayectoria que marca el consenso de 2.8% anual en 2024 (Invex:  3.3%). Deberíamos observar registros inferiores a 0.25% en mayo y junio, para considerar el logro de tal estimado. Más aún, la base estadística, con niveles incluso negativos en algunos meses del segundo semestre del año pasado, hacen más exigente el logro de inflaciones anuales inferiores a la actual que todavía se ubica en 3.4%. Aunque no podemos quitar de la perspectiva que el descenso futuro de la inflación será lento.

Ante la pregunta de sí, será este momento de entusiasmo uno que tenga mayor razón para ser duradero. Mantenemos mucha cautela, en especial con los índices bursátiles ubicados en niveles máximos y la carga de incertidumbre relacionada con la inflación y con el entorno geopolítico. No es un momento para aumentar el riesgo en los portafolios.

… a la espera de las Minutas sobre la decisión de política monetaria de la FED del pasado primero de mayo. Esto dará mayor claridad sobre la visión de la trayectoria de la tasa de referencia en el futuro previsible. Por ahora, los futuros de las tasas se mantienen descontando dos disminuciones de la referencia y enfocados hacia el final del año.

Por lo tanto, dada la persistencia de la incertidumbre con la inflación, las próximas decisiones de tasas de interés y por lo tanto la volatilidad de la curva, seguimos recargados con posiciones en vencimientos menores a un año, algo de tasas flotantes y en mucha menor medida algo de exposición a vencimientos de 2 años. Esto sigue consolidando un rendimiento anualizado en dólares alrededor del 5.0%.

… aunque las declaraciones recientes de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan a una discusión mayor sobre el entorno inflacionario y la consecución de la inflación al objetivo.

Hay puntos de vista divergentes sobre la visión del nivel de tasas y la restricción monetaria. El mercado y los analistas tienen la expectativa de que en junio habrá un nuevo recorte de tasas; sin embargo, el ajuste de las estimaciones de inflación del Banxico y algunos de sus miembros que mantienen aún una postura más ortodoxa no dejan clara la posibilidad de este nuevo recorte en junio.

Con lo cual se conjunta la idea de continuar con niveles de fondeo relativamente altos, tasas revisables que ofrecen rendimientos más estables en el tiempo y nos ayudan a neutralizar impactos por incrementos en la curva de tasas fijas. Por último, en portafolios con exposición a tasas de largo plazo empezamos a observar un comportamiento en rangos que nos permitirán realizar estrategias de entrada y salida en intervalos de tiempo cortos.

… tanto en la parte de las colocaciones del mercado primario como en la parte de operaciones en el mercado secundario. Por otro lado, en los Certificados Bursátiles con calificaciones menores, como AA y A, sigue sin observarse mucha liquidez. Las disminuciones en sobretasas ayudaron a las carteras a obtener un mejor rendimiento, particularmente, en Certificados Bursátiles emitidos por Megacable, Sigma Alimentos, Naturgy México, entre otros. Para las siguientes semanas se siguen esperando nuevas emisiones, pero en menor cantidad.

Sumado a la perspectiva de que los diferenciales de tasas se mantendrán amplios, lo que ha permitido consolidar una tendencia de baja para el precio del dólar; el movimiento en favor del peso y también del dólar frente a otras monedas de esta semana en parte se debió por las noticias en el entorno geopolítico (Irán).

Esta semana la publicación de las minutas, tanto de la FED, como de Banxico pueden generar algunos episodios de volatilidad para el mercado cambiario local.

… en donde se alcanzan máximos históricos y el sector tecnología vuelve a destacar por sus buenos rendimientos. El apetito por riesgo regresa con la confianza en que la baja en tasas en interés se concretará y se desestima si los múltiplos que vemos en el mercado se justifican en valuaciones que lucen aún extendidas y no han tenido una corrección importante, incluso con la convicción respecto a que el viraje en la política monetaria no será tan agresivo como el que se comenzó a descontar desde que comenzó el rally de noviembre. El múltiplo P/UPA del S&P cotiza con una prima de 10% respecto al cierre de 2023.

Es cierto, la expectativa en utilidades sostiene la tesis de una revaluación de múltiplos y este podría ser el caso si se concretan las estimaciones de un crecimiento cercano a 10% en las utilidades del S&P 500 este año. Sin embargo, es por este escenario de múltiplos extendidos que podría pensarse en que el espacio que tienen las bolsas para continuar con el impulso visto hasta el momento es limitado.

La expectativa se centra no solo en el curso de los indicadores con un mercado que es dependiente de los datos, sino también en los pocos nombres que quedan por revelar sus cifras corporativas, entre ellos, la estrella del mercado: NVIDIA, en donde las previsiones para el crecimiento de las utilidades son una vez más muy altas.

Adicional a este rumbo en Estados Unidos, destaca en China el Hang Seng que sigue ganando impulso, en esta ocasión por medidas de estímulo aplicadas al sector inmobiliario, lo que hace contrapeso a los efectos que tendría el endurecimiento en la guerra comercial con Estados Unidos ante los nuevos aranceles impuestos por la administración de Joe Biden a ciertos productos. Mientras que, en Europa, aunque las condiciones lucen favorables, se dio una toma de utilidades y los principales referentes se quedaron rezagados.

Esto incidió en los resultados de nuestro Portafolio en donde las apuestas activas en Reino Unido y Alemania restaron valor, adicional al efecto adverso de la concentración en el mercado, en esta ocasión por la sub-ponderación indirecta que tenemos en Google.

… para lograr que el referente mantuviera una tracción favorable. El S&PBMV IPC no logra regresar a las 58,000 unidades, incluso en un contexto de apetito por riesgo a nivel global.

Nos parece que el castigo que tienen algunas emisoras puede seguir detonando valor en el referente hacia delante; sin embargo, seguimos viendo con cautela al mercado y creemos que no existen argumentos suficientes para pensar en que los rendimientos puedan mejorar demasiado en el corto plazo. Reiteramos nuestro nivel de cierre en 58,800 unidades para diciembre.

En este sentido, incidió negativamente en nuestro portafolio el no tener PEÑOLES, y en menor medida la sobre-ponderación en FEMSA. Por otro lado, sumó no tener GFINBUR y la ligera apuesta activa en GMEXICO.

… extenderse durante el segundo trimestre del año. No obstante, como mencionamos la semana pasada somos relativamente escépticos con respecto a una fuerte desaceleración.

Después de crecer 2.5% en 2023, estimamos que el PIB de Estados Unidos crecerá 2.4% en 2024. La desaceleración en curso no parece significativa por el momento y necesita más datos similares para confirmarse.

Por un lado, datos que corroboren un menor dinamismo de la economía podrían ser interpretados a favor, ya que implicarían una menor presión sobre la inflación y, por lo tanto, la posibilidad de que la FED reduzca la tasa de referencia antes de lo previsto y con mayor intensidad.

Por otro lado, la recuperación de señales de mayor dinamismo en la economía, asumiendo que los datos vistos en la semana pasada fueron marginales, implicaría el temor de que las presiones de precios se extiendan y que la FED continúe retrasando la baja en la tasa de referencia. Ello puede sostener el crecimiento de las utilidades de las emisoras, pero al mismo tiempo encarecer sus múltiplos (el número de veces ventas o utilidad que se paga por una emisora). En dicho entorno también es posible que vuelvan a haber etapas de sufrimiento en el mercado de bonos ante la expectativa del mantenimiento de tasas en niveles altos.

Esta semana se publican las ventas de menudeo y la inflación de abril. La inflación en Estados Unidos debe regresar a registros menores o iguales a 0.2% mensual para generar un escenario en donde la merma del crecimiento es baja y la inflación desciende, el famoso “aterrizaje suave”. Los registros de febrero y marzo fueron de 0.4% y la expectativa del dato de abril que se publica el día 15 es sobre el mismo nivel.

Para el caso del CPI, estimamos avances de 0.3% mensual en los índices general y subyacente, con lo cual las tasas anuales se ubicarían en 3.2% y 3.7% en cada caso. La presencia de una inflación elevada en Estados Unidos podría retrasar el inicio de un ciclo de bajas en la tasa de la FED. En realidad, un registro de 0.2% sería sorpresivo de acuerdo con los consensos observados este lunes.

En el caso de las ventas al menudeo, el consenso anticipa un avance de 0.4% m/m en las ventas totales de abril. El dato será relevante ya que revelará el comportamiento del gasto privado al inicio del segundo trimestre del año

… a la espera de la publicación de la inflación para el mes de abril.

De confirmarse el estimado, los inversionistas reforzarían las expectativas sobre la política monetaria y su primer recorte en el año ya para el final de este. Asimismo, los niveles de las tasas de la curva de Bonos del Tesoro se mantendrían sobre los niveles actuales: 4.85% en el vencimiento de 2 años y alrededor del 4.5% para el horizonte de 10 años.

Bajo esta perspectiva, se reforzaría nuestra idea de mantener el grueso de las posiciones en plazos menores a un año, donde se consolidan rendimientos en dólares alrededor del 5.0%; complementado con posiciones en tasas revisables, que también tienen una duración corta.

En una decisión unánime, la Junta de Gobierno de Banco de México mantuvo la tasa de referencia en 11.00%. Se reafirmó el tono restrictivo y se realizó un ajuste al alza en los pronósticos de inflación en el horizonte de 18 meses, con ello la inflación alcanzaría su objetivo hasta finales del 2025.

Nos parece que la decisión plasmada en el comunicado con un tono más restrictivo y correcciones al alza en sus estimaciones de inflación generan un mayor grado de incertidumbre sobre la próxima decisión del Banxico. Lo anterior implica una mayor sensibilidad por parte de los inversionistas a la publicación de los próximos datos de inflación, lo que implica volatilidad en la determinación de las tasas nominales, al menos en las próximas semanas.

Bajo este contexto, la estrategia de inversión que prevalece es la de tasas revisables, liquidez, baja exposición a duración en tasas fijas nominales y reforzamiento de las posiciones en tasa real, dado el contexto de expectativas de inflación más altas.

… tanto por parte de fondos de pensiones y afores hasta por la parte de fondos de inversión de corto plazo. En las carteras seguimos incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo y de Largo Plazo, dando mayor preferencia a la parte de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con calificaciones entre AAA y AA. Cabe señalar que recientemente hubo alzas en calificaciones de AA a AA+ en dos emisoras de Certificados Bursátiles; Banca Mifel y Cementos Mexicanos.

La valuación del dólar consolida un rango de operación entre $16.75 y $17.00 pesos.

La fortaleza relativa del peso se deriva de una perspectiva más restrictiva de la política monetaria local, lo que implica un entorno de tasas altas aun por un tiempo no determinado y un diferencial con respecto a las tasas en dólares que se mantendrá considerablemente en el futuro previsible.

Sin embargo, no podemos descartar episodios de presión para el peso, los datos de inflación que se publican esta semana en los Estados Unidos pueden volver a generar presión en las tasas en dólares y mayor fortaleza de la moneda norteamericana.

en Estados Unidos los datos económicos siguen siendo el foco de atención y en este campo no hay cambios relevantes en la tesis de un FED que no se moverá rápidamente. Esto ha hecho que durante el segundo trimestre del año no sea la revaloración de múltiplos lo que mueva a las bolsas, diferente a lo que ocurría desde noviembre del año pasado.

Sigue siendo la variable de crecimiento lo que permite un impulso a los mercados, que en la mayoría de los casos suman tres semanas consecutivas al alza. La sorpresa positiva en los reportes de utilidad del 1T-24 estuvo cercana al 8% y marcó una de las mejores en los últimos trimestres.

En días recientes hubo algunos nombres que destacaron, tal fue el caso de Disney, en donde a pesar de que las utilidades fueron mejores a lo esperado, decepcionó el crecimiento en los ingresos y tuvo una importante baja. Uber, por el contrario, reportó muy bien en ventas, pero fuertes pérdidas. Sin embargo, la temporada de reportes corporativos ha llegado a su fin y con ello reiteramos que podría perderse el soporte de las bolsas, aunque sea momentáneamente.

Fuera de Estados Unidos vimos en días recientes mejores resultados. Destacó la fuerza en Europa en donde se siguen revelando indicadores sobre la economía que muestran mejoría y con la expectativa de que el BCE y el BoE se adelanten al FED en su recorte en tasas de interés; esto ha favorecido en días recientes a nuestra cartera por las apuestas activas que mantenemos en Europa y Reino Unido. Es notable también el comportamiento del Hang Seng ante información económica que ha sido positiva. En nuestra cartera esta posición se encuentra neutralizada por lo que no hemos logrado beneficiarnos de esta recuperación; creemos que aún existen riesgos en el mercado, recordando que ha mostrado una importante volatilidad y con problemas estructurales que aún no se resuelven.

El foco de atención está en nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos la cual ha sufrido como hemos dicho en otras ocasiones de la concentración del mercado, y en días recientes por la recuperación en el sector Servicios Públicos en donde mantenemos una sub-ponderación. Estamos evaluando hacer una cartera con apuestas más agresivas en los sectores en los que tenemos convicción para recuperar valor.

… como es el caso de WALMEX; en donde mantenemos una apuesta activa. Sin embargo, la fuerza que muestra el referente no es demasiado relevante como para permitir que en el año se logre un rendimiento favorable, a diferencia de otros índices globales. Los altos niveles en la renta fija siguen siendo un contrapeso importante para las valuaciones, sumado al poco dinamismo en los nombres del mercado.

En la semana pasada nos ayudó la sobre-ponderación en WALMEX y no tener BBAJIO, mientras que no tener GCARSO y GFINBUR incidieron negativamente en el portafolio.

… la nómina no agrícola que registró un avance de 175 mil plazas en abril, por debajo de las 240 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La cifra de marzo se revisó al alza hacia las 315 mil unidades. La tasa de desempleo aumentó de 3.8% a 3.9%. Por otra parte, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) retrocedieron de 8.81 a 8.45 millones entre febrero y marzo. Las cifras confirman un enfriamiento del mercado laboral norteamericano.

Por su parte, el PMI manufacturero se ubicó en los 50 puntos en abril, por debajo de las expectativas del mercado de 52 puntos. La lectura apuntaba al primer estancamiento de la actividad manufacturera este año tras tres meses de expansión. El indicadore ISM de servicios de abril se ubicó por debajo de 50 puntos después de 22, entrando también en zona de contracción.

El índice de Confianza del Consumidor elaborado por el Conference Board registró una fuerte caída al pasar de 103.1 a 97.0 puntos entre marzo y abril. El mercado anticipaba un incremento hacia 104.0 puntos. La cifra sugiere cierta cautela de los consumidores en lo que respecta al gasto de los siguientes meses.

… en línea con lo previsto ampliamente por el mercado. Si bien, el presidente Powell comentó que no vislumbra un aumento en la tasa este año, el comunicado de política monetaria si subrayó que “no ha habido un progreso insuficiente hacia el objetivo de inflación de 2.0%”. Asimismo, la reducción del balance de activos netos del banco central continuaría, si bien a un menor ritmo en lo que respecta a los instrumentos del Tesoro.

Se volvió a recalcar que no sería apropiado reducir la tasa hasta que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) cuente con “mayor confianza” que la inflación se dirige a su objetivo.

… y esta podría descender de manera muy paulatina. Dentro del indicador del ISM de servicios, por ejemplo, se mostraron de nuevo síntomas de presión de precios.

El índice de Precios fue 59.2 puntos, superior al 53.4 en marzo. La lectura de abril es la número 22 consecutiva cerca o ligeramente por debajo del 70. En 12 de los últimos 13 meses ha estado alrededor de 60.

… (algo que se había sugerido a raíz de que la fuerza del crecimiento y de su presión sobre la inflación); es posible que la FED pueda reducir la tasa de interés de referencia en lo que resta del año, aunque no se está gestando aún un escenario de fuertes bajas como lo hubo al inicio del año, posiblemente por lo incipiente de los datos.

Por lo pronto, percibimos mercados muy sensibles a la información económica. Salvo que los datos vistos durante la semana pasada intensifiquen su movimiento en la misma dirección (de debilidad) y la inflación vuelva a mostrar una desaceleración como en el segundo semestre del año pasado, podríamos estar pensando en un nuevo rally de ganancias jugosas; nosotros dudamos de tal escenario; más bien vemos mayor volatilidad en las siguientes semanas.

… con ligeras certezas del futuro previsible. El bono de dos años abre alrededor del 4.82% y el de 10 años al 4.49%, con la principal certeza de que no habría movimiento de alza de tasas por parte de la FED; esto alentó al mercado a ubicarse en niveles 20 puntos base por debajo de los máximos del año, a penas al cierre de abril.

Como mencionábamos, no hay certeza suficiente de que este escenario se preservará en los meses por venir; la inflación se mantiene con fuentes de presión, aunque los datos de actividad de servicios y creación de empleos apuntan a un enfriamiento, no hay indicios hacia un aterrizaje de la economía, ni duro, ni suave; sino un crecimiento que se mantiene relativamente estable y sólido.

Por lo tanto, no podemos descartar los riesgos de invertir en plazos largos; continuamos con estrategia de plazos menores a un año y tasas revisables, los cuales continúan con rendimientos en dólares superiores al 5.0%. Asimismo, la revaluación de las posiciones de 1 a 3 años nos ayudó durante la semana pasada a concretar un rendimiento superior a la referencia.

… ante la correlación de las tasas en pesos con sus pares en dólares. Al inicio de esta, vemos cambios marginales y un mercado a la espera de la reunión de política monetaria por parte del Banco de México (Banxico).

El instituto central deberá mantener la prudencia con relación a su decisión de este miércoles. Vemos poca posibilidad de un nuevo recorte en la tasa dado el escenario de incertidumbre inflacionaria y la idea de que las tasas en dólares permanecerán en los niveles actuales.

A pesar de los fuertes movimientos de baja en la curva de tasas fijas (Mbonos) los riesgos de invertir en plazos largos se mantienen vigentes. Por lo tanto, mantenemos posiciones en tasas revisables, liquidez y aprovechando oportunidades de corto plazo en tasas fijas. De momento, no haremos posiciones direccionales en plazos largos.

La semana pasada, Banobras colocó dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo; llegó a colocar un total de $10,000 millones de pesos. La parte de tasa flotante se colocó por $1,700 millones, pero su demanda fue de un fuerte 6.12x, mientras que la parte de tasa fija nominal se colocó por $8,300 millones y su demanda fue de 1.3x nada más. Sin embargo, en las carteras nos concentramos más en buscar Certificados Bursátiles de empresas y estructurados con calificaciones entre AAA y AA.

Las expectativas de que no habrá recortes en las tasas de interés permiten dimensionar la preservación del diferencial de tasas entre pesos y dólares al menos hasta los meses del verano.

Sumando a lo anterior, los reportes sobre las cuentas externas, en esta ocasión las remesas, contribuyen a la estabilidad relativa de la moneda nacional. Es posible que observemos mayores episodios de fortalecimiento del peso nuevamente en las siguientes jornadas.

La FED sigue estando en el centro de atención por el reto que implica justificar las elevadas valuaciones vs. la historia en momentos en donde la narrativa de menores tasas de interés no es la que se planteaba hace algunos meses; pero, los datos de empleo y el mensaje de Jerome Powell que deja abierta aún la puerta a un recorte este año, han contribuido a tranquilizar al mercado.

Las “siete magníficas” siguen marcando la pauta, y en esta ocasión Apple y Amazon dieron un impulso adicional a los referentes en Estados Unidos. En este sentido, la concentración sigue siendo relevante en el mercado y aunque vemos al S&P 500 lograr un avance cercano a 7%, aislando a estas siete empresas de gran capitalización, el avance es de dos por ciento.

Creemos que mientras la expectativa en ingresos, y utilidades en especial, no se deteriore, las bolsas podrían soportar los niveles actuales e incluso tener cierto impulso adicional (aunque moderado) de cara al cierre de año. Se mantienen las expectativas de un crecimiento de 10% en las utilidades del S&P 500 para 2024 de acuerdo con el consenso de Refintiv, lo que sería su mejor desempeño desde 2021.

El reto está en que la temporada de reportes termina y el foco en el corto plazo podría dejar de ser este entusiasmo en los reportes, mientras que el flujo de información económica no se detiene y seguirá siendo un barómetro importante para tratar de adelantarse a la FED.

Contribuyó a favor nuestra apuesta activa en Reino Unido, así como la sub-ponderación en Francia; por el contrario, existió cierta presión de la estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderación en el sector de Servicios públicos que ha tenido un desempeño positivo recientemente. Por otro lado, sumaron la sub-ponderación en Comunicaciones y la ligera sub-ponderación en Salud. 

… luego de haber tenido un abril negativo. La volatilidad ha sido considerable al interior de la muestra en medio de noticias corporativas relacionadas con los resultados de las empresas, en un trimestre que fue particularmente débil en ingresos, pero que reveló mejoras en la rentabilidad. Incluso en aquellas emisoras en donde las cifras fueron buenas, la reacción del mercado no fue favorable y sostenida en todos los casos. 

Ante este escenario, reiteramos aún nuestro nivel de cierre de año estimado en 58,800 unidades. Vemos valor en el mercado, pero creemos que el camino no será sencillo y que las valuaciones necesitarán más que solo una baja en tasas de BANXICO, que también se espera más moderada que antes.