Tasas a la Baja – Semanal deuda y Tipo de Cambio

Esta semana, la Reserva Federal a través del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC) aumentó la tasa de interés de referencia en 25 puntos base para ubicarla en el rango del 4.75%-5.00%. El mercado y algunos analistas daban una posibilidad para que la FED dictará una pausa debido a la incertidumbre generada a raíz del episodio de presión en el sistema bancario en el que varios bancos regionales se vieron expuestos de forma negativa. En el comunicado de política monetaria se destacó que la inflación se mantiene en niveles altos, que continua atento a los riesgos inflacionarios y que tomará las acciones necesarias para dirigir a la inflación hacia el objetivo de 2.0% anual.

Asimismo, se dio cambio relevante en el comunicado. La FED destacó que “cierta restricción adicional de la política [monetaria]” y no “incrementos adicionales en la tasa de referencia” sería apropiada para permitir la convergencia de la inflación hacia su objetivo. Lo cual matiza mucho la trayectoria de la política monetaria en las siguientes reuniones y se puede empezar a vislumbrar el final del ciclo de alza de tasas.

Es probable un incremento adicional de 25 pb en la tasa de interés de referencia en la siguiente reunión del 3 de mayo. Asimismo, el nivel terminal podría ser el de 5.00%-5.25% y mantenerse ahí el resto del año. Pero con el tiempo que falta para la siguiente reunión y los niveles de incertidumbre en el sistema bancario, no sólo norteamericano, sino europeo también, pudieran darse mayores ajustes en las expectativas en las siguientes semanas.

Con esto, los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 3.76%, 8 puntos menos que el cierre semanal anterior. Asimismo, en el vencimiento de 10 años cerró en 3.37%, 6 puntos base de baja durante la semana.

En México, se dio a conocer la inflación de la primera quincena de marzo que registró una variación de 0.15% dato menor al estimado del consenso del mercado. Con lo cual, la variación de precios al consumidor de forma anual se desaceleró de 7.48% a 7.12%, el nivel más bajo desde enero de 2022.  En la parte subyacente se mantiene la presión, sobre todo en la parte de servicios con una variación de 0.35% quincenal. Aunque en los precios de mercancías sólo fue 0.26%, con menores avances en comparación con 2022.

La semana que está por iniciar viene la decisión de política monetaria por parte del Banco de México. El mercado considera que el instituto central aumentará sólo 25 puntos base la tasa de referencia y dará la guía de los siguientes pasos de la política monetaria en caso de que la inflación mantenga una trayectoria de baja. La estimación para la inflación al cierre 2023 se encuentra ligeramente por encima de 5.0%.

Con esto el vencimiento a 3 años cerró en 10.30%, 3 puntos base menos en la comparativa semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.85 %, lo que representó una disminución de 18 puntos base en la semana.

En cuanto al tipo de cambio, el peso se recuperó en la semana. La paridad cerró por debajo de los $18.50 pesos, con un rango de operación muy amplió entre $18.40 y $19.20 pesos. Se mantiene una alta volatilidad en el mercado cambiario, aunque en la circunstancia actual de la relación peso dólar la tendencia de flujos de salida de posiciones en pesos se ha contenido considerablemente e incluso empieza a revertirse. Estimamos que el mercado empiece a mostrar una fase de menor volatilidad en el corto plazo.

Deuda Privada

AMX 23 y 23-2: Fitch asignó la calificación de AAA a las emisiones de América Móvil, soportada en la posición de negocios de la compañía como operadora de telecomunicaciones líder en Latinoamérica, tanto en telefonía fija como móvil y por un perfil de vencimiento sólido. La empresa del sector de Telecomunicaciones ya colocó las emisiones de Cebures en el mercado primario. Se colocó un total poco mayor a $13,000 millones, rebasando el monto objetivo de $7,500 millones de pesos.

Opinión: Positivo

Los recursos obtenidos serán destinados al pago de deuda a corto plazo, lo cual nos parece positivo, pues la empresa al cierre de 2022 contaba con una razón de apalancamiento DN/EBITDA de 1.3x. En cuanto a las colocaciones, AMX 23 de tasa flotante se colocó a TIIE28 +0.02%, mientras que la de tasa fija se colocó en interpolada entre JUN27 y MAY29 +0.29%. Por su parte, también hubo una reapertura del AMX 22-2, la cual se colocó a +0.29% sobre TIIE a Fondeo.

Tasas a la Baja – Semanal deuda y Tipo de Cambio

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El mercado presenta alta volatilidad y disminución de liquidez y enfoque en que autoridades preserven estabilidad financiera – Semanal deuda y TC

A pesar de los datos económicos que se dieron a conocer, el mercado de tasas de interés en los Estados Unidos respondió poco a ellos. Más se mantuvo centrado en el desarrollo del choque bancario por el cual están pasando varios bancos regionales que empezó con Silicon Valley Bank y su intervención. A esto se sumó la situación de Credit Suisse en Suiza, banco que ya venía arrastrando un balance emproblemado desde hace varios meses. De esta forma el mercado ha presentado una alta volatilidad, disminución de la liquidez y con los participantes enfocados en que las autoridades presenten medidas que preserven la estabilidad financiera. Por lo cual, los datos sobre la inflación y sus expectativas han tomado una importancia relativamente menor.

Sin embargo, esta semana viene la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal. El mercado de futuro anticipa un 70% de probabilidades de que la FED incremente en 25 puntos base la tasa y mantener el discurso del combate a la inflación. Aunque muchos analistas han puesto sobre la mesa que la FED haga una pausa en este caso para poder monitorear en mayor medida todos los riesgos en torno a la crisis bancaria que se ha detonado; esto con el fin de seguir encapsulándola a través de medida macro-prudenciales y de acceso a liquidez por parte de las instituciones emproblemadas.

Ante este escenario una alta incertidumbre financiera, los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 3.84%, 75 puntos menos que el cierre semanal anterior, con niveles mínimos de 3.89%. Asimismo, en el vencimiento de 10 años presentó un cierre prácticamente en 3.39%, 41 puntos base de baja durante la semana.

El mercado se encuentra al pendiente de que disipen los temores en el sector bancario, con el fin de determinar la dirección de deberán tomar las tasas de interés. Sobre todo ante un escenario en el que la inflación no ha tomado la velocidad para aproximarse al objetivo de 2.0% en un plazo corto de tiempo.

En México, el mercado estuvo muy de la mano de lo sucedido en el exterior, ante el ambiente de alta incertidumbre en el sistema bancario norteamericano y suizo. Con esto el vencimiento a 3 años cerró en 10.35%, 49 puntos base menos en la comparativa semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.06 %, prácticamente sin cambios en la semana; pero esto no refleja el nivel de volatilidad que también ha registrado el mercado local y con poca liquidez de igual forma.

En cuanto al tipo de cambio, la moneda norteamericana se mantiene fuerte frente al peso. La paridad cerró la semana alrededor de los $18.90 pesos, con un repunte semanal del dólar de 2.3%, con un rango de operación muy amplió entre $18.20 y $19.20 pesos. El mercado de monedas ha registrado también una alta volatilidad y una fuerte tendencia de flujos de salida de posiciones en pesos. Consideramos que se mantendrán estos episodios de volatilidad hasta las decisiones de política monetaria por parte de la FED y de Banxico.

Deuda Privada

BANOB 23, 23X y 23-2X: Moody´s y Fitch asignaron la calificación de AAA a las emisiones de Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de Banobras. Cabe señalar que las tres emisiones serán amortizadas por el emisor en un solo pago en la fecha de vencimiento y serán bonos sustentables con perspectiva de género y enfocados principalmente en infraestructura básica asequible y movilidad para apoyo a mujeres. El monto que se colocó entre las tres emisiones fue de $10,000 millones de pesos

Opinión: Positivo

Los recursos obtenidos serán destinados al cumplimiento de objetivos dentro de la Ley Orgánica de la entidad, los cuales consideran el promover y financiar la dotación de infraestructura, servicios públicos, equipamiento urbano, modernización y fortalecimiento institucional en estados y municipios. Los Cebures de tasa flotante de 2 años se colocaron a +0.24% sobre TIIE fondeo, mientras que aquellos de tasa flotante a 4 años se colocaron en +0.29% sobre TIIE fondeo. El único de tasa fija a 7 años se colocó a una sobretasa de +0.38% sobre la curva nominal de dicho plazo.

El mercado presenta alta volatilidad y disminución de liquidez y enfoque en que autoridades preserven estabilidad financiera – Semanal deuda y TC

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Esta semana entre los datos más relevantes se dieron a conocer los relacionados al mercado laboral en los Estados Unidos. El cambio en la nómina no agrícola fue de 311,000 empleos creados por arriba del consenso del mercado, pero con un incremento de la tasa de desocupación de 3.4% a 3.6%, ante el incremento de la tasa de participación en el mercado laboral. Por último, las remuneraciones salariales por hora se aceleraron en términos anuales de 4.4% a 4.6% en el mes de febrero.

Muchos contrastes en los datos, pero cabe destacar que la creación de empleos fue mayor a la esperada y con un incremento salarial mayor al mes previo; lo que sigue apuntando a la fortaleza de la economía norteamericana y al fortalecimiento de la masa salarial que se traducirá en mayor empuje por el lado de la demanda, en especial en el consumo. Lo que seguirá implicando que las presiones inflacionarias se mantendrán altas.

Sin embargo, la noticia en torno a la intervención del Silicon Valley Bank por parte de la autoridad del Departamento de Protección Financiera de California generó un incremento de la aversión al riesgo en los mercados financieros. Derivado de este incremento de los temores financieros, los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 4.60%, 27 puntos menos que el cierre semanal anterior, aunque durante la semana llegó a tocar niveles de 5.07%, dadas las expectativas sobre los datos del mercado laboral ya mencionados. Asimismo, en el vencimiento de 10 años presentó un cierre prácticamente en 3.70%, 25 puntos base menos, pero de la misma forma previo a la noticia de la intervención del banco, esta referencia tocó de nuevo niveles del 4.0%.

Creemos que el mercado puede retomar las alzas durante marzo, sobre todo al conocerse más datos de inflación de febrero y se disipen los temores en el sector bancario, ante este escenario recientemente conocido.

En México, se conoció la inflación al consumidor del mes de febrero se ubicó en 0.56% a tasa mensual, por debajo del consenso del mercado (0.61%). Derivado de lo anterior, la inflación pasó de 7.91% a 7.62%, la más baja desde marzo de 2022. La inflación subyacente también sorprendió a la baja con 0.61% y la anual pasó de 8.45% a 8.29%. Sin embargo, se mantiene la presión en la parte de precios de servicios (5.55% anual en febrero vs. 5.51% en enero). Lo que implica que los riesgos sobre la dinámica en la determinación de los precios al consumidor se mantienen sesgados al alza. De momento, prevemos que este resultado permitiría a Banco de México determinar un incremento en la tasa de interés de referencia de sólo 25 puntos base en la próxima reunión de este mes. Nuestro estimado para la tasa de Banxico al término del ciclo restrictivo se mantiene en 11.50% (11.00% nivel actual). Una vez que alcance este nivel, la tasa podría mantenerse ahí hasta 2024

Con este resultado de la inflación y sumado al comportamiento de sus pares en dólares, las tasas mostraron bajas importantes. En el vencimiento a 3 años, la tasa cerró en 10.86%, 26 puntos base menos en la comparativa semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.02 %, también con de 28 puntos base de baja a lo largo de la semana.

En cuanto el mercado cambiario, la moneda norteamericana se recuperó frente al peso. La paridad del dólar frente al peso cerró la semana alrededor de los $18.50 pesos, con un repunte semanal del dólar cercano a 3%. El dato de inflación en México y los movimientos de las tasas en dólares mantienen el diferencial de las tasas de interés entre México y los Estados Unidos. Sin embargo, en el mercado de derivados se dieron cierres de posiciones cortas en dólares para realizar plusvalías en las posiciones en pesos, lo que generó flujos de salida del mercado local. Consideramos que vendrán nuevos episodios de volatilidad hasta las decisiones de política monetaria por parte de la FED y de Banxico.

Deuda Privada

GAP: Reportó en febrero un incremento en el tráfico de pasajeros de 24.3% AaA, apoyado del sólido dinamismo que sigue mostrando el aeropuerto de Montego Bay con un avance de 49.5% AaA, seguido por el aeropuerto de Kingston con 43.0% AaA. De manera desagregada: los pasajeros internacionales incrementaron 29.5% AaA, mientras que los nacionales lo hicieron en 20.1% AaA. Adicionalmente, se hicieron 3 nuevas aperturas con origen en Montego Bay.

Opinión: Positivo

Los aeropuertos de Jamaica continúan mostrando una fuerte demanda, lo que creemos se mantendrá hacia delante, apoyado de las nuevas rutas que le permiten llevar a nuevos puntos en Estados Unidos. También, se observó una recuperación en el aeropuerto de Guanajuato y en el de Los Cabos. GAP va a emitir Certificados Bursátiles en el mercado de deuda mexicano, uno de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con un plazo de 3 años, y otro de tasa fija nominal con un plazo de 7 años.

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Esta semana entre los datos más relevantes fueron los indicadores de percepción de los gerentes de compra en los sectores de la industria manufacturera y de servicios. Ambos muy cercanos al consenso de los analistas apuntan a cierta debilidad de las manufacturas y un desempeño sumamente positivo por el lado de los servicios. Donde se destaca el repunte de los precios pagados en el primer sector y la estabilidad en niveles altos del segundo. Lo que apunta que las presiones inflacionarias se mantienen presentes.

Lo que respalda la expectativa de que la FED mantendrá el ciclo de restricción monetaria. Con lo que las tasas de interés en dólares se mantuvieron presionadas durante la semana. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 4.86%, 4 puntos de incremento en términos semanales y la de 10 años presentó un cierre prácticamente en 3.96%, 1 punto base en el mismo lapso. Se mantiene el escenario de incertidumbre de hasta dónde llegará el nivel de las tasas de interés; esta semana vimos niveles máximos en el bono de 10 años alrededor del 4.06%; por lo que no se descartan mayores incrementos durante el mes de marzo al conocerse más datos de inflación ya del mes de febrero.

En México, con pocos datos relevantes que influyeran sobre el mercado de tasas de interés. La curva de tasas tuvo un comportamiento relativamente dispar y en los plazos largos más correlacionada con sus pares en dólares. En el vencimiento a 3 años, la tasa cerró en 11.12%, 5 puntos base menos en la comparativa semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.33 %, con un incremento de 4 puntos base a lo largo de la semana. Al igual que el mercado norteamericano se mantiene un escenario incierto en las tasas locales y el bono de 10 años llegó a tocar niveles máximos semanales del 9.38%.

En cuanto el mercado cambiario, la moneda norteamericana presenta debilidad frente a la generalidad de las monedas. En particular, la paridad del dólar frente al peso cerró la semana alrededor de los $18.00 pesos, intentando romper este nivel. Si bien los flujos en los mercados de futuros del peso, así como de los de inversión extranjera de cartera se mantienen estables. Hay una visión positiva para el peso que tiene como fuente la inversión extranjera directa, dado el fenómeno del “nearshoring” que se ejemplifica con el anuncio de la construcción de la planta de Tesla en Nuevo León. Asimismo, el amplio diferencial de las tasas de interés entre México y los Estados Unidos genera un importante anclaje en favor de peso.

Deuda Privada

ALSEA: En el 4T-22, reportó un aumento en las ventas totales de 14.4% AaA, apoyadas de una recuperación sostenida en la tendencia de consumo y movilidad, estrategias de precios, así como un crecimiento en las VMT de 9.5% AaA, y en la apertura de 74 nuevas tiendas. También, señala que continuó con una tendencia positiva de participación en las ventas por delivery con un aumento de 13.2% AaA y alcanzando una participación en las ventas totales de 16.5%. El margen EBITDA consolidado se contrajo -730 pbs AaA, por mayores costos de los insumos, beneficios no recurrentes, el cambio en la proporción de los contratos de arrendamiento a un esquema de renta variable, y el efecto del tipo de cambio del euro frente al peso mexicano.

Opinión: Neutral

Pues, aunque superó las estimaciones del consenso en ingresos y observamos un dinamismo sólido en el consumo de las diferentes regiones donde participa, el margen EBITDA reflejó fuertes presiones que consideraba efectos no recurrentes, sin ese efecto, el margen registró una presión de -120 pbs AaA. El apalancamiento de Alsea también mostró ligeras alzas y puede llegar a presionar las calificaciones crediticias. Alsea tiene cuatro emisiones circulando en el mercado de dinero y suman $7,000 millones de pesos. Sólo uno de ellos es de tasa flotante sobre TIIE a 28 días.

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