… en el ámbito comercial (con amenazas de 25% de aranceles a Japón y Corea del Sur en caso de no llegar a un acuerdo, así como contra los BRICS). Aunque hay poca profundidad en la reacción en donde impera la sensación de que el resultado final será una tasa arancelaria cercana al 10% en la generalidad de los productos importados. Tal vez la nueva fecha límite de agosto 1 no traiga consigo medidas unilaterales sino una nueva extensión.

A raíz de lo anterior es poco probable que la volatilidad se incremente de manera significativa. Desde lego que el tema de la imposición de aranceles influye en la expectativa de inflación y en lo que pueda pasar con las tasas de interés, pero creemos que durante el mes veremos a inversionistas escépticos de que haya cambios profundos en la trayectoria que los mercados marcaron entre mayo y junio.

conocido como “One Big Beautiful Bill”, mismo que podría generar un déficit de alrededor de $2 billones de dólares al considerar los ingresos y los gastos proyectados.

Por otra parte, los datos económicos en Estados Unidos continúan sorprendiendo al alza, sobre todo los del mercado laboral. Si bien la nómina o agrícola de junio reflejó un impulso en la parte de gobiernos estatales y locales, en general el dato fue positivo. Asimismo, el ISM de servicios se ubicó nuevamente por encima de los 50 puntos en junio y aún está por inyectarse una fuerte de cantidad recursos por concepto de gasto gubernamental a raíz de la aprobación del paquete fiscal de Trump

… los participantes están ponderando un escenario de crecimiento que se mantiene sólido y con pocas mejoras en la inflación. Todo esto ha provocado rebotes en los niveles desde finales de la semana pasada y el inicio de esta. Se ha reforzado la visión de que la FED no hará cambios en la tasa de referencia en el futuro previsible, sino hasta septiembre y en magnitudes de máximo un cuarto de punto. El mercado ajustó el número de recortes esperados sobre la tasa de 3 a 2 en el resto del año.

Nosotros consideramos que solo se daría una baja de la tasa en lo que resta del año y sería para el cierre de este. La narrativa de un crecimiento sólido y una inflación que no cede, la FED tiene todos los argumentos para no moverse al menos en la reunión de julio

La curva de bonos del Tesoro muestra algunos rebotes en reacción al entorno de crecimiento e inflación, así como de que la FED no baja la tasa pronto. A esto habría que sumar el riesgo por los planes fiscales ya aprobados y que asumen un deterioro de las finanzas públicas norteamericanas, lo que generará mayores presiones en emisión de deuda y tasas de interés.

Por lo que la estrategia dominante se centra en papeles de muy corto plazo, bonos de tesoro de 0-3 meses, así como tasas flotantes. Mantener una sobre exposición a estos activos tendrá un aporte defensivo en un entorno que con mayores riesgos en las tasas de largo plazo

… notable en las cotizaciones de las tasas de interés en pesos. Pero los publicados en los Estados Unidos y el entorno de inflación que muestra una tendencia de alza ya por varias quincenas, sobre todo en la parte subyacente, nos hacen confirmar que habría solo dos recortes en la tasa del Banco de México en lo que resta del año y que estas serán de menor magnitud que las previas decisiones de política monetaria.

… como una opción de inversión, al menos lo que resta del año. En cuanto a la curva de Mbonos, si bien las valuaciones de largo plazo lucen atractivas, consideramos que el riesgo es alto, ante la presión que puede generar la correlación con sus pares en dólares.

… se mantiene la debilidad generalizada del dólar; con relación a la mayoría de las monedas. En el caso del peso frente dólar el inicio de la semana se da sobre $18.68 pxd. El dólar acentúa su debilidad frente al euro y libra, principalmente, pero que también se refleja con relación al peso.

Consideramos que el mercado está descontando una debilidad estructural a nivel fiscal que puede afectar a la economía norteamericana en el largo plazo y por lo tanto el valor del dólar se encuentra en niveles mínimos. Asimismo, con relación al peso particularmente, se mantiene un carry relativamente atractivo, así como fundamentales de las cuentas externas en términos superavitarios

… pero sigue teniendo niveles satisfactorios ante los movimientos del mercado de tasas de interés. Por otro lado, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció un proceso de transferencia temporal del negocio fiduciario de las instituciones de crédito en administración cautelar a la banca de desarrollo mexicana. En el caso de CI Banco, la institución participa en más Certificados Bursátiles Fiduciarios en el mercado de deuda y este procedimiento puede proporcionar mayor confianza a los inversionistas del mercado de deuda mexicano.

Comienzan a despejarse algunos de los temas pendientes que generaban cautela: en el campo fiscal se aprobó el “One Big Beautiful Bill” sin grandes sorpresas para el mercado que ya parece asimilar el incremento en el nivel de endeudamiento de EU y la falta del catalizador clave en la agenda de campaña de Trump: el recorte adicional a la tasa de impuestos corporativos. Las noticias en este sentido no fluyen del todo favorables para el apetito por riesgo, este proyecto fiscal podría incrementar las presiones sobre las tasas de interés, crucial para justificar las valuaciones del mercado que nuevamente tocan máximos históricos (el múltiplo P/UPA del S&P 500 se ubica en 26.7 veces). Pero, el mercado es complaciente una vez más y no da mayor importancia a los riesgos latentes.

La premisa de crecimiento es ahora el centro de atención con la temporada de reportes corporativos en puerta, ante bajas previsiones para las utilidades del S&P 500 que podrían ser fácilmente superables. Los próximos días conoceremos en particular las cifras de Delta Airlines y la próxima semana comienzan emisoras del sector financiero, que en días recientes aprobaron pruebas de estrés que les permiten continuar con sus planes de recompras y dividendos (el sector financiero subió cerca de 2% en la semana pasada).

El frente comercial permanece abierto mientras tanto, se descarta que veamos un episodio de shock como el vivido en abril al llegar la fecha límite del 9 de julio que dio el presidente Trump para negociar con sus socios comerciales. Los avances alcanzados son reducidos, China el más destacable, pero también en donde la relación era la más tensa. Queda pendiente qué pasará con otras economías en donde no hay indicios de acuerdos claros y en donde la narrativa por momentos se ha tensado, como es el caso de Europa y Japón, y al iniciar esta semana con la nueva amenaza sobre países que se alinee con «las políticas antiestadounidenses de los BRICS»

Los catalizadores para el resto del año no son visibles de momento, la diversificación fuera de E.U. puede seguir siendo una premisa importante, por el contexto antes descrito y por el daño que genera la fortaleza del dólar en los portafolios de inversión en moneda local. El potencial de crecimiento en Europa luce más atractivo, con valuaciones más justas, pero también con retos en la agenda fiscal de economías como Reino Unido y en Alemania ante la expectativa de qué tan rápido su agresivo plan de gasto se verá reflejado en una mejor perspectiva para el país. Los avances alcanzados en las bolsas hasta ahora parecen dar un panorama de menores rendimientos en lo que resta del año.

… en especial a partir del “día de la liberación” que despejó temores importantes sobre la relación comercial con E.U. La atención parece estar en la temporada de reportes corporativos que está por comenzar y el impacto que podríamos ver en los resultados de las empresas por la incertidumbre que generó la narrativa del presidente Trump en los planes de inversión y consumo, y en especial por el efecto del tipo de cambio en las empresas con ingresos en dólares ante la fortaleza que ha mostrado el peso en el año, y en especial en días recientes.

Las estimaciones del consenso de Bloomberg suelen modificarse al acercarse la fecha de reportes, pero, de momento, contemplan una expansión importante en ingresos y presiones en la rentabilidad, en los últimos trimestres la decepción ha venido justamente en las ventas y las sorpresas positivas por parte de los márgenes. Será interesante saber si algunas empresas se animan a dar nuevamente guías más claras al despejarse en de algún modo la incertidumbre del mercado y en especial si vislumbran retos en el consumo en momentos en donde la economía local no brinda muchas señales de fortaleza. ´

La premisa de crecimiento es la que falta como catalizador para el mercado, parece que el impulso por una revaluación de múltiplos pierde fuerza ante la posibilidad de que hacia delante veamos menores recortes en la tasa de interés de referencia de los alcanzados hasta el momento, BANXICO ha recortado (-) 200 puntos base en el año, la expectativa actual de INVEX es que queden (-) 50 puntos base más por recortar en el resto de 2025.

En nuestra cartera, la recuperación en ALFA impactó el portafolio, sin embargo, aún genera una contribución positiva en el año. Adicionalmente restó valor no tener OMA. En sentido positivo generó valor las apuestas activas en FEMSA, GCC y GAP.

… la intensificación de conflictos y la errática implementación de nuevas políticas económicas por parte del presidente Trump. No cabe duda de que la situación de los Estados Unidos en la conformación del orden mundial está cambiando. Algunas de las principales tendencias, como por ejemplo la caída del valor del dólar, eran impredecibles a principios de año.

Los movimientos más notables fueron, precisamente, el peor inicio de año para el dólar desde 2005, el desorden observado en abril, y la insistencia de Trump en regresar las grandes manufacturas a Estados Unidos. Estos factores fueron los principales artífices, pero las dudas sobre una posible caída en el crecimiento y el planteamiento de un mayor endeudamiento por parte del gobierno vinieron a colaborar para que la debilidad permanezca. Esperamos que este debilitamiento continúe durante el segundo semestre

… detener la aplicación de las tarifas (hasta ahora) y la posible aprobación de un plan fiscal agresivo por la parte de reducción de impuestos, así como de planes de endeudamiento importantes, ha llevado a los inversionistas a regresar al mercado, han impulsado a los principales índices a alcanzar máximos históricos.

El impulso se combinó con el apetito de manejadores de activos por acciones en otras regiones. Japón experimenta un crecimiento que atrae inversiones, China comienza a reflejar la acumulación de políticas de impulso de los últimos seis meses, y Europa ha captado recursos debido a la diversificación y a un agresivo plan de gasto en varios países

… las variaciones de mayor repercusión. La relajación observada en los mercados durante mayo y junio se refleja en un regreso de las tasas de largo plazo, y un “empinamiento de la curva de retornos” en donde las tasas a plazos cortos se mantienen elevadas por la pausa que hace la FED en su afán de calibrar el efecto de las tarifas sobre la inflación.

Persisten riesgos latentes. Identificamos varios eventos relevantes: la fecha límite establecida para la imposición de tarifas, las elevadas valuaciones en un escenario que puede tender a debilitarse más, la aprobación de un mayor déficit fiscal en Estados Unidos y la intensificación de los conflictos geopolíticos. Cualquiera de estos factores podría detonar un nuevo episodio de presión en los mercados; aunque, por ahora, la percepción general parece inclinarse hacia un sesgo positivo.

… de manera consistente. Por ello, es probable que, hacia el final de esta semana, se observe una creación de empleos moderada en junio respecto a las cifras registradas en meses anteriores.

Si bien el mercado laboral podría enfriarse aún más —lo que tendría posibles repercusiones sobre el gasto en consumo privado, componente que representa alrededor del 70% del PIB—, continuamos descartando un escenario de recesión

… alentar a más miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal (FED) a considerar uno o incluso más recortes en la tasa de referencia antes de que finalice el año.

Habrá que esperar las reacciones de los miembros de la Fed una vez que se cuente con más información sobre la conclusión de la pausa del Día de la Liberación, así como sobre el paquete fiscal que actualmente se debate en el Senado.

Por ahora, los datos en Estados Unidos no muestran cambios significativos en el panorama de crecimiento e inflación respecto a lo observado en los primeros meses del año: una inflación aún alejada del objetivo de 2.0%, pero sin mayores presiones por el momento, y un entorno de crecimiento que permanece estable y sólido 

… pero anticipando que la FED pudiera tener el espacio para reducir la tasa de interés en su próxima reunión, y por lo menos las dos veces que marcan la mediana de la gráfica de puntos.

En este contexto, mantenemos la estrategia de plazos cortos —de 0 a 3 meses— y tasas flotantes, lo que permite una menor duración en los portafolios.

Asimismo, en los portafolios que, por construcción, tienen mayor exposición a duración, nos mantenemos ligeramente por debajo de las mismas 

… en la que se redujo nuevamente la tasa de referencia en 50 puntos base, situándola en 8.0%, la política monetaria aún se mantiene en terreno restrictivo.

Sin embargo, la inflación ha mostrado deterioro sobre todo en la parte subyacente. Consideramos que hay una recalibración de las acciones que tomará la Junta de Gobierno, ya que ajustaron al alza de los de inflación.

Bajo esta idea, veremos que las próximas decisiones estarán sujetas a si los datos de inflación siguen manifestando una tendencia de alza. Bajo esta premisa, pensamos en dos recortes adicionales de 25 puntos base cada uno, lo cuales serían en septiembre y diciembre. También sujetos a lo que pudiera decidir la FED. 

… mantenemos la visión de que las tasas reales de corto plazo mantienen un valor relativo interesante. Las tasas fijas nominales de tres años, bajo la expectativa de un fondeo al 7.5% también continúan con un potencial de rendimiento positivo.

En lo que respecta a las tasas de largo plazo, sus movimientos estarán estrechamente correlacionados con los de sus pares en dólares, los cuales, por ahora, se mantienen relativamente estables

ha permitido que su cotización frente al peso se mantenga por debajo de los $19.00 por dólar. El ajuste en las tasas locales no ha generado movimientos significativos ni flujos de salida en posiciones con exposición a la moneda nacional.

Sin duda, este factor de fortaleza del peso genera un factor adicional para una política monetaria restrictiva, ayuda a mantener la idea de que la tasa podría bajar al menos otros 50 puntos base en lo que resta del año.

… continuamos comprando Certificados Bursátiles de Largo Plazo de empresas con estructura de tasa flotante. A pesar de la reciente disminución por parte de Banco de México a la tasa de referencia, se siguen teniendo niveles favorables con sobretasas atractivas.

Por su parte, los Certificados Bursátiles Bancarios, presentan menor liquidez. En esta y las siguientes semanas se siguen colocando nuevos papeles privados; entre los nombres mencionados se encuentran SITES, NAFINSA y NATURGY, cuyas sobretasas siguen ubicándose en niveles favorables.

destacan los avances en las bolsas de EU. El S&P 500 opera en máximos históricos y logra un rendimiento positivo en el año; nuevamente los niveles que alcanza el referente superan en gran medida las expectativas de los analistas para el desempeño del índice en el resto del año.

La fuerza del mercado depende en gran medida de estas empresas y del potencial de crecimiento que exista en áreas del mercado con una menor dependencia al ciclo económico, como son Tecnología y Comunicaciones. La prueba estará en los próximos días en la temporada de reportes corporativos, en donde las expectativas se han recortado de forma importante y el consenso de Refinitiv espera un incremento de 5.9% en las utilidades del S&P 500 durante el trimestre (previo 10.2%).

Sin embargo, las estimaciones podrían estar afectadas por la incertidumbre generada por el “día de la liberación” en E.U. con espacio a sorpresas positivas que den espacio al rally. La volatilidad se hará presente en los próximos días. El riesgo está en que estas previsiones reflejen en realidad el deterioro en los números en este año ante bases de comparación que son complejas y los retos que siguen enfrentando las empresas ante un entorno incierto para la inversión y el consumo; la decepción sobre el crecimiento, de concretarse estos pronósticos poco optimistas, podría hacer un contrapeso importante al entusiasmo por las menores tasas de interés. 

En la semana, favoreció a nuestra cartera la estrategia sectorial en E.U. al estar sub ponderados en Bienes Raíces y Consumo básico. Los movimientos que realizamos en Energía al inicio de la semana, si bien no tuvieron un impacto demasiado favorable en el portafolio, sumaron ligeramente a los resultados. En sentido negativo perdimos algo de valor en Comunicaciones por la sub-ponderación indirecta en Meta y en Reino Unido 

…para este movimiento más que el efecto de la fortaleza en las bolsas globales. La reacción ante noticias negativas sigue siendo poco relevante, incluso ante un impacto con mayor incidencia en el campo local por el señalamiento de autoridades en E.U. sobre el involucramiento de tres instituciones financieras (CIBanco, Intercam y Vector Casa de Bolsa) en actividades relacionadas con lavado de dinero.

El ánimo de los inversionistas parece sostenerse particularmente en que la baja en tasas de interés en México genera valor para la renta variable del país y que las condiciones de crecimiento no serán tan adversas como se temía para los resultados de las empresas. Esta hipótesis final está por ponerse a prueba con la temporada de reportes corporativos que comienza en los próximos días en donde el consenso de analistas de Bloomberg espera una expansión cercana a 14% en los ingresos, pero presiones en la rentabilidad del S&PBMV IPC.

En la semana generó particularmente valor en la cartera no tener ALFA, al tiempo que finalmente nuestra sobre ponderación en GMEXICO brindó resultados positivos. En sentido adverso destaca la liquidez que teníamos en el portafolio, la cual hemos reducido con las posiciones que iniciamos en esta semana en algunos nombres, como fue una apuesta activa en GCC y AC, en donde creemos que existen catalizadores posibles para su recuperación enmarcados en la expectativa de buenos resultados y fundamentales que se mantienen sólidos.

… petróleo como factor adicional de incertidumbre. Al mismo tiempo, comienzan a aparecer señales de menor crecimiento, en especial con el aumento de solicitudes por seguro de desempleo, el bajo crecimiento de la nómina no agrícola y los anuncios de despidos, incluso en empresas con aparente solidez financiera. Por ahora, un escenario de estanflación (menor crecimiento y repunte inflacionario) es el que se dibuja con mayor claridad. Este panorama debería generar un destino distinto para las bolsas al observado entre mayo y junio.

… el rumbo de la economía y la inflación persisten; mientras tanto, el riesgo geopolítico continúa intensificándose debido al conflicto en Medio Oriente. Resulta difícil pensar que, con este nivel de riesgo, los mercados bursátiles mantengan su repunte. Esta semana hay anuncios importantes de los principales bancos centrales y por el momento, la escalada del conflicto entre Israel e Irán ha opacado la reunión del G7.

… la FED, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón. En el caso de la FED, los participantes del mercado asumen que no habrá cambios en el nivel de la tasa y que la pausa se extenderá hasta finales del año. Esto podría confirmarse con la información de la gráfica de puntos, que plasma la expectativa de ubicación de la tasa de fondos federales de los participantes en el Comité de Mercados Abiertos. Esta información se dará a conocer junto con el comunicado de política monetaria y las declaraciones del presidente Powell en conferencia de prensa.

Si bien los datos de inflación de mayo mostraron pocos cambios, la FED mantendría su discurso de precaución, ya que aún no se han observado los impactos de las medidas arancelarias que se han impuesto y que probablemente continuarán imponiéndose en el futuro previsible

… en niveles ligeramente por debajo del 4.0% y del 4.45% en los vencimientos a 2 y 10 años, respectivamente. A esto se suma que, hasta el momento, las tensiones geopolíticas no han impactado de forma significativa los niveles de aversión al riesgo en los mercados globales.

En términos de inversión, nos mantenemos con niveles de duración por debajo de las referencias, tanto en los portafolios de corto, como de largo plazo. Acortando tal nivel mediante instrumentos de tasa flotante y exposición a vencimientos de hasta tres meses

… al comportamiento de la inflación en el ámbito doméstico. Los precios al consumidor muestran presión, tanto por el lado de las mercancías no alimenticias, como por los productos agropecuarios, lo que apunta a que la inflación continuará por encima del 4.0% en lo que resta del año.

Esto genera inquietud con respecto a alguna división al interior de la Junta de Gobierno con participantes que podrían considerar establecer una pausa anticipada en la tendencia de baja de tasas.

Este escenario continuará favoreciendo un comportamiento dispar de la curva. Los plazos cortos se mantendrán correlacionados a las decisiones de política monetaria, que hasta el momento mantiene una trayectoria de consolidar tasas por debajo del 8.0% al cierre del año, sin que ello implique eliminar la etapa de restricción monetaria por parte de Banxico. En la parte larga de la curva, la volatilidad se puede hacer presente sujeta a los movimientos de las tasas en dólares y el posicionamiento en cuanto a los riesgos estructurales en términos fiscales del Gobierno de México

… ante el deterioro de la inflación al cierre de mayo y una perspectiva para el resto del año de que la inflación estará por arriba del 4.0% retomamos posiciones en tasas reales. Asimismo, mantenemos la perspectiva de una tasa de fondeo a 7.5% al cierre del año, por lo que los Mbonos a 3 años en niveles cercanos al 8.5%, nos hacen sentido para aportar valor a los portafolios de largo plazo.

Un mayor entorno de aversión al riesgo derivado del conflicto entre Israel e Irán no ha generado un movimiento en favor del dólar como moneda refugio, lo que confirma la debilidad generalizada de la moneda norteamericana, no sólo por los temas de su nivel de deuda y déficit fiscal, sino también por la falta de certezas con respecto a su política arancelaria.

No obstante, una posible escalada en la aversión al riesgo, así como una baja aún mayor en la tasa por parte de Banxico, mantienen la expectativa de niveles más elevados en los próximos meses.

… concentrándonos especialmente en sectores como el financiero, transporte, energía, entre otros. Dado el entorno internacional actual, podría presentarse mayor volatilidad en los papeles privados y bancarios de tasa fija y tasa real. En cuanto a calificaciones, se mantiene una visión de estabilidad, aunque es fundamental monitorear de cerca los riesgos crediticios de las emisoras. Aun así, se han registrado alzas en perspectivas y calificaciones recientemente. En el mercado primario, se espera un verano con mayor cantidad de colocaciones primarias.

… refuercen la confianza e impulsen el rally observado en mayo. A pesar de existir un escenario mejor al experimentado el “día de la liberación” y que el shock del mercado se ha disipado, sigue prevaleciendo un entorno menos benévolo para el crecimiento que el prometido, por lo que el trade Trump ha sido menos fuerte comprado por los mercados en noviembre del año pasado. Sin definiciones claras en este sentido y con la mira puesta en las fechas importantes en el agenda comercial y fiscal que ocurrirán en julio y agosto, la lateralidad del mercado podría continuar.  

Otro factor que afecta la estabilidad de las bolsas —aun en medio de la aparente calma en la agenda del presidente de EE. UU.— es el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, tras los enfrentamientos entre Israel e Irán.

La búsqueda de activos refugio continúa impulsando las cotizaciones del oro, y en particular el petróleo se ha visto beneficiado por la posibilidad de disrupciones en la oferta. Si bien los mercados suelen reaccionar violentamente a estos eventos, su impacto suele ser de corto plazo y no necesariamente distorsiona las posturas de inversión en bolsa, especialmente en sectores como el energético, que ya presentaban un rezago frente a otras industrias. Este contexto explica también el repunte reciente de dicho sector: subió casi 6% en la semana.

… aunque la fuerza del referente sigue siendo bastante positiva al acumular una ganancia en el año cercana a 16%. La pausa que se toman las bolsas en el exterior replica en el mercado local, que se ha mantenido con una tendencia principalmente lateral después de no haber logrado sostener los 60,000 puntos.

Seguimos considerando que el ajuste podría ser mayor al que actualmente se observa. Por ello, nuestra postura es el de continuar manteniendo cierta liquidez en la cartera, la cual redujimos ligeramente con la compra de GRUMA: ya que consideramos que el mercado ya ajustó las cotizaciones de la emisora por los retos de la demanda en algunos de sus mercados, como E.U. La rentabilidad sigue siendo un factor relevante para la empresa y podríamos esperar una menor presión en los márgenes hacia delante. No haber tenido esta posición previamente generó un Alpha positivo en la cartera que ahora buscamos asegurar, dado que el castigo reciente a la acción nos parece excesivo.

Las noticias corporativas de los últimos días han beneficiado a algunas emisoras. Tal es el caso de ALSEA, que replantea su portafolio de marcas, en la semana logró un avance cercano a 3%. Esta acción había tenido un desempeño muy adverso desde marzo del año pasado, afectando negativamente nuestro portafolio. Sin embargo, el reciente movimiento permitió una recuperación y fue uno de los principales contribuidores al Alpha semanal.

Por otro lado, el desliste de GMXT causó poco ruido en el mercado, generó poco ruido en el mercado, pero vuelve a poner en evidencia los problemas estructurales de los que hemos hablado en la bolsa local, con pocos nombres, la salida de empresas y la falta de nuevas compañías.

… petróleo como factor adicional de incertidumbre. Al mismo tiempo, comienzan a aparecer señales de menor crecimiento, en especial con el aumento de solicitudes por seguro de desempleo, el bajo crecimiento de la nómina no agrícola y los anuncios de despidos, incluso en empresas con aparente solidez financiera. Por ahora, un escenario de estanflación (menor crecimiento y repunte inflacionario) es el que se dibuja con mayor claridad. Este panorama debería generar un destino distinto para las bolsas al observado entre mayo y junio.

… el rumbo de la economía y la inflación persisten; mientras tanto, el riesgo geopolítico continúa intensificándose debido al conflicto en Medio Oriente. Resulta difícil pensar que, con este nivel de riesgo, los mercados bursátiles mantengan su repunte. Esta semana hay anuncios importantes de los principales bancos centrales y por el momento, la escalada del conflicto entre Israel e Irán ha opacado la reunión del G7.

… la FED, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón. En el caso de la FED, los participantes del mercado asumen que no habrá cambios en el nivel de la tasa y que la pausa se extenderá hasta finales del año. Esto podría confirmarse con la información de la gráfica de puntos, que plasma la expectativa de ubicación de la tasa de fondos federales de los participantes en el Comité de Mercados Abiertos. Esta información se dará a conocer junto con el comunicado de política monetaria y las declaraciones del presidente Powell en conferencia de prensa.

Si bien los datos de inflación de mayo mostraron pocos cambios, la FED mantendría su discurso de precaución, ya que aún no se han observado los impactos de las medidas arancelarias que se han impuesto y que probablemente continuarán imponiéndose en el futuro previsible

… en niveles ligeramente por debajo del 4.0% y del 4.45% en los vencimientos a 2 y 10 años, respectivamente. A esto se suma que, hasta el momento, las tensiones geopolíticas no han impactado de forma significativa los niveles de aversión al riesgo en los mercados globales.

En términos de inversión, nos mantenemos con niveles de duración por debajo de las referencias, tanto en los portafolios de corto, como de largo plazo. Acortando tal nivel mediante instrumentos de tasa flotante y exposición a vencimientos de hasta tres meses

… al comportamiento de la inflación en el ámbito doméstico. Los precios al consumidor muestran presión, tanto por el lado de las mercancías no alimenticias, como por los productos agropecuarios, lo que apunta a que la inflación continuará por encima del 4.0% en lo que resta del año.

Esto genera inquietud con respecto a alguna división al interior de la Junta de Gobierno con participantes que podrían considerar establecer una pausa anticipada en la tendencia de baja de tasas.

Este escenario continuará favoreciendo un comportamiento dispar de la curva. Los plazos cortos se mantendrán correlacionados a las decisiones de política monetaria, que hasta el momento mantiene una trayectoria de consolidar tasas por debajo del 8.0% al cierre del año, sin que ello implique eliminar la etapa de restricción monetaria por parte de Banxico. En la parte larga de la curva, la volatilidad se puede hacer presente sujeta a los movimientos de las tasas en dólares y el posicionamiento en cuanto a los riesgos estructurales en términos fiscales del Gobierno de México

… ante el deterioro de la inflación al cierre de mayo y una perspectiva para el resto del año de que la inflación estará por arriba del 4.0% retomamos posiciones en tasas reales. Asimismo, mantenemos la perspectiva de una tasa de fondeo a 7.5% al cierre del año, por lo que los Mbonos a 3 años en niveles cercanos al 8.5%, nos hacen sentido para aportar valor a los portafolios de largo plazo.

Un mayor entorno de aversión al riesgo derivado del conflicto entre Israel e Irán no ha generado un movimiento en favor del dólar como moneda refugio, lo que confirma la debilidad generalizada de la moneda norteamericana, no sólo por los temas de su nivel de deuda y déficit fiscal, sino también por la falta de certezas con respecto a su política arancelaria.

No obstante, una posible escalada en la aversión al riesgo, así como una baja aún mayor en la tasa por parte de Banxico, mantienen la expectativa de niveles más elevados en los próximos meses.

… concentrándonos especialmente en sectores como el financiero, transporte, energía, entre otros. Dado el entorno internacional actual, podría presentarse mayor volatilidad en los papeles privados y bancarios de tasa fija y tasa real. En cuanto a calificaciones, se mantiene una visión de estabilidad, aunque es fundamental monitorear de cerca los riesgos crediticios de las emisoras. Aun así, se han registrado alzas en perspectivas y calificaciones recientemente. En el mercado primario, se espera un verano con mayor cantidad de colocaciones primarias.

… refuercen la confianza e impulsen el rally observado en mayo. A pesar de existir un escenario mejor al experimentado el “día de la liberación” y que el shock del mercado se ha disipado, sigue prevaleciendo un entorno menos benévolo para el crecimiento que el prometido, por lo que el trade Trump ha sido menos fuerte comprado por los mercados en noviembre del año pasado. Sin definiciones claras en este sentido y con la mira puesta en las fechas importantes en el agenda comercial y fiscal que ocurrirán en julio y agosto, la lateralidad del mercado podría continuar.  

Otro factor que afecta la estabilidad de las bolsas —aun en medio de la aparente calma en la agenda del presidente de EE. UU.— es el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, tras los enfrentamientos entre Israel e Irán.

La búsqueda de activos refugio continúa impulsando las cotizaciones del oro, y en particular el petróleo se ha visto beneficiado por la posibilidad de disrupciones en la oferta. Si bien los mercados suelen reaccionar violentamente a estos eventos, su impacto suele ser de corto plazo y no necesariamente distorsiona las posturas de inversión en bolsa, especialmente en sectores como el energético, que ya presentaban un rezago frente a otras industrias. Este contexto explica también el repunte reciente de dicho sector: subió casi 6% en la semana.

… aunque la fuerza del referente sigue siendo bastante positiva al acumular una ganancia en el año cercana a 16%. La pausa que se toman las bolsas en el exterior replica en el mercado local, que se ha mantenido con una tendencia principalmente lateral después de no haber logrado sostener los 60,000 puntos.

Seguimos considerando que el ajuste podría ser mayor al que actualmente se observa. Por ello, nuestra postura es el de continuar manteniendo cierta liquidez en la cartera, la cual redujimos ligeramente con la compra de GRUMA: ya que consideramos que el mercado ya ajustó las cotizaciones de la emisora por los retos de la demanda en algunos de sus mercados, como E.U. La rentabilidad sigue siendo un factor relevante para la empresa y podríamos esperar una menor presión en los márgenes hacia delante. No haber tenido esta posición previamente generó un Alpha positivo en la cartera que ahora buscamos asegurar, dado que el castigo reciente a la acción nos parece excesivo.

Las noticias corporativas de los últimos días han beneficiado a algunas emisoras. Tal es el caso de ALSEA, que replantea su portafolio de marcas, en la semana logró un avance cercano a 3%. Esta acción había tenido un desempeño muy adverso desde marzo del año pasado, afectando negativamente nuestro portafolio. Sin embargo, el reciente movimiento permitió una recuperación y fue uno de los principales contribuidores al Alpha semanal.

Por otro lado, el desliste de GMXT causó poco ruido en el mercado, generó poco ruido en el mercado, pero vuelve a poner en evidencia los problemas estructurales de los que hemos hablado en la bolsa local, con pocos nombres, la salida de empresas y la falta de nuevas compañías.

… pero que no elimina la carga de incertidumbre. Se vienen fechas delicadas como la siguiente reunión de la FED, la negociación del paquete fiscal en el Congreso, las negociaciones con China y el vencimiento del plazo para Europa para lograr algún acuerdo. Se mantiene una carga de incertidumbre importante y tomar apuestas en estos momentos suena como algo muy audaz. Privilegiamos la diversificación.

Después de un fuerte aumento de las importaciones en el primer trimestre ante la posible aplicación de aranceles agresivos que aún no llegan, éstas cayeron de manera importante en abril, generando una contribución positiva en el rubro de exportaciones netas. En general se espera que el crecimiento del segundo trimestre del año sea sólido (3.8% a tasa trimestral anualizada de acuerdo con la última estimación de la FED de Atlanta), aunque esto podría responder más a la corrección de distorsiones observadas en el primer trimestre.

Se anticipa una ligera aceleración tanto en la parte general como en la subyacente. De confirmarse lo anterior, en un entorno de crecimiento económico sólido, la FED podría encontrar más argumentos para mantener la tasa de referencia sin cambios por más tiempo.

Las tasas en los Estados Unidos se encuentran en un periodo de estabilidad, alrededor del 4.0% para el vencimiento de 2 años y 4.5% en la parte de 10 años. El escenario de crecimiento se muestra positivo en el conjunto de datos del segundo trimestre del año. Bajo esta tesis, la FED mantendrá sin cambios la tasa y tal expectativa se reforzaría con la publicación de la inflación al consumidor, así como al productor durante esta semana. En ambas mediciones, quizá ya veremos algún tipo de impacto de las medidas arancelarias que ha tomado el gobierno norteamericano.

Ya veremos un ajuste de expectativas sobre la política monetaria, el cual se terminará de afinar con la decisión de la FED de este mes y la publicación del conjunto de estimaciones de sus miembros. Sobre todo, en el dot plot en el que posiblemente se consolide un solo movimiento de baja en todo lo que resta del año. 

… dada la expectativa de que la tasa estará por arriba del 4.0% por un mayor horizonte de tiempo. Asimismo, los ajustes en los plazos largos han sido marginales dada la estabilidad de las tasas de largo plazo. Continuamos con mayores porcentajes en tasas revisables y por lo tanto duraciones por debajo de las referencias.

… dado el momento del ciclo inflacionario. Tradicionalmente, las inflaciones de verano tienden a ser más estables, fenómeno que no estamos observando.

En este contexto, el deterioro inflacionario hacia fin de año podría ser mayor al 4.0% que actualmente estimamos, por lo que revisaremos nuestras proyecciones. El mercado empieza a descontar que la tasa de referencia solo bajaría a 7.75%, y no a 7.5% como se estimaba antes del último dato.

… las expectativas de política monetaria, el valor de los CETES podría ajustarse aún más respecto al fondeo estimado al cierre del año. También podrían ganar relevancia las tasas reales, especialmente en los plazos cortos.

En la curva de Mbonos, la reacción ha sido moderada, pero con aumentos, especialmente en la parte corta. Los plazos largos muestran mayor correlación con sus pares en dólares, los cuales se mantienen estables por ahora.

… materializar plusvalías tras un ajuste de más de 100 pb en las tasas de entrada. Reforzamos posiciones en bonos nominales a 3 años. Revisaremos estas estrategias a la luz de los posibles ajustes en el escenario inflacionario y en la política monetaria.

… acercándose al piso de los $19.00 pesos. El alto déficit fiscal proyectado, la incertidumbre sobre aranceles y su impacto en la actividad económica generan un entorno poco favorable para la moneda estadounidense.

Es posible que el tipo de cambio toque niveles por debajo de $19.00. Por ahora, visualizamos pocos factores que cambien la tendencia en el corto plazo, aunque la elevada incertidumbre global nos mantiene cautelosos hacia fin de año, donde nuestro estimado se mantiene en $20.45 pesos.

… debido principalmente al alza en los precios de los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija y real, impulsada por la baja en tasas de Bonos y Udibonos gubernamentales.

Asimismo, los papeles privados y bancarios de tasa flotante han mostrado mejoras relevantes por la disminución en sus sobretasas, particularmente en Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo y otras entidades del Gobierno Federal.

Por ello, continuaremos participando en Cebures de tasa flotante. A pesar de las leves alzas en los precios de tasa fija, persiste un alto nivel de volatilidad. Las calificaciones crediticias no han mostrado cambios relevantes, y seguiremos priorizando papeles AAA, aunque sin descartar Cebures AA y A. 

… el principal soporte del rally. Por ahora, se deja de lado la preocupación sobre cómo los buenos datos de empleo podrían influir en las decisiones de la Fed y prolongar el entorno de tasas elevadas.

La correlación positiva entre renta variable y renta fija parece mantenerse, y los inversionistas no muestran preocupación por la presión que mayores rendimientos puedan ejercer sobre las valuaciones bursátiles. Esta premisa, base del avance en 2023-2024, se mantiene mientras las utilidades corporativas sigan al alza.

El entorno, sin embargo, sigue siendo riesgoso, con definiciones clave pendientes en la agenda política de EE.UU. La necesidad de diversificación global sigue vigente, aunque la fortaleza de EE.UU., especialmente en sectores estratégicos, impulsa a las empresas de alta capitalización.

Las “siete magníficas” subieron en conjunto casi 13% en mayo, con excepción de Apple, afectada por la narrativa de Trump sobre la relocalización de producción. Ahora el ajuste es en TSLA, también vinculado a las tensiones entre Elon Musk y el presidente.

… sin abandonar nuestras posiciones en el país, especialmente en sectores como Comunicaciones, donde aún vemos potencial de crecimiento superior al de otros mercados.

La semana pasada nuestra cartera se benefició del ajuste táctico reciente que la volvió menos defensiva. Nuestra subponderación en Consumo Básico y Bienes Raíces, y la sobreponderación en Tecnología, contribuyeron positivamente. La menor exposición a Tesla también fue un acierto dentro del sector Consumo Discrecional.

…y no consideramos que haya concluido. El mercado muestra cautela ante el posible impacto de la apreciación del peso en empresas con ingresos en dólares, mientras que el oro vuelve a ser refugio, impulsando al índice S&P/BMV IPC a través de PEÑOLES.

Nos sentimos cómodos con la liquidez del portafolio. Podríamos hacer ajustes para aprovechar las correcciones en emisoras donde vemos buen desempeño hacia adelante, aunque aún persisten riesgos.

La semana pasada fue favorable para nuestra cartera por la ausencia de GRUMA. En contraste, restó valor la subponderación en PEÑOLES, que subió casi 20% en la semana. A pesar del avance de casi 85% en el año, creemos que su cotización está adelantada. Preferimos esperar un mejor punto de entrada antes de ajustar nuestra posición.