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14Jul, 2022

Señales preocupantes para México

En este espacio hemos resaltado la virtud de la actual administración para mantener el esquema de estabilidad financiera creado desde hace más de dos décadas. La mayor decepción hasta ahora de los detractores del actual gobierno es que no se ha presentado el desastre fiscal que auguraban. Puede que este año las cosas estén cambiando.

Independencia monetaria y disciplina fiscal son los pilares principales de la estabilidad financiera (olvídese si son políticas neoliberales o no). Pues en el caso de esta última, la evolución de las cosas y las noticias recientes generan preocupación y, lo peor, se manifiestan en los mercados.

Esto se refleja en los mercados. Durante el segundo trimestre, el precio de la prima por un evento de incumplimiento del pago de la deuda soberana (credit default swap o CDS) aumentó a mayor velocidad que los de países similares; de tener la prima más baja, ahora este indicador se asemeja a los de Brasil o Colombia y se ubica muy por encima del de Chile. Su nivel se ubica en la parte alta del rango en el que ha oscilado en los últimos diez años, equiparable a episodios similares de presión como en 2015 cuando descendió el precio del petróleo a 30 dólares por barril.

El caso de Pemex es peor. La deuda a diez años de la paraestatal paga una tasa de 11% en dólares en estos momentos. La prima por el evento de un incumplimiento se disparó a su máximo histórico. El evento de sus abultados vencimientos próximos puede ser muy estresante si las condiciones en los mercados continúan siendo tan difíciles como ahora.

En un ambiente recesivo y con la agresividad en la postura de elevar tasas por parte de los bancos centrales desarrollados, los mercados de crédito comenzarán a manifestar mayor tensión. La ausencia de compradores ya se manifiesta en algunos segmentos.

Los bonos de mercados emergentes, o de baja calificación (High Yield), comienzan a mostrar ajustes al alza en los diferenciales contra los bonos gubernamentales libres de riesgo. En este ambiente, la tensión en el caso de Pemex y desde luego de la deuda soberana de México puede ser muy intensa.

Se ve difícil que dejemos de pagar los elevados premios por riesgo que ahora se están pagando. Banxico va a subir las tasas y el costo de la deuda será mayor; con ello, y el resultado de la estrategia actual de finanzas públicas de subsidiar el precio de los energéticos, la inversión en proyectos estratégicos que no generan crecimiento y el esquema de reparto, la estabilidad se antoja menos sostenible.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Senales-preocupantes-para-Mexico-20220713-0061.html

Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.

13Jul, 2022

Inflación EEUU: En junio rebasa el 9% anual. No descartamos un incremento de 100 puntos base en la tasa de referencia de la FED

La principal presión sobre la inflación norteamericana provino del componente no subyacente, principalmente de los precios de alimentos (1.0% m/m) y gasolina (11.2% m/m). No obstante, la inflación subyacente se vio presionada nuevamente por los precios de autos usados (1.6% m/m), servicios de transportación (2.1% m/m) y ropa (0.8% m/m). El CPI subyacente creció 5.9% anual, aún tres veces por encima del objetivo de la Reserva Federal (FED).
El día de hoy, el Banco de Canadá aumentó su tasa de interés de referencia en 100 puntos base a pesar de la fuerte caída en los precios de commodities y un escenario de menor crecimiento hacia delante. No descartamos que la FED haga lo mismo este mes. Nuestro estimado para la inflación norteamericana al cierre de 2022 se mantiene en 7.8% anual.

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La inflación volvió a sorprender al alza al repuntar a 9.1% anual en junio. El reciente ajuste en los precios de materias primas (alrededor de -20% de acuerdo con el índice compuesto de Bloomberg), que responde a la expectativa de una caída en la actividad económica de Estados Unidos (factor que también se refleja en el reciente descenso de las tasas de interés de largo plazo), podría ayudar a moderar la inflación en julio.

A pesar de un escenario de menor crecimiento y un posible punto de inflexión de la inflación en julio, la FED podría considerar un incremento de 100 en lugar de 75 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia este próximo 27 de julio. Nuestros tres principales argumentos a favor de un incremento de 100 pb son los siguientes:

Aunque indicadores como el GDPNow de la FED de Atlanta (junto con varios otros) sugieren que la economía de Estados Unidos enfrenta una recesión, la inflación subyacente de Estados Unidos (sobre todo la que se mide a través del deflactor del gasto en consumo) no cede. Es probable que ésta se mantenga elevada hasta que no se registre un ajuste en los precios de casas que reste presión al componente de rentas del CPI.
Si la FED relaja su postura estaría cometiendo el mismo error que hace un año, cuando afirmó que el problema de inflación era temporal. Otro error de gran escala como éste podría dañar la credibilidad en el banco central y aumentar las expectativas de inflación de mediano y largo plazos.
El empleo se mantiene firme (aún) y la tasa de desempleo podría aumentar más lentamente de lo previsto debido a la amplia oferta de vacantes que aún registra el mercado laboral norteamericano.

Sin lugar a dudas, no descartamos un incremento de 100 puntos base en la tasa de interés de referencia.

Los aumentos continuarían hasta que la economía lo permita.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

12Jul, 2022

Premisas de inversión (julio): ajustamos nuestra estimación para el PIB de Estados Unidos en 2022 a 0.7%

Entorno Internacional

Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2022 se redujo de 1.7% a 0.7% ante la posibilidad de observar el inicio de una recesión este año. Estimamos un crecimiento de 2.0% para 2023 ante una probable recuperación en el segundo semestre.
Incrementamos a 7.3% el estimado de inflación para Estados Unidos al cierre de este año por la persistencia de una inflación subyacente elevada, principalmente mercancías. La inflación podría moderarse hacia 2023 debido a la recesión económica.
Presión sobre tasas de interés. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerraría el año alrededor de 3.50% (4.00% estimado 2023). Curva de rendimientos en niveles altos por mayor inflación y restricción monetaria a nivel global con una elevada volatilidad.
Fortalecimiento del dólar ante una postura más enérgica por parte de la FED.

Entorno Local

Redujimos nuestro estimado de crecimiento de 1.3% a 0.9%, en respuesta al ajuste a la baja en la proyección del crecimiento norteamericano. Coyuntura complicada en sector industrial por desaceleración externa. Debilidad estructural en la parte de inversión.
Inflación por encima del intervalo objetivo de Banxico (8.3% en 2022 y 5.1% en 2023). Punto de inflexión hacia 2023 por restricción monetaria y desaceleración en el crecimiento.
Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 9.25% estimado para finales de 2022 y 2023).
Volatilidad en las tasas de largo plazo sobre niveles elevados.
Tipo de cambio de cierre sobre $21.30 en 2022. Oscilación entre $19.75 y $21.00 durante los siguientes meses. Paridad cambiaria relativamente fuerte por los flujos de divisas que entran al país y mayores niveles de tasas locales. Estimado de $21.75 para el cierre de 2023.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) 2.75%-3.2% al final de 2022. La FED llegará por arriba del nivel de tasa neutral al final del año (3.25%-3.5%). Mantenemos duraciones muy bajas por medio del VDST, SHV.
Posiciones en riesgo de crédito grado de inversión EUA en tasas revisables y Bonos “Senior Calif.>BBB-.
Diferenciales de tasas mantienen atractiva la inversión en papel privado revisable (FLOAT), revisiones de riesgo crediticio y cobertura por alza de tasas en bonos de tasa fija.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

Deuda Local

Gubernamental: Banxico alzas hasta 9.25%-9.50% en 2022. Mantener tasas Revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Reducción del diferencial de Duración entre el portafolio y su referencia, pero aún por debajo de la misma. Esto por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 5-7 años.
Se mantienen presiones inflacionarias, continúan posiciones en UDIBONOS para cobertura ante riesgo de inflación extendido. baja exposición en duración de tasas reales también.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
NO Municipales y Estatales
NO Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior)
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

Renta Variable Global

Sobre-ponderación EE.UU. El escenario se mantiene complejo para la renta variable y los rendimientos no se anticipan favorables en el corto plazo. Por ahora, persiste la expectativa de crecimiento en las utilidades de las empresas, pero a ritmos mas moderados; mientras que el alza en tasas de interés continúa como un factor de presión en las valuaciones. Mantenemos nuestra postura de fijar posiciones sectoriales.
Sobre-ponderación en Energía beneficiado de altas inflaciones. Sobre-ponderación en Consumo básico y Salud ante un entorno de menor crecimiento. Posiciones en emisoras con pago de dividendos como estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.
Redujimos posición en Finanzas ante los riesgos en la demanda y calidad del crédito, sub-ponderamos Industrial que podría verse afectado por un entorno de menor crecimiento e iniciamos apuesta activa en Servicios públicos para hacer más defensivas nuestras carteras.
Sobre-ponderación en Japón. Sobre-ponderación en Reino Unido, único mercado dentro de Europa que nos parece atractivo y con una menor exposición a tensiones geopolíticas. Sobre-ponderación en Canadá considerado un mercado defensivo ante la inflación.
Emergentes sub-ponderados con excepción de India. Los emergentes podrían ser más vulnerables ante los efectos de la volatilidad y un entorno de mayores tasas de interés.

Renta Variable Local

Esperamos un desempeño moderado en 2022 y con mayor volatilidad. Se mantiene la expectativa de buenos resultados en las emisoras que sean el catalizador de las cotizaciones; sin embargo, la tendencia de desaceleración en el crecimiento a nivel global, una política monetaria más restrictiva para México y riesgos locales enmarcados en reformas clave, limitan las valuaciones. Expectativa de cierre de año del S&P BMV IPC en 54,100 unidades.
Valuación relativa. La presión en los múltiplos que ya prevalecía se intensifica con una postura de Banxico más agresiva en el alza en tasas de interés. No creemos que este sea un factor que apoye la recuperación del mercado.
Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas. Preferimos emisoras con capacidad para subir precios y aquellas dentro del sector financiero que puedan beneficiarse del alza en tasas de interés.

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

12Jul, 2022

Producción industrial MEX: La actividad se mantuvo prácticamente estancada en mayo

El Indicador Mensual de Actividad Industrial (IMAI) creció apenas 0.1% a tasa mensual en mayo, reforzando la expectativa de una desaceleración en el crecimiento de México durante el segundo trimestre. La tasa anual se ubicó en 3.3%, cifra similar al crecimiento anual promedio registrado de enero a la fecha.
Si bien no anticipamos que nuestra economía caiga en recesión, el crecimiento podría ser muy bajo (0.9% en 2022 de acuerdo con nuestra última estimación). El ciclo de aumento de tasas que mantiene Banco de México podría generar restricciones adicionales en el mercado de créditos a la industria.

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Por componente, la minería y la construcción se contrajeron 0.7% y 0.6% a tasa mensual, respectivamente. Por otra parte, las manufacturas y las actividades relacionadas con electricidad, gas y agua aumentaron 1.7% m/m y 0.2% m/m en cada caso. La tasa anual de la producción total se ubicó en 3.3%. Respecto a mayo de 2021, destacó el fuerte incremento en la producción de productos derivados de petróleo y carbón (23.2% a/a), así como la caída en la edificación (-4.4% a/a).

Al interior de la producción manufacturera, destaca la caída en la producción de productos textiles desde febrero de este año (-2.2% m/m en mayo). Lo anterior, así como retrocesos en la industria química; la fabricación de equipo electrónico y otros, sugiere el inicio de una desaceleración en la actividad de México debido, en gran medida, a la expectativa de una menor demanda en Estados Unidos.

Hasta el día de hoy, con excepción de la tasa de desempleo, la mayoría de los indicadores económicos de EUA apuntan hacia una recesión este año. No solo la Reserva Federal de Atlanta estima una caída en la actividad del 2T-22 (incluso con el fuerte dato de nómina no agrícola que se publicó el viernes pasado). Indicadores de consumo, crédito -sobre todo tasas de interés-, actividad industrial, residencial y comercial, van a la baja. Y las contracciones han sido pronunciadas.

Si bien el comercio de exterior de México se vería afectado por una caída en la economía norteamericana, el sector terciario (consumo y servicios) podría crecer a tasas moderadas. En contraparte, la debilidad de la construcción podría continuar. Esto a pesar que se anuncie el tercer paquete de inversión en infraestructura entre el Gobierno y el sector privado que aún no se revela al público.

En resumen, a diferencia de Estados Unidos, el PIB en México no caería en 2022 pero si estimamos un crecimiento muy bajo (0.9% anual). Los riesgos están sesgados a la baja considerando que la recesión en EUA sea más fuerte de lo que actualmente se estima.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

12Jul, 2022

Opinión Estratégica: Recuperación interrumpida

1.- Varias noticias interrumpieron la recuperación de los mercados y volvieron a presionar a las tasas de interés. La idea de una recesión inminente no está reflejada en los datos y la presión de inflación, al menos en la expectativa del dato de junio que se publica esta semana, permanece intacta. No hay razones para pensar en que la FED puede dar señales de un cambio en su postura.

2.- Hubo buenos datos en el mercado laboral. En el mes de junio se registraron 372 plazas laborales creadas por arriba del estimado del mercado y con una tasa de desocupación en 3.6%, en línea con un escenario de estabilidad en los niveles de empleo. Lo que impulsó a un dato menos negativo en el estimado realizado por la FED de Atlanta para el segundo trimestre del año; aunque sigue siendo negativo.

3.- Las Minutas de la reunión de política monetaria por parte de la FED. Las opiniones vertidas en el documento de cada uno de los miembros mantienen un tono restrictivo ante la preocupación por lo elevado de la inflación y su persistencia más allá de esperado.

Por otro lado, continúa en el foco que las expectativas de inflación no estén ancladas con el objetivo de inflación. Se espera una inflación de junio cercana al 9.0%; con lo cual se mantiene la idea de que se aplicará de nuevo un alza de 75 puntos base en la tasa de referencia para la reunión de finales de este mes.

4.- La semana anterior vimos un regreso de las tasas en su conjunto en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro que presentaron incrementos semanales de 22 puntos base, con un cierre en 3.10%. Mientras que la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 3.11%, casi 27 puntos base por debajo del cierre semanal anterior, lo que prácticamente revirtió las disminuciones previas a este periodo.

5.- Mantenemos sin cambio las posiciones en los portafolios de deuda global. Los regresos hasta cierto punto agresivos en los niveles de las tasas nos hacen permanecer con la brecha en duración y riesgo de crédito entre las referencias y los portafolios con el fin de no generar una mayor exposición al riesgo de alza de tasas violento.

6.- Las bolsas retrocedieron este lunes echando por la borda la leve recuperación que acarreaban. Hay muchos factores de incertidumbre: no se sabe hasta donde puede llegar el nivel de la inflación y las tasas y tampoco hasta donde puede reducirse el crecimiento.

Los resultados de las empresas están en entredicho y la temporada de reportes parece estar restando liquidez en el mercado. Esta semana hay la revelación en EE.UU. de las cifras de las emisoras del sector bancario, para el que el consenso de Refinitiv proyecta que la utilidad presente un decremento de (-)20.8% AaA.

Si añadimos a lo anterior los eventos geopolíticos de los últimos días, la revaluación del dólar, el pleito Elon Musk vs. Twitter, la debacle de las criptomonedas, etc.; se observa poca fuerza en el mercado. No podemos anticipar retornos muy positivos, mas bien la persistencia de la volatilidad.

7.- El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 08 de julio resultó similar que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio subió en pesos 2.16% vs. 2.17% del ACWI. En el año la cartera se ubica 267 puntos base por arriba del benchmark.

En la semana, dentro de la estrategia regional contribuyó positivamente la sub-ponbderación en China y la sobre-ponderación en India, mientras que a la baja impactó la sobre-ponderación en Canadá. Seguimos manteniendo una postura de fijar posiciones sectoriales en nuestro portafolio.

8.- En México, el mercado mantiene su preocupación con relación a la inflación y sus expectativas. La parte corta (hasta 3 años) de la curva de rendimientos en pesos esta por arriba del 9.40% y descuenta que el Banxico incrementará en 75 puntos base la tasa de referencia en el mes de agosto. En el vencimiento a 10 años vuelve a niveles por arriba del 9.0% y siguiendo el comportamiento de sus pares en dólares con un diferencial alrededor de los 600 puntos base.

El riesgo en las tasas fijas en toda la curva de plazos se mantiene latente, y el alza puede tornarse algo violenta; sobre todo en los plazos largos. Las tasas incorporan la expectativa de que para el final del 2022 Banxico alcanzará una tasa de referencia entre 9.25% y 9.50%.

9.- Esta semana se buscan colocar varias emisiones de papeles privados. Por un lado, Bancomext busca una re-apertura de los Certificados Bursátiles que fueron colocados a principio de año (son dos de tasa flotante con diferentes plazos y uno de tasa fija) y por otro lado, empresas e instituciones financieras buscan colocar Cebures; Banco Santander, Megacable, Exitus y Toyota. Con diferentes calificaciones se busca colocar HIR Casa y Vasconia, ambos con tasa flotante. Se recomienda entrar con mayor volumen y actividad en aquellos papeles privados de tasa flotante, ya que la volatilidad de largos plazos, tanto tasa real como tasa fija sigue siendo alta.

10.- El tipo de cambio se acerca a $20.80. El movimiento es moderado con respecto a los movimientos de sus pares en Latinoamérica que se han devaluado en mayor proporción.

El dólar vuelve a presentar una ola de fortalecimiento en los mercados cambiarios que en este momento afecta más a monedas emergentes por la baja en los precios de varios bienes básicos.

Los factores que respaldan a la moneda nacional se mantienen vigentes. La Inversión Extranjera continúa fuerte con argumentos de desglobalización y un cambio estructural de cadenas de suministro regionales. Los datos de empleo en los Estados Unidos en junio fueron sólidos, lo que respalda el argumento de las remesas que continúan en máximos históricos. Bajo este contexto, el peso parece estable ante el sólido diferencial de tasas que se mantiene. No esperamos una tendencia de devaluación importante.

11.- El S&P BMV IPC no logró apegarse al comportamiento de sus pares internacionales y siguió operando por debajo de las 48,000 unidades; nos parece que el comportamiento del indicador refleja las presiones de un menor crecimiento económico, mayores tasas de interés y elevados niveles de inflación.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 8 de julio resultó por debajo del comportamiento del benchmark: el valor del portafolio disminuyó –0.49% vs. –0.34% del S&PBMV IPC. Los factores que restaron al portafolio fueron: la sub-ponderación en GMEXICO y no tener GFINBUR. En contraste, los elementos que contribuyeron especialmente al desempeño de la Cartera en la semana fueron las apuestas activas en ALFA, CEMEX y GAP.

En el ámbito local, preferimos una cartera diversificada con apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas.

Si requieres asesoría financiera, acércate a nosotros:

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11Jul, 2022

Semanal economía: El dato de nómina no agrícola de junio sorprendió al alza por cerca de 100 mil plazas

El dato de nómina no agrícola de junio sorprendió al alza por cerca de 100 mil plazas. A pesar que la mayoría de los indicadores oportunos apuntan hacia una recesión económica en el segundo semestre del año, la fortaleza del mercado laboral refuerza la expectativa de otro aumento de 75 puntos base en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED).

En México, el Índice Nacional de Precios al Consumidor se ubicó ligeramente por encima de lo esperado con el consenso. A pesar que la siguiente decisión de política monetaria de Banxico se conocerá hasta agosto, creemos que el descenso de la inflación sería insuficiente para modificar la actual postura restrictiva del banco central.

La semana pasada …

La FED dio a conocer las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. En éstas, resaltó la insistencia de los banqueros centrales en regresar el nivel de inflación hacia el objetivo de 2%.

Como hemos comentado de manera recurrente, la mayoría de los indicadores oportunos sugieren que la economía norteamericana prácticamente entró en recesión. Por otra parte, el empleo se mantiene firme gracias a la amplia disponibilidad de vacantes en el mercado laboral, principalmente en la categoría de trabajos de baja remuneración.

Con una tasa de desempleo que se ubica en 3.6%, y considerando el rezago con el que esta variable reacciona a un menor ritmo de actividad económica, es probable que la FED continúe aumentando la tasa de interés de referencia lo más que pueda hasta que las cifras de empleo se lo permitan.

Para la siguiente reunión de julio anticipamos otro incremento de 75 puntos en el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales, con la posibilidad de observar más aumentos de esta magnitud hasta que dicha tasa alcance un nivel máximo de 3.50% al cierre de 2022.

En el contexto global:

El ISM no manufacturero de Estados Unidos se ubicó en 55.3 puntos en junio, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado. Si bien, el índice se mantiene por encima de los 50 puntos (zona consistente con una expansión de la actividad en el sector), el descenso registrado desde diciembre de 2021, cuando alcanzó un máximo de 70 puntos, apunta hacia una marcada desaceleración. Nos mantendremos atentos a los ajustes que pudiera observar esta variable durante los siguientes meses.

La nómina no agrícola de Estados Unidos registró un aumento de 372 mil plazas en julio. Al interior de las cifras, el empleo del sector privado mostró un importante avance de 381 mil. Por el contrario, la nómina del sector público se redujo en 9 mil plazas. La tasa de desempleo, el indicador predilecto de la FED para determinar la situación del mercado laboral y uno que reacciona con rezago a una recesión, se mantuvo en 3.6%.

A pesar del buen dato de nómina no agrícola, el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo continúa al alza y se mantiene por encima de su nivel pre-pandemia. En el sector externo, el déficit de la balanza comercial de Estados Unidos se redujo ligeramente en mayo.

En México:

El INEGI dio a conocer los nuevos valores del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), que creció 0.84% a tasa mensual en junio, alineado con nuestra estimación y por encima de lo esperado en el consenso (0.82% m/m). La tasa anual pasó de 7.65% a 7.99% entre mayo y junio. Entre las variaciones más notables destacó la de la categoría de alimentos, bebidas y tabaco (1.28% mensual, 11.84% anual). Ante la incertidumbre que rodea al mercado de materias primas, nuestro estimado para la inflación al cierre del año se mantiene en 8.28% para la parte general y 7.85% para la subyacente.

El Banco de México publicó las minutas de su más reciente reunión de política monetaria, donde se describen a detalle los argumentos a favor de un aumento de 75 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia.

El documento señala que la preocupación de las presiones inflacionarias externas continúa debido a las secuelas de la pandemia, así como por precios agropecuarios y de energía que podrían verse presionados nuevamente por el conflicto geopolítico en Europa del Este.

De igual manera, está claro que la Junta de Gobierno se preocupa por el elevado nivel de la inflación subyacente, sobre todo por la incertidumbre asociada a la extensión de los choques que han perturbado este índice.

Respecto al crecimiento, debido a que el PIB de México sigue presentando un rezago respecto a otras economías emergentes y los niveles prepandémicos, todavía existe posibilidad de que la economía crezca sin que se presenten presiones inflacionarias adicionales.

Sin embargo, debido a la continua posibilidad de recesión en los Estados Unidos, a la ya mencionada incertidumbre en los precios de las materias primas y la debilidad de la inversión, el entrono para la recuperación económica del país sigue incierto y con estimaciones cada vez menos alentadoras.

Por otro lado, S&P Global Ratings revisó la calificación de perspectiva soberana de México, de negativa a estable. La mejora se debe principalmente a que se espera la ejecución de políticas fiscales y monetaria cautelosas en el resto del sexenio, lo que haría que la deuda neta se mantenga en niveles manejables. Además, debido al entorno político y al periodo de tiempo restante de la administración actual, no se espera que se realicen nuevas iniciativas legislativas que afecten el entorno de negocios. Cabe mencionar que la perspectiva incorpora la compleja situación fiscal de Petróleos Mexicanos (Pemex) y de la Comisión Federal de Electricidad (CFE), por lo que una alteración significativa dentro de estas empresas afectaría la calificación del país en su conjunto.

¿Qué esperar los próximos días?..

Es una semana tranquila para México respecto a la revelación de nuevos datos económicos. Se darán a conocer los números de la producción industrial (1.2% est. junio vs 2.7% mes previo). Adicionalmente, se publicarán el nivel de las reservas internacionales del Banco de México y las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD).

En Estados Unidos, destaca la publicación de la inflación al consumidor y del productor de junio. Respecto al índice al consumidor, se espera que la tasa anual se mantenga en niveles elevados, con una estimación de 8.8% general y 5.8% subyacente. Previamente se habían registrado niveles de 8.6% y 6.0% respectivamente. Por el lado del índice del productor, se esperan igualmente datos elevados.

También se publicará el Beige Book de la FED que describe a detalle las consideraciones previas a las decisiones de política monetaria.

Se darán a conocer las solicitudes de seguro por desempleo, que se espera que se encuentren alrededor de 235,000, al igual que el dato previo. El resto de los índices que se darán a conocer son el manufacturero de Nueva York, las ventas al menudeo, el de precios de importación, el de producción industrial, el inventario de negocios y la confianza de la Universidad de Michigan.

En China se conocerán las exportaciones e importaciones totales, el PIB trimestral y anual, la producción industrial y las ventas al menudeo. Para Europa se conocerá la producción industrial.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.

7Jul, 2022

Inflación México: La inflación anual alcanza 7.99% y podría aumentar en los próximos meses

Un escenario recesivo también moderaría la inflación de mercancías no alimenticias y servicios. No obstante, aún falta que los precios aumenten por las vacaciones de verano y cuando concluya el subsidio a las tarifas eléctricas en la temporada de frío.
A lo anterior habría que agregar los riesgos asociados a una posible suspensión del Programa Contra la Inflación la Carestía (PACIC) en un escenario de presión sobre las finanzas públicas, a un recrudecimiento de las acciones de Rusia contra Europa en el ámbito energético, así como a las siguientes olas de COVID-19 en países con cero tolerancia a la pandemia como China. Nuestro estimado para la inflación al cierre de 2022 se mantiene en 8.28% para la parte general y 7.85% para la subyacente

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El INPC creció 0.84% m/m en junio. El índice subyacente aumentó 0.77% m/m, mientras que el no subyacente (1.07% m/m). La inflación general anual repuntó a 7.99% (7.49% en la parte subyacente).

Los precios de mercancías crecieron 1.00% m/m en junio, el segundo avance más fuerte en lo que va del año. Los precios de servicios aumentaron 0.50% m/m. Destacaron por su contribución los mayores precios en distintos establecimientos de comida (0.96% m/m), refrescos envasados (1.66% m/m) y vivienda propia (0.31% m/m).

Los precios de la electricidad crecieron 2.59% m/m. Por su parte, el precio de la gasolina aumentó 0.57% m/m a pesar de los estímulos del Gobierno. Esperamos que la presión sobre el precio de este producto aminore ante la caída de 20% en el precio internacional el petróleo. En lo que respecta a productos agropecuarios, no queda claro si la caída en los precios del limón, la cebolla y el jitomate disminuyeron gracias al PACIC o por cuestiones propias de oferta. El paquete no surtió efecto alguno sobre los precios de la papa y la naranja, mismos que aumentaron 28.62% y 24.85% a tasa mensual, respectivamente.

Los riesgos inflacionarios persisten en México a pesar del fuerte regreso en los precios internacionales de materias primas y un escenario recesivo. A diferencia de Estados Unidos, donde la inflación podría descender significativamente ante el desplome en los precios de la gasolina, el precio de este producto en México ha sido contenido por el Gobierno gracias a estímulos fiscales. La caída en este precio beneficiaría más a las finanzas públicas y no en la inflación.

Por otra parte, se mantienen los riesgos asociados a la guerra Rusia-Ucrania y a la pandemia que aún no termina.

Finalmente, faltaría considerar los aumentos que registran varios precios (tanto subyacentes como no subyacentes) en las temporadas de verano e invierno. Con un estimado de inflación de 8.28% anual para 2022, consideramos que Banxico aumentará la tasa de interés de referencia hasta 9.25% antes de concluir el año.

Declaraciones

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5Jul, 2022

Opinión Estratégica: La economía de Estados Unidos entra en recesión

Con los datos económicos dados a conocer en los días previos, el mercado incorpora una mayor probabilidad de recesión en los próximos meses. A detalle, los datos de gasto en construcción, el ISM manufacturero, así como sus componentes de nuevas órdenes y empleo muestran deterioros relevantes. El nowcast realizado por la FED de Atlanta apunta hacia una caída del PIB en el segundo trimestre del año.
Esta caída se sumaría a la contracción de 1.6% a tasa trimestral anualizada que registró el PIB norteamericano en el 1T-22. A diferencia de lo ocurrido en el trimestre anterior, la caída económica del 2T-22 sería resultado de un deterioro importante del consumo (70% del PIB) y la inversión residencial, principalmente.
En particular, los indicadores de actividad inmobiliaria se han ajustado fuertemente a la baja, en parte presionados por un importante repunte en las tasas de interés del mercado de crédito hipotecario.
El recorte en las expectativas de crecimiento, ante los malos datos de coyuntura, está generando caídas en los precios de las materias primas, particularmente algodón, soya y trigo. Por otra parte, Rusia podría permitir a Ucrania exportar trigo en un corredor humanitario, lo cual daría un respiro adicional para los precios por el lado de la oferta.
La inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) se mantiene elevada. Habría que ver qué tanto podría frenarse el avance de estos precios en un escenario de menor crecimiento.
Ante una semana corta por el feriado del día de la independencia, mantenemos sin cambio las posiciones en los portafolios de deuda global. Estamos analizando cerrar la brecha en duración y riesgo de crédito, entre las referencias y los portafolios, con el fin de incrementar la diversificación. Sin embargo, esto puede implicar una mayor exposición al riesgo de una violenta alza de tasas. De momento optamos por mantener cautela con el riesgo de mercado de tasas.
En México, el mercado registra una alta correlación con sus pares en dólares. Sin datos económicos relevantes que reportar con relación a la inflación y el impacto sobre las tasas, el comportamiento de éstas fue de bajas importantes. La parte corta (hasta 3 años) de la curva de rendimientos en pesos se ubicó alrededor del 9.30% en todos los plazos y un movimiento en un rango entre 25 y 30 puntos base a la baja. En el vencimiento a 10 años el cierre se dio cerca del 8.90% con 13 puntos base de alza y se mantienen cerca al movimiento de sus pares tasas en dólares con un diferencial de tasas de 602 puntos base.
Mantenemos la idea de que las tasas en toda la curva de plazos pudieran tener un regreso, que puede ser violento. Sobre todo, en los plazos largos. Los menores a 10 años podrían consolidarse en el rango del 9.25% al 9.5% hasta la decisión de agosto de Banxico.
Los papeles privados de tasa fija tuvieron una recuperación importante por las disminuciones considerables en la curva nominal. Sus sobretasas no tuvieron tantos movimientos, ya que hubo escasos cambios y operaciones en los instrumentos financieros corporativos. Por otro lado, se observaron alzas en la parte de tasa real. En cuanto a los Certificados Bursátiles de tasa flotante se siguen viendo niveles favorables y una TIIE a 28 días ligeramente mayor a 8%. Seguimos incrementando papeles en esta parte; en ellos tenemos a HERDEZ 22-2L y a INVEX 22.
El tipo de cambio se apreció hasta niveles alrededor de los $20.40 pesos por dólar, como máximo durante la semana anterior, y abrió esta semana cerca de los $20.30 con escasos movimientos debido al feriado en Estados Unidos. El incremento de la probabilidad de recesión en los Estados Unidos y la consecuencia en la economía mexicana, en el sector de las exportaciones, genera que la valuación del dólar se fortalezca frente al peso.
Sin embargo, el “carry” entre las tasas entre pesos y dólares es un ancla importante para que la moneda nacional sea la que mejor comportamiento mantiene con relación a la diversidad de monedas, sobre todo aquellas como el Yen y Euro, que registran ya una debilidad sostenida frente al dólar.
La semana anterior representó el cierre del primer semestre del año, lo que implicó para algunos referentes accionarios el peor comportamiento en décadas, ante un escenario cargado de riesgos que abona al sentimiento de aversión al riesgo y donde la principal incógnita se encuentra en si las autoridades monetarias lograrán un aterrizaje suave de la economía o si será un escenario retador.
En este contexto, mantenemos nuestra postura sobre una cartera diversificada y enfocada en sectores defensivos. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 1° de julio resultó superior que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio subió en pesos 0.12% vs. -0.33% del ACWI.
Contribuyó positivamente la sobre-ponderación en Estados Unidos y la apuesta activa en Servicios públicos y Energía. En sentido contrario restó al portafolio la sub-ponderación en China.
En el ámbito local, el S&P BMV IPC logró concluir la semana con una variación nula respecto a la semana previa. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 1° de julio resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio aumentó 0.15 % vs. 0.00% del S&P BMV IPC.
Los factores que contribuyeron especialmente al desempeño de la Cartera en la semana fue la apuesta activa en ALFA y la sub-ponderación en GMEXICO, cuyo comportamiento sigue mostrando la incertidumbre sobre la demanda de los metales en un entorno de menor crecimiento.

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4Jul, 2022

Perspectiva mensual (julio): Economía, tasas y bolsas

Economía

Nuestro estimado para el crecimiento de Estados Unidos en 2022 se ajustó significativamente a la baja ante el rápido deterioro de los principales indicadores de actividad. El correspondiente a inflación aumentó ante la expectativa de continuas distorsiones en la oferta y a precios subyacentes que no ceden. Para el caso de México, también recortamos la estimación de crecimiento y ajustamos al alza nuestra proyección de inflación de este año.

Tasas y Tipos de Cambio

La FED de nuevo incrementó el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales esta vez en 75 puntos base. Banxico también incrementó en 75 puntos base a la tasa de referencia para contener el deterioro del escenario inflacionario, la tasa llegó a 7.75% en una votación unánime. El ciclo de alza de tasas continuará en los próximos meses. Se registró volatilidad en la cotización del peso frente al dólar, sobre todo previo a las decisiones de tasas, pero consideramos una tendencia de estabilidad, al menos en el corto plazo.

Bolsas

Las bolsas registraron fuertes caídas en junio. En algunos referentes se reveló el peor desempeño mensual de 2022. El comportamiento estuvo caracterizado por una elevada volatilidad y un mayor temor sobre el impacto en el crecimiento económico que tendría una acción más decidida de los bancos centrales para contener la inflación. El S&P BMV IPC se unió a la tendencia de baja y operó por debajo de los 48,000 puntos, nivel que no veía desde abril del año pasado.

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Tasas al alza - Semanal deuda y Tipo de Cambio

4Jul, 2022

Semanal deuda y tipo de cambio: El mercado incorpora una mayor probabilidad de recesión en los próximos doce meses

Esta semana el mercado incorporó una mayor probabilidad de recesión en los próximos doce meses. Esto ante los datos de gasto en construcción y los componentes de nuevas órdenes y empleo que muestran un continuo deterioro y abonan a que el Nowcast realizado por la FED de Atlanta de un crecimiento para el segundo trimestre del año en terreno negativo.

Asimismo, el ajuste en las expectativas de crecimiento, ante los malos datos de coyuntura esta generando recortes en los precios de las materias primas, como algodón, soya y trigo. Lo que también se combina por las noticias de que Rusia podría permitir a Ucrania exportar trigo en un escenario de corredor humanitario, un respiro para los precios por el lado de la oferta.

Con esta combinación, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro presentaron bajas semanales de 25 puntos base, con un cierre semanal de 2.86%. Mientras que la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 2.82%, casi 25 puntos base por debajo del cierre semanal previo.

En la semana que empieza están por conocerse los datos sobre la creación de empleos al mes de junio, así como los niveles de desocupación en la fuerza laboral norteamericana. Lo que dará un mayor panorama para las estimaciones de crecimiento de periodo abril-junio.

En México, el mercado presentó una alta correlación con sus pares en dólares. Sin datos económicos relevantes que reportar con relación a la inflación y el impacto sobre las tasas, el comportamiento de estas fue de bajas importantes. La parte corta (hasta 3 años) de la curva de rendimientos en pesos se ubicó alrededor del 9.30% en todos los plazos y un movimiento en un rango entre 25 y 30 puntos base a la baja. En el vencimiento a 10 años el cierre se dio cerca del 8.90% con 13 puntos base de alza y se mantienen cerca al movimiento de sus pares tasas en dólares con un diferencial de tasas de 602 puntos base.

En cuanto al mercado cambiario, el dólar se apreció hasta niveles alrededor de los $20.40 pesos, como máximo en la semana y cerró la misma por debajo de los $20.30 pesos por dólar. El movimiento del mercado cambiario en favor de la moneda norteamericana se dio a pesar de los datos sobre remesas que siguen creciendo a doble dígito y que la posición fundamental de la balanza comercial se mantiene relativamente sólida. Sin embargo, el incremento de la probabilidad de recesión en los Estados Unidos y la consecuencia en la economía mexicana genera que la valuación del dólar se fortalezca frente al peso.

Deuda Privada

BACHOCO: HR Ratings asignó la calificación de HR AAA y con perspectiva Estable para la emisión de BACHOCO 22 emitido por Industrias Bachoco. El monto total del programa de Bachoco es de $10,000 millones y para la emisión $3,000 millones de pesos. Se tiene contemplado colocarse a principios de agosto. Su plazo es de 3 años o de 1,092 días por vencer. La tasa de referencia es tasa variable sobre la TIIE a 28 días. Es posible que Fitch Ratings también le asigne una calificación de AAA.

Opinión: Positivo

HR señala que la asignación de la calificación se basa en la expectativa de que la compañía mantendrá una sólida posición de liquidez que ha mostrado históricamente y que alcanzará una Deuda Neta negativa de -Ps $22,598 millones en 2024 y un DSCR con caja de 92.0x. Cabe señalar que los recursos provenientes serán utilizados para pagar gastos de la emisión y amortizar la emisión de BACHOCO 17.

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