… tanto del sector industrial como de servicios; asimismo se publican los datos de vacantes y la generación de empleos a través de la nómina no agrícola en Estados Unidos.

Los inversionistas estarán atentos a la publicación de estos datos para confirmar el escenario de bajas agresivas a partir de noviembre que se refleja en las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales. Pensamos que las cifras tendrán cambios marginales con respecto a las publicadas en agosto y no reflejarán una caída mas abrupta, sobre todo en el empleo, lo que justificaría una baja de medio punto solamente el próximo 18 del mes.

Lo cual justifica finalmente una reducción de la restricción monetaria. El presidente de la FED enfatizó que el debilitamiento del mercado laboral y la necesidad de evitar un mayor deterioro justifica gran parte la próxima decisión de política monetaria.

Lo anterior se hizo evidente en la revisión que hizo la Oficina de Estadísticas Laborales sobre la creación de empleos y la cual resultó en un reconocimiento a la baja de 812 mil empleos entre abril del 2023 y marzo del 2024. Este reporte generó expectativas, por parte del mercado, de recortes acumulados de hasta 100 puntos base en lo que resta del año. Sin embargo, los niveles de actividad manufacturera y de servicios apuntan a que el crecimiento se mantiene positivo y se puede mantener así en el futuro previsible

… pero lo que sucederá adelante aún no queda claro. Powell declaró que el tiempo y ritmo de recorte de la tasa dependerá de los datos por venir, la evolución del entorno y el estado en que se encuentre el balance de riesgos para la economía en su conjunto

Lo mismo hizo Banco de México en su más reciente Informe Trimestral sobre Inflación.

Los riesgos se encuentran sesgados a la baja. La desaceleración de la economía de Estados Unidos ya está incorporada en nuestra estimación. Más bien, la cautela que podrían mostrar agentes locales y extranjeros durante el periodo de transición presidencial podría aumentar e impactar sobre las decisiones de inversión, particularmente en infraestructura.

Estimamos un crecimiento de 1.8% para el PIB de México en 2024 (2.0% cifra anterior). El ajuste responde a la mayor debilidad que muestran algunos componentes de la demanda interna, principalmente el gasto en consumo privado (probablemente generado por una menor expansión del empleo este año), así como un menor impulso en la parte de infraestructura pública.

… la cual sorprendió siendo al ser menor al consenso del mercado y con una disminución en la tasa anual de 5.52% a 5.16%. La inflación subyacente también fue un dato positivo ya que rompió el piso del 4.0% y tocó 3.98%, el menor nivel desde el 2021 y continua con una tendencia lenta de baja.

Mantenemos en 4.7% la previsión para el crecimiento anual del Índice Nacional de Precios al Consumidor al cierre de 2024 (3.9% en la parte subyacente). Para 2025 nuestros estimados se ubican en 4.0% y 3.8%, respectivamente

… un cierre de mes con un nivel de tasas que representa una curva de vencimientos prácticamente plana y apuntando hacia la normalización de esta. Es decir, una curva con pendiente positiva.

La curva se puede seguir normalizando por medio de un movimiento de baja en los plazos más cortos de las tasas de interés. Ante la expectativa de que la FED bajará las tasas en, al menos, 75 puntos base en lo que resta del año y otros 100 puntos base durante el primer semestre del 2025.

La normalización de la curva se plantea por una inflación que lentamente va moderándose y alcanzará su nivel objetivo de 2.0%; complementado por un nivel de actividad que se desacelera, pero no de forma relevante, ni contundente.

Con lo cual, en el bloque de inversión de deuda global nos permite mantener niveles de inversión altos en las tasas de corto plazo, combinado con posiciones en plazos de 1 a 3 años, que nos han aportado niveles de rentabilidad por encima de las referencias.

… el cual los mercados lo toman como un incremento al riesgo país por las implicaciones que tiene sobre las perspectivas de inversión, tanto productiva, como de cartera. Las tasas de interés inician la semana con alzas de entre 4 y 5 puntos base y con la referencia de 10 años apuntando por encima del 9.70%.

Lo anterior a pesar de que el informe de inflación por parte del Banco de México destacó el ajuste a la baja en los estimados de crecimiento del PIB y que las decisiones de política monetaria se tomaran con base en las perspectivas de inflación, que estiman continuará un proceso de baja.

Por ahora, el mercado consolida la idea de que habrá un recorte de 25pb este mes. Sin embargo, se mantienen altos niveles de volatilidad debido a la incertidumbre que genera el frente político.

En términos de inversión, nuestros portafolios de deuda gubernamental mantienen un alto componente de tasas revisables, que ante la volatilidad de las curvas de largo plazo, tanto nominal, como real, nos han provisto de defensividad en el resultado de los portafolios. Continuaremos con este posicionamiento y también complementándolo con liquidez que sigue componiendo niveles de rendimiento mayor que la aportación en CETES.

… y de deuda bancaria seguimos percibiendo un mejor escenario para los Certificados Bursátiles de tasa flotante, ya que todavía hay alta volatilidad y altibajos en la parte de deuda de tasa real y de tasa fija, añadiendo el escenario judicial. En cuanto a sobretasas, se ha visto cierto nivel de demanda, provocando que la deuda corporativa muestre una mejor perspectiva y mayores rendimientos. Finalmente, en cuanto a calificaciones se continúa observando estabilidad y movimientos moderados, al igual que perspectivas estables.

El tipo de cambio abre la semana en niveles alrededor del $19.80 pesos por unidad.

El movimiento de debilidad de peso se mantiene ante la proximidad de la aprobación de propuesta de reforma al poder judicial y los cambios en los organismos autónomos. No vemos cambios en el escenario para que el peso enfrente menor incertidumbre y presión, por lo que no descartamos niveles superiores a los $20 pesos por dólar.

Solo un enfriamiento en el ambiente política y una reducción del permio por riesgo una vez que entre en funciones el nuevo gobierno podrían revertir la presión actual.

Los niveles que tocan referentes como el S&P 500 generan cuestionamientos en un entorno en donde los riesgos siguen latentes, a pesar de disiparse los temores de una recesión en Estados Unidos.

Seguimos creyendo que no hay demasiado optimismo para que la segunda mitad del año brinde rendimientos adicionales de forma sobresaliente: en contexto, el S&P 500 dio casi 15% hasta junio, mientras que de dicha fecha a agosto el avance ha sido de sólo tres por ciento.

La información económica se mantiene mixta, sin abonar nuevamente al temor (a nuestro juicio injustificado) de una recesión en el corto plazo en Estados Unidos, al tiempo que se sigue pensando en un FED agresivo en su recorte de tasas de interés (con una estimación nos parece exagerada). Esto ha dado soporte al mercado e inyecta nuevo dinamismo a los referentes en días recientes; lo cual hace contrapeso a los riesgos latentes como las tensiones geopolíticas que se han intensificado nuevamente, aunque exista menos reflectores sobre ellas, y la contienda electoral en Estados Unidos en donde Kamala Harris sigue ganando terreno.

Seguimos creyendo que el tema político no es en sí mismo un factor que pueda incidir de forma perdurable en el desempeño de la bolsa americana que tiene otros fundamentos más relevantes (hoy el principal es la evolución de la economía y la confirmación de que el FED no se ha equivocado en su movimiento de política monetaria); pero, es cierto que la agenda que manejan ambos candidatos representa catalizadores y riesgos para las bolsas, en este punto en particular, ya sea por la agenda proteccionista de Trump o la posibilidad de mayores impuestos a las empresas con Harris. Sin duda será un tema que inyectará volatilidad en los próximos meses.

Nuestra cartera se vio favorecida en días recientes por las apuestas activas en India y Alemania, la estrategia sectorial en Estados Unidos se vio impactada por la posición en Tecnología, lo cual fue compensado por el efecto favorable de nuestras apuestas activas en Finanzas, Comunicaciones y Servicios públicos.

… el mercado accionario sigue presionado por la aversión al riesgo y la cautela que detona la incertidumbre política en el país. La reforma judicial en especial, así como los movimientos para modificar organismos autónomos, disipan el atractivo por la renta variable mexicana a pesar de las valuaciones atractivas y empresas con perfiles favorables y defensivos.

El pronunciamiento de diversas corredurías y organismos internacionales ha incidido en que el referente S&PBMV IPC regrese a operar por debajo de los 52,000 puntos. El movimiento de tipo de cambio sigue incidiendo también en las posiciones en bolsa, ayudando a emisoras con exposición a ingresos en esta moneda e impactando a aquellas con estructuras de costos y deuda en dólares.

Nuestra postura ante este escenario es de cautela, la volatilidad podría continuar y seguimos pensando en que el referente depende de una mayor confianza sobre la inversión que permita una revaluación de múltiplos muy castigados. Recomendamos mantener una cartera diversificada y buscando valor en posiciones que más allá de la volatilidad actual puedan ser resilientes al entorno actual, así como evitar que el nerviosismo lleve a tomar decisiones precipitadas en los portafolios que conlleven a costos adicionales de operación sin brindar rendimientos positivos que lo compensen.

En nuestro portafolio, incidió negativamente la sub-ponderación en GAP en el portafolio después de la fortaleza que mostró la empresa ante una negociación en su PMD que fue considerada favorable; así como no tener OMA, la cual sigue en espera de llevar a cabo este proceso. Nuestra posición sobre el sector aeroportuario es favorable, nos gustan la historia detrás de estas compañías, pero preferimos no concentrar la cartera a un sector en específico y favorecer otras empresas cuyo perfil nos gusta más: ASUR. En sentido contrario, sumó a la cartera no tener LIVERPOL, ni PEÑOLES

… en su discurso del pasado viernes en la reunión de política monetaria de Jackson Hole. Por una parte, dejo por sentado que el ciclo de baja de la tasa de fondos federales empezará en la siguiente reunión del Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) del 18 de septiembre al declarar que el momento amerita ajustes en la política monetaria y que es necesario reducir la tasa.

El ritmo actual de la inflación baja y la desaceleración económica justifican por fin una reducción de la restricción monetaria que será a un ritmo aun incierto de acuerdo con la información económica.

… y la necesidad de apoyar a que no haya un deterioro mayor. Hay que recordar que la FED cuenta con el doble mandato de evitar que suba la inflación y mantener los niveles de empleo en la economía.

La preocupación por el mercado laboral puede haberse acentuado por la revisión que hizo la Oficina de Estadísticas Laborales a inicios de la semana pasada, en la cual disminuyó en 812 mil empleos el número de plazas reportados entre abril del 2023 y marzo del 2024. Conforme a estas cifras, la economía en ese periodo generó 173 mil puestos de trabajo al mes, en lugar de los 242 mil reportados con anterioridad.

… la primera señal será la publicación del estimado que los mismos miembros del FOMC hacen cada trimestre y se concentra en la famosa grafica de puntos. Por ahora los inversionistas en el mercado de deuda parecen de nuevo entusiasmarse de más con una expectativa de tres bajas adicionales en lo que resta del año incluyendo una reducción de medio punto porcentual en noviembre.

Nos parece que ante la realización de la expectativa que se había pospuesto casi todo el año, con respecto al inicio del ciclo de alza, los inversionistas han vuelto a adelantar las cotizaciones de la parte larga de la curva con una idea de una reducción fuerte para los próximos meses.

En nuestra óptica no esperamos un deterioro de las cifras laborales tan sólido como para considerar una tan brusca, lo anterior implica la presencia de episodios de decepción y descartamos la opción de invertir en plazos largos bajo la idea de que las tasas en dicho segmento de la curva bajarían aún más.

Pero lo que puede suceder después de la reunión de septiembre no nos queda claro, Powell declaró que el tiempo y ritmo de recorte de la tasa dependerá de los datos por venir, la evolución del entorno y el estado en que se encuentre el balance de riesgos para la inflación y el crecimiento. En contraste de nuevo con lo que los participantes del mercado consideran que se puede materializar, bajas hasta por 100 puntos base acumuladas en lo que resta del año.

Está claro que la confianza se ha incrementado para que la inflación llegue al objetivo y el cambio en la política monetaria está cerca. Pero debemos mantener la cautela con la perspectiva que puede transmitir la FED en el mes de septiembre para sus posteriores comunicaciones.

El mercado de tasas de interés se muestra abierto a un recorrido mucho mayor sobre las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano. El vencimiento de 2 años la tasa inicia la semana alrededor del 3.93%. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.81%; quizá estos niveles podrían mantenerse con una baja volatilidad hasta la publicación de los datos sobre el mercado laboral, en la primera semana de septiembre.

En términos de inversión, mantenemos la concentración de plazos cortos (menores a un año) que todavía ofrecen rendimientos por arriba del 5.0%, complementados con vencimientos alrededor de 2 años que con el recorrido de las tasas en ese nodo de la curva nos han dado una contribución mayor a las referencias.

… la cual sorprendió al mercado lo que permitió que la tasa anual disminuyera de 5.52% a 5.16%. Mientras tanto, la inflación subyacente también fue menor al esperado y rompió el piso del 4.0% para colocarse en 3.98%, el menor nivel desde el 2021.

La inflación subyacente continúa con una tendencia de baja lenta, pero si se mantiene con menor volatilidad en los precios de agropecuarios. La Junta de Gobierno de Banco de México, al menos por mayoría simple, podría volver a bajar la tasa de interés de referencia, en el mes de septiembre y conserva una alta probabilidad de seguir haciéndolo en el último trimestre del año.

… por parte de la FED y una inflación local que sorprendió a la baja, el mercado local de tasas de interés presentó volatilidad; en gran parte por las noticias en torno a los efectos perniciosos de la propuesta de reforma al poder judicial y la desaparición de los organismos autónomos. Tales efectos se relacionan con el marco legal y sus repercusiones en las inversiones. 

Los riesgos intrínsecos se han incrementado ante la evolución de los hechos en la parte política. Anticipamos que se mantendrá el sesgo de volatilidad en la curva de Mbonos en el futuro previsible. Asimismo, los menores datos de inflación también presionan a las tasas reales; dada una menor demanda por protección inflacionaria.

Lo que en términos de inversión se traduce en mantener tasas revisables sobre ponderadas. En plazos cortos, la valuación de CETES relativa al fondeo también luce favorecedora para seguir capitalizando rendimientos por el lado de reporto diario. Ambos factores nos ayudan a mantener diferenciales positivos tanto en inversiones de deuda gubernamental de corto, como de largo plazo.

… Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día. Aún no se tiene certeza con los movimientos en la parte de tasa fija y de tasa real en papeles no gubernamentales, ya que tienen mayor volatilidad y altibajos. Seguiremos aumentando posiciones en papeles de tasa flotante y buscaremos posiciones con calificaciones de AAA y de AA.

El tipo de cambio cerró la semana en los $19.07 pesos por unidad, pero en el inicio de esta rebotó hasta los $19.32 pesos por dólar. Los determinantes para estos movimientos se dan en gran parte por las noticias en torno de los efectos perniciosos de la propuesta de reforma al poder judicial y sus implicaciones sobre las inversiones productivas, así como financieras.

Sin embargo, la perspectiva de baja de la FED ayuda en ciertos momentos al peso mexicano dada la expectativa de reducción de tasas que existe también por parte de Banxico, lo que ayuda a mantener el diferencial entre pesos y dólares al menos en el futuro previsible. El escenario para el peso continúa con una alta incertidumbre y una tendencia que puede alcanzar los $20.00 pesos por dólar en lo que resta del año.

… la balanza se inclina nuevamente a la expectativa positiva que genera la baja en tasas de interés. Parece que el mercado se centrará en el mensaje de resultados corporativos que podrían seguir siendo positivos, y ser el catalizador (o al menos soporte) para los referentes accionarios, pensando en que el argumento de una revaluación de múltiplos ya se encuentra descontada desde hace tiempo en las bolsas.

Estamos por conocer uno en particular que genera altas expectativas: NVDA, en donde en esta ocasión se contempla un crecimiento en las utilidades de casi 160% a tasa anual, la empresa ha acostumbrado a los inversionistas a superar las expectativas, pero, no hay que olvidar que existe una tendencia en esta última temporada de reportes a buscar la perfección en las cifras, y un reporte mixto, aunque en términos generales sea principalmente positivo, podría no ser suficiente para evitar una toma de utilidades en momentos donde la emisora alcanza un rendimiento en el año cercano a 160%. Hablar de NVDA es relevante por su peso en los referentes, pero además por el efecto que tendría en la confianza del resto del sector Tecnología y del mercado en general.

En este sentido favoreció en especial a nuestra cartera la semana pasada la apuesta activa en Tecnología, al ser uno de los sectores con el mejor rendimiento en la semana, así como la sobre-ponderación en Comunicaciones. Sin embargo, restó valor la apuesta activa en Energía ante la debilidad que tuvo el sector en días recientes. De momento, reiteramos nuestra posición en este sector, nos gusta la historia de rentabilidad y la valuación atractiva.

Por otro lado, la atención de los inversionistas podría estar nuevamente en otros elementos aún latentes en la mente de los inversionistas pero que por momentos cobran relevancia, en este caso la contienda electoral en Estados Unidos; la agenda de Donald Trump podría estar ya descontada en cierta medida por el mercado, pero aún hay varias incógnitas en lo que podría buscar Kamala Harris, su posicionamiento en particular con el sector Tecnología por ejemplo, y una postura menos agresiva que Trump en cuanto a los impuestos a las empresas que podrían bajo su mandato ver un incremento en la tasa impositiva.

Decíamos ya desde antes que el movimiento de alza que por momentos se experimentaba podría ser temporal y la volatilidad continuar presente complicando al referente S&PBMV IPC sostener niveles por encima de 54,000 puntos; esta sigue siendo nuestra visión y se confirma con las caídas experimentadas en días recientes. Nos sigue pareciendo que será necesaria una revaluación de múltiplos en el mercado para lograr una mayor tracción de la bolsa, y en este sentido se requiere una mayor confianza de los inversionistas a lo que la situación política del país no colabora.

En la semana favoreció a nuestro portafolio en especial no tener posiciones en emisoras como Q, OMA y LIVEPOL que tuvieron un desempeño adverso, así como nuestras apuestas activas en CUERVO, ALSEA y ALFA, que destacaron por su buen rendimiento.  En sentido contrario impactó negativamente la posición en GFNORTE y KIMBER

La diversificación y buscar calidad con valuaciones atractivas se mantiene como nuestra estrategia principal para proteger a nuestro portafolio en este entorno.

Comienzan a anticiparse los probables cambios en la muestra del S&PBMV IPC en septiembre: se sabe que ELEKTRA saldrá al mantener la suspensión de sus acciones por más de 20 días hábiles, criterio fijado por S&P al construir el índice. El nombre que podrían también salir del referente es BOLSA, mientras que SITES suena como una de las candidatas a regresar.

Las ventas al menudeo de julio sorprendieron por su buen desempeño. El indicador oportuno sugiere que el gasto en consumo privado creció sólidamente al inicio del tercer trimestre del año. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo sorprendieron a la baja.

… su menor nivel desde marzo de 2021. La inflación subyacente continuó a la baja al pasar de 3.3% a 3.2%, todavía muy por encima del objetivo de 2.0% de la FED.

No obstante, y sobre todo desde de la última conferencia de prensa de Jerome Powell, hay campo para que la FED baje su tasa en septiembre. No anticipamos recortes agresivos. Nuestra expectativa se mantiene en 25 puntos base.

… el inicio de la semana se da con movimientos marginales y a la espera de dos eventos relevantes. En primer lugar, la publicación de las minutas de la más reciente reunión de política monetaria por parte de la FED. Asimismo tendrá lugar la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming.

En la primera, los participantes del mercado, así como analistas tendrá una idea más amplia de las perspectivas sobre la inflación, el crecimiento, mercado laboral, así como de las tasas de interés y la política monetaria por parte de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED en la más reciente reunión de política monetaria.

En la reunión de Jackson Hole vendrá, o es al menos lo que espera el mercado, la señal más clara por parte de la FED, que se recortará la tasa de referencia en, al menos, 25 puntos base para la reunión del 18 de septiembre.

… al menos así lo han transmitido varios miembros de la FED; donde coinciden que el escenario de la inflación ha mejorado, aunque lentamente. Por otra parte, mantener una postura monetaria restrictiva aumenta el riesgo de un impacto mucho más significativo sobre el crecimiento, aunque éste se mantenga resistente.

A pesar de los ajustes en las tasas a lo largo de la curva, aún se mantiene cierta expectativa de las decisiones por venir de la FED; por lo que no podemos descartar ciertas variaciones en la curva de rendimientos.

… continuamos con una proporción importante del portafolio en vencimientos menores a un año, tasas revisables y una apuesta en plazos entre 1 y 3 años. Lo cual ha significado un perfil de rendimientos en dólares alrededor del 5.3% anualizado, en lo que va del año.

… tanto en las tasas nominales, como reales. Pasó la euforia por la decisión de Banxico y el mercado se enfoca en la expectativa de lo que suceda en Jackson Hole; aunque también sobre la minuta de la reunión de política monetaria del banco central. La más reciente decisión fue dividida 3 a 2 entre los votos de los miembros de la Junta de Gobierno a favor de bajar la tasa.

El mercado tiene la perspectiva de que vendrá una continuidad de recortes en la tasa de referencia para septiembre, noviembre y diciembre. Sin embargo, habrá que analizar el detalle de las minutas; así como la inflación de la primera quincena de agosto que se dará a conocer esta semana. Las presiones de agropecuarios continuarán registrándose y los riesgos por efectos de segunda ronda que se transmitan a la parte subyacente no se pueden descartar.

Por lo tanto, el mercado luce adelantado, pero los riesgos exigen cautela y análisis de lo que vendrá para la inflación, la política monetaria y las tasas de interés. En términos de inversión, esto nos arroja la conclusión de que mantener posiciones en fondeo, tasas revisables para cartera de corto plazo, continúan como estrategias dominantes y que generan un rendimiento con un riesgo controlado. Para las carteras de largo plazo, mantenemos duraciones igualadas a los benchmarks y con posiciones en tasas revisables que nos neutralizan parcialmente la volatilidad de las tasas fijas, tanto reales, como nominales.

… bajas y ajustes en la parte de papeles de tasa fija y en la parte de Certificados de tasa real. Por otro lado, continúan los avances en la parte de tasa flotante de TIIE Fondeo a un día y de TIIE a 28 días. Sobretasas con movimientos mixtos, sin determinarse una tendencia clara. Tampoco sin compras y ventas en las carteras. Finalmente, en calificaciones crediticias no se observan cambios en las emisiones o instrumentos de las carteras; en la parte crediticia hay estabilidad.

El tipo de cambio inicio en los $18.80 y después se estabilizó alrededor de los $18.68 pesos por unidad. El ajuste cambiario había sido alrededor del 1.0%. Esto se dio en parte por un nuevo rally de apreciación del yen. El peso mexicano estará sujeto a los vaivenes de dólar frente a sus principales monedas de cambio (euro, yen y libra), pero también a las perspectivas locales, relacionadas con la política monetaria. No podemos descartar nuevos episodios de presión en el futuro previsible.

… se han borrado las pérdidas que enfrentaron diversos índices al inicio de agosto y el apetito por riesgo regresa al mercado. Existe una mayor convicción en que la economía en Estados Unidos mantendrá esta tendencia de desaceleración, que ya se anticipaba, pero sin vislumbrar una caída que pueda detonar una crisis financiera. Destacó el fuerte movimiento de alza del sector tecnología, con reportes que confirman que la temática de Inteligencia Artificial sigue siendo un soporte para empresas del sector; al tiempo que también se justifica cierto entusiasmo por la posibilidad de una regulación menos intensa si Kamala Harris gana la presidencia en Estados Unidos.

Mantenemos nuestras posiciones sin cambios, creemos que nuestro portafolio se puede ver beneficiado de esta dinámica en sectores que tienen una historia independiente al crecimiento económico y también guardando cierto espacio dentro de la cartera en estrategias defensivas. 

Este movimiento no hace cambiar nuestra opinión respecto a que la segunda mitad del año los rendimientos no serán tan positivos como los vistos en los primeros meses de 2024, ya que algunos de los catalizadores han perdido fuerza (resiliencia de la economía) o ya están incorporados en el mercado (revaluación de múltiplos por baja en tasas de interés); esto hace más propenso al mercado a perder terreno en momentos en que las noticias no se alinean a las expectativas y operar con mayor volatilidad. Creemos que un error de cálculo en la FED se mantiene como el principal riesgo, así como inversionistas que buscan reportes corporativos perfectos para justificar múltiplos elevados. 

Fue sobresaliente también el caso de Japón, el Nikkei ha tenido un fuerte regreso después de un arranque de agosto sumamente negativo. Genera más cautela el mensaje del BoJ de no continuar con una postura restrictiva agresiva y con ello cobra fuerza uno de los elementos que más han detonado en el mercado: los planes de las autoridades para fomentar que las empresas regresen mayor valor a los accionistas y protejan su valoración. El movimiento de la moneda es un elemento también relevante, pero parecería más complejo de entender en momentos en donde la correlación que existía entre la depreciación del yen y el impulso que da a los exportadores del índice (que tienen un peso relevante en el mercado) parece haberse roto al tener también implicaciones importantes en el consumo local. Nuestra posición en Japón es neutral ante esta serie de eventos que generan contrapesos. Creemos que hay otros mercados que pueden detonar rendimientos positivos en nuestra cartera.

… el mercado ha logrado ganar terreno de la mano de algunos cuantos nombres en especial en días recientes, como fue el caso de ALFA, pero en general se presenta sentimiento positivo de la mayoría de la muestra. Influye el entorno de apetito por riesgo en el exterior y valuaciones de empresas que lucen muy castigadas. Creemos que el referente se mantendrá volátil, con cierta resistencia al alza ante la falta de catalizadores más allá de los factores antes mencionados.