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    17Feb, 2022
    El punto de inflexión

    La anticipación de acciones contundentes por parte de las autoridades provoca que muchos consideren que para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia.

    No podemos escribir de otra cosa que no sea sobre el futuro de la inflación y las tasas de interés. En los mercados el punto de preocupación se reduce al tema inflacionario. Los inversionistas saben que con el conflicto en Ucrania o sin él, los retornos en los mercados estarán determinados a lo largo del año por la ubicación de las tasas y el resultado del combate a la inflación elevada que han comenzado a hacer los bancos centrales alrededor del mundo.

    Centraremos la idea en este intento de contención. La semana pasada mencioné que me sorprende la ecuación de complacencia de los inversionistas en relación con la inflación esperada.

    La anticipación de acciones contundentes por parte de las autoridades provoca que muchos consideren que para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia. Vea usted: la inflación en Estados Unidos es de 7.5% hasta el mes de enero; la subyacente, que excluye precisamente la energía y los alimentos es de 6 por ciento. Se trata de la inflación registrada en los últimos 12 meses.

    Ahora bien, para el cierre del año, es decir, en los meses comprendidos entre diciembre del 2021 y diciembre del 2022 la inflación esperada en consenso por los analistas económicos es de 4.5%; bastante menor.

    La inflación subyacente esperada es de 4 por ciento. Es importante porque es esta inflación la que sigue la Reserva Federal para determinar la inercia de mediano plazo del aumento de precios.

    Van a pasar dos cosas en los próximos meses. Una es que se anticipa un efecto estadístico que va a empujar a la baja a la inflación general. Hace un año, en el primer trimestre del 2021 se experimentaron fuertes aumentos en los precios de algunos energéticos, en especial el petróleo, el gas y las gasolinas. Los inversionistas consideran que el aumento a partir de abril no será de la misma magnitud, ello reduce la inflación anual en automático al quitar del cálculo un mes con gran aumento y sumar otro con menor crecimiento de precios.

    Otra cosa que se espera es que se sigan diluyendo las restricciones al flujo de mercancías, que desaparezcan poco a poco las disrupciones en la cadena de suministros que se provocaron durante la pandemia. Ello también implicaría aumentos menores en los precios hacia delante.

    El razonamiento es importante. Si los inversionistas esperan que la inflación baje sustancialmente en un período corto de tiempo, debieran considerar que los aumentos de tasas en plazos mayores a tres años no deberían ser tan necesarios.

    Eso es lo que parece suceder ahora, las curvas se aplanan. Los inversionistas reconocen que en un espacio de dos años las tasas de corto plazo serán mucho mayores.

    El bono a dos años al 1.5% con la tasa a un día al cero es una evidencia irrefutable. Sin embargo, la tasa de un bono del Tesoro a 10 años apenas se ubica en 2%, eso lleva implícito una percepción de control de la inflación muy rápido.

    Sin embargo, el entorno no pinta a ser amigable para lograr ese descenso. Los precios de los bienes básicos tienen de nuevo una racha enorme y generalizada, provocada en parte por la crisis en Ucrania, pero también por las acciones de los productores, en especial en el caso del petróleo.

    Al interior de Estados Unidos hay subíndices que aún no ajustan sus precios de manera significativa, en especial la renta de los hogares o la categoría de vehículos usados.

    Existe una fuerte presión en el mercado laboral en donde hay costos mayores de contratación de personal y un aumento progresivo de salarios. Asimismo, hay un nivel de consumo que no afloja (ayer se publicó un aumento de 3.8% mensual en las ventas al menudeo en Estados Unidos).

    La gente en Norteamérica tiene ahorros o ingresos elevados y sigue demandando muchos bienes, en especial si considera que en el futuro los podría adquirir a un mayor precio.

    Vuelvo a concluir que la lucha por revertir la presión inflacionaria podría terminar prolongándose y ello puede dar lugar a sorpresas aún más adversas en el ambiente de tasas de interés.

    Como le decía la semana pasada, la carga de riesgo es grande. No está claro que el punto de inflexión en donde la percepción cambie a una de control de la inflación esté cerca.

    Las próximas semanas continuará el debate y seguramente la represión de retornos en todas las clases de activos. Se viene mucha volatilidad y definiciones muy interesantes en la economía y los mercados.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-punto-de-inflexion-20220216-0117.html 

    15Feb, 2022
    Opinión Estratégica: Con Ucrania o sin Ucrania, malos rendimientos

    Los días más recientes atestiguan la intensificación de alertas sobre la invasión a Ucrania por parte de Rusia. Hay reacciones en el sentido correcto, pero aún sigue siendo una amenaza y no un evento disruptivo de los mercados. La semana próxima podríamos estar comentando su presencia o bien resaltando su posible dilución. El hecho no nos exime del escenario de presión inflacionaria ni de la postura de los bancos centrales que hasta ahora es muy clara. Con un ambiente tan cargado de incertidumbre es difícil anticipar que se reactiven los retornos positivos. En México parece sensato no apostar en contra del dólar a pesar de la efervescencia política.

    [sexy_author_bio]

    1.-No hay más certeza de la posible invasión a Ucrania por parte de Rusia más que las advertencias que hacen los Gobiernos. Desde el viernes pasado se habla de su inminencia; Rusia, sin embargo, continúa declarando que no tiene intenciones de realizar tal acción. Desde nuestro punto de vista es poco probable que se desate un conflicto armado, pero sin duda estamos en el momento más álgido del asunto.

    2.- En los mercados hay reacciones lógicas sobre todo en el espectro de los bienes básicos; muy clara en los precios de los energéticos que apuntan a las nubes. Además del petróleo, el gas y la electricidad, algunos bienes agropecuarios como el trigo también han repuntado con fuerza. Sin embargo, ni la trayectoria de las bolsas, ni la de las tasas de interés parecen descontar aún un evento tan disruptivo como sería un enfrentamiento de Rusia vs. Occidente.

    3.- En los mercados el punto de preocupación se reduce al tema inflacionario. La inflación en Estados Unidos es de 7.5% hasta el mes de enero; la subyacente, que excluye precisamente la energía y los alimentos es de 6.0%. Con estos números y una presión en los bienes básicos que no parece diluirse pronto, más la presión del mercado laboral en donde hay costos mayores de contratación de personal son entendibles las dudas con respecto a sí la inflación es controlable.

    Las voces en todo el mercado anticipan acciones más agresivas por parte de los bancos centrales en las siguientes semanas. En Estados Unidos, algunos gobernadores de la misma Reserva Federal (FED) han comentado la posible necesidad de eliminar rápido la postura acomodaticia, lo cual implica aumentos de mayor escala en las tasas y una posible venta de bonos para reducir el tamaño de su balance. En Europa, con una inflación también en máximos, de más de treinta años, la presión en los bancos centrales es a tener que aumentar las tasas en seguida.

    A nuestro modo de ver las cosas los bancos centrales no pueden darse el lujo de crear una disrupción en los mercados con acciones muy sorpresivas de restricción; por lo pronto, las curvas se aplanan. Los inversionistas reconocen que en un espacio de dos años las tasas de corto plazo serán mucho mayores y las de la aparte larga de la curva seguramente también. El bono a dos años en 1.7% con la tasa a un día al cero es una evidencia irrefutable.

    4.-Con este ambiente de riesgo es más probable que sigamos viendo la ausencia de rendimientos positivos aún en el cierre de febrero.

    5.- El mercado de tasas de interés gubernamentales en los Estados Unidos mantiene una tendencia de alza sostenida en toda la curva, pero se acentúa en los plazos cortos, entre 0 y 2 años (Bono del Tesoro a 2 años: 1.58%).

    En nuestra estrategia de deuda estamos con posiciones conservadoras y de muy corto plazo (0-1 año), aunque hemos sufrido un impacto negativo de forma parcial, ya que contamos con los papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Este bloque de inversión brinda cobertura y protección cambiaria, principalmente.

    6.- Nuestra estrategia en equity global se mantiene enfocada en la preferencia por mercados desarrollados, en especial en aquellos con valuaciones atractivas y expectativas favorables hacia delante, incluida una menor presión en tasas de interés ante el ciclo restrictivo de diversos bancos centrales; ello incluye a Japón, Reino Unido y Francia. No obstante, decidimos incluir una posición en India, ante las expectativas que se mantienen favorables para este mercado de la mano del impulso que pueda dar a la economía el plan de gasto en infraestructura.

    En Estados Unidos preferimos los sectores de Energía y Finanzas que puedan verse favorecidos de un entorno de alta inflación y mayores tasas de interés respectivamente, lo cual se ha reflejado favorablemente en el desempeño de nuestra cartera vs. el benchmark. La sub ponderación en Tecnología ha resultado favorable al portafolio; este sector, junto con el de Servicios de Comunicación, sigue revelando los retos de altas valuaciones y resultados corporativos que han decepcionado, como fue recientemente Twitter.

    El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 11 de febrero fue mejor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio disminuyó en pesos (-) 2.5 vs. (-) 2.7% del ACWI. En el año la cartera se ubica 110 puntos base por arriba de la referencia.

    7.- Después de la inflación de enero y la decisión de política monetaria por parte del Banco de México, la perspectiva en los segmentos de tasas fijas nominales es poco alentadora dado el contexto de mayor riesgo en un ciclo de alza combinado entre Banxico y la FED. La esencia de la inversión de deuda gubernamental se concentra en mantener posiciones en papeles de tasas revisables, liquidez y renovación continúa sobre los vencimientos de plazos de 28 y 91 días de CETES. Tenemos una menor aportación en cuanto a volatilidad en tasas reales.

    8.- En deuda corporativa, después del movimiento en el fondeo, la TIIE a 28 días llega a incrementos de poco menos de 50 puntos base al concluir el pasado viernes en 6.20%. Los papeles privados de tasa flotante adquieren nuevos niveles y cuentan con mayor atracción para los inversionistas, ya que la volatilidad tanto en tasa fija como en tasa real sigue siendo alta. Para las siguientes semanas la idea es intentar adquirir más Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Por su parte, en Cebures de corto plazo es mejor invertir en los flotantes, dada la posibilidad de mayores aumentos de fondeo por parte de Banco de México.

    9.- El dólar se mantiene en rango de operación entre $20.40 y $20.60 pesos por dólar, con un comportamiento poco volátil. Persiste latente el escenario de aversión al riesgo global, dadas las noticias del conflicto geopolítico entre Rusia y Ucrania.

    No obstante, para el peso hay aspectos que dan respaldo a la moneda como los flujos positivos de extranjeros hacia posiciones en directo en activos en pesos, el saldo de las cuentas externa y remesas con datos sólidos. Nuestro bloque de inversión en dólares está concentrado en deuda gubernamental de muy corto plazo en donde prácticamente se da la correlación uno a uno con movimiento cambiario; así como algunas posiciones de tasas revisables de poco plazo.

    10.- El mercado local mantiene una volatilidad importante, enmarcada en la temporada de reportes corporativos que han resultado mixtos. CEMEX ha destacado por su debilidad, y es quien mayormente ha influido en el desempeño negativo de la cartera respecto a su referencia; durante la semana que concluyó el 11 de febrero el valor del portafolio ganó 3.5% vs. 3.9% del S&PBMV IPC. En el año la cartera se ubica 40 puntos base por abajo del desempeño de la referencia.

    Nuestra cartera se muestra diversificada en sectores. Entre algunas apuestas activas que recientemente hemos incorporado incluyen a RA (Financiero), VESTA (bienes raíces) y KOF (bebidas).

     

    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    Tasas al alza - Semanal deuda y Tipo de Cambio
    14Feb, 2022
    Semanal deuda y tipo de cambio: La tendencia de alza continúa en las tasas de interés de los Estados Unidos

    El ciclo restrictivo y la reducción del balance de activos tendrá repercusiones, no sólo en el mercado de dinero norteamericano, sino a nivel global en relación con los tipos de cambio y tasas de interés.

    Las presiones inflacionarias continúan; la inflación general en enero se ubicó en 7.5% y la subyacente en 6.0%, datos mayores a los esperados y al mes previos. Además, se dieron varias declaraciones de miembros de la FED que apuntan a la necesidad de aplicar una política monetaria mucho más restrictiva.

    Consideramos que el ciclo de alza de tasas se mantendrá a lo largo del año y en la reunión de marzo volverá a aumentar la tasa, esta vez en 25 pb. Nuestra estimación para el cierre de 2022 se ubica en 7.00%. Asimismo, el banco central tendrá que estar observando los movimientos que haga la Reserva Federal de Estados Unidos porque no sólo se anunciaría la conclusión del programa de compra de activos, sino un aumento en la tasa de interés de referencia norteamericana, así como la eventual disminución del balance de activos del banco central. Lo cual tendrá repercusiones, no sólo en el mercado de dinero norteamericano, sino a nivel global en relación con los tipos de cambio y tasas de interés.

    En México, la inflación al consumidor fue 0.59% a tasa mensual en enero, cifra mayor al consenso del mercado (0.54%). La tasa anual se desaceleró de 7.36% a 7.07%. La inflación subyacente no cede. En enero, ésta se ubicó en 0.62% mensual (0.57% consenso) y la tasa anual se aceleró de 5.94% a 6.21%, con el mayor nivel en 20 años.

    Con esto el Banco de México, en su reunión de política monetaria, incrementó en 50 puntos base (pb) la tasa de referencia, para llegar a 6.00%. Asimismo, Banxico ajustó al alza sus estimaciones de inflación para 2022 (de 3.5% a 4.0% anual para el promedio de los índices del 4T-22). No descartamos que este estimado vuelva a aumentar si las presiones inflacionarias no ceden, sobre todo en el índice de precios al consumidor subyacente.

    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    10Feb, 2022
    La espera complicada

    El dato de empleo publicado el pasado viernes en Estados Unidos fue sorprendentemente bueno. Todos los datos de la nómina no agrícola reflejan un mercado laboral sin holgura y con claras presiones salariales.

    Será muy difícil que cambie el ambiente de volatilidad en los mercados globales en las semanas previas a la siguiente decisión de política monetaria de la Reserva Federal en Estados Unidos.

    Más aún, si las noticias son buenas en cuanto al desempeño económico el nerviosismo puede crecer ya que los inversionistas podrían anticipar todavía con mayor intensidad a una Fed agresiva.

    Hay un nuevo panorama que la mayoría trata de entender y cuyo epicentro es el vuelco a una mayor restricción que hace la mayoría de los bancos centrales.

    La información nos señala que la economía norteamericana fue capaz de crear un gran número de empleos a pesar del efecto de la variante Ómicron. Hay signos de un crecimiento aún robusto.

    La evidencia de una economía que no pierde fuerza; es decir las buenas noticias, se traducen inmediatamente en mayor nerviosismo con respecto a las siguientes acciones de la Reserva Federal (próxima junta del Comité de Mercados Abiertos en marzo).

    Se espera una Fed más agresiva. No hay que olvidar que el banco central subestimó el alza de inflación y apenas en diciembre decidió ir tras ella. Los futuros de la tasa de fondos federales ya descuentan que habrá al menos cinco alzas a la tasa de interés de referencia en este año.

    Las acciones de restricción monetaria no solo se centran en Estados Unidos. La semana pasada el Banco Central Europeo reaccionó ante las fuertes alzas de la inflación en la región (5.1% anual en enero) y en su conferencia de prensa la presidenta Lagarde dejó claro que hay alzas a las tasas de interés en el futuro cercano. En el Banco de Inglaterra se decidió aplicar un segundo aumento de 25 puntos base; y se prevén más aumentos hacia adelante.

    La expectativa de una autoridad más agresiva se ha reflejado en el mercado de dinero claramente. La tasa del bono del Tesoro a dos años ha completado un alza de prácticamente un punto porcentual desde diciembre y se ubica en 1.33%; por su parte, la tasa del bono a 10 años ha subido ya a un nivel de 1.94% en el mismo lapso (+54 puntos base).

    Una política monetaria agresiva representa un factor muy adverso para las bolsas, y eventualmente para la economía. La volatilidad reciente no es más que la evidencia de que hay un viento en contra de los mercados accionarios.

    El ambiente al parecer sí ha cambiado con relación a los últimos 12 años en donde hubo una política clara de estímulo. Tal cambio no es gratis, lo vemos en los retornos negativos de la Bolsa y en las minusvalías en las posiciones de bonos. Ya lo hemos advertido antes, el año pinta a generar pocas ganancias en las inversiones.

    Bajo este contexto complicado el Banco de México anunciará su decisión de política monetaria el día de hoy. Probablemente no podríamos describir un entorno más difícil para el debut de la nueva Gobernadora.

    La presión de la inflación a nivel local, que ayer volvió a arrojar un aumento en la parte subyacente (la que excluye precios de energía y alimentos); y ahora la expectativa de una Fed más agresiva, así como de las acciones de bancos centrales de países comparables (la semana pasada el Banco Central de Brasil aumentó las tasas de interés en 150 puntos base, mismas que ya se ubican en un nivel de 10.75%), parecen tener arrinconada a la Junta de Gobierno.

    Banxico debe ser agresivo. El mercado de dinero ya descuenta medio punto y hay voces que piden incluso tres cuartos de punto. Puede que el movimiento se dé dentro de lo que espera el mercado; lo que sí, es que esperamos un discurso que seguirá siendo enfático en la prioridad por controlar la inflación y alinearse a las circunstancias financieras internacionales.

    Con respecto al panorama en un futuro más alejado, nos sorprende la ecuación de complacencia con las expectativas de inflación: se esperan acciones contundentes y para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia.

    Me parece que en los mercados la lucha por revertir la presión inflacionaria podría terminar prolongándose y ello puede dar lugar a sorpresas aun mas adversas en el ambiente de tasas de interés.

    La carga de riesgo es grande, ya lo venimos observando desde el inicio del año y de seguro estará presente las próximas tres semanas antes de que la Fed se pronuncie.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-espera-complicada-20220209-0117.html

    ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.
    9Feb, 2022
    La inflación de enero sorprende al alza

    De acuerdo con nuestras previsiones, la inflación anual no descenderá de 5.00% durante la mayor parte del año. Lo anterior refuerza la expectativa de más aumentos en la tasa de interés de referencia de Banco de México (+50 puntos base este jueves, estimado INVEX) para cerrar el año en 7.00% (7.50% estimado cierre 2023).

    [sexy_author_bio]

    El INPC registró una variación de 0.59% m/m en enero. La tasa anual se ubicó en 7.07%.

    Con relación al INPC subyacente (0.62% m/m, 6.21% anual) los precios de mercancías aumentaron 0.99% m/m. Al interior de esta categoría, los precios de alimentos, bebidas y tabaco aumentaron 1.29% m/m presionados por el incremento en el Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS). Los precios de las mercancías no alimenticias aumentaron 0.65% m/m.

    Los precios de servicios crecieron 0.19% respecto al mes previo. Las caídas que generalmente se registran en transportación aérea (-38.98% m/m) y servicios turísticos en paquete (-16.30% m/m) después de la época navideña no lograron contrarrestar los mayores precios que cobraron los establecimientos de comida.

    En cuanto el INPC no subyacente, el precio del limón (68.77% m/m) contribuyó con 0.11 puntos porcentuales a la inflación del mes. El precio de la gasolina de bajo octanaje (1.68% m/m) contribuyó con 0.08 puntos porcentuales. No descartamos aumentos adicionales en el precio de la gasolina derivado del fuerte incremento en el precio internacional del petróleo, mismo que ha aumentado cerca de 15% desde finales de diciembre.

    Varios bancos centrales han endurecido significativamente su postura monetaria. Destaca el caso del Banco de Brasil, mismo que aumentó su tasa de interés de referencia en 150 puntos base (pb) en diciembre.

    Anticipamos un incremento de 50 pb en la tasa de interés de referencia de Banxico después del comunicado de política monetaria que se publicará mañana.

    No creemos que el banco central cuente con margen para aplicar un incremento más agresivo, pues a pesar de no considerar el tema de crecimiento en su ecuación de política, las distorsiones que generaría un aumento de 125 puntos base en tan sólo dos reuniones podrían ser relevantes.

    Sobre todo, en una economía donde el crecimiento todavía es frágil debido a la falta de inversión privada.

     

    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    27Ene, 2022
    El yo-yo y la piedra

    La inflación y los problemas relacionados con la demanda parecen presionar los márgenes de las emisoras. Las expectativas de resultados hacia adelante se ven presionadas y eso genera incentivos perversos para permanecer en Bolsa

    La Reserva Federal de Estados Unidos no logró eliminar la ruta de sube y baja tan espectacular que han visto las bolsas en los últimos tres días (El yo-yo); lo que sí confirmó es la convicción de que subirán las tasas de interés (La piedra) y elevó de nuevo los réditos en los mercados de deuda.

    Las operaciones del cierre del día de ayer son quizás más preocupantes dado que tanto en deuda como en el mercado de capitales hubo minusvalías relevantes.

    En los últimos tres días se ha presentado un fenómeno muy poco visto en las bolsas de Estados Unidos. Durante lo que va del año, ya hay una corrección que acumula una pérdida ya de por sí notable.

    La semana pasada las bolsas registraron su peor semana en 12 meses; al día de ayer: el S&P 500 retrocede (-)8.7%, el Dow Jones disminuye (-)5.97% y el NASDAQ ha tenido una caída de (-)13.4 por ciento.

    La mayoría de los sectores operaron en terreno negativo; en especial destacaron las disminuciones en los sectores: tecnología de la información y consumo discrecional, con variaciones de dos dígitos a la baja. 

    Pero el movimiento intradía es interesante. El lunes pasado, a media mañana, los mercados presentaban una pérdida cercana al 4% en promedio; sin embargo, al cierre de la jornada vimos actividad de compra y un cierre sin pérdidas. Lo mismo sucedió el martes, aunque en una magnitud menor, un inicio a la baja y un cierre con recuperación.

    El día de ayer pasó lo contrario, los mercados abrieron con fuerza al alza y al final de la jornada registraban pérdidas marginales. Este sube y baja es algo poco común, es de notarse que las veces que se ha presentado han sido momentos previos a una corrección mayor de las bolsas.

    ¿Hay nerviosismo? Sí, mucho. Los factores que han generado aversión al riesgo desde el inicio del año parecen agudizarse.

    El crecimiento enseña señales de un menor ritmo. Los indicadores adelantados como el PIB que calcula la Fed de Atlanta muestran un descenso en las últimas semanas, también lo enseñan el índice de sorpresa económica que calcula Citi, por ejemplo.

    Aunque aún hay la sensación de un crecimiento robusto, éste pudiera perder fuerza ante una mayor restricción monetaria y ante los problemas que genera la presión inflacionaria sobre el gasto de los hogares. No hay que olvidar también la presión que hay en la cadena de suministros y el bajo incentivo a la movilidad por la presencia aún de la variable Ómicron.

    La inflación y los problemas relacionados con la demanda parecen presionar los márgenes de las emisoras. Las expectativas de resultados hacia adelante se ven presionadas y eso genera incentivos perversos para permanecer en la Bolsa.

    Asimismo, durante esta semana las noticias relacionadas con el conflicto generado entre Estados Unidos y Europa Occidental con Rusia ante una probable invasión a Ucrania se intensificaron.

    La pugna permanece y las declaraciones, así como las acciones de ambos lados, apuntan más a la permanencia y posible agravamiento del conflicto.

    Las presiones impactan directamente en los precios de la energía y ponen nerviosos también a los agentes en los mercados ante la posibilidad de una escalada a un problema que represente un cambio de panorama con relación al crecimiento.

    Por último, la Fed le dio un nuevo golpe al clavo de la angustia al publicar un comunicado el día de ayer en donde confirma su postura restrictiva y anticipa el comienzo de un alza de la tasa de referencia “pronto”, así como el inicio de la reducción en su hoja de balance, algo que influye negativamente sobre la perspectiva de los mercados

    En nuestra opinión, el banco central norteamericano trata de recuperar una posición de fuerza en el afán de controlar la inflación; por ahora parece debe ajustar rápido sus medidas de política monetaria ante una realidad más cruda relacionada con la inflación que permanece en niveles superiores al 7% y que pinta a mostrar dificultades para su control.

    Si bien el número podría bajar por efecto de la comparación estadística, la sensación de control sobre los precios tardará en permearse al mercado. Por eso la necesidad de acciones más duras.

    Las nuevas realidades a las que se están adaptando los inversionistas globales no parecen desaparecer pronto. El escenario de riesgo se ha intensificado y la incertidumbre sobre el rumbo de las bolsas en especial es alta.

    Las bolsas podrían tener más sesiones de yo-yo hacia adelante, pero la piedra angular de tasas más elevadas terminará por repercutir en sus tasas de retorno que se esperan bajas y tal vez negativas por un tiempo.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-yo-yo-y-la-piedra-20220126-0121.html 

    13Ene, 2022
    ¿Quedarse o no quedarse en Bolsa?
     

    Desde mi particular punto de vista, la posibilidad de una corrección de mayor tamaño en las bolsas del mundo desarrollado depende de la agresividad y del tamaño de la actual alza en las tasas de interés.

    Considero que los recientes ajustes en las bolsas se relacionan más con la actitud de los inversionistas con respecto a la previsión de tasas de interés más elevadas, que a la proliferación de contagios de la variante Ómicron.

    El tema de la pandemia encuentra sus niveles más elevados en la tasa de contagio en el mundo desarrollado y seguramente repuntará en países emergentes. Esto genera la sensación de una parálisis por las medidas de precaución.

    Sin embargo, consideramos que las autoridades no endurecerán las medidas de restricción que se vienen aplicando. Hay presión sobre la capacidad hospitalaria pero la menor agresividad de la variante no modifica las expectativas sobre el crecimiento. 

    Creo que los inversionistas con un horizonte mayor al que implica la actual ola (se habla que puede haber descensos violentos en febrero), podrían retomar la óptica positiva por lo robusto del crecimiento y la continuidad de la recuperación.

    Por lo tanto, desde mi particular punto de vista, la posibilidad de una corrección de mayor tamaño en las bolsas del mundo desarrollado depende de la agresividad y del tamaño de la actual alza en las tasas de interés de los principales bancos centrales del mundo, particularmente la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). No hay que dejar de ver que el movimiento ha sido bastante violento; de cerca de 30 puntos base para los plazos largos en los bonos del tesoro norteamericano; ello implica perdidas relevantes. La velocidad es insostenible y ya presenciamos una aparente estabilidad.

    Los ajustes de la semana pasada se presentaron al publicarse las minutas de la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Fed en dónde se arraigó la visión de una postura más dura contra la inflación por parte de los participantes.

    Los miembros del Comité no sólo discutieron la necesidad de acelerar el programa de reducción de recompras de bonos que viene haciendo la Fed, sino que también esbozaron la necesidad de activar alzas en la tasa de interés de referencia y también de tomar acciones para reducir su elevado balance, lo cual implicaría no sólo dejar de comprar bonos sino de venderlos en un momento dado, con la consecuente presión sobre los réditos que ello generaría.

    Al momento de escribir esta nota los futuros de la tasa de fondos federales asumen que puede haber hasta cuatro incrementos de un cuarto de punto en dicha tasa este año y que el programa de recompras (como ya lo confirmó el presidente de la Fed en esta misma semana) finalizará en marzo. Es un cambio importante con respecto a lo que se percibía en noviembre.

    No obstante, a pesar de la advertencia que le hacia la semana pasada con respecto a la casi unánime convicción de que subirán las tasas, nuestra expectativa es que la Fed actuará con gradualidad.

    El supuesto más común es que la inflación deberá descender a lo largo del año conforme se presente un comparativo más favorable y se distiendan los nudos en las cadenas de suministro del sector industrial.

    Pero, ayer se publicó la inflación anual (7%) más alta desde 1982. Habrá dificultades para controlarla en especial si el tema de la pandemia y las circunstancias de la economía continúan creando escasez de mano de obra e interrupciones en cadenas de suministros. No deberíamos asumir que habrá la percepción de que la inflación está controlada por varios meses hacia adelante, eso quizás puede suceder si acaso hacia finales del año.

    Al mismo tiempo, no esperamos medidas adicionales de restricción como la reducción del balance en los próximos doce meses.

    Un movimiento gradual hacia tasas mayores y mayor restricción monetaria muy probablemente en el mundo desarrollado mantendrá la premisa de muy bajos rendimientos, si no es que minusvalías importantes, en los títulos de deuda.

    ¿Qué hacer entonces? Creo que mientras no haya una disrupción sonora, muchos inversionistas decidirán mantenerse en acciones. Parece una locura con los precios de hoy, los índices en máximos y las valuaciones estiradas, pero el criterio de que la alternativa es peor podría seguir vigente.

    Quizás por eso las bolsas se mueven de nuevo hacia arriba. Tal vez esos inversionistas permanezcan mas tiempo con “el dedo en el gatillo” para salirse rápido, pero una corrección mayúscula aun no cuenta con el consenso adecuado por que el retiro de la distorsión de la tasa baja no debería ser violento.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Quedarse-o-no-quedarse-en-Bolsa-20220112-0137.html

    6Ene, 2022
    Una única convicción
     

    Está la posibilidad de que la Fed acelere su cambio de postura, algo que las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos, publicadas ayer, dejaron entrever. Incluso entre los banqueros centrales hay el temor de no poder controlar a la inflación en el transcurso del año.

    El inicio del año parece agitado en los mercados financieros. En tan solo tres días, las tasas de interés en Estados Unidos y en otras regiones han subido de manera notoria. Al parecer la dirección a la que se dirigen los réditos es la única convicción que tiene una aceptación generalizada entre los inversionistas.

    En los portafolios de inversión, hay más dudas que posturas firmes. En los mercados de capitales, hay síntomas que corroboran la premisa que le he mencionado en varios artículos anteriores: En general hay el reconocimiento de un entorno más complicado para volver a lograr los extraordinarios rendimientos del 2021. La política monetaria acomodaticia, aunque marginal, tendrá su impacto sobre las valuaciones en los mercados.

    Por supuesto que hay visiones optimistas aún bajo tal circunstancia; éstas se centran en la solidez que hasta ahora ha mostrado el crecimiento y la recuperación del empleo, los positivos balances de las personas y empresas, así como la expectativa de fuertes niveles de gasto tanto por parte del gobierno, como de las corporaciones y los individuos.

    Asimismo, existe la visión de que los aumentos en las tasas que instrumentaría la FED tendrían una secuencia ordenada y buscarían alterar poco la situación en los mercados financieros. Muchos inversionistas, en especial en Estados Unidos piensan que se puede intentar combatir a la inflación sin acelerar el aumento de tasas.

    Por el contrario, los riesgos se multiplican. En primera instancia existe la posibilidad de un empeoramiento de las restricciones provocadas por la pandemia, La expansión de contagios de la variante Ómicron sigue rampante en el mundo. Cerca de 10 millones de contagios en tan solo 7 días.

    A pesar de que la letalidad de esta variante parece ser baja, el riesgo de mayores restricciones por parte de los gobiernos y de la ausencia de empleados en sus trabajos permanece presente.

    Otro factor de riesgo es que la incertidumbre que genera la evolución de la variante Ómicron provoque el mantenimiento de “cuellos de botella” en las cadenas de suministro del sector industrial.

    La idea más común es que la inflación elevada podría descender de los niveles actuales debido a la base de comparación favorable a partir del segundo trimestre; pero también es una idea común que en ese proceso no va a imponerse la percepción de que la inflación esta bajo control.

    Las expectativas de la inflación subyacente (que excluye los movimientos volátiles de los precios de energía y alimentos) apuntan a permanecer en niveles muy alejados de los objetivos.

    Luego está la posibilidad de que la Fed acelere su cambio de postura, algo que las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos, publicadas ayer, dejaron entrever. Incluso entre los banqueros centrales hay el temor de no poder controlar a la inflación en el transcurso del año.

    Los futuros de la tasa de fondos federales ya anticipan un primer aumento a la tasa de referencia para el mes de abril.

    Otro factor de temor que vuelve a estar en los titulares son las preocupaciones sobre el estado del mercado inmobiliario en China. Por último, el tema geopolítico acumula preocupaciones: el conflicto entre Rusia y Ucrania, elecciones en Brasil y de medio termino en Estados Unidos, etc.

    Es entendible entonces la ausencia de convicciones. Solo la idea de que subirán las tasa parece consistente. El criterio de permanecer en bolsa para cuidarse de la inflación debido a los bajos rendimientos pierde fuerza, y una Bolsa que se ha movido bajo la influencia de pocas empresas muy sobrevaluadas pudiera presentar al menos una volatilidad no vista el año pasado. Enero pinta a ser un mes complicado.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Regreso-al-mismo-futuro-20211208-0127.html 

    16Dic, 2021
    El mismo futuro implica de nuevo la ausencia de tasas reales positivas
     

    Los pronósticos que los inversionistas y los mismos oficiales hacen es regresar a tasas que existían antes de la pandemia y que seguirán siendo históricamente bajas

    En alusión al comentario de la semana pasada en el que puntualicé que, después de la intensa preocupación por la variante Ómicron del Covid-19, el futuro volvía a centrarse en el tema de la inflación elevada y las respuestas de los bancos centrales; después de los pronunciamientos de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) el día de ayer, podríamos confirmar un futuro de tasas al alza, pero aún insuficientes para el inversionista pasivo.

    El comunicado de la Fed planteó un final más acelerado en la reducción de compras de bonos que ha efectuado cada mes desde el 2020 con el fin de proveer liquidez y consolidar la recuperación económica.

    Es el final de los estímulos extraordinarios condicionados por la pandemia; con ello podemos decir que la Fed se ha movido de su postura laxa de los últimos dos años a una que muestra una mayor preocupación por combatir la inflación, misma que ha subido una barbaridad (6.8% de noviembre de 2020 a noviembre de este año).

    En distintos foros, y en sus mismos comentarios a la prensa, la Fed ha dejado claro que desea terminar con el programa de recompra de bonos antes de comenzar a subir las tasas de interés de los fondos federales (que se ubican en cero en la actualidad) y con ello comenzar a usar su herramienta más tradicional para combatir el aumento de precios.

    En esta ocasión la publicación del Comité de Mercados Abiertos de la Fed incluye las expectativas de sus miembros sobre la ubicación de las tasas de fondos federales en el futuro.

    En éste se observa que las autoridades monetarias esperan elevar las tasas tres veces durante el 2022 y elevar los réditos hacia un nivel de 2.1% a finales del 2024.

    Creo que vale la pena hacer varios recordatorios. El primero es que es congruente el alza de tasas, no solo en las de corto plazo sino eventualmente en las de largo plazo. La Fed está reconociendo que se equivocó en su estimación con relación a la inflación, ello debe representar un mercado con menos confianza si la inflación no muestra señales de moderación, hasta ahora no lo ha hecho.

    En segundo lugar, dicha congruencia parte de la base de la menor liquidez que ahora retirará a mayor velocidad el banco central, junto con la problemática de la elevadísima deuda pública que generó la respuesta contra la pandemia no sólo en Estados Unidos sino en todo el mundo.

    La moderación de las alzas a pesar de una inflación tan grande colabora de cierta manera a reducir en términos relativos el nivel de endeudamiento.

    Aquí caemos en un tercer punto doloroso para el inversionista pasivo: la estructura de tasas de interés seguirá sin ser mayor a la inflación, tal y como lo ha sido durante los últimos doce años. Los rendimientos reales, aquellos que resultan de restar la tasa de inflación a la tasa de interés seguirán siendo negativos.

    El inversionista pasivo volverá a ser el gran pagador de la recuperación, así lo fue en la crisis financiera y así lo será en la era post-pandemia que, dicho sea de paso, aun no declara su final definitivo.

    Los pronósticos que los inversionistas y los mismos oficiales hacen es regresar a tasas que existían antes de la pandemia y que seguirán siendo históricamente bajas.

    Esa ruta es segura a menos que se geste algún problema que afecte las expectativas de crecimiento, en cuyo caso podríamos ver que la expectativa con relación a las tasas será de nuevo de un descenso o al menos de inmovilidad.

    La normalidad de tasas de interés reales ausentes que se gestó después de la crisis del 2008 está muy presente aún, y las autoridades no van a decidir subir las tasas para “pagarle” más a los inversionistas pasivos.

    ¿Qué van a hacer éstos con su dinero? Parece que seguiremos viendo una propensión por activos de riesgo y seguramente mayor volatilidad en un contexto de menor represión monetaria. En el futuro al que volvimos, no hay retornos mejores.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-mismo-futuro-implica-de-nuevo-la-ausencia-de-tasas-reales-positivas-20211215-0137.html

    14Dic, 2021
    La desilusión china en los mercados.

    Podcast: Reproducir en una nueva ventana | Descargar

    China se posicionaba como una alternativa de inversión atractiva en medio de las expectativas de recuperación tras la pandemia por COVID-19; sin embargo, su desempeño accionario se ha visto rezagado frente al resto de los mercados de capitales a causa de los cambios regulatorios que se contemplan en el país. La intervención del Gobierno en el mercado podría traer consecuencias para la inversión más allá del sector tecnológico. De igual manera, aún hay incertidumbre sobre si el crecimiento económico en China volverá a alcanzar los niveles observados antes de la pandemia.