Un aumento de un cuarto de punto a la tasa de referencia (de 4.75 a 5%) no parece satisfactorio. Así lo ha demostrado el mercado de dinero y la reacción en el tipo de cambio.

El Banco de México sigue efectuando una respuesta tímida ante las circunstancias que rodean la elevada inflación que se observa en el país. La inflación anual registrada duplica el objetivo de 3% anual establecido por el mismo banco; la inflación subyacente que supone una trayectoria más estable debido a que excluye los aumentos de precios de componentes considerados como volátiles, rebasa el 5 por ciento.

El mismo Instituto ha tenido que ajustar de nuevo sus estimados, de una inflación anual estimada de 6.2% apenas el 30 de septiembre para todo 2021, pasó a una de 6.8%; para el segmento subyacente subió su pronóstico de 5.5% al cierre del año y de 5.8% para el primer trimestre de 2022.

En dichos pronósticos se asume que el logro del objetivo de 3% se dará hasta el primer semestre del 2023, en una tendencia de descenso que parece fantástica hacia el segundo semestre del año que viene. El único hecho es que la inflación está fuertemente presionada en México, así lo ha reconocido la Junta de Gobierno al manifestar que los riesgos se han deteriorado al alza.

Sin embargo, un aumento de un cuarto de punto a la tasa de referencia (de 4.75 a 5%) no parece satisfactorio. Así lo ha demostrado el mercado de dinero y la reacción en el tipo de cambio.

Es cierto que hay factores que lucen temporales, pero una reacción tan parsimoniosa está abriendo la puerta a la posibilidad de un ajuste brusco en los siguientes meses en nuestros mercados.

La determinación de la tasa de política monetaria no tiene que ver sólo con criterios puramente técnicos relacionados con la holgura en el crecimiento o la fortaleza de la demanda; en el caso de México, que sigue siendo un país muy dependiente de los flujos de inversión en el exterior, también hay un elemento de administración de riesgo dentro de la decisión y ese parece no estar presente.

El riesgo de que las autoridades en el exterior cambien su postura y reconozcan que deben endurecer más rápido las condiciones monetarias puede crear un entorno muy complicado en los mercados globales y ajustes violentos en aquellos lugares en donde la previsión resulte equivocada.

Por lo anterior, los inversionistas siguen viendo con reserva la trayectoria de las tasas de interés. La curva de rendimientos se seguirá presionando si las circunstancias en el exterior son como los últimos días o se tienden a agudizar en el mismo sentido.

Las tasas de largo plazo pudieran estar reconociendo un piso más elevado; en el caso del bono M a 10 años pensamos que es alrededor del 7.50%. La perspectiva es de mayor volatilidad.

Hay quienes argumentan a favor de la actitud de la Junta de Gobierno admitiendo que la base de donde partió es más reducida que otros países emergentes y que no es necesario “sacudir” al mercado desde ahora. Sin embargo, el mercado de dinero ya descuenta que serán necesarias tasas de al menos el 6% en los próximos seis meses.

La confianza en que la tasa es suficiente generaría, desde mi punto de vista, una mayor determinación para contener las presiones actuales bajo el reconocimiento, no sólo del disparo en la inflación, sino de los riesgos hacia delante.

La continuación de sorpresas al alza de la inflación, tanto en el exterior como a nivel local, aumentará la preocupación de los inversionistas con relación a que las presiones temporales terminen no siéndolo.

Hacia donde vaya, la inflación en el futuro previsible y sus efectos sobre la economía, las tasas de interés, las decisiones de política monetaria y por supuesto el precio de muchos activos financieros será la narrativa oficial en los siguientes meses.

Solo considere que bajo este escenario, la posibilidad de un cambio en dicho escenario es más abierta y que México está menos resguardado desde ahora.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-criterio-ausente-20211117-0108.html

Es muy difícil establecer si este momento de ajuste será de mayor magnitud que los anteriores. Mi impresión es que no.

No se deslumbre con los niveles máximos que han marcado las bolsas en las últimas semanas. Los inversionistas en los mercados están nerviosos. Lo demuestran en la fuerte volatilidad que se ha visto en el mercado de deuda en donde los vaivenes en las tasas están a la orden del día.

Los mercados en general vivieron un momento agraciado la semana pasada que se desvaneció rápido. Un ajuste mayor en las bolsas podría estar iniciando apenas. El tema sigue siendo la perspectiva de inflación. Esta permanece en niveles elevados y genera inquietud con respecto a una reacción anticipada de los bancos centrales hacia un aumento en las tasas de referencia y una política monetaria más restrictiva en el futuro previsible.

En momentos que dicha inquietud se agudiza, las tasas de largo plazo repuntan y las bolsas no registran rendimientos positivos; algo así sucedió entre finales de septiembre y principios de octubre.

La semana pasada observamos el efecto contrario básicamente porque las autoridades confirmaron una postura de tranquilidad con respecto a las presiones inflacionarias vigentes.

En una historia que parecía de colusión, el Real Banco de Australia y el Banco de Inglaterra emitieron comunicados que contradijeron las declaraciones previas de sus integrantes y las expectativas del mercado de dinero que descontaban alzas. El primero señaló que el mercado había ido muy lejos al descontar múltiples aumentos a las tasas de interés en 2022. El segundo dejó sin cambios su tasa de referencia mientras los inversionistas anticipaban un aumento de 15 puntos base.

Por su parte, la Reserva Federal (Fed) anunció el inicio del programa de reducción de recompras de bonos (algo que se tenía bastante previsto) pero insistió en desligar un futuro aumento de las tasas de interés de las presiones inflacionarias al señalar que aún se esperan avances en la recuperación de la economía y que mantiene la idea de que las presiones sobre la inflación son temporales.

Por lo tanto, junto con anuncios de renovados apoyos fiscales, la presión en las tasas se desvaneció rápidamente, hubo un descenso más de 15 puntos base en la tasa del bono del tesoro a 10 años; asimismo, las bolsas registraron nuevos máximos a los que ya habían llegado motivados por buenos datos económicos y reportes financieros favorables.

Todo parecía componerse hasta que ayer el departamento del trabajo publicó que en octubre se registró una inflación mayor a la estimada 6.2%( vs. 5.9% esperado) en Estados Unidos, que supera parámetros en donde los participantes en el mercado no contemplaban ver a la inflación anual, por cierto, la mayor en 30 años.

En un contexto en que las dudas sobre la persistencia de la inflación existen y en donde los bancos centrales exhiben tolerancia, los inversionistas se volvieron a poner nerviosos.

Los bonos de largo plazo (10 años) aumentaron sus réditos en casi 12 puntos base, los de dos años, que habían reaccionado favorablemente a las noticias de la semana pasada, se elevaron sustancialmente hacia una tasa que supera el medio punto porcentual. Las bolsas marcaron un nuevo ajuste cercano al 1% en promedio.

Es muy difícil establecer si este momento de ajuste será de mayor magnitud que los anteriores. Mi impresión es que no. En este espacio le hemos advertido de la distorsión de los mercados y de la condición imperiosa de que las autoridades cambien explícitamente su visión y señalen un cambio de postura más próximo y no creo que lo hagan en los próximos dos meses al menos.

Pero si la inflación sigue marcando niveles superiores a las expectativas, no dude que seguiremos viendo a lo mismo en los mercados: Mucha volatilidad en el mercado de deuda y mucha concentración de apuestas en las bolsas hacia las grandes empresas de tecnología o a activos como las criptomonedas simplemente porque hacia ahí se enfoca la demanda de los inversionistas.

Definitivamente no estamos en la situación ideal que se tuvo en el verano en donde la recuperación persistía y la inflación tenia síntomas mucho más leves.

Hay tensión en los mercados y por ello es difícil definir una estrategia optima hacia el 2022, salvo la de invertir en instrumentos que lo protejan de una inflación que será elevada; sin embargo, hay una carga de riesgo grande y esta señala a la posibilidad de que los bancos centrales pudieran equivocarse en su diagnóstico. Ojalá y no, en caso de reconocerlo debiéramos esperar un ajuste doloroso en todos lados.

Por último, Banxico deberá aumentar la tasa de referencia el día de hoy. Me parece que el aumento seguirá siendo de un cuarto de punto. De no haber más firmeza, habría que anticipar la continuación de la volatilidad en el tipo de cambio peso – dólar que también ha sido notoria.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Miedo-en-las-alturas-20211110-0143.html

Efectivamente hay un segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos.

Al parecer la inflación no provoca, por el momento, una expectativa de crecimiento mala; mientras que sí provoca inquietud con respecto a las futuras acciones de los bancos centrales que claramente deberán tener un sesgo menos laxo.

El ambiente de alto crecimiento y mayor riesgo en el mercado de bonos deja pocas alternativas de decisión a los inversionistas: deben permanecer invertidos en capitales esperando que no haya una corrección fuerte de las bolsas.

Hasta el día de ayer los rendimientos siguen siendo bastante buenos en la mayoría de los activos con riesgo. Ayer se presentó un ajuste leve pero los principales índices de Bolsa se ubican en máximos, el bitcoin supera los 60,000 dólares, Tesla vale 1 billón, más que la suma del resto de las armadoras de coches.

Sin duda, seguimos viendo precios supervalorados, provocados por la distorsión que mantiene a los mercados al alza desde hace varios años.

Estos precios se justifican por dos razones, una, por la persistencia del crecimiento. El día de hoy veremos el dato preliminar del PIB al tercer trimestre. El resultado esperado es de un crecimiento posiblemente menor al trimestre anterior.

El acumulado del año posiblemente descienda. Ya hemos visto ajustes en los estimados de algunas corredurías sobre este dato. La causa es fácil de deducir con la caída en la venta de autos, una baja en inventarios, la ola de Covid-19 de agosto y las fallas en el suministro en las industrias, así como temores relacionados con la inflación.

A pesar de ello los reportes corporativos hasta el momento han sido muy favorables. Ello ha sostenido la idea entre los inversionistas de que las empresas pueden sobrevivir en un contexto duro de crecimiento ralentizado y una inflación que persiste en niveles altos.

Hasta el momento se observan pocas afectaciones de estos temas en los márgenes y el crecimiento en utilidades.

Por su parte el mercado laboral y el consumo continúan registrando datos bastante positivos.

Efectivamente hay segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos; este se cimienta en un consumo elevado, ingreso personal alto, y la facilidad de las personas para obtener empleos mejor remunerados.

Por su parte, continúa el nerviosismo en el mercado de deuda. La Reserva Federal emitirá su próximo comunicado de política monetaria la semana que viene y los inversionistas están atentos a la confirmación de las alzas que se observaron en el mercado de dinero en los últimos días.

Las tasas entre dos y cinco años continúan subiendo a gran velocidad y las de más largo plazo mantienen una tendencia de alza.

Con los mercados de deuda en tales condiciones y la fuerza que aun demuestran los negocios, la decisión de mantenerse invertidos en acciones es muy obvia para los inversionistas.

No es un criterio muy aceptado tratar de anticipar un ajuste mayúsculo, probablemente si usted es un inversionista particular le representará un gran esfuerzo; si es un manejador de portafolios, despegarse de sus competidores le puede costar la pérdida de clientes.

Sigo pensando que lo que puede provocar el rompimiento de este entrampe es la acción de las autoridades. Las discusiones en el Congreso norteamericano sobre el plan de apoyo fiscal del presidente Biden parecen estancarse incluso entre su misma bancada demócrata.

La ausencia de estímulos puede deteriorar en el futuro el perfil tan sólido que hoy muestra la economía.

No se diga lo que pudiera hacer la Fed. El tema de la inflación es candente. Han descendido algunos precios de bienes como el carbón, el aluminio y otros metales industriales desde sus niveles máximos, pero se mantiene la fuerte presión en el precio del petróleo, del gas, el trigo y muy en especial los costos laborales.

Hay quienes califican la postura de no reaccionar en el corto plazo de manera ágil ante los incrementos de precios como el posible gran error de política monetaria de las últimas décadas. Los bancos centrales van a dar mucho más de que hablar en lo que resta de este año y el próximo; eso sí pudiera descarrilar la fuerza de las bolsas.

En México hay mejores alternativas. Si mantiene posiciones en Bolsa, sobre todo del extranjero, le conviene tener una posición en dólares, la correlación inversa está más viva que nunca. Si no tiene posiciones en tasas fijas, el pago recurrente que recibirá en sus inversiones en deuda será cada vez mayor, posiblemente superior a la inflación el año próximo.

Solamente recuerde que, si el ambiente en el exterior se vuelve adverso, los ajustes serán generalizados aquí. La prudencia nunca es mala cuando los mercados muestran una racha tan grande.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sin-estanflacion-y-sin-alternativas-20211027-0156.html

Los inversionistas en el mercado compran la idea de que la inflación alta perdure por más tiempo del deseado y obligue a la Fed y otros bancos centrales intentar un control adelantando un alza de las tasas de interés.

A raíz de las distorsiones que han generado las políticas monetarias de ultra relajación de los últimos 11 años, observamos la gestación de un fenómeno poco común. Las bolsas y los bonos actuaban en la misma dirección.

Al parecer esta asociación se está rompiendo en el mes de octubre. El mercado de bonos se ha vuelto riesgoso y manifiesta pocos retornos por una posible alza en las tasas de interés que afecte el valor de los portafolios de deuda; sin embargo, la Bolsa ha recuperado las pérdidas de septiembre ¿Es esto sostenible? ¿a qué se debe?

Tradicionalmente no sucedía así, se consideraba que los rendimientos en los bonos y en las acciones debieran tener una correlación negativa; es decir, fungían como alternativas distintas ante los posibles escenarios. Cuando se detectaba riesgo en la Bolsa era común buscar refugio en una posición en bonos y viceversa.

Sin embargo, la política de represión de las tasas de interés activada después de la crisis financiera del 2008-2009, y reforzada después de la pandemia, provocó que hubiese ganancias extraordinarias tanto en el mercado de bonos como en el de renta variable.

En ambos casos, la gran cantidad de liquidez inyectada y la tendencia permanente de baja en las tasas de interés generó una situación favorable y un mundo feliz para los inversionistas activos.

Ahora en octubre estamos viendo rumbos diferentes en ambos segmentos.

Por una parte, la elevada inflación, las dudas sobre su transitoriedad y la leve orientación que muchos bancos centrales parecen tener hacia una postura menos laxa en los siguientes meses (empezando por el tapering de la Fed que iniciará próximamente) ha ocasionado que por segunda vez en el año las tasas de interés tiendan a repuntar.

Los inversionistas en el mercado compran la idea de que la inflación alta perdure por más tiempo del deseado y obligue a la Reserva Federal y otros bancos centrales a intentar un control adelantando un alza de las tasas de interés que hasta ahora no ha sucedido.

La Fed se mantiene en su postura, pero las tasas a plazos medianos y largos, de dos años en adelante, han vuelto a subir de manera vertical. Esto significa un ambiente de mayor riesgo para quien está invertido en bonos, y seguramente de menores retornos.

Mientras eso sucede, las bolsas han retomado la tendencia de alza que manifestaron durante el verano y que había sufrido un ajuste severo (cercano al 5.0%) en el mes de septiembre. Mucha gente podría haber previsto que cuando volvieran a subir las tasas de interés, o hubiese una expectativa seria al respecto, las bolsas tendrían un ajuste a la baja. ¿Por qué no sucede?

Hay varias explicaciones muy sensatas. La primera es la confianza desmedida en que las autoridades no avalarían un escenario de pérdidas abruptas en los mercados.

Estas mismas autoridades no han dado señales claras de cambiar su postura de manera violenta. El movimiento de tasas aún puede ser considerado como marginal, poco dañino hacia la marcha de la economía e irrelevante para cambiar los planes de la Fed.

La segunda es la misma recuperación económica manifestada en los avances de los datos de empleo, en las presiones en el mercado laboral y sobre todo, en días recientes, en los reportes favorables que han hecho ya algunas emisoras en donde manifiestan un avance mejor a lo esperado en las utilidades y en muchos casos poca afectación aún en sus márgenes por el escenario de inflación alta presente.

Básicamente el escenario de estanflación (inflación alta con bajo crecimiento) no es la lectura que hacen los inversionistas hoy en día. El crecimiento es elevado y las emisoras pueden registrar avances importantes en sus utilidades y, ante la inflación, manifiestan tener poder para aumentar sus precios.

En los siguientes meses pueden convivir un mercado de bonos en donde las tasas suban y los rendimientos se vuelvan estrechos, con bolsas que seguirán teniendo la preferencia de los inversionistas.

Mi opinión es que las presiones sobre la inflación pueden arraigarse y puede haber momentos en que el movimiento de alza de tasas se acelere.

Recuerde lo que pasó en el primer trimestre: hasta que la magnitud del alza en las tasas fue considerable vimos a las bolsas ajustarse. No cabe duda que se vienen semanas de mayor volatilidad en los mercados.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Separacion-entre-los-bonos-y-la-Bolsa-20211020-0132.html