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16Ene, 2023

Semanal economía: Inflación continuaría cediendo paulatinamente

Las inflaciones mensuales de Estados Unidos y México sorprendieron a la baja en diciembre. Si bien en ambos casos esto ocurrió por precios de energía menores a los esperados, se confirma una trayectoria de descenso en la inflación general que eventualmente se traduciría en menores presiones para la parte subyacente.

Por otro lado, aumentó la lista de indicadores que respaldan la fortaleza de las economías de México y Estados Unidos a pesar de un entorno de elevadas tasas de interés.

La semana pasada…

Las inflaciones anuales de Estados Unidos y México probablemente ya no regresarán a los niveles elevados que se observaron en meses previos. Incluso las medidas de inflación subyacente podrían continuar cediendo paulatinamente.

Si bien la inflación en ambos países se mantendrá por encima de los objetivos de los bancos centrales durante todo este año, tanto la Reserva Federal (FED) como Banco de México (Banxico) podrían moderar su postura sin que esto implique un relajamiento de la política monetaria.

De hecho, con las inflaciones que estimamos para el cierre de 2023 (4.5% y 5.3% para Estados Unidos y México, respectivamente), resulta complicado argumentar una baja en las tasas de interés de referencia pronto.

Por otra parte, así como la inflación sorprendió al alza durante la mayor parte de 2022, no descartamos que ésta sorprenda a la baja durante 2023. En particular, habrá que estar atentos a los niveles a los que llegarán las tasas terminales de la FED y Banxico, así como el crecimiento (o probable caída en el caso de Estados Unidos) que registren las economías de ambos países.

Si la inflación sorprende significativamente a la baja, al menos el tono del lenguaje utilizado por los bancos centrales podría cambiar antes de lo previsto.

En el entorno global

El índice de precios al consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) registró una variación de (-)0.1% a tasa mensual en diciembre, contra una tasa de 0.0% m/m esperada por el consenso. Al interior del CPI, destacaron las caídas en los precios de la gasolina (-9.4% m/m), vehículos usados (-2.5% m/m) y autos nuevos (-0.1% m/m). En contraparte, sobresalieron las alzas en los precios de vivienda (0.8% m/m) y vestido (0.5% m/m). La inflación anual, que en junio pasado alcanzó un máximo anual de 9.1%, cerró 2022 en 6.5%. La inflación anual subyacente se ubicó en 5.7%, su menor nivel desde diciembre de 2021.

En más datos de inflación para Estados Unidos, el índice de precios de importaciones sorprendió al alza al crecer 0.4% a tasa mensual en diciembre. Lo anterior respondió, en gran medida, al debilitamiento que el dólar mostró frente a otras divisas durante el periodo. En general, esperamos que las medidas de inflación desciendan durante los próximos meses ante un menor crecimiento de la demanda.

En cuanto a indicadores económicos, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan sorprendió al alza al pasar de 59.7 a 64.6 puntos entre diciembre y enero. Es probable que la fortaleza que aún muestra el mercado laboral impulse el sentimiento de los consumidores norteamericanos. Precisamente, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron de 206 a 205 mil unidades (215 mil esperadas por el mercado).

En la Eurozona, la producción industrial creció 1.0% a tasa mensual en diciembre (0.5% m/m consenso del mercado). La aceleración del crecimiento anual fue significativa (de 0.5% a 2.0% entre noviembre y diciembre).

La información económica de China fue negativa. Las exportaciones y las importaciones retrocedieron 9.9% y 7.5% a tasa anual en diciembre, respectivamente. La segunda economía del mundo podría frenarse aún más en lo que se define una postura relacionada con la política COVID-cero del Gobierno central que ha generado protestas en algunas regiones del país. En un entorno de menor crecimiento, se reportaron tasas anuales de 1.8% y (-)0.7% para los índices de precios al consumidor y al productor de China.

En México…

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.38% a tasa mensual en diciembre, cifra similar a la estimada por INVEX (0.37% m/m) e inferior a la mediana de los analistas del mercado (0.44% m/m).

Con este resultado, la inflación de México cerró 2022 en 7.82% anual, un nivel mayor al reportado para el cierre de 2021 (7.35%), pero inferior al 8.50% que llegó a estimar el consenso del mercado hace apenas unos meses.

Gran parte del descenso de la inflación obedeció a menores precios de energía, principalmente gasolina y gas. Por su parte, la inflación subyacente probablemente ya inició una trayectoria de baja al colocarse en 8.35% al cierre del año (8.51% en noviembre).

En información económica, la inversión fija bruta creció 6.2% a tasa anual en octubre (3.8% estimado INVEX; 4.2% consenso del mercado). Si bien la construcción mostró una caída de 0.4% en términos anuales, el componente de maquinaria y equipo mostró un crecimiento anual de 14.1% en el periodo.

¿Qué esperar los próximos días?…

Este lunes es feriado en Estados Unidos por el aniversario luctuoso de Martin Luther King, Jr. El martes se publicará el resultado de la encuesta manufacturera de Nueva York de enero. El consenso estima una lectura de (-)8.3 puntos para el mes (-11.2 en diciembre).

El miércoles se reportarán las ventas al menudeo de diciembre. Los analistas del mercado anticipan una caída de 0.8% m/m debido a la contracción en el precio de la gasolina. Por otra parte, llama la atención que se prevé una caída de 0.2% mensual excluyendo gasolina y autos.

Ese mismo día se espera una caída de 0.1% m/m en la producción industrial de diciembre, así como la publicación del Beige Book de la FED, documento que recaba información oportuna sobre la actividad en los principales distritos económicos de Estados Unidos. La expectativa de un menor crecimiento podría extenderse cada vez más.

El jueves se conocerán lo que probablemente serán más caídas en la actividad del sector residencial, destacando una contracción esperada de 5.1% m/m en los inicios de casas de diciembre. Por otra parte, se anticipa una caída de 3.4% mensual en las ventas de casas existentes con lo cual éstas pasarían de 4.09 a 3.95 millones de unidades anualizadas.

Con excepción de las ventas al menudeo que se publicarán el viernes, esta semana no se reportará información económica relevante para México.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.

12Ene, 2023

Inflación EEUU (diciembre): La inflación de Estados Unidos cerró 2022 en 6.5%

El Índice de Precios al Consumidor de EUA (CPI, por sus siglas en inglés) retrocedió 0.1% a tasa mensual en diciembre (0.0% estimado por el consenso). De esta forma, el crecimiento anual del índice se desaceleró de 7.1% a 6.5%.
La caída del CPI en diciembre respondió a una contracción de 9.4% m/m en los precios de la gasolina. Los precios de los alimentos aumentaron 0.3% m/m. El CPI subyacente creció 0.3% m/m, presionado por el componente de vivienda que aún no refleja los menores precios de casas en el mercado. En términos anuales, la inflación subyacente descendió de 6.0% a 5.7%, aún por encima del objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED).
Prevemos que la inflación continuará a la baja este año. La velocidad del descenso todavía es incierta; no obstante, estimamos tasas anuales de 4.5% y 3.7% al cierre de 2023 y 2024, respectivamente.
Es probable observar un incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia de la FED en febrero y un par de aumentos más antes de que concluya el ciclo de alzas iniciado en marzo de 2022.

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El CPI cayó 0.1% a tasa mensual en diciembre, con lo cual la tasa anual pasó de 7.1% a 6.5%. El CPI subyacente creció 0.3% m/m (5.7% a/a), mientras que los índices de precios de alimentos y energía registraron variaciones de 0.3% y (-)4.5% m/m, respectivamente.

Al interior del CPI subyacente, los precios de autos usados cayeron por sexto mes consecutivo (-2.5% m/m en diciembre). En contraparte, los precios de ropa, y sobre todo de vivienda, registraron aumentos elevados (0.5% y 0.8% m/m, respectivamente).

La inflación descenderá aún más este año. No obstante, la velocidad del descenso es incierta:

En primer lugar, mucho dependerá de los movimientos que registre el precio del petróleo en un entorno de menores expectativas de crecimiento económico pero con riesgos inflacionarios que permanecen latentes (principalmente los relacionados con la guerra Rusia-Ucrania y con olas de COVID-19 que continúan).
En segundo lugar, también dependerá de las acciones que lleve a cabo la FED una vez que concluya el ciclo restrictivo este semestre. Si bien la tasa de referencia podría permanecer entre 5.00% y 5.25% la mayor parte de este año, algunos miembros del banco central han resaltado que revertir el curso de la política monetaria prematuramente (esto es, bajar la tasa de referencia) generaría efectos adversos.

Independientemente de la velocidad, sí es probable que la inflación cierre 2023 y 2024 en 4.5% y 3.7% de acuerdo con nuestros cálculos. Parte del descenso reflejaría un menor crecimiento (o incluso caída) del PIB norteamericano este año, así como menores precios de casas que eventualmente restarían presión sobre el componente de vivienda del CPI.

Después de moderar el ritmo de alzas al cierre de 2022, anticipamos un incremento de 25 puntos base en el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en la reunión del 1° de febrero.

No descartamos que el ciclo restrictivo concluya antes o el nivel terminal de la tasa sea menor si la inflación continúa sorprendiendo a la baja. Las siguientes decisiones dependerán de las circunstancias prevalecientes en la economía.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

10Ene, 2023

Opinión Estratégica: ¿Debilidad favorable?

La información económica tiende a validar la percepción de un freno económico mayor al previsto; asimismo, las cifras de empleo se moderan sin violencia. Los mercados se entusiasman ante la idea de un “aterrizaje suave” pero los funcionarios de la Reserva Federal se han encargado denuevo de aplacar tal optimismo. No parece que tal tónica vaya a cambiar en varias semanas; podríamos volver a ver resultados positivos este jueves con el dato de inflación. Nuestra estrategia favorece más al mercado de deuda.

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1.- Hay signos claros de una importante desaceleración en la actividad económica en Estados Unidos. La semana pasada los índices de percepción de los gerentes de compras tanto de la industria como del sector de servicios se ubicaron por primera vez por debajo de 50, nivel que tradicionalmente denota que existe una contracción en la actividad de dicho sector.

Sumado al fuerte descenso en la actividad en el sector inmobiliario, estimamos que el nivel de crecimiento del PIB en el primer trimestre del 2023 será inferior al de trimestres anteriores, con la posibilidad de sorpresas adversas.

2.- Por su parte, la información sobre el empleo también apunta en sentido de una moderación. La creación de empleos en la nómina no agrícola fue de poco mas de doscientos mil, la menor cifra de todo el año pasado. Adjunto a esta información se reportó un descenso en la tasa de crecimiento de los salarios por segundo mes consecutivo y un aumento en la tasa de participación. En pocas palabras, la información sugiere que hay una moderación en un mercado laboral que hasta hace poco parecía distorsionado. Las tendencias son más congruentes con el freno en la actividad económica y con la pretensión de ajuste que intenta hacer la Reserva Federal con el fin de controlar la inflación.

3.- Los inversionistas en los mercados se entusiasman con esta información, asumen que apunta a un freno cercano a los aumentos que la FED viene haciendo a las tasas de interés en medio de un entorno no tan dañino para la economía. Luego de los fuertes ajustes de diciembre pasado, es lógico que veamos un ánimo de reacción.

Sin embargo, las autoridades han vuelto a enfriar tales ánimos. El día de ayer, ante declaraciones de un par de gobernadores de la FED en sentido de que llevarán las tasas por encima del 5% y que las mismas podrían permanecer en esos niveles por un tiempo prolongado, las bolsas eliminaron las ganancias importantes que acumulaban y en algunos casos cerraron incluso con bajas.

4.- Ya le comentábamos la semana pasada que los vaivenes serán el patrón principal mientras exista un grado elevado de incertidumbre sobre la trayectoria de inflación y sobre la profundidad de la caída en el crecimiento.

Existe una aparente coincidencia entre los agentes sobre un escenario más favorable hacia el segundo semestre, pero los leves síntomas de debilidad actual no son elementos que lo confirmen aún.

5.- En los mercados de deuda, los fuertes ajustes a la baja en las tasas implican una lectura que permite aumentos en la exposición al riesgo de plazo y quizá en algunos segmentos de crédito, con tasas fijas.

Creemos que en la comunicación de diversos miembros de la FED se reiterará repetidamente su objetivo de control inflacionario por medio de la prolongación del ciclo de alza tasas. Quizá el ciclo llegue al 5.0%-5.25% y permanezca ahí hasta 2024. La desaceleración de la inflación puede ser optimista en un inicio, pero alcanzar el objetivo de 2.0% tardará quizá de 18 a 24 meses todavía.

6.- En términos de inversión, estamos invertidos en plazos entre 2 a 3 años en valores gubernamentales, tasas flotantes y en menor medida riesgo corporativo de alta calidad. Riesgo de duración controlado, pero nos permite estar dentro del rally de baja de tasas.

7.- En México, las tasas se movieron a la par de sus contrapartes en dólares, hay una fuerte demanda de papel gubernamental de largo plazo por parte de extranjeros. El mercado descuenta menores alzas de la tasa de referencia y el final del ciclo de alza en el futuro previsible.

La inflación del cierre del 2022 supuso que la inflación subyacente tocó niveles máximos y empieza su descenso, que será lento. La inflación general ya tiene varios meses a la baja, ante los menores costos de energéticos: gas y gasolina.

Ante los cambios en la Junta de Gobierno será relevante la comunicación y la disertación del escenario de la inflación en México para los próximos meses, en donde, aunque se dan señales de menores presiones, los riesgos se mantienen latentes.

Nos mantenemos cerrando los diferenciales de duración por medio de tasas fijas, tanto reales, como nominales, con vencimientos de 5 a 10 años y casi estamos en línea con las duraciones de las referencias. También hemos aprovechado tasas de corto plazo de 6 meses y un año que pagan entre 10.80%-10.90%.

8.- En cuanto al tipo de cambio, en el inicio de la semana se registraron niveles de $19.15 pesos por dólar. La fortaleza del peso se acentuó dados los mayores flujos de entrada hacia bonos gubernamentales, buenos datos de remesas, así como el reacomodo de flujos entre Brasil y México, ya que empieza a haber mayores preocupaciones fiscales en Brasil, así como la búsqueda de consolidar una moneda alternativa con los BRICS para realizar comercio entre estas naciones.

Es mejor la inversión en pesos, aunque los niveles actuales de dólar permitirían hacer o incrementar posiciones largas de la moneda norteamericana con fines de venta en el corto plazo.

9.- En el mercado de capitales destaca el menor dinamismo de Estados Unidos frente a otros referentes; parece que es una vez más el FED quien detona la cautela de los inversionistas.

La posibilidad de un aterrizaje suave de la economía parece enfriarse con datos que son adversos, y si bien esto podría generar la idea de un cambio en la política monetaria, el riesgo es evidente para el mercado de capitales si esta hipótesis no se concreta y por el contrario vemos la permanencia de un elevado costo del dinero que presiona las valuaciones al tiempo que se da un deterior en los resultados de las empresas.

La información económica ha sido más favorable en Europa y la respuesta del mercado ha sido positiva: el CAC francés gana en tan solo 10 días del año casi 7%. Más aún, vimos un fuerte impulso en el referente en China, que sigue mostrando una tendencia de alza a pesar de noticias poco favorables respecto al incremento en el número de contagios por COVID-19; la confianza prevalece en que no regresarán los cierres a la economía.

Estamos cerca de comenzar la esperada temporada de reportes corporativos. Las estimaciones se han ajustado a la baja constantemente, recordamos que se espera una contracción en las utilidades del S&P 500 durante el 4T-22, y el mercado parece ya descontar débiles cifras; por ello, cualquier sorpresa positiva podría ayudar a las cotizaciones de emisoras castigadas.

Recomendamos cautela. El impulso podría no ser duradero si no mejoran las previsiones para el próximo año y en especial si el FED y otros bancos centrales no cambian el mensaje de endurecimiento de su política monetaria a pesar de débiles indicadores económicos.

En la semana que finalizó el 6 de enero, la Cartera global estuvo por debajo de su referencia, incidió negativamente la apuesta activa en India y Japón, así como la estrategia sectorial en Estados Unidos que en esta ocasión restó al Portafolio con el efecto especialmente marcado de nuestra sub-ponderación en Industriales.

No es evidente una rotación de sectores que nos haga pensar en un cambio en la estrategia del Portafolio, en donde seguimos privilegiando las posiciones activas en industrias defensivas como Salud y Consumo básico, aunque en esta ocasión no hayan contribuido al rendimiento.

10.- El caso de México es sorprendente, el S&P BMV IPC ganó casi 7.0% en la semana, en pocas ocasiones se ha dado un movimiento de tal magnitud en el mercado local. La tendencia de alza fue generalizada, aunque destacaron algunas emisoras como PEÑOLES cuya volatilidad en las últimas semanas ha sido considerable.

Si bien nos parece favorable este escenario de recuperación que parece responder a compras de oportunidad ante valuaciones que lucían muy castigadas, existen pocos elementos para pensar en un cambio en los factores de riesgo que presionaron a la bolsa al cierre del 2022; y por ello, creemos que el movimiento de nuevo es excesivo. Recomendamos hacer utilidades y esperar una nueva moderación.

Aquí también conoceremos las cifras del 4T-22 en los próximos días, aunque en nuestro país esta temporada de reportes se extiende hasta febrero

En la semana que finalizó el 6 de enero el Portafolio se ubicó por debajo del referente, con el impacto especialmente del comportamiento ya mencionado en PEÑOLES. Sin embargo, posiciones como CEMEX sumaron particularmente a la Cartera.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

9Ene, 2023

Semanal economía: Bancos Centrales con menores expectativas de inflación en 2023

Todo es cuestión de expectativas. En las minutas de las más recientes reuniones de política monetaria de Banco de México (Banxico) y la Reserva Federal (FED), uno de los mensajes que más se repitió hizo referencia a menores expectativas de inflación.

Ya sea en las principales encuestas del mercado, en los niveles implícitos en las operaciones del mercado de dinero, o en las mismas proyecciones de los bancos centrales, las expectativas de inflación tanto en México como en Estados Unidos se han recortado.

Si bien Banxico y la FED destacaron que los riesgos inflacionarios mantienen un sesgo al alza, ambos bancos centrales coinciden en que los niveles de inflación de 2023 serían menores a los de 2022. Por otra parte, dichos niveles aún serían elevados, sobre todo en la parte subyacente.

Es probable que las tasas de interés (al menos las de corto plazo) sean altas por varios meses. De hecho, la FED fue más enfática al resaltar que “ningún participante [del Comité de Operaciones de Mercado Abierto] anticipó que sería apropiado empezar a reducir el objetivo de la tasa de interés de fondos federales en 2023.”

Banxico no fue tan tajante. No obstante, uno de los miembros de la Junta de Gobierno sí destacó que “se requerirá mantener la restricción monetaria por un periodo más prolongado, para evitar el desanclaje de las expectativas y garantizar la convergencia de la inflación a su meta en el horizonte de planeación.” En ambos casos, Banxico y la FED destacaron que menores incrementos futuros en sus respectivas tasas de referencia no implica una relajación monetaria.

A pesar de que las siguientes decisiones de tasas dependan de la información oportuna (“data dependency” en Estados Unidos o “circunstancias prevalecientes” en México), todo es cuestión de expectativas.

En el entorno global

La información económica que se publicó para Estados Unidos en la primera semana de 2023 fue mixta.

El dato más relevante fue la nómina no agrícola de diciembre, misma que aumentó en 223 mil plazas contra una expectativa de +200 mil. Si bien el dato se ubicó por encima de lo esperado, el menor crecimiento del empleo sugiere que la FED podría ser menos agresiva en los siguientes incrementos de la tasa de interés de referencia. Aunado a lo anterior, el crecimiento anual de la remuneración promedio por hora se desaceleró de 4.8% a 4.6% (5.0% esperado por el mercado).

En más información positiva, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron a 204 mil unidades (225 mil est. consenso). Adicionalmente, las vacantes disponibles en el mercado laboral aumentaron nuevamente hacia 10.5 millones en noviembre. Por otra parte, el gasto en construcción sorprendió al alza al crecer 0.2% m/m en noviembre (-0.4% m/m est.).

En cuanto a información negativa, el ISM de servicios mostró una fuerte contracción al pasar de 56.5 a 49.6 puntos entre noviembre y diciembre. El mercado esperaba una caída de apenas 1.5 puntos entre ambos meses. Este dato también reforzó la expectativa de una postura menos agresiva por parte del banco central.

En más datos negativos, los nuevos pedidos a planta cayeron 1.8% a tasa mensual en noviembre (-0.8% m/m estimado); el ISM manufacturero pasó de 49.0 a 48.4 puntos (adentrándose en zona de contracción), mientras que las exportaciones de noviembre cayeron con respecto al mes previo para ubicarse en $251.9 mil millones de dólares ($256.9 mil mdd en octubre).

En lo que respecta a información económica de la zona Euro, el índice de precios al productor registró una variación negativa de 0.9% m/m en noviembre, con lo cual la tasa anual se desaceleró de 30.5% a 27.1%.

La inflación al consumidor de diciembre sorprendió fuertemente a la baja al ubicarse en (-)0.3% (0.8% estimado). La tasa anual pasó de 10.1% a 9.2%. En contraparte, la categoría subyacente sorprendió al alza (0.6% mensual vs. -0.1% estimado; 5.2% tasa anual) .

En México…

En la primera semana del año se reportó un envío de remesas por $4,801 mdd, el menor nivel desde abril de 2022. Si bien es probable que el país haya recibido remesas por más de $57,000 mdd en 2022 de acuerdo con nuestros cálculos, es probable que este flujo comience a desacelerarse en la medida en que se concrete un menor crecimiento económico en Estados Unidos. Nuestro estimado para las remesas en 2023 se ubica en $52,000 mdd.

El Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) reportó una caída de 345,705 empleos en diciembre, una de las contracciones más fuertes que se han observado para el último mes del año. Llama la atención lo elevado de esta caída, sobre todo por la reforma a Ley Federal del Trabajo que redujo las posibilidades de contratar a trabajadores bajo la modalidad de outsourcing. En todo 2022, el número de trabajadores asegurados en el IMSS se ubicó en 752,748 (846,416 en 2021).

Finalmente, el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) reportó los indicadores de actividad de los sectores manufacturero y no manufacturero a diciembre. En ambos casos, los índices se mantuvieron por encima de los 50 puntos, nivel consistente con una expansión de la actividad.

¿Qué esperar los próximos días?…

Esta semana destacan datos de inflación en Estados Unidos. El consenso anticipa una variación de 0.0% a tasa mensual en el Índice de Precios al Consumidor de diciembre, con lo cual la tasa anual se desaceleraría de 7.1% a 6.6%. Los estimados para la inflación subyacente mensual y anual se ubican en 0.3% y 5.7%, respectivamente. También se conocerá el índice de precios de importaciones de diciembre. El consenso estima una caída de 0.7% a tasa mensual en este indicador.

En cuanto a más datos, el viernes se reportará el índice de confianza del consumidor de la U. de Michigan de enero. El consenso estima un ligero aumento de 59.7 a 60.5 puntos. Por otra parte, también se conocerán el crédito al consumidor de noviembre (+$25 mil mdd) y las solicitudes del seguro de desempleo (+210 mil unidades)

La información económica para México será numerosa. La inflación al consumidor de diciembre se reportará este lunes. De confirmarse nuestro estimado de 0.37% mensual, la tasa anual se ubicaría en 7.80%. De acuerdo con nuestros cálculos, la inflación subyacente anual se ubicaría por encima de la general en 8.31% al cierre de 2022.

Por otra parte, también se conocerán la inversión fija bruta de octubre (3.8% a/a estimado INVEX), así como la producción industrial de noviembre (3.2% est.). Los tropiezos que comienza a mostrar la industria norteamericana podrían impactar negativamente sobre la producción industrial de nuestro país.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

6Ene, 2023

Inflación a la baja

Varios indicadores adelantados de precios apuntan a que la inflación de 2023 será menor a la de 2022. La gran duda es qué tan más baja será.

Finalmente ocurrió lo que los mercados esperaron por meses. En varios países, la inflación confirmó un punto de inflexión a la baja a finales de 2022 y no solo eso, la trayectoria de descenso podría extenderse este año.

La inflación de Estados Unidos, que en junio pasado alcanzó 9.1 por ciento anual, probablemente se ubicó alrededor de 7.0 por ciento en diciembre. Incluso la inflación subyacente, que tocó un máximo de 6.6 por ciento anual en septiembre, se ubicaría en 5.5 por ciento al cierre de 2022 de acuerdo con nuestros cálculos (los datos oficiales se publicarán este próximo 12 de enero).

Precios que mostraron una fuerte resistencia a la baja finalmente registran tasas de crecimiento moderadas o incluso negativas, destacando los precios de transportación, servicios de salud y ropa. En particular, esperamos que el componente de precios de vivienda, una de las principales fuentes de presión sobre la inflación subyacente, registre variaciones negativas próximamente ante el continuo descenso en los precios de las casas.

Aunado a lo anterior, los precios de los autos usados –que se dispararon durante la etapa más crítica de la pandemia debido a la dificultad de producir autos nuevos– probablemente cayeron en diciembre por sexto mes consecutivo. No se diga los precios de la energía, donde el correspondiente a la gasolina podría continuar a la baja ante un franco descenso del precio del petróleo desde junio de 2022.

Varios indicadores adelantados de precios –sobre todo los índices de las encuestas que se aplican en los principales distritos manufactureros de Estados Unidos–, apuntan a que la inflación de 2023 será menor a la de 2022.

No obstante, resulta incierto si la inflación, sobre todo la subyacente, se acercará al objetivo de la Reserva Federal (2.0 por ciento) este año, ¡o incluso el próximo! Después de ubicarse alrededor de 7.0 por ciento al cierre de 2022, anticipamos que la inflación anual medida a través del Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) será de 4.5 por ciento en 2023 y de 3.7 por ciento en 2024 (4.0 por ciento y 3.2 por ciento para la subyacente, respectivamente). De nuevo, las cifras se ubicarían por encima del objetivo del banco central.

La historia para México es similar. Al igual que en otros países, anticipamos que la inflación medida a través del Índice Nacional de Precios al Consumidor también confirmó un punto de inflexión a la baja (octubre de 2022 en el caso de nuestro país). Al igual que para Estados Unidos, la velocidad de descenso de la inflación en México también es una incógnita.

En particular, resulta más complejo predecir el comportamiento del INPC cuando precios relativamente administrados por la autoridad, como los del gas LP y la gasolina, se mueven en diferente proporción (o con distinta frecuencia) que los precios del mercado internacional.

La inflación subyacente en México ha mostrado mayor resistencia a la baja que la inflación general, en parte por los precios de los alimentos procesados que no cesan de aumentar debido a continuos incrementos en los precios internacionales de alimentos básicos (sobre todo maíz). Asimismo, cabe resaltar que, a diferencia de lo que se observará en regiones como Estados Unidos o Eurozona, la economía de México no caerá en recesión este año o el próximo. No es congruente anticipar caídas en los principales componentes del INPC (sobre todo el subyacente) si la economía de México crecerá.

No obstante, las expectativas de inflación de corto plazo para México finalmente dejaron de corregirse al alza. Después de anticipar un máximo de 8.50 por ciento para la variación anual del INPC al cierre de 2022, el consenso de analistas la ubicó alrededor de 8.00 por ciento. Llama la atención que este año la inflación subyacente se ubicará por encima de la general, algo que no ocurre con frecuencia. Nuestros estimados para la inflación general al cierre de 2023 y 2024 inician en 5.25 por ciento y 4.55 por ciento, respectivamente (5.00 por ciento y 4.15 por ciento para la subyacente). Al igual que en Estados Unidos, es probable que el objetivo de inflación de Banco de México (3.0 por ciento +/- 1.0 por ciento) tampoco se alcance este año o el próximo.

No descartamos que la inflación, tanto de México como de Estados Unidos, sorprenda a la baja y se ubique por debajo de nuestras previsiones si el freno en el crecimiento fuera mayor al esperado actualmente. O si la política monetaria mantiene un tono restrictivo por más tiempo de lo previsto.

Por otra parte, aún no desaparecen los riesgos inflacionarios al alza por el lado de la oferta, destacando el disparo de casos de Covid-19 en China (alrededor de 250 millones de casos de acuerdo con algunas fuentes) ante la relajación de la política Covid-cero del gobierno, así como nuevas distorsiones en el mercado internacional de materias primas por un giro inesperado en la guerra Rusia-Ucrania. En balance, y si usted me lo pregunta, lo único que podría asegurarle es que la inflación en 2023 será menor a la de 2022. La gran duda es qué tan más baja será.

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/01/06/inflacion-a-la-baja/

5Ene, 2023

Premisas de inversión (enero): Menor crecimiento económico en EE.UU., 0.3% estimado para 2023

Entorno Internacional

Menor crecimiento económico en EE.UU. (0.3% est. 2023 y 1.1% est. 2024). Recesión en la Eurozona y freno en el resto de las economías, principalmente China.
Inflación en EE.UU. descenderá después de cerrar 2022 en 7.0% (4.5% est. 2023 y 3.7% est. 2024). Menores presiones en la parte no subyacente. Inflación subyacente a la baja aunque por encima del objetivo de la FED (4.2% y 3.5% est. 2023 y 2024, respectivamente).
Política monetaria restrictiva. Después de cerrar 2022 en 4.5%, tasa de referencia de la FED tocaría un máximo de 5.25% al término del ciclo restrictivo en el 1T-23. Es probable que las tasas de interés de corto plazo se mantengan elevadas durante la mayor parte del año. Tasas largas a la baja anticiparían un eventual ciclo de relajación monetaria hacia 2024.
Límite en la fortaleza del dólar por un menor crecimiento y un freno en el ciclo restrictivo de la FED.

Entorno Local

Estimamos un crecimiento de 0.9% para el PIB de México en 2023 y de 2.2% en 2024. Coyuntura complicada en sector industrial por menor crecimiento en Estados Unidos. Debilidad estructural en la parte de inversión. Actividad interna favorecida por el consumo privado.
Descenso de la inflación en México, aunque por encima del objetivo de 3.0% +/- 1.0% de Banxico (5.3% est. 2023 y 4.6% est. 2024). Inflación subyacente a la baja (5.0% y 4.2% est. 2023 y 2024, respectivamente).
Conclusión de la política monetaria restrictiva en el 1T-23 (tasa de referencia en 11.00% al término del ciclo).
Tipo de cambio en $20.50 pesos por dólar al cierre de 2023. Oscilación entre $19.50 y $21.00 durante el año. Paridad cambiaria relativamente fuerte por bajo riesgo de contracción económica y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas. Tipo de cambio en $21.00 al cierre de 2024.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se mantienen por debajo de los plazos cortos. La tasa de referencia de la FED llegará a niveles entre 5.00% – 5.50% en 2023 y se mantendrá ahí por un buen tiempo. Poca posición en duración 1-3 años (IBTAN) que iremos incrementando poco a poco, continuamos con posiciones importantes de corto plazo (VDST, SHV).
Mantenemos exposición en papel privado y guber revisable y de corta duración (FLOAT, USFR), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.
Cerrando diferencial de duración de forma paulatina, no necesariamente esta cerca el final del ciclo de alza de tasas.
No Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.
No Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
No Deuda de larga duración y baja calidad crediticia: HYG

Deuda Local

Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico en 11.00% para 2023 y también permanecerá ahí por mucho tiempo, hasta tener . Mantener tasas revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Cerraremos paulatinamente el diferencial de Duración entre los portafolios y su referencias niveles similares las referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.
Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
Opciones con mayor rendimiento en el espectro corporativo en escalones AA y A, pero en porcentajes bajos
No Municipales y Estatales.
No Riesgo de Crédito bajo (BBB o inferior)
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

Renta Variable Global

La volatilidad se hace presente y la aversión al riesgo regresa ante el temor de una acción decidida por parte de los Bancos Centrales en el combate a la inflación que merme los resultados de las empresas; las estimaciones para las utilidades continúan recortándose.
Los altos niveles de tasas de interés en el corto plazo mantendrían bajo presión las valuaciones y la preferencia por una estrategia value stocks nos parece que sigue siendo atractiva.
Sobre-ponderación en Japón a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas. Redujimos nuestra apuesta activa en Canadá ante la composición del mercado con peso en Materiales, Engería y Finanzas.
Iniciamos una apuesta activa en China, los fundamentales del país han cambiado con una mayor apertura de la economía y apoyos de las autoridades para robustecer el crecimiento, las valuaciones aún lucen atractivas.
Nos mantenemos sub-ponderados en Europa, con retos en el crecimiento y una política monetaria que ha resultado más restrictiva de lo que se esperaba hace un año.
Cartera defensiva en EE.UU. ante los riesgos de la desaceleración económica: sobre-ponderación en Consumo básico y Salud. Redujimos nuestra apuesta activa en Energía por el impacto que pueda darse en la demanda ante un menor crecimiento. Posiciones en Dividendos, Ciberseguridad y Seguros.
Sub-ponderación Consumo discrecional y Bienes Raíces que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento. Así como en Tecnología y Servicios de Comunicación por valuaciones sensibles a las tasas de interés.

Renta Variable Local

Las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y podrían ajustarse a la baja; las tasas de interés en máximos históricos limita las valuaciones en el corto plazo.
Continúan la salida de emisoras en el mercado (es cierto que de poco peso dentro del referente S&PBMV IPC) y no se dan nuevas colocaciones que inyecten mayor dinamismo; lo cual luce complejo de cambiar en el corto plazo con los múltiplos actuales.
El entorno económico es menos adverso al esperado y las expectativas del nearshoring podrían dar cierto apoyo y regresar el entusiasmo del mercado.
Aumentamos posiciones en emisoras que habíamos reducido en el mes anterior al mostrar rendimientos potenciales que han mejorado ante el castigo del mercado; además de aumentar el peso en WALMEX. Estimado del S&PBMV IPC en 53,000 pts al cierre del año.

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

5Ene, 2023

Perspectiva mensual (enero): Economía, tasas y bolsas

Economía

Los indicadores publicados en diciembre reforzaron la expectativa de una contracción en la economía norteamericana y un menor crecimiento de los precios en 2023. En cuanto a México, estimamos una expansión económica moderada, sin que se registre una caída, así como menores niveles de inflación.

Tasas y Tipos de Cambio

La Reserva Federal reafirmó la restricción monetaria y aumentó la tasa referencia en 50 puntos base, asimismo ajustó sus expectativas al alza en el nivel de la tasa de referencia para el 2023. En México, la Junta de Gobierno del Banco de México decidió incrementar la tasa de Interés de referencia en 50 puntos base (pb) para ubicarla en 10.50%, se espera otro incremento en la primera reunión de este año. En cuanto al mercado cambiario, la valuación del dólar cerró por debajo de los $19.50 pesos. El peso mantiene cierta fortaleza relativa frente al dólar.

Bolsas

Los inversionistas se muestran preocupados que el combate a la inflación cause un daño mayor a la economía al anticipado, y que el actuar de los bancos centrales vaya demasiado lejos con consecuencias que no serán sencillas de revertir. La presión a las valuaciones por tasas de interés históricamente altas ha dejado de ser el foco de atención, es el impacto en los resultados de las empresas lo que genera mayor nerviosismo. El cierre de año fue violento para la mayoría de los mercados, lo que sumando a resultados negativos a lo largo del año llevó a fuertes caídas en 2022 en la mayoría de las bolsas.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.

22Dic, 2022

Inflación México (1Q diciembre 2022): La inflación subyacente se frena paulatinamente

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Puntos relevantes:

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.39% en la primera quincena de diciembre, cifra menor a la esperada por INVEX (0.50%) y por el consenso del mercado (0.41%). Sorprendió la caída en el subíndice de precios de energía (-0.81% q/q), destacando los menores precios de gas LP y gasolina.
La inflación subyacente se ubicó en 0.57% quincenal (0.62% estimado INVEX, 0.54% consenso del mercado). Los servicios relacionados con la temporada vacacional de invierno (principalmente transporte aéreo y paquetes turísticos) contribuyeron significativamente a la inflación del periodo. La tasa anual del INPC subyacente pasó de 8.37% a 8.35% entre la segunda quincena de noviembre y la primera quincena de este mes (8.66% en la 1Q-nov).
La inflación general anual pasó de 7.46% a 7.77% entre quincenas. En términos anuales, es probable que la inflación general se ubique en 7.88% y la subyacente en 8.31% al cierre de 2022 (estimados INVEX). Nuestras previsiones para el cierre de 2023 se mantienen en 5.25% y 5.00%, respectivamente.
Si la inflación subyacente confirma un punto de inflexión a la baja en enero, aumenta la posibilidad de que Banxico vuelva a frenar el ritmo de restricción monetaria en la siguiente reunión de febrero –incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia– y concluya el ciclo restrictivo a finales de marzo.

Evolución reciente:

De nueva cuenta, los menores precios de energía incidieron sobre el comportamiento de la inflación general. Los precios del gas LP cayeron 3.08% en la quincena, mientras que los correspondientes a gasolina de bajo octanaje retrocedieron 0.44% q/q. En cuanto a precios de productos agropecuarios (0.34% q/q), las caídas que mostraron las cotizaciones de cebolla (-9.79% q/q); tomate verde (-5.84% q/q) y pollo (-0.41% q/q) no lograron contrarrestar los mayores precios de chile serrano (18.41% q/q) y jitomate (2.17% q/q).

En cuanto al INPC subyacente, los precios de transporte aéreo (19.61% q/q); servicios turísticos en paquete (12.71% q/q); autobús foráneo (2.01% q/q) y en diversos establecimientos de comida (0.44% q/q) fueron los que más contribuyeron a la inflación del periodo. El precio de los refrescos envasados aumentó 0.82% q/q.

Fuera del efecto de la temporada vacacional de invierno que ejerció presión sobre los precios de actividades turísticas y de esparcimiento, la inflación subyacente probablemente alcanzó un máximo en la primera quincena de noviembre (8.66% anual). Para el cierre de este año esperamos un nivel cercano a 8.30% (7.88% para la inflación general).

La confirmación de una trayectoria de baja para la inflación subyacente permitiría una postura monetaria menos restrictiva por parte de Banco de México.

Después de frenar los incrementos en la tasa de interés de referencia de 75 a 50 puntos base (pb), es probable que en febrero y en marzo se registren aumentos de 25 pb en cada reunión. De confirmarse esta secuencia, una tasa de interés de referencia de 11.00% en marzo de 2023 marcaría el fin del ciclo de política monetaria restrictiva que inició en junio de 2021.

Esperamos que la tasa se mantenga alrededor de 11.00% durante la mayor parte de 2023. La posibilidad de contemplar un recorte en la tasa de interés de referencia se daría hacia 2024 y mucho dependerá del comportamiento de la inflación. No estamos convencidos que una inflación mayor a 5.0% al cierre de 2023 permita a Banxico empezar a bajar su tasa.

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

19Dic, 2022

Semanal economía: Bancos centrales de México y Estados Unidos reducen el ritmo de restricción monetaria en diciembre

A pesar de que la inflación subyacente persiste sobre niveles elevados, los actuales niveles de tasas, la próxima desaceleración en el crecimiento, el relajamiento de las distorsiones de oferta y un relativo control de las expectativas inflacionarias permitieron a los bancos centrales de México y Estados Unidos reducir el ritmo de restricción monetaria en diciembre.

Por otra parte, tanto Banco de México como la Reserva Federal podrían realizar al menos un aumento más en sus respectivas tasas de referencia antes de concluir el ciclo de restricción monetaria en 2023.

La semana pasada…

En línea con lo previsto por el mercado, tanto Banco de México (Banxico) como la Reserva Federal (FED) incrementaron el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día y el intervalo objetivo de la Tasa de Interés de Fondos Federales en 50 puntos base (pb). Los aumentos pasados en ambos casos habían sido de 75 pb.

Después de un ciclo de alzas que Banxico inició en junio de 2021 y la FED en marzo de 2022, ambos bancos centrales finalmente están próximos a concluir la etapa de restricción monetaria.

Sin duda, los elevados niveles de tasas que se registran actualmente (que en el caso de México se encuentra aún en un nivel más restrictivo en términos reales), la expectativa de un crecimiento más bajo (o incluso una posible recesión en Estados Unidos), menores distorsiones de oferta (sobre todo aquéllas generadas por la pandemia o la guerra Rusia-Ucrania en los mercados de semiconductores y materias primas), así como un relativo control de las expectativas de inflación (que han dejado de corregirse significativamente al alza), serían los principales argumentos a favor de subir menos las tasas en el primer trimestre de 2023.

Si bien los ciclos monetarios restrictivos en México y Estados Unidos están próximos a su fin, es probable que las tasas de interés en ambos países se mantengan elevadas por varios meses antes de iniciar una trayectoria de baja.

La duración de las tasas altas dependerá principalmente de la inflación. Sobre todo, de que ésta confirme una trayectoria de descenso hacia los objetivos de 2% y 3% +/- 1.0% de la FED y Banxico, respectivamente.

Después de ubicarse en 8.0% y 7.0% al cierre de 2022, nuestras estimaciones para las inflaciones de México y Estados Unidos al cierre de 2023 inician el año en 5.3% y 4.5%.

En el entorno global

Además de la decisión de política monetaria de la FED, la atención del mercado se centró en la inflación. De acuerdo con el Departamento del Trabajo de Estados Unidos (dependencia encargada de medir la inflación en aquel país), el Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) aumentó 0.1% m/m en noviembre contra 0.3% esperado por el consenso. Los menores precios de gasolina y gas (-2.0% y -3.5% mensual, respectivamente) restaron presión sobre el índice general.

La inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) se ubicó en 0.2% mensual (0.3% esperado). Al interior de esta categoría, destacaron las caídas en los precios de vehículos usados por quinto mes consecutivo, en servicios de salud y finalmente en equipo de transporte. Los precios que aún no ceden son los relacionados con vivienda, principalmente rentas. Las variaciones anuales para el CPI general y subyacente pasaron de 7.7% a 7.1% y de 6.3% a 6.0%, respectivamente.

En cuanto a información del sector real, los índices de las encuestas manufactureras de Nueva York y Philadelphia se ubicaron por debajo de lo esperado por el mercado (-11.2 y -13.0 puntos en diciembre, respectivamente). El comportamiento de estos índices reforzó nuestra expectativa de más caídas en la producción manufacturera de Estados Unidos, misma que retrocedió 0.6% el mes pasado (-0.1% esperado).

Las cifras también fueron negativas en lo que respecta a consumo. De acuerdo con la Oficina de Estadísticas (Census Bureau), las ventas al menudeo de Estados Unidos cayeron 0.6% a tasa mensual en noviembre (-0.1% esperado). Excluyendo autos y gasolina, las ventas retrocedieron 0.2% m/m. Es probable que el consumo continúe debilitándose debido a mayores tasas de interés en el mercado de crédito.

Lo que se mantiene firme es el empleo. De acuerdo con el Departamento del Trabajo, las solicitudes semanales del seguro de desempleo se ubicaron en 211 mil unidades, por debajo de las 230 mil estimadas por el consenso.

En México…

Además de la decisión de política monetaria de Banxico, la semana pasada destacó el dato de producción industrial para nuestro país. De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), el Indicador Mensual de Actividad Industrial (IMAI) creció 0.4% a tasa mensual en octubre, cifra mayor a la esperada (0.1% m/m).

Al interior de las cifras, destacó el avance de 1.0% m/m en la parte de construcción, misma que recibió el impulso de las categorías de edificación (1.3% m/m) y trabajos especializados para la construcción (1.0% m/m). La construcción de obras de ingeniería civil creció apenas 0.1% en el mes.

En lo que respecta a manufacturas (0.1% a tasa mensual), la fabricación de insumos textiles retrocedió 2.2% m/m; la de equipo de computación y medición (-)1.9% m/m; equipo de transporte (-)0.3% m/m y muebles para el hogar (-)1.0% m/m. En contraparte, la fabricación de productos derivados de petróleo y carbón aumentó 10.5% m/m después de cinco meses consecutivos de caídas.

En general, esperamos que la producción manufacturera de México se vea afectada por un freno en el crecimiento de Estados Unidos en 2023. Principalmente en lo que respecta a bienes durables.

¿Qué esperar los próximos días?…

En Estados Unidos, esta semana destacan datos del sector residencial. El consenso de analistas anticipa contracciones de 0.8% y de 1.8% a tasa mensual en los permisos de construcción y en los inicios de vivienda de noviembre, respectivamente. Asimismo, se estiman caídas de 5.2% m/m en las ventas de casas existentes y de 5.1% m/m en las ventas de casas nuevas del mes.

En lo que respecta a inversión no residencial, el mercado prevé una caída de 0.5% a tasa mensual en los nuevos pedidos de bienes durables de noviembre. Excluyendo transporte, la estimación para el crecimiento de los nuevos pedidos se ubica en 0.0% m/m. Asimismo, se anticipa una caída de 0.4% a tasa mensual en el índice de indicadores adelantados de noviembre. En general, los datos apuntan a que la economía norteamericana podría caer en algunos trimestres del próximo año.

Un dato importante será el deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED. El consenso estima tasas anuales de 5.8% y 4.6% para los deflactores general y subyacente en noviembre (6.0% y 5.0% en octubre). Finalmente se esperan 215 mil solicitudes iniciales del seguro de desempleo para la semana laboral que concluyó el 17 de diciembre.

En cuanto a China, el banco central podría mantener la tasa de interés de referencia en 3.65%. En la Eurozona se conocerán cifras de gasto en construcción y confianza del consumidor a noviembre y diciembre, respectivamente.

En México destaca la inflación de la primera quincena de diciembre. El estimado de INVEX para las variaciones quincenales de los índices general y subyacente se ubican en 0.50% y 0.62%, respectivamente. Para fin de año, estimamos variaciones anuales de 8.00% y 8.36%, respectivamente. Es poco frecuente que la inflación subyacente rebase a la general tal y como ocurrió en este 2022.

NOTA: LA PUBLICACIÓN DEL REPORTE SEMANAL SE RETOMARÁ EL 2 DE ENERO DE 2023.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

15Dic, 2022

Minutas del Comité de Inversión: análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones | Diciembre 2022

Economía: Si bien la inflación podría descender en Estados Unidos y México, es probable que ésta se mantenga por encima de los objetivos de los bancos centrales durante todo 2023. El crecimiento de la economía global también podría ser menor el próximo año.

Deuda: Se anticipan más incrementos en las tasas de interés de referencia de Banco de México y la Reserva Federal. No obstante, el Comité hizo énfasis en que el ciclo restrictivo de los bancos centrales concluiría próximamente. No se descartaron bajas en las tasas de interés hacia finales de 2023. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta fija local en el asset allocation institucional, mismas que se encuentran sobre-ponderadas en plazos cortos y sub-ponderadas en plazos más largos. La posición en deuda global continúa con sub-ponderación.

Bolsa: Se recomendó mantener cautela en las inversiones en Bolsa, incluso en índices como el de México que han mostrado una recuperación significativa. Existe el riesgo de un freno económico importante en Estados Unidos, sobre todo por la persistencia de tasas de interés elevadas que influyan negativamente sobre la valuación de las empresas. Con base en lo anterior, se decidió mantener sin cambios la combinación de porcentajes de inversión tanto para el bloque de renta variable local como global del asset allocation institucional, mismos que se ubican sub-ponderados.

Cobertura: El tipo de cambio USDMXN es de los activos con mejores rendimientos este año. No se detecta un riesgo que afecte significativamente el valor del peso mexicano en el mediano plazo. En la suma de movimientos entre renta fija y variable global, la mezcla de exposición en moneda extranjera se mantuvo sub-ponderada.

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