Con base en datos recientes, los inicios de construcción de vivienda aumentaron 21.7% a tasa mensual en mayo. Los permisos de construcción crecieron 5.2% respecto al mes previo. Adicionalmente, las ventas de casa nuevas registraron un fuerte avance de 12.2% mensual para colocarse en su mayor nivel desde febrero de 2022.

… al inicio del segundo trimestre del año. Destacó el avance de las actividades terciarias (comercio y servicios), así como un sector secundario (minería, construcción y manufacturas) que se muestra defensivo.

Los datos de inflación al consumidor de México se conocerán esta semana y los de Estados Unidos la semana entrante. En ambos casos, esperamos que la inflación general descienda nuevamente y que la parte subyacente muestre aún cierta resistencia a la baja.

Varios reportes sobre el crecimiento, tanto del consumo, como por el lado de la producción descartan de forma importante un escenario de recesión. Esto tiene como consecuencia que los riesgos sobre la inflación se mantengan al alza.

El reporte sobre el deflactor del consumo en su componente subyacente da muestras aún de no poder desacelerarse. Esto llevó a que las tasas de interés sobre todo las de corto plazo hasta los vencimientos de 2 a 3 años presentaran fuertes aumentos. En todo el mes de junio, el Bono del Tesoro de dos años subió 50 puntos base y cerró en niveles el 4.90%.

Todo esto ante la asimilación de la expectativa de que la FED aumentará, al menos, dos veces más la tasa de referencia durante este segundo semestre que inicia. La preocupación del instituto central sobre la inflación sigue estando presente.

En términos de estrategia esto no conlleva demasiados cambios. Nos mantenemos con gran parte de nuestras posiciones con tasas de muy corto plazo, tasas revisables tanto gubernamentales y corporativas que nos mantienen muy en línea con nuestras referencias. Un parte de nuestras posiciones, no muy grande, si tiene exposición a los movimientos de las tasas de 2 años, pero el impacto es relativamente marginal en la atribución del rendimiento del portafolio.

Ello ante la relativa certeza de que Banxico ya no se moverá con aumentos de tasas el resto del año y la inflación muestra un descenso, no sólo ayudado por elementos de precios más volátiles, sino también por componentes como mercancías y servicios en el componente subyacente.

Esto da mayor visibilidad para el comportamiento de la curva de plazos; la tasa real exante se mantiene alta y mientras Banxico no cambie la tasa de referencia esta será el ancla del mercado ante la posibilidad de presiones por el lado de las tasas en dólares.

En cuanto a estrategia, los plazos cortos, renovaciones de Cetes de 3 y 6 meses nos han dado una contribución al rendimiento sobresaliente en el último mes. Sin embargo, los plazos largos sobre todo de 5 a 10 años nos impactaron al cierre de junio. Podríamos reforzar posiciones en la curva nominal en estos plazos y agregar algo de duración en pequeños porcentajes.

… volvieron los flujos de inversión extranjera de cartera hacia bonos gubernamentales y las posiciones de futuros del peso en el mercado de derivados se han incrementado. Lo cual permite la consolidación del tipo de cambio en un rango entre $17.05 a $17.15 pesos por dólar. No vemos claridad en las posiciones especulativas de corto plazo en el tipo de cambio.

… y que marca un primer semestre sorprendente para la renta variable, en especial, para algunos referentes como el de tecnología.

Hay poco nuevo que discutir detrás del comportamiento de las bolsas; los inversionistas se debaten entre dos vertientes: un crecimiento económico más sólido y la permanencia de altas tasas de interés. El comportamiento parece un tanto caprichoso: el desenlace de estas variables ha sido cambiante en el año; pero, el mercado ha encontrado la forma de leer siempre el mejor escenario entre ellas y el apetito por riesgo se mantiene a pesar de episodios de cierta volatilidad.

Los próximos días conoceremos los reportes corporativos, en donde, hasta ahora, no existe demasiado entusiasmo por las cifras, con excepción de Consumo discrecional en donde las estimaciones son de una tasa de crecimiento de casi 27% en las utilidades trimestrales del sector. Sin duda, será un factor que inyectará volatilidad, algunas emisoras ya dieron sus números, como Micron Technology, que a pesar de entregar buenos números y tener una rección positiva en sus cotizaciones al inicio, perdió terreno posteriormente.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global se ha visto afectada en especial por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde se percibe cierta renuencia a sectores defensivos, lo cual incide en nuestra apuesta activa en Consumo discrecional. Pero, la semana pasada fue en particular nuestra posición en el ETF de Biotecnología el que restó valor.

… al referente le cuesta trabajo sostenerse por encima de los 54,000 puntos. Aquí también se experimentó un rendimiento favorable en junio; pero, con menos fuerza que en el exterior. El apetito por la renta variable local se ve contenido, a pesar de un entorno favorable desde el punto de vista de las expectativas de crecimiento y con la posibilidad de que Banxico no realice más alzas en sus tasas de referencia.

En la semana pasada nuestro Portafolio se vio favorecido por la apuesta activa en CEMEX, mientras que LAB nos restó valor. La posición en esta emisora no ha resultado como esperábamos, pero no vemos de momento razones para el ajuste en el mercado. La temporada de reportes corporativos por comenzar podría llevarnos a modificar algunas posiciones en función a la información que se dé a conocer.

El banquero central destacó la posibilidad de observar al menos un aumento adicional en la tasa de interés de referencia en caso de que la economía se mantenga firme.

… entre la que destacó el fuerte avance de 21.7% a tasa mensual de los inicios de construcción de vivienda de mayo, a pesar, de las elevadas tasas de interés en el mercado hipotecario. Los permisos de construcción crecieron 5.2% m/m. No se descartan aumentos adicionales en estos indicadores, sobre todo si aumenta el número de compradores que deseen pactar una tasa de interés antes de que la FED vuelva a incrementarlas. El índice de actividad residencial de la NAHB pasó de 50 a 55 puntos entre mayo y junio (51 puntos est. consenso). Las ventas de casas existentes crecieron 0.2% m/m en mayo.

Por su parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron a 264 mil unidades y el promedio móvil de cuatro semanas repuntó a 255 mil. Si bien estas cifras son mayores a las reportadas hace unos meses, no se detecta un riesgo para el empleo en Estados Unidos debido al elevado número de vacantes que aún se registran en el mercado laboral (más de 10 millones de acuerdo con el último dato).

Los índices PMI manufacturero y de servicios de junio se ubicaron en 46.3 y 53.0 puntos, respectivamente. Destaca la fortaleza que aún registra el sector de servicios.

… debido a la fortaleza que aún muestra el mercado laboral. Esto con todo y los despidos realizados por varias empresas para mitigar el impacto de mayores costos.

Al cierre de esta edición, el modelo nowcast de la Reserva Federal (FED) de Atlanta anticipaba para el PIB del periodo abril-junio de 2023, un crecimiento cercano a 2.0% a tasa trimestral anualizada (tta). El consenso del mercado (encuesta Blue Chip) ha ajustado al alza sus estimaciones, pero el promedio se ubica en 1.0% tta.

Una firme creación de empleos alienta el consumo, pero también dificulta el descenso de la inflación. Un crecimiento económico sólido reforzaría las declaraciones de Powell ante el Congreso. Si la inflación enfrenta resistencia a la baja, la FED podría aumentar su tasa al menos una vez más este año. El mercado estima una probabilidad de 79% de un aumento en la tasa de referencia para el próximo mes.

… de este modo, aunque hubo un retroceso en los principales índices durante la semana pasada, este resultó de escasa magnitud comparado con el fuerte rally experimentado en semanas previas.

La crisis política en Rusia, con la rebelión y posterior desistimiento del grupo Wagner contra el gobierno del presidente Putin, tampoco provocó mayor volatilidad en los mercados.

Los índices de volatilidad se continúan ubicando en niveles mínimos en cuanto a las bolsas concierne, lo cual por si mismo representa un elemento de riesgo a considerar.

… a lo largo de la semana. La tasa de interés correspondiente al vencimiento de 2 años de los Bonos del Tesoro cerró sin grandes cambios al final de la semana porque pasó de 4.75% a un mínimo de 4.65%, un máximo de 4.80% y cerró la semana en 4.76%. En cuanto al vencimiento de 10 años pasó de 3.82% a un mínimo de 3.68% para terminar la semana en 3.72

Tal incertidumbre nos garantiza una curva de rendimientos volátil y un mercado de bonos menos benévolo de lo que lo ha sido a lo largo del año.

Pensamos que las perspectivas de menor inflación y de menor crecimiento en un horizonte de 12 meses o más evitarán un ajuste violento en los mercados, pero nos mantendrán todo un semestre especulando sobre las tendencias y los niveles en los que los bancos centrales se sentirán finalmente más cómodos.

Nuestra estrategia de deuda global se concentra en plazos cortos, máximo dos años, lo cual ha redituado buenos rendimientos a lo largo del año, es poco probable que hagamos ajustes hasta que no se concrete una mayor definición por parte de los bancos centrales.

Destacó la caída en los precios de mercancías no alimenticias en la parte subyacente.

Si bien el dato fue positivo, es poco probable observar recortes de precios durante los próximos meses (con excepción de los descuentos en El Buen Fin) debido a un firme crecimiento de la demanda interna. Asimismo, a pesar del menor costo que enfrentan los importadores de mercancías ante la revaluación del tipo de cambio, no anticipamos recortes en los precios de estos productos. Para conocer mayores detalles del comportamiento de la inflación en México, favor de consultar la liga al reporte al inicio de este documento

En línea con lo previsto, Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de interés de referencia en 11.25%. A diferencia de la FED, no esperamos que Banxico tenga que aumentar la tasa después de una pausa debido a que la inflación local ya confirmó un punto de inflexión y converge paulatinamente hacia el objetivo gracias a la restricción monetaria alcanzada a la fecha.

Anticipamos que la tasa de referencia permanecerá en 11.25% durante el resto del año, con la posibilidad de observar el inicio de un ciclo de recortes a principios de 2024.

La curva de Cetes disminuyó cerca de 30 puntos base, el bono M con vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 10.07%, 22 puntos base de baja durante la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.59%, con 20 puntos base a la baja.

La estrategia de deuda en pesos mantiene posiciones relevantes en Cetes de 3 meses a un año que han sido bastante redituables; asimismo, mantenemos posiciones de tasa fija en vencimientos principalmente de 3-5 años que nos han ubicado en retorno por encima de los benchmark; por último, mantenemos posiciones de tasa real en vencimientos muy cortos de uno y dos años.

El tipo de cambio sigue anclado al diferencial de tasas de interés que se ha vuelto una gran inversión pedir prestado en dólares para prestar en pesos (carry trade) y a las razones estructurales que han cambiado los flujos de dólares a pesos (remesas, Inversión Extranjera Directa con el nearshoring) y la balanza de pagos.

No esperamos movimientos importantes en el corto plazo, posiblemente la cotización genere un episodio de consolidación con niveles ente $17.10 y $17.30.

El mensaje de la FED sobre un posible incremento adicional a las tasas de interés no es una noticia nueva, se dejaba ver desde la última reunión del organismo en donde decidió hacer una pausa al ciclo restrictivo; pero, sí algo que se tomó con mayor atención en momentos en donde, además, otras instituciones como el Banco Central de Inglaterra realizó un incremento mayor al que se contemplaba.

El entorno, en este sentido, es menos favorable para los mercados, la permanencia de altas tasas de interés en el corto plazo debería presionar las valuaciones de los mercados, en especial en sectores que han sido en este año los principales catalizadores, como el de tecnología.

Fue justamente la ausencia de movimientos positivos en estos sectores, y dentro de las emisoras de mayor capitalización, lo que incidió en que el S&P500 tuviera su peor desempeño semanal de las últimas quince semanas. Aunque como mencionamos, la propensión al riesgo puede mantener a los índices dentro de una tendencia de comportamiento favorable, a pesar de los factores de riesgo que existen.

En este contexto, nuestro Portafolio de Renta Variable Global operó alineado a su referencia, afectó nuestra apuesta activa en China, mientras que India sumó a la Cartera. En la estrategia sectorial en Estados Unidos, impactó en el rendimiento nuestra apuesta activa en Tecnología; fue una semana compleja en la que todos los sectores operaron a la baja con excepción de Consumo básico que se mantuvo estable y un ligero avance en Salud.

En los próximos días estará a prueba la variable que ha dado cierto soporte al mercado en los días previos: la del crecimiento, con datos económicos que han resultado en su mayoría positivos y hacen pensar en que podrá evitarse una recesión este año y por lo tanto ver buenas cifras en las empresas.

De momento, el consenso de Refinitiv espera una caída en las utilidades del S&P 500 de (-) 5.6% a tasa anual, la cifra se ve afectada por algunos sectores en particular, como el de Energía en donde la baja contemplada es de casi (-) 40%; pero, incluso en el sector de Tecnología que es actualmente uno de los favoritos de los inversionistas se contempla una contracción de (-) 3.3%. En otras industrias el panorama es más optimista, como en consumo discrecional, donde se espera un avance de 26%.

… ya que en terreno local vemos noticias positivas con relación a la política monetaria del Banxico, al confirmarse una pausa al ciclo de alza de tasas; no es que veamos esto como un catalizador en el corto plazo al considerar que no habrá recortes en este año, pero sí, un factor que dejaría de poner presión en las valuaciones. La semana pasada favoreció al rendimiento del Portafolio la liquidez que mantenemos, así como no tener PEÑOLES; por otro lado, impactó negativamente nuestra apuesta activa en GAP y no tener GCARSO.

Al parecer, la moderación (muy paulatina) de la inflación subyacente en Estados Unidos fue, entre otros factores, un argumento suficiente para frenar el ciclo alcista. Al menos por ahora.

… a tasa mensual en mayo, cifra inferior a la esperada por el mercado (0.2%). La tasa anual descendió de 4.9% a 4.0%, la cifra más baja desde marzo 2021; sin embargo, el componente subyacente aún enfrenta resistencia a la baja pasando de 5.5% a 5.3%.

De acuerdo con la más reciente gráfica de puntos de la FED (dot-plot), la mayoría de los miembros del banco central espera una tasa de referencia más alta para el cierre de 2023 (mediana de 5.6% vs. 5.1% en marzo) y para el cierre de 2024 (mediana de 4.6% vs. 4.3% en marzo).  El incremento en la previsión de los niveles terminales de la tasa de referencia responde a una inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) resistente a la baja debido a condiciones de crecimiento que han mejorado significativamente.

… que pudiera haberse emitido tomando en cuenta la idea de no modificar las tasas de interés, que había tomado arraigo en las expectativas de los participantes en el mercado.

Se especula que los miembros del FED evitaron un “error” de comunicación y sorprender al mercado con un alza; también se dice que la FED intenta ganar tiempo para conocer los efectos del daño en el sector bancario sobre la actividad económica, algo que hasta el momento no se ve.

El vencimiento de 2 años pasó de 4.51% a un mínimo de 4.49% para cerrar la semana en 4.71%. En cuanto al vencimiento de 10 años pasó de 3.71% a un mínimo de 3.67% para terminar la semana en 3.76%.

La expectativa de un recorte de estas se ha desvanecido al menos para este año. Tal incertidumbre nos garantiza una curva de rendimientos volátil y un mercado de bonos menos benévolo de lo que lo ha sido a lo largo del año.

Pensamos que las perspectivas de menor inflación y de menor crecimiento en un horizonte de 12 meses o más evitarán un ajuste violento en los mercados, pero nos mantendrán todo un semestre especulando sobre las tendencias y los niveles en los que los bancos centrales se sentirán finalmente más cómodos.

… en línea con la publicación de la inflación anual al cierre de mayo que es consistente con los estimados de Banxico, pues cayó a 5.84% desde 6.25%, debajo de 6% por primera vez desde agosto 2021. La subyacente también mostró una baja más marcada, aunque sigue alta, en 7.39% desde 7.67%.

La nueva postura de la FED constituye un nuevo reto para la Junta de Gobierno de Banxico. Aquí, la inflación subyacente sigue ubicándose por encima de 7.0% y el crecimiento es positivo (con muchas correcciones de los estimados al alza). Es cierto que Banxico abrió un margen grande en las tasas domésticas para soportar uno o dos aumentos posteriores por parte de la FED, pero si tal cosa sucede, anticipar un descenso de la tasa de referencia se vuelve una apuesta muy audaz. Las declaraciones del subgobernador Heath sobre la posibilidad de un recorte en diciembre no quitan qua tal decisión se vea como muy incierta hoy en día.

…y un nuevo aumento supondrá una reinversión con niveles de tasas más altos, con poco riesgo de ajustes importantes.

En las posiciones de deuda en pesos, nos mantenemos con posiciones importantes en CETES, revisables, tasas fijas nominales que nos permiten continuar con un diferencial a favor en la comparación de los rendimientos de las carteras versus sus referencias.

… y de la salida de extranjeros de posiciones en bonos M que se acerca a los 5 mil millones de dólares durante el segundo trimestre.

Este factor adverso no contrarresta el flujo de divisas generado por la Inversión Directa, las remesas y las apuestas favorables al peso en el mercado de futuros de Chicago.

Vemos que solo un evento de aversión al riesgo o una vuelta definitiva de los bancos centrales tanto de Estados Unidos como de México a un auténtico ciclo de baja de tasas forzarán a que haya una tendencia distinta en el tipo de cambio.

En un enfoque binario, sin tomar en cuenta los factores estructurales que determinan la cotización, muchos participantes pueden pensar que un nivel por debajo de Ps$17 por dólar podría ser excesivo. Bajo este razonamiento suena más sensato abrir posiciones especulativas de compra de dólares; sin embargo, no espera ganancias grandes en una tendencia de mediano plazo.

Sabíamos que el desempeño estaría marcado por la decisión de la FED. Especialmente, existía incertidumbre sobre el actuar del organismo por la poca consistencia en las declaraciones que surgían de sus principales miembros. La pausa al movimiento de alza en tasas de interés fue bien recibida por las bolsas; pero, esta postura parece no hacer caso, al menos por ahora, al mensaje que se deja respecto a las futuras reuniones en donde podrían darse incrementos adicionales en lo que resta del año.

La variable que sigue soportando el dinamismo de las bolsas está en un mejor entorno económico al que se esperaba y en especial el impulso que tiene el sector Tecnología, particularmente Semiconductores, que ganó cerca de 10% en la semana apoyado en emisoras como NVIDA e INTEL.

El consenso de analistas comienza a reflejar en algunos casos este impulso que vemos en el S&P 500, en la última encuesta realizada por Bloomberg, seis corredurías subieron su nivel estimado de cierre de año, entre ellas Goldman Sachs que fue la que hizo el mayor ajuste al ubicarlo en 4,500 puntos vs. 4,000 que contemplaba en mayo. La mediana se ubica en 4,150 unidades; con poco espacio adicional para ver un mayor rendimiento al que ya muestra el referente actualmente (cercano a 4,400 al inicio de esta semana).

Más allá de estimaciones y números que pueden ser cuestionables o no, creemos que el panorama amerita cautela por el movimiento apoyado en sólo algunas compañías cuyas valuaciones lucían muy castigadas el año pasado y ahora se han vuelto excesivas; y por lo retos que prevalecen en un escenario que no parece vaya a implicar menores tasas de interés en el futuro cercano, complicando las valuaciones.

Asimismo, sucedieron cosas relevantes en Asia, donde el índice Nikkei de Japón se mantiene fuerte al confirmarse una política monetaria expansiva (contraria al resto del mundo) y el Hang Seng de China recupera fuerza ante las expectativas de nuevos estímulos a la economía y algunas medidas que ya se toman en el Banco Central al recortar las tasas de interés de sus préstamos a corto y mediano plazo.

En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global se apegó a su benchmark, precisamente por nuestras apuestas activas en China y Japón. Nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos tuvo un rendimiento de 1.50% en pesos que fue mejor al de su referencia; hubo diversas posiciones que favorecieron de forma acotada al Portafolio: como la sub-ponderación en Bienes raíces, la apuesta activa en Salud y Tecnología.

… y sin factores disruptivos en el campo local. El S&PBMV IPC cerró por segunda semana consecutiva con ganancias, aunque con menos fuerza, y se acerca a los 55,000 puntos nuevamente.

Destacó la semana pasada la ganancia en GAP, una de nuestras principales apuestas activas, lo que contribuyó a que nuestra Cartera de Renta Variable Local tuviera un mejor desempeño que el de su referencia.

La primera será la inflación del mes de mayo en los Estados Unidos y la segunda la decisión de política monetaria por parte de la FED.

Parte de la decisión podría estar sujeta al dato de inflación del mes de mayo y la confirmación de una tendencia de desaceleración de la inflación norteamericana. Previamente hemos conocido los datos del mercado laboral, así como del consumo y sus indicadores particulares de inflación. Con este conjunto de datos el escenario de la economía de los Estados Unidos no vislumbra una inminente recesión. Lo que debería inclinar a la FED a seguir manteniendo el ciclo de restricción monetaria.

Asimismo, con la política monetaria vendrán nuevas estimaciones de inflación, crecimiento y tasa de referencia, este última reflejada en la gráfica de puntos que publica cada trimestre la FED en donde se plasman las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos sobre el rumbo de la tasa de fondos federales.

… y con ello podrán terminar de ajustarse las expectativas que tiene el mercado en torno a una pausa y cambio de ciclo monetario para antes del final del año.

No hay que olvidar que hace apenas unas cuantas semanas los participantes en los mercados descontaban con fuerza que la FED podría instrumentar una baja de la tasa de fondos federales prácticamente para este mismo verano.

… presentadas la semana anterior y que tuvieron efectos sobre los mercados de deuda en Estados Unidos. Asimismo, habrá que observar las decisiones de los bancos centrales de Europa e Inglaterra que se darán esta semana en donde se anticipan alzas adicionales en ambos frentes.

… es muy seguro que la postura seguirá siendo sesgada a una política de restricción. Con esto el contexto para el mercado de tasas en el mejor de los casos es de estabilidad sobre los niveles actuales por un período prolongado. La probabilidad de un descenso de los niveles a 5.0% de 5.50% que pudiera alcanzar la tasa de referencia se ha reducido casi al mínimo y la FED bien podría consolidar la nulidad de tal escenario.

Asimismo, las expectativas de crecimiento se han ajustado al alza ante la persistencia de fortaleza en el empleo y de la dinámica del sector de servicios.

Las bolsas han repuntado a niveles no esperados, principalmente en Estados Unidos y preponderantemente en el sector de tecnología y empresas de comunicación. Las valoraciones vuelven a ser elevadas y concuerdan más con un escenario de menores tasas y mayor justificación de mayores múltiplos, y menos de uno que implique una recuperación franca del crecimiento. La tendencia de crecimiento sigue siendo de desaceleración.

Bajo estas premisas los inversionistas han establecido un momento de propensión al riesgo. No obstante, la incertidumbre de su permanencia es elevada. No se sabe mucho sobre si hay una recesión que impacte de manera visible los niveles de empleo y consumo; con ello tampoco se sabe la forma de la tendencia a la baja que puede tener la inflación subyacente en el segundo semestre y por ende tampoco la posible fecha en que los bancos centrales den indicios más claros de cambiar su postura.

El ambiente se ve de incertidumbre y de retornos en pocos espacios del mercado; por ello, preferimos mantener una estrategia en lo general de cautela y tener paciencia para contar con mejores elementos de decisión.

…y un nuevo aumento supondrá una reinversión con niveles de tasas más altos, con poco riesgo de ajustes importantes. Por lo que nos mantenemos sin cambios en la estrategia.

En México, las tasas de corto plazo de CETES y Mbonos hasta 3 años tuvieron un desempeño muy positivo ante el dato de inflación de mayo que fue mucho menor al estimado por el consenso. Sin embargo, consideramos que este comportamiento de las tasas estará condicionado al desempeño que tenga la inflación subyacente, misma que se mantuvo en una tasa anual muy superior al 7.0%.

Hay una desaceleración en la inflación subyacente, pero a un ritmo mucho más lento que lo observado en la parte general.

Nos mantenemos con posiciones importantes en CETES, revisables, tasas fijas nominales que nos permiten continuar con un diferencial a favor en la comparación de los rendimientos de las carteras versus sus referencias.

A pesar de una salida fuerte de posiciones de inversión extranjera de cartera en Mbonos, los flujos de inversión extranjera directa, así como las posiciones de futuros del tipo de cambio en favor del peso se sostienen, le dan soporte a la moneda nacional. Veremos con el comunicado de la FED que comportamiento toma el dólar frente a todas las monedas, que en general se ha mantenido débil.

Una vez más pocas emisoras destacan por su movimiento alcista respecto al resto del mercado: el rendimiento de las cinco emisoras con el mayor peso dentro del S&P500 había sido de casi 40% en el año hasta hace unos días, mientras que el 95 de las emisoras siguientes por capitalización era solo de 2% y para las 400 restantes menor a 1 por ciento.

En esta ocasión fue TESLA, que ganó más de 10% la semana pasada. Esto contribuyó a la fuerza del sector de Consumo discrecional dentro del S&P 500, que fue el de mejor desempeño; seguido de Utilities y Energía, que ganan algo de tracción luego de la debilidad que han experimentado en este año (son los que acumulan las mayores caídas en 2023).

Con el apoyo de pocos nombres, pero el S&P 500 logró salir del terreno de contracción (bear market) en el que había permanecido por 248 días de operación, esto lo hacía el momento más largo de corrección desde 1948 cuando duró 484 días.

Sin duda el entorno es más favorable desde el punto de vista del crecimiento al considerar que una posible recesión en Estados Unidos se aleja del horizonte; no así en otras regiones como Europa en donde se confirmó haber entrado en recesión, la primera desde 2020. Sin embargo, el reto sigue estando en la variable de las tasas de interés que ha sido el principal lastre del mercado y aquí el panorama es menos favorecedor con la posibilidad cada vez más latente de una nueva alza por parte del FED.

… seguida de China en menor medida. Por otro lado, nuestra sobre-ponderación en Canadá afectó al desempeño de la Cartera. Estados Unidos se comportó alineado a su referencia; contribuyó en especial la sub-ponderación en Finanzas, en contraste, restó valor principalmente la apuesta activa en Consumo básico. 

sin embargo, iniciamos el lunes con un movimiento menos entusiasta. La información que recibimos recientemente en el campo económico es favorable, con la inflación cediendo desde sus altos niveles; sin embargo, ello no cambia la postura de ver una pausa en el ciclo monetario restrictivo de BANXICO y no una baja en las tasas en este año, lo cual puede seguir incidiendo en las presiones en los múltiplos del mercado.

El apoyo la semana pasada provino, especialmente, de compañías como CEMEX, una de nuestras principales apuestas activas dentro de la Cartera de Renta Variable Local y por ende uno de los mayores contribuidores a su desempeño; en contraste, restó valor nuestra apuesta activa en LAB, emisora que perdió fuerza esta semana; así como por no tener GFINBUR y PEÑOLES Iniciamos una apuesta activa en KIMBER (la cual también destacó por su movimiento positivo en la semana pasada). Nos parece que el perfil de la emisora es favorable, ya que la rentabilidad puede verse apoyada por la fortaleza del peso y las menores presiones en sus principales costos de materia prima.

La empresa tiene una amplia gama de productos que atiende a distintos estratos socioeconómicos y que puede bridarle un perfil defensivo en un escenario incluso de menor crecimiento. Los fundamentales se ven fortalecidos por el pago de dividendos y buen manejo de su nivel de apalancamiento.

…hacia el segundo semestre del año. La fuerza principal que ocasiona tal expectativa es la contundente alza de tasas que se viene aplicando en la mayoría del mundo desarrollado y en buena parte de países emergentes desde el año pasado. Hay signos de debilitamiento en la producción industrial, en el sector inmobiliario y de manera más tenue en el sector de servicios.

La expectativa se acentuó en marzo al destaparse la crisis de los bancos regionales en Estados Unidos. Se anticipa una restricción crediticia que termine por moderar al consumo y deteriorar rápidamente las cifras de empleo. Con ello, la tendencia de baja de la inflación estaría asegurada.

Toda la semana pasada recibimos información que describe un ambiente laboral todavía muy robusto. El número de vacantes de empleo (JOLTs, por sus siglas en inglés) aumentó en 35,000 alcanzando los 10,103 millones de vacantes en abril, superando las expectativas del mercado de 9,375 millones. Esta cifra representa un repunte desde el mínimo de casi dos años del mes anterior y muestra un fortalecimiento del mercado laboral.

El PMI manufacturero ISM de Estados Unidos disminuyó a 46.9 puntos en mayo, de un 47.1 registrados el mes anterior, por debajo de las expectativas de 47 puntos del mercado. Este dato apunta a un séptimo mes consecutivo de contracción en el sector manufacturero. Sin embargo, el subíndice de empleo dentro de la industria rebotó a un nivel de 51.4, por encima del 50.2 de abril, lo cual señala una expansión en dicho terreno.

Conforme al último dato del Informe Nacional de Empleo en el sector privado ADP se crearon 278,000 puestos de trabajo en el mes de mayo, superando las previsiones de 170,000. El sector de servicios y la industria de producción de bienes fueron los que más trabajos añadieron, mientras que se registraron pérdidas de empleo en el sector financiero (-)35,000, educativo (-)29,000 y manufacturero (-)48,000.

Por último, la información más reciente de la nómina no agrícola en Estados Unidos muestra que esta economía añadió sorpresivamente 339,000 puestos de trabajo en mayo, la mayor cifra en cuatro meses, y muy por encima de las previsiones del mercado de 190.000. Asimismo, se corrigieron al alza los registros de marzo y abril.

…Kevin McCarthy, con el fin de incrementar el límite del techo de la deuda, tuvo un efecto marginal en los mercados. Detuvo, tal vez, de manera temporal el alza de las tasas de plazos largos y acentuó el envió de las acciones de empresas de tecnología.

A pesar de lo anterior, nos parece que la narrativa en los mercados seguirá dependiendo de las decisiones de la FED y del contraste entre lo que descuentan los inversionistas y la realidad en cuanto al rumbo de las tasas de interés y las decisiones de política monetaria. En ese terreno por ahora hay una decepción reflejada en las expectativas truncadas de una posible baja.

… y los mercados de futuros descontando que el próximo 14 de junio la FED podría decidir incrementar de nuevo la tasa de referencia en 25 puntos base y deja abierta la posibilidad de seguir apretando la política monetaria. Esto quedaría claro en la grafica de puntos que engloba las expectativas de los miembros de Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal.

… pero mayormente concentrada en los plazos menores a los 2 años. En términos de inversión, es donde nos encontramos mayormente invertidos, pero al ser renovaciones constantes, el impacto es menor y la reinversión se está llevando a cabo en niveles de tasas altos. En términos acumulados y anualizados, el rendimiento del año en la cartera de deuda global, medida en dólares, se ubica en el rango entre 4.0%-4.5%.

Esto nos parece muy adelantado. No sólo por la lenta disminución de la inflación subyacente, sino por el entorno externo en el que la FED podría seguir apretando la política monetaria.

Bajo ese panorama, los MBonos tuvieron un cierre semanal con incrementos, pero que fueron parcialmente neutralizados por las fuertes bajas que se dieron previas a la publicación de los datos de empleo en los Estados Unidos. En suma, la sensibilidad de las tasas locales no sólo depende de factores internos, sino del entorno externo.

… lo que benefició a nuestras posiciones. A esto también se sumó la disminución en la curva de CETES, donde tenemos posiciones relevantes. Se volvieron a presentar presiones relevantes en las tasas de largo plazo de los Udibonos, en esta ocasión nos favoreció el no tener posiciones en estos vencimientos y generó un rendimiento semanal positivo en la cartera.

El dólar se ubica en niveles por debajo de los $17.50 pesos por unidad. Los factores que desinflaron la presión del peso fueron las noticias en torno arreglo del techo de endeudamiento de los Estados Unidos, así como la estabilidad de las posiciones en el mercado de futuros en favor de la moneda nacional. Es probable ver nuevos episodios de volatilidad, pero de momento luce acotado el movimiento en un rango entre $17.40 a $17.60 pesos por dólar.

… donde la mayoría de los referentes revelaron poco dinamismo y solo se vieron favorecidos por un número reducido de acciones con fuertes ganancias. En la semana pasada todos los sectores operaron con ganancias, ya no solo se revelaron buenos rendimientos en el sector tecnología, sino en algunos rezagados como bienes raíces que ganó tracción.

El mensaje al interior de la FED ha cambiado y algunos de sus miembros rechazan la idea que se fijaba hace unos días de la posibilidad de nuevos incrementos en la tasa de referencia. Sin que esto sea necesariamente lo que ocurrirá en la próxima reunión del organismo, por el contrario, se sigue descontando en el mercado un alza. Los datos recientes, con un sólido reporte de empleo, suman a los argumentos para mantener una política restrictiva.

Parecería que existen, de momento, pocos elementos que puedan servir de forma contundente para un movimiento de alza relevante en las bolsas, la volatilidad podría prevalecer en medio de este mensaje errático del FED. Y con datos económicos mixtos, y sobre todo con implicaciones diversas, ya que buenos indicadores pueden sumar a los argumentos para mantener el incremento en las tasas de interés; pero, por otro lado, disipar los temores de una recesión. 

En la semana pasada nuestra cartera de renta variable global tuvo un desempeño inferior al de su referencia. La mayoría de las posiciones sectoriales tuvieron una ligera contribución positiva, a excepción de India y Canadá (en donde mantenemos apuestas activas), así como Estados Unidos que estuvo presionado por el desempeño en Tecnología en el que incidió la debilidad de CIBR, así como por nuestra apuesta activa en Consumo básico.

Decidimos vender nuestra posición en el ETF de dividendos VIG, ante un desempeño debilitado que podría continuar por un escenario de tasas de interés en niveles elevados en el corto plazo. Además, redujimos nuestra exposición en Finanzas por un panorama poco alentador para el sector y con valuaciones que lucen elevadas. Por otro lado, neutralizamos Consumo discrecional a la espera de buenos resultados en el 2T-23.

El S&PBMV IPC ha perdido fuerza y opera nuevamente por debajo de los 54,000 puntos, los cuales no veía desde marzo. En esta ocasión la presión en particular vino del sector financiero; lo cual incidió negativamente en nuestro Portafolio por la exposición que mantenemos en GFNORTE.

Pero inicia con noticias de que las negociaciones para ampliar el límite de emisión de deuda del Gobierno Norteamericano tuvieron avances. La situación se solventó, pero con algunos detalles sobre recortes al gasto que pueden impactar al crecimiento.  Al final, esperamos que el mercado ponderé que hay ya un mayor techo de endeudamiento.

La revisión final del PIB del primer trimestre registra un crecimiento positivo de 1.3%; el consumo personal creció a una tasa de 0.8% en abril, la venta de casas nuevas muestra un repunte, así como el crecimiento de las órdenes de bienes durables.

En cuanto a los temas inflacionarios, el deflactor del consumo personal registró un incremento mayor a la esperado. El dato general se ubicó en 4.4% (est. 4.3%) y la subyacente 4.7% (est. 4.6%) con lo cual se vieron mayores signos de presión en los precios de los servicios.

Pero en general, el Comité de Mercados Abiertos se mantendrá atento a la publicación de los datos de la inflación para tomar las siguientes decisiones de política monetaria.

Los niveles de las tasas de interés de largo plazo se han desplazado fuertemente hacia arriba. La tasa del bono del tesoro a dos años se ubica en niveles cercanos al 4.56% similar al registrado a principios de marzo, con un alza de mas de 60 puntos base en un espacio de dos semanas. Por su parte, la tasa a un plazo de 10 años también ha pegado un brinco de 40 puntos base en el mismo periodo y se ubica en niveles de nuevo superiores a los $10.80%

Esta semana hay que estar atento a los datos sobre el mercado laboral del mes de mayo, en especial, el incremento de las remuneraciones salariales a publicarse al final de esta semana. Este reporte seguirá aportando información sobre el pulso de las presiones inflacionarias.

Consideramos que el mercado tomará un respiro en la tendencia de alza en las tasas de interés ante las noticias del techo de endeudamiento. Además, continuamos con posiciones importantes en vencimientos menores a 6 meses y en tasas flotantes.

De esta forma, la tasa anual descendió de 6.27% a 6.00%. La inflación subyacente también fue menor a lo esperado en términos quincenales.

Este dato de inflación permite un anclaje para que Banco de México (Banxico) mantenga la tasa de referencia en 11.25%, con estimados para la inflación de 2023 en 5.00% para la parte general y de 5.10% para la subyacente.

Sin embargo, ante el entorno de presión en las tasas de dólares por el alza en la probabilidad de que la FED siga apretando la política monetaria, las tasas de interés de mediano y largo plazo presentan episodios de presión.  

…dado el bajo porcentaje de exposición que tenemos en este tipo de papeles. Sin embargo, el portafolio se mantiene invertido en CETES y Tasas revisables que han aportado un margen positivo al rendimiento al igual que los plazos entre 3 y 5 años de tasas fijas nominales y reales.

Sin embargo, con Banxico ya en una pausa, pero con la incertidumbre de que, si la Reserva Federal vuelve a incrementar la tasa de referencia, el peso mantendrá cierta volatilidad en las próximas semanas. A esto hay que sumarle, que el flujo de salida de inversión extranjera de cartera de posiciones en plazos largos, así como a nivel especulativo cambiario en el mercado de futuros pueden volver a generar episodios de presión para el peso.

A pesar de que consideramos que los factores fundamentales para el peso son sólidos, la reversión de desajustes en el mercado de dinero tanto global como local pueden mantener algo de presión de la cotización en el corto plazo. Vislumbramos un tipo de cambio oscilando en un rango amplio con una media entre $17.80 y 18.20 pesos.

…al menos desde la narrativa de diversos miembros del FED que borran las expectativas de haber llegado al fin de ciclo de alza en tasas de interés, lo que implicaría que la presión en los múltiplos debería permanecer; al tiempo que los resultados corporativos podrían ser débiles en el 2T-23. Esta combinación implicaría retos para el mercado accionario.

Sin embargo, por ahora seguimos viendo cierta resistencia de las bolsas y en especial a algunos referentes operar con ganancias. El movimiento creemos que amerita cautela por lo antes mencionado y al considerar que son solo algunas empresas las que operan con fuertes ganancias; en especial, dentro de los sectores de Tecnología y Comunicaciones. La semana pasada destacó el caso de NVIDIA que tuvo un fuerte avance de la mano de buenos resultados y una guía optimista para este año apoyada por el impulso que ha detonado la inteligencia artificial.

Nuestra Cartera de Renta Variable se vio afectada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos y la sobre-ponderación que mantenemos en Consumo discrecional.

A pesar de que en México podría ser más claro el final del ciclo monetario restrictivo y por ello se podría pensar en una revalorización de los múltiplos del mercado que sirva de catalizador, el referente S&PBMV IPC no ha logrado ganar tracción de forma consistente y cotiza cercano a los 54,000 puntos.

El ruido que ha generado sobre la inversión en el país la expropiación de un tramo de las operaciones de GMEXICO transportes y las condiciones que se establecieron para la venta de Citibanamex (que finalmente se colocará través de una oferta pública inicial) parece ser un factor que está haciendo contrapeso en el mercado al escenario antes descrito en tasas de interés y al que ha generado desde el inicio del año las expectativas de nearshoring.

La semana pasada nuestra Cartera de Renta Variable local tuvo un desempeño mejor al de la referencia apoyado por posiciones como nuestra apuesta activa en GFNORTE, la cual recientemente fortalecimos; así como no tener ELEKTRA. Por otro lado, restó en especial nuestra sobre-ponderación en CEMEX.

Los mercados vuelven a entrar en un periodo de poca visibilidad, lo más probable es que el escenario tan benévolo que se descontaba termine moderándose y con ello los retornos durante el verano se vean afectados.

…en Estados Unidos, cifras relevantes en China y la Eurozona apuntan hacia una desaceleración en el crecimiento de estas regiones.

La producción industrial de la zona Euro registró una sorpresiva caída en marzo (-1.4% m/m vs. 0.9% m/m esperado por el consenso). Algunos indicadores en la Eurozona (principalmente en Alemania, la economía más grande la región) sugieren un deterioro de la actividad económica. No se descartaría una contracción del PIB durante el segundo trimestre del año.

Los datos en China también sugieren un menor ritmo de expansión a pesar del levantamiento de restricciones a la movilidad. El crecimiento anual de las ventas al menudeo de abril sorprendió a la baja (18.4% vs. 21.0% esperado). La producción industrial creció significativamente menos de lo esperado en abril (5.6% vs. 10.9% est.).

Con excepción de los inicios de casas, las solicitudes del seguro de desempleo y la producción industrial, la información económica de la semana en Estados Unidos fue negativa.

El índice de la encuesta manufacturera de Nueva York sorprendió fuertemente a la baja al ubicarse en (-)31.8 puntos en mayo (-3.7 puntos esperado). El índice de la encuesta manufacturera de Filadelfia también se ubicó en terreno negativo (-10.4 puntos en mayo). Por otra parte, los permisos de construcción cayeron -1.5% m/m en abril después de una contracción de 3.5% en marzo. Las ventas de casas existentes retrocedieron 3.4% a tasa mensual en abril (0.1% m/m estimado).

En cuanto a datos de consumo, las ventas al menudeo de Estados Unidos crecieron la mitad de lo estimado por el consenso en abril (0.4% m/m vs. 0.8% m/m esperado). Los inventarios de negocios, que contribuyeron de forma negativa al crecimiento del PIB del 1T-23, cayeron -0.1% m/m en marzo.

…suficiente como para reducir la inflación hacia el objetivo de la FED en el corto plazo.

Varios miembros de la FED han mencionado la necesidad de seguir subiendo la tasa de referencia para poder incidir de forma contundente en disminuir la inflación de los Estados Unidos. Aunque el mismo presidente de la Reserva Federal matizó que estarán atentos a los datos y al episodio de astringencia crediticia que se está dando, el cual puede influir en la actividad económica y esta sobre la inflación.

…de interés a lo largo de la curva de rendimientos. Durante la última semana hemos observado incrementos de las tasas de interés de la curva de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Del miércoles pasado hasta este lunes la variación ha sido de 16 puntos base en el vencimiento de 2 años y alcanza niveles del 4.32% al inicio de esta jornada.

La presión sobre la curva puede continuar mientras los datos de inflación, sobre todo en la parte subyacente no tengan una desaceleración clara y sostenida en el tiempo.

…tiene exposición a vencimiento de 1 a 3 años. No es una posición mayoritaria, la duración del portafolio continúa por debajo de un año y concentrada en vencimientos de hasta seis meses y tasas revisables.

…alza de tasas, al dejar sin cambios la tasa de referencia en 11.25%, el mercado ha reaccionado con alzas en toda la curva de rendimientos, sobre todo en los plazos más largos.

Banxico emitió un comunicado cargado hacia mantener la restricción y no alentó la posibilidad de una baja de tasas, al menos en este año. Cosa que el mercado descontaba en su mayoría. Potenciales cambios en la política monetaria estarían sujetos a los datos de inflación futuros, mismos que Banxico no cambio drásticamente en sus estimaciones. Ante La presión de las tasas externas, combinadas con una salida de posiciones de extranjeros de deuda soberana en pesos, siguen constituyendo un riesgo relevante.

En resumen, hay un nuevo episodio de incertidumbre en el mercado de dinero local, lo cual puede seguir presionado los niveles de las tasas nominales en todo el espectro de vencimiento de la curva en pesos.

…de CETES, así como porcentajes en tasas revisables. En plazos más largos, el aumento de las tasas nominales en toda la curva nos impactó, al igual que la recuperación de las valuaciones de tasas reales de largo plazo, donde tenemos porcentajes con poca exposición.

…generalidad de las monedas ante la subida de tasas en los Estados Unidos y las declaraciones sobre la política monetaria de diversos miembros de la Fed.

En el caso particular del peso, la valuación del dólar alcanzó al inicio de esta semana niveles de $17.90 pesos. El mensaje de una pausa prolongada en el ciclo de la política monetaria local implícitamente reduce el diferencial de tasas entre pesos y dólares e incentiva el cierre de posiciones en favor del peso en el mercado de derivados de Chicago.

Por último, el neto del flujo de la inversión extranjera de cartera en bonos soberanos en pesos ya es negativa en el año. Lo cual resta a la fortaleza mostrada por parte del peso en semanas anteriores.

Visualizamos una leve tendencia de recuperación del tipo de cambio hacia niveles entre $18.00 y $18.30.

…esta semana con movimientos mixtos y poco relevantes. Seguimos viendo a un mercado accionario cauteloso y con pocos motivos para operar con fuerza al alza. La información que recibimos en días recientes no fue del todo positiva: emisoras del sector consumo reportaron peor de lo esperado y recortaron sus guías para el resto del año, tal fue el caso de Home Depot.

No ayuda tampoco al ánimo de los inversionistas que una vez más al interior del FED se emitan mensajes de apoyo a mantener el ritmo de alza en tasas de interés mientras la inflación no esté controlada. Habrá que ver qué información adicional nos muestran las minutas de la última reunión de política monetaria del organismo a revelarse esta semana, en donde el comunicado tras la decisión de subir una vez más la tasa de referencia parecía apuntar a que se haría una pausa al ciclo restrictivo.

Lo que parece haber apoyado a los índices accionarios fueron los avances en las negociaciones sobre el techo de endeudamiento en Estados Unidos. A nuestro juicio nunca se trató de un factor de riesgo relevante para el crecimiento y la estabilidad del país, no es el mayor de los problemas de la economía; pero, que veamos un entorno de mayor estabilidad en este campo, sin duda es positivo.

En días recientes ha destacado la fuerza del sector tecnológico y de comunicaciones, una vez más son pocas empresas dentro del referente S&P 500 las que impulsan los rendimientos del índice, un evento que nos parece amerita cautela. El Nasdaq sobresalió con una ganancia de casi tres por ciento la semana pasada.

Poco se ha hecho referencia al tema por ahora, pero nos parece notable recordar los retos que siguen enfrentando las empresas ante un escenario de menor crecimiento y niveles elevados de tasas de interés que ponen bajo estrés sus balances. S&P Global reveló que más de 230 empresas americanas se apegaron a la ley de protección de quiebras (el famoso Chapter 11) en los primeros cuatro meses del año, esto implica el mayor nivel en dicho periodo de tiempo desde 2010.

En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global tuvo un desempeño mejor que el de su referencia. Contribuyó al rendimiento del Portafolio la posición en Estados Unidos por  la sub-ponderación en los sectores de Servicios públicos y Bienes inmuebles, así como por la apuesta activa en Tecnología; también Japón tuvo una contribución positiva. Mientras que nuestras apuestas activas en China e India restaron valor.

Las presiones vinieron la semana pasada de emisoras como GMEXICO, luego de que personal armado de la Secretaría de Marina tomara las instalaciones de Ferrosur, parte de la red ferroviaria de GMEXICO Transportes. La decisión del gobierno al considerar estos activos uso de interés público genera incertidumbre sobre el rumbo que tendrán las operaciones de la empresa; aunque su impacto sería limitado al representar cerca el 15% de las ventas de GMXT. Más relevante es el mensaje que se deja y los cuestionamientos sobre la protección a la inversión privada en el país al tratarse de una concesión otorgada en el pasado y las negociaciones con el gobierno respecto al uso de esta infraestructura.

Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo la semana pasada un desempeño mejor que el de la referencia, sumó al Portafolio la liquidez que mantenemos, así como no tener a GFINBUR y nuestra apuesta activa en ALFA. Por otro lado, incidió negativamente no tener PEÑOLES y VOLAR, esta última con un fuerte avance en medio de una mejora en las recomendaciones de inversión de analistas de la emisora.