Al parecer, la moderación (muy paulatina) de la inflación subyacente en Estados Unidos fue, entre otros factores, un argumento suficiente para frenar el ciclo alcista. Al menos por ahora.

… a tasa mensual en mayo, cifra inferior a la esperada por el mercado (0.2%). La tasa anual descendió de 4.9% a 4.0%, la cifra más baja desde marzo 2021; sin embargo, el componente subyacente aún enfrenta resistencia a la baja pasando de 5.5% a 5.3%.

De acuerdo con la más reciente gráfica de puntos de la FED (dot-plot), la mayoría de los miembros del banco central espera una tasa de referencia más alta para el cierre de 2023 (mediana de 5.6% vs. 5.1% en marzo) y para el cierre de 2024 (mediana de 4.6% vs. 4.3% en marzo).  El incremento en la previsión de los niveles terminales de la tasa de referencia responde a una inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) resistente a la baja debido a condiciones de crecimiento que han mejorado significativamente.

… que pudiera haberse emitido tomando en cuenta la idea de no modificar las tasas de interés, que había tomado arraigo en las expectativas de los participantes en el mercado.

Se especula que los miembros del FED evitaron un “error” de comunicación y sorprender al mercado con un alza; también se dice que la FED intenta ganar tiempo para conocer los efectos del daño en el sector bancario sobre la actividad económica, algo que hasta el momento no se ve.

El vencimiento de 2 años pasó de 4.51% a un mínimo de 4.49% para cerrar la semana en 4.71%. En cuanto al vencimiento de 10 años pasó de 3.71% a un mínimo de 3.67% para terminar la semana en 3.76%.

La expectativa de un recorte de estas se ha desvanecido al menos para este año. Tal incertidumbre nos garantiza una curva de rendimientos volátil y un mercado de bonos menos benévolo de lo que lo ha sido a lo largo del año.

Pensamos que las perspectivas de menor inflación y de menor crecimiento en un horizonte de 12 meses o más evitarán un ajuste violento en los mercados, pero nos mantendrán todo un semestre especulando sobre las tendencias y los niveles en los que los bancos centrales se sentirán finalmente más cómodos.

… en línea con la publicación de la inflación anual al cierre de mayo que es consistente con los estimados de Banxico, pues cayó a 5.84% desde 6.25%, debajo de 6% por primera vez desde agosto 2021. La subyacente también mostró una baja más marcada, aunque sigue alta, en 7.39% desde 7.67%.

La nueva postura de la FED constituye un nuevo reto para la Junta de Gobierno de Banxico. Aquí, la inflación subyacente sigue ubicándose por encima de 7.0% y el crecimiento es positivo (con muchas correcciones de los estimados al alza). Es cierto que Banxico abrió un margen grande en las tasas domésticas para soportar uno o dos aumentos posteriores por parte de la FED, pero si tal cosa sucede, anticipar un descenso de la tasa de referencia se vuelve una apuesta muy audaz. Las declaraciones del subgobernador Heath sobre la posibilidad de un recorte en diciembre no quitan qua tal decisión se vea como muy incierta hoy en día.

…y un nuevo aumento supondrá una reinversión con niveles de tasas más altos, con poco riesgo de ajustes importantes.

En las posiciones de deuda en pesos, nos mantenemos con posiciones importantes en CETES, revisables, tasas fijas nominales que nos permiten continuar con un diferencial a favor en la comparación de los rendimientos de las carteras versus sus referencias.

… y de la salida de extranjeros de posiciones en bonos M que se acerca a los 5 mil millones de dólares durante el segundo trimestre.

Este factor adverso no contrarresta el flujo de divisas generado por la Inversión Directa, las remesas y las apuestas favorables al peso en el mercado de futuros de Chicago.

Vemos que solo un evento de aversión al riesgo o una vuelta definitiva de los bancos centrales tanto de Estados Unidos como de México a un auténtico ciclo de baja de tasas forzarán a que haya una tendencia distinta en el tipo de cambio.

En un enfoque binario, sin tomar en cuenta los factores estructurales que determinan la cotización, muchos participantes pueden pensar que un nivel por debajo de Ps$17 por dólar podría ser excesivo. Bajo este razonamiento suena más sensato abrir posiciones especulativas de compra de dólares; sin embargo, no espera ganancias grandes en una tendencia de mediano plazo.

Sabíamos que el desempeño estaría marcado por la decisión de la FED. Especialmente, existía incertidumbre sobre el actuar del organismo por la poca consistencia en las declaraciones que surgían de sus principales miembros. La pausa al movimiento de alza en tasas de interés fue bien recibida por las bolsas; pero, esta postura parece no hacer caso, al menos por ahora, al mensaje que se deja respecto a las futuras reuniones en donde podrían darse incrementos adicionales en lo que resta del año.

La variable que sigue soportando el dinamismo de las bolsas está en un mejor entorno económico al que se esperaba y en especial el impulso que tiene el sector Tecnología, particularmente Semiconductores, que ganó cerca de 10% en la semana apoyado en emisoras como NVIDA e INTEL.

El consenso de analistas comienza a reflejar en algunos casos este impulso que vemos en el S&P 500, en la última encuesta realizada por Bloomberg, seis corredurías subieron su nivel estimado de cierre de año, entre ellas Goldman Sachs que fue la que hizo el mayor ajuste al ubicarlo en 4,500 puntos vs. 4,000 que contemplaba en mayo. La mediana se ubica en 4,150 unidades; con poco espacio adicional para ver un mayor rendimiento al que ya muestra el referente actualmente (cercano a 4,400 al inicio de esta semana).

Más allá de estimaciones y números que pueden ser cuestionables o no, creemos que el panorama amerita cautela por el movimiento apoyado en sólo algunas compañías cuyas valuaciones lucían muy castigadas el año pasado y ahora se han vuelto excesivas; y por lo retos que prevalecen en un escenario que no parece vaya a implicar menores tasas de interés en el futuro cercano, complicando las valuaciones.

Asimismo, sucedieron cosas relevantes en Asia, donde el índice Nikkei de Japón se mantiene fuerte al confirmarse una política monetaria expansiva (contraria al resto del mundo) y el Hang Seng de China recupera fuerza ante las expectativas de nuevos estímulos a la economía y algunas medidas que ya se toman en el Banco Central al recortar las tasas de interés de sus préstamos a corto y mediano plazo.

En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global se apegó a su benchmark, precisamente por nuestras apuestas activas en China y Japón. Nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos tuvo un rendimiento de 1.50% en pesos que fue mejor al de su referencia; hubo diversas posiciones que favorecieron de forma acotada al Portafolio: como la sub-ponderación en Bienes raíces, la apuesta activa en Salud y Tecnología.

… y sin factores disruptivos en el campo local. El S&PBMV IPC cerró por segunda semana consecutiva con ganancias, aunque con menos fuerza, y se acerca a los 55,000 puntos nuevamente.

Destacó la semana pasada la ganancia en GAP, una de nuestras principales apuestas activas, lo que contribuyó a que nuestra Cartera de Renta Variable Local tuviera un mejor desempeño que el de su referencia.