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    Perspectiva mensual
    29Abr, 2022
    PIB EEUU: La economía de Estados Unidos cayó en el primer trimestre del año

    De forma inesperada, el PIB norteamericano se contrajo 1.4% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo enero-marzo de 2022. El consenso de analistas anticipaba un avance de 1.0% tta.

    Aún es muy pronto para determinar si la contracción que registró el PIB representa un cambio de tendencia, sobre todo por el avance que aún muestra el consumo privado (variable que representa alrededor del 70% del PIB norteamericano). La probabilidad de una recesión en Estados Unidos se ubica alrededor de 25%.

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    Los factores que afectaron al PIB durante el primer trimestre de 2022 no generan un cambio de tendencia:

    • El incremento de las importaciones que generó un fuerte repunte del déficit respondió a una reactivación del consumo privado, lo cual es positivo. A pesar de ya no recibir subsidios gubernamentales como los otorgados durante la pandemia, el mayor ingreso laboral (incluso ajustado por la inflación) ha permitido incrementar el gasto de los consumidores.
    • La caída en los inventarios no necesariamente es un factor negativo, pues ésta podría reflejar una situación de mayor demanda. Ventas mayores a las esperadas vacían más rápidamente los inventarios.
    • Si bien el gasto público contribuyó negativamente al PIB del 1T-22, es importante destacar que éste podría recuperarse durante los siguientes trimestres cuando se refuerce el gasto por parte de la administración de Biden.

    En otras palabras, la economía norteamericana podría crecer entre 2.5% y 3.0% este año. La cifra final dependerá, entre gran medida, de la persistencia de los choques generados por el conflicto Rusia-Ucrania en el mercado internacional de materias primas (principalmente petróleo) y las disrupciones que genere el repunte de los casos de COVID-19 en China (uno de los principales proveedores de semiconductores a nivel global).

    A pesar del mal dato del PIB, la Reserva Federal (FED) no detendrá el ciclo de alza de tasas que inició el mes pasado, ya que el empleo en Estados Unidos se mantiene al alza (de hecho las solicitudes del seguro de desempleo se consolidaron por debajo de los niveles pre-pandemia) y la inflación, la más alta en cuatro décadas, no cede.

    Confirmamos nuestro estimado de un incremento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia de la FED la próxima semana.

    De hecho, no descartamos que la FED endurezca su postura en los próximos meses si la situación lo amerita. Ya sea desde un enfoque de crecimiento o inflación.

     

    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    28Abr, 2022
    Mercados cambiarios: la otra guerra

    Tal vez ya se dio cuenta que el euro está en su menor nivel de los últimos cinco años (€1.07 por dólar). De hecho, una de las tendencias más interesantes que genera la convergencia de los múltiples choques y distorsiones que enfrenta la economía mundial en este momento es un súbito y poderoso fortalecimiento del dólar.

    Hay otra guerra en curso en el mercado cambiario en donde la pugna entre políticas monetarias divergentes no parece sostenible.

    En los momentos posteriores a la crisis financiera del 2008, se puso en boga el concepto de la guerra de divisas, cuando los bancos centrales en el mundo desarrollado decidieron reducir sus tasas al mínimo y aumentar sus balances (recomprar bonos) en una franca postura de relajación monetaria. En aquel entonces resultó ser un gran negocio para las corredurías globales tomar dinero barato en dólares e invertirlo en monedas que pagaban una tasa mucho más alta, entre ellas el yen, el real brasileño y nuestro peso (a estas operaciones se les conoce como de carry trade).

    Tal vez no lo recuerde, pero entre 2009 y 2011 nuestras autoridades acumularon reservas comprando dólares para evitar una revaluación mayor (eran las épocas del dólar a 11 pesos).

    En estos momentos la divergencia en la postura de distintos bancos centrales es grande. Vayamos parte por parte.

    Lo que comentamos más es la incursión que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) está por hacer en una política de fuerte restricción monetaria. Se anticipa que en un espacio de menos de un año elevará las tasas de interés que hoy son de 0.25% a niveles entre 3.25 y 3.5 por ciento. Más aún se anticipa una reducción del balance (retiro de liquidez a través del vencimiento o venta de bonos en su poder) también acelerada.

    Veamos las contrapartes: en China, las autoridades se mantienen en una línea de reducir la tasa y ampliar las facilidades de crédito, es decir, siguen surtiendo de liquidez a su sistema.

    Los confinamientos y el riesgo de una ralentización fuerte de su crecimiento han hecho que las autoridades permitan una devaluación del yuan de 4.4% entre el inicio de marzo y el día de hoy; eso es importante, solo ha ocurrido una vez en la historia desde que China decidió cotizar su moneda en los mercados internacionales en el 2005.

    En Japón, el yen se ha devaluado 11.8% en el mismo período; la situación en ese país asiático es distinta pero también divergente.

    El banco central de Japón se sostiene en el objetivo de lograr una inflación de 2% cuando hoy es de -2 por ciento. Ello implica que continúa con una agresiva expansión de su balance y una política de tasas de interés extremadamente bajas.

    En Europa, hay expectativas de que el Banco Central Europeo haga también una restricción, pero son expectativas más moderadas que las que se plantean para las acciones de la Fed por el hecho de que la guerra en Ucrania puede aún provocar un derrumbe en el crecimiento mayor.

    Hoy sigue vigente la posibilidad de un embargo de energía con Rusia, las autoridades no pueden darse el lujo de “atacar” a la inflación con semejante amenaza.

    Los movimientos cambiarios son, al final de cuentas, elementos que colaboran a la restricción o relajación de las condiciones monetarias en un país.

    China y Japón buscan mantener la competitividad de sus productos y su actividad económica; en Estados Unidos un dólar más fuerte ayuda a la Reserva Federal en el intento de control de la inflación; en Europa por el contrario, el Banco Central Europeo enfrenta un claro dilema, pero su mandato no incluye una cláusula que lo obligue a defender el crecimiento.

    Por lo pronto, como en cada momento de crisis el dólar se revalúa. El índice DXY que compara al dólar con un grupo de 25 monedas está en su nivel máximo de dos décadas; pero aún podría seguir subiendo.

    Entre las décadas de los 70 y 90 el valor de dólar relativo a otras monedas fue mucho mayor. Si la divergencia entre las políticas monetarias se mantiene y el entorno inflacionario se prolonga, no dude en ver al euro debajo de la paridad o a otras monedas devaluarse más.

    Varios mercados emergentes han adelantado un fuerte incremento en sus tasas de interés no solo para combatir la inflación sino para “defender” el valor de su moneda.

    Hay la posibilidad de que vuelva a haber operaciones de carry, de hecho, las hemos visto, pero para que funcionen se necesita que las monedas de los países receptores de recursos sean estables.

    En un contexto inflacionario, el objetivo de los bancos centrales deberá ser lograr una moneda suficientemente fuerte para reducir el impacto de los aumentos de precios a nivel global. Para ello se necesitan tasas de interés atractivas.

    En esta ocasión la competitividad vía una devaluación que beneficie a los exportadores puede resultar en un ambiente de mayor inestabilidad de precios.

    En el caso de México, me parece que hacia allá vamos: hacia tasas de 9% y un premio elevado contra las tasas de interés en el exterior; si las condiciones son las adecuadas no se sorprenda de ver al peso fuerte, puede que ahora sea una buena señal, al menos para defendernos de la inflación que se genera en el exterior.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mercados-cambiarios-la-otra-guerra-20220427-0129.html

    27Abr, 2022
    Balanza comercial México (marzo 2022): Los flujos de comercio rebasan $100 mil millones de dólares

    Los elevados precios internacionales del petróleo y otras materias primas han favorecido a las exportaciones no manufactureras. Las exportaciones manufactureras se mantienen firmes, principalmente en la parte automotriz.

    No descartamos que los confinamientos en China y un posible agravamiento del conflicto Rusia-Ucrania afecten las cifras de comercio de los próximos meses. Por otra parte, debido a que el efecto debería ser temporal, es probable que la actividad se recupere hacia finales de este año. Estimamos un déficit cercano a los (-)$8,500 mdd en 2022 y de (-)$14,000 mdd en 2023.

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    Las exportaciones totales se ubicaron en $52,000 mdd en marzo, cifra que representó un crecimiento de 20.9%  anual. A pesar del fuerte incremento que registraron los precios de materias primas durante dicho mes (el primero del conflicto Rusia-Ucrania), las exportaciones se vieron favorecidas por una firme demanda en varios sectores, entre ellos el automotriz.

    Las exportaciones petroleras crecieron 18.4% a tasa anual en marzo. En parte, dicho incremento reflejó un aumento de 10% en la mezcla mexicana de crudo durante el periodo. La factura de importaciones petroleras cayó 13.8% a/a a pesar del mayor precio de la gasolina, lo cual sugiere un menor volumen de importación de este producto en comparación con el año anterior.

    Las importaciones totales crecieron 12.7% anual para colocarse en $51,802 millones de dólares. Al interior de la cuenta no petrolera, destacaron las mayores importaciones de bienes de consumo (22.9% a/a), seguidas por las bienes intermedios (16.8% a/a) y bienes de capital (13.3% a/a).

    Con excepción de China, es probable que una fase endémica del COVID-19 elimine las restricciones a la movilidad en la mayoría de los países del mundo y la demanda por automóviles aumente todavía más.

    Asimismo, a pesar que el crecimiento se vea afectado por un entorno de mayores tasas de interés a nivel mundial, esperaríamos que la demanda por manufacturas mexicanas se mantenga sólida. Sobre todo si la economía norteamericana crece alrededor de 3.0% este año de acuerdo con nuestras estimaciones.

    Debido a la expectativa de mayores exportaciones, redujimos el déficit esperado para la balanza comercial de México en 2022 de (-)$12,000 a (-)$8,500 mdd.

    Como en ésta y otras estimaciones macroeconómicas, los riesgos persisten. En particular, un agravamiento de la pandemia en China o del conflicto Rusia-Ucrania podrían generar nuevas distorsiones de mercado afectarían el flujo mundial de comercio.

    Habrá que estar muy atentos a las cifras.

     

    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    17Mar, 2022
    Fin de los mercados binarios

    En poco más de 10 años los mercados de activos financieros tuvieron la fortuna de que se activase una fuerte distorsión por parte de los bancos centrales, caracterizada principalmente por la reducción al mínimo de las tasas de interés y por la recompra de deuda y la provisión de dinero a mansalva.

    Para quienes su experiencia en los mercados se reduce a una década, digamos desde el 2010, la interpretación del comportamiento de estos ha tenido un sentido binario; es decir, solo se ha tenido que clarificar si los inversionistas se ubican en un modo de aversión al riesgo o bien de propensión al riesgo.

    Me parece que tal ecuación tan simplificada está a punto de cambiar. La razón es muy obvia: hay elementos nuevos muy relevantes.

    El propósito de esta postura fue evitar una fuerte depresión después de la quiebra del sector financiero y propiciar una rápida recuperación.

    El regreso a la normalidad se comenzó a presentar en el 2018, pero resultó truncado por una ralentización de la recuperación y después por la pandemia. En este último momento, la política laxa no solo se mantuvo, sino que se amplificó, digamos, a su máximo.

    Durante todo el tiempo que persistió la distorsión, los mercados funcionaron en tándem. En un ambiente de ganancias, los inversionistas experimentaron correcciones a las tendencias en la misma dirección en la mayoría de los activos. El comportamiento era francamente binario.

    En los últimos días, tras el suavizamiento de la preocupación con relación al más reciente evento disruptivo, hemos visto a los mercados reaccionar de nuevo hacia retornos positivos.

    El petróleo y los precios de otras materias primas, que alcanzaron niveles máximos hace un par de semanas al presentarse el momento más álgido de aversión al riesgo, han descendido fuertemente.

    Por su parte, las bolsas muestran una sólida recuperación. En tres días el índice NASDAQ ha ganado 5.38%, el Standard & Poor’s 500 ha subido 3.70%, asimismo, las bolsas en Europa e incluso en mercados emergentes, se recuperaron.

    ¿Estamos ante un nuevo momento de propensión al riesgo? Me parece que no. Creo que las circunstancias no harán propicio este comportamiento binario. Hay un elemento “novedoso” para muchos, que reside en la presencia de un ciclo inflacionario alto y a las autoridades elevando las tasas de interés.

    El día de ayer el Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal en Estados Unidos decidió iniciar un ciclo de alza al elevar la tasa de fondos federales (la tasa de interés de referencia) en un cuarto de punto porcentual.

    Más relevante es aún que en el pronóstico de los miembros de dicho comité, también publicado el miércoles, se esboza un aumento sostenido hacia fin de año de al menos un punto y medio más, para ubicar la tasa de referencia que hasta ayer era entre 0 y 0.25% a un nivel entre 1.75 y 2 por ciento.

    La Fed también esbozó su intención de iniciar con un programa de reducción de su balance y deshacerse o no renovar los activos que ha recomprado a lo largo de la última década y que totalizan un monto cercano a los 9 billones de dólares.

    Claramente estamos inmersos en el proceso de eliminar la distorsión y atacar a la inflación. Las tasas de interés de largo plazo lo reflejan de mejor manera, en un espacio de pocos días ha tenido aumentos significativos, desde el primero de marzo de medio punto porcentual en el caso de la tasa del bono del tesoro a 10 años.

    Si el entorno de tasas va para arriba, y no habrá los estímulos fiscales y monetarios que tuvieron los mercados en los últimos años, es difícil esperar este comportamiento binario. Me parece que el rebote de las bolsas solo está limpiando la corrección adicional que propició la invasión a Ucrania.

    Si la premisa es volver a la situación prevaleciente en enero, hay que asumir que el prospecto de retornos en el segmento de deuda apunta a pérdidas y el de capitales a rendimientos muy escasos en los índices.

    La lectura al interior de estos segmentos deberá ser más precisa para ver qué sectores, empresas o bonos pueden verse beneficiados en un ambiente de inflación y tasas al alza que, como ya dije, es muy novedoso para muchos.

    Tenga cuidado con animarse a volver rápido a apostar en las bolsas o comprar bonos de plazos largos, siga dando algo de consideración a la liquidez. El proceso de ajuste hacia esta nueva “nueva normalidad” seguramente no será sencillo.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Fin-de-los-mercados-binarios-20220316-0149.html

    15Mar, 2022
    El dilema de la Fed

    Es momento que la Fed afiance su credibilidad, sobre todo después de defender la “temporalidad” del problema inflacionario durante varios meses.

    A principios de año, previo al estallamiento del conflicto armado entre Rusia y Ucrania, algunos analistas en Estados Unidos anticipaban una mayor agresividad por parte de la Reserva Federal (Fed). Incluso se consideró que el primer incremento en el objetivo de la tasa de interés de fondos federales (la tasa de referencia) podría no ser de 25, sino hasta de 50 puntos base (pb). La probabilidad implícita en los futuros de dicha tasa sugería ya no cinco sino hasta seis aumentos durante 2022.

    En otras palabras, el mercado descontaba en enero a una Fed más agresiva. Sobre todo, después de conocer sólidos datos de empleo que han sido revisados al alza significativamente (hay que recordar que la Fed cumple con un mandato dual de “estabilidad de precios y máximo empleo sostenible”).

    En ese entonces, la inflación al consumidor alcanzaba 7.5 por ciento y el precio de la mezcla de petróleo WTI rondaba los 90 dólares por barril (dpb). Lo anterior, así como un crecimiento razonablemente bueno, parecía brindar suficiente espacio para que la Fed iniciara el control de una inflación no vista en 40 años de forma más enérgica.

    Y de repente ocurrió. La invasión de Rusia a Ucrania disparó verticalmente el precio del petróleo WTI (mismo que aumentó de 92 a 123 dpb en tan sólo siete días), así como los del gas natural y el trigo, productos que Rusia provee de forma importante en los mercados internacionales. La inflación al consumidor pasó de 7.5 a 7.9 por ciento anual entre enero y febrero sin contar aún el impacto del conflicto geopolítico.

    Al parecer no sólo hay un problema de inflación. Si bien las fuertes sanciones económicas impuestas por Occidente se han dirigido exclusivamente a Rusia y el impacto sobre el crecimiento global aún es incierto –aunque ya comienzan a observarse recortes en algunos estimados de crecimiento para el PIB de Estados Unidos–, el tema del PIB comienza a cobrar relevancia.

    La Fed enfrenta un dilema. ¿Acaso el disparo vertical de los precios internacionales de materias primas, la posible disrupción en cadenas de suministro y producción, así como el alza en los costos de combustible y transportación a raíz del conflicto en Europa del Este son argumentos suficientes para endurecer la postura del banco central?

    Por otra parte, ¿el posible impacto negativo en el crecimiento generado por el conflicto sería suficiente para pausar el ciclo de política monetaria restrictiva anunciado y programado para este mes?

    Por ahora creemos que la Fed no pausará, aunque tampoco es momento para endurecer su postura. No sólo el ciclo alza de tasas en Estados Unidos comenzará este mes. La restricción también ocurrirá por el lado de la liquidez. Esto es, además de aumentar tasas de interés, la Fed comenzará próximamente a reducir el balance de activos con el que cuenta, mismo aumentó de 4 a 9 billones (miles de miles de millones) de dólares durante la pandemia.

    En particular, consideramos que es momento de comenzar a cubrir el costo de los históricos estímulos fiscales y monetarios que se inyectaron en Estados Unidos para sacar a la economía de la crisis. De no hacerlo, estos costos podrían ser mucho mayores. La inflación podría continuar al alza, las expectativas de inflación del mercado seguirían deteriorándose y peor aún, la credibilidad del banco central de la economía más grande del mundo se pondría en duda. Es momento que la Fed afiance su credibilidad, sobre todo después de defender la “temporalidad” del problema inflacionario durante varios meses. No es momento de relajarse.

    Por otra parte, tampoco es momento de ser demasiado estrictos. Y menos si el conflicto entre Rusia y Ucrania será de carácter temporal. Asignando la duración que sea, esta guerra no será permanente. Presionar al mercado en el corto plazo para controlar una inflación que tardará tiempo en descender podría afectar el proceso de recuperación económica significativamente.

    Anticipamos un incremento de 25 pb en el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales, con lo cual éste aumentaría de 0.00-0.25 por ciento a 0.25-0.50 por ciento. Con relación al balance de activos del banco central, esperaríamos ver una reducción paulatina generada por los vencimientos de los instrumentos del balance y no por una intervención directa de la Fed en el mercado secundario para retirar liquidez.

    En la reunión de este mes se publicarán nuevos estimados de crecimiento e inflación, así como la percepción de los principales miembros de la Fed sobre el nivel que consideran adecuado para la tasa de interés de referencia durante los siguientes años (dot plot).

    Sin duda, los estimados de inflación de la Fed aumentarán y los de crecimiento probablemente se recortarán. Lo interesante será analizar cuándo esperan los banqueros centrales que la inflación confirme un punto de inflexión a la baja (punto que en INVEX vemos relativamente alejado) y qué tan extenso podría ser el impacto sobre el crecimiento.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna fue publicada en el periódico El Financiero, en versión impresa y online.

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/03/15/el-dilema-de-la-fed/?outputType=amp

    10Mar, 2022
    Ni tan aislados

    En este espacio he mencionado que la estructura financiera de México aún es sana. Pésele a quien le pese, las finanzas públicas se han mantenido razonablemente equilibradas.

    La guerra en Ucrania ha descompuesto el panorama económico y financiero en el mundo. Usted ya lo sabe: el incremento desordenado de los precios de los energéticos y otros bienes básicos, la cada vez más lejana expectativa de una inflación descendente a partir de abril, el impacto directo sobre la actividad económica en el sector industrial y lo que ambos factores afectarán finalmente al consumo.

    Estas son las consecuencias que se pueden intuir rápidamente. Pero nos enfrentamos a un fenómeno sin precedentes; nunca en la historia se habían activado sanciones tan rudas y un intento de aislamiento económico y financiero tan marcado contra ningún país, digamos relevante.

    Por no tener precedentes tampoco se sabe cuál va a ser su desenlace, ni cuánto tiempo tomará, ni cuáles pueden ser sus secuelas.

    Hay quienes piensan que la lejanía del conflicto y la ausencia de una postura clara pueden mantener aislado a México de los efectos dañinos. Hay quienes piensan también que por la voluntad del gobierno de subsidiar el precio de la gasolina para que no suba en la misma proporción a lo que ha subido el precio en mercados internacionales, saldríamos bien librados.

    No hay tal cosa. Somos una economía preponderantemente industrial, que va a resentir los efectos de los elevados costos de los insumos y la prolongación de las interrupciones en la cadena de suministros a nivel global.

    La estructura de apertura comercial y el vínculo con la economía norteamericana son una virtud, pero no nos excluyen de algunos problemas.

    En muchas ocasiones en este espacio he mencionado que la estructura financiera de México aún es sana. Pésele a quien le pese, las finanzas públicas se han mantenido razonablemente equilibradas (una discusión que se sale del propósito de esta nota es si la utilización de los recursos es la más conveniente).

    También, se ha respetado la autonomía del Banco de México para que decida combatir a la inflación y cumpla con el propósito establecido de no financiar el gasto de gobierno con emisión de dinero. Tratándose de estructuras que no son nuevas y que siguen mostrando su eficacia, podemos seguir diciendo que en materia financiera este gobierno es muy “conservador”.

    Como le decía, tal estructura no nos libra de sufrir las consecuencias del deterioro mundial. Ya lo estamos viendo con la inflación. Al mes de febrero la inflación de los últimos 12 meses es de 7.28%, no la habíamos experimentado desde el año 2000. La parte subyacente, quitando los aumentos de energía y agropecuarios, es de 6.6%, la más alta también en 20 años.

    El Gobierno ha dicho que subsidiaría el precio de las gasolinas, pero la inflación no se concentra en esos precios. Las mercancías no alimenticias también suben más de 7% en el último año. Los alimentos, bebidas y tabaco lo hacen en más del 9 por ciento.

    La presión de precios podría moderarse con tal subsidio que podríamos suponer que en algún momento se trasladaría al de las tarifas eléctricas (el costo de generación también está subiendo), pero implica un deterioro de las finanzas públicas que esta vez puede ser notorio.

    ¿Cerraremos el año con un déficit fiscal creciente? Pues vea: Los altos precios del petróleo benefician poco por la menor producción y la reducción de derechos, habrá que subsidiar a la gasolina y tal vez la luz, el costo financiero de la deuda tenderá a ser mayor a lo planeado, la recaudación será difícil de cumplir con el presupuesto por el bajo crecimiento y por una bastante menor de recaudación de IEPS en combustibles.

    Un crecimiento menor al anticipado, un deterioro en las finanzas públicas y una elevación, posiblemente más fuerte, de las tasas de interés no describen precisamente un aislamiento de los problemas que vive el mundo. Describen, por el contrario, una economía muy dependiente de las circunstancias y con poca capacidad de generar crecimiento desde su interior.

    Un último comentario: Es posible que el dólar suba poco, y que nos lo presuman. Pero la relativa estabilidad de la moneda está condicionada por el pago de un mayor premio y de un año de muy bajo crecimiento. Ahí es donde residen los mecanismos de ajuste en la estructura financiera que tiene el país y que este gobierno no ha modificado.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Ni-tan-aislados-20220309-0115.html

    3Mar, 2022
    La inflación y las tasas siguen siendo el tema relevante

    No sabemos la duración del conflicto, pero me suena que Rusia no va a dar un paso atrás en sus planes a pesar de las múltiples sanciones y que Ucrania no va a rendirse fácilmente.

    Si usted ahora piensa que debido a la guerra en Ucrania el tema relevante en los mercados financieros ha dejado de ser la inflación y el rumbo de las tasas, está equivocado. Para muestra basta recapitular lo que ha sucedido a lo largo de esta semana.

    Hay muchos lugares comunes que se repiten en los análisis sobre los efectos económicos y sobre el sistema financiero provocados a consecuencia de la guerra, pero también hay muchas incógnitas. Le cuento.

    El lunes amanecimos con el disparo definitivo de los precios del petróleo y de muchos bienes básicos. El precio del barril tipo Brent llegó a cerca de 110 dólares. Los precios del trigo, el maíz y el gas natural mostraron una fuerte volatilidad.

    La ausencia de una solución inmediata al conflicto y la evidencia de precios más elevados hizo retroceder a los mercados y acentuó el temor de los inversionistas con relación a la inflación y a los efectos sobre el crecimiento.

    Como causa de lo anterior, las tasas de interés de largo plazo registraron una baja significativa hacia niveles de 1.7%, 30 puntos base por debajo de lo que registraban hace casi tres semanas; y las bolsas se ajustaron con fuerza.

    Lo anterior suscitó un debate sobre si la Reserva Federal (Fed) debía de actuar con mayor energía en el inicio del ciclo de alza de tasas o si debía volver a su postura acomodaticia de años pasados a raíz de las posibles afectaciones en el crecimiento.

    El discurso del presidente Biden ante el Congreso el martes por la noche y las declaraciones de ayer del presidente Powell de la Fed en el mismo lugar, motivaron una vuelta de los mercados al estatus previo a la guerra.

    Biden argumentó con vehemencia que su principal tarea en el terreno doméstico es ayudar a controlar la inflación y evitar el deterioro del poder adquisitivo de las clases medias y bajas.

    Powell, por su parte, declaró que los hechos ocurridos hasta el momento no son motivo suficiente para cambiar la postura de la Fed; que le preocupa la postergación del descenso en la inflación general que se esperaba para el mes de abril y que el banco central mantiene su plan de elevar los réditos. Dijo que espera proponer un aumento de un cuarto de punto sobre la tasa de interés de referencia en la reunión del Comité de Mercados Abiertos del próximo 16 de marzo.

    De este modo, pasaron dos cosas aparentemente encontradas: por un lado, las tasas de interés de largo plazo recuperaron los niveles altos de semanas previas.

    Hoy en día podemos decir que se impuso la idea de la inflación reforzada. Se mantienen en su lugar las expectativas de que de aquí al final del año habrá tasas de interés mayores. Se siguen descontando en los futuros de la tasa de fondos federales cinco aumentos de un cuarto de punto a dicha tasa.

    Entonces, la idea de un ciclo de tasas al alza sigue vigente. La idea de bancos centrales tratando de controlar la inflación continua sobre la mesa.

    Sin embargo, y aquí el segundo efecto, la menor agresividad declarada en el aumento más próximo a las tasas, generó una recuperación importante en las bolsas. Los mercados cerraron febrero con una caída relevante y la recuperaron en el primer día de operación en marzo.

    En los mercados el tema relevante sigue siendo la inflación y los hechos fríos no traen buenos augurios. Los aumentos en el corto plazo de los precios de muchos bienes básicos empujan en el horizonte el posible punto de inflexión en el que la tasa anual de inflación comenzaría a descender.

    No sabemos la duración del conflicto, pero me suena que Rusia no va a dar un paso atrás en sus planes a pesar de las múltiples sanciones y que Ucrania no va a rendirse fácilmente.

    La amenaza es que haya una situación de menor crecimiento afectado por la interrupción de suministros, el encarecimiento de insumos, la destrucción y la gran carga de incertidumbre; al mismo tiempo, la inflación puede ser mayor y perdurar en niveles altos más de lo anticipado, lo cual garantiza, como lo confirmo el Sr. Powell, la presencia de tasas más elevadas.

    Con este ambiente de riesgo es más probable que sigamos viendo la ausencia de rendimientos positivos en las siguientes semanas. Pienso que la principal afectación debe recargarse en las bolsas.

    Pienso también que habrá cada vez más inversionistas que con esta realidad prefieran tomar menos riesgos y mantener incluso un porcentaje alto de efectivo, instrumentos a tasa revisable o de muy corto plazo dentro de sus portafolios.

    Se lo hemos repetido muchas veces, la volatilidad es un poco engañosa, el año no pinta para ser uno de buenos retornos en los mercados.

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    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-inflacion-y-las-tasas-siguen-siendo-el-tema-relevante-20220302-0136.html

    24Feb, 2022
    Activado el conflicto, ¿en qué debemos enfocarnos?

    La evolución del asunto ha tomado importancia a ojos de los inversionistas. Por el momento la respuesta ha sido la imposición de sanciones por parte de Europa y Estados Unidos.

    Obviamente el título de esta colaboración se refiere al enfoque que debemos tener con relación a las inversiones a partir de la activación de un escenario de mayor riesgo debido a la decisión de Rusia de reconocer la fragmentación de Ucrania.

    La evolución del asunto ha tomado importancia a ojos de los inversionistas. Por el momento la respuesta ha sido la imposición de sanciones por parte de Europa y Estados Unidos.

    Es difícil saber si éste es un asunto que se diluiría con el tiempo o puede generar un evento disruptivo mayor. Vale la pena establecer algunos puntos que ayuden a la reflexión desde el punto de vista de las inversiones financieras.

    1.- Un análisis muy interesante hecho por Vanguard cuantifica las caídas, y recuperación posterior de las bolsas en Estados Unidos, en 22 crisis geopolíticas experimentadas desde 1962.

    Un vistazo rápido permite mostrar que el efecto en los mercados de este tipo de acontecimientos tiende a tener una duración corta. En promedio al cabo de 6 meses del momento en que se generó un episodio de venta, el rendimiento promedio supera el 5% y al cabo de un año se vuelve a acercar a los dos dígitos.

    Hay una notable excepción en este patrón y es en 1974, cuando se presenta la renuncia del presidente Nixon. El señalamiento es relevante porque al parecer es el único episodio que se presenta durante una etapa de presión inflacionaria y de posterior elevación de tasas de interés por parte de la Reserva Federal.

    ¿Le suena? Aunque la intensidad del conflicto pudiera diluirse rápido; no parece sensato apostar por una recuperación en retornos. La presión sobre la inflación se agudiza con los nuevos episodios y el desenlace no debe hacer cambiar la idea de tasas de interés más altas hacia los próximos meses.

    2.- La crisis ha puesto al precio del barril de petróleo casi en los 100 dólares; así como en muchos otros bienes básicos, lo cual implica más presiones sobre una inflación ya de por sí estresada.

    Hasta ahora, Europa y Estados Unidos no han incluido en sus sanciones la interrupción de las exportaciones de Rusia o el congelamiento del financiamiento de esta actividad.

    Ayer el presidente Biden mencionó que habría que pagar un precio por defender la libertad. Seguramente dicho precio se verá reflejado en las estaciones de gasolina y la oferta de gas natural.

    Europa recibe cerca de la mitad del petróleo y gas que consume de Rusia. El costo de la energía, que ya ha causado un fuerte dolor de cabeza durante los últimos meses, puede empeorar la situación y afectar la tendencia de crecimiento.

    En especial podríamos ver presiones en la inflación al consumidor porque Rusia y Ucrania son importantes productores y exportadores de trigo. Incluya en esta lista a los metales como el acero, el aluminio o el paladio y podríamos ver presiones en la cadena de suministros, lo cual acentúa también a la inflación.

    3.- Hay elecciones en Francia y de medio término en Estados Unidos. Ya hay muchos analistas que opinan que la efectividad de la respuesta del gobierno norteamericano es el factor más importante para que el partido demócrata conserve la mayoría en el Congreso, algo que ya no favorecen las encuestas.

    4.- No apueste en contra de Rusia y China. Después de las sanciones que le impusieron por la invasión en Crimea, Rusia trabajo para hacer su economía menos dependiente; invirtió en aumentar la producción doméstica, redujo su nivel de endeudamiento y tiene más reservas internacionales.

    Más aún, acrecentó su relación comercial con China que ahora es por mucho su principal socio comercial.

    Rusia puede voltear más al oriente para tener un alivio en cuanto al desempeño de su economía. Si no hay un mayor escalamiento, Rusia debería evitar una recesión y China podría beneficiarse de la disposición de mayores recursos energéticos que estarían vetados en occidente.

    5.- Por último, es inevitable pensar en ataques cibernéticos. Si estos ya eran parte de la tensa normalidad previa. Irrupciones de mayor escala podrían generar presiones fuertes en la economía global.

    Estas escasas ideas intentan apuntar puntos concretos de reflexión, no pretenden pronosticar nada. Por ahora, las bolsas han entrado en una fase de corrección y no parece que haya un cambio significativo en cuanto a la trayectoria esperada de tasas.

    En ese orden, no parece que les vaya mal a los mercados emergentes que pagan tasas elevadas, y exportan bienes básicos en su mayoría. El rendimiento del segmento en el año es mejor que los mercados desarrollados, hasta ahora.

    Esta apuesta parece obvia pero no lo es, si el episodio de tensión es de corta duración, lo que quedaría será un escenario macroeconómico muy adverso y el costo de premios por riesgo elevados para países emergentes.

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    17Feb, 2022
    El punto de inflexión

    La anticipación de acciones contundentes por parte de las autoridades provoca que muchos consideren que para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia.

    No podemos escribir de otra cosa que no sea sobre el futuro de la inflación y las tasas de interés. En los mercados el punto de preocupación se reduce al tema inflacionario. Los inversionistas saben que con el conflicto en Ucrania o sin él, los retornos en los mercados estarán determinados a lo largo del año por la ubicación de las tasas y el resultado del combate a la inflación elevada que han comenzado a hacer los bancos centrales alrededor del mundo.

    Centraremos la idea en este intento de contención. La semana pasada mencioné que me sorprende la ecuación de complacencia de los inversionistas en relación con la inflación esperada.

    La anticipación de acciones contundentes por parte de las autoridades provoca que muchos consideren que para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia. Vea usted: la inflación en Estados Unidos es de 7.5% hasta el mes de enero; la subyacente, que excluye precisamente la energía y los alimentos es de 6 por ciento. Se trata de la inflación registrada en los últimos 12 meses.

    Ahora bien, para el cierre del año, es decir, en los meses comprendidos entre diciembre del 2021 y diciembre del 2022 la inflación esperada en consenso por los analistas económicos es de 4.5%; bastante menor.

    La inflación subyacente esperada es de 4 por ciento. Es importante porque es esta inflación la que sigue la Reserva Federal para determinar la inercia de mediano plazo del aumento de precios.

    Van a pasar dos cosas en los próximos meses. Una es que se anticipa un efecto estadístico que va a empujar a la baja a la inflación general. Hace un año, en el primer trimestre del 2021 se experimentaron fuertes aumentos en los precios de algunos energéticos, en especial el petróleo, el gas y las gasolinas. Los inversionistas consideran que el aumento a partir de abril no será de la misma magnitud, ello reduce la inflación anual en automático al quitar del cálculo un mes con gran aumento y sumar otro con menor crecimiento de precios.

    Otra cosa que se espera es que se sigan diluyendo las restricciones al flujo de mercancías, que desaparezcan poco a poco las disrupciones en la cadena de suministros que se provocaron durante la pandemia. Ello también implicaría aumentos menores en los precios hacia delante.

    El razonamiento es importante. Si los inversionistas esperan que la inflación baje sustancialmente en un período corto de tiempo, debieran considerar que los aumentos de tasas en plazos mayores a tres años no deberían ser tan necesarios.

    Eso es lo que parece suceder ahora, las curvas se aplanan. Los inversionistas reconocen que en un espacio de dos años las tasas de corto plazo serán mucho mayores.

    El bono a dos años al 1.5% con la tasa a un día al cero es una evidencia irrefutable. Sin embargo, la tasa de un bono del Tesoro a 10 años apenas se ubica en 2%, eso lleva implícito una percepción de control de la inflación muy rápido.

    Sin embargo, el entorno no pinta a ser amigable para lograr ese descenso. Los precios de los bienes básicos tienen de nuevo una racha enorme y generalizada, provocada en parte por la crisis en Ucrania, pero también por las acciones de los productores, en especial en el caso del petróleo.

    Al interior de Estados Unidos hay subíndices que aún no ajustan sus precios de manera significativa, en especial la renta de los hogares o la categoría de vehículos usados.

    Existe una fuerte presión en el mercado laboral en donde hay costos mayores de contratación de personal y un aumento progresivo de salarios. Asimismo, hay un nivel de consumo que no afloja (ayer se publicó un aumento de 3.8% mensual en las ventas al menudeo en Estados Unidos).

    La gente en Norteamérica tiene ahorros o ingresos elevados y sigue demandando muchos bienes, en especial si considera que en el futuro los podría adquirir a un mayor precio.

    Vuelvo a concluir que la lucha por revertir la presión inflacionaria podría terminar prolongándose y ello puede dar lugar a sorpresas aún más adversas en el ambiente de tasas de interés.

    Como le decía la semana pasada, la carga de riesgo es grande. No está claro que el punto de inflexión en donde la percepción cambie a una de control de la inflación esté cerca.

    Las próximas semanas continuará el debate y seguramente la represión de retornos en todas las clases de activos. Se viene mucha volatilidad y definiciones muy interesantes en la economía y los mercados.

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    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-punto-de-inflexion-20220216-0117.html 

    10Feb, 2022
    La espera complicada

    El dato de empleo publicado el pasado viernes en Estados Unidos fue sorprendentemente bueno. Todos los datos de la nómina no agrícola reflejan un mercado laboral sin holgura y con claras presiones salariales.

    Será muy difícil que cambie el ambiente de volatilidad en los mercados globales en las semanas previas a la siguiente decisión de política monetaria de la Reserva Federal en Estados Unidos.

    Más aún, si las noticias son buenas en cuanto al desempeño económico el nerviosismo puede crecer ya que los inversionistas podrían anticipar todavía con mayor intensidad a una Fed agresiva.

    Hay un nuevo panorama que la mayoría trata de entender y cuyo epicentro es el vuelco a una mayor restricción que hace la mayoría de los bancos centrales.

    La información nos señala que la economía norteamericana fue capaz de crear un gran número de empleos a pesar del efecto de la variante Ómicron. Hay signos de un crecimiento aún robusto.

    La evidencia de una economía que no pierde fuerza; es decir las buenas noticias, se traducen inmediatamente en mayor nerviosismo con respecto a las siguientes acciones de la Reserva Federal (próxima junta del Comité de Mercados Abiertos en marzo).

    Se espera una Fed más agresiva. No hay que olvidar que el banco central subestimó el alza de inflación y apenas en diciembre decidió ir tras ella. Los futuros de la tasa de fondos federales ya descuentan que habrá al menos cinco alzas a la tasa de interés de referencia en este año.

    Las acciones de restricción monetaria no solo se centran en Estados Unidos. La semana pasada el Banco Central Europeo reaccionó ante las fuertes alzas de la inflación en la región (5.1% anual en enero) y en su conferencia de prensa la presidenta Lagarde dejó claro que hay alzas a las tasas de interés en el futuro cercano. En el Banco de Inglaterra se decidió aplicar un segundo aumento de 25 puntos base; y se prevén más aumentos hacia adelante.

    La expectativa de una autoridad más agresiva se ha reflejado en el mercado de dinero claramente. La tasa del bono del Tesoro a dos años ha completado un alza de prácticamente un punto porcentual desde diciembre y se ubica en 1.33%; por su parte, la tasa del bono a 10 años ha subido ya a un nivel de 1.94% en el mismo lapso (+54 puntos base).

    Una política monetaria agresiva representa un factor muy adverso para las bolsas, y eventualmente para la economía. La volatilidad reciente no es más que la evidencia de que hay un viento en contra de los mercados accionarios.

    El ambiente al parecer sí ha cambiado con relación a los últimos 12 años en donde hubo una política clara de estímulo. Tal cambio no es gratis, lo vemos en los retornos negativos de la Bolsa y en las minusvalías en las posiciones de bonos. Ya lo hemos advertido antes, el año pinta a generar pocas ganancias en las inversiones.

    Bajo este contexto complicado el Banco de México anunciará su decisión de política monetaria el día de hoy. Probablemente no podríamos describir un entorno más difícil para el debut de la nueva Gobernadora.

    La presión de la inflación a nivel local, que ayer volvió a arrojar un aumento en la parte subyacente (la que excluye precios de energía y alimentos); y ahora la expectativa de una Fed más agresiva, así como de las acciones de bancos centrales de países comparables (la semana pasada el Banco Central de Brasil aumentó las tasas de interés en 150 puntos base, mismas que ya se ubican en un nivel de 10.75%), parecen tener arrinconada a la Junta de Gobierno.

    Banxico debe ser agresivo. El mercado de dinero ya descuenta medio punto y hay voces que piden incluso tres cuartos de punto. Puede que el movimiento se dé dentro de lo que espera el mercado; lo que sí, es que esperamos un discurso que seguirá siendo enfático en la prioridad por controlar la inflación y alinearse a las circunstancias financieras internacionales.

    Con respecto al panorama en un futuro más alejado, nos sorprende la ecuación de complacencia con las expectativas de inflación: se esperan acciones contundentes y para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia.

    Me parece que en los mercados la lucha por revertir la presión inflacionaria podría terminar prolongándose y ello puede dar lugar a sorpresas aun mas adversas en el ambiente de tasas de interés.

    La carga de riesgo es grande, ya lo venimos observando desde el inicio del año y de seguro estará presente las próximas tres semanas antes de que la Fed se pronuncie.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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