Tasas y Tipos de Cambio

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

Buscando renovar nuestro enlace de comunicación, nos planteamos realizar cambios a nuestra publicación de tasas y tipo de cambio. Nos planteamos el objetivo de dejar de lado un reporte semanal para empezar un esfuerzo de opinión concisa y que aporte ideas generales para las decisiones de inversión de nuestros clientes y banqueros.

Esta semana empezamos nuestro comentario sobre las expectativas en torno a la decisión de política monetaria por parte del Banco de México. Ya se ha comentado que hay un nuevo miembro de la Junta de Gobierno en la persona de Galia Borja. Mucho se ha hablado de su afinidad con el actual gobierno, pero también de sus capacidades técnicas para ocupar la sub-gubernatura.

Si hacemos un recuento breve, Banco de México entro en un periodo de pausa en el ciclo de baja de tasas que venía aplicando desde el inicio de la pandemia hace 10 meses. Esto derivado del incremento en las presiones inflacionarias, sobre todo en la parte subyacente. La inflación general hasta la primera quincena de enero se ubica en 3.4% y la subyacente se ha mantenido por varios meses ya alrededor del 3.8%.

Hacia adelante, pensamos en el área de Estrategia y Gestión de Portafolios que, la inflación mostrará aún más presiones inflacionarias. Empezamos a ver el traspaso del aumento en los precios de la gasolina a nivel internacional hacia los precios locales que han rebasado de nuevo los 20 pesos al inicio de este mes. Esto combinado con el aumento en las tarifas administradas por el gobierno, como el pago de peaje carretero, en promedio 3%, pero en algunas carreteras donde transita mucho transporte de bienes finales e insumos, los aumentos son cercanos al 6%. Estos dos aumentos podrían generar efectos de segunda ronda en los precios de otros bienes e incluso servicios.

Por lo tanto, vemos poco adecuado que Banxico baje la tasa de referencia en la reunión de esta semana. La tendencia de la inflación, al menos en lo que resta del primer semestre del año no será de baja. No solo porque siguen las afectaciones por el lado de la oferta, ante la prolongación de la pandemia, sino por el efecto base que se tendrá entre los meses de abril y mayo, donde vimos caídas importantes en la inflación en el 2020 que se verán revertidos este año.

Sumado a lo anterior, la idea de que Banxico vuelva a bajar la tasa también genera un menor atractivo para la inversión extranjera de cartera, ya que reduce el diferencial de la tasa con respecto a las pagadas en dólares y con estas últimas en una tendencia de alza.

Lo que genera un círculo vicioso para el tipo de cambio que ha definido un nuevo piso en los $20 pesos por dólar y que probablemente no lo volveremos a ver por debajo de ese nivel.

Nuestra recomendación: a lo largo del año pasado y desde que empezamos a observar mayores presiones sobre la inflación nos hemos optado por posiciones en UDIBONOS de corto plazo de un año a 3 años y en menor grado hasta de 5 años. Hemos mantenido estas porciones de bonos en la cartera y nos seguirán dando cobertura inflacionaria, por lo menos hasta el final del semestre.

En cuanto al tipo de cambio, la exposición a moneda extranjera es una proporción básica en nuestros portafolios, ya sea por el lado de renta variable y/o renta fija buscamos una diversificación que nos agregue valor ya sea por medio de ETF o papeles corporativos en directo con buena calificación crediticia y pagos de cupón.

Deuda Corporativa

SHF: La entidad gubernamental Sociedad Hipotecaria Federal dedicada al sector de la vivienda en México colocó dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo (tipo valor CD). La primera, SHF 21, se colocó por la cantidad de $3,150 millones de pesos con un plazo de 1,092 días por vencer o 3 años a una sobretasa de –0.04% sobre TIIE a 28 días. La otra, SHF 21-2, se colocó por el monto de $2,850 millones de pesos a un plazo de 1,820 días por vencer o 5 años a un “spread” de un +0.01% sobre la TIIE a 28 días. OPINIÓN: Positiva. Ambas emisiones lograron colocarse en el mercado primario a una sobretasa favorable y al monto máximo esperado, el cual era de $6,000 millones de pesos. El demanda fue alta en ambas emisiones de Certificados Bursátiles; por un lado, la emisión de tres años (SHF 21) presentó una demanda total de $14,616 millones de pesos, alcanzando un “bid to cover” o sobredemanda de la emisión de 4.64 veces, mientras que la emisión de cinco años (SHF 21-2) mostró una demanda de $8,446 millones pesos, una sobredemanda de 2.96 veces. La demanda tan alta de ambos papeles cuasigubernamentales puede llevar a que las demás emisiones de SHF tengan disminuciones en sus respectivos “spreads».

GAP: La compañía Grupo Aeroportuario del Pacífico reportó los resultados preliminares de tráfico de pasajeros en el primer mes del año comparados con el mismo mes del año 2020. Los 14 aeropuertos de la empresa registraron una disminución de 43.5% frente a enero de 2020. Los pasajeros nacionales presentaron un decremento de 30.6%, mientras que los pasajeros internacionales mostraron una disminución de 57.0%, ambas cifras de enero 2021 frente a enero 2020. Los pasajeros totales sumaron 2.588 millones, siendo el aeropuerto de Guadalajara el de mayor volumen de personas al registrar 789,200. OPINIÓN: Negativa. La baja en pasajeros en esta ocasión fue más alta que en otros meses recientes, en gran parte por el fuerte repunte de la pandemia del COVID-19. Adicionalmente, se acentuó en los pasajeros internacionales, ya que hasta octubre se observaba una recuperación importante después de la fuerte caída vista desde marzo hasta mayo del 2020. Aún así, la empresa sigue con alta solidez financiera y liquidez satisfactoria gracias a la mezcla de pasajeros más favorable del sector. GAP ha emitido un total de $17,000 millones de pesos en ocho Certificados Bursátiles, dos de tasa fija y seis de tasa flotante.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos mostraron cierta tendencia de baja gran parte de la semana anterior, la cual prácticamente se revertió al cierre de la misma. El mercado estuvo atento a la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, a algunos datos económicos y al proceso de vacunación de los Estados Unidos.

En cuanto a la decisión de política monetaria de la FED, no hubo cambios en la actual estancia, pero ya existen ciertos planteamientos sobre la salida de los programas de inyección de liquidez y la fecha de un potencial cambio en el nivel de la tasa de referencia. Con una FED optimista en sus estimados de crecimiento y recuperación para este año, el mercado considera que al inicio de 2022 podría parar la compra de activos e iniciar un ciclo de aumento de tasas hacia el 2024.

Esto se reforzó por los datos recientes del proceso de vacunación que parece toman momentum y superan ya el millón de vacunas aplicadas diariamente. Esto implica alcanzar la inmunidad de rebaño hacia el verano y encaminar la recuperación del crecimiento de forma sólida y con una economía reabierta. Por lo tanto, algunos datos económicos de esta semana quedaron al margen del impacto en el nivel de las tasas.

Derivado de lo anterior, los réditos con vencimiento de 10 años, que se aproximaron al 1.0% a mediados de la semana, cerraron esta alrededor de 1.07%, apenas un punto base por debajo del cierre semanal previo, pero que a nivel intradía llegó a tocar 1.11%.

Con relación a la tendencia de alza paulatina, esperamos que se retome conforme las noticas de la vacunación den muestras de avances, como esta semana y quizá también con la confirmación de la nueva ronda de estímulo fiscal que implica mayor gasto público, déficit fiscal y por lo tanto, emisión de deuda. La cual deberá ser financiada con mayores tasas de largo plazo.

En México, el mercado de tasas tuvo comportamiento lateral y con ligeras bajas a lo largo de la semana que se revertieron al cierre de la misma. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.60%, similar al cierre semanal previo. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 453 puntos base.

Los flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros se han frenado y han empezaron a revertirse, a pesar de la reiteración de la FED de mantener el estímulo monetario; lo que vemos que preocupa a los extranjeros es Banxico, ya que el mercado descuenta una baja acumulada para todo el 2021 de hasta 75 puntos base y dejar la tasa alrededor del 3.25%. Sin embargo, habrá que advertir que el objetivo primordial del Banxico es el control inflacionario por medio de la preservación del poder adquisitivo de la moneda. Por lo que la prolongación del ciclo de bajas pudiera generar un menor atractivo para la inversión de tasas de interés en pesos y también salidas de flujos (que ya se están dando), lo que impactaría al tipo de cambio y generaría mayores riesgos para la inflación, ante mayores costos de materias primas a nivel global inflados también por un mayor costo del dólar.

Pensamos que con el nuevo miembro de la junta de Gobierno habrá que prestar atención al comunicado de febrero y su visión sobre la economía, crecimiento e inflación que puede estar más apegada a los otros miembros de la Junta de Gobierno que votaron recientemente por bajar la tasa.

Deuda Corporativa

AEROMEX / AERMXCB: La empresa Grupo Aeroméxico anunció que ha alcanzado acuerdos satisfactorios con el ASSA (Asociación Sindical de Sobrecargos de Aviación), el ASPA (Asociación Sindical de Pilotos de Aviación) y otras asociaciones sindicales durante la reestructura de sus Contratos Colectivos de Trabajo (CCT). Se indicó que los acuerdos son indispensables para enfrentar los efectos negativos provocados por la pandemia del COVID-19. De esta manera, la compañía ya puede cumplir con compromisos y objetivos requeridos por el Contrato de Crédito para requerir el desembolso del Tramo 2 del “Dip Financing” por $625 millones de pesos. OPINIÓN: Positiva. De esta forma la compañía se reactiva de manera importante después de manifestarse condiciones negativas al empezar el presente año. Los nuevos acuerdos con los sindicatos abren la puerta a que Aeroméxico siga con sus planes de financiamiento extraordinario a futuro. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios de la empresa (AERMXCB 17 y AERMXCB 19) mantiene sus altas sobretasas por encima de la TIIE a 28 días, mientras que sus Certificados Bursátiles de Corto Plazo regresaron su valuación a niveles de 40 pesos por título.

ARRENCB: La compañía Arrendadora y Soluciones de Negocios, SAPI de CV, SOFOM, ENR o también llamada Arrendamas va a llevar a cabo una nueva bursatilización de cartera tanto de arrendamiento como de crédito denominada ARRENCB 21. La cartera a bursatilizar preliminar es una parte de la cartera total de la empresa y concentra el 70% en contratos de arrendamiento y 30% en créditos. Desde el punto de vista geográfico, la cartera se concentra principalmente en el estado de Jalisco, del cual obtiene el 31% de sus arrendamientos y créditos. Y desde el punto de vista sectorial, se tiene una buena diversificación y concentra el 10% en la parte agropecuaria. OPINIÓN: Positiva. A lo largo del año 2020 se observaron pocas emisiones de bursatilizaciones tanto de crédito como de arrendamiento. Por medio de este tipo de colocaciones, dicho mercado comienza a reactivarse y ofrecer a los inversionistas mejores opciones de inversión. Arrendamás es una de las empresas que ha emitido más de una bursatilización a lo largo de los años anteriores; ha colocado un total de cuatro bursatilizaciones con una estructura de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Sus calificaciones nunca han sido menores a AAA y sus sobretasas superan los 200 puntos base sobre la tasa de referencia mencionada.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar se mantuvo en el rango de $19.96 a $20.46 pesos por unidad. Con un cierre semanal alrededor de los $20.44 pesos por dólar. El peso se presionó por las noticias del mal manejo de la pandemia, así como la detención del proceso de vacunación por la falta de la misma. Lo que implica que se retrase el proceso de recuperación de la economía, a pesar de la perspectiva positiva del motor externo. Esto se sumaría a una perspectiva de baja de tasas por parte de Banxico que lejos de beneficiar, podría generar presiones inflacionarias en el mediano plazo.

Por lo tanto, reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En una semana corta para los Estados Unidos, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro se mantuvieron en un rango de operación con cierto comportamiento lateral. Pocos datos económicos, pero positivos y con un mercado a la espera de saber detalles sobre el reforzamiento de los estímulos fiscales.

Con respecto a los datos económicos, se dieron a conocer la percepción de la actividad manufacturera y de servicios del mes de enero por parte de la empresa Markit, con lecturas mayores a lo esperado y una visión optimista. Asimismo, los permisos de construcción de casas también sorprendieron al alza. Con esto, los réditos con vencimiento de 10 años operaron en la semana en un rango entre 1.07% y 1.12%, con un cierre alrededor del 1.09%.

De momento, la tendencia de alza se ha contenido por las declaraciones del Presidente de la FED en las que hace mención que no espera cambiar la actual trayectoria de compra de activos por parte del banco central norteamericano y con la expectativa de mayor gasto gubernamental y privado, y el avance del proceso de vacunación, el crecimiento deberá de mostrar un ritmo importante, lo que también repercutirá en la inflación, pero de acuerdo con el soporte de la FED no debería de generar fuertes alzas en las tasas de largo plazo..

En México, el mercado de tasas tuvo un comportamiento con ciertos vaivenes. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.60%, dos puntos base por debajo de la semana previa. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó alrededor de los 451 puntos base.

La curva de tasas de interés tuvo cierta volatilidad, sobre todo al cierre de la semana. Con la publicación de la inflación vimos a los réditos incrementarse, ya que la lectura del aumento quincenal de los precios al consumidor fue mayor al esperado, tanto en la parte general, como en la subyacente.

Sin embargo, el cierre de la curva fue relativamente estable, porque el mercado sigue ponderando que el Banco de México podría volver a relajar la política monetaria, la tesis principal es la importante debilidad en la economía mexicana. Sin embargo, los riesgos sobre la inflación en el futuro previsible son altos, ya vimos los aumentos de impuestos, pero también la presión sobre las cotizaciones en materias primas a nivel internacional que pudieran impactar aún más a los precios locales de bienes. Por lo que el Banxico deberá estar atento y evitar mayores impactos perniciosos sobre el poder adquisitivo de la moneda.

Deuda Corporativa

KEXIM: La entidad supranacional o soberana coreana Korea Eximbank emitió deuda en México. El formato que se adoptó para emitir en el país fue de Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo, tipo valor CD. Por lo tanto, se le puede clasificar como una empresa paraestatal de Corea del Sur. Es una de las pocas compañías asiáticas que tiene la capacidad de emitir Cebures en el mercado de deuda mexicano y en pesos mexicanos. Actualmente, la calificación crediticia a nivel global de Korea Eximbank es de AA. Perspectiva Estable. OPINIÓN: Positiva. Es favorable que una institución financiera del exterior, específicamente de Asia, tenga la capacidad de emitir en México y en pesos, particularmente en formato de tasa flotante a TIIE a 28 días. La calificación crediticia local de la emisión sin problema llegó a AAA por parte de dos calificadoras. El monto emitido por los Certificados Bursátiles llegó a $5,000 millones de pesos, aunque la cantidad esperada podría haber sido de $6,000 millones de pesos. Cabe indicar que la sobretasa de colocación alcanzó 20 puntos base sobre TIIE a 28 días, ligeramente por encima de la banca de desarrollo mexicana.

FUTILCB: La empresa ConCrédito o Fín Útil publicaron los reportes mensuales Anexo T correspondientes al mes de diciembre con relación a sus dos bursatilizaciones; FUTILCB 18 (F/1064) y FUTILCB 19 (F/925). Por un lado, FUTILCB 18 reportó una cartera total de $625 millones de pesos aproximadamente, lo cual representa una disminución mensual de 11.6% debido a que desde diciembre comenzó su amortización periódica de seis meses. Su sobrecolateralización subió a niveles de 33.35% y su morosidad se mantuvo en cero. Por su parte, FUTILCB 19 reportó una cartera total de $1,083 millones de pesos; crecimiento mensual de 1.88%. Morosidad nula, tal como en FUTILCB 18 y sobrecolateralización de 26.16%. OPINIÓN: Positiva. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios o bursatilizaciones tanto FUTILCB 18 como FUTILCB 19 presentan una cartera vencida nula y una sobrecolateralización en crecimiento. Los créditos vía distribuidoras han logrado mantenerse a flote a pesar de la volatilidad provocada por el COVID 19. Las calificaciones crediticias de ambas emisiones se mantienen en AAA y sus “spreads” muestran niveles de 1.90% sobre la TIIE a 28 días, proporcionando una tasa de rendimiento mayor a 6.00%.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango entre $19.54 a $19.94 pesos por unidad a lo largo de la semana. Con un cierre semanal cercano al máximo del rango. La cotización del dólar registró volatilidad a lo largo de la semana, con balance positivo para la moneda norteamericana. Esto ante la expectativa de un crecimiento acelerado, dados los estímulos fiscales, la política monetaria acomodaticia y el avance que toma impulso en el proceso de vacunación. La visión de los mercados podría distinguir una recuperación más fuerte en los Estados Unidos y, por lo tanto, podría atraer inversionistas a los mercados bursátiles, principalmente, por lo que mantenemos la recomendación de continuar con posiciones en dólares. El objetivo es continuar con la diversificación del portafolio y cobertura. Dentro de las posiciones en dólares mantenemos dos principales bloques de inversión en renta variable y renta fija, lo que contribuye al valor dentro de los bloques de inversión de los portafolios.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se empezaron a estabilizar, después de varios días de presión. Esto, ante la expectativa de que habrá un reforzamiento de los estímulos fiscales tan pronto inicie el nuevo gobierno, pero con datos económicos mixtos, al cierre del año.

El mercado descuenta que en cuanto inicie el nuevo gobierno habrá el anuncio de un reforzamiento de los programas de estímulo fiscal por 1.9 billones de dólares para ampliar las ayudas de ingreso a la población, entre otras medidas, y por lo tanto consolidar la recuperación de la economía norteamericana. Esto presionó al inicio de la semana al mercado de dinero, pero con los datos económicos de ventas al menudeo que apuntan a cierta debilidad del consumo, los réditos con vencimiento de 10 años moderaron los aumentos y empezaron a disminuir desde el máximo de 1.13% a un cierre ligeramente por debajo del 1.10%.

Pensamos que la tendencia de alza seguiría a lo largo del año, por el hecho del mayor gasto gubernamental y privado, el avance del proceso de vacunación y la tendencia de alza en los precios al consumidor; por lo que habrá que cuidar la exposición a la deuda de plazo, tanto gubernamental, como privada.

En México, el mercado de tasas tuvo un comportamiento lateral similar a sus pares en dólares. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.61%, mismo nivel que la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó alrededor de los 451 puntos base.

En la curva de tasas de interés en los plazos más largos volvió a registrar flujos por parte de inversionistas extranjeros. Aunque hay una mayor tendencia de presión en toda la curva, ante la idea de que los riesgos al alza para la inflación se pueden materializar dados los aumentos que hemos observado en diversas materias primas, como petróleo, cobre y entre los más relevantes para el sector industrial y alimenticio.

Esta semana el Gobernador del Banco de México dejo entre ver que la política monetaria, a pesar de la debilidad importante en la economía mexicana, deberá ponderar mayores riesgos sobre la inflación en el futuro previsible con el fin de evitar mayores impactos perniciosos sobre el poder adquisitivo de la moneda.

Deuda Corporativa

AEROMEX: La compañía Grupo Aeroméxico informó mediante un comunicado que está solicitando ante las autoridades laborales del país dar por terminados los contratos colectivos de trabajo  (CCT) tanto con la Asociación Sindical de Pilotos Aviadores (ASPA) como con la Asociación Sindical de Sobrecargos de Aviación (ASSA), ya que indican que aún no ha sido posible concluir de forma satisfactoria las negociaciones de dichos contratos. La empresa también indica que los ajustes presentados a los sindicatos son indispensables para seguir operando frente a la pandemia y el “DIP Financing” obtenido con el fondo de inversión de Estados Unidos Apollo Global Management.   OPINIÓN: Negativa. De esta manera, Grupo Aeroméxico vuelve a una situación crítica, ya que el procedimiento de “Chapter 11” estaba avanzando con la Juez de la Corte norteamericana y el importante financiamiento de la empresa Apollo Global Management ya se había obtenido por la cantidad de $375 millones de pesos (faltan $625 millones de pesos). Ante los recientes eventos, la empresa logró obtener una extensión al plazo previsto en el Contrato de Crédito para poder cumplir con las condiciones y obligaciones del DIP Financing; dicho plazo vence el 27 de enero del presente año. Consecuentemente, los títulos de los Cebures de Corto Plazo de la empresa empiezan a bajar después de haber duplicado su valor en las últimas semanas del año pasado. Los Cebures Fiduciarios no han presentado ajustes.

LALA: La entidad calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de mantener en el mismo nivel la calificación crediticia de Grupo Lala y sus Certificados Bursátiles de Largo Plazo, cuyo nivel es AA(mex). Por su parte, la perspectiva crediticia de la empresa y sus emisiones se mantiene igual en negativa. Según la calificadora, la calificaciones de las emisiones de la compañía incorporan su fuerte posición de negocio en la industria láctea de México, sustentada por un portafolio de marcas altamente reconocidas, una base diversificada de productos y un sistema de distribución propio extenso. OPINIÓN: Positiva. A pesar de mantener una perspectiva negativa, la empresa del sector de Alimentos y Bebidas mantiene su misma calificación con un año como 2020. Actualmente su indicador de apalancamiento se encuentra cercano a 3.5x y a diferencia de otros sectores, es más fácil que pueda regresar a cifras menores a 3.0x. La compañía colocó en los últimos años seis Certificados Bursátiles de Largo Plazo, tres de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y tres de tasa fija nominal. Las seis emisiones suman poco más de $21,600 millones; el monto ha ido a través del tiempo.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango entre $19.67 a $19.89 pesos por unidad a lo largo de la semana. Con un cierre semanal por debajo de los $19.80 pesos por dólar.

El movimiento del dólar se volvió similar al de las tasas en pesos (ligeramente positivo), esto ante el regreso de algunos flujos al mercado local. Asimismo, es probable que el nuevo gobierno norteamericano amplié los estímulos fiscales y se pudiera dar una mayor debilidad del dólar.

A pesar de la posibilidad de mayor fortaleza del peso en el futuro previsible, mantenemos la recomendación de continuar con posiciones en dólares. El objetivo es continuar con la diversificación del portafolio y cobertura. Dentro de las posiciones en dólares mantenemos dos principales bloques de inversión en renta variable y renta fija, lo que contribuye al valor dentro de los bloques de inversión de los portafolios.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se incrementaron de manera importante. Las noticias por el lado electoral influyeron para este movimiento de alza en las tasas en dólares.

Esta semana se dieron las elecciones esperadas para los asientes en el Senado Norteamericano que representan al estado de Georgia. Ambos escaños fueron ganados por demócratas. Con esto, tanto la Cámara de Representantes, como los Senadores tendrán mayoría del partido del Presidente Electo Joe Biden. Lo que mucho llaman la ola azul o el “juggernaut” azul (es decir la fuerza de la naturaleza) va a permitir extender los programas de estímulo fiscal, ampliar las ayudas de ingreso a la población para consolidar la recuperación de la economía norteamericana.

Sin embargo, esto va a implicar asumir mayores niveles de déficit fiscal y por lo tanto de deuda para poder financiar estos niveles mayores de gasto público. Por lo que, el mercado presionó los niveles de tasa de interés. Los réditos con vencimiento de 10 años se incrementaron alrededor de casi 20 puntos base con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 1.10%.

Estos incrementos se dieron también como resultado de los buenos datos en los índices de percepción de los gerentes de compras, tanto del sector servicios, como de las manufacturas. Además de un crecimiento en las ordenes a fábricas superior a lo esperado. Es decir, el proceso de recuperación en sectores más tradicionales va en marcha, a pesar de los datos de pérdida de empleos del mes de diciembre, que pensamos son temporales y se recuperarán en la medida que las restricciones locales y parciales en algunas ciudades disminuyan conforme avance el proceso de vacunación

En México, el mercado de tasas tuvo un comportamiento de alza al igual que sus pares en dólares, pero de menor intensidad. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.64%, con alzas de 10 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 454 puntos base.

En la curva de tasas de interés en los plazos más largos ya no han entrado flujos por parte de inversionistas extranjeros desde el mes de diciembre. Vemos una mayor presión al inicio de este año, derivado de los movimientos de tasas en el exterior y en la idea de que los riesgos al alza para la inflación se pueden incrementar por el lado de los fuertes aumentos que hemos observado en diversas materias primas, como petróleo, cobre y entre los más relevantes para el sector industrial y alimenticio.

El debate para la política monetaria está abierto, ya que se mantiene una debilidad importante en la economía mexicana y la Junta de Gobierno deberá ponderar esto con los potenciales riesgos sobre la inflación en el futuro previsible.

Deuda Corporativa

AEROMEX: Grupo Aeroméxico reportó resultados operativos de tráfico correspondientes al mes de diciembre del año pasado. La empresa del sector aeronáutico transportó un total de 1.116 millones de pasajeros; la primera vez que transporta más de un millón de pasajeros desde el inicio de la pandemia. En pasajeros nacionales, la cifra cerró en un total de 877 mil personas, una baja anual de 20.78%, mientras que en pasajeros internacionales se concluyó con un total de 239 mil personas, lo que representa una baja de 63.57%. En el factor de ocupación se observa un nivel de 72.7%, la cifra más alta desde abril del año pasado. OPINIÓN: Positiva. Grupo Aeroméxico logra incrementar sus resultados de tráfico a pesar de alzas en las cifras de la pandemia. La caída anual de pasajeros totales es todavía alta; 36.7%. Sin embargo, frente al inicio de la pandemia la situación operativa ha mejorado. La variación mensual de diciembre frente a noviembre del año pasado alcanza un alza de 20.52%. Por su parte, el crecimiento mensual en el tráfico nacional llega a 11.01%, mientras que el crecimiento mensual en el tráfico internacional presentó una fuerte alza de 75.74%. Los Certificados Bursátiles de Corto Plazo de la empresa presentan mejora en precio, pero su “default” sigue siendo un tema importante.

VOLARCB: La empresa Volaris también reportó resultados operativos de tráfico de diciembre de 2020. El factor de ocupación del mes de diciembre del año pasado cerró en 78.5%, una baja de 9.7 puntos porcentuales frente a diciembre de 2019. En cuanto a la cifra de pasajeros o tráfico, Volaris reportó una baja de 9.5% en diciembre 2020 al cerrar el mes con 1.783 millones de personas. El tráfico nacional reportó una cifra de 1.442 millones de personas, una disminución de 6.2%, y el tráfico internacional reportó un número de 340 mil personas, lo cual representa una reducción de 21.4%.  OPINIÓN: Positiva. A diferencia de Aeroméxico, Volaris no tiene Certificados Bursátiles de Corto Plazo. Volaris tiene un Certificado Bursátil Fiduciario denominado VOLARCB 19 cuyo derecho de cobro se concentra en compras con tarjetas de crédito. El monto emitido de dicha emisión es de $1,500 millones de pesos y la calificación más baja (HR Ratings) es de AA. A diferencia de otras aerolíneas, Volaris es la mejor en cuanto a calificación crediticia. En el tráfico, frente al mes de noviembre de 2020, en diciembre 2020 se observa un alza de 8.7% a nivel general y un incremento de 27.1% a nivel internacional.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar registró mayor volatilidad al inicio del año y estuvo en un rango entre $19.60 a $20.20 pesos por unidad a lo largo de la semana. Con un cierre semanal cercano a los $20.06 pesos por dólar.

Los vaivenes en la valuación del dólar se relacionaron con los movimientos de alza en las tasas en dólares que incentivaron una apreciación generalizada de la moneda norteamericana. Sin embargo, los niveles bajos se relacionaron más con los resultados de la elección para senadores en Georgia y que les da la mayoría a los demócratas para poder ampliar los estímulos fiscales.

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión. Si bien la volatilidad se ha incrementado, la exposición a moneda extranjera consolida la diversificación.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos cerraron el año con estabilidad. Ya con la aprobación del nuevo estímulo fiscal y con el proceso de vacunación en marcha se espera que la recuperación del crecimiento de la economía norteamericana se consolide.

Después de la aprobación por el Congreso de los EE. UU. del paquete de estímulo fiscal por $900 mil millones de dólares, la presidencia firmó el decreto y en el mercado hay un mayor optimismo por la consolidación de la recuperación a lo largo del 2021.

Con esto los réditos con vencimiento de 10 años cerraron el año en niveles por debajo de 0.95%. Sin embargo, para el 2021 estimamos una tendencia de alza moderada que llevará a las tasas de largo plazo, en especial de este vencimiento, hacia niveles del 1.2%

Para el escenario descrito, en las tasas de interés de corto y mediano plazo se mantendrán muy bajas y prácticamente sin cambios; el aumento de los réditos de mayor plazo será resultado del incremento en la emisión de deuda por parte del Gobierno Norteamericano para financiar el paquete de estímulo, así como los altos niveles de vencimientos de deuda que se registrarán. Sin embargo, consideramos que el esquema de compras de activos y la confianza por parte del mercado en la guía de expectativas de la FED serán las anclas para que el proceso de aumento de tasas sea lento, moderado y sin sobresaltos.

En México, el mercado de tasas para el bono de 10 años cerró el año sobre niveles de 5.53% con una alta demanda por parte de los inversionistas extranjeros. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 460 puntos base.

El comportamiento de la curva en la parte larga cerró el año muy positivo, se vieron flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros. Sin embargo, el comportamiento para los plazos cortos dependerá del desempeño de la inflación en los primeros meses del año; en los cuales habrá cierta incertidumbre por las presiones que pudieran surgir, a raíz del incremento en impuesto a la gasolina, alcohol y tabaco; así como por el potencial surgimiento de presiones adicionales en los precios al consumidor, ante el aumento del salario mínimo por arriba del incremento en la productividad de la mano de obra.

Sin embargo, Banxico con un nuevo miembro de la junta de Gobierno y con una perspectiva de inflación, que pudiera verse también influida a la baja por la debilidad de la demanda mantendría podría volver a bajar la tasa de referencia en el futuro previsible. Habrá que prestar atención al comunicado de enero.

Deuda Corporativa

AUTLNCB: La entidad calificadora HR Ratings decidió ratificar la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados AUTLNCB 17 en HR AA. Por otro lado, HR Ratings decidió modificar la perspectiva de la emisión desde Estable hasta Positiva. La mejora en la perspectiva y la ratificación de la calificación se fundamentan en la póliza de seguro que tiene contratada la empresa Autlán por lo que resta del plazo de la emisión, la cual la ampara contra el riesgo de mora prolongada o insolvencia por parte de clientes por hasta 80% del total de la cartera cedida. OPINIÓN: Positiva. En años como 2020 es difícil ver mejoras en perspectiva crediticia en las emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios y en el caso de AUTLNCB 17 la situación financiera y de cobranza no fue tan negativa. Actualmente, la emisión ha amortizado gran parte de su valor nominal; alrededor del 68% al sostener un valor de $461.89 millones de pesos nominales. El cupón que tiene es de 7.27%, dándole cierto nivel de defensa versus volatilidad en los mercados financieros. El papel privado solamente cuenta con calificaciones de HR Ratings y de Verum. Las demás calificadoras no le proporcionan un “rating”.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar terminó el año sobre niveles de $19.90 pesos por unidad. En los mercados globales hay un apetito al riesgo que ayudó a la recuperación de la cotización del peso al cierre del año. La expectativa, para las monedas emergentes como el peso es que, con el inicio de un proceso de vacunación, sumado a los esperados apoyos fiscales en los EE.UU. y el fortalecimiento de sus tasas de crecimiento, impulsará la demanda externa y seguirá generando un balance comercial superavitario que seguirá apoyando la estabilidad del precio del dólar.

Asimismo, los flujos de inversión a nivel de la demanda de papeles gubernamentales, así como Remesas Familiares, permitirán seguir acumulación de las Reservas Internacionales. Mantenemos la perspectiva de que la economía mexicana no tiene necesidad de dólares

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión. Aunque de momento esto no pudiera generar mayor valor sobre las inversiones.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se incrementaron. El mercado se mantiene a la espera de la aprobación del nuevo estímulo fiscal y sin cambios por parte de la Reserva Federal en cuanto a sus programas de inyección de liquidez y niveles de tasa de referencia.

En cuanto a la decisión de política monetaria de la FED, no hubo cambios en el nivel de la tasa, ni tampoco en los programas de recompras de activos. Aunque si se observó a la FED mucho más optimista con relación a los estimados de crecimiento del 2021, en tanto se den avances con relación al proceso de vacunas y disminuya el impacto de la pandemia.

Los participantes en el mercado mantienen como el principal determinante de los niveles de tasa de interés, el potencial acuerdo de estímulo fiscal. Se ha hablado de un monto de $750 a $900 mil millones de dólares. Hay un mayor optimismo por que se pueda aprobar en el corto plazo.

Derivado, principalmente de esta expectativa, los réditos con vencimiento de 10 años se incrementaron alrededor de 5 puntos base con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.95%.

Con relación a las tasas de largo plazo hacia el 2021, veremos una tendencia de alza paulatina, ya que tarde o temprano habrá un acuerdo de estímulo fiscal que implica mayor gasto público, déficit fiscal y por lo tanto de emisión de deuda. La cual deberá ser financiada con mayores tasas de largo plazo. Pero estas alzas pueden ser lentas e incluso con reversiones temporales ya que la recuperación de la economía estará sujeta a vaivenes, aun en el primer semestre, en lo que avanza y se consolida el proceso de vacunación contra el COVID.

En México, el mercado de tasas tuvo comportamiento contrario al de sus pares en dólares. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.58%, con bajas de 14 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 463 puntos base.

El comportamiento de la curva muy positivo en la semana, se vieron flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros, sobre todo después del anuncio de la FED y de Banxico, que decidió, por mayoría, mantener el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día en 4.25%. Con dos miembros se pronunciaron por disminuir el nivel de dicha tasa a 4.00%.

Pensamos que con el nuevo miembro de la junta de Gobierno y con una perspectiva de inflación, influida por la debilidad de la demanda mantendría precios a la baja más que una recomposición de gasto que presiona al alza. Desde el punto de vista de crecimiento, a pesar de una perspectiva de recuperación, no hay elementos que puedan generar mayores presiones en los precios.

Habrá que prestar atención al comunicado de enero con la presencia de una nueva integrante en la Junta de Gobierno. Banxico podría retomar el ciclo de relajamiento monetario en el primer trimestre del próximo año si la nueva subgobernadora considera que aún se cuenta con espacio adicional para reducir la tasa.

Deuda Corporativa

BACHOCO: La compañía Industrias Bachoco dio a conocer que llegó a un acuerdo de negocio para invertir en RYC Alimentos (RYC). Dicha empresa tiene sus centros productos en el estado de Puebla y es una entidad dedicada al procesamiento y comercialización de productos de multiproteínas, también es procesadora y comercializadora de cárnicos como res, cerdo y pollo con una cobertura a nivel nacional. Tiene alta participación en canales de distribución con productos frescos y de valor agregado. Se fundó en 1983.

OPINIÓN: Positiva. De esta forma, Industrias Bachoco sigue con su estrategia de crecimiento inorgánico y en esta ocasión concentrándose en la parte de otras proteínas, aumentando su diversificación de forma relevante. En detalles financieros respecto a su apalancamiento, muestra niveles de 1.0x al cierre del 3T20 en la razón financiera de Deuda Bruta / Ebitda. Incluso en la razón de Deuda Neta / Ebita se observan niveles negativos, debido a que sus niveles de efectivo son superiores a su deuda total. Actualmente, la empresa tiene una emisión de Certificados Bursátiles en el mercado de tasa flotante denominada BACHOCO 17.

BNTECB: La entidad calificadora Moody’s Investors Service tomó la decisión de poner en revisión para posible baja la calificación de los Certificados Bursátiles BNTECB 07-2, los cuales representan una bursatilización respaldada por préstamos CLO de México. La emisión es patrocinada por Banco Mercantil del Norte, SA (Banorte). Son Certificados Bursátiles Subordinados y actualmente tienen la calificación de Ba3 (escala global y moneda local) y calificación A3.mx (escala nacional y moneda local). Tanto los intereses como el pago de principal son respaldados por flujos de efectivo recibidos por portafolios de créditos. OPINIÓN: Negativa. A pesar de la estabilidad y desempeño aceptable de Banco Mercantil del Norte, el comportamiento de la emisión BNTECB 07-2 no ha sido favorable y por lo mismo tiene el riesgo de una baja de calificación. La razón principal de la posible disminución es que se busca diferir el 95% del pago de intereses a lo largo de cuatro meses; desde noviembre 2020 hasta febrero 2021. Los intereses que no se paguen, serán pagados hasta el final de los cuatro meses mencionados. La sobretasa de la emisión es de 3.08% y el monto en circulación asciende a niveles ligeramente menores a $33 millones de pesos.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar se mantuvo en el rango de $19.70 a $20.25 pesos por unidad. Con un cierre semanal alrededor de los $19.95 pesos por dólar, pero con volatilidad.

En el inicio de la semana la valuación del dólar estuvo cerca del máximo por la especulación de la aprobación a cambios de la ley del Banco de México, los cuales obligaban a Banxico comprar los excedentes de dólares en efectivo que los bancos comerciales compren en el mercado al menudeo y registrarlos en las reservas internacionales. Lo cual pone en riesgo a las reservas, ya que automáticamente el banco central podría ser un agente susceptible en el proceso de lavar dinero de procedencia ilícita. Esto al final se pospuso para febrero y quizá no transite hacia una votación favorable. Lo cual permitió al peso recuperarse y llevar el dólar a los mínimos del rango.

Sin embargo, al cierre de la semana se ubicó cerca de los $20 pesos, con presiones para la moneda nacional y en general las monedas emergentes, por la falta de acuerdos para los estímulos fiscales, la posibilidad de un Brexit sin acuerdo para el fin de año.

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos bajaron. Con pocos datos económicos que reportar y con los participantes en el mercado a la espera de que se llegue, finalmente, al acuerdo por un nuevo estímulo fiscal.

A esto se añadió que los participantes del mercado se encuentran la expectativa sobre la decisión de política monetaria de la FED. Si bien no habrá cambios en el nivel de la tasa, se esperan ajustes a la guía de expectativas y ha crecido la idea de que también se ajustarán considerablemente los programas de recompras de activos. Esto con el fin de seguir ayudando a la recuperación de la economía y estas operaciones no permitirán un incremento de las tasas de interés de largo plazo.

Esto como principal determinante de los niveles de tasa de interés en el mercado, sumado al impasse en el que entraron las negociaciones y el potencial acuerdo de estímulo fiscal, las tasad de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano disminuyeron a lo largo de la semana.

Los réditos con vencimiento de 10 años bajaron alrededor de 5 puntos base con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.88%. Asimismo, el mercado se encuentra en una disyuntiva sobre las expectativas para las tasas de largo plazo hacia el 2021. Por un lado, el acuerdo d estímulo fiscal traerá consigo mayor emisión gasto público, déficit fiscal y por lo tanto de emisión de deuda. Lo que implica presión para las tasas de largo plazo; sin embargo, esa tendencia de alza puede ser frenada por las decisiones que tome la FED con relación a sus programas de recompra y guía de expectativas para apoyar la recuperación de la economía.

En México, el mercado de tasas tuvo comportamiento contrario al de sus pares en dólares. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.70%, con alzas de 5 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 470 puntos base.

El comportamiento de la curva, fue de presión, sobre todo al cierre de la semana, la baja de tasas en dólares y la expectativa de que la FED presionará para que los plazos largos permanezcan bajos, así como altas valuaciones alcanzadas en el mercado gubernamental local, generó salida de posiciones en los valores gubernamentales.

En el futuro previsible vemos algo de incertidumbre, con un mercado local y global a la espera de lo que decida la FED, por lo que no descartamos que se registren algunas presiones paras las tasas largas en pesos.

Deuda Corporativa

AEROMEX / AERMXCB: Esta semana Grupo Aeroméxico publicó su reporte de estadísticas operacionales o de tráfico para el cierre del mes de noviembre del año en curso. Durante noviembre, Grupo Aeroméxico transportó un total de 926 mil pasajeros, lo que representa una baja de 43.67% en comparación con noviembre 2019. Los pasajeros nacionales presentaron una baja de 29.46% al reportar un total de 790 mil personas, mientras que los pasajeros internacionales mostraron una disminución de 74.05% al concluir noviembre 2020 con 136 mil individuos. Por su parte, el factor de ocupación llegó a 67.0% en noviembre. OPINIÓN: Positiva. A pesar de presentar datos negativos frente al año pasado, los números mejoran al ser comparados con meses anteriores. El aumento en la cantidad de pasajeros frente al mes de octubre del año en curso presentó una ligera mejora de 6.44%. Los pasajeros nacionales tuvieron un incremento mensual de 4.91%, mientras que los pasajeros internacionales presentaron un aumento mensual importante de 17.24%. De todas maneras, los papeles de corto plazo pueden tener algún signo de vida hasta el año que entra, pero han mostrado alzas en valuación porque disminuye un poco más la posibilidad de una quiebra. Los Cebures Fiduciarios siguen pagando bien.

INCARSO: La entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de mantener en la calificación de HR AA+ a las dos emisiones de Certificados Bursátiles de Inmuebles Carso denominadas INCARSO 15 e INCARSO 17. La perspectiva crediticia de ambas emisiones se mantiene en Estable. La calificación se fundamenta principalmente en la relación institucional y sinergias de negocio que actualmente existe entre las demás entidades, es decir, Grupo Carso, Banco Inbursa y Control Empresarial de Capitales. En un escenario adverso, se cuenta con apoyo tanto operativo como financiero de dichas entidades OPINIÓN: Positiva. De manera independiente, los ingresos totales de Inmuebles Carso ha presentado alzas favorables mayores a 10% en el 3T20. Sin embargo, por el lado negativo fue inferior a las expectativas generales de la calificadora. La razón de la cobertura de servicio de deuda aún se mantiene por encima de 1.0x, con lo cual aún tiene la perspectivas favorables. Los Certificados Bursátiles tienen diferencias entre si; uno es de tasa flotante y otro es de tasa fija nominal, El monto total en circulación es de $6,000 millones de pesos; $4,000 millones en tasa fija y $2,000 millones en tasa flotante.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.70 a $20.20 pesos por unidad. Con un cierre semanal alrededor de los $20.15 pesos por dólar, después de mantenerse muy cerca de los mínimos del rango gran parte de la semana. El rebote en la valuación del dólar se derivó, en parte, de la aprobación en el Senado de México a cambios de la ley del Banco de México. Estos cambios derivan en la obligación del Banxico de comprar los excedentes de dólares en efectivo que los bancos comerciales compren en el mercado al menudeo y registrarlos en las reservas internacionales. Lo cual pone en riesgo a las reservas, ya que automáticamente el banco central podría ser un agente susceptible en el proceso de lavar dinero de procedencia ilícita. Esto puede acarrear sanciones y cierre de operaciones y convenios con otros bancos centrales, como la FED, IMF, BIS, etc. Aún falta la aprobación en la Cámara de Diputados y quizá una controversia constitucional en la Suprema Corta de Justicia, pero mientras tanto el mercado cambiario puede tener mayores presiones y volatilidad, por la incertidumbre de esta determinación.

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Durante la primera semana de diciembre, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos volvieron a incrementarse de forma relevante. Si bien los datos económicos no cumplieron las expectativas, el optimismo por el inicio de aplicación de la vacuna antes de fin de año y la posibilidad de que se pueda llegar a un acuerdo por un nuevo estímulo fiscal permitió esta dinámica de alza.

Por el lado de los datos, el ISM manufacturero mostró bajas y fue menor al esperado, aunque se mantiene en área de expansión. Asimismo, en el mercado laboral, sólo se crearon 245 mil empleos en noviembre, aunque la tasa de desempleo bajo de 6.9% a 6.7%. Por último, en el sector de servicios bajó marginalmente con respecto a la lectura anterior. Para mayor información, ver el Semanal de Economía.

A pesar de que los datos económicos apuntan a una pérdida de fuerza en la recuperación de la economía, los mercados en su conjunto se muestran positivos. Esto se debe a que las empresas farmacéuticas, como Pfizer han pedido la aprobación de la FDA para su vacuna; la cual ya se la otorgaron en el Reino Unido. Lo que apunta a que el proceso de vacunación pueda iniciar en las próximas semanas. Asimismo, otro factor de optimismo, es que se apunta a la aprobación de los estímulos fiscales y aunque en principio el paquete es menor a un trillón de dólares, hay acercamientos entre Demócratas y Republicanos para poder sacar adelante estos estímulos.

Derivado de estos dos factores y dejando de lado los datos económicos, las tasas de interés en el vencimiento de 10 años se incrementaron 14 puntos con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.98%. Esto porque toma fuerza que, con la aprobación del paquete de estímulos fiscales para reforzar la recuperación de la economía, también implica mayor deuda pública y déficit fiscal por lo que las tasas retoman su tendencia de alza.

En México, el mercado de tasas también registró bajas. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.73%, con un con bajas de 11 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 475 puntos base.

El comportamiento de la curva, en general, fue positivo con fuertes bajas. Hay un flujo de entrada de inversionistas extranjeros. Por el optimismo exterior comentado en líneas anteriores, pero también porque en la semana la calificadora Standard & Poor’s reiteró la calificación de la deuda soberana en BBB en moneda extranjera y BBB+ en moneda local. Por lo que nos da un horizonte de 6 a 12 meses para la próxima revisión de la calificación.

Consideramos que el comportamiento a la baja de la curva de rendimientos ha encarecido las valuaciones actuales. Pensamos que la correlación de los plazos largos con sus pares en dólares, en el corto plazo, se ha debilitado, pero no descartamos que se retome en el futuro previsible y pudiera generar presiones paras las tasas largas en pesos.

Deuda Corporativa

ACOSTCB: La entidad calificadora HR Ratings decidió ratificar la calificación crediticia de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios ACOSTCB 15 en HR AAA. En otros movimientos de la calificadora, se tomó la decisión de modificar la perspectiva desde Negativa a Estable. El fideicomiso de la empresa emisora Grupo Acosta Verde dedicada al desarrollo, comercialización y administración de centros comerciales logró mantener calificación y mejorar su perspectiva gracias a la máxima caída en la cobranza de 32.0% que la estructura soporta y al mismo tiempo seguir cumpliendo con sus obligaciones financieras, con una reducción de factor de ocupación de hasta 72.0%. OPINIÓN: Positiva. A pesar de las disminuciones en la demanda de arrendamiento de locales en los centros comerciales, la estructura eficiente de los Certificados Bursátiles Fiduciarios de la empresa ha logrado soportar la falta de ingresos durante el presente año. Otro factor positivo es que la estructura de la emisión programó una amortización objetivo y no forzosa, llevando a que la empresa tenga opciones para empezar su amortización oficial. Actualmente, la emisión ACOSTCB 15 tiene un monto en circulación de $2,717 millones de pesos. Son de tasa fija nominal y actualmente tienen una sobretasa de 216 puntos base sobre la curva nominal correspondiente.

DAIMLER: Fitch Ratings, unas de las entidades calificadoras del país, tomó la decisión de mantener en AAA(mex) las calificaciones de las diferentes emisiones de deuda de la empresa en moneda local.  La perspectiva de la calificación es Estable. El “rating” de la compañía Daimler México se respalda en gran parte en la garantía tanto incondicional como irrevocable de Daimler AG de Alemania, “holding” o tenedora de último nivel de la empresa. Otro factor a considerar es que el margen de maniobra de  Daimler va en línea con su calificación. OPINIÓN: Positiva. Muchas empresas del sector automotriz están teniendo problemas financieros ante la falta de demanda de vehículos causado por la pandemia del COVID19. Sin embargo, Daimler es una de las pocas empresas automotrices que mantiene un nivel estable de perspectiva financiera, mientras varias otras se han quedado atrás o atoradas con problemas por falta de demanda. Daimler tiene varias emisiones en el mercado de deuda mexicano y todas tienen AAA(mex) y las de corto plazo la calificación máxima de F1+(mex). Sus sobretasas mantienen niveles competitivos.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.75 a $20.20 pesos por unidad. Con un cierre semanal ligeramente muy cercano al límite inferior del intervalo descrito. Se mantiene el flujo positivo de inversión extranjera directa hacia papeles gubernamentales en pesos, esto ha disminuido el diferencial de tasas entre las de pesos y dólares; pero aun luce atractivo a los ojos de los extranjeros. A pesar del a fortaleza del peso mantenemos posiciones en dólares para diversificar portafolios, esto a pesar de que se pudieran registrar menores niveles del dólar en el futuro previsible.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En una semana corta y con poca liquidez, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se mantuvieron en un rango de operación estrecho. Se dieron a conocer pocos datos económicos, pero apuntan a que de momento la economía norteamericana empieza a perder algo de momento en la tendencia de recuperación.

Los incrementos de casos de COVID en todo el territorio empiezan a arrojar datos de coyuntura que apuntan a que la recuperación perderá algo de fuerza en el cuarto trimestre del año. La confianza del consumidor fue menor a lo esperado y al dato anterior, las solicitudes semanales por seguro de desempleo registraron aumentos por segunda semana consecutiva. En ambos datos se apunta a la necesidad de aprobar y aplicar los estímulos fiscales, para mantener las expectativas de crecimiento positivas hacia el 2021.

Con este escenario semanal, las tasas de interés en el vencimiento de 10 años bajaron 3 puntos con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.82%. La disminución corresponde a los datos observados en la semana, pero no pensamos que esto se convierta en una tendencia. Más bien, el escenario esperado se centra en la aprobación del paquete de estímulos fiscales en algún momento del inicio del 2021, retomar el ritmo de recuperación de la economía, pero también de mayor deuda pública y déficit fiscal por lo que las tasas retomarán su tendencia de alza en el futuro previsible

En México, el mercado de tasas también registró un rango estrecho de operación y con poco volumen. Para el bono de 10 años la operación cerró la semana sobre niveles de 5.87%, con bajas marginales de 3 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 505 puntos base.

A pesar de un mercado con poca actividad relativa, se dieron a conocer tanto, la inflación de la primera quincena de noviembre, el informe trimestral de inflación, así como las minutas de la más reciente reunión de política monetaria por parte de la Junta de Gobierno del Banco de México.

La inflación para la primera quincena de noviembre sorprendió a la baja y se ubicó en 3.43% y 3.68% en la parte subyacente. Esto fue resultado de las rebajas de precios en mercancías no alimenticias derivadas del programa de “El Buen Fin”, así como menores tarifas eléctricas y precios en bienes agropecuarios.

Sin embargo, el Banco de México en la publicación de su Informe Trimestral de Inflación reafirmó la intensión de hacer pausa en el ciclo de baja de tasas, que anuncio en la decisión de política monetaria de este mes. Este resultado de inflación a la baja es transitorio y se espera que, durante el primer semestre del 2021 y con una base de comparación baja, veamos una burbuja inflacionaria, por lo que Banxico será cauteloso con el manejo de la tasa de referencia. Por lo que el espacio para bajar la tasa de referencia de la política monetaria se mantiene limitado.

Por lo tanto, el comportamiento a la baja en la parte corta de la curva luce limitado y con un piso en los niveles actuales. Para los plazos largos estarán más ligados al comportamiento de sus pares en dólares.

Deuda Corporativa

FUTILCB: La institución financiera CI Banco dio a conocer los resultados de los Anexos T de los  Certificados Bursátiles Fiduciarios representados por F1064 (FUTILCB 18) y F0925 (FUTILCB 19). Por un lado, el fideicomiso F1064 o FUTILCB 18, presentó una sobrecolateralización ((Cartera total + Efectivo) / Cebures) de 24.56%. Por otro lado, el fideicomiso F0925 o FUTILCB 19, mostró una sobrecolateralización de 25.13%. En cuanto a morosidad o carteras vencidas, las dos emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios tiene cifra de 0.00%. OPINIÓN: Positiva. Las dos emisiones de la empresa Con Crédito (Fin Útil) mostraron buenos resultados en Anexo T durante el mes de octubre. Cabe indicar que en meses anteriores hubo bajas importantes; en el mes de julio la emisión FUTILCB 18 presentó una sobrecolateralización menor a 20% (18.31%), mientras que la emisión FUTILCB 19 también dio una sobrecolateralización menor a 20% (18.19%). Sin embargo, ninguna de las dos presentaron alzas en morosidad o cartera vencida en todo el año.

BANOB: Esta semana la institución financiera Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (Banobras) emitió en el mercado de dinero mexicano dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de Largo Plazo (tipo valor CD), uno BANOB 20X y otro BANOB 20-2X. Uno de ellos de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con plazo de 3 años (1,092 días por vencer) y el otro también de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con plazo de 5 años (1,820 días por vencer). Van a contar con una Certificación de Bono Sustentable. Las calificaciones crediticias fueron de Aaa.mx (Moody’s), mxAAA (S&P) y AAA(mex) (Fitch). OPINIÓN: Positiva. El destino de los recursos será para proyectos gubernamentales de largo plazo. Las casas de bolsa que emitieron ambos papeles fueron BBVA Casa de Bolsa y Scotiabank Casa de Bolsa. Los Cebures de 3 años fueron colocados a un monto de $2,500 millones y a una sobretasa de –0.03% sobre TIIE a 28 días, mientras que los Cebures de 5 años fueron colocados a un monto de $5,000 millones de pesos y a una sobretasa de 0.04% sobre TIIE 28 días. Ambas emisiones salieron más debajo de las expectativas de los mercados. La demanda total de los $7,500 millones fue mayor a $15,330 millones de pesos, más del doble.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.90 a $20.15 pesos por unidad. Con un cierre semanal ligeramente por debajo de los $20.10 pesos por dólar. A pesar de los bajos volúmenes de operación, el tipo de cambio ha intentado aproximarse al límite inferior del intervalo descrito. Los datos de la balanza comercial que marcó un nuevo máximo en el acumulado del año reafirma que  no hay una necesidad de dólares en la economía mexicana. Asimismo, se ha reportado un mayor flujo de inversión extranjera directa hacia papeles gubernamentales en pesos. A pesar de la fortaleza del peso mantenemos posiciones en dólares para diversificar portafolios, esto a pesar de que se pudieran registrar menores niveles del dólar en el futuro previsible.