De acuerdo con las cifras más recientes, el mercado laboral norteamericano registró una ganancia de casi 700 mil empleos en tan solo dos meses.

Las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) se colocaron nuevamente por encima de las 9 millones de plazas en diciembre, la lectura más alta en tres meses. Por otra parte, la nómina no agrícola también rebasó las expectativas del mercado al aumentar en 353 mil empleos en enero. El consenso estimaba alrededor de 180 mil.

Mientras la expansión del empleo no se modere, el consumo privado (principalmente en servicios) podría mantenerse como el principal motor de la demanda en Estados Unidos. Nuestro departamento de análisis económico ha ajustado su estimado de crecimiento para la economía norteamericana en 2024 de 1.4% a 1.9%.

La fortaleza de la economía parece no obstaculizar el descenso de la inflación; sin embargo, es probable que colabore en retrasar el inicio de un ciclo de baja de tasas que tanto aguarda el sector financiero.

… en la cual el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) mantuvo el rango de la tasa de interés de referencia en [5.25%-5.50%]. La decisión fue unánime, en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado.

Los buenos datos económicos reportados a lo largo del último periodo han impulsado una postura más cautelosa por parte de los miembros del FOMC, quienes han señalado que el primer recorte no será en marzo, como esperaba el mercado, sino posiblemente hasta junio, en línea con nuestra expectativa.

En declaraciones del fin de semana el presidente Powell confirmó su visión de solo tres recortes a la tasa de referencia a partir de junio, siempre y cuando la inflación continúe descendiendo.

Anticipamos máximo cuatro recortes consecutivos lo que significaría una tasa de interés superior al 4% al cierre del año. El retraso de la fecha de inicio de bajas y un ritmo pausado se contradice con la expectativa de los agentes que, de acuerdo con los futuros de la tasa de fondos federales anticipan cuando menos seis recortes a lo largo del año.

En general los inversionistas han tomado la información de manera amable, ven un beneficio para las bolsas y no ajustan mucho al alza en las tasas de interés. Consideramos que febrero será un mes más retador y muy sensible a la información.

Es difícil ver un ajuste en las bolsas, pero creemos que la fortaleza de los últimos tres meses no debería repetirse; asimismo, anticipamos ajustes marginales al alza en la curva de rendimientos a distintos plazos. Los mercados serán de nuevo muy sensibles a la información económica y a la declaración de las autoridades.

La postergación en la expectativa del inicio de la baja de tasas hasta el segundo semestre del año ha provocado que las tasas de los Bonos del Tesoro reboten de forma importante y veamos a la referencia de 10 años se ubique por arriba del 4.0% (4.09%).

Por lo tanto, en términos de estrategia decidimos mantener plazos cortos de hasta un año, tasas revisables en el grueso de las posiciones que nos sigan arrojando rendimientos por arriba del 5.0% en dólares. Asimismo, el impacto que tienen los vencimientos entre 1 y 3 años es negativo, pero con una contribución mínima, ya que representan menos del 8.0% del portafolio.

… derivado de dos factores. El primero se relaciona con que la FED se moverá hasta el segundo semestre; por lo que Banxico espera tener mayor certidumbre para poder bajar la tasa. El segundo, es que en las expectativas de inflación se mueven marginalmente al alza dados los reportes recientes en donde ha quedado por arriba de lo esperado en las ultimas 3 quincenas.

Consideramos que Banxico podría iniciar un ciclo de baja de tasas hasta mayo. Creemos que para la Junta de Gobierno será más sensato mantener una postura prudencial y no adelantarse hasta tener una visión más clara de que la FED iniciará su propio ciclo. En este sentido, pensamos que el amplio diferencial de las tasas de corto plazo podría reducirse en una magnitud moderada (entre 50 y 75 puntos base) (actualmente es de 585 puntos base).

Esto también ha provocado un ajuste importante de la curva de rendimientos y, por lo tanto, nuestra estrategia de recomprar plazos largos se frena e invertiremos el resto de la liquidez en CETES que aún ofrecen rendimientos por arriba del 11.25%, así como, reforzaremos nuestras posiciones de tasas revisables. Por ahora, vemos mayor valor relativo en la curva de CETES sobre todo en plazo de un año hacia dos años con relación a los Mbonos de 2 años.

… ya que ofrecen menor volatilidad y una tasa muy por encima del resto de la curva. A mitad de año es más posible que la TIIE a fondeo a un día y la TIIE a 28 días comiencen a bajar. De todas maneras, varias emisoras buscan colocar sus papeles privados en tasa fija y se estará revisando su sobretasa para evaluar si es conveniente invertir en ellas. Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles de Nafinsa. 

Dada la perspectiva de que no habrá cambios en las tasas de referencia, ni de la FED, ni de Banxico, la estabilidad de ambas monedas parece también extenderse en el tiempo. Consideramos que un posible factor de debilidad será el momento en que ambas políticas monetarias coincidan en una postura de menor restricción, posiblemente hacia el segundo semestre.

La perspectiva de flujos en las cuentas externas es que se mantendrían robustos, sobre todo por el lado del comercio exterior, remesas e inversión extranjera de cartera, de ahí que el margen que anticipamos para una posible alza del tipo de cambio es estrecho, con un nivel máximo de $18.50 pesos.

… en Estados Unidos que extendía los máximos históricos en referentes como el S&P500, iniciamos esta semana con un sentimiento de mayor mesura.

La resiliencia de la economía en el país ha permitido este año que se sostengan valuaciones que nos parecen adelantadas, mientras la expectativa entorno a la velocidad con la que el FED comenzará a actuar genera volatilidad en el mercado. Y en días recientes los inversionistas parecen más cautos respecto a esta variable en especial.  

La temporada de reportes corporativos sigue siendo favorable, pero aún con algunas decepciones y advertencias sobre el desempeño en 2024. En términos consolidados, el 80% de las empresas del S&P 500 que han reportado lo han hecho mejor a lo esperado en utilidades, con una sorpresa positiva de 6.4%.

Vale la pena destacar lo que hicieron las empresas que el año pasado marcaron el desempeño de las bolsas e hicieron que fueran referentes como el NASDAQ los que se despegaron del resto de la renta variable. Si bien habíamos iniciado la temporada de reportes un poco floja con relación a las siete magnificas, la semana pasada se dio un importante giro con META y AMZN, la primera de ellas en particular subió 20% tras un reporte que superó las expectativas y con el anuncio del pago de dividendos.

Aún queda un flujo importante de emisoras por reportar sus cifras. Habrá que ver si este puede seguir siendo el impulso del mercado. A nuestro juicio, las valuaciones ameritan cautela, las advertencias sobre los resultados hacia delante continúan en algunos nombres. De momento la expectativa del consenso de Refinitiv para las utilidades del S&P 500 en 2024 es de un crecimiento de 10%, ligeramente por debajo del 11% que consideraban antes de comenzar esta temporada de reportes.

… mientras que India aportó valor. Dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos, Comunicaciones sumó al rendimiento, no así Tecnología cuyo ETF se quedó por debajo de los resultados del referente.

Por el momento no hemos hecho cambios. Seguimos posicionados en los sectores que nos parece podrían justamente dar sorpresas positivas en cuanto a resultados corporativos, como ha sido Comunicaciones y Tecnología, que han entregado crecimientos importantes y sorpresas positivas. Comunicaciones ha crecido sus utilidades este trimestre en 52%; y en Tecnología, aunque ha sido más moderado en 21%, la sorpresa positiva ha sido de 5%.  En Industrial, en donde nuestra posición se centra en la posibilidad de mejores rentabilidades en las empresas, la sorpresa ha sido de 6%.

A nivel regional, la estrategia se ha enfrentado con los retos de una fuerza en Estados Unidos que sobrepasa la de otros mercados en Europa, pero seguimos creyendo que hay potencial en Alemania y Reino Unido, en donde fijamos nuestras apuestas activas de la región.

El sentimiento de alza fue generalizado al interior de la muestra la semana pasada, pero destacaron algunas empresas tras reportes que gustaron al mercado como fue de Q, y lo que creemos es la anticipación a buenas cifras en el caso de KOF. La temporada de reportes ha resultado mejor a lo esperado en términos totales, en especial con sorpresas en la rentabilidad.

Sin embargo, seguimos pensando que el avance ha sido muy acelerado y que deja poco espacio para mayores rendimientos en el corto plazo, e incluso podría poner en mayor vulnerabilidad al referente y detonar una toma de utilidades si no se concreta el escenario que el mercado considera como viable en la evolución de tasas de interés en Estados Unidos y esto desencadena una mayor aversión al riesgo. En la semana pasada contribuyó positivamente y de forma particular el no tener GCARSO y en menor medida no tener VESTA, así como nuestras apuestas activas en AC y GFNORTE. Por otro lado, restó valor la liquidez que aún tenemos en el portafolio, así como no tener CHDRAUI y Q.

… el lunes se publicaron los estimados de colocación de deuda por parte del Tesoro en Estados Unidos, el martes las cifras de vacantes laborales y reportes de varias de las “7 magnificas” (Microsoft y Google principalmente); el miércoles la Reserva Federal emite su comunicado de política monetaria y el plan de financiamiento de deuda por parte del departamento del Tesoro; el jueves habrá reportes de otra parte de los 7 emisoras importantes (Apple, Amazon y Meta) y finalmente el viernes está la publicación de la nómina no agrícola con la información de empleo del mes de enero.

Nuestra expectativa es que habrá pocos cambios en el humor de los mercados. Los inversionistas ven con agrado la cadena de cifras económicas favorables que se han publicado hasta ahora (ver siguiente párrafo) y que incluyen la continuidad de una tendencia de baja en la inflación. Es probable que los mercados reafirmen sus niveles y que las tasas de interés muestren variaciones moderadas.

No sólo sobresalió la fuerte contribución del gasto en consumo privado con 1.9 de los 3.3 puntos porcentuales de crecimiento. Otros elementos de la demanda, como la inversión y las exportaciones netas, también registraron firmes avances.

Se mantiene un repunte de la inversión tanto residencial como no residencial a pesar de los elevados costos de financiamiento. Tal vez, por la expectativa de un eventual relajamiento monetario por parte de la Reserva Federal (FED) este año que permita un descenso en las tasas de interés. Otro componente del PIB que continuó en expansión fue el gasto gubernamental.

En Estados Unidos, el índice de indicadores adelantados cayó -0.1% a tasa mensual en diciembre, contracción menor a la esperada por el consenso (-0.3% m/m) y a la reportada para noviembre (-0.5% m/m). En cuanto a datos del sector industrial, el índice de la encuesta manufacturera de Richmond se ubicó en (-)15.0 puntos en enero, por debajo de los (-)7.0 puntos previstos por el consenso. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron de 189 mil a 214 mil unidades.

En cuanto a datos positivos, los índices PMI manufacturero y de servicios registraron lecturas mayores a las esperadas por el mercado (50.3 y 52.9 puntos en enero, respectivamente). Llamó la atención como, después de 9 meses, el índice de manufacturas logró colocarse por encima de los 50 puntos, nivel que sugiere una expansión de la actividad en el sector.

Los nuevos pedidos de bienes durables que excluyen componentes de defensa y aviación crecieron 0.6% m/m en diciembre. En cuanto a datos del sector residencial, las ventas de casas nuevas crecieron 8.0% m/m en el último mes de 2023.

Por último, el dato que sorprendió más fue el ingreso personal de diciembre, mismo que aumentó 0.7% m/m vs. 0.3% m/m esperado por el mercado. La inflación anual medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente se ubicó en 2.9%, por debajo del 3.0% esperado por el mercado.

Vemos valuaciones elevadas en los mercados accionarios y de nuevo la dependencia en los movimientos de las acciones relevantes (“7 magníficas”); asimismo, observamos niveles moderados en las tasas de largo plazo. La mayor posibilidad es que el cierre del mes sea sobre tonos positivos y en febrero se mantenga la misma inercia en espera de un movimiento definitivo de la FED.

… en la cual debería terminar de ajustar las expectativas del mercado con relación a una pronta baja de tasas. Los datos tanto de inflación, como de crecimiento, así como las diversas intervenciones de los miembros del banco central norteamericano ya han provocado la disminución de las probabilidades de que en marzo comience a recortar la tasa de interés.

Sin embargo, persiste la idea de que la FED empezará un ciclo de relajación monetaria cuando mucho para el mes de mayo.

El viernes pasado vimos una reacción de alza en las tasas derivado del que el PCE subyacente se ubicó en 2.9%, si bien fue positivo el dato, el ritmo para que se aproxime al 2.0% luce lento y por lo tanto aún lejano en el tiempo. Otro factor para considerar es el del mercado laboral que, esta semana hay datos de la generación de empleos y tasa de desocupación al cierre del año anterior.

… 10 mil millones de dólares más de la expectativa que tenían diversos administradores de fondos de deuda. El nivel que ha alcanzado la deuda, como porcentaje del PIB, y la necesidad de financiamiento del déficit público norteamericano, este tipo de anuncios se han vuelto sensibles y relevantes para los participantes en el mercado de tasas y supondrá mayores presiones para la curva de vencimiento de papeles de deuda gubernamental.

Por lo tanto, reiteramos nuestra postura de tener una mayor exposición de tasas de corto plazo de hasta un año, tasas revisables y en menor medida vencimientos entre uno y 3 años. En algunos casos particulares, reforzaremos posiciones en este último rubro aprovechando los aumentos de las tasas en estos segmentos de duración.

La FED quizá, aún, no tenga claro la hoja de ruta para poder cambiar el ciclo monetario en el futuro previsible y se mantendrá apegada a la su actual postura, lo que implica que el mercado debe ajustar sus expectativas y dejar de empujar las tasas a la baja.

Lo que implica también un mayor nivel de volatilidad en toda la curva.

Asimismo, la inflación mantiene señales de presión, ahora por el lado de los agropecuarios que generaron un rebote en la inflación general anual para la primera quincena de enero. De igual modo, la parte subyacente mantiene señales de mayores alzas en el componente de servicios.

Bajo estos dos factores, (FED e inflación), la curva de tasas nominales mantuvo la presión y registró alzas promedio de 9 puntos base, pero con un sesgo de empinamiento, ya que los mayores incrementos se dieron en los plazos más largo (20 y 30 años).

Continuamos aprovechando los incrementos de las tasas, comprando exposición a las tasas con vencimientos entre 5 y 10 años. Retomando posiciones que habíamos disminuido durante el cierre del año pasado y los primeros días de este. Aún mantenemos liquidez para reforzar estas posiciones. Asimismo, en los plazos cortos continuamos con la renovación de CETES entre 182 y 360 días, ya que se mantienen en niveles superiores al 11.25%.

… mientras que los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija todavía mantienen cierto nivel de volatilidad. De todas formas, en el mercado primario de Certificados Bursátiles de empresas, se presentó la colocación de los dos instrumentos financieros de Arca Contal. Uno fue de tasa flotante sobre TIIE a 28 días a 3 años y el otro fue de tasa fija a 10 años. Se colocaron a TIIE28 +0.10% y MBONO NOV34 +0.35%. El detalle favorable, fue que la demanda fue de $15,000 millones, mientras que la colocación fue por $6,050 millones. Por lo tanto, se tiene interés y demanda en sectores conservadores.

La semana se registró un rango de operación entre $17.10 y $17.40 pesos, con una tendencia de baja hacia los $17.15 pesos por dólar, ante las alzas de tasas de largo plazo en pesos. La expectativa de lo que pueda comunicar la FED esta semana podría generar volatilidad para el tipo de cambio. Aunque los elementos fundamentales de la balanza de pagos mantendrán cierto anclaje para el peso.

Los inversionistas comienzan a aceptar que el FED no se moverá en marzo, al tiempo el crecimiento se centra como la nueva variable que sirve de apoyo para las expectativas.

En este sentido las cifras que hemos conocido de la economía siguen confirmando un aterrizaje suave y descartan una recesión en el horizonte, al tiempo que los reportes corporativos superan las expectativas en su conjunto. Sin embargo, este último punto merece atención. Si bien el 78% de las empresas del S&P 500 que han reportado lo han hecho mejor de lo esperado en cuanto a utilidades, hay que recordar que a inicios del año se habían recortado de forma importante las expectativas, por ejemplo, en el sector industrial que ha entregado la sorpresa positiva más grande de la muestra (de 7.4%) el crecimiento que se proyectaba para las utilidades pasó de 6.3% en la estimación de octubre a (-) 1.6% en las previsiones de enero. Además, se han dado algunas importantes decepciones, como fue el caso de TESLA que no alcanzó las expectativas y tuvo un fuerte castigo en el mercado. Más aún, algunas empresas han entregado guías para el próximo año por debajo de lo que se esperaba, tal ha sido el caso de Visa, American Airlines, ASML.

Reiteramos cautela ante los niveles actuales de las bolsas con valuaciones que lucen adelantadas y en donde una decepción podría generar correcciones una vez que la variable de reportes corporativos deje de incidir en el sentimiento del mercado.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio afectada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos: a pesar de nuestra apuesta activa en Tecnología, la posición en el ETF se quedó por debajo del sector, también incidió negativamente estar ligeramente sobre-ponderados en consumo discrecional por la fuerte caída de TESLA.  Por otro lado, las apuestas activas en Alemania, Reino Unido y China generaron valor.

… las noticias entorno al mercado siguen sin ser positivas, se ordenó la liquidación de la empresa inmobiliaria Evergrande al no llegarse a un acuerdo con sus acreedores para ordenar sus pasivos.

Aún hay incógnitas sobre cómo se llevará a cabo legalmente este proceso, en un entorno en dónde ya se consideraba que no habría posibilidad de recuperar los pasivos de la empresa y con la posición de funcionarios chinos de favorecer la finalización de proyectos inmobiliarios inacabados y el pago a los contratistas por encima de los intereses de los acreedores.  

Si bien la reacción del mercado ha sido moderada, lo que confirma nuestra tesis respecto a que las valuaciones ya consideran el peor escenario posible, preferimos neutralizar nuestra posición en el país y esperar señales de un momentum más contundente para volver a fijar una apuesta activa.

La mayoría de las emisoras han tenido un movimiento favorable, destacando GFNIBUR tras un reporte que superó las expectativas. Han sido pocos los nombres en entregar sus resultados, con un balance mixto hasta el momento en donde la sorpresa e ingresos ha sido negativa en (-) 4.0% de acuerdo con cifras de Bloomberg y en la utilidad neta positiva de 2.4%.

En nuestra cartera de renta variable local incidió negativamente la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener GFINBUR. Por otro lado, favoreció no tener BIMBO y la apuesta activa en CEMEX, posición que decidimos neutralizar al cierre de la semana ante cotizaciones que nos parece se acercan a su valor intrínseco y considerando que la volatilidad en el mercado podría llevar a una toma de utilidades.

Iniciamos una apuesta activa en ASUR y en donde mantenemos una expectativa positiva una vez que se ha normalizado en 2024 el efecto negativo de todo el año pasado por la cancelación de rutas en Colombia y la ya negociación de su PMD; nos parece también que su exposición a los efectos adversos por la revisión de aviones será más acotada que para el resto de los grupos aeroportuarios. En GRUMA también hicimos una apuesta activa, a pesar del fuerte impulso que tuvo la acción el año pasado, creemos que existe espacio para seguir generando valor. En especial nos gusta la historia de rentabilidad de la empresa. Esperamos un buen reporte del 4T-23 que podría dar apoyo adicional a las cotizaciones.

Las ventas al menudeo se incrementaron 0.6% m/m en diciembre, tras un aumento de 0.3% m/m en noviembre y por encima de las previsiones del mercado (0.4% m/m). La cifra representó el mayor incremento en tres meses, liderado por las ventas de automóviles (1.2% mensual).

Los precios de importación se mantuvieron estables en diciembre, en comparación con el mes anterior. Los precios de los combustibles importados disminuyeron 0.3% debido a una reducción en los precios del petróleo que contrarrestó el aumento en los precios del gas natural. Por otra parte, sorprendió el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, el cual se ubicó en 78.8 puntos en enero, por encima de las previsiones del mercado (67.3 puntos). Este incremento respondió a un mayor dinamismo económico, ganancias en el ingreso y una desaceleración en el crecimiento de los precios.

… por encima del crecimiento de 4.9% reportado para el tercer trimestre, pero por debajo de las previsiones de mercado (5.3% a/a). Los datos mostraron que la producción industrial aumentó al ritmo más acelerado en casi dos años, pero las ventas minoristas registraron el menor incremento en tres meses, al tiempo que el sector residencial se mantiene como el mayor lastre para la recuperación económica.

Este resultado en China supera el objetivo oficial de alrededor de un crecimiento de un 5.0% gracias a diversas medidas de apoyo del gobierno central. Excluyendo los años de la pandemia hasta 2022, el crecimiento del PIB de 2023 representa el crecimiento más lento desde 1990, subrayando el impacto de una prolongada crisis inmobiliaria, un consumo persistentemente débil y la agitación global.

Los datos, así como una nueva intervención de un miembro del Comité de Mercados Abiertos, contribuyeron para ajustar el optimismo de los participantes en el mercado de deuda.

Las tasas de los bonos del Tesoro subieron entre 20 y 25 puntos base a lo largo de la curva de rendimientos y con esto el mercado de futuros desecha, prácticamente, la idea de que, en marzo, la FED pueda empezar a bajar la tasa.

… de un crecimiento al cual le cuesta descender y proliferen las decepciones con relación al momento y la velocidad en que bajarán las tasas.

Los riesgos de un estancamiento en la inflación permanecen presentes.

Bajo esta perspectiva, nuestro posicionamiento en deuda global se mantiene con duraciones por debajo de las referencias, conservando mayormente las posiciones de tasas revisables y plazos cortos de hasta un año y en menor medida entre uno y tres años. Esta combinación mantiene un rendimiento anualizado alrededor del 5.0% en dólares.

… durante la semana anterior estuvo muy en línea con lo observado con sus pares en dólares. Aumentos en promedio de 25 puntos base y mayormente concentrados en los plazos superiores a los 10 años de vencimiento.

Esta semana, lo más relevante será el reporte de inflación para la primera quincena de enero, el cual nos dará una sensibilidad importante sobre las presiones en los precios al consumidor y permitirá observar si existen factores adicionales que se sumen al balance de riesgos de la inflación para este año. El comportamiento de la curva puede mantener cierta presión a lo largo de esta semana.

… plazo que deshicimos al cierre del 2023 e inicio de este año. Mantenemos la renovación constante de CETES y retomaremos posiciones de tasas revisables ante la idea de reforzar la parte defensiva de los portafolios en caso de mayores presiones de alza en las tasas fijas nominales.

… deuda privada y Certificados Bursátiles cuasi-gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE a fondeo a un día. La volatilidad en las tasas continuó y por lo mismo sigue siendo favorable mantener papeles de tasa revisable. En las siguientes semanas se colocarán varias emisoras y se estará dando mayor preferencia a emisiones de tasa flotante con calificaciones entre AAA y AA.

… no sólo frente al peso, sino en la mayoría de las monedas. A lo largo de la semana pasada vimos un rango de operación entre $16.90 y $17.40 pesos, con altos niveles de volatilidad.

La revaluación del dólar se debe en parte al mensaje que está reforzando la FED entorno a que aún no es tiempo para bajar las tasas de interés. Asimismo, el incremento de las tensiones geopolíticas (Crisis en Mar Rojo, la mayor posibilidad de elección de D. Trump, etc.) ha generado una demanda por dólares y la salida de flujos de diversos mercados, entre ellos México. Aunque la reacción del mercado local de tasas de interés frenó parcialmente el impulso del dólar, no descartamos nuevos episodios de volatilidad y presión para el peso.

Nos parece que la idea más arraigada de que no habrá un episodio de recesión es la principal justificación. Las valuaciones actuales nos parece que representan un riesgo al estar sustentadas en un escenario en que el FED actúe rápidamente y de forma agresiva recorte su tasa de interés de referencia.

La temporada de reportes corporativos y noticias con relación a algunos de los grandes nombres del mercado, como la mejora en la recomendación de inversión de Apple, han contribuido a este entusiasmo en días recientes y a hacer contrapeso a una disminución en las previsiones del mercado sobre qué tan rápido será el viraje del FED.

De momento, el balance en los resultados trimestrales de las empresas es favorable, el 85% de las empresas que han entregado sus números dentro del S&P 500 lo ha hecho mejor de lo esperado, con una sorpresa positiva que ha arrancado menos fuerte que en otros periodos al ser de solo 3.7%.

Aún quedan muchos nombres por conocer en los próximos días y esto podría mantener la volatilidad en el mercado; en especial por que las expectativas son bajas tras los recortes que se dieron al inicio del año en las estimaciones de los analistas.  Habrá que ver por cuánto tiempo más la variable de crecimiento soporta el entusiasmo del mercado, en especial cuando conozcamos las guías y proyecciones para 2024. A nuestro juicio, no existen muchos elementos para ello, y una decepción del FED en su reunión de marzo podría implicar un ajuste mayor y más prolongado en las bolsas que lo que vimos al inicio del año.

En otras regiones el desempeño del mercado ha sido más moderado, tal es el caso de Europa que no ha logrado una tracción positiva ante indicadores que muestran un deterioro más pronunciado en la economía del bloque (aunque ello podría llevar al BCE a actuar en forma más contundente que en Estados Unidos). Nuestra apuesta activa en la región, focalizada en Alemania, no ha brindado por ello un resultado favorable, pero seguimos viendo valor en la posición, aunque ha perdido momentum, ya que la recuperación podría ser rápida, las valuaciones aún son atractivas y con la posibilidad de un crecimiento en las utilidades de las empresas más robusto que la región en conjunto.

El escenario en China es similar, es uno de los mercados con peor desempeño en el año. El castigo continúa en el mercado a pesar de que los datos recientemente publicados relacionados con el PIB del país no son del todo malos. Las cifras no convencen al mercado; seguimos evaluando la posibilidad de cerrar esta posición, pero creemos que existe posibilidades de una recuperación ante valuaciones muy presionadas y con resultados corporativos que podrían ser resilientes a pesar del deterioro en la confianza del consumidor.

A pesar de estos puntos de presión, la cartera recomendada de renta variable global se vio beneficiada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos en lo que influyó estar sub-ponderados en Servicios públicos y Materiales, así como nuestra apuesta activa en Tecnología.

… aunque el ajuste en el mes ha sido moderado comparando la velocidad en la corrección que vimos por momentos durante el año pasado.

La aversión al riesgo a nivel global y valuaciones que en algunas emisoras lucían adelantas detona una toma de utilidades, el caso más concreto es GCARSO que pierde (-) 16% en el año después de haber ganado más de 100% en 2023. La temporada de reportes ya comenzó: al mercado no le gustó el reporte de GFNORTE, mientras que premió el de KIMBER. Esperamos que la volatilidad se acentué conforme más empresas entreguen sus resultados en los próximos días. En nuestra cartera recomendada de renta variable local justamente favoreció el no tener GCARSO; sumado a nuestra apuesta activa en FEMSA, entre otras posiciones. En sentido contrario restó valor principalmente no tener BBAJIO y la sobre-ponderación en CEMEX.

El disparo entre noviembre y diciembre parece haber sido excesivo y ante la duda que aún persiste con respecto a sus catalizadores, es entendible que los inversionistas tomen utilidades.

Luego entonces, es la corroboración o decepción sobre la posibilidad de esta baja de tasas la que sostiene el debate que al parecer constituye la única narrativa vigente en los mercados.

Por una parte, se publicó información sobre el empleo que parece muy favorable, que muestra una economía más fuerte de lo que se piensa. Esta información va en sentido contrario al entusiasmo de los inversionistas ya que no constituye un incentivo para los miembros de la FED para adelantar una baja de tasas de interés.

El dato más relevante de la semana fue la nómina no agrícola de diciembre, misma que aumentó en 216 mil plazas contra 170 mil esperadas por el consenso del mercado. Las ganancias en el empleo fueron generalizadas, destacando los avances en educación privada y servicios de salud, hospedaje y esparcimiento. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.7%. Destacó que el empleo haya avanzado a un ritmo tan firme pese a una caída en la tasa de participación laboral.

Las vacantes laborales en Estados Unidos cayeron de 8.85 a 8.79 millones de vacantes entre octubre y noviembre. Si bien, la contracción confirma un enfriamiento del mercado laboral, al parecer éste no se ha enfriado lo suficiente (el promedio pre-pandemia de las vacantes se ubica en 4.5 millones). Por su parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 202 mil unidades, su menor nivel en casi tres meses.

Aunque las cifras de empleo podrían esconder algunas fisuras.  En general, los indicadores del mercado laboral sugieren que el empleo podría mantener sólidos avances durante los primeros meses de este año.

Por su parte, los índices ISM manufacturero y no manufacturero se ubicaron en 47.4 y 50.6 puntos en diciembre. El mercado reaccionó de forma poco favorable a la publicación del ISM no manufacturero, pues se anticipan poco más de 52.0 puntos en el índice. El sector de servicios ha sido de los principales motores del crecimiento de Estados Unidos durante los últimos trimestres.

Los nuevos pedidos a planta crecieron 2.6% m/m en noviembre. Excluyendo transporte los pedidos aumentaron apenas 0.1% a tasa mensual. El gasto en construcción de noviembre creció 0.4% respecto a octubre, ligeramente por debajo de lo previsto por el consenso del mercado (0.5%).

El comunicado destacó que el crecimiento del deflactor del gasto en consumo personal, la medida de inflación preferida por la FED se ha desacelerado. Por otra parte, persisten riesgos geopolíticos (entre ellos la guerra de Rusia-Ucrania y el conflicto Israel-Hamas) que podrían frenar el progreso desinflacionario. Las minutas no dejaron entrever cuándo comenzarían los recortes en la tasa de interés de referencia. Los miembros del FOMC indicaron que existe un «grado inusualmente elevado de incertidumbre» sobre las perspectivas económicas y de inflación, dejando abierta la puerta para posibles nuevos incrementos de tasas. No obstante, «la mayoría» de los integrantes del FOMC considera que la política monetaria sí contribuye al proceso desinflacionario. Las futuras decisiones dependerán de los datos económicos.

Esto último va en contra de las expectativas que tienen la mayoría de los participantes en el mercado reflejadas en los futuros de la tasa de referencia. Estas manifiestan la idea de que la FED puede llegar a recortar la tasa de referencia entre 5 y 7 veces, con 25 puntos base cada vez. Sin embargo, lo único concreto es que la gráfica de puntos que publica la FED y que reflejan el promedio de las estimaciones de cada miembro del Comité de Mercados Abiertos, es que estos solamente ven 3 recortes de la tasa a lo largo de este año. Otro punto de divergencia es el momento en que iniciará la baja de tasas, los datos del mercado laboral ayudaron mucho a disminuir la expectativa de que sería en el mes de marzo cuando se diera ese primer recorte. Aunque, por lo que se puede inferir del comunicado de la FED es que este primer recorte se dará hasta finales de primer semestre del año.

Hemos hecho ajustes en algunos portafolios que enfrentaban posiciones de duración importante, aunque los porcentajes no son relevantes si nos ayudan a ajustar los niveles de exposición a tal riesgo y balancear el portafolio a una duración relativamente menor que su referencia.

La Junta reconoce avances en el proceso de desinflación, pero advierte que el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza. Aunque no hay consenso sobre el inicio de posibles recortes en la tasa de referencia debido a que solo tres de los cinco miembros consideran adecuada una reducción en el corto plazo. Por otra parte, dos miembros destacaron que la «tasa real ex-ante ha aumentado hacia un nivel sin precedentes desde que se adoptó el régimen de objetivos». Explicado por una disminución en las expectativas de inflación, esto podría dar margen para recortes en la primera mitad de 2024. Al igual que en la FED, en Banxico insisten en que las decisiones futuras dependerán de los datos oportunos. Las minutas abordan un nivel de precaución importante. Todo esto, sumado al rebote de las tasas en dólares, generó incrementos de 16 puntos base en la curva durante la semana anterior y en algunos vencimientos largos, sobre todo entre 7 y 10 años, los incrementos fueron de hasta 20 puntos base. Consideramos que el ajuste de alza en las tasas se puede prolongar en las siguientes semanas hasta calibrar que Banxico si pudiese bajar las tasas, pero de forma discreta y cuidando los riesgos que permanecen sobre la inflación.

bajamos duración y mantendremos esta liquidez con el fin de buscar reinvertirla en un momento más adecuado con respecto a los niveles de tasas, sobre todo de largo plazo. En los portafolios de corto plazo mantenemos la reinversión de CETES en plazos de 91 a 182 días.

y por lo mismo que el diferencial entre las tasas de referencia mencionadas frente al resto de la curva gubernamental provoque mayor demanda en la Certificados Bursátiles de tasa flotante. En las siguientes semanas comenzarán a publicarse las primeras colocaciones del presente año y en las carteras seguiremos teniendo mayor interés en comprar papeles privados de tasa revisable

mientras exista la certeza de que no habrá movimientos de baja de tasas o reducción de los diferenciales entre los réditos de pesos y dólares. Asimismo, el peso mantiene un anclaje fundamental sustentado en las cuentas externas. Por lo que hay poco atractivo a realizar posiciones especulativas de corto plazo de dólares.

Aunque las bajas han sido moderadas en la mayoría de los casos, se revela un entorno poco alentador para la renta variable. Hemos sido enfáticos en que las valuaciones lucían adelantadas con riesgos de un desencanto de los inversionistas ante el posible actuar del FED, por lo que este escenario no nos sorprende, ni descartamos que el pesimismo persista un poco más de tiempo.

Al entorno incierto se han sumado noticias corporativas que han impactado en las estrellas del año pasado: Apple comenzó el año bajo presión ante las dudas que existe sobre la demanda de sus productos ante el menor crecimiento en China.

Nos parece que el mercado estará nervioso, y a diferencia del año pasado en donde había propensión a tomar siempre el lado bueno de la noticia para justificar un impulso en los mercados, en esta ocasión podríamos ver lo contrario y más bien buscar motivos para una toma de utilidades.

Puede ser que la temporada de reportes corporativos cambie este escenario y de nuevamente argumentos de entusiasmo, si ya no existen por el lado de los múltiplos más catalizadores, ahora habrá que ver si los hay por el lado del crecimiento. De momento, el consenso de Refinitiv espera que las utilidades de las empresas que integran el S&P 500 crezcan solo 5.2% en el 4T; pero, más allá del cierre del año, lo relevante serán las guías y señales que se den a conocer sobre los resultados esperados en 2024. Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo una primera semana del año por debajo de su referencia y afectada en especial por nuestra apuesta activa en Tecnología por lo ya mencionado. Mantenemos una Cartera enfocada en sectores de Comunicaciones, Industrial y Tecnología, lo que la posiciona más hacia un enfoque de crecimiento sobre valor; así como una ligera posición en Calidad.

Los altos niveles en los que iniciamos este año (cercanos a máximos históricos) dan pie a que se dé una toma de utilidades, la cual podría continuar. Por ello, recomendamos cautela, en especial en nombres que vieron fuertes movimientos de alza el año pasado que llevaron a sus cotizaciones lejos de sus fundamentales. En la semana pasada, impactó a la Cartera en especial estar sub-ponderados en BIMBO y no tener GRUMA, en sentido contrario sumó al Portafolio la liquidez que mantenemos, así como la apuesta activa en GENTERA.

El signo principal de dicho escenario sería el inicio de un ciclo de bajas en las tasas de interés por parte de las autoridades. Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente la de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

El cierre del 2023 resultó espectacular. Noviembre y diciembre representaron meses poco comunes con rendimientos, contrario a lo que anticipábamos, muy elevados.

Basta ver los rendimientos de las tasas libres de riesgo para deducir que para aquellos inversionistas conservadores el año fue muy bueno, con tasas reales positivas. Sin embargo, quienes acarrearon ganancias muy fuertes en el cierre del año pasado han sido aquellos inversionistas que optaron por invertir en activos de riesgo.

La expectativa de un menor crecimiento (sin recesión) y de una menor inflación han generado una visión muy optimista por parte de los agentes en el mercado; quizás la más optimista. Ahora se descuenta un ciclo de baja de tasas rotundo. La FED bajaría la tasa de interés de corto plazo entre tres o cuatro veces para ubicarla en un nivel de 4.5%.

Solo para darle una idea, una posición en bonos del tesoro (en su conjunto de plazos) ha generado un retorno de 2.54% directo tan solo en diciembre, si hacemos ese rendimiento equivalente a un año estamos hablando de un 45.7%. Los bonos de menor calificación de riesgo (High Yield) registran un rendimiento de 2.2% (38%% anualizado), los de grado de inversión de 4.1% (más de 70%), los bonos de gobierno de mercados emergentes tienen un rendimiento directo del 6.5%%.

Tan solo en diciembre el índice MSCI World que integra más de 25 índices a nivel global subió 4.8%, el S&P500 de Estados Unidos ha subido el 4.4%, el Nasdaq 5.5%, incluso las bolsas en Europa o en Mercados Emergentes han subido entre 3.6% y 3.7%; la bolsa de México ha sido la que más rebotó y ganó en ese mismo espacio de tiempo 6.5%.

Los niveles de sobrecompra son históricamente altos, otros indicadores técnicos como la fuerza relativa o los promedios móviles señalan un alejamiento abrupto y contundente de la media de rendimiento histórico.

Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

Los participantes están optando por materializar las plusvalías que se dieron a lo largo de los últimos días del año.

… podría empezar a recortar tasas tan pronto como el mes de marzo. Expectativa que incluso se sostiene en el mercado de futuros de la FED. Sin embargo, si nos atenemos a los hechos y datos económicos de momento esa expectativa no se sostiene.

El crecimiento del empleo se mantiene sólido, las remuneraciones se expanden a un ritmo estable y en general la demanda (consumo e inversión) no parecen sustentar la idea de una desaceleración o que se vislumbre una recesión.

… no sólo por materializar plusvalías, sino con niveles de tasas mucho más acordes a un escenario en el que la FED se mantiene cautelosa con la inflación y empezaría a bajar las tasas hasta el mes de junio, como muy temprano. Todo ello sujeto a observar el desempeño de crecimiento y la inflación en los primeros meses del año.

Todo esto nos lleva, en términos de inversión, a revisar y ajustar posiciones que conlleven una mayor duración, con el fin de materializar plusvalías y posteriormente reinvertir a nivel de tasas más atractivos. Seguimos sobre ponderando los plazos cortos, menores a un año que mantienen una tasa por arriba del 5.0% anualizada en dólares; así como la exposición a tasas flotantes que el caso de ajustes al alza en la curva nos dan protección en los portafolios.

… pueda bajar la tasa en marzo tiene una mayor solidez, el mismo banco central ajustó al alza, aunque marginalmente, sus estimaciones de inflación para todo el año que inicia. Esto se complementa con el mensaje de cautela que la Junta de Gobierno ha mandado posterior al comunicado de política monetaria.

Por lo tanto, se tiene que descartar que el potencial recorte de la tasa en marzo sea el inicio de un ciclo de relajación monetaria. Las posteriores decisiones respecto a la política monetaria irán muy de la mano del desempeño de la inflación, el ajuste de las expectativas del incremento en precios por parte del mercado, la tasa real ex ante, así como la política monetaria de la FED.

De la misma forma, el movimiento que tuvieron las tasas al final del 2023, potencialmente, deberá de ajustarse a los factores anteriores y desechar la idea de que habría un ciclo de baja de tasas por parte de Banxico. Por lo que, también debemos buscar la materialización de plusvalías en los portafolios de deuda gubernamental, sobre todo en los plazos largos. En especial, las posiciones de 10 años que recomendamos hacer al inicio del mes de diciembre. De momento, mantendremos niveles de liquidez altos o inversiones en CETES de 28 días para esperar los ajustes en las tasas de mayor plazo y retomar estas posiciones en niveles mucho más atractivos.

y, por lo tanto, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante siguen teniendo alta demanda con mejores niveles y valuación. Para el año 2024, la situación puede cambiar ya que se esperan disminuciones en las tasas de referencia y consecuentemente puede que la demanda de papeles disminuya en la parte de los revisables. En sobretasas se espera estabilidad.

… el inicio de 2024 el comportamiento es de ligeros incrementos de la cotización ($17.05 pesos por dólar). Pero el hecho que continúen diferenciales de tasas tan altos entre pesos y dólares mantiene la dirección a favor del peso, lo que puede mantener al tipo de cambio en los niveles actuales. Consideramos que hay poco atractivo de generar posiciones de corto plazo de largos dólares.

en el caso de los mercados accionarios estadounidenses hilo nueve semanas consecutivas al alza; apoyados por la confianza que muestran los inversionistas sobre la posibilidad que el final del ciclo de tasas de la FED será tan pronto como en marzo, a lo que se suma, la expectativa que ha ganado fuerza sobre que los descensos podrían ser más pronunciados a los contemplados por la institución en su dot plot.

Nos parece que el inicio de semana y de año con disminuciones en los mercados accionarios podría explicarse por un mercado adelantado y con la atención de los inversionistas a la publicación de las cifras de empleo de diciembre, al cierre de la semana, clave en la postura de dependencia de los datos por parte de la FED, para sus siguientes movimientos en la tasa de interés.

La semana pasada, nuestra cartera de renta variable global estuvo apoyada en especial por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, donde contribuyó al Portafolio nuestra posición en Consumo discrecional y estar sub-ponderados en Materiales. En contraste, restó valor la sub-ponderación en Salud y Servicios Públicos. En el año la cartera ganó 70 puntos base al benchmark.

… donde alcanzó un nuevo máximo, pero que no logró sostener. En la semana destacaron los aumentos en GCARSO, LABB y CUERVO de 4.85%, 4.73% y 3.29%, respectivamente.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local, en la semana incidió negativamente la apuesta activa en CEMEX y ALFA, así como no tener GCARSO. En el año la Cartera concluyó 340 puntos base por arriba de la referencia.

Como lo habíamos comentado hace un mes, la distorsión generada por la huelga del principal sindicato de trabajadores del sector automotriz norteamericano se corrigió. La tasa de desempleo cayó de 3.9% a 3.7%.

Los avances en el empleo fueron generalizados, destacando por su magnitud el incremento en la nómina de los sectores de educación privada y cuidado de la salud. Por otra parte, resaltó la caída de casi 40 mil plazas en el sector minorista.

En general el reporte de noviembre fue positivo. El empleo en Estados Unidos se mantiene en expansión, incluso por encima de lo previsto por el consenso de analistas del mercado. El descenso en la tasa de desempleo dificulta un recorte en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal en el corto plazo.

En sentido negativo, los nuevos pedidos a planta retrocedieron -3.6% a tasa mensual en octubre. Excluyendo transporte, los pedidos registraron una contracción de -1.2% m/m. Los inventarios al mayoreo cayeron- 0.4% m/m en dicho mes (vs. -0.2% m/m esperado). Finalmente, el crédito al consumidor se ubicó en $5.13 mil millones de dólares (mdd) en octubre, cifra menor a la de $9 mil mdd esperada por el consenso y a la de $12.2 mil mdd reportada para septiembre.

En cuanto a información positiva, el ISM no manufacturero se situó en 52.7 puntos en noviembre, por encima de los 51.8 reportados para octubre. La cifra sorprendió al alza y refuerza la expectativa de un firme ritmo de expansión en el sector de servicios. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo sorprendieron a la baja al colocarse en 220 mil unidades. La nota más favorable la dio el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan al ubicarse en 69.4 puntos en diciembre, nivel mayor al reportado para noviembre (61.3 puntos) y al previsto por el consenso de analistas (62.0 puntos).

Las exportaciones de China crecieron 0.5% a tasa anual en noviembre. Aunque la expansión fue modesta, ésta sorprendió al alza pues el consenso estimaba una caída de -1.1% anual en este flujo de comercio. Las importaciones retrocedieron -0.6% a/a (se anticipaba un avance de 3.3% anual).

Por otra parte, el PMI de servicios de China aumentó de 50.4 a 51.5 entre octubre y noviembre. Finalmente, el índice de precios al consumidor cayó -0.5% a tasa anual en noviembre. La caída en el índice de precios al productor fue más pronunciada (-3.0% a/a).

La información económica para la zona Euro fue principalmente negativa. El crecimiento del PIB del tercer trimestre del año se revisó marginalmente a la baja. Asimismo, las ventas al menudeo retrocedieron -1.2% a tasa anual en noviembre, caída mayor a la esperada.

También se dará la publicación de la inflación al consumidor. Aunque se espera una lectura baja para la parte general (0.0% mensual, 3.1% anual), la parte subyacente podría continuar enfrentando resistencia a la baja (0.3% m/m, 4.0% a/a) debido a la solidez de la demanda. El objetivo de inflación de la FED es 2.0% para la categoría subyacente, una cifra que todavía es lejana.

El mercado tiene la expectativa de que un primer recorte se daría hacia el mes de junio del 2024. Esta se podría reforzar si los datos de inflación quedan por debajo de las estimaciones del consenso.

Asimismo, con la decisión de la FED de esta semana se darán a conocer las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, en donde se espera que la mediana de proyecciones siga reflejando dos recortes el próximo año.

Sumado a lo anterior, para 2025 los miembros del FED estimarían 125 puntos base de bajas en la tasa de referencia, como lo tienen reflejado en la actual grafica de puntos. Aunque en la mediana de las expectativas no habría grandes cambios, será interesante ver si algunos miembros prevén más recortes que antes, sobre todo con los datos sobre inflación y sus estimaciones.

El rendimiento acumulado de estos portafolios se ubica cerca del 5.0% en esta moneda. Los movimientos de baja en los plazos entre 1 y 3 años han beneficiado por momentos al portafolio, aunque se mantiene una posición menor al 8.0%.

… mostrando un rebote del nivel generado en octubre de 4.26%, pero que apunta a terminar alrededor de estos niveles el año 2023 y con una perspectiva de seguir bajando durante el 2024. Se mantiene la incertidumbre sobre la fuerza de descenso ante una estimación de crecimiento relativamente robusto.

Para esta semana el mercado espera que no haya cambios en la tasa de referencia de política monetaria para la próxima reunión del Banco de México. Asimismo, los participantes estiman que Banxico podría empezar a reducir la tasa al cierre del primer trimestre del 2024, dados los datos de inflación y las estimaciones que tiene el mercado de esta; aunque dependerá también del escenario de crecimiento para el 2024.

Somos enfáticos con el tema del crecimiento ya que habrá un gasto público importante ante el periodo electoral, se generó otro incremento al salario mínimo, junto con una mayor masa salarial que dan soporte al crecimiento por el lado de la demanda y que mantendrán un balance de riesgo recargado al alza.

Es probable que el mercado tenga planteado este enfoque, por algunos momentos, como lo es el inicio de esta semana donde hay rebotes en la curva de hasta 10 puntos base. Que también puede obedecer a una breve toma de utilidades.

… asimismo, continuamos con posiciones de tasas revisables para portafolios de exposición a duración corta. En cuanto a un horizonte de inversión de mayor plazo, sumado a lo anterior, mantenemos tasas fijas nominales en plazos entre 5 y 10 años; mientras que en tasas reales las posiciones se ubican entre 3 y años.

Para el mercado cambiario, la valuación del dólar opera, al inicio de la semana, alrededor de los $17.40 pesos. Los movimientos del dólar frente al peso vieron la salida de flujos de la mano con variaciones correlacionadas con el tipo de cambio del yen-dólar. Es claro que cuando el dólar rebasa los $17.50 pesos, la demanda por la moneda nacional se reactiva. Este comportamiento se puede extender de corto plazo y hasta que se incorpore la decisión de política monetaria de la FED y Banco de México para esta semana. Por lado de los fundamentales en las cuentas externas, la perspectiva del peso se mantiene sólida.

Ambas tasas ayudan a que los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con tasa revisable mantengan buenos niveles y sigan con alta rentabilidad frente a otros papeles privados, incluyendo tasas fijas y tasas reales. En cuanto a sobretasas no se observan movimientos desfavorables que afecten de forma considerable. Para las siguientes semanas se esperan pocas colocaciones en el mercado de deuda privada primario.

… aunque la fuerza se ha perdido recientemente. Parecería que existen pocos argumentos para pensar en un desenlace distinto al que vemos por ahora, con los inversionistas confiados en que el fin del ciclo de política monetaria restrictiva está cerca y que con ello el entorno de mayor liquidez favorece a la renta variable y las valuaciones de los activos de riesgo. Seguimos pensando que esta tesis tiene riesgos.  

Parecería que el tradicional rally de fin de año ya se dio en noviembre, y en lo que resta del año habrá poco impulso adicional en las bolsas; aunque, tampoco creemos que por ahora pudiera darse una corrección que borre los buenos resultados; en especial, en el caso del sector tecnología, con el Nasdaq subiendo más de 30% en el año.

… en lo que influyó entre otras cosas la sub-ponderación en Finanzas, sector que se vio impactado en medio de las revisiones que hacen las autoridades para determinar si se endurece la regulación respecto a su capitalización. Por otro lado, también benefició la apuesta activa en India.

La fuerza del movimiento se ha ido perdiendo, pero sigue ayudando a lograr un cierre positivo en este año. El referencial se acerca a las expectativas que tenemos para el cierre del año de 54,900 unidades; y aunque no descartamos cierto impulso adicional en las últimas jornadas de operación como suele ocurrir tradicionalmente, parecería que este efecto de mejorar los rendimientos de cara al cierre del año se dio desde noviembre y existen pocos argumentos para un movimiento más pronunciado.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local, diversas posiciones restaron valor al Portafolio, entre ellas no tener GCARSO, GFINBUR y GCC, así como nuestra apuesta activa en KIMBER y ORBIA. Por otro lado, sumó a los rendimientos en particular no tener a BBAJIO y la sobre-ponderación de GFNORTE. En específico, en el caso de GCARSO de la que ya hemos hablado antes y que es el principal detractor del portafolio en el año, consideramos que la valuación está adelantada y que las cotizaciones actuales no reflejan los fundamentales de la empresa.

Los inversionistas han adoptado una visión optimista con relación a las tasas de interés. Los resultados favorables de la inflación combinados con datos de mayor debilidad económica, así como las declaraciones de las autoridades refiriendo a que no hay necesidad de seguir subiendo las tasas han sido suficientes para generar grandes ganancias en los mercados, prácticamente en todos sus segmentos.

Hemos regresado a niveles previos al tercer trimestre, las bolsas han recuperado el rendimiento que observaban antes del verano, los portafolios arrojan rendimientos positivos.

Para el dato de creación de empleos los analistas anticipan una cifra positiva de 180 mil y una tasa de desempleo de 3.9%. El reporte puede llegar a ser confuso por la distorsión de las huelgas en el sector automotriz que pudieron haber condicionado las cifras en octubre. No será fácil anticipar si realmente hay una tendencia de descenso en los niveles de empleo.

El resto de la información esta describiendo un freno tal vez más veloz que el que se anticipaba. El dato GDPNOW que calcula la FED de Atlanta para el cuarto trimestre ya se ubica cerca al 1.0%, muy por debajo de las predicciones.

Los inversionistas tendrán más información esta semana para clarificar si el descenso en el crecimiento es suficientemente abrupto para justificar el entusiasmo actual.

Vemos a los participantes de los mercados materializando plusvalías que se dieron a lo largo del mes de noviembre y neutralizando posiciones. Las tasas de 2 años se ubican casi 13 puntos base por arriba del cierre semanal, alcanzando 4.66%, mientras que el vencimiento de 10 años lo hace en 4.29%, casi 10 puntos de incremento.

Los futuros de las tasas de fondos federales descuentan que el ciclo de bajas podría ser de hasta 100 puntos base a lo largo del próximo año. Sin embargo, hay un alto grado de incertidumbre por el comportamiento de la inflación, los riesgos siguen sesgados al alza, además del delicado escenario de déficit fiscal que enfrenta los Estados Unidos.

Por lo tanto, para términos de inversión recomendamos continuar con la tesitura de posiciones de corto plazo, tasas fijas y una pequeña apuesta en duraciones entre 1 y 3 años, podrían continuar dando rendimientos en dólares alrededor del 5.0%.

… sino también en la publicación de la inflación para todo el mes de noviembre en la que se anticipan contrastes: bajas derivadas de las promociones del buen fin, pero presiones como resultado del incremento en las tarifas eléctricas.

El mercado abre esta semana con rebotes en las tasas de largo plazo, no sólo por replicar el comportamiento de las tasas en dólares, sino también como reacción de los inversionistas locales para materializar plusvalías del buen mes de noviembre.

En términos de estrategia podríamos a provechar estor rebotes para reforzar posiciones de mayor duración en el contexto de un horizonte de inversión de 12 meses y una expectativa de relajación moderada a lo largo del próximo año. Asimismo, para plazos más cortos en CETES mantenemos nuestra postura de reinvertir en plazos de 91 y 182 días.

Pero, por otro lado, se presentaron altibajos mixtos en las sobretasas debido a mayor actividad en el mercado secundario de la deuda corporativa. Cabe indicar que los papeles privados de deuda de tasa flotante continúan con altas tasas de interés debido a los niveles de la TIIE a fondeo a un día y la TIIE a 28 días. Esta semana se colocan los tres Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad.

El dólar llegó a niveles alrededor de los $17.50 pesos por dólar. Los movimientos cambiarios responden a la sensibilidad de las tasas en dólares y la materialización de plusvalías en activos de renta fija en pesos.

No obstante, se mantiene una perspectiva del peso de relativa fortaleza, dados los fundamentales en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) que se mantiene sólidos y se refuerzan ante las posiciones a favor en los mercados de futuros, así como la inversión extranjera directa, a pesar de sus vaivenes.

… después del impulso a inicios de noviembre que les permitió anotar rendimientos sobresalientes en el mes. El mercado toma con más mesura la información económica y la evidencia de que la FED tendrá argumentos para comenzar el próximo año con una política monetaria expansiva.

Existen pocos elementos para pensar en que el rally vuelva a tener fuerza, más allá del impulso que pueda existir al cierre de año. Diversos comentarios al interior de la FED intentan calmar esta euforia al hacer hincapié en que su rumbo de acción es aún incierto, al tiempo que se dan estos comentarios de cautela al interior de las empresas sobre los retos en la demanda de cara al próximo año, ya sea porque la economía en Estados Unidos pueda ser menos fuerte (aunque se evite una recesión) como por los problemas provenientes de otras economías como China (que una vez más en estos días reveló información decepcionante que pone en evidencia las dificultades a pesar de las medidas de estímulo que ya se aplican).

… en el caso del S&P 500 la mediana del consenso de Bloomberg espera un cierre de año en 4,420 unidades y que en 2024 sea de 4,500 puntos (vs. 4,568 del cierre de noviembre). Las valuaciones en este sentido lucen adelantadas, y uno de los señalamientos ha estado en la dependencia del rendimiento de este año a sólo unas acciones “las siete magnificas”: en el año (al cierre de noviembre) el S&P 500 alcanza un rendimiento de casi 19%, quitando a estas empresas, estimamos que el avance sería de sólo 3 por ciento.

En este sentido, algunas de estas empresas muestran una expectativa de rendimientos el próximo año más moderada, a pesar de la narrativa positiva que existe entorno a ellas por temáticas como la Inteligencia Artificial. Por ello, algunos analistas apuestan con que sea más atractivo hacer posiciones en empresas de mediana y pequeña capitalización, idea que se ve soportada al ver la dinámica de noviembre: el rendimiento del S&P 500 sin las siete magnificas fue de 5.8% vs. el 8.9% del S&P 500. El riesgo en ellas podría estar en que sus valuaciones se vean más impactadas si se da una recesión que hoy no anticipa el mercado.

De momento, no hemos realizado cambios en nuestras estrategias en la Cartera de Renta Variable Global, en particular en nuestra posición sectorial en Estados Unidos seguimos creyendo que existe valor en nuestra selección de Consumo básico y esperaríamos que el mercado reconozca sus dinámicas positivas en un escenario de menor crecimiento y sin el riesgo que representan las empresas antes mencionadas.

En la semana pasada nuestro Portafolio tuvo un mejor desempeño que el de su referencia, en lo que influyó en especial nuestra posición en Tecnología en donde en particular la apuesta activa en Ciberseguridad tuvo buenos resultados, mismo caso que Salud en donde vimos una recuperación en la posición en Biotecnología.

Creemos que el cierre de año podría ser positivo si no se dan elementos de fuerte aversión al riesgo en el exterior.

Contribuyeron en la semana diversas posiciones, como nuestra apuesta activa en TLEVISA y ORBIA, así como no tener GRUMA, GFINBUR y BBAJIO. Esto hizo contrapeso al fuerte impacto que generó no tener GCARSO, la cual ganó casi 14%. Iniciamos una apuesta activa en GENTERA, nos parece que la acción tiene potencial en medio de los planes de crecimiento de la empresa en México y Perú; y la baja en tasas de interés en ambas regiones podría liberar presión en los números y contribuir con la rentabilidad.

La narrativa general es que debe ser un año mejor a éste. La idea de que por fin se está gestando un enfriamiento en el crecimiento económico, hace pensar a muchos inversionistas que hemos llegado al fin de los aumentos de tasa y que los ciclos de entusiasmo – decepción que se han vivido este año no se repetirán.

Con esto en mente, la propensión al riesgo ha crecido. Las bolsas registran el mejor mes del año y han recuperado una buena parte de las ganancias que perdieron durante el tercer trimestre. Más importante aún, las tasas de largo plazo han descendido con fuerza, de nuevo hay una curva de rendimiento más invertida que presagia, la caída en el crecimiento y la posibilidad, en algún momento del próximo año, de una reducción de las tasas por parte de la Reserva Federal (FED).

… en el movimiento de la tasa de referencia, argumentando entre otras cosas que las presiones en los mercados que se observaron entre agosto e inicios de octubre estaban contribuyendo a sostener condiciones financieras restrictivas para los agentes en la economía y colaborando al descenso de la actividad económica, necesario para lograr la meta de controlar la inflación y guiarla hacia su nivel objetivo.

Los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED deben ver con preocupación el nuevo momento de alegría en los mercados. La colaboración de la que hablamos puede estar desapareciendo muy rápido. No nos extrañaría ver a las autoridades tratar verbalmente de frenar el entusiasmo.

… es decir, una baja del crecimiento que sea moderada pero suficiente para llegar al objetivo de inflación o si todavía hay algo que se tenga que “romper” en la economía. En otras palabras, si podemos confiar en el rally de los mercados o hay hacia delante nuevos momentos de decepción.

Desde nuestro punto de vista, la simple disyuntiva es un argumento sólido para privilegiar la moderación y no tomar riesgos excesivos. La FED no va a bajar las tasas rápidamente y, en caso de hacerlo, es probable que la caída en el crecimiento sea más un obstáculo para las bolsas que un aliciente. No hay la suficiente claridad para tomar apuestas agresivas.

… pero el principal determinante para el mercado de tasas fue la publicación de la inflación para mes de octubre que presentó una variación anual de 3.2% desde 3.7%. Por su parte, la inflación subyacente pasó de 4.1% a 4.0%, determinada por la moderación en la variación en los precios de automóviles, así como vivienda.

Con este resultado, se reforzó la expectativa de que la FED pueda empezar a bajar la tasa de interés de referencia en el segundo trimestre del próximo año. Sumado a la inflación, abonó a la expectativa de relajación en las tasas, las ventas al menudeo, los precios al productor, producción industrial, entre otros, en los que se refleja una tendencia al enfriamiento del ritmo de crecimiento económico, así como de los costos de diversos insumos.

… las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron bajas importantes. En el inicio de la semana se registran niveles sobre niveles de 4.87% en el vencimiento a dos años y la semana previa cerró en 4.89%, 17 puntos base menos. Para el bono de 10 años empezó operando sobre 4.40%, pero con bajas previas de 22 puntos base y niveles de 4.43%.

De momento para la estrategia de inversión, revisaremos nuestras posiciones de tasas revisables para determinar cambiarlas por alguna de mayor duración, sin incrementar de forma relevante el riesgo de duración. El resto de las posiciones de corto plazo y tasa fijas se mantienen como las anclas del portafolio.

… la cual puede mostrar cierta estabilidad en términos anuales respecto a la más reciente lectura del mes de octubre (4.25%), pero será relevante ver el dato de la parte subyacente, en la cual los servicios muestran que las presiones en sus precios se mantienen altas y con riesgo de incrementarse.

En el mercado de tasas en pesos, a falta de datos y noticias relevantes que impactarán a los niveles de valuación de los bonos, el comportamiento estuvo muy ligado a sus pares en dólares, con bajas en promedio de 17 puntos base para toda la curva de Mbonos. Quizá el resultado de la inflación que se publicará confirmará el camino de disminución lenta en la variación de precios.

Sin embargo, consideramos que como estrategia de inversión los portafolios podrían reforzar posiciones en los vencimientos entre 5, 7 y 10 años, cuidando la valuación relativa de la duración con respecto a sus referencias. Asimismo, el segmento de corto plazo en CETES también mantiene un atractivo de tasas en la parte de 91 y 182 días.

… ya que aún presenta niveles atractivos debido a que dicha tasa de referencia sigue siendo una de las opciones de inversión más altas y atractivas del mercado de dinero. De todas maneras, no se descarta incluir papeles privados de tasas fija nominal, pues su alta demanda puede continuar. Cabe indicar que se comienza a observar mayor demanda en el mercado secundario de tasa fija.   

… el movimiento de relajación de las tasas, ante el fortalecimiento de las expectativas de un cambio en la política monetaria durante el primer semestre del próximo año ayudó al peso. La cotización del dólar disminuyó 2.4% y lo impulsó hacia los $17.22 pesos por dólar, niveles en los que opera al inicio de esta semana.

No podemos descartar nuevos episodios de volatilidad, pero esta perspectiva, sumado a los fundamentales del peso relacionados con saldos a favor en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) podrían sustentar niveles entre $17.15 a $17.35 pesos por dólar en la semana.

… y con euforia las que abonan a la posibilidad de mejores rendimientos en la renta variable.

Hace unos días veíamos que las declaraciones de la FED y otros miembros del organismo que dejan abierta la puerta a la permanencia de tasas de interés elevadas por más tiempo, e incluso considerar nuevos aumentos si el control a la inflación lo requiere, generaban cautela; sin embargo, el entusiasmo regresó con fuerza ante datos de inflación. Como hemos dicho en otras ocasiones, no solo la FED actúa dependiente a los datos, también los mercados y con una velocidad y magnitud que parece destacable.

Bajo nuestro criterio, hay que tener cuidado con la evolución del crecimiento. Los datos recientes muestran debilidad. Es cierto que un escenario de recesión se descarta en el corto plazo y se confirma nuevamente que se logra un aterrizaje suave de la economía. Sin embargo, seguimos escuchando reportes corporativos que envían señales de alerta sobre el consumo hacia delante, tal fue el caso de Walmart y Target. En días recientes el consenso de Refinitiv recortó sus expectativas de crecimiento para las utilidades del S&P 500 en el 4T-23 a 5.6% desde el 11.0% que consideraba en sus proyecciones de octubre.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento por debajo al de su referencia en la semana pasada, en lo que incidió, en especial, la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Consumo básico.   

… que ha permitido que el referente S&PBMV IPC esté cerca de lograr su segundo mejor mes del año. El entusiasmo en el exterior se ha expandido a México, vemos emisoras que habían estado castigadas en los días anteriores recuperar valor y algunas de las estrellas del índice este año (como ha sido GCARSO) seguir subiendo a pesar de que sus valuaciones lucen ya adelantadas.

Existen elementos a favor de la renta variable local, apoyados en este apetito por riesgo a nivel global y la idea de que también aquí BANXICO de un viraje en su política monetaria. Sin embargo, recomendamos cierta cautela ante un movimiento que ha sido muy rápido y con valuaciones, que como decíamos hace unos momentos, están ganando más tracción de la que justifican sus fundamentales, más allá del momentum que experimenta el mercado en general.

Por otro lado, aunque parece existir una mayor calma entorno a la incertidumbre sobre la inversión en México ante el avance de las negociaciones en el sector aeroportuario, el hecho de que el Gobierno emitiera un decreto para establecer la obligatoriedad del uso de las redes ferroviarias para el transporte de pasajeros, dando prioridad a este servicio sobre el de carga, no ayuda a generar un entorno de menor riesgo sobre las concesiones en el país. Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo un rendimiento peor al de su referencia, impactado en especial por no tener GCARSO en el Portafolio y en menor medida por nuestra apuesta activa en CEMEX. En contraste, generó valor no tener ALSEA y Q.

La pausa iniciada en julio continúa y a juzgar por el tono del comunicado oficial, hay la confianza en que las condiciones monetarias restrictivas generadas en semanas anteriores están haciendo su trabajo y que el rezago natural de los efectos sobre la economía está haciéndose presente.

La información sobre el empleo resultó más débil con respecto a lo anticipado y a lo reportado en meses anteriores, datos que también fueron revisados a la baja. El dato de empleo ADP de octubre, se ubicó en 113 mil plazas, por debajo de las expectativas del mercado (+150 mil).

La nómina agrícola mostró que la economía estadounidense agregó 150 mil plazas en octubre, por debajo de las expectativas del mercado (+180 mil). El reporte sugiere que el mercado laboral comienza a enfriarse; sin embargo, se debe considerar que las huelgas en el sector automotriz incidieron en el dato del mes.

También se publicaron cifras sobre costos laborales unitarios y la productividad no agrícola del 3T-23. El Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM) dio a conocer su índice de octubre de los sectores manufacturero y de servicios, los cuales se ubicaron en 46.7 puntos y 51.8 puntos, respectivamente por debajo de lo esperado.

El índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó de 104.3 a 102.6 puntos en septiembre. Destaca la preocupación que muestran los consumidores por el aumento en los precios en general, y por los precios de los alimentos y la gasolina en particular.

… por primera vez desde el mes de mayo, diluyendo una fuerte preocupación que existe en el mercado de bonos con respecto al tamaño del déficit fiscal y la necesidad de financiarlo a través de una mayor colocación de deuda. Al menos por ahora tal preocupación no se plasmaría en una mayor oferta de papel en el mercado.

… pero no lo hizo en el alcance en que los participantes en los mercados esperaban.

… los inversionistas recuperaron la confianza en que no sólo no habrá un incremento adicional en las tasas de corto plazo, sino que la posibilidad de un ciclo de baja de tasas ha vuelto.

La situación es relativamente confusa, si los mercados se entusiasman demasiado, una reducción drástica de los niveles de las tasas o un aumento desmedido en las bolsas quitarían de la mesa las condiciones de restricción, haciendo más difícil el proceso hacia una situación de menor crecimiento y mayor desempleo, justo la que se pretende para consolidar a la inflación en niveles bajos.

Nuestra opinión es que falta conocer más información y que seguirá siendo un proceso relativamente lento el que veremos con relación a un descuento amplio de una baja de tasas, al menos por ahora.

Tampoco podemos hacer de lado que la economía norteamericana enfrenta el reto de un déficit fiscal considerablemente alto y lo necesita financiar por medio de la colocación de deuda; lo que implica que las tasas tendrán un piso, ante el exceso de oferta de papel gubernamental que se tendrá que colocar. Sobre todo, en plazos largos de vencimiento.

El nivel de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano bajó considerablemente; el bono del Tesoro con vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.87%, 13 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre el nivel de la tasa se ubicó alrededor del 4.52%, con bajas semanales de 32 puntos base.

… nuestras posiciones entre un año y tres años tuvieron un comportamiento sumamente favorable. No así, en este caso, las posiciones de tasas revisables; las cuales se deterioran ante las fuertes bajas en las tasas fijas. Consideramos que la volatilidad se mantendrá, ante un mercado que puede tener mayor sensibilidad a los datos que están por venir; no obstante, creemos que nuestra cartera se encuentra relativamente inmunizada a estos vaivenes del mercado.

No habrá grandes cambios en términos anuales de lo que ya se vio en la primera quincena del mes. Lo relevante es la decisión de política monetaria, en la cual se tiene una expectativa de que Banco de México (Banxico) no hará movimientos en la tasa de referencia. El instituto central deberá resaltar los riesgos inflacionarios que prevalecen en la economía mexicana hacia el 2024, como un mayor déficit fiscal y una aceleración importante de la demanda, por el mayor gasto público que se realizará. Por lo que, el mensaje seguirá exhibiendo una postura restrictiva de la política monetaria. Más allá de este mes, la estimación central es que Banxico no moverá la tasa de interés de referencia por un tiempo prolongado y con un alto grado de incertidumbre sobre el momento en que lo hará.

El mercado de tasas local mostró un comportamiento muy correlacionado con sus pares en dólares con movimientos, en promedio, de 27 puntos base disminución y bajas en la parte de 10 años de hasta 36 puntos base. Esta semana entramos en una fase de espera para conocer la política monetaria por parte de Banxico, estimamos pocos movimientos hasta ese momento.

Con relación a la estrategia, los plazos de 3 a 10 años que mantenemos en tasas fijas en los portafolios, así como tasas reales se vieron beneficiados ante estas bajas. Asimismo, los cortos plazos de CETES también. En general, el posicionamiento de nuestras carteras tuvo rendimientos interesantes y consideramos que están posicionadas para mantener un comportamiento positivo. De momento, las tasas variables se ven rezagadas, pero afectan la valuación de las posiciones de forma importante.

Se van a colocar tres emisiones de 10 a 30 años de tasa real y las sobretasas esperadas son de niveles entre 0.10% y 0.20%, las cuales se encuentran ligeramente debajo de colocaciones de años anteriores, mostrando que la demanda de papeles de banca de desarrollo ha tenido alzas. En el mercado secundario de papeles privados y cuasi gubernamentales de tasa real tuvieron mayor demanda durante esta semana, especialmente de Pemex y de CFE. Los demás instrumentos de tasa revisable y de tasa fija tuvieron menor volumen, y un poco concentrado en las emisiones de Molymet. En los portafolios seguiremos conservando privados de tasa revisable.

… lo que implicó una revaloración de la moneda nacional de casi 3.7% en términos semanales. El fuerte movimiento de las tasas en dólares al cierre de la semana impulsó una mayor debilidad de la moneda norteamericana, ante los datos económicos que desincentivan las expectativas de que la FED vuelva a incrementar las tasas.

Esta semana, el cambiario empieza sobre niveles de $17.50 pesos por dólar, consideramos que de corto plazo se puede establecer una oscilación alrededor de este nivel. Los parámetros fundamentales que determinan el tipo de cambio se mantienen sólidos. La reciente publicación del nivel de las remesas continúa registrando crecimiento a doble digito y las cifras de exportación de automóviles se ubican en niveles récord de crecimiento. Ante la volatilidad cambiaria no consideramos que hacer posiciones largas en dólares, de momento ofrezcan un atractivo de rendimiento. 

… parecería que los bajos niveles de los que partíamos después de tres meses en terreno negativo sentaron las bases para que cualquier noticia ligeramente positiva fuera un catalizador para la renta variable.

Si bien, las posiciones de nuestra Cartera se basan en esta expectativa de menor crecimiento económico (y por ello mantenemos una posición en Consumo básico) y menores presiones en los valuaciones por la revaloración de múltiplos (y por ello la posición en Tecnología) creemos que la respuesta acelerada del mercado a un escenario que aún no se consolida amerita cautela;  que la FED haga una pausa en su alza en tasas de interés no cambia necesariamente las implicaciones para un rápido viraje del organismo, el cual no creemos se de en la primera mitad del 2024. Por otro lado, los datos de empleo podrían tener cierta distorsión por los efectos de la huelga automotriz en Estados Unidos.

En este contexto, mantenemos sin cambios nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, pero reconocemos que existen ciertos riesgos en algunos sectores que han tenido una fuerte recuperación en días recientes y no descartamos que el entusiasmo pueda esfumarse si no existe mayor consistencia en este escenario. Nos sorprende el avance de 8.5% en el sector de Bienes Raíces en la semana pasada y de 7.2% en Consumo discrecional, por mencionar algunos.

La temporada de reportes corporativos ha tenido menos relevancia, tanto por un flujo acotado de reportes de empresas de gran capitalización, como por el foco que ha robado la información macroeconómica. En la semana pasada reportaron 160 empresas del S&P 500, de las cuales, el 82% superó las expectativas en utilidades. Destacaron algunas como AMD que ganó cerca de 16% en la semana con el apoyo del discurso de Inteligencia Artificial y PayPal al avanzar 11% por un sentimiento positivo en los cambios que contempla su administración.

La semana pasada nuestra Cartera de Renta Variable Global se vio favorecida por Canadá, contrarrestado por el impacto negativo de India y en especial de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos debido al impacto adverso de nuestra apuesta activa en Consumo básico y la posición en Tecnología afectada por Ciberseguridad.

El mayor apetito por riesgo en el exterior, así como mayor calma entorno a los retos que enfrenta el sector aeroportuario, en donde parece darse un mejor escenario, colaboraron a dicho movimiento.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local estuvo especialmente favorecida por la apuesta activa en FEMSA, así como no tener GRUMA y ELEKTRA; por otro lado, restó valor la apuesta activa en AC y no tener OMA.

El Producto Interno Bruto (PIB) de EUA registró un crecimiento de 4.9% a tasa trimestral anualizada (tta) durante el periodo julio-septiembre de 2023, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado (4.3% tta).

El dato estuvo fuertemente influenciado por un fuerte crecimiento del consumo privado que contribuyó con 2.69 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB (pp). Los inventarios también contribuyeron significativamente (1.32 pp).

Las nuevas previsiones del equipo de análisis económico de Invex para la expansión del PIB en 2023 se ajustan al alza de 2.1% a 2.3%.

… tanto para la industria como para el sector servicios; así como los datos sobre empleo, reflejarán de nuevo una situación de fortaleza en la economía.

En cuanto a la tendencia de crecimiento, seguiremos observando escasas señales de un paulatino debilitamiento económico. El índice de actividad nacional que calcula la FED de Chicago se ubicó en 0.02 puntos en septiembre, lo cual sugiere cierto estancamiento. Otros índices que también apuntan hacia un relativo estancamiento de la actividad fueron los PMI manufacturero y no manufacturero de octubre, mismos que registraron lecturas de 50.0 puntos y 50.9 puntos, respectivamente.

En lo que respecta a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables crecieron 4.7% a tasa mensual en septiembre, por encima del 1.7% m/m esperado por el mercado. Excluyendo defensa y aviación, los nuevos pedidos crecieron 0.6% m/m (0.1% m/m est. analistas). En cuanto a información del sector residencial, los permisos de construcción cayeron 4.5% a tasa mensual en septiembre (-4.4% est.).

A pesar de la extraordinaria velocidad del crecimiento, mantenemos la expectativa de una desaceleración en 2024 con un crecimiento estimado de 1.1%. La permanencia de tasas de interés elevadas durante un periodo de tiempo prolongado generaría un impacto negativo sobre la actividad económica el próximo año, principalmente, sobre el consumo privado (variable que representa el 70% del PIB).

(ver sección de capitales al final del comentario). En la mayoría hay avances en resultados, pero mucho escepticismo sobre poder mantener avances en los siguientes trimestres.

… en su comunicado de esta semana, la aversión al riesgo por parte de los inversionistas permanece elevada. Las razones son múltiples (algunas enumeradas en el encabezado de esta nota) para considerar que haya una carga de riesgo elevada y mucha incertidumbre con respecto a como será el escenario durante el 2024.

Por ahora, el beneficio mayor de que se vayan a mantener las tasas de interés de corto plazo (libres de riesgo) en niveles tan elevados es que los inversionistas pueden “pagar por ver” sin preocuparse mucho de dejar ganancias sobre la mesa. Muchas de las incógnitas que persisten pueden tomar varios meses en definirse y ello merma el entusiasmo en los mercados a pesar de la recuperación.

Los inversionistas descuentan que, aunque la FED no hará ningún movimiento en la tasa de fondos federales, sí mantendrá un sesgo restrictivo en el comunicado de política monetaria.

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El vencimiento del bono de dos años operó en un rango entre 5.0% y 5.15% y cerró sobre niveles del 5.01%, 7 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor de 4.84%, con bajas semanales de 8 puntos base, pero por momentos presionado y con niveles intradía de 5.02%. La pendiente negativa de la curva se sigue cerrando y aplanándose, el incremento de las tasas de plazos más largos.

Los mercados no ven motivos para pensar en un cambio de ciclo. Los datos se mantienen robustos en cuanto al crecimiento y por el lado de la inflación se ven resistencias a la baja, sobre todo en la parte subyacente del deflactor del consumo personal (PCE). Por lo tanto, los inversionistas consideran que el nivel de las tasas de corto plazo permanecerá vigente por un período prolongado y tampoco ven que no hay un nivel máximo creíble para las tasas de largo plazo.

Lo cual también permitirá, de acuerdo con el punto de vista de la FED, que los efectos monetarios restrictivos que aún se mantienen rezagados terminen de influir en el enfriamiento de la economía, sobre todo que la inflación termine por desacelerarse de forma contundente.

Esta postura de tasas altas también se sostiene por el hecho de que el Gobierno Norteamericano colocará montos importantes de deuda para financiar los altos niveles de déficit fiscal que tendrá en el año fiscal 2024, el cual ya inició. Se estima que durante el trimestre octubre-diciembre de 2023, colocará 776 mil millones de dólares. Asimismo, Para el primer trimestre de 2024, la oferta de papel de los Bonos del Tesoro será por 816 mil millones de dólares. Lo que implicará pisos para las tasas al menos en los niveles que estamos observando actualmente.

Por lo tanto, ante la idea de que las tasas no están cerca de su techo, mantenemos contradas las posiciones del portafolio de deuda global en plazos cortos y tasas revisables principalmente. No vemos la necesidad de incrementar riesgo de duración o crédito, sobre todo con niveles de incertidumbre sobre el tiempo que las tasas deberán permanecer altas.

… alentada por los ajustes a la baja de precios de agropecuarios y energéticos. Sin embargo, la parte subyacente refleja las condiciones de una demanda por el lado del consumo fuerte.

Esto implica que la inflación mantiene riesgos al alza y con estos la inclinación de que Banxico no haga ningún cambio en la tasa de referencia, aún por un tiempo prolongado. Sumando a lo anterior, las tasas de largo plazo además tienen la presión del movimiento de los Bonos del Tesoro Norteamericano, lo cuales parecen no tener un techo definido.

De este modo, el mercado de tasas en pesos también presentó fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.68%, con un punto base de baja con relación al cierre de la semana anterior, pero con un intervalo de operación de 10.68% a 10.90%. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 10.10%, con alzas de 16 puntos base de alza y un intervalo entre 9.90% y 10.25%.

Hemos reacomodado porcentajes marginales de los portafolios en tasas fijas de largo plazo, por vencimientos de plazos entre 3 y 5 años. Reduciendo la duración de los portafolios. Mantenemos renovación constante de CETES, tasas revisables y UDIBONOS de corto plazo.

… incluso ya representan más del 50% de la emisión total de papeles privados y dando a entender que aún se espera que la TIIE de Fondeo a un día y la TIIE a 28 días se mantengan igual por más tiempo. Recientemente, tanto América Móvil como Organización Soriana colocaron Certificados Bursátiles de tasa flotante por montos considerables y no incluyeron nada de tasa fija ni de tasa real.

En otros temas, se comienza a tener un mejor panorama crediticio en las Fibras, ya que la entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de incrementar por dos escalones las calificaciones de Fibra Inn y sus Certificados Bursátiles Fiduciarios FINN 18.

… los riesgos de mayores alzas en los Bonos del Tesoro y la FED con un comunicado restrictivo, junto con el cierre de posiciones en el mercado de futuros de peso contribuye al riesgo de una mayor fortaleza del dólar en los próximos días.

Consideramos que esta volatilidad en el tipo de cambio se mantendrá y podría empujar a la cotización hacia los niveles del intervalo entre los $18.15 a $18.50 pesos por dólar, al menos en el corto plazo. 

… el escenario que sigue mostrando la renta variable en las últimas jornadas es poco favorable. A unos días de finalizar octubre, pinta a que referentes como el S&P 500 sumarán tres meses consecutivos de baja.

Los inversionistas se mantienen atentos y expectantes a la reunión de los próximos días de la FED, mientras reciben información económica mixta que apuntan a que el organismo no tendrá prisa por comenzar a recortar sus tasas de interés de referencia. Más importante aún, la volatilidad ha estado presente en medio de un flujo de reportes corporativos que no ha servido de catalizador para las acciones.

Por mencionar algunos de los reportes de la semana pasada: Ford tuvo un importante retroceso al retirar su guía del año por la incertidumbre en torno a la huelga de armadoras en Estados Unidos y la presión sobre los vehículos eléctricos. Aunque Alphabet tuvo una utilidad mejor a la esperada, el mercado castigó la acción con una caída de casi (-) 10% en la semana por los débiles ingresos; similar al caso de META, que a pesar de un aparente buen reporte con una utilidad trimestral 22% mayor a la esperada, la acción perdió (-) 4% en la semana ante la cautela de su CEO en la llamada de resultados sobre la demanda futura. A esto se han sumado débiles reportes, como el de Chevron y Exxon que no alcanzaron las expectativas, haciendo que se revirtieran las ganancias que mostraba el sector energía en días anteriores.

Solo hubo algunos casos positivos, como Verizon e Intel, esta última reportó mejor a lo esperado y demostró progreso en su plan de ahorrar Usd$3,000 millones anuales; aunque la fuerza tras el reporte no compensó del todo las bajas de días previos.

En términos agregados de la temporada de reportes que está por terminar en los próximos días (quedan aún cerca de la mitad de las empresas del S&P 500 de reportar), el 78% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa agregada (es decir, qué tanto más positivo ha sido el reporte vs. lo que se proyectaba) de 7.9%; ha sido sobresaliente la sorpresa de 20.1% en Consumo discrecional, mientras que Energía ha sido el único sector sin alcanzar las expectativas hasta ahora.

Más allá de los resultados que son positivos en algunos nombres, la mayoría de las empresas ha enfrentado un castigo en sus cotizaciones, o en el mejor de los casos rendimientos positivos moderados. Y es que preocupan en ciertas compañías las advertencias sobre el desempeño que tendrán sus números hacia delante ante una serie de riesgos en el horizonte.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global quedó rezagada frente a su referencia. Generó valor la posición en China, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó al rendimiento del Portafolio, debido, en especial, a la sub-ponderación en Servicios públicos y nuestra apuesta activa en Salud.

… el S&PBMV IPC tuvo su mejor rendimiento semanal de las últimas 13 semanas e inició el lunes en terreno positivo. Aunque, aún se mantiene cercano a los 49,000 puntos.

La temporada de reportes corporativos ha inyectado una volatilidad importante a la bolsa, destacaron en particular algunas empresas en la semana pasada: el mercado castigó fuertemente a ALPEK ante la debilidad en sus ingresos y una expectativa poco favorable hacia delante, mismo caso que ORBIA que recortó su guía de este año; la caída en volúmenes de CUERVO y una fuerte contracción en los márgenes por movimientos de divisa y mayores costos tampoco gustó al mercado.

En contraste, los inversionistas premiaron las buenas cifras de GRUMA que reveló una inesperada mejora en su rentabilidad, así como los reportes de GCC con buenas dinámicas en volúmenes y márgenes, además de WALMEX y AC, por mencionar algunas.

Nos ha sido difícil mover nuestras posiciones en medio de un entorno que no favorece a la renta variable y con una respuesta en algunos casos muy rápida y violenta del mercado a los reportes. Tal situación ha permitido recuperar valor en algunas empresas que habían estado presionadas en el pasado y sostener el diferencial que mantenemos frente a la referencia, pero hemos decidido esperar a que exista mayor claridad sobre las posiciones de la Cartera y el sentimiento del mercado para realizar cambios en el Portafolio.

La semana pasada, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento mejor que el del S&PBMV IPC, en lo que contribuyó en especial al Portafolio nuestras apuestas activas en AC y WALMEX, así como no tener GCARSO y OMA. Por otro lado, restó el no tener GRUMA y la sobre-ponderación en ORBIA.