La pugna sobre las tasas – Opinión Estratégica.
La pugna sobre las tasas – Opinión Estratégica.
El discurso del presidente de la Reserva Federal en Jackson Hole fue muy directo en señalar que la variable problemática sigue siendo la inflación, que sigue ubicándose muy por encima de su objetivo de 2.0%. Los participantes en los mercados descuentan que la FED actuará de inmediato dada la postura de su presidente. Sin embargo, al día de ayer, los inversionistas en el mercado de bonos han vuelto a las cotizaciones previas al discurso y presionan a las tasas de largo plazo. Parece haber una pugna entre el mercado y la FED para que esta última efectivamente eleve la tasa de corto plazo.
Asimismo, durante el fin de semana nuevamente escalaron las tensiones entre Estados Unidos e Irán, algo que no colabora en la discusión. Aunque el mercado lo descuente, un movimiento de medio punto porcentual en la tasa corta nos parece excesivo antes del cierre del año, en especial porque se daría en medio de un periodo electoral sensible y porque los datos han sido favorables en cuanto a la inflación. Solo datos muy débiles de crecimiento harían al mercado descontar que no habrá cambios en las tasas, algo sobre lo cual pocas expectativas.
Se vienen semanas de volatilidad, mayor sensibilidad sobre los datos y vaivenes más pronunciados en los mercados. Desde nuestro lado mantenemos las apuestas en bonos a plazos de dos años y sectores relacionados con inteligencia artificial en la renta variable.
1.- En Estados Unidos, el deflactor del gasto en consumo personal (PCE) de julio registró tasas anuales de 3.7% y 3.3%, respectivamente. Debido a que la inflación medida a través de este indicador se mantiene alejada del objetivo (sobre todo en la parte subyacente), Kevin Warsh dio un discurso que fue interpretado por los participantes en los mercados como restrictivo, lo que elevó las probabilidades de un incremento en la tasa de interés de referencia en septiembre.
2.- Esta semana destaca la publicación de la nómina no agrícola de agosto, para la cual se estima un avance de alrededor de 50 mil plazas. Por otra parte, es probable que el mercado se concentre más en datos que impacten sobre la inflación debido a la importancia que le asignó el presidente de la Reserva Federal (FED) la semana pasada en Jackson Hole.
3.- Las tasas de interés se presionaron al alza al final de la semana, mientras el mercado asimila el mensaje restrictivo por parte de la FED, a lo que se suma la reanudación de los ataques entre Estados Unidos e Irán. Tras el énfasis del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en Jackson Hole sobre la persistencia de la inflación y la necesidad de mantener una política monetaria suficientemente restrictiva, los mercados ahora asignan una probabilidad cercana al 60% a un incremento de tasas por parte de la Fed en septiembre. Este escenario incrementa la sensibilidad de las tasas a los datos económicos que se publiquen durante las próximas semanas.
Por su parte, el petróleo vuelve a colocarse como una variable relevante para la volatilidad de los mercados, después de la reanudación de las hostilidades entre Estados Unidos e Irán y el aumento de los riesgos en torno al estrecho de Ormuz, factores que impulsaron al WTI cerca de los $87 dólares por barril.
Los bonos del Tesoro presentan incrementos en los rendimientos de los plazos largos, generando un empinamiento de la curva, mientras que los rendimientos de corto plazo prácticamente no se mueven. El bono del Tesoro a 2 años se sitúa en 4.35%; el de 10 años, en 4.77%, con un incremento de 5 puntos base; y el de 30 años, en 5.27%, con un alza de 6 puntos base.
4.- Un escenario de precios de la energía elevados y sostenidos en el tiempo complicaría las perspectivas de política monetaria justo cuando se busca restablecer la confianza en el retorno de la inflación al objetivo. Este entorno podría mantener elevadas las primas por plazo y limitar el margen para una recuperación en la valuación de los bonos, salvo si los datos de crecimiento comienzan a mostrar señales de debilitamiento.
Esta semana se publicarán diversos datos de actividad económica y del mercado laboral. n caso de que impacten en las expectativas actuales, podrían reforzar la reciente revisión al alza de las expectativas sobre una política monetaria restrictiva y mantener la presión sobre los rendimientos a nivel global.
5.- Nos cuesta trabajo pensar en una FED agresiva, aunque se descuenta un aumento en septiembre, la división de opiniones en el Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) puede acentuarse. De igual modo, la cercanía a las elecciones intermedias a inicios de noviembre pudiera reprimir a la autoridad en su posible agresividad.
Seguimos pensando que el máximo de ajustes a la tasa sería de dos aumentos; por ello, nos mantenemos sin cambios dentro de nuestra estrategia en plazos alrededor de 2 años en las principales posiciones del portafolio y reforzamos marginalmente la posición en tasas flotantes. Asimismo, mantenemos las posiciones en directo de UMS y Bancomext.
6.- En México, la favorable publicación de los datos de inflación de la primera quincena de agosto dio mayor estabilidad a la curva de CETES que no mostró cambios significativos. Esta estabilidad también se extendió a los Mbonos, particularmente en los plazos menores a 3 años.
Sin embargo, las tasas en pesos podrían enfrentar mayores presiones esta semana como reflejo del comportamiento de sus pares en dólares, particularmente en los plazos largos. Este escenario también se observa en otros mercados emergentes, tanto de América Latina como de Asia y África. La publicación de los datos económicos de Estados Unidos, los riesgos geopolíticos y la oferta de papel, tanto interna como externa, seguirán siendo los principales determinantes de la curva local. El contexto externo es particularmente relevante tras la reciente revisión al alza de las expectativas sobre la trayectoria de la Reserva Federal y la renovada presión sobre los rendimientos de los bonos de largo plazo a nivel global.
7.- A nivel local se aproxima la presentación del presupuesto de gasto del Gobierno Federal prevista para el 8 de septiembre. El paquete será analizado tanto por el mercado como por las agencias calificadoras, particularmente a partir de las proyecciones actualizadas del déficit fiscal del Gobierno para 2026 y 2027, así como de la credibilidad de la trayectoria de consolidación fiscal de mediano plazo. Un punto relevante será que los requerimientos financieros del sector público se ubiquen, como máximo, en 3.5% del PIB, con el objetivo de evitar señales negativas por parte de las calificadoras en torno a la calificación soberana.
Para el portafolio de inversión, mantenemos la idea de que los CETES de 2 años presentan una valuación positiva en relación con nuestro escenario de política monetaria para los próximos meses. Asimismo, continuamos con la estrategia de mantener posiciones en instrumentos de tasa fija nominal con plazos de entre 3 y 5 años.
8.- Tras mantenerse por debajo de $17.00 pesos por dólar durante la mayor parte de la semana pasada, el tipo de cambio volvió a superar este nivel y se ubica alrededor de $17.05. Este movimiento se produce después de los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, que reforzaron las expectativas de una postura más restrictiva en materia de tasas de interés en dólares. Lo anterior favorecido un fortalecimiento del dólar frente a la mayoría de las monedas que se refleja parcialmente en la cotización del peso frente al dólar.
Dada nuestra visión de que los movimientos en la tasa por parte de la FED serán muy paulatinos y que el departamento del Tesoro mantendrá las intervenciones para evitar fuertes alza de las tasas de largo plazo, mantenemos una idea de un dólar débil y por ende nuestra expectativa es que el rebote del tipo de cambio puede estar acotado.
9.- En las carteras de deuda corporativa y bancaria de largo plazo con de tasa real y de tasa fija hubo menor rendimiento debido a los movimientos desfavorables de las referencias de la curva gubernamental en la semana. Por su parte, las sobretasas en esta parte no tuvieron ajustes, se mantienen con pocos y escasos movimientos. La conducta de las sobretasas se debe más a falta de liquidez, y no tanto por la volatilidad del mercado.
Los Certificados Bursátiles de tasa revisable mantienen niveles y rentabilidad, por lo tanto, las carteras de deuda privada y financiera mantienen rendimientos favorables y estables. En los “spreads” se observan pocos movimientos, aunque en las algunas posiciones de las carteras se han presentado ligeras reducciones en sobretasas.
10.- La narrativa que guía a las bolsas se mantiene inyectando volatilidad al mercado a través de tres pilares interconectados: 1) el avance de la Inteligencia Artificial (IA), 2) las señales de política monetaria de la Fed y 3) las tensiones geopolíticas.
El cierre de la temporada de reportes corporativos dio un nuevo respiro al optimismo en torno a la IA y ratificó el liderazgo operativo de jugadores clave como NVIDIA. Aunque la atención de los inversionistas sigue focalizada en la circularidad del gasto, el apalancamiento y la intensidad del CAPEX, podríamos experimentar próximamente una relativa calma tras la volatilidad de julio y agosto, antes de que inicie la temporada de resultados del 3T en octubre y mientras maduran las nuevas rondas de financiamiento de OpenAI y Anthropic. Hacia los próximos días, el desempeño del sector dependerá en gran medida del comportamiento de las tasas de interés de largo plazo y de los datos de actividad económica.
En cuanto al segundo punto, aunque la FED ha generado nuevamente expectativas de que podríamos estar cerca de mayores tasas de interés, la respuesta del mercado de capitales ha sido mesurada.
Finalmente, la variable de la guerra en Medio Oriente es el eslabón que apoya a la cautela sobre la inflación y sobre el rumbo de las tasas de interés y a su vez presiona el desempeño de mercados en Asia mayormente dependientes del crudo proveniente de esta región sigue siendo un elemento de riesgo que no puede obviarse, más cuando las reservas de crudo se han consumido de forma importante y las rutas alternas que se han logrado utilizar para contener el impacto de flujo de materias primas no son perfectas.
Ante este entorno, mantenemos una gestión prudente del riesgo. Priorizamos una diversificación equilibrada y exposición selectiva a empresas con ventajas competitivas reales en IA y balances sólidos, evitando perseguir alzas tácticas en momentos de volatilidad mientras no exista mayor claridad sobre la trayectoria de la Fed y el desenlace geopolítico.
11.- La bolsa mexicana cierra agosto nuevamente a la baja. El impulso que se logró a inicios de año se ha evaporado y al referente mexicano le sigue costando trabajo encontrar un punto de inflexión que permita nuevamente rendimientos atractivos vs. otras clases de activos. En días recientes particular la presión continuó sobre ORBIA, en lo que nos sigue pareciendo una toma de utilidades y cierta cautela sobre sus resultados hacia delante, aunque la empresa haya reiterado su guía tras el reporte trimestral; mientras que al alza destacó GENTERA con un fuerte repunte que nos parece responder a un respiro en las cotizaciones tras el castigo que habían aplicado previamente a la emisora, y tras la exitosa colocación de deuda que le permite seguir fortaleciendo su liquidez; el camino a seguir podría estar determinado por el sentimiento entorno al movimiento de alza de tasas por parte de BANXICO y cómo podría presionar al margen financiero de la empresa, algo que, de momento, sigue pareciendo sobrestimado por el mercado.
Esta semana la agenda económica será relevante para seguir conociendo la fortaleza del consumo en el país que, como hemos dicho antes, ha sido un detractor en los resultados de las empresas y por lo tanto para el propio desempeño del referente. Asimismo, será relevante la información proveniente de Estados Unidos, en especial la consolidación de la posible alza de tasas y cómo eso podría incidir particularmente en el precio de los metales y el sector minero dentro de México. Será relevante también el cambio de los componentes del S&P/BMV IPC que se anuncia esta semana, se menciona que ALPEK podría regresar a la muestra, mientras que LIVEPOL podría salir.
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