Acuerdos y restricción monetaria – Opinión Estratégica
Acuerdos y restricción monetaria – Opinión Estratégica
No todos los mercados muestran entusiasmo ante el progreso aparente que hay en los acuerdos entre Estados Unidos e Irán, mismos que parecen rehabilitar el tráfico en Ormuz y han reducido el precio del petróleo al mismo nivel del inicio del conflicto. Los mercados de deuda se han visto afectados por la nueva postura de la Reserva Federal, que delineó una visión más restrictiva con relación a las tasas de interés. Las expectativas de una baja de tasas en el futuro previsible se han desvanecido y se observa presión en los niveles de los réditos, en especial para plazos cortos y medianos. Este nuevo factor de riesgo puede echar a perder el entusiasmo por la baja del precio del petróleo e incluso la fuerza en las bolsas si se intensifica.
1.- En la primera reunión de Kevin Warsh al frente de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal (FED) se resaltaron posibles cambios relevantes en el futuro de las acciones del banco central. El comunicado de política monetaria fue conciso y sin guía prospectiva. Asimismo, por primera vez desde 2012, el presidente de la Junta no participó en el dot plot, gráfico que evidenció la división entre los miembros que sí participaron sobre futuros movimientos de tasas. Asimismo, se anunciaron revisiones a procesos internos, incluyendo las proyecciones económicas, cuyos efectos potenciales sobre la política monetaria y los mercados aún están por verse.
2.- Adicionalmente, los miembros de la FED redujeron sus estimaciones de crecimiento para 2026 y elevaron notablemente las previsiones de inflación, especialmente la subyacente, por la presión que aún ejercerían los precios de energía (con todo y una próxima solución al conflicto en Medio Oriente) y por el firme crecimiento de la economía. De acuerdo con las estimaciones, la inflación al consumidor rebasaría el 3.0% anual incluso en un escenario optimista.
3.- El mercado de tasas de los bonos del Tesoro inicia la semana bajo una marcada presión. Los rendimientos aumentan entre 2 y 5 puntos base a lo largo de toda la curva, con una mayor presión en los vencimientos de corto plazo. Esto está generando un aplanamiento de la curva, lo que sugiere que el mercado continúa ajustando sus expectativas tras la revisión de perspectivas realizada por la Reserva Federal la semana pasada, en lugar de beneficiarse del entorno de menores precios del petróleo derivado de las señales positivas en las negociaciones entre Irán y Estados Unidos. En otras palabras, los avances en las conversaciones entre Estados Unidos e Irán y la corrección a la baja en los precios del petróleo no han sido suficientes para respaldar una disminución en los niveles de tasas.
Lo anterior confirma que la atención de los inversionistas permanece centrada en la política monetaria de la Reserva Federal, la oferta de deuda gubernamental y los riesgos inflacionarios, más que en la reducción de la prima de riesgo geopolítico observada en los últimos días. La nueva narrativa hace que las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales descuenten actualmente dos incrementos adicionales en las tasas durante este año, uno más que antes del comunicado de la FED de la semana pasada.
4.- La tasa del bono del Tesoro a 10 años inicia la semana por encima de 4.50%, cinco puntos base por encima del cierre de la semana anterior, mientras que el bono a 2 años se ubica en 4.24%, también con un incremento de cinco puntos base. Durante la semana se llevarán a cabo subastas de deuda del Tesoro por 69 mil millones de dólares en bonos a 2 años, seguidas por colocaciones de bonos a 5 y 7 años hacia el final de la semana. Por ello, consideramos poco probable observar una disminución significativa en los niveles de tasas en el corto plazo.
Será importante observar si la inflación medida por el deflactor de precios del consumo personal (PCE), a publicarse esta semana, muestra señales de una moderación más clara.
Por ahora mantenemos una posición mayoritaria en instrumentos de tasa revisable dentro de nuestros portafolios de deuda global, complementada con posiciones en vencimientos menores a un año. Esta estrategia nos ha permitido mitigar el impacto de las recientes presiones observadas en las tasas fijas de corto plazo
5.- En México, la curva de Mbonos registró una tendencia alcista, observándose movimientos de entre 2 y 7 puntos base a lo largo de todos los vencimientos. Este comportamiento se encuentra en línea con el movimiento observado en las tasas de los bonos del Tesoro. La elevada correlación entre las tasas de interés en pesos y dólares continuará ejerciendo presión sobre la curva local, especialmente ante el ajuste de expectativas hacia una FED más restrictiva en su visión de la inflación para el resto del año.
Dicho esto, será importante observar si otros factores también contribuyen a mejorar el apetito por riesgo a nivel local y podrían aliviar presiones sobre las finanzas públicas, particularmente por la reducción de los subsidios a los precios de los combustibles.
6.- Por ahora, los participantes en el mercado de dinero local comienzan a descontar que Banxico podría incrementar la tasa de referencia hacia 2027, en anticipo a una posible alza de tasas y la nueva postura de política monetaria de la FED. Para muchos, el diferencial de tasas, actualmente cercano a 275 puntos base, no deja mucho espacio para que las autoridades del banco central mantengan los actuales niveles de la tasa de referencia.
Ante la mayor incertidumbre en el entorno de tasas hemos ajustado nuestras preferencias. Para los portafolios con horizontes menores a tres años, preferimos reducir la duración y concentrarnos en vencimientos cercanos a dos años, disminuyendo parcialmente la reduciendo exposición en instrumentos a tres años. Para los portafolios con horizontes superiores a tres años, mantenemos una mayor concentración en instrumentos con vencimientos cercanos a dicho plazo.
7.- En el mercado cambiario, el dólar inicia la semana alrededor de $17.38 pesos, ubicándose cerca de la parte alta de su rango reciente frente a las principales monedas latinoamericanas. Mientras el real brasileño registra ganancias y otras divisas de mercados emergentes muestran un desempeño positivo, el peso mexicano permanece rezagado debido al entorno de mayores tasas en dólares.
Por su parte, el índice DXY presenta pocos cambios y se mantiene alrededor de los 101 puntos, reflejando un contexto de estabilidad general para el dólar. En conjunto, la sesión inicia con un sesgo favorable para la moneda estadounidense, respaldado por el aumento en las tasas de interés y las expectativas sobre la política monetaria de la FED.
Los movimientos de las próximas semanas pueden reflejar mayor debilidad de la cotización si las condiciones actuales permanecen.
8.- Las carteras de largo plazo de papeles bancarios y privados muestran mayores niveles de volatilidad, provocados por los movimientos en la curva gubernamental, tanto en tasa fija como en tasa real. Cabe indicar que las sobretasas han mostrado estabilidad y escasos movimientos, pero se debe más a la falta de volumen de operación y bursatilidad en los instrumentos financieros que a mejoras en el mercado.
En las carteras de corto y mediano plazo de Certificados Bursátiles se presenta mayor estabilidad y movimientos moderados tanto en los niveles generales de sus tasas de rendimiento como en sus sobretasas. Por lo tanto, estas posiciones y carteras podrán defenderse mejor de los altibajos que se empiezan a observar en los mercados financieros. Cabe indicar que en las siguientes semanas continuarán las colocaciones en el mercado primario y las calificaciones crediticias presentan pocos cambios.
9.- El entusiasmo por el acuerdo en Medio Oriente es un elemento clave para el desempeño de la renta variable que recarga las apuestas positivas sobre el tema de Inteligencia Artificial sin las distracciones que provocaban los mayores precios de energéticos sobre la inflación y el crecimiento. Aún no podemos decir que sea una prueba superada para las bolsas, pero los inversionistas parecen inclinarse sobre las noticias positivas que apuntan a un pronto restablecimiento del flujo de materias primas por el estrecho de Ormuz. Son clave para este entusiasmo las declaraciones de las autoridades en Irán sobre el avance en las negociaciones y el incremento gradual del flujo sobre este paso marítimo. Sin embargo, aún hay factores de inestabilidad, en especial con las acciones militares de Israel sobre el Líbano y la falta de detalles sobre el acuerdo del programa nuclear iraní, que fue la principal justificación para iniciar la guerra.
Como hemos sido enfáticos en otras ocasiones, el tiempo que podría tomar restablecer el flujo de petróleo por el estrecho, en momentos en donde algunos países podrían aumentar su demanda para restablecer las reservas que utilizaron en meses previos, podría estar detrás de la postura restrictiva que muestran los bancos centrales así como las expectativas de mayores tasas en los próximos meses.
Parece que nos encaminamos a un mejor escenario que el que vivimos actualmente, aunque los impactos en las variables macro que aún podríamos no estar claros de su magnitud. El contrapeso a esta incertidumbre seguirá siendo la fuerza en el crecimiento en utilidades impulsado por la temática de IA. Si bien se cuestionan las valuaciones que alcanzan algunos índices y sectores relacionados con la temática de semiconductores en particular, estos lucen poco elevados contra otros segmentos del mercado y sobre todo contra el múltiplo que alcanzarían teniendo como referencia el crecimiento esperado en utilidades en los próximos meses.
Por ejemplo, el índice de Corea del Sur que forma parte de nuestras apuestas activas y que en el año ha alcanzado un rendimiento de casi 110%, el múltiplo P/UPA de 25 veces aún está por debajo de las 27 veces del S&P 500, más aún, ante la fuerte expectativa de expansión de utilidades, en el múltiplo proyectado para los próximos doce meses la métrica bajaría a 10 veces. Sin duda es cuestionable si ese crecimiento será soportable, pero lo que el mercado comienza a considerar si otras empresas que tradicionalmente habían tenido una valuación más castigada por su componente cíclico y volátil pueden ahora cotizar a mayores múltiplos por tratarse de industrias que son ya percibidas con un crecimiento duradero y predecible.
En nuestro portafolio seguimos invertidos en la temática de IA, pero reconocemos que la fuerza del rally podría ser puesta a prueba si los riesgos asociados con los temas no resueltos sobre la guerra se materializan y si este higher for longer con el que el mercado parece sentirse cómodo se convierte en una presión significativa de alza en las tasas de interés.
10.- La bolsa en México sigue encontrando difícil superar los 68,000 puntos a pesar de que la aversión al riesgo a nivel global se disipa por los eventos en Medio Oriente. La volatilidad al interior del referente incide en este desempeño. Se premió en la semana previa en especial al sector aeroportuario y VOLAR que podría enfrentar menores presiones por los mayores costos del combustible. Al tiempo que GENTERA recuperó terreno tras el fuerte castigo que había sufrido previamente. En contraste, el mercado tomó utilidades en CEMEX, aunque este entorno de menores presiones en costos de los energéticos debería ser benéfico para la compañía, al tiempo que PE&OLES retrocedió nuevamente ante los cuestionamientos que sigue sufriendo el precio de los metales ante un escenario que se anticipa de mayores tasas de interés que podría fortalecer al dólar. BOLSA tuvo una fuerte caída en la semana.
La bolsa en conjunto se enfrenta a pruebas importantes en los próximos días, como será el mensaje de BANXICO en su reunión de política monetaria de esta semana, el mercado descuenta estabilidad en tasas, pero un mensaje más restrictivo que podría quitar impulso a los múltiplos del mercado y ejercer presión en especial en algunas empresas del sector bancario más sensibles a esta variable. No esperamos necesariamente un escenario adverso para la renta variable local ante el desenlace de estos eventos, pero sí una falta de catalizadores como fue en el pasado para que el rally vuelva a ganar tracción.
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