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    2Jun, 2022
    ¿Por qué el peso tan fuerte?

    Muchas cejas levantadas ha generado el reciente rally del peso. No solo se ha mantenido estable en un contexto sumamente adverso para los mercados, sino que ha ganado terreno frente al dólar.

    Ya hemos dicho en numerosas ocasiones que la estabilidad del tipo de cambio del peso frente al dólar responde a factores fundamentales en México que existen desde hace muchos años (y que este gobierno no ha alterado). Pero no se equivoque, la fortaleza reciente no se debe a que dichos factores positivos hayan mejorado; sino más bien a la distorsión de variables en los mercados financieros.

    Ya se lo adelantaba a finales de abril: “En un contexto inflacionario, el objetivo de los bancos centrales deberá ser lograr una moneda suficientemente fuerte para reducir el impacto de los aumentos de precios a nivel global. En el caso de México, me parece que hacia allá vamos: hacia tasas de 9.0% y un premio elevado contra las tasas de interés en el exterior; si las condiciones son las adecuadas no se sorprenda de ver al peso fuerte,…” (Mercados cambiarios: la otra guerra, El Economista, 28 de abril del 2022).

    La situación es esta:

    1. No hay una mejora de las cuentas externas, más bien hay un leve deterioro con la ralentización de la fuerza de las exportaciones;
    2. Tampoco hay una mejora importante en la inversión extranjera donde el principal componente sigue siendo la reinversión de utilidades;
    3. No hay una aceleración en las remesas que provienen del exterior, más bien hay la expectativa de que reduzcan su ritmo a la par de la desaceleración de la economía norteamericana;
    4. No hay un crecimiento mayor, más bien hay la sensación de que se avecina un freno;
    5. No hay una idea de riesgo país mejor;
    6. No hay una mejora en las finanzas públicas, más bien un deterioro marginal contra el presupuesto gracias al enorme pago del subsidio a los energéticos y el programa antiinflacionario.

    Todos estos son deterioros marginales. No hablamos de la ausencia de flujos positivos de dólares hacia México en el corto y mediano plazos; ni la necesidad de dólares para financiar deudas o pagar desbalances.

    Lo que hay es simplemente que, ante tales deterioros marginales, México paga una tasa de interés muy jugosa, en especial contra sus contrapartes. Si se trata de los Estados Unidos, sólo reflexione y voltee para atrás: el banco central mexicano ha duplicado su tasa de interés en un espacio de un año, por su parte el banco central en Norteamérica apenas ha subido dicha tasa en 75 puntos base hasta ahora.

    La diferencia de tasas es enorme y por supuesto que juega a favor del peso; en especial porque en todas las condiciones que le enumeré no se vislumbran catástrofes y todavía nos pintan como la una de las economías emergentes con más salud financiera. Agregue a lo anterior las disrupciones para invertir en emergentes como Rusia y China que se han generado recientemente y ya tiene completa la explicación.

    A la Junta de gobierno del Banco de México no le debe molestar que haya este movimiento de fortaleza del peso. Si se trata de aplicar una política restrictiva, un peso sobrevaluado es un elemento más de tal restricción, sería impensable hablar de control de inflación con un tipo de cambio volátil y una expectativa de alza.

    ¿Dónde se ajusta la economía? Ya lo hemos comentado antes, por el lado del crecimiento. Así seguramente le pasará a la economía de los Estados Unidos ahora que la Fed comenzó con una política restrictiva que promete (hasta ahora) que va a ser muy dura; así también será de este lado, tal vez la inflación baje y tal vez el tipo de cambio dure varios meses con este comportamiento que a muchos sorprende, pero el crecimiento está descendiendo y así lo harán las utilidades en los negocios y el nivel de empleo. La revaluación del peso en esta ocasión, lamentablemente, no acarrea buenas noticias.

     

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Por-que-el-peso-tan-fuerte-20220601-0118.html

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    19May, 2022
    ¿Señales de derrumbe?

    Al parecer la estanflación es inevitable. Estanflación significa un muy bajo crecimiento combinado con una inflación elevada.

    Las autoridades se decantan, aparentemente, por controlar la inflación elevada sin importar las implicaciones sobre el crecimiento.

    Las economías van a sufrir más por este lado y la probabilidad de una recesión (crecimientos negativos) es más elevada. No hemos terminado con el ajuste de los mercados.

    Si se pregunta que provocó el desplome de las bolsas ayer y la prolongación de rendimientos negativos en los principales índices fueron señales notorias de que se está gestando un freno en la actividad económica.

    Las ventas comerciales en Estados Unidos crecieron entre marzo y abril a una tasa de 0.9%; sin embargo, si le quitamos la inflación el crecimiento fue sólo de 0.7 por ciento. No es un dato tan malo con respecto a meses anteriores, pero denota la misma desaceleración que vemos desde enero.

    Lo que espantó más a los inversionistas fueron los sucesos entre las empresas del sector de consumo de autoservicio.

    Target reportó un resultado en línea con lo estimado, pero recortó fuertemente su estimado de utilidades para los siguientes trimestres debido a un repunte de costos. El precio de la acción de Target disminuyó cerca de 25% en su peor día desde 1987.

    Walmart realizó un reporte también decepcionante con una importante acumulación de inventarios. Las acciones de Walmart tuvieron también su peor episodio desde 1987 (-11.4%), y otras emisoras del sector como Macy’s y Lowe perdieron en su conjunto cerca de 6 por ciento.

    Otra perdedora importante fue Cysco Systems, el mayor productor de equipo de interconexión de cómputo que anunció que espera un descenso en sus ingresos debido a las disrupciones causadas por los confinamientos en China y la guerra en Ucrania.

    El ánimo de venta se exacerbó con los comentarios del presidente de la Reserva Federal Powell en el sentido que la Fed seguirá elevando las tasas hasta que no vea señales explícitas de que la inflación está bajo control, algo que la mayoría de los participantes en el mercado duda que se concrete en lo que resta de este año y en buena parte del 2023.

    Los principales índices accionarios en Estados Unidos han perdido: -13.3% el Dow Jones, -17.7% el S&P500 y -27.02% el NASDAQ Composite en lo que va del año. Las caídas son más bruscas desde los puntos máximos registrados en noviembre pasado.

    Parece que para los siguientes meses un escenario de estanflación es inevitable. Las economías verán descender rápido su ritmo de crecimiento y la inflación no hará lo mismo.

    Las autoridades no quitarán el dedo del gatillo para controlarla y ello significa que la posibilidad de que el estancamiento se convierta en tasas de crecimiento negativas es sin duda mayor en estos momentos. Ese es el derrumbe que se avecina y que inyecta temor: el del crecimiento.

    Por otro lado, las tasas de interés de largo plazo han descendido de sus máximos en las últimas dos semanas. ¿Cambio la narrativa de las tasas?

    No nos parece. La Fed sigue dando señales de agresividad y hay muchos incrédulos que creen que no va a lograr controlar a la inflación sin generar una baja en el crecimiento.

    Si la posibilidad de una recesión es la razón por la que se detuvo el aumento de tasas de largo plazo, eso no son buenas noticias para las bolsas. Los mercados parecen entrar en una segunda fase de corrección, la primera con la expectativa de tasas mayores, la segunda por las preocupaciones sobre el crecimiento y la dinámica de utilidades de las empresas.

    Creo que aún faltan momentos de corrección, la tendencia no parece revertirse pronto.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Senales-de-derrumbe-20220518-0127.html

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    12May, 2022
    La gran rotación

    Si usted es de los pocos afortunados que consiguió reducir sus pérdidas o mantener liquidez en su portafolio y está pensando en el momento de entrar a comprar en los mercados, debo hacerle un par de advertencias: la primera, es que no lo haga hasta que se convenza de que ha cambiado la narrativa con respecto a las tasas de interés; la segunda, que tome en cuenta la rotación tan marcada y posiblemente prolongada que hay entre sectores.

    ¿Dónde puede estar un posible piso para los mercados? En estricto sentido, cuando cambie la narrativa con las tasas de interés. Claramente el comunicado de la Reserva Federal (Fed) hizo justo lo contrario: al final infundió un temor de un alza más agresiva en los réditos, aunque el presidente del banco central pareciera descartarlo en la conferencia de prensa posterior al comunicado. Con la gran incertidumbre sobre el control de la inflación, es difícil que se genere un punto de inflexión y, sobre todo, que se confirme una trayectoria de baja en las tasas.

    Los inversionistas han construido mucho escepticismo alrededor de la capacidad del banco central de moderar el nivel de la tasa de inflación en un ambiente que sigue cargado de riesgos.

    A pesar de que la inflación publicada ayer, correspondiente al mes de abril, registró un leve descenso en términos anuales, el panorama de inflación sigue siendo muy retador.

    La interrupción de la actividad en China debido a los confinamientos se refleja en un deterioro en la leve mejora que registraban las cadenas de suministro a nivel global, la permanencia de la guerra y su reflejo en el comportamiento de los precios de la energía es otro factor que no pinta a desaparecer súbitamente; por último, los datos de empleo en Estados Unidos referentes a abril fueron muy favorables, hubo aumentos de plazas y la tasa de desempleo se mantuvo en niveles bajos mientras los salarios continúan aumentando. En general se observa un mercado apretado en donde prevalece una mucho mayor oferta de trabajo. Lo anterior indica presiones salariales que será difícil doblar y que implican una dificultad en el control de la inflación.

    La visión del mercado se enfoca en que la FED debe concentrarse en combatir a la inflación. Los futuros descuentan un nivel de tasas de referencia de 3.0% para el cierre del año. Esta percepción no va a cambiar rápido y necesita otra narrativa para apuntar a un lugar en donde haya ganancias en los mercados. Creemos que aún no es hora de regresar a pesar de que las caídas de precios en muchas acciones son fuertes.

    Ahora bien, si piensa en regresar, ojo hacia donde dirige su dinero. A lo largo del año, al interior de las bolsas hay una gran rotación. Su primera manifestación es que al parecer el viejo adagio de comprar acciones que luzcan baratas con respecto a sus fundamentales, que se mantuvo en el olvido por décadas, ha vuelto a resurgir. La estrategia de comprar “valor”, en lugar de “crecimiento” (comprar emisoras con fuertes crecimientos en ventas) va ganando por mucho, la muestra de emisoras que integran tal categoría tiene un sano rendimiento de 8.1% en lo que va del año.

    Primera señal: ojo con regresar a las acciones estelares de antes, las empresas de tecnología o de consumo por internet lo están pasando mal ya que su valuación es muy sensible ante un alza de las tasas de interés.

    La segunda señal es el comportamiento entre sectores. Hasta el cierre de la semana pasada todos los sectores que integran el índice S&P 500 pierden en el año con la excepción del sector de empresas de energía claramente beneficiado por las circunstancias.

    Pero si analizamos el comportamiento en el resto, es obvio, también que los sectores tradicionales con negocios que pueden resistir una reducción de la demanda o una época de menor consumo son los menos perjudicados; véalo: Las perdidas en las acciones de consumo básico son de 1% en el año, las de servicios de salud o materiales no llegan al 9%; mientras tanto, la minusvalía en acciones de servicios de comunicación o en empresas de consumo discrecional alcanza 25%; las acciones en el sector de tecnología pierden 21%.

    No me parece que sea el momento oportuno para hablar de salir a comprar con entusiasmo en un mercado cargado de riesgos. Pero hay un cambio estructural a partir de que los bancos centrales decidieron revertir su política de ultra relajación y atacar la inflación elevada. En este contexto, tal vez las rotaciones que le describo permanezcan, tómelas en cuenta.

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    5May, 2022
    La Fed se sigue jugando su credibilidad

    Los últimos días las noticias provienen de una desaceleración del crecimiento que ya está en marcha y que puede agudizarse hacia adelante si las condiciones financieras son menos favorables.

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    El comunicado de política monetaria que emitió la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) este miércoles, resultó positivo para los mercados.

    Al parecer, la lectura de las palabras del presidente del banco central, Jerome Powell en su conferencia de prensa fue de una agresividad moderada y de una previsión todavía favorable con respecto al crecimiento.

    La aclaración de tal postura inyectó tranquilidad e impulso a las bolsas. Seguimos pensando que la idea de un aterrizaje suave es arriesgada.

    A juzgar por la reacción de las bolsas, con movimientos al alza cercanos al 3% en la mayoría de los índices en Estados Unidos, deberíamos entender que el pronunciamiento del banco central ha sido muy optimista.

    Sin embargo, todo parece recargarse en la mención por parte del señor Powell de que no se están considerando aumentos a la tasa de referencia de 75 puntos base en las próximas reuniones; ergo, la Fed no pretende por ahora ser tan agresiva.

    Fuera de eso no vimos la afirmación deseada de una postura contundente con respecto a la trayectoria de la inflación. Es cierto que se regresó al discurso de una magnitud alta y de tomar acciones para establecer condiciones monetarias más “neutrales” de manera expedita, pero no hubo precisiones con respecto a las causas del error de estimación del año pasado, ni tampoco una guía con respecto a la posible evolución hacia adelante.

    Sigue sobre el aire la interrogante principal: ¿Logrará la Fed, con una política agresiva, reducir la inflación sin generar una caída fuerte en el crecimiento?

    El presidente Powell mencionó que “es posible” instrumentar una especie de aterrizaje suave debido a que detectan todavía fortalezas en la economía; pero la tendencia de varios indicadores y la presencia aún de factores de riesgo muy directos no justifican el repunte en los mercados.

    Los últimos días las noticias provienen de una desaceleración del crecimiento que ya esté en marcha y que puede agudizarse hacia adelante si las condiciones financieras son menos favorables.

    El Producto Interno Bruto de Estados Unidos del primer trimestre, las caídas en los indicadores de los gerentes de negocios tanto en la industria como en el sector de servicios no solo en Estados Unidos, sino en otras regiones desarrolladas; el atorón que genera el confinamiento en China; la desaceleración de las economías en Europa, todos estos son factores que apuntan a una etapa de crecimiento muy lento, (si no es que negativo) que ya comienza a registrarse.

    Desde mi punto de vista los errores en la visión de los mercados pueden provenir de un exceso de confianza en que se reducirá velozmente la inflación; o bien de un exceso de confianza en que el crecimiento no resultará más afectado.

    En ambos casos la Fed hace una indicación tenue y sigue poniendo en tela de juicio su postura. A final de cuentas evitar una sacudida adicional de los mercados parece ser relevante dentro de su ecuación.

    Ya estamos en la ruta del ajuste. Hay que ver cuáles son sus dimensiones y sus consecuencias. No creo que los mercados hayan iniciado una racha significativa de ganancias a partir de la reacción positiva del cierre de ayer 4 de mayo.

    Le queda mucha tarea por hacer a la Fed para recuperar credibilidad y que su guía sea más determinante en las expectativas de los inversionistas.

    Por ahora, siga esperando volatilidad, y mucha especulación conforme fluyan los datos sobre crecimiento e inflación.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-Fed-se-sigue-jugandosu-credibilidad-20220504-0148.html

    28Abr, 2022
    Mercados cambiarios: la otra guerra

    Tal vez ya se dio cuenta que el euro está en su menor nivel de los últimos cinco años (€1.07 por dólar). De hecho, una de las tendencias más interesantes que genera la convergencia de los múltiples choques y distorsiones que enfrenta la economía mundial en este momento es un súbito y poderoso fortalecimiento del dólar.

    Hay otra guerra en curso en el mercado cambiario en donde la pugna entre políticas monetarias divergentes no parece sostenible.

    En los momentos posteriores a la crisis financiera del 2008, se puso en boga el concepto de la guerra de divisas, cuando los bancos centrales en el mundo desarrollado decidieron reducir sus tasas al mínimo y aumentar sus balances (recomprar bonos) en una franca postura de relajación monetaria. En aquel entonces resultó ser un gran negocio para las corredurías globales tomar dinero barato en dólares e invertirlo en monedas que pagaban una tasa mucho más alta, entre ellas el yen, el real brasileño y nuestro peso (a estas operaciones se les conoce como de carry trade).

    Tal vez no lo recuerde, pero entre 2009 y 2011 nuestras autoridades acumularon reservas comprando dólares para evitar una revaluación mayor (eran las épocas del dólar a 11 pesos).

    En estos momentos la divergencia en la postura de distintos bancos centrales es grande. Vayamos parte por parte.

    Lo que comentamos más es la incursión que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) está por hacer en una política de fuerte restricción monetaria. Se anticipa que en un espacio de menos de un año elevará las tasas de interés que hoy son de 0.25% a niveles entre 3.25 y 3.5 por ciento. Más aún se anticipa una reducción del balance (retiro de liquidez a través del vencimiento o venta de bonos en su poder) también acelerada.

    Veamos las contrapartes: en China, las autoridades se mantienen en una línea de reducir la tasa y ampliar las facilidades de crédito, es decir, siguen surtiendo de liquidez a su sistema.

    Los confinamientos y el riesgo de una ralentización fuerte de su crecimiento han hecho que las autoridades permitan una devaluación del yuan de 4.4% entre el inicio de marzo y el día de hoy; eso es importante, solo ha ocurrido una vez en la historia desde que China decidió cotizar su moneda en los mercados internacionales en el 2005.

    En Japón, el yen se ha devaluado 11.8% en el mismo período; la situación en ese país asiático es distinta pero también divergente.

    El banco central de Japón se sostiene en el objetivo de lograr una inflación de 2% cuando hoy es de -2 por ciento. Ello implica que continúa con una agresiva expansión de su balance y una política de tasas de interés extremadamente bajas.

    En Europa, hay expectativas de que el Banco Central Europeo haga también una restricción, pero son expectativas más moderadas que las que se plantean para las acciones de la Fed por el hecho de que la guerra en Ucrania puede aún provocar un derrumbe en el crecimiento mayor.

    Hoy sigue vigente la posibilidad de un embargo de energía con Rusia, las autoridades no pueden darse el lujo de “atacar” a la inflación con semejante amenaza.

    Los movimientos cambiarios son, al final de cuentas, elementos que colaboran a la restricción o relajación de las condiciones monetarias en un país.

    China y Japón buscan mantener la competitividad de sus productos y su actividad económica; en Estados Unidos un dólar más fuerte ayuda a la Reserva Federal en el intento de control de la inflación; en Europa por el contrario, el Banco Central Europeo enfrenta un claro dilema, pero su mandato no incluye una cláusula que lo obligue a defender el crecimiento.

    Por lo pronto, como en cada momento de crisis el dólar se revalúa. El índice DXY que compara al dólar con un grupo de 25 monedas está en su nivel máximo de dos décadas; pero aún podría seguir subiendo.

    Entre las décadas de los 70 y 90 el valor de dólar relativo a otras monedas fue mucho mayor. Si la divergencia entre las políticas monetarias se mantiene y el entorno inflacionario se prolonga, no dude en ver al euro debajo de la paridad o a otras monedas devaluarse más.

    Varios mercados emergentes han adelantado un fuerte incremento en sus tasas de interés no solo para combatir la inflación sino para “defender” el valor de su moneda.

    Hay la posibilidad de que vuelva a haber operaciones de carry, de hecho, las hemos visto, pero para que funcionen se necesita que las monedas de los países receptores de recursos sean estables.

    En un contexto inflacionario, el objetivo de los bancos centrales deberá ser lograr una moneda suficientemente fuerte para reducir el impacto de los aumentos de precios a nivel global. Para ello se necesitan tasas de interés atractivas.

    En esta ocasión la competitividad vía una devaluación que beneficie a los exportadores puede resultar en un ambiente de mayor inestabilidad de precios.

    En el caso de México, me parece que hacia allá vamos: hacia tasas de 9% y un premio elevado contra las tasas de interés en el exterior; si las condiciones son las adecuadas no se sorprenda de ver al peso fuerte, puede que ahora sea una buena señal, al menos para defendernos de la inflación que se genera en el exterior.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mercados-cambiarios-la-otra-guerra-20220427-0129.html

    21Abr, 2022
    Los aterrizajes suaves no existen

    La retórica de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se orienta cada vez más hacia una restricción fuerte. En espacio de unas cuantas semanas los participantes en los mercados descuentan que habrá una subida violenta de tasas; la idea de un aumento de hasta 75 puntos base a la tasa de referencia en la reunión de mayo, que hasta hace pocas semanas sonaba como algo desmedido, ha sido esgrimida por algunos funcionarios de la Fed y ahora es algo posible.

    Asimismo, los inversionistas esperan el anuncio de una reducción del balance de activos en poder de la Fed que no es otra cosa que una reducción de liquidez en el sistema.

    La Fed pretende realizar un “aterrizaje suave” en donde logre reducir las presiones inflacionarias sin afectar la marcha de la economía.

    Si tomamos en cuenta que en 80 años la Fed no ha logrado reducir la inflación en la magnitud que pretende sin causar una recesión, y que en esta ocasión la distancia en donde se ubica con respecto a las tasas que se necesitarían para ello es muy grande, lo más seguro es que volvamos a ver una decepción.

    En mi experiencia, los aterrizajes suaves no existen, cada vez que se mencionan, terminan por no aparecer.

    El fenómeno de inflación que vemos actualmente no es similar a los experimentados en el pasado. Tiene varios componentes, algunos bastante novedosos.

    Los fuertes aumentos de precios en los bienes básicos provocados por la recuperación de las economías después de la pandemia y exacerbados por la guerra en Ucrania, son la primera referencia; por el momento los agentes asumen que dichos precios no seguirán subiendo a la velocidad de los últimos meses, ojalá que así sea.

    Una baja de los precios de los bienes básicos, sin embargo, solo es parte del problema. La inflación también tiene como causas el exceso de demanda por bienes provocados por la pandemia y por la fuerte aportación de dinero que hicieron las autoridades hacia las familias en países desarrollados.

    Asimismo, la pandemia trajo consigo una recuperación en donde la oferta de trabajo es escasa; ello ha provocado aumentos salariales y una situación que sin duda también repercute en los precios.

    Por último, las tensiones en el orden geopolítico nos llevan a concluir que existe un proceso inverso al de la globalización en donde la regionalización de la producción implica mayores precios de insumos, así como de bienes finales en muchas partes del mundo.

    De este modo, en el caso que los precios de los bienes básicos se estabilicen e incluso logren bajar, la inflación no se va a reducir directamente hacia el objetivo; tal vez descienda de los niveles actuales (8.5% anual) a niveles de alrededor del 5 por ciento.

    Para continuar con el empuje hacia su objetivo de 2% en el mediano plazo la Fed tendrá que continuar con la restricción; y es ahí donde se ubican las dudas sobre su capacidad de inducir una recesión si la medicina resulta excesiva.

    Por ahora, falta ver el tamaño del despliegue del banco central. Dudo que haya un bajón sustancial del crecimiento de inmediato en los siguientes trimestres.

    Es cierto que comienzan a manifestarse desaceleraciones en rubros sensibles a las tasas de interés como el mercado inmobiliario; pero la situación de rigidez en el mercado laboral, la persistencia de elevados montos de liquidez (no podemos asumir que reducirán su balance en un año) y el elevado ingreso personal, podrían generar resistencias.

    Lo que es un hecho, es que, en un ambiente de mucho mayores tasas de interés, estos elementos tenderán a diluirse.

    El contexto, como se lo he repetido varias veces en este espacio, no se presta para esperar buenos rendimientos en los activos financieros.

    Estamos al inicio de este proceso de intento de “aterrizaje” con un banco central que perdió tiempo y ahora tiene que reubicarse rápidamente.

    El rumbo de la inflación es incierto y los efectos del ajuste también; no hay que dejar de pensar que las acciones que adoptará la Fed son de nuevo inéditas y los factores que podrían determinar la persistencia de la inflación también.

    Este trimestre y tal vez todo este año tendremos que observar esta nueva etapa del experimento que comenzaron los banqueros centrales hace doce años y que ahora ha asomado sus consecuencias.

    Una buena parte del contenido de los libros de texto de política monetaria que revisarán los estudiantes de economía en el futuro se está escribiendo justo ahora.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Los-aterrizajes-suaves-no-existen-20220420-0140.html

    Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.
    7Abr, 2022
    Restricción cuantitativa

    Los mercados tuvieron un agradable marzo. Es poco probable que la bonanza continúe sin tropiezos; el panorama sigue inundado de factores adversos.

    La narrativa actual en los mercados no luce positiva. La recuperación de marzo puede ser simplemente una señal de distensión por el tema de la guerra, pero los argumentos a favor de rendimientos positivos tanto en Bolsa como en el mercado de bonos son muy escasos y poco convincentes.

    Los sucesos de esta semana corroboran la postura que he defendido en esta columna recientemente (“El yo-yo y la Piedra” El Economista, 27 de enero del 2022; “Fin de los mercados binarios” El Economista, 16 de marzo del 2022), hay un escenario muy incierto y con factores que incidirán de manera adversa en los activos financieros.

    En el inicio de abril, la gran inquietud proviene de lo que se ha dado a llamar Restricción Cuantitativa; y que no es otra cosa más que la reversa de la fuerte provisión de liquidez (relajación cuantitativa) que se hizo los últimos 12 años con el fin de atenuar los efectos de la crisis financiera y posteriormente de la pandemia.

    La gobernadora de la Reserva Federal (y futura vicepresidente del Comité de Mercados Abiertos) Lael Brainard, fue clara el lunes al mencionar que es posible que la Fed inicie una reducción de su balance (venta de activos en su poder) tan pronto como en mayo y en una proporción considerable.

    En las minutas de la última reunión del mencionado Comité, publicadas ayer, se confirmó la intención de reducir el balance que totaliza casi 9 trillones de dólares a un ritmo de 95,000 millones por mes; asimismo se observa la propensión de un buen número de sus integrantes a aplicar aumentos más agresivos (de medio punto porcentual) a la tasa de referencia a partir de la reunión de mayo.

    Se trata de este elemento novedoso que le mencionaba algunas semanas hacia atrás definido por el ciclo de inflación alta y una tendencia de alza en las tasas de interés.

    El proceso de atacar a la inflación y eliminar la distorsión de los años pasados ya se encuentra en marcha.

    La combinación de una restricción acelerada en medio de un escenario lleno de factores de riesgo es un ambiente muy poco propicio para esperar un buen desempeño de los mercados. Ya lo resaltaba hace algunas semanas: el escenario de riesgo se ha intensificado y la incertidumbre sobre el rumbo de las bolsas en especial es alta. Las bolsas podrían tener más sesiones de yo-yo hacia adelante, pero la piedra angular de tasas más elevadas terminará por repercutir en sus tasas de retorno que se esperan bajas y tal vez negativas por un tiempo. (“El yo-yo y la Piedra” El Economista, 27 de enero del 2022).

    El grado de incertidumbre es importante. Con respecto a la inflación, la fuerza del mercado laboral en Estados Unidos y la persistencia del conflicto en Ucrania, en donde sigue viva la amenaza de una crisis de oferta de energéticos, podría mantener los precios del petróleo en niveles elevados, así como de los precios de algunos bienes agrícolas.

    La inflación podría persistir y apuntar a niveles más elevados que los estimados, los inversionistas globales podrían anticipar una actitud más agresiva de los bancos centrales y propiciar más presiones en la curva de rendimientos.

    Asimismo, otra posibilidad es que la fuerza de la restricción dibuje de manera más nítida una baja del crecimiento más pronto de lo que se anticipa. Los inversionistas temen al retiro de liquidez, los efectos de la guerra sobre el sector industrial, los problemas en China generados por los nuevos confinamientos, y la flaqueza de recuperación en Europa.

    El foco de atención en los reportes corporativos que están por publicarse será el pronóstico que las empresas harían sobre la fuerza de sus ventas, la acumulación de inventarios y su capacidad para ajustar los precios.

    Los mercados tuvieron un agradable marzo. Es poco probable que la bonanza continúe sin tropiezos; el panorama sigue inundado de factores adversos.

    Creo que lo incierto del futuro en el horizonte nos obliga a recortarlo y pensando en los siguientes meses le reitero la sugerencia de tener cuidado con volver a apostar en las bolsas o comprar bonos de plazos largos. Creo que sigue siendo válido darles consideración a las posiciones en tasas libres de riesgo, sobre todo en pesos.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

     

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Restriccion-cuantitativa-20220406-0121.html

    Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.
    24Mar, 2022
    ¿Qué implica seguir a la Reserva Federal?

    La presencia de mayores tasas de interés es un hecho consumado y podríamos ver a la progresión acelerarse en los siguientes comunicados, tanto en Estados Unidos como en México.

    La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se ha puesto agresiva. Sobre la mesa está la posibilidad de aumentos mayores a un cuarto de punto en sus siguientes comunicados y una franca trayectoria de alza en las tasas.

    Alguno de los subgobernadores del Banco de México hace pocas semanas planteó la idea de tener que seguir a la Fed. Eso tiene cierta lógica, pero ¿qué implica realmente? ¿es posible que Banxico endurezca aún más su postura bajo esta premisa? ¿es posible que haya un “desligue” en algún momento? El planteamiento es interesante.

    La semana pasada la Fed emitió un comunicado que integraba por fin un aumento de un cuarto de punto a la tasa de fondos federales. Al mismo tiempo hizo correcciones relevantes en sus pronósticos.

    Después de que ningún miembro del Comité de Mercados Abiertos anticipaba un nivel mayor a las tasas de interés en este año apenas en diciembre pasado, ahora se anticipan al menos seis incrementos y una tasa de 2% para el cierre del 2022 y una proyección hacia niveles superiores al 3.25% para el 2024.

    Además de estos ajustes, el presidente Jerome Powell afirmó que posiblemente en mayo inicie el programa de reducción del balance (lo cual implica dejar vencer o vender bonos actualmente en su poder).

    El instituto central parece adoptar una faceta frenética para alcanzar a la curva o, dicho en otras palabras, combatir a la inflación y recuperar algo de credibilidad.

    El mismo Powell, al inicio de esta semana, contradijo su postura de un aumento continuo en las tasas por uno en donde deberían actuar de manera más “expedita”.

    Los ajustes en el mercado de bonos han sido violentos. Las tasas de largo plazo aumentaron más de medio punto en cuestión de días. La tasa del bono a 10 años se ubica cerca del 2.40% y con posibilidades de seguir subiendo.

    Los inversionistas entienden que el banco central deberá ser agresivo, por ello se anticipan a niveles más elevados en la tasa de corto plazo; asimismo, presionan más los plazos medianos y por ello la curva de rendimientos (la diferencia entre los bonos a 5 y 10 años) parece invertirse.

    El diferencial entre las tasas de 2 y 10 años se ubica en un nivel sumamente bajo de 17 puntos base.

    Este es el difícil contexto en que la Junta de Gobierno del Banco de México decidirá hoy mismo que hacer con los réditos locales. Está descontado un aumento a la tasa de interés de 50 puntos base para colocarla en un nivel de 6.5%; el balance de riesgos sigue señalando una inflación alta, así como una descomposición de las expectativas.

    La postura es lo importante. De acuerdo con el mercado de futuros de la tasa interbancaria TIIE la tasa de corto plazo podría llegar en los próximos 12 meses a niveles superiores al 8.50 por ciento.

    Si Banxico decide “seguir” a la Fed no hay más alternativa que anticipar aumentos en proporciones importantes en los siguientes meses. Detrás de esta decisión está implícita la idea de otorgar estabilidad al tipo de cambio y no convertirlo en un factor inflacionario adicional; asimismo, se busca que la inflación tenga una reversión veloz en determinado momento (es seguro que nuevamente la Junta de Gobierno revisará al alza sus pronósticos de la trayectoria esperada para la inflación en este año y el próximo).

    Históricamente no estaríamos en un terreno desconocido con tasas cercanas al 9%, apenas en 2018 ahí se ubicaba la tasa en pesos en los momentos en que la Fed de Janet Yellen pretendió normalizar la curva de tasas con poco éxito (8.25%).

    Así que retrocedemos las casillas necesarias para evitar una presión inflacionaria local más aguda (el dato de la inflación de la primera quincena de marzo a publicarse mañana se espera nuevamente adverso). Por lo tanto, la postura de Banxico no tiene mucho a donde hacerse, será agresiva.

    ¿Es posible que en algún momento haya una separación de la política de la Fed en el futuro? Sí es posible, pero es algo poco probable hoy en día.

    El premio por riesgo que paga México es muy elevado. Más de 600 puntos base hay de diferencia entre las tasas de 10 años locales y las de la Fed; esta variable es relevante, si por cualquier motivo la inversión en pesos resultase más atractiva (o menos riesgosa) ese diferencial podría reducirse y Banxico podría adoptar una postura menos agresiva. Ahora no es el caso.

    La presencia de mayores tasas de interés es un hecho consumado y podríamos ver a la progresión acelerarse en los siguientes comunicados, tanto en Estados Unidos como en México.

    No hay mucho espacio para especular en el mercado de bonos dada la poca claridad que ofrece la expectativa inflacionaria que sigue estresada. La vuelta a un ambiente menos adverso en el mercado de bonos sigue estando lejos a pesar de la novedosa rudeza de los bancos centrales.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Que-implica-seguir-a-la-Reserva-Federal-20220323-0122.html

    17Mar, 2022
    Fin de los mercados binarios

    En poco más de 10 años los mercados de activos financieros tuvieron la fortuna de que se activase una fuerte distorsión por parte de los bancos centrales, caracterizada principalmente por la reducción al mínimo de las tasas de interés y por la recompra de deuda y la provisión de dinero a mansalva.

    Para quienes su experiencia en los mercados se reduce a una década, digamos desde el 2010, la interpretación del comportamiento de estos ha tenido un sentido binario; es decir, solo se ha tenido que clarificar si los inversionistas se ubican en un modo de aversión al riesgo o bien de propensión al riesgo.

    Me parece que tal ecuación tan simplificada está a punto de cambiar. La razón es muy obvia: hay elementos nuevos muy relevantes.

    El propósito de esta postura fue evitar una fuerte depresión después de la quiebra del sector financiero y propiciar una rápida recuperación.

    El regreso a la normalidad se comenzó a presentar en el 2018, pero resultó truncado por una ralentización de la recuperación y después por la pandemia. En este último momento, la política laxa no solo se mantuvo, sino que se amplificó, digamos, a su máximo.

    Durante todo el tiempo que persistió la distorsión, los mercados funcionaron en tándem. En un ambiente de ganancias, los inversionistas experimentaron correcciones a las tendencias en la misma dirección en la mayoría de los activos. El comportamiento era francamente binario.

    En los últimos días, tras el suavizamiento de la preocupación con relación al más reciente evento disruptivo, hemos visto a los mercados reaccionar de nuevo hacia retornos positivos.

    El petróleo y los precios de otras materias primas, que alcanzaron niveles máximos hace un par de semanas al presentarse el momento más álgido de aversión al riesgo, han descendido fuertemente.

    Por su parte, las bolsas muestran una sólida recuperación. En tres días el índice NASDAQ ha ganado 5.38%, el Standard & Poor’s 500 ha subido 3.70%, asimismo, las bolsas en Europa e incluso en mercados emergentes, se recuperaron.

    ¿Estamos ante un nuevo momento de propensión al riesgo? Me parece que no. Creo que las circunstancias no harán propicio este comportamiento binario. Hay un elemento “novedoso” para muchos, que reside en la presencia de un ciclo inflacionario alto y a las autoridades elevando las tasas de interés.

    El día de ayer el Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal en Estados Unidos decidió iniciar un ciclo de alza al elevar la tasa de fondos federales (la tasa de interés de referencia) en un cuarto de punto porcentual.

    Más relevante es aún que en el pronóstico de los miembros de dicho comité, también publicado el miércoles, se esboza un aumento sostenido hacia fin de año de al menos un punto y medio más, para ubicar la tasa de referencia que hasta ayer era entre 0 y 0.25% a un nivel entre 1.75 y 2 por ciento.

    La Fed también esbozó su intención de iniciar con un programa de reducción de su balance y deshacerse o no renovar los activos que ha recomprado a lo largo de la última década y que totalizan un monto cercano a los 9 billones de dólares.

    Claramente estamos inmersos en el proceso de eliminar la distorsión y atacar a la inflación. Las tasas de interés de largo plazo lo reflejan de mejor manera, en un espacio de pocos días ha tenido aumentos significativos, desde el primero de marzo de medio punto porcentual en el caso de la tasa del bono del tesoro a 10 años.

    Si el entorno de tasas va para arriba, y no habrá los estímulos fiscales y monetarios que tuvieron los mercados en los últimos años, es difícil esperar este comportamiento binario. Me parece que el rebote de las bolsas solo está limpiando la corrección adicional que propició la invasión a Ucrania.

    Si la premisa es volver a la situación prevaleciente en enero, hay que asumir que el prospecto de retornos en el segmento de deuda apunta a pérdidas y el de capitales a rendimientos muy escasos en los índices.

    La lectura al interior de estos segmentos deberá ser más precisa para ver qué sectores, empresas o bonos pueden verse beneficiados en un ambiente de inflación y tasas al alza que, como ya dije, es muy novedoso para muchos.

    Tenga cuidado con animarse a volver rápido a apostar en las bolsas o comprar bonos de plazos largos, siga dando algo de consideración a la liquidez. El proceso de ajuste hacia esta nueva “nueva normalidad” seguramente no será sencillo.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Fin-de-los-mercados-binarios-20220316-0149.html

    15Mar, 2022
    El dilema de la Fed

    Es momento que la Fed afiance su credibilidad, sobre todo después de defender la “temporalidad” del problema inflacionario durante varios meses.

    A principios de año, previo al estallamiento del conflicto armado entre Rusia y Ucrania, algunos analistas en Estados Unidos anticipaban una mayor agresividad por parte de la Reserva Federal (Fed). Incluso se consideró que el primer incremento en el objetivo de la tasa de interés de fondos federales (la tasa de referencia) podría no ser de 25, sino hasta de 50 puntos base (pb). La probabilidad implícita en los futuros de dicha tasa sugería ya no cinco sino hasta seis aumentos durante 2022.

    En otras palabras, el mercado descontaba en enero a una Fed más agresiva. Sobre todo, después de conocer sólidos datos de empleo que han sido revisados al alza significativamente (hay que recordar que la Fed cumple con un mandato dual de “estabilidad de precios y máximo empleo sostenible”).

    En ese entonces, la inflación al consumidor alcanzaba 7.5 por ciento y el precio de la mezcla de petróleo WTI rondaba los 90 dólares por barril (dpb). Lo anterior, así como un crecimiento razonablemente bueno, parecía brindar suficiente espacio para que la Fed iniciara el control de una inflación no vista en 40 años de forma más enérgica.

    Y de repente ocurrió. La invasión de Rusia a Ucrania disparó verticalmente el precio del petróleo WTI (mismo que aumentó de 92 a 123 dpb en tan sólo siete días), así como los del gas natural y el trigo, productos que Rusia provee de forma importante en los mercados internacionales. La inflación al consumidor pasó de 7.5 a 7.9 por ciento anual entre enero y febrero sin contar aún el impacto del conflicto geopolítico.

    Al parecer no sólo hay un problema de inflación. Si bien las fuertes sanciones económicas impuestas por Occidente se han dirigido exclusivamente a Rusia y el impacto sobre el crecimiento global aún es incierto –aunque ya comienzan a observarse recortes en algunos estimados de crecimiento para el PIB de Estados Unidos–, el tema del PIB comienza a cobrar relevancia.

    La Fed enfrenta un dilema. ¿Acaso el disparo vertical de los precios internacionales de materias primas, la posible disrupción en cadenas de suministro y producción, así como el alza en los costos de combustible y transportación a raíz del conflicto en Europa del Este son argumentos suficientes para endurecer la postura del banco central?

    Por otra parte, ¿el posible impacto negativo en el crecimiento generado por el conflicto sería suficiente para pausar el ciclo de política monetaria restrictiva anunciado y programado para este mes?

    Por ahora creemos que la Fed no pausará, aunque tampoco es momento para endurecer su postura. No sólo el ciclo alza de tasas en Estados Unidos comenzará este mes. La restricción también ocurrirá por el lado de la liquidez. Esto es, además de aumentar tasas de interés, la Fed comenzará próximamente a reducir el balance de activos con el que cuenta, mismo aumentó de 4 a 9 billones (miles de miles de millones) de dólares durante la pandemia.

    En particular, consideramos que es momento de comenzar a cubrir el costo de los históricos estímulos fiscales y monetarios que se inyectaron en Estados Unidos para sacar a la economía de la crisis. De no hacerlo, estos costos podrían ser mucho mayores. La inflación podría continuar al alza, las expectativas de inflación del mercado seguirían deteriorándose y peor aún, la credibilidad del banco central de la economía más grande del mundo se pondría en duda. Es momento que la Fed afiance su credibilidad, sobre todo después de defender la “temporalidad” del problema inflacionario durante varios meses. No es momento de relajarse.

    Por otra parte, tampoco es momento de ser demasiado estrictos. Y menos si el conflicto entre Rusia y Ucrania será de carácter temporal. Asignando la duración que sea, esta guerra no será permanente. Presionar al mercado en el corto plazo para controlar una inflación que tardará tiempo en descender podría afectar el proceso de recuperación económica significativamente.

    Anticipamos un incremento de 25 pb en el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales, con lo cual éste aumentaría de 0.00-0.25 por ciento a 0.25-0.50 por ciento. Con relación al balance de activos del banco central, esperaríamos ver una reducción paulatina generada por los vencimientos de los instrumentos del balance y no por una intervención directa de la Fed en el mercado secundario para retirar liquidez.

    En la reunión de este mes se publicarán nuevos estimados de crecimiento e inflación, así como la percepción de los principales miembros de la Fed sobre el nivel que consideran adecuado para la tasa de interés de referencia durante los siguientes años (dot plot).

    Sin duda, los estimados de inflación de la Fed aumentarán y los de crecimiento probablemente se recortarán. Lo interesante será analizar cuándo esperan los banqueros centrales que la inflación confirme un punto de inflexión a la baja (punto que en INVEX vemos relativamente alejado) y qué tan extenso podría ser el impacto sobre el crecimiento.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna fue publicada en el periódico El Financiero, en versión impresa y online.

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/03/15/el-dilema-de-la-fed/?outputType=amp