No hubo nada interesante en el tan esperado evento de la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED). La tasa de referencia subió un cuarto de punto, la expectativa de los miembros es de aumentos graduales en los siguientes 12 a 24 meses, y las declaraciones de la presidenta Yellen no modificaron la percepción de los inversionistas con respecto al futuro

Quienes esperaban un mensaje de guía sobre el rumbo de los mercados en el próximo año siguen con las mismas incertidumbres. Lo más relevante es la conclusión de que la FED sigue dependiendo de la información económica. Hay avances en el empleo y la inflación en el mediano plazo podría acercarse a un nivel de 2.0% (objetivo del banco central). Pero las autoridades desean ver más avances. Asimismo, quisieran observar un entorno internacional menos voluble y un crecimiento todavía más sostenible.

Los focos de atención no cambian con el anuncio. El precio del petróleo sigue descendiendo, volvió a registrar una baja casi de 4.0 por ciento. El dólar aparentemente seguirá fortaleciéndose, aunque el mensaje de gradualidad le inyecte menos dinámica a los mercados cambiarios.

Las bolsas se recuperaron después de fuertes caídas en días previos. El augurio es que las tasas bajas seguirán presentes y que no se espera un ambiente en donde la distorsión que ha mantenido valuaciones excesivamente altas en los precios de muchas emisoras vaya a desaparecer durante el 2016.

¿Entonces? ¿Qué nos espera para el próximo año? Algo parecido a este último semestre: rendimientos escasos y volátiles. Hay que tener conciencia de que en un mundo con bajo crecimiento y con grandes divergencias entre las políticas monetarias de los bancos centrales, con la baja posibilidad de presiones inflacionarias y con debilidad en muchos segmentos (mercados emergentes, bonos de alto riesgo) lo que vamos a ver es la presencia de episodios continuos de presión y relajamiento.

El 2016 no será el año, punto. No será el año en que las economías logren despegar y generar crecimientos que reviertan la idea de los bancos centrales con respecto a los grandes estímulos monetarios. Tampoco será el año en que el crecimiento en China dará un punto de inflexión, eliminará las dudas y apuntará a una tasa de crecimiento firme. Por lo mismo, tampoco será el año de la gran recuperación de los precios de los commodities.

Siguiendo la misma línea, el próximo no será un año en que veamos a la inflación recuperarse hacia niveles preocupantes en la mayor parte del mundo. Con todo ello, el 2016 tampoco parece que será el año de las sorpresas en el mundo de las tasas de interés. Habrá momentos de especulación con respecto a si la FED, a la luz de datos más positivos, puede enviar un mensaje de aceleración en el ritmo de aumento de las tasas, pero es muy probable que los niveles de las mismas sigan siendo históricamente bajos incluso en los Estados Unidos.

Se trata del principio del final del gran lapso de tasas en niveles de cero, un acontecimiento sin duda histórico. Pero no estamos hablando de los últimos ajustes. Muchos gobiernos siguen muy endeudados y muchos países tienen problemas financieros. Los movimientos en los tipos de cambio y los lapsos de especulación en los mercados no han terminado. La FED ya actuó, pero los inversionistas en los mercados, ante una trayectoria que se supone gradual, no van a hacer mucho por adelantarse a los hechos.

En los siguientes días habrá un respiro, pero enero puede volver a ser un mes problemático, ya sea por un nuevo debilitamiento de las cifras económicas o bien por un impulso que genere la expectativa de que el aumento de tasas pudiera ser veloz. Así están las cosas, no parece haber un escenario más favorable a los mercados que el de la parsimonia y los ajustes graduales y, como ya dijimos, eso implica rendimientos no muy halagadores.

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Los inversionistas a nivel global esperan la confirmación en estos días de sus expectativas con relación a la acción de los principales bancos centrales en Europa y Estados Unidos. Esto debiera significar una fortaleza adicional del dólar contra el euro y contra muchas otras monedas. No obstante, una segunda divergencia parece interferir en dicha expectativa y es la de las cifras relacionadas con el crecimiento.

Haciendo un recuento rápido, después de los buenos datos de empleo registrados a principios de noviembre y del desempeño aceptable del PIB en el tercer trimestre, los participantes en los mercados han dado ya por descontado que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) incrementará las tasas de interés en un cuarto de punto (de un rango de 0.0% – 0.25%, a uno de 0.25% – 0.50%), el próximo 16 de diciembre. La probabilidad implícita de que tal cosa suceda en los futuros de la tasa de fondos federales hasta el día de miércoles era de 74 por ciento.

Por su parte, los inversionistas esperan la ampliación de la recompra de bonos (Quantitative Easing), que el Banco Central Europeo tiene programada hasta el mes de septiembre próximo, por un monto del doble del originalmente estipulado. El mismo presidente del BCE ha insistido en sus últimos comunicados en la necesidad de aumentar el estímulo monetario de la región, debido a la persistente amenaza de deflación y la todavía débil situación de la economía.

La consolidación en la expectativa de que esta divergencia se acentúe este mismo mes (para cuando lea estas líneas el BCE habrá comunicado su decisión) ha vuelto a fortalecer al dólar y a debilitar al Euro. La cotización del euro ya se ubica por debajo de 1.06 euros por dólar y apunta a niveles menores.

Sin embargo, en esta semana la información económica evidencia otra divergencia, ya que los datos más recientes apuntan en sentido contrario. En Estados Unidos el índice ISM de percepción de los gerentes de compras en la industria se ubicó por primera vez desde el 2009 por debajo de 50, lo cual implica que el sector industrial norteamericano se encuentra en una fase de contracción.

Asimismo, la actividad económica en la zona euro experimentó en noviembre una aceleración. El dato adelantado del índice PMI compuesto se situó en 54.4 puntos desde los 53.9 de octubre, su mejor lectura en cuatro años y medio. El resultado es congruente con una aceleración del PIB, en el último trimestre, hacia una tasa ajustada por estacionalidad de 0.4% respecto del trimestre anterior. Además, los indicadores de confianza en la región mejoraron en noviembre, lo que refuerza las expectativas de una recuperación económica.

La segunda divergencia debiera suavizar la primera. Nunca en la historia previa, la Fed ha aplicado un aumento en las tasas de interés cuando el indicador ISM se ubica en una zona de contracción; es un argumento válido para que la Fed se reprimiera. Por otro lado, la situación en Europa parece mejorar de tal modo que no parece justificarse una ampliación tan agresiva del programa de relajación monetaria.

Sin embargo, lo más probable es que ambos bancos centrales se sujeten a las expectativas que ya se han originado en los mercados. En un discurso, la presidenta de la Fed no cambió el tono de su análisis sobre la fortaleza de la economía. Por otro lado, la información de inflación en la zona euro parece no dar señales de vida.

La aparente confusión no dará lugar a una evolución distinta de las cosas: es muy probable que se confirme la divergencia entre el rumbo que tome la Fed y otros bancos centrales; el dólar se mantendrá presionado al alza; pero si las declaraciones y expectativas de ambos son cautelosas, es probable que sigamos viendo a las bolsas con propensión al alza y a los mercados de deuda un poco más tranquilos. Habrá que ver.

Sin embargo, las presiones ahí estarán. El dólar seguramente se revaluará más contra otras monedas desarrolladas y eso presionará al peso junto con la dinámica de alza de tasas en Estados Unidos. No dudamos que haya episodios de presión importantes gracias a que los inversionistas perciban que las tasas pudieran subir a una mayor velocidad. Por lo anterior, es un año en que veremos quizás un mejor desempeño de la economía y mercados con dificultades.

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El 2016 no va a ser un año fácil, como no lo han sido los últimos desde la crisis del 2009. El mundo sigue arrastrando como principal problema un elevado endeudamiento y la dirección de las cosas apunta a la persistencia de dificultades para muchos países. Dentro de ese ambiente vemos la posibilidad de sorpresas positivas. En especial en dos frentes, en Estados Unidos y en México.

La economía estadounidense creció más de lo que originalmente se había reportado en el tercer trimestre de este año, de eso nos enteramos la semana pasada. La corrección en inventarios fue el principal causante de dicho comportamiento y por ello la expectativa numérica para el cierre del 2015 es de un crecimiento ligeramente menor. Pero en la tendencia central se observa una recuperación que trae fuerza desde el segundo trimestre. Esta recuperación se centra en la dinámica del sector inmobiliario y en el comportamiento del consumidor.

Si bien el sector industrial en Estados Unidos ha sido golpeado por la debacle del sector de energía y de minería, así como por el encarecimiento del dólar, la parte doméstica de la economía continúa mejorando su tasa de crecimiento. No nos sorprendería ver correcciones al alza, sobre todo en el inicio del 2016, en donde se espera un invierno mucho menos cruel que el que en años pasados ha paralizado a la economía.

Es probable que en el compendio de pronósticos para la economía estadounidense vea usted mucha prudencia por parte de los economistas. A final de cuentas, la posibilidad de un punto de inflexión en China es una incógnita grande y la recuperación de Europa sigue en pañales. Las tensiones geopolíticas recientes solo colaboran a que pocos se atrevan a pronosticar un año mejor que éste. Sin embargo, es posible que la marcha de la recuperación dé lugar a una cifra de crecimiento positiva, un poco más relevante. No hay que olvidar que el consumidor americano ha sido cargado de parque gracias a los bajos costos de energía, la mejora del empleo y la revaluación de su moneda.

En México las noticias recientes son favorables. El crecimiento del tercer trimestre superó las expectativas, ahora es probable que el crecimiento de todo el año se acerque más al 2.5%, por encima de las recientes correcciones que han hecho los analistas. También en nuestro caso los pronósticos serán prudentes, pero consideramos que la inercia de la economía es bastante sostenible, en especial si se logra una mayor estabilidad en los mercados.

En dicho asunto las noticias también son buenas. La inflación se ubica en un nivel mínimo histórico por debajo de 2.5 por ciento. Es muy factible, y así lo demuestran los pronósticos de los agentes privados, que el dato de inflación del 2016 no registre un incremento sustancial. Una inflación cercana a 3.5% es muy creíble.

Por su parte, el gobierno decidió aumentar el nivel de reservas internacionales con los recursos procedentes de los pagos de las opciones de venta de petróleo pactados para este año y en días recientes el FMI confirmó las líneas de crédito disponibles para el país por dos años más. Las autoridades han continuado en la línea de protegerse ante posibles escenarios de mayor volatilidad, en especial aquellos que impactarán al tipo de cambio. Dado que el movimiento ya registrado es elevado y que hay más confianza en las armas que tienen las autoridades para moderar la volatilidad, es posible que no exista una devaluación acumulada del peso como la de los últimos doce meses.

Sin embargo, las presiones ahí estarán. El dólar seguramente se revaluará más contra otras monedas desarrolladas y eso presionará al peso junto con la dinámica de alza de tasas en Estados Unidos. No dudamos que haya episodios de presión importantes gracias a que los inversionistas perciban que las tasas pudieran subir a una mayor velocidad. Por lo anterior, es un año en que veremos quizás un mejor desempeño de la economía y mercados con dificultades.

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No parece una idea concertada. Durante todo este año hemos observado la famosa guerra de divisas y el intento de muchos bancos centrales de amortiguar el golpe de políticas monetarias que van en sentidos opuestos. El principal efecto sobre los mercados es que se ha elevado la volatilidad de manera relevante; no obstante, el efecto final de esta situación bien pudiera representar una mejor fórmula para propiciar un crecimiento más sostenible.

Nos referimos a la idea de que la Reserva Federal en Estados Unidos pretende elevar por primera vez la tasa de interés de referencia, posiblemente en diciembre. Al mismo tiempo, tanto en China, Japón y Europa se asume que los respectivos bancos centrales tienen la intención, o se verán forzados, de intensificar la política de estímulo; entiéndase ésta como la provisión de liquidez y la permanencia de tasas muy bajas por un tiempo considerable.

Esta divergencia que se planteó hace aproximadamente un año propició en primera instancia una fuerte revaluación del dólar. La expectativa de un mejor crecimiento y de tasas de interés mayores en Estados Unidos, más la volatilidad que generaría, derivó en un flujo de capitales positivo a mercados desarrollados y una fuerte presión de salida de flujos en mercados emergentes que simplemente acentuó la devaluación de sus monedas contra el dólar.

Estos movimientos se acentuaron cada vez que se intensificaba la posibilidad de que la Fed, ahora sí, elevaría los réditos. El episodio más reciente fue a finales de agosto y principios de septiembre. Después de que el 17 de septiembre la Fed se retractó de subir la tasa, el dólar presentó un movimiento de devaluación contra muchas monedas.

Después de datos muy favorables de generación de empleo y aumento de salarios en Estados Unidos durante octubre, de nuevo está sobre la mesa una expectativa fuerte de que la Fed elevará las tasas en diciembre, pero al mismo tiempo hay la especulación de que, dada la extrema debilidad y las recientes declaraciones del presidente del Banco Central Europeo, se incremente el monto de recompra de bonos en Europa e incluso se disminuyan más las tasas de referencia. Por su parte, en China la continua caída de la actividad económica ha hecho que las autoridades hayan reducido las tasas de requerimiento de reservas a los bancos y sus tasas de interés; la secuencia de datos que no reflejan mejor crecimiento hace que los inversionistas especulen que este tipo de medidas continuará.

De esta forma volvemos a ver al dólar revaluarse. En esta semana, el euro volvió a cotizarse en 1.06 dólares y el Yen superó 123 yenes por dólar. Como era de esperarse, las monedas de mercados emergentes se debilitaron incluyendo el peso, que de nuevo cotiza a niveles más cercanos a 17 pesos por dólar.

¿Cómo se puede beneficiar el mundo de esta situación de fuerte divergencia? Bueno, es una consideración válida pensar que estos movimientos fortalecen aun más al consumidor estadounidense, el cual, sabemos, es el que mayor capacidad de reacción tiene. De hecho, este año hemos visto un repunte de la trayectoria del consumo. A la par, la mejora del empleo, la baja de los precios de los energéticos y la revaluación del dólar han hecho que el consumo como componente del PIB haya crecido en los dos últimos trimestres a una tasa promedio de 3.4%, muy superior al promedio de 2.7% registrado entre el 2013 y el 2014.

¿Qué tal que, ante la permanencia de las mismas condiciones, el consumo logra crecer a un promedio superior a 4.0% en el 2016? Sin duda habría un entorno favorable para muchos países exportadores de mercancías (Europa, Japón, México). Eventualmente, este podría ser el catalizador de un ambiente de mayor capacidad utilizada y mejor crecimiento a nivel global.

¿Qué tienen que hacer los bancos centrales? Tendrán que intentar bordar fino para mantener esta divergencia en marcha sin afectar de más a los mercados y sin atentar contra la recuperación. Si usted dedujo que el 2016 tendremos mercados volátiles, está en lo correcto.

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http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2015/11/11/divergencia-como-solucion

Hasta el día de ayer, los rendimientos en inversiones financieras presentan rendimientos positivos y aceptables. Esto va en sentido contrario a la percepción de la que se habla mucho, la cual refiere que el 2015 ha sido un año complicado y difícil para generar rendimientos.

Hasta el día de ayer, los rendimientos en inversiones financieras presentan rendimientos positivos y aceptables. Esto va en sentido contrario a la percepción de la que se habla mucho, la cual refiere que el 2015 ha sido un año complicado y difícil para generar rendimientos. Los retornos acumulados no muestran los vaivenes que se han presentado y que caracterizan tal aseveración

Una buena conclusión es que, ante la falta de apuestas concretas claras, la mejor estrategia sigue siendo la diversificación.

Fíjese nada más: Entre los meses de enero y junio casi todos los segmentos en los mercados generaron rendimientos positivos. La postergación de los aumentos a la tasa de interés que se esperaban al inicio del año y la estabilización de los precios del petróleo después de la abrupta caída del primer trimestre propiciaron un ambiente de calma y expectativas favorables hacia el verano.

En ese primer semestre, las bolsas en Estados Unidos apenas subieron, pero las de Europa y Japón tenían rendimientos superiores a 10 por ciento. En ese mismo tramo, los segmentos de deuda pagaban rendimientos todavía positivos.

Para el cierre de septiembre, un trimestre después, los rendimientos se desplomaron. El temor al alza de tasas que se esperaba en septiembre y el desplome de la Bolsa en China, así como la devaluación inesperada de su moneda, propiciaron un ajuste muy fuerte durante el mes de agosto. Las bolsas en los países desarrollados perdieron prácticamente toda su ganancia. En los Estados Unidos acumulaban rendimientos negativos de entre 5.0% y 10 por ciento. Los segmentos de deuda registraron minusvalías que hicieron que los retornos se volviesen negativos. En los mercados emergentes, la devaluación de las monedas y las pérdidas fueron mayores.

El IPC de la Bolsa en México, que hasta junio había subido 4.4%, descendió hasta acumular una pérdida de -1.2% de enero a septiembre.

Luego de que la Fed se abstuviera de aumentar las tasas y de que las autoridades en China propiciaran la expectativa de mayores estímulos monetarios, los mercados volvieron a subir. Hasta el viernes pasado, el rendimiento de las bolsas en Estados Unidos había recuperado casi toda su pérdida. En México, la Bolsa volvió a ubicarse en un rendimiento de 2.8%positivo. Las inversiones en bonos se revaluaron para presentar un rendimiento de nuevo superior a la inflación. El dólar bajó de precio en todo el mundo. En muchos mercados emergentes ha habido buenas ganancias en octubre.

¿Es posible que estas ganancias se sostengan? Imposible saberlo. Hay muchas incógnitas rondando la cabeza de los inversionistas globales: ¿Volverá a ajustarse la Bolsa de China? ¿La debilidad de las economías emergentes se trasladará a las economías desarrolladas? ¿Qué pasará con el dólar?, ¿La Fed aumentará las tasas? ¿A qué ritmo? ¿Por fin repuntará la inflación? ¿Las compañías serán capaces de generar mejores resultados bajo un entorno tan incierto?

La incertidumbre limita los rendimientos y provoca la imposibilidad de comprometerse con una idea específica. Ante esto, hay dos opciones: 1) refugiarse, no invertir en nada más que en activos libres de riesgo que ya sabemos que pagarán muy poco; o 2) diversificarse, invertir una porción de la cartera en cada segmento.

Las carteras diversificadas, en la proporción que sea, han sido más estables que los mercados en general. Hasta el cierre de septiembre, una cartera con 70% en deuda y 30% en renta variable llevaba una ganancia efectiva positiva de 2.3%; una cartera con proporción 50/50 en los mismos rubros ganaría 1.95 por ciento. En todos los meses no habría las alzas y descensos bruscos que se han visto en algunos índices.

Si piensa en una estrategia para el cierre del año y para el 2016, debe considerar la diversificación como un principio nodal. No es tiempo para hacer apuestas directas, duerma tranquilo, los mercados aún nos deparan muchas sorpresas en los meses que viene y probablemente rendimientos acotados.

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Los participantes en los mercados llevamos meses, más bien años, tratando de entender la dinámica de crecimiento después de la crisis. Hoy en día vemos moderación y muchas correcciones a la baja en los estimados que hacen las instituciones sobre el crecimiento global en el próximo año.

Los participantes en los mercados llevamos meses, más bien años, tratando de entender la dinámica de crecimiento después de la crisis. hoy en día vemos moderación y muchas correcciones a la baja en los estimados que hacen las instituciones sobre el crecimiento global en el próximo año

Muchos ven con poca confianza a dichos estimados; al final de cuentas en una buena parte han resultado equivocados. Ahora parecen ser pesimistas.

Pero muy lejos de las computadoras de los analistas, y más cerca de la realidad, las estrategias de las propias empresas describen mucho sobre la estructura actual de los mercados y muy en especial sobre el futuro del crecimiento. La prueba más sólida, a nuestro juicio, es el reciente acuerdo para la cuarta mayor operación de adquisición de la historia. Nos referimos a la compra acordada de la cervecera SABMiller por parte del conglomerado brasileño AB InBev por la cifra de $104,200 millones de dólares.

Si usted leyó las noticias, habrá visto que ambas compañías se enfrascaron en un estira y afloja con relación al precio final durante el último mes. Al final parece que el precio final era un detalle que no iba a truncar la operación si reconocemos que AB InBev modificó el precio ofrecido inicial de 38 libras esterlinas por acción a uno de 44.

Si vemos la transacción desde el punto de vista de los múltiplos; es decir del valor relativo con relación al negocio, el múltiplo EV/EBITDA que no es más que el valor de la empresa (capital menos la deuda neta) dividido entre el flujo efectivo que genera fue de 16.1 veces, un nivel relativamente caro.

¿Qué motiva esta ambiciosa decisión? Aparentemente, según los análisis de especialistas en el sector, la compra resolvería los problemas que tiene AB InBev de crecimiento en sus ventas. Las ventas de la compañía están recargadas principalmente en Estados Unidos y Brasil, donde los volúmenes han caído en el último año en casi 4 por ciento. Las estimaciones de la misma compañía no contienen expectativas de que dichos mercados presenten una recuperación en el futuro. La compra de SABMiller, que tiene dominancia en África, le permitirá diversificar sus operaciones a una zona de mayor crecimiento. Además, será posible también diversificar parcialmente el negocio hacia el de bebidas gaseosas, ya que SABMiller cuenta con embotelladoras de productos de Coca-Cola en 25 mercados entre América Latina y África.

Si la perspectiva de crecimiento fuese buena y las posibilidades de tener un crecimiento orgánico representaran auténticos incrementos en los ingresos de la compañía, sonaría difícil que hubiese tal determinación para crear esta gran fusión.

Otro factor que ayuda mucho es el bajo costo del dinero. Nunca en la historia resulta tan barato fondear este tipo de transacciones. Después de la crisis del 2009, cuando los bancos centrales, principalmente la FED norteamericana, decidieron reducir al mínimo las tasas de interés, desataron este tipo de operaciones. Para nadie es algo oculto que en la mayoría de las empresas el valor de las acciones aumentó por la recompra hecha por las mismas compañías o por comprar al vecino a precios relativamente altos.

Usted está en todo su derecho de no creer a las estimaciones económicas de los analistas. Pero en el mundo real aquí hay dos grupos de empresarios de orden global que tomaron una decisión audaz basados en la expectativa de que el crecimiento en el mundo desarrollado seguirá siendo pobre y que las tasas de interés seguirán siendo relativamente bajas por mucho tiempo; si no fuera así, la operación simplemente carecería de sentido.

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