¿Eres jefe o líder?
21Ene, 2016
El dólar ha subido dos pesos desde principios de diciembre.
El renacido… temor
Todo el año pasado, a la luz de la devaluación casi continua del tipo de cambio, las discusiones en los comités de inversión, al menos en los que un servidor participa, contaban con dos bandos: los que anticipaban un disparo de la inflación por el simple hecho de apelar a un costo del dólar mucho mayor y los escépticos que, con argumentos de corte temporal, no se atrevían más que a señalar la realidad que demostraba lo contrario.
Hacía el cierre del año, la percepción se recargó del lado de los segundos. A pesar del consenso de que la inflación subiría debido a la base de comparación provocada por las bajas del año anterior, el abatimiento de los precios de bienes básicos en semanas recientes y el anuncio hecho por las autoridades de reducir los precios de la gasolina y la electricidad, convencieron a la mayoría de esperar un escenario de inflación estable.
Sin embargo, el tipo de cambio ha tenido una racha sumamente veloz al alza. El valor del dólar ha subido dos pesos desde principios de diciembre. En el año acumula una devaluación (adicional a la que ya registró en el 2015) de 7.8% aproximadamente. Es mucho.
El temor relacionado a un aumento más visible en la inflación ha renacido. El causante es el testimonio de que las estrategias de contención implementadas por las autoridades parecen poco útiles. La venta diaria de dólares, aunque su propósito no es establecer un nivel específico del tipo de cambio, tampoco ha sido efectiva para reducir su volatilidad, al menos en lo que va de enero.
La estrategia de política monetaria de incrementar las tasas de interés en sincronía con la FED, que pretendía contener los movimientos de flujos de dinero cuando la Reserva Federal subiera las tasas, no parece representar una señal que reprima al mercado cambiario.
¿Dónde vemos reflejado tal temor? Éste se ve muy claro en dos variables en específico: Uno, en el aumento del diferencial de las tasas nominales de largo plazo con respecto a las de Estados Unidos. En las últimas semanas, incluso en los primeros días del año, esta diferencia era de aproximadamente 380 puntos base. En esta semana súbitamente aumentó a un nivel superior a los 400 puntos base; ello porque las tasas de largo plazo en México no descendieron en concordancia con la baja que registraron las tasas de los bonos del tesoro norteamericano, que se ubicaron en un nivel inferior a 2.0% para un plazo de 10 años.
Dos, en las cotizaciones de los bonos que pagan una tasa real, los Udibonos. Una buena parte del año pasado, en especial durante la segunda mitad, en momentos en que los inversionistas se convencieron de que la inflación sería históricamente baja, decidieron vender los Udibonos (éstos son títulos que pagan una tasa de interés por encima de la inflación) ante la expectativa de recibir pagos de intereses bajos. Esta venta provocó un aumento de la sobretasa que pagan dichos títulos. Curiosamente, en las últimas dos semanas el nivel de las sobretasas en los Udibonos estableció un techo y muestra pequeños descensos, lo que podría indicar que hay inversionistas interesados en comprar papeles que paguen una tasa por encima de la inflación.
En mi opinión, es probable que no veamos aún la aparición de un rebote en la inflación que desestabilice más la curva de tasas. El crecimiento sigue siendo flaco y la holgura de la economía es todavía amplia. Sin embargo, tanto un escenario de intensificación de la situación actual y, por ende, un tipo de cambio aún mayor (sí, leyó bien), como uno en donde los precios de los bienes básicos reboten de manera brusca incidirán sobre las expectativas de inflación.
Tampoco pienso que el Banco de México tiene prisa para romper con su postura y adelantar un aumento en las tasas de interés, con tal de defender más el tipo de cambio y evitar un contagio. Primero, porque sigue sin haber evidencia de éste; segundo, porque la Junta de Gobierno no ha caído en la tentación de intervenir de más ante movimientos que en el corto plazo parecen muy violentos.
Vamos a ver una ratificación del esquema diario de venta de dólares y probablemente un aumento en los montos establecidos. Ésa seguramente será la siguiente medida. Por ahora, a menos que tenga argumentos para esperar un regreso del tipo de cambio de al menos la mitad del movimiento que hemos presenciado, no parece buena idea apostar a la curva de tasas de interés.
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14Ene, 2016
Las tasas a largo plazo se mantienen más estables que en el corto plazo.
Aplanado pesimista
Bear flattener es el término que se usa en el argot de los mercados financieros en el exterior, para describir un movimiento de las tasas que incrementa los réditos para plazos cortos y mantiene bajos los intereses a plazos más largos.
Dentro de toda la vorágine de correcciones de principio del año, llama la atención que las tasas de largo plazo no se han incrementado. Más bien, tanto en Estados Unidos, como en México han bajado. Al día de hoy la tasa del bono a 10 años en Norteamérica se ubica casi 20 puntos base por debajo de los niveles que mostraba a mediados de diciembre, cuando la Reserva Federal (FED) decidió incrementar un cuarto de punto la tasa, a un plazo de un día. En el mercado local, la tasa del bono M a 10 años también ha descendido, sorprendentemente para muchos, en una magnitud incluso mayor.
Hay razones distintas y convergentes detrás de ambos movimientos. En Estados Unidos, hay desconfianza con relación a la fortaleza del crecimiento. A pesar de los buenos datos de empleo conocidos hasta ahora, la desaceleración notoria en Asia y Europa, así como la continua fortaleza del dólar y la también continua baja de los precios de la energía, generan el temor de un contagio que no haría más que llevar a la economía norteamericana de nuevo a una situación de precario crecimiento. De sobra está decir que ante tal escenario sería sumamente difícil para la Fed seguir elevando las tasas de interés de corto plazo.
En México, hay una sincronía en los movimientos de los réditos de largo plazo que no se había visto en otros episodios de presión durante el 2015. Cierto que el tipo de cambio se sigue ajustando al alza conforme baja el petróleo y se ajustan muchas monedas contra el dólar, pero parece haber factores importantes que le dan confianza a los inversionistas de que México no necesitaría pagar premios excesivos con relación a las tasas en el exterior.
Por una parte, hay la sensación de que la amenaza contra el encuadre de las finanzas públicas en el 2016, derivada de un precio del petróleo cada vez menor, es menos importante. Las autoridades han hecho algunos amarres. Compraron coberturas por un porcentaje de los ingresos petroleros a precios que hoy ofrecen un respiro (49 dólares el barril); asimismo, se ha fijado el monto del impuesto especial sobre productos y servicios que se cobra en las gasolinas, cuando en el pasado tal cifra resultaba volátil. El gobierno utilizará el remanente de utilidades del Banco de México para cubrir el déficit fiscal, ésta es una cantidad ya estipulada y que tampoco debiera cambiar ante las circunstancias. En general, los inversionistas en el mundo observan que México puede pasar el año sin tener que aumentar en exceso su nivel de endeudamiento.
Otro factor es la aparente certeza de que la inflación permanecerá en niveles muy bajos. A finales de la próxima semana, podremos ver el rebote en el dato anual de inflación, al reportarse la correspondiente a la primera quincena de enero. En dicho número ya no estará incluido el fuerte bajón que se registró hace un año, producto del abatimiento de tarifas en el sector de telecomunicaciones. La inflación anual se acercara más hacia un nivel de 3.0%, pero difícilmente lo rebasará en el año, dada la baja de los precios de la gasolina y la electricidad, así como la fuerte holgura que hay en la economía.
En conclusión, hay razones para justificar que las tasas de interés de largo plazo bajen en este momento, a pesar del mal comportamiento de las bolsas y los tipos de cambio. No es seguro que esta situación se sostenga todo el año, una sorpresa positiva del crecimiento o una profundización de la crisis en el segmento de mercados emergentes podría cambiar las cosas. Por ahora mantenemos la premisa de la semana pasada: todo parece ser volátil, menos las curvas de tasas.
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7Ene, 2016
Las tasas de interés podrían mantenerse bajas a merced de la evolución de la economía global este año.
¿Ajuste gradual?, sólo en las tasas…
Después de aumentar las tasas de interés de referencia el mes pasado, la Reserva Federal de Estados Unidos anticipó que los aumentos posteriores posiblemente serían graduales para tranquilizar a los inversionistas. Éstos lo creyeron momentáneamente, pero pocos días antes del cierre del 2015 iniciaron un ajuste en muchos mercados, que en esta semana se ha tornado violento.
¿Los inversionistas prevén que habrá aumentos más veloces en las tasas? No, por el contrario, hay señales de debilidad que hacen pensar que el crecimiento está más atorado que nunca. El gran temor es que no hay un entorno que justifique las elevadas valuaciones en las acciones en Bolsa y tampoco uno que disipe el temor de la multiplicación de eventos de incumplimiento en el mercado de deuda. Aunque las tasas permanezcan bajas, casi nadie parece confiar en que sólo con eso se evitarán ajustes fuertes.
Preocupa China. El vencimiento de la restricción para la venta que se impuso en julio a varias emisoras grandes, para contener la debacle que en el verano sufrió la Bolsa de dicho país, implicó un inicio el pasado lunes, con un ajuste de cerca de 7.0 por ciento.
Después sólo han existido noticias que generan inquietud. La publicación del índice de percepción de gerentes de compra, elaborado por Markit y Caixin, refleja una situación débil, entre noviembre y diciembre descendió de 48.6 a 48.2, y permanece desde marzo en niveles que denotan una contracción en el sector industrial.
El yuan se devaluó a un valor mínimo de los últimos cinco años, después de que las autoridades fijaron un tipo de cambio de referencia inusualmente elevado. En lo que va del año, esta moneda se ha devaluado 1.8%; desde octubre la devaluación acumulada es de casi 6 por ciento. La permisión de este movimiento denota que la situación de crecimiento en China es tal vez más débil de lo que muestran las cifras (en especial, el crecimiento del PIB) y le da vida al fantasma de un posible “aterrizaje violento”.
Los mercados de commodities no ven el fin de la caída en sus precios. Con excepción del oro, que ha repuntado marginalmente al ser visualizado como un refugio; el resto de los bienes básicos continúan en picada. El petróleo de referencia WTI se ubicó por debajo de 35 dólares por barril. La intensificación de los conflictos entre Irán y Arabia Saudita colabora a la expectativa de que no habrá ajustes a los niveles de producción actual. De sobra está decir que la situación de muchos mercados emergentes se vuelve más apremiante y la ola de ventas se ha extendido. Algunos índices de Bolsa emergentes ya se ubican en niveles similares a los registrados a finales del 2008.
También preocupa la situación en Estados Unidos. El adelanto del PIB del cuarto trimestre, reflejado en el pronóstico GDPNow (que construye la FED de Atlanta mediante la agregación de los modelos de pronósticos estadísticos de 13 subcomponentes que componen el PIB) indica un crecimiento estimado cercano a 1.0%, muy por debajo de los estimados originales de los analistas. Los índices de percepción de gerentes de compras tanto de la industria como de servicios presentan caídas importantes en los últimos dos meses (ISM Industrial: 48.2, ISM servicios: 55.3). Históricamente, el hecho de que estos índices se ubiquen en una zona que significa contracción no ha sido compatible con aumentos en el empleo. Hay el temor de que las cifras de empleo se deterioren.
Estos factores han propiciado un ajuste en bolsas que llama la atención y han continuado con la devaluación de muchas monedas contra el dólar. Varios segmentos de deuda con riesgo de crédito también han resentido los ajustes.
Nada de lo que describimos señala hacia tasas de interés más elevadas. De hecho, es de preocupar que después del año 2015, en el cual se intensificaron las medidas de relajación monetaria (y el descenso de las tasas de interés en todos lados), el crecimiento mundial siga tan atorado, ello puede significar que las tasas permanecerían bajas por mucho tiempo aún, pero que los rendimientos en los mercados financieros no van a ser nada satisfactorios.
Tan rápido como está evolucionando el año, es posible que el deseado ajuste gradual sólo se dé precisamente en las tasas de interés pero no en el resto de los mercados.
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4Ene, 2016
Termina el año con entusiasmo en los mercados
Estados Unidos mantiene una perspectiva favorable; la economía sigue siendo impulsada por un mayor consumo privado, al tiempo que los indicadores de inflación indican un avance firme hacia el objetivo del 2.0 por ciento. Por otro lado, tal y como se esperaba, a mediados de mes, la FED subió la tasa de referencia 25 puntos base. Mientras que anteriormente hablábamos de un ajuste en las valuaciones del mercado accionario, la expectativa de un mayor crecimiento económico mantiene los niveles en los mercados.
La perspectiva de que el agresivo plan de estímulo fiscal propuesto por parte del nuevo gobierno lleve a un mayor crecimiento económico, mantiene el entusiasmo en el mercado de capitales. No obstante, es importante actuar con cautela dado que aún no existe claridad en tiempos y se mantienen las altas valuaciones.
De momento, los inversionistas mantienen el entusiasmo; los principales índices en Estados Unidos continuaron avanzando durante el mes. El DJI subió 3.3% y el S&P500 1.8%. Los sectores que tuvieron un mayor rendimiento durante el mes fueron: sector Financiero con un alza de 3.5%, ante un mejor panorama donde podrán ver los bancos una mayor rentabilidad producto del alza en tasas y una mejor situación económica que impulsará las carteras de las instituciones; y el sector de Telecom creció 8.6%, este sector ha tenido un avance importante durante el año (18.1%); no obstante, el avance de este mes viene ante una mayor calma tras el nerviosismo que generó declaraciones por parte de Trump, mencionando que impediría ciertos acuerdos de M&A en el sector: ATT y Time Warner.
En el mismo sentido, Europa también mostró una expansión en los mercados; los referenciales DAX y CAC tuvieron un avance de 7.9% y 6.2% respectivamente. El ánimo surgió tras declaraciones por parte del BCE que después de reducir la compra de bonos de empresas y gobiernos, reafirmó su postura dovish al extender el programa de compra de deuda hasta el cierre del 2017.
En México a pesar de que el IPyC mostró un ligero avance de 0.7% para cerrar el año en 45,643 puntos (en línea con nuestro estimado de 45,500 puntos), el panorama se ha deteriorado; la incertidumbre que asecha a las empresas mexicanas ante una economía incierta, el impacto que las políticas proteccionistas de Trump podría tener, una fuerte presión en los costos y endeudamiento de algunas de ellas por la apreciación del dólar y un mayor costo de financiamiento, continúan limitando el apetito por parte de los inversionistas.
Seguimos reiterando cautela en capitales; aunado a un escenario que luce complejo ante el magro crecimiento esperado, en enero el presidente de EE.UU., tomará posesión del cargo por lo que podríamos ver, en los primeros meses del año, nuevamente episodios de volatilidad.
