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    2Feb, 2017
    Nadie sabe para quién trabaja
    Trump ha mencionado lo sobrevaluado que está el dólar.

    Terminamos enero con una sensación de respiro después de la sumamente decaída percepción que rodeó a México al inicio del año. Nos hemos dado cuenta, con el comportamiento de las variables durante la semana pasada, que una gran parte de la mala percepción se centró en la amenaza de las políticas proteccionistas del nuevo gobierno de Estados Unidos. La primera semana de “esgrima” entre ambos gobiernos al parecer favoreció a México, lo cual se acentuó con el malestar general en Norteamérica por el contenido de la orden ejecutiva sobre inmigración.

     

    Pero hay algo en esa sensación que también tiene que ver con efectos indirectos favorecedores a raíz de lo que el equipo de Presidente Trump está haciendo en días recientes. El nuevo gobierno quiere generar un crecimiento acelerado y rápido. Por ello, propone reducir impuestos y favorecer a través de subsidios y deducibilidades a quienes importen menos o consuman más productos hechos en Estados Unidos. Y también a quienes exporten más.

     

    La preocupación inmediata de estas políticas (aunque generen mayor crecimiento) es que implicarán una mayor inflación, mayores tasas de interés y por supuesto un dólar más caro contra las principales monedas en el mundo. Eso merma los logros. Para muestra vea el comportamiento del crecimiento del PIB en Estados Unidos en el último trimestre de 2016. La economía creció 1.9% a tasa anualizada en tal período. El consumo y la inversión registraron crecimientos importantes y contribuyeron cada uno con crecimientos cercanos al 2%; sin embargo, las exportaciones netas detractaron -1.7 puntos porcentuales al crecimiento en el trimestre. Un dólar caro por supuesto que impacta al sector industrial exportador de Estados Unidos.

     

    Por eso, no en balde que tanto el Presidente Trump, como el Sr. Navarro y otros funcionarios se han dedicado en días recientes a mencionar lo sobrevaluado de su moneda y a acusar, con su tradicional estilo, a Alemania, Japón, China y quien se deje de manipular su moneda para devaluarse contra el dólar.

     

    Los mercados no se andan por las ramas y vislumbran que parte de las políticas en Estados Unidos intentarán moderar la fortaleza del dólar. De hecho, la actividad verbal del nuevo equipo ha logrado que el dólar se retraiga de manera visible contra el Euro, el Yen y el Renmimbi; entre otros.

     

    Lo anterior podría favorecer al sector industrial; mismo que a la luz de los datos que se publicaron ayer, continúa denotando una fuerte perspectiva de recuperación. El ISM manufacturero (por sus siglas en inglés) que es el índice de percepción de los gerentes de compras de la industria subió a su nivel más alto desde finales de 2014, lo que anticipa una clara expansión del nivel de producción.

     

    Recuerde que el sector industrial norteamericano importa el 40% de sus insumos desde México. Hay desde hace muchos años una relación vis a vis de la tendencia de la producción industrial en Estados Unidos y la de México. El año pasado la producción industrial en México registro un nulo crecimiento, debido principalmente al estancamiento de su contraparte norteamericano.

     

    A menos que el nuevo Gobierno se mueva muy rápido en establecer nuevas condiciones de desventaja para la importación de dichos insumos, algo que se percibe menos probable de acuerdo a los hechos de los últimos días, la enjundia del Presiente Trump por “debilitar” al dólar para favorecer a su sector industrial podría estar beneficiando indirectamente a México. ¿Cómo ve?

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    26Ene, 2017
    ¿Le explico la Bolsa?
    En lo que va del año, el IPC va ganando 5.77%, más que sus contrapartes norteamericanas.

    Todos están sorprendidos por el comportamiento de la Bolsa en México. En lo que va del año, el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) va ganando 5.77%, más que sus contrapartes norteamericanas. Esto no corresponde a la percepción tan dañada que hay sobre la economía, ni a los temores con respecto al nuevo Gobierno de Estados Unidos. Tampoco a la desesperanza que hay con relación a un cambio en la trayectoria de crecimiento del país, al menos en los siguientes dos años.

    Le deberé decir en primera instancia que el repunte se debe a una decisión pragmática de inversión. Empecemos por señalar que, al parecer, la mayoría de los manejadores de fondos compran la idea la “Reflación” en Estados Unidos. Es decir, que las políticas públicas que impulsará el nuevo gobierno darán lugar a un mayor crecimiento y a mayores presiones sobre la inflación; por consecuencia, habrá también presiones crecientes sobre las tasas de interés.

    Las tasas van a subir en Norteamérica; se estima que la FED elevará la tasa de referencia a un día al menos tres cuartos de punto para ubicarlas cerca del 1.5%. La tasa de largo plazo, la del bono del tesoro a 10 años, que al día de ayer se ubicaba en 2.51% podría fácilmente terminar el año cerca del 3.0%.

    Usted sabe que la posibilidad de pérdidas en el mercado de bonos ante un entorno de tasas al alza es grande. Luego entonces, ningún manejador de fondos está centrando sus apuestas en el mercado de renta fija; se trata de evadir el golpe de las tasas de referencia cada vez mayores sobre la valuación de los bonos.

    En esta coyuntura; y a pesar de los mayores niveles de las tasas, hay una expectativa favorable para los resultados de las empresas. No obstante que se eleve el costo financiero, la posibilidad de la reducción en la carga impositiva y el aumento en ingresos derivado de un mayor crecimiento están concentrando recursos en la compra de acciones. El día de ayer el índice Dow Jones superó los 20 mil puntos; los índices Nasdaq y S&P500 también se ubican sobre niveles máximos.

    En México, la ecuación para los manejadores de fondos pudiera ser la misma. Hay un mercado de deuda que tiene una carga de riesgo importante. La inflación apunta a ubicarse entre 5% y 6% en todo este año y se asume que Banxico seguirá subiendo la tasa de corto plazo. Tener deuda que no sea a tasa revisable es un suicidio por ahora.

    Luego está la incertidumbre con el tipo de cambio. Bien podría ser que el discurso amigable del Presidente Trump, como el de ayer, termine por moderar la percepción. Pero los problemas en las cuentas externas, y en las finanzas públicas, no los van a arreglar con una “palmadita en la espalda” que recibamos del Gobierno Estadounidense. Los inversionistas mexicanos siguen sin querer tener pesos.

    Si no desea mantener pesos líquidos; y tampoco plazos elevados (aún a las tasas que pagan actualmente), no es una mala alternativa tener inversiones en pesos en activos que hoy día se tasan muy baratos y que a la larga se valúan en dólares; nos referimos al capital de empresas cuya estructura de ingresos tiende a ser global y en donde en los balances existen “inmuebles” o “plantas productivas” que también se deberían de beneficiar de un entorno pro-empresarial como el que está impulsando la compra de estos activos en el exterior.

    Creo que la alta concentración del IPC de la bolsa en emisoras de gran envergadura y con muchos activos fuera, hace poco factible que su valuación se rezague con respecto a la valuación de dichos activos en el exterior. Por eso la sorpresiva revaluación de la bolsa en enero.

    Ya de una posible decepción con Trump y de la corrección que eso pueda provocar en todas las bolsas hablaremos después.

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    19Ene, 2017
    Excluidos de la moderación
    Los inversionistas deben ser cautelosos con el dólar y el tipo de cambio.
    En las últimas semanas, ha habido una tendencia interesante en los mercados en el exterior. En EU las tasas de largo plazo han bajado entre 20 y 40 puntos base desde sus niveles máximos alcanzados a mediados de diciembre.

    No obstante, la inflación que se reportó indica que en el 2016 fue de 2.1%; más aún, la inflación subyacente, aquella que excluye movimientos de rubros volátiles como energía y alimentos se ubicó el año pasado en 2.2 por ciento.

    La inflación rebasa el objetivo impuesto por la Reserva Federal (FED). Ello justifica la expectativa de más elevaciones a la tasa de referencia por parte de dicho organismo. De hecho, la expectativa plasmada en la cotización de los futuros de la tasa de fondos federales pronostica al menos tres aumentos de un cuarto de punto a las tasas de referencia.

    Mismo lo confirmó la Presidenta Yellen. ¿Cómo es que entonces las tasas de largo plazo no suben más?

    Hay dos argumentos muy lógicos. Uno, es que la expectativa de inflación hacia adelante no contempla una aceleración mayor. Las expectativas de largo plazo reflejadas en la diferencia entre la tasa nominal y la tasa real de un bono del tesoro no superan el 3 por ciento.

    Los participantes consideran que no habrá suficiente fuerza en el repunte de la inflación y que con tres aumentos a la tasa de referencia será posible controlar su dinámica; es decir mantenerla estable.

    El otro argumento, que apunta a la misma conclusión, es que las medidas de impulso que la nueva administración pretende generar acarrean ahora más dudas que hace algunas semanas; o dicho de otra forma, generan menos entusiasmo.

    En semanas recientes hemos visto en varias publicaciones especializadas referencias a la presencia de una inflación, en varias regiones del mundo desarrollado, que no existió por casi una década.

    Hay que destacar que en la mayoría de los casos se habla de la tendencia a la desaparición de la amenaza de deflación que se llegó a sentir todavía hace un año. Al parecer el retorno de la inflación, según lo perciben los mercados, no es aún hacia registros todavía muy elevados.

    Si la percepción descrita prevalece; es decir, si la concreción de políticas de la nueva administración no consolida la idea de un crecimiento mucho mayor, ni la expectativa de una inflación que vaya más allá de los niveles actuales; entonces podríamos ver durante todo este año a la FED actuando con parsimonia y a las tasas de largo plazo presentando un comportamiento mucho más estable que el que vimos entre noviembre y diciembre del año pasado.

    En México no podemos decir que estamos en la misma situación. La perspectiva de inflación para este año, hasta el momento, es de una tasa de alrededor del 5%, según lo confirmó el mismo gobernador de Banxico la semana pasada.

    No obstante, es una expectativa muy endeble, principalmente por la incertidumbre que hay con relación al tipo de cambio.

    Ya lo decíamos la semana pasada, es imperioso generar la percepción de estabilidad en el tipo de cambio para poder afianzar una expectativa de que la inflación no va a seguir escalando.

    Hasta hoy los futuros de la TIIE descuentan una tasa de referencia que crecerá todavía un punto porcentual y que cerrará el año en niveles cercanos al 7.0%. Las tasas a 10 años se cotizaron en un nivel de 7.69 por ciento.

    ¿Es posible que lleguemos a ver que la parte larga de la curva deje de moverse en sincronía con la parte corta? Sí, siempre y cuando haya la idea de que las acciones adoptadas servirán para contener a la inflación; para eso se necesita que el tipo de cambio deje de presionarse.

    Eso aún no está sobre la mesa. Nada más con las declaraciones del futuro Secretario de Comercio norteamericano en su comparecencia ante el Congreso de que la prioridad es renegociar el TLC, el dólar subió 40 centavos y llegó a $22 pesos.

    Tal vez las circunstancias juegan en contra, pero no ayuda mucho que el Banco de México intervenga como lo ha hecho hasta ahora. Como están las cosas, no hay argumentos para dejar de ser cautelosos con las tasas y el dólar por el momento.

     

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    12Ene, 2017
    Urge estabilizar
    El alza en el precio de las gasolinas impactará en la inflación.

    Queda claro que el “Pacto” y cualquier otro anuncio de apoyo por parte del gobierno no revertirá el desastre. La inquietud es alta y se refleja en una fuerte volatilidad en las variables financieras de México. Los inversionistas temen porque saben que hay una inflación mayor, porque no se ha terminado el ciclo de alza de tasas, porque no alcanzan a estimar el golpe sobre el crecimiento y porque no ven control en el tipo de cambio

    De acuerdo al número oficial, la inflación cerró el 2016 en 3.36%. Pero ese número no está en la cabeza de nadie. Tan sólo el aumento a las gasolinas representará alrededor de 0.7% de aumento en enero. Es probable que la inflación de sólo este mes se ubique entre 1.05 y 1.2%. Eso quiere decir que al menos la inflación anual es de 4.5%, siempre y cuando usted confíe en que el cálculo reportado por el Instituto Nacional de Estadística y Geografía refleja la generalidad de las presiones, algo que muy pocos consideramos al día de hoy.

    La inflación es cuando menos de alrededor de 5% en este año y falta ver si no se agregan crecimientos mayores en los siguientes meses en donde el aumento de precios puede ser más continuo que lo que vimos el año pasado. Las presiones son evidentes. El Índice de Precios al Productor cerró el 2016 con una inflación cercana a 8.5% (sin tomar en cuenta el aumento de combustibles). La inflación de mercancías mantiene una pendiente de alza.

    El traspaso de la devaluación acumulada a los precios parece haber tomado mayor forma en los últimos dos meses. Y todavía nadie ve estabilidad en el tipo de cambio. El Banco de México (Banxico) intervino con 2,000 millones de pesos la semana pasada y sólo logró aplacar la presión por cuestión de horas. Fue una locura, la cotización osciló varias veces entre 21.75 y 22.05 pesos. La sensación es que el nivel de estabilización aún no aparece; nadie apuesta en contra y cada vez hay más inversionistas queriendo estar en dólares. Así de fácil.

    Banxico necesita actuar con más agilidad y más fuerza. Su mandato es estabilizar la inflación, pero no le va a “romper la espalda” si no establece una perspectiva de mayor estabilidad en el tipo de cambio. Si va a intervenir para reducir volatilidad lo deberá hacer con mucho más frecuencia; y gastarse un buen dinero. No suena descabellado activar la línea de crédito flexible con el Fondo Monetario Internacional para añadir otros 88,000 millones a la intervención potencial; la línea podría no llegar a usarse incluso si el anuncio de su disponibilidad funciona. Hay mecánicas que debe estar explorando el Instituto Central como los swaps de moneda para entrar al mercado a quitar incentivos a la demanda por dólares sin utilizar reservas ni afectar la cantidad de dinero en circulación.

    El peso se ha subvaluado fuertemente. Pero somos una economía abierta cuyos flujos de financiamiento están amenazados por el nuevo gobierno de Estados Unidos. Sabemos, lamentablemente, que las amenazas no desaparecerán y que desde el interior luce difícil que se construya una historia positiva que vender; al menos en los siguientes dos años.

    La historia que doblara la trayectoria de inflación debe ser una de control del tipo de cambio, tasas más altas, uso de reservas, sin duda. Ahora, en la balanza de pagos y en la situación interna, si no se tapan rápido los huecos, la lucha contra la inflación puede ser mucho más prolongada de lo que pensamos.

     

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    22Dic, 2016
    ¿Cómo recibirán los mercados el 2017?
    Europa continuará con las dudas por lo sucedido en Italia y otras elecciones.

     

    En la última colaboración del año, intentamos hacer un ejercicio de ubicación sobre ¿cómo puede iniciar el 2017? Trataremos de hacer deducciones en un plazo mediano, pero basta recordar lo que sucedió en el 2016 para comprender que el grado de incertidumbre es inusual y que el próximo año es un año de cambios significativos en cuanto a política económica.

     

    El mundo se prepara para observar la concreción de cambios que se determinaron en algunos países durante el 2016.

    Por un lado, los inversionistas descuentan el beneficio de las políticas de estímulo que Donald Trump aplicará en su mandato que inicia el 20 de enero.

    En Europa las dudas han crecido por el voto negativo al referendo en Italia y por la activación del Brexit. Y faltan más elecciones; las de Francia, Holanda y Alemania son particularmente relevantes.

    Tal parece que los mercados comenzarán el 2017 con las mismas premisas actuales: Las bolsas apuntando a nuevos máximos y una persistente presión sobre las tasas de interés.

    Mientras no se efectúe el cambio de poderes y no haya una precisión en cuanto a las políticas de estímulo a la economía, los inversionistas seguirán anticipando con entusiasmo que la reducción de impuestos, la activación de un mayor gasto en infraestructura y el alivio de una menor regulación generarán un mayor crecimiento y por otro lado ocasionaran una presión inflacionaria que no se había presenciado hasta ahora.

    Bajo esta línea, las tasas seguirán presionadas. Ahora la idea central es que la Reserva Federal subirá las tasas de referencia al menos tres veces en el 2017.

    Cualquier indicio de que el crecimiento toma vuelo o que la inflación empuja a niveles mayores presionará todas las curvas de tasas al alza.

    Sin duda, hay ya un mayor riesgo en el segmento de deuda que puede crecer en el 2017.

    Falta ver si la realidad no nos regresa varias “casillas”. Los inversionistas han sido muy positivos con el panorama económico de la Presidencia de Trump.

    No hay en los precios de la Bolsa, o en la violenta alza de tasas registrada consideraciones sobre políticas equivocadas, errores operativos o simplemente accidentes en los mercados. En los primeros meses del 2017, esta cuestión acaparará la atención de los inversionistas.

    En México, por el contrario, la situación seguirá siendo muy adversa en el primer trimestre.

    A los problemas de la volatilidad en los mercados globales se añade el asunto de la inflación.

    Ya ha sido reconocido que hay elementos que empujaran a la inflación al inicio del año: El aumento de las gasolinas y la aplicación de un aumento a los salarios mínimos; como ha sido costumbre en episodios anteriores, serán factores cuyo denominador es el gobierno los que incidirán en una burbuja inflacionaria de inicio del año.

    Sabemos de antemano que el Banco Central ha declarado la lucha contra esta presión sobre la inflación al aplicar aumentos sorpresivos a las tasas.

    Es de esperarse que las tasas de interés también se mantengan presionadas durante el año y que la tasa de referencia suba, quizás hasta niveles superiores a 7 por ciento.

    Esta batalla para controlar la inflación, más lo que pueda suceder con las políticas proteccionistas que intente aplicar el nuevo presidente en Estados Unidos indican un crecimiento menos favorable, por ello, no hay el mismo entusiasmo en la Bolsa mexicana que el que existe en sus contrapartes en el exterior.

    Siendo sensatos; tal parece que el 2017 seguirá siendo un año en que se desafiarán las opiniones de los expertos, nadie tiene claro el rumbo de los mercados ante las incógnitas que hoy están sobre la mesa, en donde predominará de nuevo un ambiente político vibrante.

    Es un año, como éste, distinto a lo que se vivió entre el 2010 y el 2015, en que se experimentaron las consecuencias de la gran crisis del 2008. Ahora habrá nuevas políticas y elementos fundamentales distintos que determinarán el rumbo de los mercados.

    Mucha suerte y ¡Felicidades!

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    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/12/21/como-recibiran-mercados-2017

    15Dic, 2016
    Las bolsas y Trump
    Donald Trump tomará posesión como presidente de EEUU el 20 de enero.

    Muchas clases de activos han repuntado fuerte después de la elección en los Estados Unidos. Nada más los principales índices bursátiles acumulan ganancias cercanas a 10% en un solo mes. (8% para el Índice Standard & Poor’s, 10.7% para el Dow Jones y 7.7 % en el caso del Nasdaq). Por su parte, el mercado de bonos sufre importantes pérdidas

    Las tasas de interés para los bonos del tesoro a 10 años completaron, un aumento de casi 60 puntos base, aquellas con plazo a dos años han subido casi 50 puntos base.

    Este contexto descuenta un escenario específico de recuperación de crecimiento y de mayor inflación, algo sobre lo que hay pocos elementos que lo validen, salvo la entrada del nuevo gobierno y la implementación de políticas fiscales de estímulo.

    Lo que los inversionistas en los mercados asumen responde a las intenciones expuestas antes y después de la elección por el equipo de Trump: menores impuestos y mayor gasto público (en especial en infraestructura).

    Ambas políticas apuntan a una situación novedosa e inspiran optimismo con relación al crecimiento, pero no están exentas de problemas.

    Sin embargo, nos parece que hay un adelanto excesivo con relación a lo que veremos en la realidad durante el 2017.

    Creo que el inicio del año puede tener el mismo tono que el actual entre los inversionistas.

    El optimismo relacionado con la entrada del nuevo gobierno y la posibilidad de un crecimiento e inflación mayores seguirá influyendo en los mercados en los primeros días del 2017 y seguramente mantendrá a las bolsas cerca de niveles máximos.

    Pero el desarrollo de los eventos durante el año no luce muy favorable para que el rally sea contundente.

    Hay varios temas relacionados con una política fiscal agresiva y un aumento en el crecimiento.

    Primero, Estados Unidos ya tiene un déficit fiscal excesivo y un endeudamiento muy elevado.

    Eso puede ocasionar dificultades previsibles en los aumentos a los topes de endeudamiento o bien advertencias con relación a la calificación de deuda, tal y como sucedió tres veces en la presidencia de Obama.

    En segundo lugar, que Donald Trump tenga éxito en su propósito de impulsar a la economía seguirá marcando factores adversos a las acciones.

    Un impulso desenfrenado del gasto puede hacer aumentar más rápidamente a la inflación (actual y esperada). Ante ello, la FED que podría intentar elevar más las tasas de interés si lo anterior se hace realidad.

    Independientemente de lo que haga la Fed, seguramente las tasas de largo plazo porían continuar su ajuste al alza que hasta el momento ya luce agresivo.

    Si bien un mejor crecimiento puede ser benéfico para las bolsas en un inicio, hay que recordar que los niveles de valuación siguen siendo excesivos y que el nivel de las tasas de interés sumamente bajo fue el principal factor de que se aceptaran múltiplos más elevados para las acciones.

    Si las tasas suben más agresivamente, ello representara eventualmente un factor adverso para el mercado.

    Como decía, el inicio del año puede seguir pintando bien, con las bolsas, en especial en Estados Unidos sosteniéndose cerca de niveles máximos. Pero nos parece que el escenario que descuentan está lejos de realizarse, lo cual abrirá el espacio, conforme pase el tiempo para un momento de decepción; o bien, de realizarse, significará un factor adverso muy importante para la valuación de las emisoras. Tal parece que la alegría puede seguir en las bolsas, pero que el primer semestre del 2017 será su mejor momento.

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    8Dic, 2016
    Algunos argumentos para el optimismo
     
    El inicio del 2017 está cargado de incertidumbre y los mercados lo reflejarán.

     

    Le voy a exponer un punto de partida para tener una percepción más optimista en el cierre del año. No piense que los problemas se han acabado, pero considere que las tendencias no son todas desfavorables y, combinadas con algunos hechos, me hacen suponer que el cierre del año será menos convulso. De todos modos el inicio del 2017 está cargado de incertidumbre y los mercados lo reflejarán.

    Los mercados han descontado una mejora en el crecimiento del PIB y en las expectativas de inflación, al menos en Estados Unidos.

    Donald Trump realizó un discurso moderado. El paquete de medidas de política pública que ha expuesto incluyen medidas fiscales expansivas con base en un importante gasto en infraestructura y una reducción de impuestos. Todas estas acciones significarían un estímulo importante.

    Lo más interesante es que varios indicadores económicos han comenzado a mostrar mejoras en este mismo trimestre, antes de que las políticas favorables del nuevo gobierno norteamericano siquiera terminen de tomar forma. Veamos.

    De acuerdo a la información oportuna reflejada en los indicadores de percepción de los gerentes de compras en la industria global (PMI, por sus sigla en inglés) la economía global registra su mejor trimestre en lo que va del año, hasta ahora.

    El Índice Global de PMI que calcula JP Morgan se mantuvo en noviembre sin cambios con respecto a octubre, pero a un nivel elevado de 53.3 pts. Este comportamiento señala que por fin la actividad manufacturera global podría superar el crecimiento anual de 2.0% en este mismo trimestre.

    En Estados Unidos, el indicador ISM (equivalente a los PMI) subió a un nivel de 53.2, continuando con la tendencia de mejora manifestada desde agosto.

    Aunque la mejora no es impresionante, apunta a que la peor etapa del sector industrial norteamericano va quedando atrás, lo cual, hasta el momento, sigue siendo una buena noticia para México.

    Asimismo, hay un mayor volumen de comercio global de acuerdo al índice Baltic-Dry, que refleja los costos de trasladar bienes básicos, así como el indicador de Morgan Stanley de Comercio Global.

    Ambos han repuntado fuertemente, el primero a su nivel máximo de los últimos dos años, el segundo, con un mayor incremento en noviembre por encima de los ya positivos resultados de septiembre y octubre.

    Otro indicador que llama la atención es el índice de Sorpresa Económica que elabora Citi.

    Este indicador pretende captar cómo se comportan los datos publicados con relación a los estimados en las distintas regiones del mundo desarrollado y en una muestra de mercados emergentes.

    En noviembre los indicadores de todas las regiones se ubican por encima de cero lo que señala que la información ha superado las expectativas en sentido positivo.

    ¿Y México? También hay información interesante. La producción de vehículos de México subió 7.4% en noviembre a tasa interanual, mientras que las exportaciones crecieron 9.6%, impulsadas principalmente por una mayor demanda en Estados Unidos.

    Tanto las ventas comerciales como el tráfico de pasajeros en aeropuertos durante el cuarto trimestre siguen creciendo a las mismas tasas anuales que en el resto del año.

    Los resultados de la Ronda 1.4 de licitación de proyectos de exploración en aguas profundas y la posterior colocación exitosa que hizo Pemex de US$5,500 millones; más el repunte reciente del precio del petróleo, generan un poco menos inquietud con relación al apremio financiero en la entidad y por ende, en el gobierno, así como en la cuenta de inversión directa de la balanza de pagos.

    Pero no se pierda. Hay mucha incertidumbre aún.

    La principal sigue estando situada en el desarrollo de eventos políticos: La definición de políticas públicas en Estados Unidos, las elecciones en algunos países en Europa, el proceso electoral local, etc.

    En México las autoridades tienen que seguir “haciendo la tarea” para contener la inflación que repunta y para mostrar mayor solidez en las finanzas del gobierno.

    De todos modos, es mejor cerrar el año y comenzar el próximo con una inercia favorable. Veremos.

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    1Dic, 2016
    La otra cuenta problemática
    El Banxico ha calificado como preocupante la evolución de cuentas externas.
    No sólo las finanzas públicas se han estresado en los últimos años, también las cuentas externas. El país vio en dos años incrementarse el déficit de su cuenta corriente (bienes y servicios), así como su cuenta de servicios factoriales (intereses y rentas); al mismo tiempo que se deterioró la cuenta financiera (flujos de dinero).

     

     

    Llevamos dos trimestres en que los flujos de la balanza de pagos apenas alcanzan a financiar el elevado déficit en la cuenta corriente y de servicios factoriales. El proceso de ajuste en nuestras cuentas tiene que observarse no sólo en la cuenta pública, sino en la cuenta de flujos con el exterior.

    No es irrelevante que de un tiempo a la fecha el Banco de México ha citado en sus comunicados la evolución de las cuentas externas como algo preocupante. El año pasado, el resultado de la balanza de pagos significó una pérdida de poco más de 18,000 millones en dólares en reservas internacionales. Este resultado fue producto de la ampliación del déficit comercial y de servicios factoriales que en conjunto sumaron casi 44,000 millones.

    La suma de los ingresos por transferencias, más la inversión directa y de cartera alcanzó para cubrir este hueco, pero fuertes caídas en las cuentas de “otras inversiones” y “errores y omisiones” dieron lugar al amplio resultado adverso. Estas últimas cuentas no tienen una definición sencilla, pero se refieren a salidas de dinero bajo el concepto que quiera. En el 2015, salió más dinero del que entró.

    En este año las cuentas no parecer tener alteración. El déficit comercial acumula un saldo negativo de 18,000 millones de dólares. La balanza de renta (servicios factoriales), concepto que recoge intereses, dividendos o beneficios generados por los factores de producción, presentó un déficit de -24,606 millones de dólares. Por su parte, la cuenta de transferencias exhibió un superávit de poco más de 19,000 millones de dólares

    El superávit registrado hasta la fecha en la cuenta financiera de la balanza de pagos se debió a entradas netas por 19,987 millones de dólares en inversión directa y 14,473 millones de dólares en inversión de cartera. Sin embargo, la cuenta de otras inversiones acumuló un déficit de -10,425 millones de dólares. Dicha cifra se originó una expansión de los depósitos en el exterior propiedad de residentes en México por 10,081 millones de dólares.

    Por ahora, el déficit se mantiene en niveles financiables y el país aún mantiene unos niveles de inversión directa y de cartera estables. Además, la desaceleración de la demanda interna y la depreciación del peso están corrigiendo de forma paulatina el déficit comercial. Sin embargo, el escenario internacional adverso y el bajo dinamismo de las exportaciones apoyarán la persistencia de un déficit amplio.

    Por su parte, la amenaza de restricciones comerciales por parte del Gobierno de Estados Unidos o de límites a las transferencias implica un escenario aún difícil en el 2017 que requerirá que continúe el ajuste de las cuentas en el exterior. Todo eso con costos de financiamiento que van al alza. A pesar de las tendencias favorables incipientes y de la determinación de las autoridades a persistir en el ajuste fiscal, la mala percepción con relación a la economía y a la estabilidad en los mercados impide que los participantes consideren que el peso dejará de mostrar debilidad en el futuro próximo. Falta un rato para que se termine el tiempo de ajustes en nuestras variables.

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    17Nov, 2016
    Esto aún no termina
    Hoy, Banco de México subirá su tasa de interés de referencia posiblemente hasta 100 puntos base.
    Hoy, Banco de México subirá su tasa de interés de referencia posiblemente hasta 100 puntos base.

    Una parte relevante del problema de control de la volatilidad en las variables de México recae sobre las expectativas de inflación. El asunto reside en la incertidumbre que hay sobre el precio del dólar y también en la incredulidad que entre los agentes existe sobre la inflación (actual y esperada). Una mirada intuitiva sobre ambos temas, y sobre el contexto en que estaremos inmersos el año próximo, nos dice que las malas noticias pueden continuar.

    En el contexto actual el dólar seguirá subiendo. Hay que ser pragmáticos: A un escenario adverso en donde figuraban la fragilidad financiera del gobierno y el deterioro de las cuentas externas, se han añadido factores que incrementan fuertemente el riesgo de que la situación empeore.

    Por una parte está la amenaza proteccionista y antiinmigrante del nuevo Gobierno norteamericano.

    Estas son medidas que afectarán negativamente el comercio exterior y los flujos de capitales en el futuro (No sólo en inversión directa, sino en las remesas que envían los paisanos que aún trabajan en Estados Unidos).

    No sabemos la magnitud pero sabemos la dirección del golpe: Habrá una menor perspectiva de crecimiento del país quizás por varios años.

    Por otro lado, el contexto mundial no sugiere que la inestabilidad de los mercados financieros termine.

    La política de relajación fiscal en Estados Unidos abre la puerta a una posible dinámica más acelerada de alza de tasas por parte de la Fed.

    Asimismo, no hay que olvidar que en el transcurso de los siguientes meses habrá nuevas elecciones en Europa (Italia, Francia, Alemania) que pueden definir aún más un ambiente de incertidumbre. Los movimientos de los tipos de cambio y la respuesta de los bancos centrales garantizan un entorno volátil y poco propicio para la estabilidad en mercados emergentes.

    Con una mala perspectiva de crecimiento, con mercados globales inestables y con los problemas de las cuentas publica y externa aún sin resolver; más la incertidumbre (y la polarización) que seguirá creciendo en el entorno político local conforme se acerquen las elecciones del 2018, el peso seguirá siendo una moneda frágil y no es descabellado pensar en niveles todavía mayores.

    La inflación ha sorprendido por su estabilidad e inquieta fuertemente a todos los actores. ¿Cómo es posible que ante una devaluación de 37% acumulada no se refleje en mayores precios?

    Aquí hay que ponderar las acciones del gobierno. La inflación no se manipula en su cálculo. Estadísticamente la medición de la inflación es correcta.

    Podría discutirse que algunos ponderadores en algunos rubros no son fieles a la realidad, pero éstos no se alteran a discreción y siguen un proceso hasta donde sabemos riguroso.

    Ahora bien eso no quiere decir que las autoridades no hayan influido fuertemente en la contención del aumento de precios. Lo hicieron en el 2015 al reducir los incrementos en combustibles y electricidad, así como este año haciendo lo propio con el gas natural. Lo hicieron también forzando la baja en precios de telefonía celular.

    Asimismo, contaron con la fortuna de que el fenómeno de El Niño no impactó en México como en Sudamérica y los precios de bienes agropecuarios incluso se redujeron en una proporción mayor que el aumento del dólar.

    La inquietud es que ya no hay elementos para revertir la presión inflacionaria. Ésta ya está presente. En los subíndices de mercancías, o en los precios al productor hay una inflación que está tomando velocidad al alza. Y ahora el gobierno tiene poco con que contrarrestarla. Al contrario, tiene problemas de ingresos que tiene que resarcir, sobretodo si el crecimiento corre el riesgo de ser menor.

    De este modo, el gobierno parece obligado a subir la gasolina (en su proceso de liberalización) al menos en porcentajes de entre 10 y 12% (similares a los registrados hasta el 2014). Parece que tendrá que ajustar algunos precios públicos más. La inflación según nuestra visión subirá de manera más acelerada en los próximos meses y la inflación del 2017 será, como mínimo de entre 4.25% y 4.5%, siendo benévolos.

    Por eso el Banco de México subirá las tasas de interés de referencia posiblemente en 75 o 100 puntos base. Y lo seguirá haciendo en los meses que vienen. ¿Hasta dónde?

    Es difícil saberlo, no parece que la pura tasa sea suficiente mientras haya tanta incertidumbre y la confianza permanezca deteriorada.

    Autoridades más enérgicas, con planteamientos más duros para corregir el deterioro fiscal o para moderar el ajuste cambiario, podrían eliminar un poco este desanimo, pero, a juzgar por el pasado reciente, no presenciaremos mucho en ese aspecto. Al parecer, los ajustes aún no terminan y sin duda pueden ser más graves de lo que han sido hasta ahora.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/11/16/aun-no-termina

    10Nov, 2016
    Reflación es la palabra

    Ni siquiera aparece en el Diccionario de la Real Academia Española de la Lengua, pero el término es de los que más se utilizó ayer en las deducciones sobre el efecto de la próxima presidencia de Donald Trump sobre la economía y los mercados financieros.

    Reflación se refiere a un término anglosajón (reflation) cuya definición en el diccionario Websters describe al “acto de restaurar la deflación en el nivel general de precios hacia un nivel de precios anterior o deseado”.

    Al parecer, sin mucha información aún presente, los mercados financieros consideran que el gobierno de Trump adoptará políticas abocadas a restaurar el crecimiento y la inflación.

    Si vemos la reacción de los mercados en general podemos cuadrar tal expectativa en los movimientos de algunos precios. En primera instancia, las tasas de largo plazo en Estados Unidos reaccionó con fuerza al alza y en ningún momento moderaron su camino, la tasa del bono del tesoro a 10 años paso de un nivel de 1.84% el martes por la mañana a uno de 2.05% al cierre.

    Algo parecido, aunque en menor magnitud sucedió con las tasas de los bonos soberanos de largo plazo en otros países desarrollados.

    Además de los activos considerados como refugio, como el oro, el precio de algunos metales como el cobre también se elevaron. El dólar tendió a fortalecerse hacia el final de la jornada contra la mayoría de las monedas.

    Por su parte, los principales índices bursátiles en Norteamérica mostraron una sorprendente resistencia.

    El índice Dow Jones terminó subiendo 1.4% mientras que el Índice Standard & Poor’s 500 lo hizo en una magnitud de 1.1 por ciento.

    En general la mayoría de las bolsas parecen mantener un camino positivo después de la noticia.

    ¿Qué percepción hay detrás de este comportamiento? La idea de que la presidencia de Trump aplicará una política fiscal de mayor relajación, reducción de impuestos y mayor impulso en gasto que detone crecimiento, (especialmente en infraestructura).

    La combinación de esta mecánica con la idea de que la FED no aumentara las tasas de referencia en una magnitud relevante vuelve a fortalecer a las bolsas y al dólar, al mismo tiempo que genera un “empinamiento” mayor en la curva de plazos de las tasas de interés.

    Por el momento, esa parece ser la dirección que más toma forma: tasas de largo plazo al alza y un dólar fuerte, así como resistencia de las bolsas en niveles elevados. Al menos en el mundo desarrollado.

    En México, la volatilidad del tipo de cambio es la variable que regula la percepción de los inversionistas.

    El Banco de México decidió abstenerse de tomar alguna acción hasta ver en donde se ubica la cotización con el transcurso de los días y con un mayor tiempo de digestión de una noticia claramente sorpresiva.

    Es muy probable que Banxico suba la tasa de corto plazo si la cotización tiende a permanecer cercana a los $20 pesos.

    También es entendible que persistan las presiones sobre las tasas de largo plazo mientras continúen ajustándose las tasas de largo plazo en el exterior.

    Por lo mismo, es difícil que el panorama en la Bolsa local sea favorable. Ante una buena expectativa de regeneración de crecimiento en Estados Unidos se presenta la posibilidad de políticas que afecten la proyección de ventas o los márgenes de entidades exportadoras.

    La retórica de recuperación del crecimiento, bajos impuestos y mayor gasto público parece ser que es a lo que los inversionistas están dando mayor probabilidad de suceder por ahora.

    En efecto, hubo una sobre reacción en los mercados globales que se ha apagado rápidamente, pero no hay que dudar que habrá nuevas direcciones en algunas variables; la de tasas de largo plazo al alza puede ser una de ellas, hay que ser cauteloso con la tentación de comprar a niveles de tasas que no habíamos visto desde hace tiempo.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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