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ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.

9Feb, 2022

La inflación de enero sorprende al alza

De acuerdo con nuestras previsiones, la inflación anual no descenderá de 5.00% durante la mayor parte del año. Lo anterior refuerza la expectativa de más aumentos en la tasa de interés de referencia de Banco de México (+50 puntos base este jueves, estimado INVEX) para cerrar el año en 7.00% (7.50% estimado cierre 2023).

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El INPC registró una variación de 0.59% m/m en enero. La tasa anual se ubicó en 7.07%.

Con relación al INPC subyacente (0.62% m/m, 6.21% anual) los precios de mercancías aumentaron 0.99% m/m. Al interior de esta categoría, los precios de alimentos, bebidas y tabaco aumentaron 1.29% m/m presionados por el incremento en el Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS). Los precios de las mercancías no alimenticias aumentaron 0.65% m/m.

Los precios de servicios crecieron 0.19% respecto al mes previo. Las caídas que generalmente se registran en transportación aérea (-38.98% m/m) y servicios turísticos en paquete (-16.30% m/m) después de la época navideña no lograron contrarrestar los mayores precios que cobraron los establecimientos de comida.

En cuanto el INPC no subyacente, el precio del limón (68.77% m/m) contribuyó con 0.11 puntos porcentuales a la inflación del mes. El precio de la gasolina de bajo octanaje (1.68% m/m) contribuyó con 0.08 puntos porcentuales. No descartamos aumentos adicionales en el precio de la gasolina derivado del fuerte incremento en el precio internacional del petróleo, mismo que ha aumentado cerca de 15% desde finales de diciembre.

Varios bancos centrales han endurecido significativamente su postura monetaria. Destaca el caso del Banco de Brasil, mismo que aumentó su tasa de interés de referencia en 150 puntos base (pb) en diciembre.

Anticipamos un incremento de 50 pb en la tasa de interés de referencia de Banxico después del comunicado de política monetaria que se publicará mañana.

No creemos que el banco central cuente con margen para aplicar un incremento más agresivo, pues a pesar de no considerar el tema de crecimiento en su ecuación de política, las distorsiones que generaría un aumento de 125 puntos base en tan sólo dos reuniones podrían ser relevantes.

Sobre todo, en una economía donde el crecimiento todavía es frágil debido a la falta de inversión privada.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

9Feb, 2022

Opinión Estratégica: Buenas noticias no es lo que el mercado desea

La cercanía de la decisión de marzo de la FED, después de los robustos datos de empleo, mantienen a los mercados con el foco señalando a las futuras acciones del banco central. Es difícil que se reduzca el ambiente de volatilidad. Si las noticias son buenas en cuanto al desempeño económico el nerviosismo puede crecer ya que los inversionistas podrían anticipar todavía con mayor intensidad a una FED agresiva. En México hay decisión de Banxico mañana, anticipamos un alza de 50 puntos base a la tasa de referencia y la permanencia de una postura agresiva en el comunicado.

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1. Los mercados continúan en una etapa de volatilidad intensa. Estamos en medio de un cambio de régimen. ¿Qué significa eso? No se asuste, solo que las circunstancias que han prevalecido y las políticas que han ejecutado las autoridades en los últimos doce años están cambiando. Eso parece ser, por esta vez un tema irrefutable. La circunstancia de la pandemia trajo consigo una reacción violenta de relajación monetaria que dio lugar en el último año a una elevación fuerte de la inflación. Esta consecuencia debe revertirse y eso implica un cambio de premisas.

La semana pasada presenciamos otro episodio de esta serie.

2.- El elemento de mayor importancia fue el dato de empleo publicado el pasado viernes en Estados Unidos. Todos los datos de la Nómina no agrícola reflejan un mercado laboral sin holgura y con claras presiones salariales. Se registró en enero la creación de 470 mil plazas contra una expectativa de 150 mil; no sólo eso, se ajustó muy al alza el dato de diciembre a 510 mil. La tasa de participación subió a 62.2%, la tasa de desempleo bajó, los salarios por hora subieron.

La economía fue capaz de crear un gran número de empleos a pesar del efecto de la variante ómicron. Hay signos de un crecimiento aún robusto.

3.- La evidencia de una economía que no pierde fuerza; es decir las buenas noticias, se traducen inmediatamente en mayor nerviosismo con respecto a las siguientes acciones de la Reserva Federal (próxima junta del Comité de Mercados Abiertos en marzo).

Se espera una FED más agresiva. No hay que olvidar que el banco central subestimó el alza de inflación y apenas en diciembre decidió ir tras ella. Con la circunstancia de una economía robusta y una inflación al 7% los participantes en los mercados ya descuentan que habrá al menos 5 alzas a la tasa de interés de referencia en este año, así lo reflejan las cotizaciones en los futuros de dicha tasa.

4. La idea de una vuelta a mayor restricción monetaria no solo proviene de los Estados Unidos. La semana pasada el Banco Central Europeo reaccionó ante las fuertes alzas de la inflación en la región (5.1% anual en enero) y en su conferencia de prensa la presidenta Lagarde dejó claro que hay alzas a las tasas de interés en el futuro cercano.

En el Banco de Inglaterra se decidió aplicar un segundo aumento de 25 puntos base; lo más llamativo es que cuatro de los cinco miembros de su comité decisorio preferían un aumento de 50 puntos base, lo cual lo hace casi un hecho consumado para su próxima reunión.

5.- La expectativa de una autoridad más agresiva se ha reflejado en el mercado de dinero claramente. La tasa del bono del tesoro a dos años ha completado un alza de prácticamente un punto porcentual desde diciembre y se ubica en 1.33%; por su parte, la tasa del bono a 10 años ha subido ya a un nivel de 1.94% en el mismo lapso (+54 puntos base).

Una manifestación de la expectativa que tienen los inversionistas es precisamente este aplanamiento de la curva de rendimientos en el tiempo en donde las diferencias entre las tasas a plazos cortos y largos se achica.

La otra gran manifestación es la reducción de los niveles de tasa real (aquella a la que se descuenta el nivel de inflación). Ya sea por la agresividad de la autoridad o porque se considera que la inflación se aproxima a su máximo, la inflación implícita en los bonos de tasa real ha comenzado a descender también en prácticamente todos los mercados.

6.- Una política monetaria agresiva representa un factor muy adverso para las bolsas. La volatilidad que vemos en el merado no es más que la evidencia de que hay un viento en contra de la valuación (que ha llegado a ser excesiva) de los mercados accionarios.

Añada reportes financieros que no han sido nada buenos. En especial en sectores muy vulnerables como el de tecnología y de consumo discrecional y lo que tenemos son días de fuertes ventas y poca fuerza en los índices para recuperar nivel. La semana pasada los reportes de Meta (antes Facebook) Netflix, Spotify y Paypal entre otros provocaron jornadas de corrección importantes.

Observamos una rotación en las bolsas hacia sectores más cíclicos como el financiero el de saludo o el de comercio de autoservicio

7.- En medio de este contexto, nuestra cartera global sigue estando enfocada en algunas posiciones sectoriales que consideramos estarán beneficiadas del alza en tasas de interés y un entorno de elevada inflación, tal es el caso de energía y finanzas.

Por otro lado, decidimos incluir una posición en India ante una perspectiva positiva para dicho mercado apoyado en los planes de inversión del gobierno y que podrían apoyar el crecimiento económico del país (el consenso de Bloomberg espera que el PIB aumente 9.2%).

8.- En México esta semana hay decisión de Banxico. De sobra está decir que la Junta de Gobierno enfrenta un entorno muy difícil, no solo por la propia presión de la inflación a nivel local; sino porque la expectativa de una FED más agresiva lo obligará a replicar con mayores tasas de interés en pesos.

Otros bancos centrales están actuando con mucha anticipación ante el entorno monetario adverso. La semana pasada el Banco Central de Brasil aumentó las tasas de interés en 150 puntos base, mismas que ya se ubican en un nivel de 10.75%.

Banxico debe ser agresivo. El mercado de dinero ya descuenta medio punto y hay voces que piden incluso tres cuartos de punto en la reunión del jueves. Si bien no esperamos un golpe tan grande, si esperamos un discurso que seguirá siendo enfático en la prioridad por controlar la inflación y alinearse a las circunstancias financieras internacionales.

9.- Nuestra estrategia de deuda tanto a nivel global como local es muy conservadora. Mantenemos posiciones de muy corto plazo (0-6 meses), nos aporta algo de valor los papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Sostenemos una parte de posiciones en tasa real sobre todo en pesos y esperamos a ver si se puede generar un punto de inflexión posterior en los plazos más largos.

10.- Por su parte, el peso ha mostrado fortaleza. Lo cierto es que los datos de la cuenta externa, las tasas de interés en pesos y la entrada de flujos de portafolios globales de extranjeros a los activos financieros mexicanos, mantienen la trayectoria de revaluación del peso.

Mantenemos nuestra postura de que la variable de ajuste serán las tasas, un Banxico agresivo podrá sostener al tipo de cambio en niveles por debajo de $21 pesos por el momento.

11.- El referente S&PBMV IPC ha logrado ganar impulso, y si bien somos cautelosos respecto a la rapidez con la que podrá ganar velocidad, los elementos siguen estando puestos para pensar en un año positivo para el mercado. Hemos recibido un menor flujo de reportes corporativos; los cuales han sido mixtos: en el caso del sector financiero han sorprendido positivamente; mientras que GMEXICO y GCC resultaron débiles en cuanto a la rentabilidad prevista. En estos días aumenta la cantidad de emisoras que darán a conocer sus cifras.

En la cartera local, de momento, no hemos hecho modificaciones adicionales.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

8Feb, 2022

Reporte Semanal: Economía

El avance de nómina no agrícola de Estados Unidos que se reportó para enero superó tres veces el estimado del mercado y rompió una racha de datos económicos negativos. El hecho que el mercado laboral norteamericano se fortalezca respalda la expectativa de mayores tasas de interés.

Las caídas que ha registrado la construcción en México podrían moderarse si las recientes propuestas de la administración actual incentivan la participación del sector privado en proyectos de infraestructura. Creemos relevante que los acuerdos de este sector con el Gobierno se concreten más allá del papel.

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La semana pasada:

La nómina no agrícola de Estados Unidos registró un aumento de 467 mil empleos en enero, cifra mayor a la estimada por el consenso de analistas (150 mil plazas). Al interior de las cifras, y contrario a lo que sugería el mal reporte de la agencia ADP, el sector privado generó 444 mil empleos en el primer mes del año (13 mil en la parte de manufacturas, el resto en servicios). En el sector público se crearon 23 mil puestos de trabajo. Aunado a lo anterior, destacó la fuerte revisión al alza de más de 300 mil empleos que se reportó para diciembre.

Durante varios meses, sobre todo desde que comenzó la recuperación de la economía norteamericana y a pesar del repunte en la inflación, la Reserva Federal (FED) enfatizó en varias ocasiones que una postura monetaria restrictiva no iniciaría hasta que el empleo registrara una recuperación notoria. Al parecer ese momento se ha confirmado ya.

Durante la época de beneficios fiscales, cuando una parte importante de la población prefería quedarse en casa (sobre todo el segmento para el cual los subsidios por desempleo eran mayores que el salario), el mercado laboral se mantuvo debilitado. Ahora, las sólidas ganancias en el empleo -mismas que podrían continuar a pesar de nuevas variantes del coronavirus u otros tropiezos en la economía como los que se han observado recientemente- representan un elemento que sostiene la expectativa de alza de tasas en Estados Unidos.

Además de mayores tasas de interés, habrá que ver qué otros aspectos de la política monetaria comenzarán a tornarse más restrictivos.

En el contexto global:

Además del dato de empleo, esta semana se publicaron los índices ISM manufacturero y no manufacturero de enero. El primer indicador registró una caída de 1.2 puntos respecto a diciembre para colocarse en 57.6 puntos. El segundo cayó 2.4 puntos en el mismo periodo para colocarse en 59.9 puntos. Es probable que el desempeño de ambos indicadores se haya visto temporalmente afectado por el repunte de los casos de ómicron en Estados Unidos. Esperaríamos que el comportamiento de estos índices se estabilizara más adelante.

En más información de Estados Unidos, el gasto en construcción registró un ligero aumento de 0.2% a tasa mensual en diciembre, cifra inferior a la prevista por el mercado (0.6% m/m). El hecho que los programas de gasto propuestos por Biden se estanquen en el Congreso podría afectar aún más las cifras de construcción.

Con relación a los salarios, el índice de costos laborales unitarios moderó su ritmo de expansión al crecer 0.3% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo octubre-diciembre de 2021 (9.3% tta en el tercer trimestre). La tasa anual se ubicó en 3.1% y todavía es posible observar presiones inflacionarias ante mayores sueldos y salarios en el mercado laboral.

En la Eurozona se publicó el PIB del cuarto trimestre de 2021 (0.3% t/t, 4.6% a/a). Se esperaba una afectación relativamente importante debido a las restricciones que se impusieron en la región ante la llegada de ómicron. Por otra parte, la inflación de la zona euro sorprendió fuertemente al alza al ubicarse en 5.1% anual contra una cifra de 4.4% prevista por el consenso. La inflación subyacente también repuntó.

El Banco Central Europeo mantuvo inalterada su tasa de referencia en 0% a pesar que la región registra una inflación récord. En contraparte, el Banco de Inglaterra aumentó su tasa en 50 puntos base (pb), tomando por sorpresa al mercado que anticipaba un incremento de 25 pb.

En México:

En México se publicó el dato preliminar del PIB del cuarto trimestre de 2021. En línea con nuestras expectativas y las del mercado, la economía mexicana registró una contracción en el periodo octubre-diciembre, esto con todo y la ausencia de restricciones a la movilidad por la llegada la variante ómicron al país.

El PIB de las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas) creció 0.4% a tasa trimestral. En contraparte, el PIB de las actividades terciarias (comercio y servicios) retrocedió 0.7% t/t.

Con el reporte que se publicará a finales de este mes se conocerán los rubros que generaron la caída del sector terciario. Por nuestra parte, esperamos una afectación adicional en los servicios de apoyo a los negocios por la entrada en vigor de la ley outsourcing que prohíbe la subcontratación de trabajadores bajo este esquema, así como caídas en los servicios de transportación y el comercio al por menor.

La inversión fija bruta de México volvió a caer (-0.1% m/m en noviembre) presionada por la parte de construcción. Este rubro ha caído de forma consecutiva durante los últimos tres meses (-1.4% en promedio) y no se detectan elementos que sugieran un repunte de este rubro en el corto plazo.

De hecho, las recientes propuestas de la Secretaría de Hacienda y la Secretaría de Economía para estimular la inversión privada en proyectos de infraestructura aún no son claras, e incluso podrían tardar algunos meses en implementarse.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana será más corta por el Aniversario de la Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos. Tanto en México como en Estados Unidos se conocerá la inflación de enero.

El consenso de analistas del mercado estima un avance de 0.5% a tasa mensual en el Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos en enero. La tasa anual podría repuntar de 7.0% a 7.3%. Se anticipa que la inflación anual subyacente podría ubicarse alrededor de 6.0%.

Nuestro estimado para la variación mensual del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC de enero se ubica en 0.52% (0.36% m/m en diciembre). De confirmarse nuestra estimación, la inflación anual descendería de 7.36% a 7.00%. Como lo hemos reafirmado en diferentes foros y publicaciones, estimamos que la inflación anual se mantendrá por encima de 4% durante todo 2022. Anticipamos un avance de 0.55% m/m en el INPC subyacente (6.13% a tasa anual).

Este jueves destaca la decisión de política monetaria de Banco de México. Esperamos otro aumento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia con lo cual ésta pasaría de 5.50% a 6.00% (6.75% estimado INVEX para fin de año).

Este viernes se publicará el dato de producción industrial de diciembre para México (para conocer éste y otros estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal).

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

31Ene, 2022

Reporte Semanal: Economía

El PIB de Estados Unidos creció 6.9% a tasa trimestral anualizada en el periodo octubre-diciembre de 2021, excediendo las expectativas del mercado. Para los próximos trimestres anticipamos una importante moderación en el ritmo de crecimiento de la economía norteamericana, sobre todo si la administración de Biden enfrenta más obstáculos a sus propuestas de gasto.

El crecimiento económico de México probablemente cayó en el último trimestre de 2021. De confirmarse lo anterior, la economía se encontraría en recesión desde un punto de vista técnico.

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La semana pasada:

En línea con lo esperado, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) mantuvo el objetivo de la tasa de interés de fondos federales (la tasa de interés de referencia) en un intervalo de [0% – 0.25%]. Por otra parte, se comunicó que la reducción en el programa de compra de activos denominado tapering concluirá en marzo de este año.

Lo que probablemente pocos anticiparon fue un pronunciamiento oficial de la FED sobre la posible reducción de su balance de activos, mismo que pasó de 4 a casi 9 billones de dólares en dos años. La reducción gradual de este balance iniciará, de acuerdo con un comunicado extraordinario, “cuando el proceso de aumentar el objetivo de la tasa de interés de referencia haya iniciado.”

Efectivamente, el ciclo de política monetaria restrictiva no sólo iniciará en marzo. Éste podría acelerarse. Además del tapering, es probable observar un incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia en marzo, así como como el anuncio de venta de activos en el mercado para retirar liquidez y disminuir el balance de la FED a partir de abril.

Los montos en los que se reduciría paulatina (o agresivamente) el balance de la FED, así como la frecuencia de estos retiros, aún son inciertos.

En el contexto global:

El PIB de Estados Unidos correspondiente al 4T-21 sorprendió al alza. Las contribuciones más importantes provinieron del consumo privado, variable que aportó 2.25 de los 6.90 puntos porcentuales anualizados de crecimiento, así como del cambio en inventarios, mismo que aportó 4.90 puntos a la tasa total.

El gasto del Gobierno contribuyó negativamente al crecimiento del trimestre pasado (-0.51 puntos porcentuales anualizados). Además del impacto que genera la ausencia de estímulos fiscales directos, el crecimiento podría debilitarse si la administración del Presidente Biden no logra tener éxito con los programas de gasto que propone al Congreso. Llama la atención la resistencia que enfrenta Biden incluso con miembros de su propio partido.

Por ahora, es probable que la economía norteamericana crezca entre 2.5% y 3.5% a tasa trimestral anualizada durante 2022. Esto en que caso que la pandemia ejerza un efecto cada vez menos significativo sobre la actividad económica.

En cuanto a más datos publicados la semana pasada, destacaron el deflactor del gasto en consumo subyacente (la medida de inflación preferida por la FED), que creció 4.9% a tasa anual en diciembre (2.0% objetivo del banco central); la caída del índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que pasó de 70.6 a 67.2 puntos entre diciembre y enero; el índice de precios de casas de noviembre (17.5% a tasa anual en noviembre); las ventas de casas nuevas (11.9% m/m) y pendientes (-3.8% m/m) de diciembre; entre otros datos.

Destacó el comportamiento de los índices PMI manufacturero y no manufacturero de enero. Si bien el indicador correspondiente a manufacturas registró una caída, ésta no fue tan pronunciada (de 57.7 a 55.0 puntos). La contracción que sí llamó la atención fue la del PMI de servicios (de 57.6 a 50.9 puntos).

En México:

El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) registró un firme avance de 0.3% a tasa mensual en noviembre impulsado por la actividad comercial y de servicios. Si bien el dato fue positivo, el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE) sugiere una caída para el PIB en diciembre.

De confirmarse lo anterior, la economía mexicana probablemente cayó en el cuarto trimestre del año. Dicha contracción, aunada a la caída registrada en el periodo julio-septiembre de 2021, llevaría a México a una recesión técnica.

El hecho que la economía atreviese nuevamente por una recesión refuerza la idea que hemos comentado en varios de nuestros documentos de análisis: La inversión pública parece no ser suficiente para generar crecimiento. Consideramos importante que la inversión del sector privado aumente, sobre todo en el sector de infraestructura.

Para ello, es necesario que se creen bases suficientemente sólidas que sostengan la confianza de los inversionistas.

En más datos, el comercio exterior de México (la suma de exportaciones más importaciones) alcanzó casi $1 billón de dólares en 2021. La cifra exacta fue de $999,940 millones de dólares. Las exportaciones se mantuvieron sólidas gracias a la reactivación de la economía norteamericana. La recuperación de las importaciones generada por el proceso de reapertura en México fue notoria.

Finalmente, la inflación general de la primera quincena de enero de 2022 se ubicó en línea con lo estimado por el mercado (0.39% q/q). La que volvió a superar las expectativas fue la inflación subyacente (0.34% q/q vs. 0.20% q/q consenso de analistas).

¿Qué esperar en los próximos días?

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Esta semana iniciará con el dato del PIB del 4T-21 para México. Estimamos una fuerte desaceleración del crecimiento anual en el periodo (de 4.5% a 1.6%) debido a una caída del sector de la construcción y un menor ritmo de actividad en los sectores comercial y de servicios. También se conocerá el PIB de la zona Euro.

En cuanto a información de Estados Unidos, el consenso de analistas estima una expansión de 175 mil plazas en enero. La tasa de desempleo podría mantenerse alrededor de 3.9%, cercana a su nivel pre-pandemia.

En Estados Unidos también se conocerán los ISM manufacturero y no manufacturero de enero, así como datos de inflación al productor de diciembre. Para conocer los estimados puntuales de éstas y otras variables favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

27Ene, 2022

El yo-yo y la piedra

La inflación y los problemas relacionados con la demanda parecen presionar los márgenes de las emisoras. Las expectativas de resultados hacia adelante se ven presionadas y eso genera incentivos perversos para permanecer en Bolsa

La Reserva Federal de Estados Unidos no logró eliminar la ruta de sube y baja tan espectacular que han visto las bolsas en los últimos tres días (El yo-yo); lo que sí confirmó es la convicción de que subirán las tasas de interés (La piedra) y elevó de nuevo los réditos en los mercados de deuda.

Las operaciones del cierre del día de ayer son quizás más preocupantes dado que tanto en deuda como en el mercado de capitales hubo minusvalías relevantes.

En los últimos tres días se ha presentado un fenómeno muy poco visto en las bolsas de Estados Unidos. Durante lo que va del año, ya hay una corrección que acumula una pérdida ya de por sí notable.

La semana pasada las bolsas registraron su peor semana en 12 meses; al día de ayer: el S&P 500 retrocede (-)8.7%, el Dow Jones disminuye (-)5.97% y el NASDAQ ha tenido una caída de (-)13.4 por ciento.

La mayoría de los sectores operaron en terreno negativo; en especial destacaron las disminuciones en los sectores: tecnología de la información y consumo discrecional, con variaciones de dos dígitos a la baja.

Pero el movimiento intradía es interesante. El lunes pasado, a media mañana, los mercados presentaban una pérdida cercana al 4% en promedio; sin embargo, al cierre de la jornada vimos actividad de compra y un cierre sin pérdidas. Lo mismo sucedió el martes, aunque en una magnitud menor, un inicio a la baja y un cierre con recuperación.

El día de ayer pasó lo contrario, los mercados abrieron con fuerza al alza y al final de la jornada registraban pérdidas marginales. Este sube y baja es algo poco común, es de notarse que las veces que se ha presentado han sido momentos previos a una corrección mayor de las bolsas.

¿Hay nerviosismo? Sí, mucho. Los factores que han generado aversión al riesgo desde el inicio del año parecen agudizarse.

El crecimiento enseña señales de un menor ritmo. Los indicadores adelantados como el PIB que calcula la Fed de Atlanta muestran un descenso en las últimas semanas, también lo enseñan el índice de sorpresa económica que calcula Citi, por ejemplo.

Aunque aún hay la sensación de un crecimiento robusto, éste pudiera perder fuerza ante una mayor restricción monetaria y ante los problemas que genera la presión inflacionaria sobre el gasto de los hogares. No hay que olvidar también la presión que hay en la cadena de suministros y el bajo incentivo a la movilidad por la presencia aún de la variable Ómicron.

La inflación y los problemas relacionados con la demanda parecen presionar los márgenes de las emisoras. Las expectativas de resultados hacia adelante se ven presionadas y eso genera incentivos perversos para permanecer en la Bolsa.

Asimismo, durante esta semana las noticias relacionadas con el conflicto generado entre Estados Unidos y Europa Occidental con Rusia ante una probable invasión a Ucrania se intensificaron.

La pugna permanece y las declaraciones, así como las acciones de ambos lados, apuntan más a la permanencia y posible agravamiento del conflicto.

Las presiones impactan directamente en los precios de la energía y ponen nerviosos también a los agentes en los mercados ante la posibilidad de una escalada a un problema que represente un cambio de panorama con relación al crecimiento.

Por último, la Fed le dio un nuevo golpe al clavo de la angustia al publicar un comunicado el día de ayer en donde confirma su postura restrictiva y anticipa el comienzo de un alza de la tasa de referencia “pronto”, así como el inicio de la reducción en su hoja de balance, algo que influye negativamente sobre la perspectiva de los mercados

En nuestra opinión, el banco central norteamericano trata de recuperar una posición de fuerza en el afán de controlar la inflación; por ahora parece debe ajustar rápido sus medidas de política monetaria ante una realidad más cruda relacionada con la inflación que permanece en niveles superiores al 7% y que pinta a mostrar dificultades para su control.

Si bien el número podría bajar por efecto de la comparación estadística, la sensación de control sobre los precios tardará en permearse al mercado. Por eso la necesidad de acciones más duras.

Las nuevas realidades a las que se están adaptando los inversionistas globales no parecen desaparecer pronto. El escenario de riesgo se ha intensificado y la incertidumbre sobre el rumbo de las bolsas en especial es alta.

Las bolsas podrían tener más sesiones de yo-yo hacia adelante, pero la piedra angular de tasas más elevadas terminará por repercutir en sus tasas de retorno que se esperan bajas y tal vez negativas por un tiempo.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-yo-yo-y-la-piedra-20220126-0121.html

24Ene, 2022

Reporte Semanal: Economía

Después de publicarse escasos indicadores la semana pasada, la información económica de esta semana será numerosa. Destaca la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED), donde probablemente se abrirá la puerta para un incremento en la tasa de interés de referencia norteamericana en marzo.

Asimismo, también se conocerá la inflación de la primera quincena de enero para México, así como datos de actividad económica, balanza comercial y finanzas públicas. Se espera un comportamiento mixto en los distintos indicadores.

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La semana pasada:

Los indicadores del sector residencial norteamericano volvieron a sorprender al alza. Los permisos de construcción de vivienda registraron un incremento de 9.1% a tasa mensual en diciembre para ubicarse en 1.87 millones de unidades anualizadas. El consenso anticipaba una ligera caída respecto a noviembre. Asimismo, los inicios de casas crecieron 1.4% m/m al pasar de 1.69 a 1.70 millones de unidades anualizadas, contrario a la caída prevista por el mercado.

En general, la actividad del sector residencial de Estados Unidos continúa al alza y aún no se observa una corrección significativa ante el fuerte incremento de las tasas de interés en prácticamente todos sus plazos. Por otra parte, no descartamos que la demanda por créditos hipotecarios comience a caer cuando la FED inicie un ciclo de política monetaria restrictiva. Sobre todo, en el segmento de créditos a tasa variable.

Ahora bien, debido a que, a diferencia de lo ocurrido en 2007, el incremento en la demanda por casas en Estados Unidos no respondió a factores especulativos, no esperamos que un posible ajuste en la actividad del sector inmobiliario detone una crisis. En 2020 y 2021 la demanda por casas aumentó debido a la gente que quiso salir de grandes concentraciones urbanas debido a la pandemia.

Aunado a lo anterior, tampoco se registran eventos que en ese entonces presionaban al mercado, principalmente ventas forzadas, quiebras o juicios hipotecarios. Por el momento no detectamos que una caída del sector residencial represente un riesgo significativo para la recuperación económica. Principalmente si la FED no actúa sin revelar previamente el curso de sus acciones con respecto a las tasas de interés.

En el contexto global:

La semana fue más corta debido al feriado de Martin Luther King, Jr. Además de los indicadores del sector inmobiliario de Estados Unidos, también se publicaron cifras de actividad manufacturera, desempleo y actividad económica general.

El índice de la encuesta manufacturera de Philadelphia pasó de 15.4 a 23.2 puntos entre diciembre de 2021 y enero de 2022. El consenso estimaba una lectura de 20.0 puntos. Al interior de la encuesta, destacaron los repuntes de los componentes de condiciones de negocio (de 19.0 a 28.7 puntos) y nuevos pedidos (de 13.7 a 17.9 puntos). También destacó el incremento en el componente de precios pagados (de 66.1 a 72.5 puntos).

A pesar del disparo en los casos de COVID-19 en Estados Unidos, el sector industrial continúa mostrando fortaleza. No anticipamos afectaciones severas en este sector, sobre todo si ya se detectan algunas señales de que la variante ómicron está comenzando a ceder en el país.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo sorprendieron al alza al pasar de 231 mil a 286 mil unidades (220 mil esperadas por el consenso). A pesar de la volatilidad, la tendencia para las solicitudes continúa siendo de baja.

Finalmente, el índice de indicadores adelantados, indicador que adelanta el comportamiento del PIB, creció 0.8% a tasa mensual en diciembre después de aumentar 0.7% m/m en noviembre.

En México:

La tasa de desempleo en México cerró 2021 en 3.51% (cifras originales), su nivel más bajo desde que empezó la pandemia. El promedio anual se ubicó en 4.14% (4.43% en 2020).

Destacó el incremento de 4.3 millones en la Población Económicamente Activa (la población que está ocupada o busca estarlo, también conocida como PEA). Sin duda, la recuperación económica ha generado ganancias en el empleo. Por otra parte, también más gente sale a las calles y no encuentra una vacante.

Por el motivo expuesto en el párrafo anterior, no anticipamos un descenso adicional en la tasa de desempleo. De hecho, el promedio que proyectamos para 2022 se ubica en 4.10%, cifra similar al promedio reportado para 2020. En particular, es importante que crezca la inversión para poder generar más empleos en ese sector.

¿Qué esperar en los próximos días?

La información económica de esta semana será numerosa.

En Estados Unidos se publicará el PIB del 4T-21. Después de la desaceleración observada en el trimestre julio-septiembre (2.3% a tasa trimestral anualizada o tta), el consenso de analistas anticipa una expansión de 5.3% tta. En particular, se espera una importante recuperación del gasto en consumo privado (variable que representa el 70% del PIB norteamericano).

También se conocerá el deflactor del gasto en consumo de diciembre. El consenso anticipa un crecimiento de 0.4% m/m. De confirmarse este resultado, la tasa anual podría pasar de 5.7% a 5.8%. El mercado estará atento al deflactor subyacente (el que excluye los precios de alimentos y energía) al ser este índice de inflación preferido por la FED. La tasa anual de este último índice podría ubicarse en 4.8%.

En más datos, se conocerán los índices PMI manufacturero y no manufacturero de enero; el índice de precios de casas S&P/CS de noviembre; las ventas de casas nuevas y los pedidos de bienes durables de diciembre, así como el índice de costo del empleo del 4T-21. Para conocer los estimados puntuales de estos indicadores favor de consultar la agenda semanal.

El principal evento de la semana será la decisión de política monetaria de la FED. Anticipamos que el intervalo de la tasa de interés de referencia se mantendrá en 0%-0.25% con la posibilidad de aumentar en marzo. Esperamos también que la FED anuncie el fin del programa de recompra de activos en el mercado.

En cuanto a México, la semana inicia con el dato de inflación al consumidor de la primera quincena de enero. Nuestro estimado se ubica en 0.46% q/q para la parte general y 0.20% q/q para la subyacente. Anticipamos presión en la parte de precios de energía por el repunte que han vuelto a mostrar los precios del petróleo y el gas natural.

También se conocerá el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) de noviembre. Recientemente ajustamos nuevamente a la baja nuestro estimado de crecimiento del PIB a 5.0% (5.5% estimado anterior) debido a los malos datos que se han reportado para el comercio y los servicios al cierre del año pasado.

Finalmente se publicarán la balanza comercial de diciembre (-$407 millones de dólares estimado INVEX) y el saldo de las finanzas públicas de todo 2021.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

17Ene, 2022

Reporte Semanal: Economía

La inflación en Estados Unidos se ubicó en 7.0% al cierre de 2021, su nivel más alto en 40 años. La inflación subyacente, aquélla que excluye los precios de alimentos y energía, cerró el año en 5.5% anual, casi tres veces por encima del objetivo de la Reserva Federal (FED).

Los cuellos de botella en la industria global representan el principal riesgo al alza para nuestros estimados de inflación de México y Estados Unidos. Hasta ahora, dichas disrupciones persisten e incluso podrían acentuarse durante la ola de la variante ómicron.

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La semana pasada:

La primera semana de 2022 registró eventos relevantes. Sin duda, uno de los que más llamó la atención fue la publicación de las minutas de la Reserva Federal (FED).

La FED dio a conocer un nuevo Beige Book, documento que recaba la percepción sobre la actividad en los principales distritos económicos de Estados Unidos.

Los continuos problemas en la cadena de suministros y la escasez de mano de obra resaltaron como las principales causas de una desaceleración económica al cierre del 4T-21. Las expectativas de crecimiento para los próximos trimestres se moderaron. Por su parte, la actividad manufacturera continuó al alza a pesar de la presencia de la variante ómicron.

Las manufacturas han resistido los embates del COVID-19. En junio de 2020, apenas tres meses después del cierre prácticamente total de la economía, la producción en Estados Unidos se reactivó. Incluso en México, la industria manufacturera reabrió a mediados de 2020 al clasificarse ésta como un sector esencial.

Por otra parte, durante cada ola del coronavirus -incluyendo la actual- los países en Asia anuncian la implementación de confinamientos estrictos debido a sus políticas de COVID-cero. Si bien el impacto de las continuas disrupciones en la cadena de suministros podría ser temporal a causa de estos cierres (al menos lo que dure la ola), donde parece haber un efecto más duradero es en la inflación.

En el contexto global:

El índice de precios al consumidor de Estados Unidos (CPI) creció 7.0% anual al cierre de diciembre del año pasado. Los principales componentes que ejercieron presión sobre este índice fueron los precios de energía (29% anual), precios de vehículos usados (37% anual) y precios de vivienda (4.1%). La inflación anual subyacente se ubicó en 5.5%.

El Beige Book de la FED reveló que, a pesar de un incremento de precios más moderado, la disrupción en la cadena global de suministros continúa ejerciendo presión sobre las estructuras de costos. Aunado a lo anterior, se registra presión por el lado de los salarios. La inflación al productor de Estados Unidos (demanda final) se mantiene alrededor de 10% anual.

Los datos de ventas al menudeo fueron muy negativos. De acuerdo con el Departamento de Comercio de EUA, las ventas cayeron 1.9% en diciembre (+0.3% estimado por el mercado). Excluyendo compras de vehículos y gasolina, el indicador cayó aún más (-2.5% m/m). Habrá que prestar atención a los siguientes datos de ventas minoristas, pues éstas representan un importante indicador adelantado del consumo (variable que representa el 70% del PIB norteamericano).

La producción industrial registró una contracción de 0.1% en diciembre (-0.3% en la parte de manufacturas). No se considera que esta cifra represente un cambio de tendencia, pues la industria norteamericana ha demostrado fortaleza durante la pandemia, incluso durante olas relevantes.

Finalmente, el índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan mostró un deterioro en enero al pasar de 70.6 a 68.8 puntos. La persistencia de la pandemia, aunado a una inflación elevada, pesan sobre el sentimiento de los hogares.

En México:

Ajustamos a la baja nuestro estimado de crecimiento de la economía mexicana en 2021 de 5.5% a 5.3% debido a un mal dato de producción industrial en noviembre (para consultar nuestra opinión, ingresar a la liga que se encuentra al principio de este reporte).

De nueva cuenta, la actividad de la construcción generó un tropiezo en la industria mexicana. De hecho, no esperamos que esta variable repunte hasta que no incremente la participación del sector privado en proyectos de infraestructura que aumenten la productividad y generen crecimiento.

A pesar de continuas controversias, consideramos que el Tratado México-Estados Unidos-Canadá (T-MEC) se mantendrá como un importante motor de la industria mexicana de exportación.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publicarán pocos datos económicos.

En Estados Unidos destacan el índice manufacturero de Nueva York de enero (31.9 puntos estimado, 25.5 puntos mes anterior). Asimismo, se conocerán los inicios de casas y los permisos de construcción de diciembre (-1.7% m/m y -0.8% m/m estimados).

Es probable que la expectativa de un ciclo de alza de tasas más agresivo por parte de la FED incremente la demanda de créditos hipotecarios a tasa fija antes del inicio de este ciclo. La demanda posteriormente podría caer al concretarse mayores niveles de tasas.

En más datos, se anticipa una caída de 0.6% en las ventas de casas existentes de diciembre. Finalmente, el consenso estima 205 mil solicitudes iniciales del seguro de desempleo para la semana laboral que concluyó el 15 de enero.

En México se conocerán las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD), así como la tasa de desocupación de diciembre (3.30% estimado INVEX).

Llama la atención que el consumo privado no ha logrado despuntar a pesar de las recientes ganancias que se han registrado en el mercado laboral.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

13Ene, 2022

¿Quedarse o no quedarse en Bolsa?

Desde mi particular punto de vista, la posibilidad de una corrección de mayor tamaño en las bolsas del mundo desarrollado depende de la agresividad y del tamaño de la actual alza en las tasas de interés.

Considero que los recientes ajustes en las bolsas se relacionan más con la actitud de los inversionistas con respecto a la previsión de tasas de interés más elevadas, que a la proliferación de contagios de la variante Ómicron.

El tema de la pandemia encuentra sus niveles más elevados en la tasa de contagio en el mundo desarrollado y seguramente repuntará en países emergentes. Esto genera la sensación de una parálisis por las medidas de precaución.

Sin embargo, consideramos que las autoridades no endurecerán las medidas de restricción que se vienen aplicando. Hay presión sobre la capacidad hospitalaria pero la menor agresividad de la variante no modifica las expectativas sobre el crecimiento.

Creo que los inversionistas con un horizonte mayor al que implica la actual ola (se habla que puede haber descensos violentos en febrero), podrían retomar la óptica positiva por lo robusto del crecimiento y la continuidad de la recuperación.

Por lo tanto, desde mi particular punto de vista, la posibilidad de una corrección de mayor tamaño en las bolsas del mundo desarrollado depende de la agresividad y del tamaño de la actual alza en las tasas de interés de los principales bancos centrales del mundo, particularmente la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). No hay que dejar de ver que el movimiento ha sido bastante violento; de cerca de 30 puntos base para los plazos largos en los bonos del tesoro norteamericano; ello implica perdidas relevantes. La velocidad es insostenible y ya presenciamos una aparente estabilidad.

Los ajustes de la semana pasada se presentaron al publicarse las minutas de la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Fed en dónde se arraigó la visión de una postura más dura contra la inflación por parte de los participantes.

Los miembros del Comité no sólo discutieron la necesidad de acelerar el programa de reducción de recompras de bonos que viene haciendo la Fed, sino que también esbozaron la necesidad de activar alzas en la tasa de interés de referencia y también de tomar acciones para reducir su elevado balance, lo cual implicaría no sólo dejar de comprar bonos sino de venderlos en un momento dado, con la consecuente presión sobre los réditos que ello generaría.

Al momento de escribir esta nota los futuros de la tasa de fondos federales asumen que puede haber hasta cuatro incrementos de un cuarto de punto en dicha tasa este año y que el programa de recompras (como ya lo confirmó el presidente de la Fed en esta misma semana) finalizará en marzo. Es un cambio importante con respecto a lo que se percibía en noviembre.

No obstante, a pesar de la advertencia que le hacia la semana pasada con respecto a la casi unánime convicción de que subirán las tasas, nuestra expectativa es que la Fed actuará con gradualidad.

El supuesto más común es que la inflación deberá descender a lo largo del año conforme se presente un comparativo más favorable y se distiendan los nudos en las cadenas de suministro del sector industrial.

Pero, ayer se publicó la inflación anual (7%) más alta desde 1982. Habrá dificultades para controlarla en especial si el tema de la pandemia y las circunstancias de la economía continúan creando escasez de mano de obra e interrupciones en cadenas de suministros. No deberíamos asumir que habrá la percepción de que la inflación está controlada por varios meses hacia adelante, eso quizás puede suceder si acaso hacia finales del año.

Al mismo tiempo, no esperamos medidas adicionales de restricción como la reducción del balance en los próximos doce meses.

Un movimiento gradual hacia tasas mayores y mayor restricción monetaria muy probablemente en el mundo desarrollado mantendrá la premisa de muy bajos rendimientos, si no es que minusvalías importantes, en los títulos de deuda.

¿Qué hacer entonces? Creo que mientras no haya una disrupción sonora, muchos inversionistas decidirán mantenerse en acciones. Parece una locura con los precios de hoy, los índices en máximos y las valuaciones estiradas, pero el criterio de que la alternativa es peor podría seguir vigente.

Quizás por eso las bolsas se mueven de nuevo hacia arriba. Tal vez esos inversionistas permanezcan mas tiempo con “el dedo en el gatillo” para salirse rápido, pero una corrección mayúscula aun no cuenta con el consenso adecuado por que el retiro de la distorsión de la tasa baja no debería ser violento.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Quedarse-o-no-quedarse-en-Bolsa-20220112-0137.html

10Ene, 2022

Reporte Semanal: Economía

La persistencia de una inflación elevada, los continuos avances en el empleo, así como la aceleración del tapering aumentaron la posibilidad de un alza en la tasa de interés de referencia por parte de la Reserva Federal antes de lo previsto por el mercado.

De acuerdo con las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banco de México, la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno muestran preocupación por los elevados niveles de inflación en el país y por el deterioro en las expectativas inflacionarias. Por ahora, anticipamos otro incremento en la tasa de interés de referencia en febrero.

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La semana pasada:

La primera semana de 2022 registró eventos relevantes. Sin duda, uno de los que más llamó la atención fue la publicación de las minutas de la Reserva Federal (FED).

No sólo se acelerará la reducción de las recompras de activos (tapering) tal y como se anunció en la reunión de diciembre pasado. Algunos miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) respaldarían “incrementos en la tasa de interés de referencia antes o más rápido de lo previsto anteriormente.”

De hecho, otros miembros del FOMC comentaron sobre la posibilidad de reducir el balance de activos de la FED y no sólo acelerar el tapering. Por donde se vea (incrementos en la tasa de interés de referencia o disminución del balance del banco central), el ciclo de política monetaria restrictiva iniciará pronto en Estados Unidos. Probablemente en el primer trimestre de este año.

La principal incógnita en estos momentos es la duración y magnitud del ciclo de alza de tasas. Por ahora, en INVEX estimamos al menos tres aumentos de 25 puntos base en el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales con lo cual éste pasaría de [0%,0.25%] a [0.75%,1.00%] este año.

Si la inflación en Estados Unidos no cediera, el intervalo podría ser más alto. Por ahora, la mayoría de los miembros del FOMC aumentaron sus estimados inflacionarios para este año y algunos ajustaron al alza los correspondientes a 2023.

En el contexto global:

El gasto en construcción de Estados Unidos creció 0.4% a tasa mensual en noviembre (0.6% m/m esperado por el mercado). Las perspectivas para el sector de la construcción son favorables, tanto por el auge que aún registra el sector residencial, así como por la posibilidad de un impulso en el sector no residencial por el programa de infraestructura de Biden.

El índice ISM manufacturero cayó más de lo esperado por el consenso al pasar de 61.1 en noviembre a 58.7 puntos en diciembre (60.0 puntos est.). A pesar del retroceso, el hecho que el índice se mantenga por encima de los 50 puntos sugiere que la expansión de las manufacturas continúa, si bien a un ritmo más moderado. Al interior de los componentes del ISM manufacturero destacó la fuerte caída del componente de precios (de 82.4 a 68.2 puntos entre noviembre y diciembre).

En general, no esperamos que la variante ómicron influya negativamente sobre la actividad industrial, ni siquiera sobre la de servicios. El ISM correspondiente a este último sector registró una lectura de 57.6 puntos en diciembre (58.0 puntos en noviembre).

En más datos, llamó la atención el fuerte avance del empleo en el sector privado. De acuerdo con la agencia ADP, el número de plazas que se crearon durante diciembre fue de 807 mil (400 mil estimados por el consenso).

En contraparte, la nómina no agrícola, que incluye los empleos creados en el sector público, apenas registró un avance de 199 mil plazas contra una expectativa de 400 mil. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo (207 mil unidades, último dato) se mantienen por debajo del promedio prepandemia (215 mil peticiones).

En México:

Al igual que la FED, Banco de México publicó las minutas de su última reunión de política monetaria de 2021, en la cual los cinco miembros de la Junta de Gobierno votaron a favor de aumentar la tasa de interés de referencia (4 votos a favor de +50 puntos base o pb, 1 voto a favor de +25 pb).

Dentro de las minutas destacó cierta preocupación por el continuo deterioro de las expectativas inflacionarias del mercado a pesar del ciclo restrictivo que inició en junio del año pasado y el cual acumulaba ya, antes de la decisión de diciembre, un incremento de 100 puntos base en el nivel de la tasa de referencia.

Probablemente por este motivo, así como una inflación que no baja en la parte subyacente (mercancías y servicios), la mayoría de los miembros de la Junta optaron por ser más agresivos. Por estos motivos también, esperaríamos que el incremento de la tasa de Banxico sea nuevamente de 50 pb en febrero.

Probablemente Banxico considerará dos factores para sus siguientes decisiones de política monetaria. El primero: el próximo movimiento de la tasa de referencia y/o el retiro de liquidez por parte de la FED. El segundo: la persistencia de una inflación subyacente elevada en México.

De acuerdo con cifras de INEGI, la inflación al consumidor de México cerró 2021 en 7.36%. Llamó la atención no sólo la fuerte aceleración de los precios de mercancías este año (7.40%) a causa de la pandemia y un repunte de la demanda. La tasa anual de los precios de servicios, un componente inflacionario que generalmente es muy estable, cerró el año en 4.30% anual.

Ajustamos al alza nuestro estimado de inflación para 2022 de 4.22% a 4.84%. Los detalles de pueden conocer en nuestro reporte de inflación publicado la semana pasada.

¿Qué esperar en los próximos días?

La información económica de esta semana es numerosa.

Con base en estimaciones del consenso de analistas, las ventas al menudeo de Estados Unidos probablemente se mantuvieron estancadas en diciembre (0.0% m/m). Excluyendo autos, el consenso anticipa un avance de 0.2% mensual. En más datos, se anticipa un avance de 0.3% m/m en la producción industrial de diciembre. La capacidad utilizada de la industria podría pasar de 76.8% a 77.0%.

El viernes se publicará el primer indicador oportuno de enero para la economía norteamericana: el índice de confianza del consumidor de la U. de Michigan. Por otra parte, destacan los datos de inflación al consumidor de diciembre. Se anticipa una variación de 0.4% m/m en el Índice de Precios al Consumidor. De confirmarse este pronóstico, la inflación anual de Estados Unidos podría haberse ubicado en 7.0% al cierre de 2021. También se publicarán cifras de inflación al productor y de importaciones a diciembre, así como un nuevo Beige Book de la Reserva Federal.

En México se publicarán datos de inversión fija bruta a octubre y producción industrial de noviembre. Para conocer los estimados puntuales de nuestra área de Análisis favor de consultar la Agenda semanal.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

6Ene, 2022

Una única convicción

Está la posibilidad de que la Fed acelere su cambio de postura, algo que las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos, publicadas ayer, dejaron entrever. Incluso entre los banqueros centrales hay el temor de no poder controlar a la inflación en el transcurso del año.

El inicio del año parece agitado en los mercados financieros. En tan solo tres días, las tasas de interés en Estados Unidos y en otras regiones han subido de manera notoria. Al parecer la dirección a la que se dirigen los réditos es la única convicción que tiene una aceptación generalizada entre los inversionistas.

En los portafolios de inversión, hay más dudas que posturas firmes. En los mercados de capitales, hay síntomas que corroboran la premisa que le he mencionado en varios artículos anteriores: En general hay el reconocimiento de un entorno más complicado para volver a lograr los extraordinarios rendimientos del 2021. La política monetaria acomodaticia, aunque marginal, tendrá su impacto sobre las valuaciones en los mercados.

Por supuesto que hay visiones optimistas aún bajo tal circunstancia; éstas se centran en la solidez que hasta ahora ha mostrado el crecimiento y la recuperación del empleo, los positivos balances de las personas y empresas, así como la expectativa de fuertes niveles de gasto tanto por parte del gobierno, como de las corporaciones y los individuos.

Asimismo, existe la visión de que los aumentos en las tasas que instrumentaría la FED tendrían una secuencia ordenada y buscarían alterar poco la situación en los mercados financieros. Muchos inversionistas, en especial en Estados Unidos piensan que se puede intentar combatir a la inflación sin acelerar el aumento de tasas.

Por el contrario, los riesgos se multiplican. En primera instancia existe la posibilidad de un empeoramiento de las restricciones provocadas por la pandemia, La expansión de contagios de la variante Ómicron sigue rampante en el mundo. Cerca de 10 millones de contagios en tan solo 7 días.

A pesar de que la letalidad de esta variante parece ser baja, el riesgo de mayores restricciones por parte de los gobiernos y de la ausencia de empleados en sus trabajos permanece presente.

Otro factor de riesgo es que la incertidumbre que genera la evolución de la variante Ómicron provoque el mantenimiento de “cuellos de botella” en las cadenas de suministro del sector industrial.

La idea más común es que la inflación elevada podría descender de los niveles actuales debido a la base de comparación favorable a partir del segundo trimestre; pero también es una idea común que en ese proceso no va a imponerse la percepción de que la inflación esta bajo control.

Las expectativas de la inflación subyacente (que excluye los movimientos volátiles de los precios de energía y alimentos) apuntan a permanecer en niveles muy alejados de los objetivos.

Luego está la posibilidad de que la Fed acelere su cambio de postura, algo que las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos, publicadas ayer, dejaron entrever. Incluso entre los banqueros centrales hay el temor de no poder controlar a la inflación en el transcurso del año.

Los futuros de la tasa de fondos federales ya anticipan un primer aumento a la tasa de referencia para el mes de abril.

Otro factor de temor que vuelve a estar en los titulares son las preocupaciones sobre el estado del mercado inmobiliario en China. Por último, el tema geopolítico acumula preocupaciones: el conflicto entre Rusia y Ucrania, elecciones en Brasil y de medio termino en Estados Unidos, etc.

Es entendible entonces la ausencia de convicciones. Solo la idea de que subirán las tasa parece consistente. El criterio de permanecer en bolsa para cuidarse de la inflación debido a los bajos rendimientos pierde fuerza, y una Bolsa que se ha movido bajo la influencia de pocas empresas muy sobrevaluadas pudiera presentar al menos una volatilidad no vista el año pasado. Enero pinta a ser un mes complicado.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Regreso-al-mismo-futuro-20211208-0127.html