El deflactor del gasto en consumo de Estados Unidos aún no muestra un punto de inflexión. El análisis de este indicador (sobre todo el subyacente) será crucial. Al ser la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, el deflactor permitirá anticipar un posible endurecimiento en la postura del banco central. Particularmente si el empleo continúa al alza.

La Junta de Gobierno de Banco de México decidió, con 4 votos a favor y 1 en contra, aumentar el objetivo de la tasa de interés de referencia de 4.50% a 4.75%. Destacó el ajuste al alza en los pronósticos de inflación, misma que se espera converja a 3.0% hasta mediados de 2023.

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La semana pasada:

Tal como recientemente ocurrió en Estados Unidos, la inflación en la Eurozona ha comenzado a repuntar. La tasa anual del índice de precios al consumidor de la región ha pasado de 1.9% en junio -justo alrededor del objetivo del banco central- a 3.4% en septiembre.

Considerando que los estímulos fiscales y monetarios en la zona Euro no fueron tan elevados como en Estados Unidos, el repunte de la inflación refleja tanto una mayor demanda como problemas por el lado de la oferta (en particular, la disrupción en cadenas de suministros).

Hace un par de meses, el Banco Central Europeo (BCE) ajustó al alza su objetivo de inflación a 2.0%. El hecho que ésta pueda aproximarse al doble del objetivo en los próximos meses (principalmente por los fuertes incrementos en el precio del gas natural que enfrenta la región) permite anticipar un endurecimiento en la postura monetaria del BCE más adelante.

De nuevo, a pesar que se comience a descontar este evento, lo importante es no tomar por sorpresa a lo inversionistas. Hasta ahora, el BCE ha mantenido un claro canal de comunicación con el mercado.

En el contexto global:

El deflactor del gasto en consumo creció 0.4% a tasa mensual en agosto (0.3% m/m en la parte subyacente). La tasa anual de este indicador pasó de 4.2% a 4.3%. Preocupa que la tasa anual del deflactor subyacente (el que excluye las cotizaciones de alimentos y energía) no logra descender tal como ya lo han hecho otros índices similares. Este indicador cobra relevancia al ser la medida de inflación preferida por la Reserva Federal.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo sorprendieron al alza al pasar de 351 mil a 362 mil unidades (335 mil esperadas por el mercado). A pesar que los beneficios por desempleo ya vencieron en septiembre, la oferta de trabajo aún excede la demanda. Hasta que el ahorro de las familias no se agote (o la situación de la pandemia se controle mejor) es probable que el mercado laboral mantenga condiciones de holgura.

En más datos, los nuevos pedidos de bienes durables, indicador adelantado del componente de inversión no residencial de PIB, crecieron 0.2% m/m en agosto (0.5% m/m esperado). Excluyendo bienes de defensa, los nuevos pedidos aumentaron 2.4% en el periodo.

Los precios de casas se mantienen sobre una firme trayectoria de alza. El House Price Index creció 1.4% m/m en julio y la tasa anual se ubica ya en 19.2%. No se anticipa que el mercado inmobiliario se encuentre en una burbuja. La pandemia incrementó la demanda por casas y al parecer esta tendencia continúa. El índice de precios de casas S&P/CS registra ya una tasa anual de casi 20%.

La confianza del consumidor registró un fuerte deterioro en septiembre. El índice de confianza del Conference Board se ubicó en 109.3 puntos (115.2 puntos lectura anterior). Probablemente, uno de los factores que más pesa en la confianza de los hogares actualmente es el repunte de inflación.

La nota positiva de la semana la dio el ISM no manufacturero de septiembre. Contrario a los pronósticos del mercado, este índice sorprendió al alza al pasar de 59.9 a 61.1 puntos. El consenso de analistas se ubicaba en 59.6 puntos.

En México:

Por mayoría, mas no unanimidad, la Junta de Gobierno de Banxico aumentó la tasa de interés de referencia de 4.50% a 4.75%. Nuevamente, el banco central ajustó al alza sus estimados de inflación para los próximos trimestres. Destaca como ahora, a diferencia de lo publicado en el comunicado anterior, Banxico estima que la inflación convergerá a la meta de 3% hasta después de 2022. Si bien ésta es una noticia un tanto desalentadora, al menos es realista. Es mejor que el banco central sea objetivo con sus estimados de inflación en lugar de patearlos de reunión en reunión.

En cuanto a datos económicos, la semana pasada se publicaron cifras del IGAE, balanza comercial y desempleo. En general, la actividad económica se ha desacelerado, pero no se detectan riesgos importantes. Probablemente, en cuanto se solucionen los problemas que registra la oferta la recuperación retomará su curso normal. Aunque esto tardar en ocurrir.

Para conocer el análisis de cada uno de los indicadores y eventos publicados esta semana favor de consultar los reportes que se detallan al principio de este documento.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, el viernes destaca el reporte de la nómina no agrícola de septiembre. El consenso del mercado anticipa una creación de 500 mil plazas después del avance de 235 mil reportado para agosto. Se estima que la tasa de desempleo pase de 5.2% a 5.1%. El estimado es un poco optimista considerando que las solicitudes del seguro de desempleo se mantienen relativamente elevadas con todo y el vencimiento de los beneficios del Gobierno. Después de ubicarse en 374 mil unidades en la semana laboral que concluyó el 25 de septiembre, se estiman 345 mil solicitudes del seguro de desempleo para la semana que terminó el 2 de octubre.

Se estima que la tasa anual de las remuneraciones medias por hora pase de 4.3% a 4.6%. La presión sobre los salarios podría continuar tanto por elevados niveles de inflación como por los incentivos que actualmente se ofrecen a los trabajadores para llenar vacantes.

El ISM no manufacturero de septiembre podría ubicarse por debajo de los 60 puntos (59.8 puntos estimado Bloomberg). Si bien lo anterior representa una caída respecto al nivel de 61.7 puntos reportado para agosto, el hecho que el índice se mantenga por encima de 50 puntos es señal de una expansión de la actividad del sector.

En más datos, el mercado estima un crecimiento de 1.0% m/m en los nuevos pedidos de bienes durables de agosto. Excluyendo transportación, el pronóstico para los nuevos pedidos se ubica en 0.6% m/m. Por otra parte, se espera un avance de más de $17 mil millones de dólares en el crédito al consumidor de agosto.

En México destacan las cifras de inflación al consumidor. Nuestro estimado para la variación mensual del INPC en septiembre se ubica en 0.62% ante una fuerte presión en los precios de energía, principalmente el gas. Aunque el precio público de este insumo se encuentre topado, éste tendrá que ajustarse si el precio internacional continúa al alza, pues el costo para el Gobierno aumenta si esto no ocurre.

^{Declaraciones}

En Estados Unidos, la recuperación del mercado laboral ha sido lenta a pesar del vencimiento de los beneficios por desempleo. Es probable que el todavía elevado ahorro de las familias (cerca de 10% del ingreso personal disponible) sea uno de los principales factores que inhiben la búsqueda de trabajo.

La inflación en México sorprendió fuertemente al alza. Si bien lo anterior respondió a factores temporales como la presión ejercida por los precios del gas y el regreso de estudiantes a las aulas, los elevados repuntes del índice de precios subyacente comienzan a preocupar. Sobre todo por la presión que aún se observa en los costos de producción de mercancías.

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La semana pasada:

Si bien no hay garantía de una intervención directa del Gobierno chino en el tema de Evergrande, el banco central inyectó cerca de $18 mil millones de dólares para atenuar la presión en los mercados financieros. Medidas como ésta, que sólo se dirigen a contener el impacto de la inmobiliaria en el país asiático, no necesariamente serán implementadas por otros bancos centrales. De hecho, el impacto en el crecimiento global podría ser acotado. Donde sí podría observarse un efecto más notorio es en el crecimiento de China, particularmente por un deterioro en la confianza de inversionistas tanto locales como extranjeros.

La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) dio a conocer un nuevo comunicado de política monetaria, un nuevo dot-plot y nuevos estimados de crecimiento y de inflación. El banco central norteamericano ajustó a la baja su proyección de crecimiento para 2021 (de 7.0% a 5.9%, 6.5% estimado INVEX) y de inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente (de 3.4% a 4.2% anual). El recorte en los pronósticos de crecimiento y el alza en los de la inflación responde, en gran medida, a los problemas que registra la producción industrial a nivel global.

En el contexto global:

El dot-plot de la FED, gráfico que permite conocer “la evaluación de los participantes del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) sobre la política monetaria apropiada” de los siguientes años reveló división: 9 de 18 miembros del FOMC consideran que la tasa de interés de referencia de Estados Unidos debería ser más alta el próximo año. En el dot-plot anterior, el número de funcionarios que veía una tasa más alta en 2022 era 7/18.

El que la mitad de los miembros del FOMC consideren ya que la tasa debería ser mayor en 2022 y la otra mitad que ésta sea mayor hasta 2023 sugiere un posible cambio en el curso de la política monetaria de Estados Unidos. Si en alguna reunión del próximo año la mayoría de los miembros del FOMC votaran a favor de un alza en la tasa el mercado podría ser tomado por sorpresa.

En información económica, la actividad del sector inmobiliario registró un comportamiento mixto. Por un lado, los permisos de construcción crecieron 6.0% a tasa mensual en agosto (-2.0% estimado Bloomberg) y los inicios de casas 3.9% en el mes (1.0% estimado). Las ventas de casas nuevas crecieron 1.5% m/m en agosto. En contraparte, las ventas de casas existentes cayeron 2.0% m/m en el periodo.

Los índices PMI manufacturero y manufacturero de Europa y de Estados Unidos mostraron un comportamiento negativo. Destacaron las caídas de los índices correspondientes a la región europea (de 61.4 a 58.7 puntos en el de manufacturas y de 59.0 a 56.3 en el de servicios). En el caso la economía norteamericana, los índices PMI de manufacturas y servicios pasaron de 61.1 a 60.5 puntos y de 55.1 a 54.4 puntos, respectivamente.

En México:

La inflación de la primera quincena de septiembre sorprendió al alza al ubicarse en 0.42% (0.30% estimado INVEX, 0.28% consenso de analistas). Si bien se anticipaba un incremento en los precios por el regreso de los estudiantes a clases y por las disrupciones que registra la cadena de insumos para la manufactura el aumento fue mayor. Asimismo, a pesar del tope en los precios públicos del gas LP éstos registraron otro avance en la primera quincena del mes.

Si bien el efecto generado por el regreso de los estudiantes a las aulas será de una sola vez, los problemas en la oferta global de suministros podrían extenderse aún más. Lo anterior, aunado a precios internacionales de materias primas que aún se mantienen elevados nos llevaron a aumentar nuestro pronóstico de crecimiento de inflación para este año a 6.10% (5.99% estimado anterior). No descartamos otro ajuste al alza si los precios de algunos commodities (sobre todo ciertos metales y alimentos) no ceden en algún momento del cuarto trimestre del año.

En cuanto a temas de oferta y demanda, el consumo fue el principal propulsor de la economía en el segundo trimestre. La creación de empleos formales podría ser un motor para el consumo privado. Por otra parte, el consumo público cuenta con poco margen de maniobra a juzgar por las cifras presentadas en la propuesta de Presupuesto de Egresos de la Federación 2022.

La inversión en capital fijo continúa débil y no se detectan elementos que permitan anticipar un cambio de tendencia en el corto plazo.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publican cifras de inversión no residencial, actividad manufacturera y de servicios, ingreso y consumo personal e inflación. En particular, ésta última llamará la atención de los mercados.

Se anticipa un avance de 0.3% a tasa mensual en el deflactor del gasto en consumo de agosto. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual pasaría de 4.2% a 4.1%. En la parte subyacente, el estimado para la tasa anual se ubica en 3.6% (3.6% en julio). Es importante que la tasa anual del deflactor subyacente confirme un punto de inflexión para restar presión sobre los miembros de la FED, mismos que insisten en la temporalidad del problema inflacionario.

Se estima un crecimiento de 0.7% m/m en los nuevos pedidos de bienes durables de agosto (0.5% m/m en los pedidos que excluyen bienes de transportación). Por otra parte, el consenso anticipa un aumento de 2 puntos en el índice de la encuesta manufacturera de Dallas (de 9.0 a 11.0 puntos entre agosto y septiembre).

En México destaca la decisión de política monetaria del banco central. Estimamos que la tasa de interés de referencia aumentará 25 puntos base para colocarse en 4.75%. En esta ocasión esperamos que la decisión de la Junta de Gobierno sea unánime no sólo por el dato de inflación más reciente que sorprendió al alza. Es necesario ya que la Junta de Banxico muestre unidad en un entorno donde la inflación podría dañar incluso su credibilidad.

En cuanto a información económica, esta semana se conocerán cifras de actividad económica a julio (IGAE), balanza comercial y tasa de desocupación de agosto, finanzas públicas de agosto, así como actividad manufacturera y de servicios de septiembre. Para conocer los pronósticos puntuales de INVEX para estas variables favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

La inflación de Estados Unidos parece haber mostrado un punto de inflexión en agosto, en particular la subyacente. Si bien lo anterior representó un dato positivo, habrá que analizar el comportamiento de los principales índices de precios durante los siguientes meses antes de confirmar una posible trayectoria de descenso en la inflación.

Las continuas disrupciones en la cadena global de suministros utilizados en la manufactura representan el principal riesgo al alza para los precios. Sobre todo si estas disrupciones se extienden más allá de lo previsto.

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La semana pasada:

Después de haber alcanzado un máximo de 4.5% en junio, la inflación subyacente anual descendió por segundo mes consecutivo al pasar de 4.3% en julio a 4.0% en agosto. Lo anterior, que respondió en gran medida a caídas en precios que mostraron fuertes incrementos durante meses pasados (sobre todo la categoría de vehículos usados y servicios de transportación), restará presión sobre las expectativas del mercado y principalmente sobre los miembros de la Reserva Federal (FED).

Por otra parte, habrá que confirmar que efectivamente la inflación mostró un punto de inflexión a partir de julio, pues los precios de materias primas se mantienen elevados y, de hecho, cotizaciones como las del gas natural y algunos metales han repuntado fuertemente.

Aunado a lo anterior, las disrupciones en la cadena global de suministros que ahora afecta a otros insumos además de semiconductores eléctricos también generan presión sobre los costos. Tal vez sea muy pronto para afirmar que el problema de la inflación en Estados Unidos ha comenzado a ceder. Por ahora, nuestro estimado es que la inflación norteamericana cierre 2021 alrededor de 5.0% en la parte general y 4.0% en la subyacente (con un mínimo de 3.7% en noviembre en el segundo caso).

Al parecer, en el mejor de los casos, la inflación subyacente cerrará dos veces por encima del intervalo objetivo de la FED.

En el contexto global:

Algunos indicadores económicos de China generaron preocupación en el mercado. De acuerdo con estadísticas oficiales del Gobierno de aquel país, la formación bruta de capital fijo se desaceleró de 10.3% a 8.9% anual entre julio y agosto. El freno en el crecimiento de las ventas al menudeo fue más notorio (de 8.5% a 2.5% anual en el periodo). La producción industrial china también se desaceleró (de 6.4% a 2.5% anual) y el avance en los precios de casas se moderó (4.2% en agosto).

De confirmarse un freno en la economía de China, en parte por los confinamientos implementados para contener el resurgimiento de casos de COVID-19, es probable que los estimados de crecimiento del PIB global se ajusten a la baja en próximas revisiones. Se recomienda prestar atención al desempeño de esta economía asiática durante los próximos meses.

La producción industrial de la Eurozona registró un firme avance de 1.5% a tasa mensual en julio. Es probable que la cifra de agosto también se vea afectada, como en el caso de China, por temas relacionados con las restricciones a la movilidad que se implementan en algunas regiones para contener la pandemia. La inflación anual de la zona Euro se ubicó en 3.0% en agosto. Excluyendo alimentos y energía, la cifra fue de 1.6%.

En Estados Unidos, además del dato de inflación, también se publicaron cifras de producción industrial, ventas al menudeo, solicitudes del seguro de desempleo y confianza del consumidor.

La producción industrial creció 0.4% m/m en agosto. El componente de manufacturas avanzó apenas 0.2% en el mes. La capacidad utilizada de la industria aumentó marginalmente de 76.2% a 76.4%. En el mercado laboral, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo pasaron de 312 a 332 mil unidades. Por otra parte, las solicitudes continuas descendieron de 2.85 a 2.66 millones entre una semana y otra, confirmando la expectativa de una reactivación de la oferta laboral ante el vencimiento de los beneficios por desempleo del Gobierno norteamericano.

Las ventas al menudeo, indicador adelantado del consumo, sorprendieron al alza al crecer 2.5% a tasa mensual en agosto (-0.1% esperado por el mercado). El dato fue positivo, sobre todo por la expectativa de una desaceleración propiciada por la expansión de la variante delta del coronavirus. De igual forma, la confianza del consumidor registró un ligero aumento en septiembre (de 70.3 a 71.0 puntos).

En México:

La información económica que se publicó la semana pasada en México fue escasa debido a las celebraciones del Día de la Independencia.

Probablemente la noticia que más resaltó fue la compra de $7,000 millones de dólares que el Gobierno Federal hizo a Banco de México. Con esta operación, más un cambio en la valuación de activos, las reservas internacionales del banco central pasaron de $205,559 a $198,538 millones de dólares entre el 3 y el 10 de septiembre de 2021.

Al respecto, es muy importante destacar que esta operación se celebró entre ambas partes con recursos propios del Gobierno y al tipo de cambio vigente el día de la transacción. En ningún momento se realizó una transferencia de recursos sin costo de Banxico al Gobierno. Como se ha mencionado de forma recurrente, la única forma en la que el Gobierno podría acceder a las reservas internacionales del país (ya sea el saldo existente o los Derechos Especiales de Giro que recientemente transfirió el Fondo Monetario Internacional) es mediante una operación de mercado.

Destacamos la publicación de un documento de opinión sobre el Paquete Económico 2022 que la Secretaría de Hacienda presentó al Congreso de la Unión.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se conocerán los anuncios de política monetaria del Banco de la República Popular de China y de la Reserva Federal. Anticipamos que ambos institutos centrales mantendrán sus tasas de interés de referencia en 3.85% y 0.0-0.25%, respectivamente. Por otra parte, esperamos que la FED haga oficial el anuncio del tapering en la reunión de este mes.

En datos económicos, en Estados Unidos se publicarán los inicios de casas y los permisos de construcción de agosto (1.0% y -2.0% a tasa mensual estimados Bloomberg). Asimismo, destaca el dato de ventas de casas existentes de agosto (0.5% m/m estimado).

En más información, tanto para Estados Unidos como para Eurozona se conocerán los PMI manufacturero y no manufacturero de septiembre. Para el caso de la economía norteamericana se estiman lecturas de 60.5 y 55.0 puntos en los PMI de manufacturas y servicios, respectivamente. Para el caso de la zona Euro las proyecciones se ubican en 60.5 y 58.5 puntos en cada caso. El consenso anticipa una caída en las solicitudes iniciales del seguro de desempleo para la semana laboral que concluyó el 11 de septiembre (de 332 mil a 320 mil solicitudes).

En México destacarán cifras de oferta y demanda agregadas correspondientes al segundo trimestre del año (24.4% a/a estimado INVEX). Por otra parte, esta semana se conocerá la inflación de la primera quincena de septiembre y estimamos lecturas de 0.22% en la parte general y de 0.28% en la subyacente. El repunte en los precios del petróleo y el gas natural deberían retroceder cuando mejoren las condiciones climatológicas. Por otra parte, aún podría registrarse cierta presión en los precios por las restricciones de oferta a nivel global, así como el regreso de algunos estudiantes a clases en México.

^{Declaraciones}

En Estados Unidos, el vencimiento de beneficios por desempleo debería generar aumentos en la nómina no agrícola, pues la oferta laboral aún es restringida y la demanda es alta. Por otra parte, el elevado ahorro con el que aún cuentan las familias podría retrasar la recuperación del empleo unos cuantos meses más.

En México, el nuevo estimado de crecimiento para 2022 presentado por la Secretaría de Hacienda en el Paquete Económico es optimista (4.1%, 3.0% estimado INVEX). Consideramos que los riesgos a la baja para la inversión son latentes y éstos podrían representar un importante obstáculo para la actividad de los siguientes trimestres.

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La semana pasada:

Una de las consecuencias más notorias de los beneficios por desempleo que otorgó el Gobierno de Estados Unidos fue la de desincentivar la búsqueda de trabajo, sobre todo en el segmento de baja remuneración.

En el sector de servicios, a pesar que un número importante de empleadores aumentó sueldos para atraer trabajadores, muchos de éstos prefirieron quedarse en casa y recibir el subsidio del Gobierno.

Ante el vencimiento de los beneficios por desempleo este mes, es probable que muchos trabajadores se vean forzados a regresar al mercado laboral. Por otra parte, con una tasa de ahorro que se ubica en 9.6% del ingreso personal disponible, la recuperación de la nómina no agrícola podría retrasarse más.

Una vez que se agoten tanto los beneficios como los ahorros, entonces el empleo sí podría empezar a reactivarse significativamente. Cuando llegue ese momento, no descartamos que la FED comience a endurecer un poco más su lenguaje. Al cierre de agosto, aún faltaban por recuperarse 5.3 millones de empleos que se perdieron a causa de la pandemia.

En el contexto global:

El Banco Central Europeo (BCE) dio a conocer un nuevo comunicado de política monetaria. En éste, el instituto central declaró que “condiciones financieras favorables pueden mantenerse con un menor ritmo de compra de activos a través del Programa de Compras de Emergencia por la Pandemia en comparación con los dos trimestres previos”. Al igual que la Reserva Federal (FED), el BCE destacó que no se contempla un incremento de la tasa de interés de referencia en el futuro previsible.

La FED publicó una nueva edición del Beige Book, reporte que recaba la percepción sobre la actividad que se registra en las principales regiones de Estados Unidos. Resaltó una desaceleración en la economía ante un regreso en las actividades de alimentos fuera de casa, viajes y turismo, en parte por el repunte de la variante Delta, así como por restricciones de viaje a nivel internacional.

Otros sectores donde se reportó un menor ritmo de actividad fueron aquéllos que se han visto afectados por las disrupciones en la cadena global de suministros, principalmente la industria automotriz. También se destacó que la expansión del empleo continúa siendo parcialmente contrarrestada por los beneficios por desempleo que aún otorga el Gobierno.

En cuanto a la inflación, las restricciones que se observan por el lado de la oferta presionan la estructura de costos. Se reportó la expectativa de mayores precios al consumidor durante los siguientes meses.

En información económica, el crédito al consumidor creció $17 mil millones de dólares en julio, cifra menor a los $25 mil millones esperados por el consenso del mercado. La cifra de julio fue considerablemente menor a la reportada para junio (aproximadamente $37 mil millones de USD).

La nota positiva de la semana la dieron las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, mismas que intentan acercarse ya a las 300 mil unidades.

En México:

La inflación al consumidor de agosto se ubicó en línea con lo previsto. Ese mes, la cifra se vio afectada a la baja por el precio máximo al gas LP que estableció el Gobierno Federal. El precio de este energético podría volver a aumentar en caso que el precio no sea sostenible.

La tasa anual de inflación descendió por cuarto mes consecutivo (de 6.09% en abril a 5.59% en agosto) ante una desaceleración del componente subyacente (aquél que excluye los precios de energía, productos agropecuarios y tarifas administradas por el Gobierno). Preocupa que la inflación subyacente no logra ceder y de hecho ésta se ha acelerado de 3.80% a 4.78% entre diciembre de 2020 y agosto de este año.

La Junta de Gobierno de Banco de México (en particular los dos integrantes que insisten en la temporalidad de la inflación) deberían ser mantener una postura estricta ante este fenómeno que se observa en la inflación subyacente. En particular, la inflación de mercancías se ubica prácticamente en 6.0% anual, su nivel más alto desde finales de 2017. Es muy probable que las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se deterioren en caso que la Junta no decida continuar con el ciclo de política monetaria restrictiva.

La Secretaría de Hacienda (SHCP) presentó la propuesta de Paquete Económico para 2022. Dentro de los Criterios Generales de Política Económica destacó el estimado de 4.1% para el PIB del próximo propuesto por la dependencia. Consideramos que la cifra es optimista, sobre todo por la posibilidad de observar una menor inversión privada de cartera y un relativo estancamiento en la inversión en infraestructura y bienes de capital.

En línea con lo previsto, la SHCP no propuso un incremento en impuestos como el IVA o el ISR. Por otra parte, sí es probable que la dependencia, a través del Servicio de Administración Tributaria (SAT) refuerce su estrategia de fiscalización para combatir la evasión fiscal y lograr el pago de un mayor número de contribuyentes. A final de cuentas, la SHCP estima que los ingresos del país serán 8% a los obtenidos en 2020.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publicarán pocos indicadores en México. Destacan las celebraciones por el Día de la Independencia. Este lunes se conocerán las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales de agosto (15.3% a/a en julio).

En Estados Unidos destacan cifras de finanzas públicas (-$225 mil mdd estimado Bloomberg), producción industrial (0.4% m/m) y capacidad utilizada (76.4%) de agosto, las ventas al menudeo de agosto (-0.1% m/m en la parte total y -0.2% en excluyendo autos), las solicitudes semanales del seguro de desempleo (320 mil est.) y confianza del consumidor de septiembre (72.3 puntos est.). Es probable que los datos continúen mostrando volatilidad e incluso algunas correcciones a la baja debido a la ausencia de más estímulos fiscales.

El dato más relevante de la semana en Estados Unidos será la inflación al consumidor de agosto. El consenso del mercado anticipa una tasa anual de 5.3% (5.4% en julio) y 4.2% en la subyacente (4.3% mes anterior). En particular, deberá confirmarse un punto de inflexión en la inflación subyacente para tranquilizar a los inversionistas. Persisten los riesgos inflacionarios al alza debido a distorsiones por el lado de la oferta.

^{Declaraciones}

El crecimiento de la nómina no agrícola de agosto se ubicó 500 mil plazas por debajo de lo estimado por el consenso. Volvemos a recalcar que cifras decepcionantes no implican que la recuperación económica se detuvo. Más bien, los indicadores podrían crecer a tasas moderadas ante la ausencia de estímulos fiscales y una eventual reversión del estímulo monetario. Las sorpresas económicas parecen haber terminado.

En México, los índices IMEF de actividad manufacturera y no manufacturera continúan a la baja. En particular, el de servicios se aproxima a los 50 puntos. Lecturas por debajo de este nivel implicarían una caída en la actividad del sector.

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La semana pasada:

Banco de México publicó el informe trimestral correspondiente al periodo abril-junio de 2021. En éste no se reportaron sorpresas. Tal como se publicó en el más reciente comunicado de política monetaria, el instituto central anticipa que la inflación anual será de 5.7% en el 4T-21 y ésta convergerá a la meta de 3.0% hasta el 3T-22.

Se detectan dos riesgos importantes que generarían otra extensión del periodo de convergencia inflacionaria por parte de Banxico: El primero, que la inflación se mantenga sobre niveles elevados por distorsiones de oferta. El segundo, que ésta se acelere por presiones provenientes de la demanda.

En cuanto a la oferta, es probable que la persistente interrupción en la cadena global de insumos utilizados en la producción presione aún más la estructura de costos. Algunos analistas consideran que estas interrupciones, generadas en gran medida por las restricciones a la movilidad impuestas en Asia ante al avance del COVID-19 y el bajo porcentaje de población vacunada, podrían extenderse durante 2022.

En cuanto a la demanda, el repunte de la actividad de servicios y el avance de la vacuna (a pesar de la tercera ola da COVID-19) podría incentivar más aumentos de precios en este sector. Lo anterior, así como el regreso de algunos estudiantes a clases y la necesidad de recuperar parte de los ingresos perdidos durante los meses de confinamiento, generarían una aceleración de la inflación.

Al igual que Banxico, consideramos que los riesgos inflacionarios se encuentran sesgados al alza. Por ahora, nuestro estimado para la inflación anual de 2021 se ubica en 5.80% (3.75% estimado 2022).

En el contexto global:

El dato principal fue el dato de empleo de agosto. De acuerdo con el Departamento del Trabajo, la nómina no agrícola se expandió 235 mil plazas en el mes contra 733 mil esperadas por el consenso de analistas. Los inversionistas reaccionaron negativamente a la publicación del dato; no obstante, es importante destacar que el empleo continúa al alza y de hecho la cifra de julio se revisó al alza por 100 mil plazas. De hecho, es probable que éste vuelva a repuntar este mes ante el vencimiento definitivo de los beneficios por desempleo que otorga el Gobierno.

Como lo mencionamos en nuestro reporte mensual, el hecho que los indicadores se ubiquen por debajo de lo estimado no implica que la recuperación económica se detuvo. Más bien, después de haber observado tasas de crecimiento distorsionadas al alza por la histórica inyección de estímulos fiscales y monetarios es normal observar tasas de crecimiento cada vez más modestas. De hecho, es probable observar tasas pre-pandemia durante los siguientes meses sin que esto implique malas noticias.

En más información, el ISM manufacturero registró un ligero avance en agosto al pasar de 59.5 a 59.9 puntos. En contraparte, el ISM de servicios cayó de 64.1 a 61.7 puntos en el periodo. De nuevo, este ajuste no implica que se registrarán caídas en la actividad. De hecho, lecturas por encima de 50 puntos son consistentes con una expansión del sector.

En la zona Euro, la inflación al consumidor pasó de 2.2% a 3.0% anual entre julio y agosto. La variación anual del índice subyacente repuntó de 0.7% a 1.6%. Adicionalmente, los precios al productor se aceleraron de 10.2% a 12.1% a tasa anual. Por otra parte, los indicadores de percepción (entre ellos la confianza del consumidor, la industrial y la de servicios) registraron caídas.

A pesar del repunte en los casos, hospitalizaciones y defunciones por COVID-19 no esperamos que la actividad vuelva a frenarse como ocurrió a inicios de la pandemia debido al continuo avance en la vacunación (con todo y la disparidad del proceso entre regiones).

En México:

La confianza del consumidor en México retrocedió en agosto. En julio, ésta había logrado colocarse nuevamente en el nivel observado antes de la pandemia. En particular, destacó el deterioro las perspectivas futuras para la economía y el hogar. Es probable que factores como la tercera ola de COVID-19, la inflación elevada y la lenta recuperación del empleo sean los factores que más pesan sobre la confianza de los hogares.

Llamó la atención el comportamiento de los indicadores que elabora el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas. En agosto, los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero cayeron por tercer mes consecutivo. En particular, el correspondiente a servicios se aproxima a los 50 puntos. El que ambos índices se mantengan por encima de los 50 puntos sugiere que la actividad continuará creciendo.

Banco de México reportó ya el ingreso de poco más de $12,000 millones de dólares en Derechos Especiales de Giro (DEGs) provenientes del Fondo Monetario Internacional. Después de esta operación, el saldo total de las reservas internacionales del banco central rebasó ya los $200 mil millones de dólares. La Secretaría de Hacienda dialogará con Banxico sobre la posibilidad de comprar parte o la totalidad de estos recursos para cubrir el servicio de la deuda externa del país.

¿Qué esperar en los próximos días?

El lunes no se publicará información económica en Estados Unidos debido a las celebraciones del Día de Trabajo. En la semana destacan datos de crédito al consumidor de julio (+$28.3 miles de millones de dólares estimado) e inflación al productor (0.6% mensual, 8.3% anual). El miércoles se publicará el Beige Book de la Reserva Federal y es probable que

El jueves dará a conocer un nuevo comunicado de política monetaria por parte del Banco Central Europeo. Estimamos que el organismo resaltará la reciente aceleración de la inflación y probablemente comente sobre las acciones que implementará para contenerla.

En México se conocerán cifras de inversión fija bruta de junio (21.1% a/a estimado INVEX) e inflación al consumidor de agosto. En cuanto a la inflación, estimamos un avance de 0.17% ante una mayor presión en la parte subyacente, principalmente mercancías. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual pasaría de 5.81% a 5.51%. La inflación anual subyacente podría repuntar de 4.66% a 4.74%.

^{Declaraciones}

En una semana muy activa en el tema de política monetaria, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos declaró que apoyará una disminución en la recompra de activos financieros por parte del banco central a partir de este año.

Las más recientes minutas de Banco de México revelaron las razones por las cuales los subgobernadores Borja y Esquivel votaron nuevamente a favor mantener la tasa de interés de referencia. Los funcionarios insisten en que el problema de la inflación es temporal y por nuestra parte surgen algunas dudas al respecto.

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La semana pasada:

Banco de México publicó las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. A continuación, una comparación entre lo registrado en las minutas de este mes y las de junio respecto al voto disidente de los subgobernadores Galia Borja y Gerardo Esquivel (quienes optaron, en ambas ocasiones, por mantener el nivel de la tasa de interés de referencia):

En junio, la subgobernadora Borja destacó que “la inflación ha mostrado presiones significativas […] que en su mayoría parecen estar asociadas a problemas en la oferta […]; es razonable concluir que sean transitorias”. En agosto, Borja resaltó que “la inflación, a mi juicio, está siendo afectada principalmente por la inflación global, así como por distorsiones generadas por la pandemia […]. Si bien existe poca certidumbre sobre cuál será su duración por la situación inédita que enfrentamos, sigo considerando que éstas serán de carácter transitorio.”

En la reunión de junio, el subgobernador Esquivel declaró que “si bien es cierto que la inflación se encuentra significativamente por encima del objetivo del Banco Central, también lo es que esto se debe fundamentalmente a efectos de base de comparación y a factores del lado de la oferta. Esto implica […] que dichos efectos son de naturaleza transitoria.” En agosto, Esquivel inició su argumentación afirmando que “existe un amplio consenso en torno al carácter predominantemente transitorio de las presiones inflacionarias que se observan a nivel global […]. En ese sentido, considero que la política adecuada en el contexto actual es mantener la tasa y explicar con mayor detalle el origen y las causas de la inflación observada, reiterando el carácter transitorio de la misma.”

Por un lado, reconocemos el compromiso de ambos banqueros centrales en atender el mandato constitucional de Banco de México: salvaguardar el poder adquisitivo de la moneda nacional mediante el combate a la inflación.

Por otro lado, nos llama la atención que ambos funcionarios insistan en el carácter transitorio de la inflación, sobre todo cuando los efectos de base de comparación en la parte no subyacente continúan desvaneciéndose y la inflación subyacente se mantiene al alza. En un entorno de reapertura económica, avance en la vacunación y ahora problemas en la oferta global de suministros, ¿qué tan temporal podría ser la inflación tal y como lo aseguran los subgobernadores Borja y Esquivel?

Esperamos no lo suficientemente atemporal como para contaminar seriamente las expectativas de inflación de mediano y largo plazo.

En Estados Unidos:

La información económica de Estados Unidos fue mixta.

El índice PMI de manufacturas pasó de 63.4 a 61.2 puntos entre julio y agosto. Si bien el movimiento fue negativo, cabe destacar que el índice aún se ubica por encima de los 50 puntos (nivel consistente con una expansión en la actividad del sector). El que preocupó un poco más fue el PMI de servicios. Aunque éste se mantiene en la zona de expansión, las caídas registradas durante los tres últimos meses han sido elevadas. Entre junio y agosto, este último índice ha pasado de 70.4 a 55.2 puntos entre mayo y agosto.

En cuanto a actividad del sector residencial, las ventas de casas existentes aumentaron de 5.87 a 5.99 millones de unidades anualizadas entre junio y julio (2.0% m/m). Por su parte, las ventas de casas nuevas crecieron 1.0% m/m al pasar de 701 mil a 708 mil unidades anualizadas en el periodo. En cuanto a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables cayeron 0.1% m/m en julio. Excluyendo bienes de defensa y aviación, los nuevos pedidos aumentaron 0.7% m/m.

El evento más esperado de la semana, y probablemente de los últimos meses, fue el discurso del presidente de la Reserva Federal en la reunión virtual de Jackson Hole. En línea con lo esperado, el banquero central destacó que este año iniciará la reducción gradual del ritmo de recompra de activos en el mercado. Efectivamente, un posible aumento en la tasa de interés de referencia quedó completamente descartado (al menos hasta el segundo semestre de 2022).

Powell resaltó el comportamiento temporal de la inflación, así como una recuperación gradual del mercado laboral. Si bien no fue demasiado complaciente, el presidente de a FED definitivamente tampoco fue estricto. Es muy probable que la FED inicie un ciclo de normalización monetaria en noviembre, sin llevar las decisiones al extremo o mostrarse agresivo.

En México:

La inflación al consumidor de la primera quincena de agosto sorprendió a la baja. Si bien se anticiparon recortes en tarifas aéreas y paquetes turísticos por el término del periodo vacacional de verano, los precios del gas LP cayeron más de lo previsto (alrededor de 15% q/q) por el tope máximo impuesto al precio de este insumo. La inflación general fue presionada a la baja por el comportamiento del componente no subyacente, pues destacó el fuerte repunte en los precios de mercancías (principalmente las no alimenticias).

La persistencia de una inflación subyacente elevada representa el principal riesgo para la política monetaria. Eso sin contar la presión adicional que pudiera generarse por una mayor demanda en el sector de servicios una vez que la mayoría de los estudiantes regrese a clases presenciales. De igual manera, la presión por el lado de la oferta de bienes intermedios podría generar un aumento en los costos de producción que eventualmente se traslade a los precios al consumidor.

Precisamente, las distorsiones observadas en la oferta global de suministros para la producción manufacturera afectaron las exportaciones en julio, sobre todo las automotrices. Después de registrar un saldo de aproximadamente (-)$4,000 millones de dólares, la balanza comercial de México podría mantener déficits durante los meses que restan del año ante una relativa debilidad de las exportaciones y un repunte de las importaciones.

Finalmente, el IGAE cayó sorpresivamente en junio (-0.9% m/m). Si bien se anticipaba un comportamiento negativo de las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas), sorprendió la caída en la actividad comercial y de servicios.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publican indicadores de confianza del consumidor, actividad de servicios y empleo.

El consenso de analistas anticipa una lectura de 62.0 en el ISM no manufacturero de agosto (64.1 puntos en julio). Es probable que la caída sea mayor a la prevista por los analistas a juzgar por la más reciente lectura del índice PMI de este sector.

El principal dato de la semana será la nómina no agrícola de agosto (+750 mil empleos estimados por el consenso del mercado). El vencimiento de los beneficios por desempleo debería generar una mayor oferta laboral, misma que a la fecha se ha visto relativamente restringida.

En Europa se conocerán datos de inflación al consumidor, inflación al productor, confianza industrial, empresarial y de servicios, así como desempleo y ventas al menudeo (para conocer los estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal).

En México, este martes se publica el informe trimestral de Banco de México, mismo que incluirá los nuevos estimados de inflación del banco central dados a conocer en el más reciente comunicado de política monetaria. Por otra parte, también se conocerán los índices IMEF manufacturero y no manufacturero, así como el índice de confianza del consumidor, todos a agosto.

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