Una serie de noticias en el ambiente macroeconómico en Estados Unidos han hecho que, desde la semana pasada, los mercados globales recuperen el optimismo.

Nuevamente los inversionistas se vuelven propensos a tomar riesgos. Esto ha sucedido varias veces durante este año.

Columna: Señales de enfriamiento, ¿punto de inflexión en los mercados?

Al cierre de octubre el índice S&P/BMV IPC de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) acumuló una ganancia de sólo 1.23% en este año, nada que se compare con lo que paga la tasa libre de riesgo (11.25%) y tampoco con el desempeño fulgurante de principios de año.

¿Qué pasó? ¿Por qué no se pudo sostener el inicio tan entusiasta en un entorno en donde el crecimiento económico mucho mayor al esperado que ha sorprendido a propios y extraños? Platiquemos un poco al respecto.

La Bolsa mexicana inició el 2023 con una fuerza que sorprendía a muchos. El referente S&P/BMV IPC llegó a tocar niveles superiores a los 55,000 puntos y en mayo lograba un rendimiento de 14% en el acumulado del año.

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Los acontecimientos en Israel no parecen haber afectado mayormente a los mercados financieros. A pesar de las noticias, y de datos económicos que aún muestran una tendencia muy sólida de crecimiento, los mercados abrieron la semana con movimientos muy favorables.

La razón principal es un efecto tranquilizante con relación a la trayectoria de las tasas de interés en el futuro previsible.

Durante las dos semanas previas observamos una fuerte presión al alza sobre las tasas de interés, en especial, en las correspondientes a plazos más largos.

La presión provino de una serie de eventos: la perspectiva de mayor déficit fiscal en Estados Unidos y su correspondiente mayor colocación de deuda; el comunicado de la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) del 20 de septiembre en donde se confirmó la perspectiva de un aumento adicional de la tasa de referencia en noviembre, así como la permanencia de tasas elevadas prácticamente todo el 2023.

Los datos económicos más recientes reflejaron una perspectiva sólida de la economía, en especial una fuerte creación de empleos y un aumento en el número de vacantes.

Hasta el viernes pasado las tasas del bono del Tesoro a 2 años cotizaron en niveles de 5.15%, mientras que las correspondientes a la tasa de 10 años llegaron a cotizar en 4.90%, su nivel más elevado desde el 2007. Sin embargo, a partir de esta semana vimos un drástico descenso en los réditos. Básicamente éste se debió a que varios representantes de la Fed hicieron declaraciones muy relevantes.

El vicepresidente Philip Jefferson dijo que la Fed podría “proceder cautelosamente” al decidir si más aumentos en la tasa de referencia serían adecuados.

Jefferson comentó que analizará los recientes incrementos en las tasas del mercado secundario para evaluar su siguiente voto.

Por su parte, la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, dijo que los mayores rendimientos que exigen los inversionistas para invertir en instrumentos del Tesoro podrían “contrarrestar la necesidad de tasas de interés más elevadas”; asimismo, el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, consideró que las tasas no deberían aumentar más.

Incluso, uno de los miembros más agresivos, Michelle Bowman, moderó su expectativa que hasta hace un mes era que se requerían múltiples aumentos en las tasas para controlar definitivamente a la inflación.

En resumen, los miembros de la Fed aportaron verbalmente un respiro a los mercados. De igual modo, es relevante hacer notar que las expectativas con relación a la tasa de interés siguen siendo, por mucho, la variable más importante.

¿Qué cambió en la óptica de la Fed? Por un lado, la situación geopolítica que acrecienta la incertidumbre, pero también la evolución reciente en los mercados de crédito.

La tasa para adquirir un crédito hipotecario ha subido hasta un nivel de 7.5%, ello significa que los pagos mensuales para quienes contratan un crédito ahora se han más que duplicado con relación a los que había en el 2021. Durante septiembre esta tasa aceleró su subida.

Por su parte, el aumento de las tasas a plazos mayores a la referencia diaria provocó un salto de la tasa aplicable a los créditos para adquirir un coche a un plazo de 48 meses a niveles superiores al 8%; en el caso de las tasas aplicables a las tarjetas de crédito el nivel ya supera el 20 por ciento.

El día de ayer la Federación Nacional de Negocios Independientes (NFIB, por sus siglas en inglés) publicó cifras en donde se observa un aumento relevante en el deterioro de las condiciones para adquirir créditos en negocios medianos y pequeños. No solo la disponibilidad se ha reducido, sino que las tasas para créditos de corto plazo se han elevado a un nivel del 10 por ciento.

La violencia del aumento de las tasas ha provocado que los miembros de la Fed vean la posibilidad de que el freno en el consumo y la actividad económica sea más brusco de lo que hasta ahora se ha visto.

Las declaraciones en sentido de no aumentar más la tasa de referencia han provocado una caída de los réditos en todos los plazos de la curva de rendimientos y una recuperación de las bolsas, así como un debilitamiento del dólar contra la mayoría de las monedas. Los comentarios han provocado un momento de propensión al riesgo por parte de los inversionistas en los mercados globales, por ello la relativa importancia que han tenido los eventos en el orden geopolítico, hasta ahora.

Si la Fed efectivamente no aumenta las tasas en noviembre, los mercados pueden recuperar terreno con respecto a las pérdidas registradas en el tercer trimestre. Pero la realidad es que poco ha cambiado hasta ahora en la economía; en mi opinión, falta un recorrido largo de publicación de datos (sobre todo inflación al consumidor y empleo), así como en la evolución de los nuevos factores de riesgo como para “echarse de cabeza” a invertir en activos de riesgo.

Al final de cuentas la permanencia de tasas altas en un periodo prolongado sigue sobre la mesa. Creo que vale la pena “pagar por ver” qué es lo que viene.

Columna: La carga de riesgo.

Varios factores se han conjugado para que observemos un “crack” en los mercados de bonos a nivel global. A pesar de que la inflación tiene un menor nivel que el año pasado, la percepción de que las tasas de interés se mantendrán en niveles por un tiempo prolongado ha resultado un factor muy perverso para las inversiones financieras.

No hay muchos compradores de activos de riesgo en estos momentos, la incertidumbre se ha apoderado de los mercados y las pérdidas en el cierre del tercer trimestre son importantes.

La idea que ronda las conversaciones es que la Reserva Federal en Estados Unidos (Fed) ha mostrado su clara intención de mantener las tasas por el tiempo que sea necesario.

Reducir la inflación parece contener la condición de que el crecimiento en la economía debe ser distinto al que se muestra hoy, el desenlace de un “aterrizaje suave” en donde se controla la inflación y no se provoca una recesión, vuelve a ser el punto de discusión, solo que ahora hay menos dudas de que la Fed no doblegará su postura ante señales marginales de debilidad.

El temor que representa un escenario binario en donde o se mantiene la inflación o se reduce con fuerza el crecimiento, no es trivial. No hay un contexto benigno para la apuesta por activos de riesgo en los siguientes meses, ya sea por el elevado costo de oportunidad que puede durar un buen rato, o por la incertidumbre sobre cómo será la trayectoria de ajuste en el crecimiento.

Columna: La carga de riesgo.

Podría haber sido una buena noticia que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) no haya hecho cambios en la tasa de interés de fondos federales en su comunicado del día de ayer. Sin embargo, en el conjunto de información que se publicó queda viva la posibilidad de un aumento adicional antes de que termine el año y, lo más relevante, se extiende el plazo en el cual los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés) considerarían aplicar una baja a dicha tasa.

Columna: La FED mantiene su postura: No hay cambios por un buen rato.

En este espacio, a lo largo de la actual administración, hemos resaltado la decepción de muchos relacionada con el manejo de las finanzas públicas. Lo que se esperaba como un desastre, resultó no serlo debido a la disciplina con que se manejó el balance presupuestario… hasta ahora.

Sin tomar en cuenta la muy mala asignación del gasto, el gobierno parece alejarse de tal disciplina al proponer un aumento significativo en el déficit presupuestario para el año próximo.

El principal argumento para justificarlo es válido. El sorpresivo crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) por encima del esperado este año hace que el nivel de endeudamiento como porcentaje del mismo haya incluso disminuido.

No obstante, el gobierno propone al Congreso que le sea aprobado un techo de endeudamiento de 2 billones de pesos, e incluyendo el endeudamiento externo de otros 18,000 millones de dólares. Es de esperarse que la emisión de deuda sea mayor el año que viene de lo que ha sido este año.

La clave es el crecimiento. La Secretaría de Hacienda emitió un estimado de crecimiento para el PIB en el año que viene de entre 2.5 y 3.5% en términos reales. De darse un número menor (el consenso de estimaciones de los analistas en la encuesta que recaba Citibanamex es 1.7%) es posible que el nivel de deuda como porcentaje del PIB aumente por encima del 48.8% proyectado.

En un escenario crítico (poco probable en estos momentos) que presione al peso, la mecánica de ajuste sería mantener tasas altas, situación que el mismo Banxico ha declarado que existirá por ahora.

Como puede ver, tiene que gestarse un ambiente de fuerte aversión al riesgo combinado con un deterioro de la estructura de flujos de dólares al país para que veamos una tendencia del devaluación del peso, otra cosa es que el tipo de cambio marque mínimos de manera continua como en el segundo trimestre; un movimiento hacia 18 pesos no cambiaría mucho las circunstancias, nos parece que definir una expectativa de estabilidad no es tan descabellado aún.