… el lunes se publicaron los estimados de colocación de deuda por parte del Tesoro en Estados Unidos, el martes las cifras de vacantes laborales y reportes de varias de las “7 magnificas” (Microsoft y Google principalmente); el miércoles la Reserva Federal emite su comunicado de política monetaria y el plan de financiamiento de deuda por parte del departamento del Tesoro; el jueves habrá reportes de otra parte de los 7 emisoras importantes (Apple, Amazon y Meta) y finalmente el viernes está la publicación de la nómina no agrícola con la información de empleo del mes de enero.

Nuestra expectativa es que habrá pocos cambios en el humor de los mercados. Los inversionistas ven con agrado la cadena de cifras económicas favorables que se han publicado hasta ahora (ver siguiente párrafo) y que incluyen la continuidad de una tendencia de baja en la inflación. Es probable que los mercados reafirmen sus niveles y que las tasas de interés muestren variaciones moderadas.

No sólo sobresalió la fuerte contribución del gasto en consumo privado con 1.9 de los 3.3 puntos porcentuales de crecimiento. Otros elementos de la demanda, como la inversión y las exportaciones netas, también registraron firmes avances.

Se mantiene un repunte de la inversión tanto residencial como no residencial a pesar de los elevados costos de financiamiento. Tal vez, por la expectativa de un eventual relajamiento monetario por parte de la Reserva Federal (FED) este año que permita un descenso en las tasas de interés. Otro componente del PIB que continuó en expansión fue el gasto gubernamental.

En Estados Unidos, el índice de indicadores adelantados cayó -0.1% a tasa mensual en diciembre, contracción menor a la esperada por el consenso (-0.3% m/m) y a la reportada para noviembre (-0.5% m/m). En cuanto a datos del sector industrial, el índice de la encuesta manufacturera de Richmond se ubicó en (-)15.0 puntos en enero, por debajo de los (-)7.0 puntos previstos por el consenso. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron de 189 mil a 214 mil unidades.

En cuanto a datos positivos, los índices PMI manufacturero y de servicios registraron lecturas mayores a las esperadas por el mercado (50.3 y 52.9 puntos en enero, respectivamente). Llamó la atención como, después de 9 meses, el índice de manufacturas logró colocarse por encima de los 50 puntos, nivel que sugiere una expansión de la actividad en el sector.

Los nuevos pedidos de bienes durables que excluyen componentes de defensa y aviación crecieron 0.6% m/m en diciembre. En cuanto a datos del sector residencial, las ventas de casas nuevas crecieron 8.0% m/m en el último mes de 2023.

Por último, el dato que sorprendió más fue el ingreso personal de diciembre, mismo que aumentó 0.7% m/m vs. 0.3% m/m esperado por el mercado. La inflación anual medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente se ubicó en 2.9%, por debajo del 3.0% esperado por el mercado.

Vemos valuaciones elevadas en los mercados accionarios y de nuevo la dependencia en los movimientos de las acciones relevantes (“7 magníficas”); asimismo, observamos niveles moderados en las tasas de largo plazo. La mayor posibilidad es que el cierre del mes sea sobre tonos positivos y en febrero se mantenga la misma inercia en espera de un movimiento definitivo de la FED.

… en la cual debería terminar de ajustar las expectativas del mercado con relación a una pronta baja de tasas. Los datos tanto de inflación, como de crecimiento, así como las diversas intervenciones de los miembros del banco central norteamericano ya han provocado la disminución de las probabilidades de que en marzo comience a recortar la tasa de interés.

Sin embargo, persiste la idea de que la FED empezará un ciclo de relajación monetaria cuando mucho para el mes de mayo.

El viernes pasado vimos una reacción de alza en las tasas derivado del que el PCE subyacente se ubicó en 2.9%, si bien fue positivo el dato, el ritmo para que se aproxime al 2.0% luce lento y por lo tanto aún lejano en el tiempo. Otro factor para considerar es el del mercado laboral que, esta semana hay datos de la generación de empleos y tasa de desocupación al cierre del año anterior.

… 10 mil millones de dólares más de la expectativa que tenían diversos administradores de fondos de deuda. El nivel que ha alcanzado la deuda, como porcentaje del PIB, y la necesidad de financiamiento del déficit público norteamericano, este tipo de anuncios se han vuelto sensibles y relevantes para los participantes en el mercado de tasas y supondrá mayores presiones para la curva de vencimiento de papeles de deuda gubernamental.

Por lo tanto, reiteramos nuestra postura de tener una mayor exposición de tasas de corto plazo de hasta un año, tasas revisables y en menor medida vencimientos entre uno y 3 años. En algunos casos particulares, reforzaremos posiciones en este último rubro aprovechando los aumentos de las tasas en estos segmentos de duración.

La FED quizá, aún, no tenga claro la hoja de ruta para poder cambiar el ciclo monetario en el futuro previsible y se mantendrá apegada a la su actual postura, lo que implica que el mercado debe ajustar sus expectativas y dejar de empujar las tasas a la baja.

Lo que implica también un mayor nivel de volatilidad en toda la curva.

Asimismo, la inflación mantiene señales de presión, ahora por el lado de los agropecuarios que generaron un rebote en la inflación general anual para la primera quincena de enero. De igual modo, la parte subyacente mantiene señales de mayores alzas en el componente de servicios.

Bajo estos dos factores, (FED e inflación), la curva de tasas nominales mantuvo la presión y registró alzas promedio de 9 puntos base, pero con un sesgo de empinamiento, ya que los mayores incrementos se dieron en los plazos más largo (20 y 30 años).

Continuamos aprovechando los incrementos de las tasas, comprando exposición a las tasas con vencimientos entre 5 y 10 años. Retomando posiciones que habíamos disminuido durante el cierre del año pasado y los primeros días de este. Aún mantenemos liquidez para reforzar estas posiciones. Asimismo, en los plazos cortos continuamos con la renovación de CETES entre 182 y 360 días, ya que se mantienen en niveles superiores al 11.25%.

… mientras que los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija todavía mantienen cierto nivel de volatilidad. De todas formas, en el mercado primario de Certificados Bursátiles de empresas, se presentó la colocación de los dos instrumentos financieros de Arca Contal. Uno fue de tasa flotante sobre TIIE a 28 días a 3 años y el otro fue de tasa fija a 10 años. Se colocaron a TIIE28 +0.10% y MBONO NOV34 +0.35%. El detalle favorable, fue que la demanda fue de $15,000 millones, mientras que la colocación fue por $6,050 millones. Por lo tanto, se tiene interés y demanda en sectores conservadores.

La semana se registró un rango de operación entre $17.10 y $17.40 pesos, con una tendencia de baja hacia los $17.15 pesos por dólar, ante las alzas de tasas de largo plazo en pesos. La expectativa de lo que pueda comunicar la FED esta semana podría generar volatilidad para el tipo de cambio. Aunque los elementos fundamentales de la balanza de pagos mantendrán cierto anclaje para el peso.

Los inversionistas comienzan a aceptar que el FED no se moverá en marzo, al tiempo el crecimiento se centra como la nueva variable que sirve de apoyo para las expectativas.

En este sentido las cifras que hemos conocido de la economía siguen confirmando un aterrizaje suave y descartan una recesión en el horizonte, al tiempo que los reportes corporativos superan las expectativas en su conjunto. Sin embargo, este último punto merece atención. Si bien el 78% de las empresas del S&P 500 que han reportado lo han hecho mejor de lo esperado en cuanto a utilidades, hay que recordar que a inicios del año se habían recortado de forma importante las expectativas, por ejemplo, en el sector industrial que ha entregado la sorpresa positiva más grande de la muestra (de 7.4%) el crecimiento que se proyectaba para las utilidades pasó de 6.3% en la estimación de octubre a (-) 1.6% en las previsiones de enero. Además, se han dado algunas importantes decepciones, como fue el caso de TESLA que no alcanzó las expectativas y tuvo un fuerte castigo en el mercado. Más aún, algunas empresas han entregado guías para el próximo año por debajo de lo que se esperaba, tal ha sido el caso de Visa, American Airlines, ASML.

Reiteramos cautela ante los niveles actuales de las bolsas con valuaciones que lucen adelantadas y en donde una decepción podría generar correcciones una vez que la variable de reportes corporativos deje de incidir en el sentimiento del mercado.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio afectada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos: a pesar de nuestra apuesta activa en Tecnología, la posición en el ETF se quedó por debajo del sector, también incidió negativamente estar ligeramente sobre-ponderados en consumo discrecional por la fuerte caída de TESLA.  Por otro lado, las apuestas activas en Alemania, Reino Unido y China generaron valor.

… las noticias entorno al mercado siguen sin ser positivas, se ordenó la liquidación de la empresa inmobiliaria Evergrande al no llegarse a un acuerdo con sus acreedores para ordenar sus pasivos.

Aún hay incógnitas sobre cómo se llevará a cabo legalmente este proceso, en un entorno en dónde ya se consideraba que no habría posibilidad de recuperar los pasivos de la empresa y con la posición de funcionarios chinos de favorecer la finalización de proyectos inmobiliarios inacabados y el pago a los contratistas por encima de los intereses de los acreedores.  

Si bien la reacción del mercado ha sido moderada, lo que confirma nuestra tesis respecto a que las valuaciones ya consideran el peor escenario posible, preferimos neutralizar nuestra posición en el país y esperar señales de un momentum más contundente para volver a fijar una apuesta activa.

La mayoría de las emisoras han tenido un movimiento favorable, destacando GFNIBUR tras un reporte que superó las expectativas. Han sido pocos los nombres en entregar sus resultados, con un balance mixto hasta el momento en donde la sorpresa e ingresos ha sido negativa en (-) 4.0% de acuerdo con cifras de Bloomberg y en la utilidad neta positiva de 2.4%.

En nuestra cartera de renta variable local incidió negativamente la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener GFINBUR. Por otro lado, favoreció no tener BIMBO y la apuesta activa en CEMEX, posición que decidimos neutralizar al cierre de la semana ante cotizaciones que nos parece se acercan a su valor intrínseco y considerando que la volatilidad en el mercado podría llevar a una toma de utilidades.

Iniciamos una apuesta activa en ASUR y en donde mantenemos una expectativa positiva una vez que se ha normalizado en 2024 el efecto negativo de todo el año pasado por la cancelación de rutas en Colombia y la ya negociación de su PMD; nos parece también que su exposición a los efectos adversos por la revisión de aviones será más acotada que para el resto de los grupos aeroportuarios. En GRUMA también hicimos una apuesta activa, a pesar del fuerte impulso que tuvo la acción el año pasado, creemos que existe espacio para seguir generando valor. En especial nos gusta la historia de rentabilidad de la empresa. Esperamos un buen reporte del 4T-23 que podría dar apoyo adicional a las cotizaciones.

Las ventas al menudeo se incrementaron 0.6% m/m en diciembre, tras un aumento de 0.3% m/m en noviembre y por encima de las previsiones del mercado (0.4% m/m). La cifra representó el mayor incremento en tres meses, liderado por las ventas de automóviles (1.2% mensual).

Los precios de importación se mantuvieron estables en diciembre, en comparación con el mes anterior. Los precios de los combustibles importados disminuyeron 0.3% debido a una reducción en los precios del petróleo que contrarrestó el aumento en los precios del gas natural. Por otra parte, sorprendió el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, el cual se ubicó en 78.8 puntos en enero, por encima de las previsiones del mercado (67.3 puntos). Este incremento respondió a un mayor dinamismo económico, ganancias en el ingreso y una desaceleración en el crecimiento de los precios.

… por encima del crecimiento de 4.9% reportado para el tercer trimestre, pero por debajo de las previsiones de mercado (5.3% a/a). Los datos mostraron que la producción industrial aumentó al ritmo más acelerado en casi dos años, pero las ventas minoristas registraron el menor incremento en tres meses, al tiempo que el sector residencial se mantiene como el mayor lastre para la recuperación económica.

Este resultado en China supera el objetivo oficial de alrededor de un crecimiento de un 5.0% gracias a diversas medidas de apoyo del gobierno central. Excluyendo los años de la pandemia hasta 2022, el crecimiento del PIB de 2023 representa el crecimiento más lento desde 1990, subrayando el impacto de una prolongada crisis inmobiliaria, un consumo persistentemente débil y la agitación global.

Los datos, así como una nueva intervención de un miembro del Comité de Mercados Abiertos, contribuyeron para ajustar el optimismo de los participantes en el mercado de deuda.

Las tasas de los bonos del Tesoro subieron entre 20 y 25 puntos base a lo largo de la curva de rendimientos y con esto el mercado de futuros desecha, prácticamente, la idea de que, en marzo, la FED pueda empezar a bajar la tasa.

… de un crecimiento al cual le cuesta descender y proliferen las decepciones con relación al momento y la velocidad en que bajarán las tasas.

Los riesgos de un estancamiento en la inflación permanecen presentes.

Bajo esta perspectiva, nuestro posicionamiento en deuda global se mantiene con duraciones por debajo de las referencias, conservando mayormente las posiciones de tasas revisables y plazos cortos de hasta un año y en menor medida entre uno y tres años. Esta combinación mantiene un rendimiento anualizado alrededor del 5.0% en dólares.

… durante la semana anterior estuvo muy en línea con lo observado con sus pares en dólares. Aumentos en promedio de 25 puntos base y mayormente concentrados en los plazos superiores a los 10 años de vencimiento.

Esta semana, lo más relevante será el reporte de inflación para la primera quincena de enero, el cual nos dará una sensibilidad importante sobre las presiones en los precios al consumidor y permitirá observar si existen factores adicionales que se sumen al balance de riesgos de la inflación para este año. El comportamiento de la curva puede mantener cierta presión a lo largo de esta semana.

… plazo que deshicimos al cierre del 2023 e inicio de este año. Mantenemos la renovación constante de CETES y retomaremos posiciones de tasas revisables ante la idea de reforzar la parte defensiva de los portafolios en caso de mayores presiones de alza en las tasas fijas nominales.

… deuda privada y Certificados Bursátiles cuasi-gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE a fondeo a un día. La volatilidad en las tasas continuó y por lo mismo sigue siendo favorable mantener papeles de tasa revisable. En las siguientes semanas se colocarán varias emisoras y se estará dando mayor preferencia a emisiones de tasa flotante con calificaciones entre AAA y AA.

… no sólo frente al peso, sino en la mayoría de las monedas. A lo largo de la semana pasada vimos un rango de operación entre $16.90 y $17.40 pesos, con altos niveles de volatilidad.

La revaluación del dólar se debe en parte al mensaje que está reforzando la FED entorno a que aún no es tiempo para bajar las tasas de interés. Asimismo, el incremento de las tensiones geopolíticas (Crisis en Mar Rojo, la mayor posibilidad de elección de D. Trump, etc.) ha generado una demanda por dólares y la salida de flujos de diversos mercados, entre ellos México. Aunque la reacción del mercado local de tasas de interés frenó parcialmente el impulso del dólar, no descartamos nuevos episodios de volatilidad y presión para el peso.

Nos parece que la idea más arraigada de que no habrá un episodio de recesión es la principal justificación. Las valuaciones actuales nos parece que representan un riesgo al estar sustentadas en un escenario en que el FED actúe rápidamente y de forma agresiva recorte su tasa de interés de referencia.

La temporada de reportes corporativos y noticias con relación a algunos de los grandes nombres del mercado, como la mejora en la recomendación de inversión de Apple, han contribuido a este entusiasmo en días recientes y a hacer contrapeso a una disminución en las previsiones del mercado sobre qué tan rápido será el viraje del FED.

De momento, el balance en los resultados trimestrales de las empresas es favorable, el 85% de las empresas que han entregado sus números dentro del S&P 500 lo ha hecho mejor de lo esperado, con una sorpresa positiva que ha arrancado menos fuerte que en otros periodos al ser de solo 3.7%.

Aún quedan muchos nombres por conocer en los próximos días y esto podría mantener la volatilidad en el mercado; en especial por que las expectativas son bajas tras los recortes que se dieron al inicio del año en las estimaciones de los analistas.  Habrá que ver por cuánto tiempo más la variable de crecimiento soporta el entusiasmo del mercado, en especial cuando conozcamos las guías y proyecciones para 2024. A nuestro juicio, no existen muchos elementos para ello, y una decepción del FED en su reunión de marzo podría implicar un ajuste mayor y más prolongado en las bolsas que lo que vimos al inicio del año.

En otras regiones el desempeño del mercado ha sido más moderado, tal es el caso de Europa que no ha logrado una tracción positiva ante indicadores que muestran un deterioro más pronunciado en la economía del bloque (aunque ello podría llevar al BCE a actuar en forma más contundente que en Estados Unidos). Nuestra apuesta activa en la región, focalizada en Alemania, no ha brindado por ello un resultado favorable, pero seguimos viendo valor en la posición, aunque ha perdido momentum, ya que la recuperación podría ser rápida, las valuaciones aún son atractivas y con la posibilidad de un crecimiento en las utilidades de las empresas más robusto que la región en conjunto.

El escenario en China es similar, es uno de los mercados con peor desempeño en el año. El castigo continúa en el mercado a pesar de que los datos recientemente publicados relacionados con el PIB del país no son del todo malos. Las cifras no convencen al mercado; seguimos evaluando la posibilidad de cerrar esta posición, pero creemos que existe posibilidades de una recuperación ante valuaciones muy presionadas y con resultados corporativos que podrían ser resilientes a pesar del deterioro en la confianza del consumidor.

A pesar de estos puntos de presión, la cartera recomendada de renta variable global se vio beneficiada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos en lo que influyó estar sub-ponderados en Servicios públicos y Materiales, así como nuestra apuesta activa en Tecnología.

… aunque el ajuste en el mes ha sido moderado comparando la velocidad en la corrección que vimos por momentos durante el año pasado.

La aversión al riesgo a nivel global y valuaciones que en algunas emisoras lucían adelantas detona una toma de utilidades, el caso más concreto es GCARSO que pierde (-) 16% en el año después de haber ganado más de 100% en 2023. La temporada de reportes ya comenzó: al mercado no le gustó el reporte de GFNORTE, mientras que premió el de KIMBER. Esperamos que la volatilidad se acentué conforme más empresas entreguen sus resultados en los próximos días. En nuestra cartera recomendada de renta variable local justamente favoreció el no tener GCARSO; sumado a nuestra apuesta activa en FEMSA, entre otras posiciones. En sentido contrario restó valor principalmente no tener BBAJIO y la sobre-ponderación en CEMEX.

El disparo entre noviembre y diciembre parece haber sido excesivo y ante la duda que aún persiste con respecto a sus catalizadores, es entendible que los inversionistas tomen utilidades.

Luego entonces, es la corroboración o decepción sobre la posibilidad de esta baja de tasas la que sostiene el debate que al parecer constituye la única narrativa vigente en los mercados.

Por una parte, se publicó información sobre el empleo que parece muy favorable, que muestra una economía más fuerte de lo que se piensa. Esta información va en sentido contrario al entusiasmo de los inversionistas ya que no constituye un incentivo para los miembros de la FED para adelantar una baja de tasas de interés.

El dato más relevante de la semana fue la nómina no agrícola de diciembre, misma que aumentó en 216 mil plazas contra 170 mil esperadas por el consenso del mercado. Las ganancias en el empleo fueron generalizadas, destacando los avances en educación privada y servicios de salud, hospedaje y esparcimiento. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.7%. Destacó que el empleo haya avanzado a un ritmo tan firme pese a una caída en la tasa de participación laboral.

Las vacantes laborales en Estados Unidos cayeron de 8.85 a 8.79 millones de vacantes entre octubre y noviembre. Si bien, la contracción confirma un enfriamiento del mercado laboral, al parecer éste no se ha enfriado lo suficiente (el promedio pre-pandemia de las vacantes se ubica en 4.5 millones). Por su parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 202 mil unidades, su menor nivel en casi tres meses.

Aunque las cifras de empleo podrían esconder algunas fisuras.  En general, los indicadores del mercado laboral sugieren que el empleo podría mantener sólidos avances durante los primeros meses de este año.

Por su parte, los índices ISM manufacturero y no manufacturero se ubicaron en 47.4 y 50.6 puntos en diciembre. El mercado reaccionó de forma poco favorable a la publicación del ISM no manufacturero, pues se anticipan poco más de 52.0 puntos en el índice. El sector de servicios ha sido de los principales motores del crecimiento de Estados Unidos durante los últimos trimestres.

Los nuevos pedidos a planta crecieron 2.6% m/m en noviembre. Excluyendo transporte los pedidos aumentaron apenas 0.1% a tasa mensual. El gasto en construcción de noviembre creció 0.4% respecto a octubre, ligeramente por debajo de lo previsto por el consenso del mercado (0.5%).

El comunicado destacó que el crecimiento del deflactor del gasto en consumo personal, la medida de inflación preferida por la FED se ha desacelerado. Por otra parte, persisten riesgos geopolíticos (entre ellos la guerra de Rusia-Ucrania y el conflicto Israel-Hamas) que podrían frenar el progreso desinflacionario. Las minutas no dejaron entrever cuándo comenzarían los recortes en la tasa de interés de referencia. Los miembros del FOMC indicaron que existe un «grado inusualmente elevado de incertidumbre» sobre las perspectivas económicas y de inflación, dejando abierta la puerta para posibles nuevos incrementos de tasas. No obstante, «la mayoría» de los integrantes del FOMC considera que la política monetaria sí contribuye al proceso desinflacionario. Las futuras decisiones dependerán de los datos económicos.

Esto último va en contra de las expectativas que tienen la mayoría de los participantes en el mercado reflejadas en los futuros de la tasa de referencia. Estas manifiestan la idea de que la FED puede llegar a recortar la tasa de referencia entre 5 y 7 veces, con 25 puntos base cada vez. Sin embargo, lo único concreto es que la gráfica de puntos que publica la FED y que reflejan el promedio de las estimaciones de cada miembro del Comité de Mercados Abiertos, es que estos solamente ven 3 recortes de la tasa a lo largo de este año. Otro punto de divergencia es el momento en que iniciará la baja de tasas, los datos del mercado laboral ayudaron mucho a disminuir la expectativa de que sería en el mes de marzo cuando se diera ese primer recorte. Aunque, por lo que se puede inferir del comunicado de la FED es que este primer recorte se dará hasta finales de primer semestre del año.

Hemos hecho ajustes en algunos portafolios que enfrentaban posiciones de duración importante, aunque los porcentajes no son relevantes si nos ayudan a ajustar los niveles de exposición a tal riesgo y balancear el portafolio a una duración relativamente menor que su referencia.

La Junta reconoce avances en el proceso de desinflación, pero advierte que el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza. Aunque no hay consenso sobre el inicio de posibles recortes en la tasa de referencia debido a que solo tres de los cinco miembros consideran adecuada una reducción en el corto plazo. Por otra parte, dos miembros destacaron que la «tasa real ex-ante ha aumentado hacia un nivel sin precedentes desde que se adoptó el régimen de objetivos». Explicado por una disminución en las expectativas de inflación, esto podría dar margen para recortes en la primera mitad de 2024. Al igual que en la FED, en Banxico insisten en que las decisiones futuras dependerán de los datos oportunos. Las minutas abordan un nivel de precaución importante. Todo esto, sumado al rebote de las tasas en dólares, generó incrementos de 16 puntos base en la curva durante la semana anterior y en algunos vencimientos largos, sobre todo entre 7 y 10 años, los incrementos fueron de hasta 20 puntos base. Consideramos que el ajuste de alza en las tasas se puede prolongar en las siguientes semanas hasta calibrar que Banxico si pudiese bajar las tasas, pero de forma discreta y cuidando los riesgos que permanecen sobre la inflación.

bajamos duración y mantendremos esta liquidez con el fin de buscar reinvertirla en un momento más adecuado con respecto a los niveles de tasas, sobre todo de largo plazo. En los portafolios de corto plazo mantenemos la reinversión de CETES en plazos de 91 a 182 días.

y por lo mismo que el diferencial entre las tasas de referencia mencionadas frente al resto de la curva gubernamental provoque mayor demanda en la Certificados Bursátiles de tasa flotante. En las siguientes semanas comenzarán a publicarse las primeras colocaciones del presente año y en las carteras seguiremos teniendo mayor interés en comprar papeles privados de tasa revisable

mientras exista la certeza de que no habrá movimientos de baja de tasas o reducción de los diferenciales entre los réditos de pesos y dólares. Asimismo, el peso mantiene un anclaje fundamental sustentado en las cuentas externas. Por lo que hay poco atractivo a realizar posiciones especulativas de corto plazo de dólares.

Aunque las bajas han sido moderadas en la mayoría de los casos, se revela un entorno poco alentador para la renta variable. Hemos sido enfáticos en que las valuaciones lucían adelantadas con riesgos de un desencanto de los inversionistas ante el posible actuar del FED, por lo que este escenario no nos sorprende, ni descartamos que el pesimismo persista un poco más de tiempo.

Al entorno incierto se han sumado noticias corporativas que han impactado en las estrellas del año pasado: Apple comenzó el año bajo presión ante las dudas que existe sobre la demanda de sus productos ante el menor crecimiento en China.

Nos parece que el mercado estará nervioso, y a diferencia del año pasado en donde había propensión a tomar siempre el lado bueno de la noticia para justificar un impulso en los mercados, en esta ocasión podríamos ver lo contrario y más bien buscar motivos para una toma de utilidades.

Puede ser que la temporada de reportes corporativos cambie este escenario y de nuevamente argumentos de entusiasmo, si ya no existen por el lado de los múltiplos más catalizadores, ahora habrá que ver si los hay por el lado del crecimiento. De momento, el consenso de Refinitiv espera que las utilidades de las empresas que integran el S&P 500 crezcan solo 5.2% en el 4T; pero, más allá del cierre del año, lo relevante serán las guías y señales que se den a conocer sobre los resultados esperados en 2024. Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo una primera semana del año por debajo de su referencia y afectada en especial por nuestra apuesta activa en Tecnología por lo ya mencionado. Mantenemos una Cartera enfocada en sectores de Comunicaciones, Industrial y Tecnología, lo que la posiciona más hacia un enfoque de crecimiento sobre valor; así como una ligera posición en Calidad.

Los altos niveles en los que iniciamos este año (cercanos a máximos históricos) dan pie a que se dé una toma de utilidades, la cual podría continuar. Por ello, recomendamos cautela, en especial en nombres que vieron fuertes movimientos de alza el año pasado que llevaron a sus cotizaciones lejos de sus fundamentales. En la semana pasada, impactó a la Cartera en especial estar sub-ponderados en BIMBO y no tener GRUMA, en sentido contrario sumó al Portafolio la liquidez que mantenemos, así como la apuesta activa en GENTERA.

El signo principal de dicho escenario sería el inicio de un ciclo de bajas en las tasas de interés por parte de las autoridades. Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente la de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

El cierre del 2023 resultó espectacular. Noviembre y diciembre representaron meses poco comunes con rendimientos, contrario a lo que anticipábamos, muy elevados.

Basta ver los rendimientos de las tasas libres de riesgo para deducir que para aquellos inversionistas conservadores el año fue muy bueno, con tasas reales positivas. Sin embargo, quienes acarrearon ganancias muy fuertes en el cierre del año pasado han sido aquellos inversionistas que optaron por invertir en activos de riesgo.

La expectativa de un menor crecimiento (sin recesión) y de una menor inflación han generado una visión muy optimista por parte de los agentes en el mercado; quizás la más optimista. Ahora se descuenta un ciclo de baja de tasas rotundo. La FED bajaría la tasa de interés de corto plazo entre tres o cuatro veces para ubicarla en un nivel de 4.5%.

Solo para darle una idea, una posición en bonos del tesoro (en su conjunto de plazos) ha generado un retorno de 2.54% directo tan solo en diciembre, si hacemos ese rendimiento equivalente a un año estamos hablando de un 45.7%. Los bonos de menor calificación de riesgo (High Yield) registran un rendimiento de 2.2% (38%% anualizado), los de grado de inversión de 4.1% (más de 70%), los bonos de gobierno de mercados emergentes tienen un rendimiento directo del 6.5%%.

Tan solo en diciembre el índice MSCI World que integra más de 25 índices a nivel global subió 4.8%, el S&P500 de Estados Unidos ha subido el 4.4%, el Nasdaq 5.5%, incluso las bolsas en Europa o en Mercados Emergentes han subido entre 3.6% y 3.7%; la bolsa de México ha sido la que más rebotó y ganó en ese mismo espacio de tiempo 6.5%.

Los niveles de sobrecompra son históricamente altos, otros indicadores técnicos como la fuerza relativa o los promedios móviles señalan un alejamiento abrupto y contundente de la media de rendimiento histórico.

Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

Los participantes están optando por materializar las plusvalías que se dieron a lo largo de los últimos días del año.

… podría empezar a recortar tasas tan pronto como el mes de marzo. Expectativa que incluso se sostiene en el mercado de futuros de la FED. Sin embargo, si nos atenemos a los hechos y datos económicos de momento esa expectativa no se sostiene.

El crecimiento del empleo se mantiene sólido, las remuneraciones se expanden a un ritmo estable y en general la demanda (consumo e inversión) no parecen sustentar la idea de una desaceleración o que se vislumbre una recesión.

… no sólo por materializar plusvalías, sino con niveles de tasas mucho más acordes a un escenario en el que la FED se mantiene cautelosa con la inflación y empezaría a bajar las tasas hasta el mes de junio, como muy temprano. Todo ello sujeto a observar el desempeño de crecimiento y la inflación en los primeros meses del año.

Todo esto nos lleva, en términos de inversión, a revisar y ajustar posiciones que conlleven una mayor duración, con el fin de materializar plusvalías y posteriormente reinvertir a nivel de tasas más atractivos. Seguimos sobre ponderando los plazos cortos, menores a un año que mantienen una tasa por arriba del 5.0% anualizada en dólares; así como la exposición a tasas flotantes que el caso de ajustes al alza en la curva nos dan protección en los portafolios.

… pueda bajar la tasa en marzo tiene una mayor solidez, el mismo banco central ajustó al alza, aunque marginalmente, sus estimaciones de inflación para todo el año que inicia. Esto se complementa con el mensaje de cautela que la Junta de Gobierno ha mandado posterior al comunicado de política monetaria.

Por lo tanto, se tiene que descartar que el potencial recorte de la tasa en marzo sea el inicio de un ciclo de relajación monetaria. Las posteriores decisiones respecto a la política monetaria irán muy de la mano del desempeño de la inflación, el ajuste de las expectativas del incremento en precios por parte del mercado, la tasa real ex ante, así como la política monetaria de la FED.

De la misma forma, el movimiento que tuvieron las tasas al final del 2023, potencialmente, deberá de ajustarse a los factores anteriores y desechar la idea de que habría un ciclo de baja de tasas por parte de Banxico. Por lo que, también debemos buscar la materialización de plusvalías en los portafolios de deuda gubernamental, sobre todo en los plazos largos. En especial, las posiciones de 10 años que recomendamos hacer al inicio del mes de diciembre. De momento, mantendremos niveles de liquidez altos o inversiones en CETES de 28 días para esperar los ajustes en las tasas de mayor plazo y retomar estas posiciones en niveles mucho más atractivos.

y, por lo tanto, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante siguen teniendo alta demanda con mejores niveles y valuación. Para el año 2024, la situación puede cambiar ya que se esperan disminuciones en las tasas de referencia y consecuentemente puede que la demanda de papeles disminuya en la parte de los revisables. En sobretasas se espera estabilidad.

… el inicio de 2024 el comportamiento es de ligeros incrementos de la cotización ($17.05 pesos por dólar). Pero el hecho que continúen diferenciales de tasas tan altos entre pesos y dólares mantiene la dirección a favor del peso, lo que puede mantener al tipo de cambio en los niveles actuales. Consideramos que hay poco atractivo de generar posiciones de corto plazo de largos dólares.

en el caso de los mercados accionarios estadounidenses hilo nueve semanas consecutivas al alza; apoyados por la confianza que muestran los inversionistas sobre la posibilidad que el final del ciclo de tasas de la FED será tan pronto como en marzo, a lo que se suma, la expectativa que ha ganado fuerza sobre que los descensos podrían ser más pronunciados a los contemplados por la institución en su dot plot.

Nos parece que el inicio de semana y de año con disminuciones en los mercados accionarios podría explicarse por un mercado adelantado y con la atención de los inversionistas a la publicación de las cifras de empleo de diciembre, al cierre de la semana, clave en la postura de dependencia de los datos por parte de la FED, para sus siguientes movimientos en la tasa de interés.

La semana pasada, nuestra cartera de renta variable global estuvo apoyada en especial por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, donde contribuyó al Portafolio nuestra posición en Consumo discrecional y estar sub-ponderados en Materiales. En contraste, restó valor la sub-ponderación en Salud y Servicios Públicos. En el año la cartera ganó 70 puntos base al benchmark.

… donde alcanzó un nuevo máximo, pero que no logró sostener. En la semana destacaron los aumentos en GCARSO, LABB y CUERVO de 4.85%, 4.73% y 3.29%, respectivamente.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local, en la semana incidió negativamente la apuesta activa en CEMEX y ALFA, así como no tener GCARSO. En el año la Cartera concluyó 340 puntos base por arriba de la referencia.