Una semana con pocos datos económicos que reportar en los Estados Unidos, pero con ajustes importantes en el mercado que obedecen al replanteamiento de las expectativas de los participantes y analistas en torno a la inflación y sobre todo de la política monetarias. La semana que inicia será relevante por la publicación de la inflación para el mes de enero, en los que se esperan incrementos mensuales, pero que en términos anuales mantengan la secuencia de descenso.

Asimismo, para la próxima decisión de la FED (22 de marzo) también se tendrán los datos del mes de febrero y con él, la  FED tendrá más información para tomar una decisión sobre el futuro de la tasa de referencia. Nosotros seguimos considerando que la tasa de fondos federales estaría alrededor del 5.0%-5.25%, con alguna probabilidad de que sea mayor el nivel terminal del ciclo de alza de tasas y que cuando se alcance no se moverá en la mayor parte de 2023. El escenario que tenía el mercado sobre un comportamiento de las tasas de interés más estables parece que se podría revertir.

Bajo esta perspectiva las tasas de interés en dólares presentaron alzas importantes a lo largo de la semana. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 4.51%, 22 puntos de incremento en términos semanales y la de 10 años presentó un cierre en 3.75%, 21 puntos base en el mismo lapso.

La tesis del “soft landing” puede consolidarse, y se espera que la inflación mantenga su tendencia de baja; pero hay incertidumbre del mercado sobre este último hecho, por lo que las tasas de interés han repuntado y veremos mayor sensibilidad al dato del mes de enero que se publica esta semana.

En México, se dio la decisión de política monetaria por parte del Banco de México. La Junta de Gobierno, de forma unánime, aumentó la tasa de interés de referencia de 10.50% a 11.00%. El movimiento tomó por sorpresa al mercado y a los analistas que esperaban un incremento de sólo 25 puntos base (pb). Se resalta que la autoridad central se desmarcó de la Reserva Federal de Estados Unidos y le dio el peso específico necesario a la dinámica de la inflación local, sobre todo porque las presiones provienen claramente por el lado de la demanda.

Lo cual implica que se mantenga el deterioro de las expectativas de una inflación del mercado, sobre todo de la subyacente. Banxico ya aumentó de nuevo sus estimados de inflación. Sin embargo, la contundencia de este incremento contrasta con la posibilidad que plateó la Junta de un aumento más moderado en la tasa de referencia en la próxima reunión de marzo; sin embargo, hay incertidumbre sobre el escenario de inflación y los riesgos de alza no cambiarán en las semanas por venir de forma dramática. Por lo que este último párrafo añade algo de incertidumbre en el futuro previsible.

Derivado de lo anterior, las tasas en pesos presentaron fuertes alzas. En la semana, el vencimiento a 3 años cerró en 10.64 %, 74 puntos de alza semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.83 %, con un baja de 26 puntos base a lo largo de la semana. Al parecer vimos un movimiento menos vertiginoso en la parte larga de la curva, lo que responde a la correspondencia con sus pares en dólares y el riesgo país. Sin embargo, no podemos descartar un mayor ajuste de los plazos largos, ante el desface de la ponderación de los riesgos internos frente al incremento de los costos de la deuda soberana y las potenciales revisiones de la calificación de todo el soberano.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango entre $18.60 y $19.30 pesos por dólar. El cierre de la semana se dio ligeramente por arriba del límite inferior del rango descrito. Se mantiene la volatilidad en la cotización de la moneda norteamericana, pero que favoreció al peso después de la decisión sorpresiva de Banxico, sobre todo al cierre de la semana. El mercado cambiario puede mantener un comportamiento volátil y esta semana el mercado de tasas estará enfocado a la publicación de la inflación.

Deuda Privada

GAP: La empresa Grupo Aeroportuario del Pacífico reportó en enero un incremento en el tráfico de pasajeros de 33.1% AaA, apoyado por los aeropuertos de Montego Bay, Kingston y Puerto Vallarta. De manera desagregada, el tráfico de pasajeros internacional avanzó 38.8% AaA, mientras que el tráfico de pasajeros nacional lo hizo en 28.4% AaA. Asimismo, se llevó a cabo la apertura de tres nuevas rutas. GAP va a emitir Certificados Bursátiles de Largo Plazo.

Opinión: Positivo

La sólida demanda en Jamaica continúa sorprendiéndonos, además, de un mejor dinamismo en el aeropuerto de Puerto Vallarta. Prevemos una demanda constante asociado a la reactivación total post-pandemia y a un mayor volumen derivado de nuevas rutas. El incremento en el tráfico y volumen de operaciones apoya de manera importante a los ingresos y rentabilidad de la empresa. Calificación AAA es favorable para los nuevos Cebures de GAP.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Esta semana la Reserva Federal (FED) continuó el ciclo de restricción monetaria ahora con un aumento en la tasa referencia de 25 puntos base para dejar el intervalo objetivo en el rango de 4.50% – 4.75%. El incremento fue de menor magnitud, como ya lo había anticipado el mercado y el mismo instituto central. La FED dejó claro que aplicará al menos un aumento adicional en la tasa de referencia. La justificación por el lado del crecimiento fue que los datos del mercado laboral, salarios y consumo, si bien han confirmado punto de inflexión a la baja, no apuntan hacia un debilitamiento acelerado y quizá se evite la recesión (soft landing). En cuanto a la inflación y sus expectativas, hay señales de una desaceleración que podría sorprender positivamente.

Una vez que la FED determine un nivel de tasa terminal, lo cual parece estar cerca, y con el fin de asegurar un incremento de precios lo más cercano a su objetivo de 2.0%, probablemente la tasa de referencia no se moverá en la mayor parte de 2023. Estimamos que el nivel terminal de la tasa de fondos federales estaría alrededor del 5.0%. Los inversionistas mantienen expectativas sobre la política monetaria y un escenario sobre el comportamiento de las tasas de interés relativamente adelantadas.

A pesar de que el ciclo de alza de tasas está muy cerca de terminar, pero con datos en el mercado laboral y del sector servicios. Con una generación de empleos superior a las mil plazas laborales en enero y una recuperación de la percepción de la actividad en el sector servicios de forma importante (para detalle ver semanal de Economía), las tasas de interés en dólares presentaron altibajos importantes a lo largo de la semana. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años tuvieron un mínimo semanal de 4.11% y cerraron sobre niveles de 4.29%, 10 puntos en términos semanales y la de 10 años presentó su nivel más bajo en este intervalo sobre 3.40%, pero con un cierre en 3.52%, sólo 2 puntos base en el periodo de 7 días.

Si los datos por el lado del crecimiento siguen mostrando una tendencia positiva y por arriba de lo esperado, la tesis del “soft landing” puede consolidarse, al tiempo que la inflación pudiera sorprender positivamente a la baja; lo que generaría cierta incertidumbre del mercado sobre la dirección que deben tomar las tasas de interés. Por lo tanto, será importante la guía que sigan transmitiendo los diversos miembros de la Reserva Federal en sus intervenciones públicas.

En México, pocos datos económicos relevantes que reportar y el mercado de tasas siguiendo el comportamiento de sus pares en dólares. La semana que está por iniciar viene con la expectativa de la decisión de política monetaria por parte de la Junta de Gobierno del Banco de México. Consideramos que Banxico mantendrá sus decisiones en línea con la FED y aumentará en 25 puntos base la tasa de referencia para dejarla en 10.75%, con la idea de no provocar inestabilidad financiera en las tasas y tipo de cambio, así como alcanzar a incidir en la desaceleración mayor de la inflación en el futuro previsible. Asimismo, las previsiones para la inflación general y subyacente al cierre de 2023 se ubican en 5.00% y 4.75%. Pensamos que la expectativa de un descenso en la inflación en los siguientes meses es factible, pero se mantiene los riesgos inflacionarios sesgados al alza, por lo que la tasa de referencia podría alcanzar 11.0%, esto en el segundo trimestre del año.

Ante este escenario y con un mercado local muy correlacionado con el norteamericano, las tasas en pesos también tuvieron vaivenes. En la semana, el vencimiento a 3 años cerró en 9.89%, 3 puntos por debajo de la marca semanal previa. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.57%, con un baja de 15 puntos base a lo largo de la semana. Sin embargo, en ambos casos vimos niveles mínimos por debajo de los cierres, en concordancia al movimiento de sus pares en dólares.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango entre $18.50 y $18.90 pesos por dólar. El cierre de la semana se dio ligeramente por debajo del límite superior del rango descrito. Observamos mayor volatilidad en la cotización de la moneda norteamericana, sobre todo después de la decisión de la FED y acentuada con los reportes sobre el empleo y la actividad del sector de servicios. El movimiento a favor del dólar, al cierre de la semana, fue resultado de los buenos datos económicos que favorecen la tesis de un soft landing y que se evitaría una recesión durante este año. Consideramos que el mercado cambiario puede padecer un comportamiento volátil, al menos hasta la decisión.

Deuda Privada

OMA: Moody´s asignó una calificación de deuda sénior quirografaria de largo plazo en moneda nacional de AAA a las emisiones OMA 23L y 23-2L. OMA 23L tendrán un plazo de tres años y medio y pagará una tasa flotante referenciada a la TIIE de 28 días, mientras que OMA 23-2L tendrá un plazo de siete años y pagará una tasa fija con cupones semestrales. OMA ya había emitido Certificados Bursátiles en años anteriores, tanto de tasa fija como de tasa revisable.

Opinión: Positivo

La calificación de largo plazo en escala nacional de los certificados bursátiles está en línea con la calificación de emisor de largo plazo de OMA. La calificadora señala que los recursos provenientes de la colocación de destinarán al refinanciamiento de deuda y a inversiones de capital conformo al Programa de Desarrollo Maestro de la compañía. Además la perspectiva estable se debe al bajo apalancamiento, alta rentabilidad y sólida generación de flujo de efectivo, consecuentemente es una emisión de alta calidad y perspectiva favorable.

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Esta semana se publicaron diversos datos económicos, entre los más relevantes: el reporte de crecimiento del PIB en el cuarto trimestre; el cual resultó prácticamente en línea con lo estimado. Para el mercado de tasas, el reporte sobre el deflactor del consumo personal era más relevante cumplió con las expectativas de seguir mostrando cierta desaceleración a nivel anual, pero aún muy lejos del 2.0%, objetivo marcado por la FED.

Con estos resultados vimos ciertos vaivenes en las tasas de interés en dólares que culminaron en alzas semanales. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron en 4.21%, 4 puntos base más que la semana previa y la de 10 años en niveles de 3.52%, 4 puntos base en el mismo periodo.

El mercado empieza la semana a la espera de la decisión de la FED. El Comité de Mercados Abiertos aumentará en 25 pb la tasa de referencia en su reunión del primero de febrero. El comunicado seguirá apuntando el escenario de una inflación elevada, a pesar de que los datos recientes marcan cierta desaceleración del incremento en los precios al consumidor. Dados los comentarios recientes de diversos miembros de la FED, el presidente Jerome Powell justificará el menor incremento de las tasas, como un medio para ajustar de forma cuidadosa la postura de la política monetaria, pero sin descuidar el compromiso de la Fed de luchar contra la inflación.

En México, se publicó la inflación al consumidor de la primera quincena de enero, que registró una variación de 0.46%, mayor al consenso del mercado (0.39% q/q). Con este resultado, la inflación anual repuntó de 7.86% a 7.94% entre la segunda quincena de diciembre y la primera quincena de este mes. A pesar del mal dato, se mantiene una expectativa de un descenso de la inflación durante 2023. Las previsiones para la inflación general y subyacente al cierre de 2023 se mantienen en 5.25% y 5.00% (7.82% y 8.35% al cierre de 2022, respectivamente).

Dada la expectativa de un descenso en la inflación en los siguientes meses, consideramos que el incremento en la tasa de referencia también podría ser de menor magnitud, vemos 25 puntos base para la reunión de política monetaria de febrero. Consideramos que la tasa llegue a 11.0% en lo que resta del primer trimestre.

En la semana, las tasas en pesos respondieron, tanto al dato de inflación, como al movimiento de alza de sus contrapartes en dólares. En el vencimiento a 3 años, la referencia se incrementó 20 puntos base para cerrar la semana en 9.93 %. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.72 %, con un alza de 10 puntos base a lo largo de la semana.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango entre $18.75 y $18.90 pesos por dólar. El cierre de la semana se dio alrededor ligeramente por debajo de los $18.78 pesos. Observamos estabilidad en el movimiento de la cotización de la moneda norteamericana y con pocos determinantes que afectarán el desempeño del mercado cambiario.

Deuda Privada

KIMBER: En la semana, la compañía dio a conocer sus resultados del 4T-22, los cuales resultaron ligeramente por debajo de las expectativas del consenso, aunque destacamos que las ventas estuvieron apoyadas de las exportaciones con un aumento de 14%, seguido por away from home y productos al consumidor con 13% y 12%, respectivamente. Por otro lado, la empresa pagó Ps$4,500 millones de deuda, además, la deuda esta denominada en pesos y registró una razón de apalancamiento DN/EBITDA de 1.5x, un nivel ligeramente superior al reportado en el 4T-21 de 1.4x.

Opinión: Neutral

Los resultados estuvieron ligeramente por debajo de las expectativas del consenso, pero de manera desagregaba observamos avances en los diferentes negocios. Asimismo, destacamos una sana situación financiera. Mantener niveles inferiores a 2.0x de DN/EBITDA le proporciona espacio para seguir con calificaciones de AAA. En la actualidad, la empresa tiene tres Certificados Bursátiles de largo plazo; dos de tasa fija nominal y dos de tasa flotante sobre TIIE a 28 días.

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Esta semana se publicaron diversos datos económicos y hubo intervenciones de algunos miembros de la Reserva Federal en público que generaron vaivenes importantes en las tasas. En primera instancia, los reportes económicos más relevantes fueron los de ventas al menudeo de diciembre, con retroceso mensuales mayores al esperado por el mercado (-1.1% vs -0.9% est.), asimismo se dieron a conocer los datos de la variación de precios al producto al cierre del año pasado y también mostraron disminuciones a nivel mensual y desaceleración en las variaciones anuales. Con todo esto, tanto el sector industrial, como la construcción de casas dieron datos que apuntan hacia una desaceleración del crecimiento en la economía norteamericana.

Con estos resultados vimos durante el inicio de la semana previa la prolongación de la tendencia de baja en toda la curva de tasas. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 tocaron mínimos semanales de 4.08% y la de 10 años en niveles de 3.37%. Sin embargo, varios presidentes regionales de la Reserva Federal apuntaron a continuar endureciendo la política monetaria. Si bien ya no serán aumentos de 75 puntos base y las variaciones más apropiadas será de 25 puntos base, estos ven en general, más de dos aumentos de esta magnitud en el futuro previsible para poder doblar la espalda a la inflación.

Derivado de lo anterior, el mercado repuntó hacia el cierre semanal, la tasa de dos años se incrementó 9 puntos base desde su mínimo y terminó en 4.17%; para el vencimiento de 10 años el cierre semanal se dio sobre 3.47%, con 10 puntos más desde el mínimo observado durante la semana.

En México, como reacción a las noticias en los Estados Unidos en torno a las declaraciones de los miembros del FED, las tasas tuvieron repuntes importantes en la semana. Esto en parte, también, a la materialización de plusvalías por parte de inversionistas extranjeros que en apenas dos semanas del año acumulaban ganancias en directo del 2.0% en el universo conjunto de papeles gubernamentales.

Sin embargo, la de flujos de inversionistas extranjeros de papeles en pesos provocaron que los Mbonos en el vencimiento a 3 años la referencia se incrementarán 15 puntos base para cerrar la semana en 9.01 %. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.57 %, con un alza de 4 puntos base a lo largo de la semana.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango muy amplio entre $18.60 y $19.10 pesos por dólar. El cierre de la semana se dio alrededor de los $18.87 pesos. El movimiento de alza en las tasas en pesos implicó la venta de papales gubernamentales por parte de extranjeros y se reflejó en el tipo de cambio, donde el dólar llegó a tocar los máximos del intervalo descrito en la semana.

Deuda Privada

MEXARREND: S&P bajó la calificación crediticia de emisor y de emisión de largo plazo en escala nacional a CC de CCC-, y al mismo tiempo confirmó la calificación crediticia de emisor de corto plazo en escala nacional de C. Lo anterior debido al incumplimiento de sus próximas obligaciones financieras. Por su parte, HR Ratings ya tomó la decisión de disminuir la calificación de las emisiones de Certificados de Corto Plazo de HR5 a HR3 debido a la falta de pago de principal e intereses,

Opinión: Negativa

Pues el ajuste en la calificación se debe a que Mexarrend anunció que no realizará los pagos de los próximos vencimientos de su deuda de corto plazo y de sus notas senior no garantizadas. Además, la empresa ya se encuentra hablando con asesores financieros y legales e iniciará conversaciones con sus tenedores de bonos para atender sus restricciones de liquidez. Mientras tanto, sus Certificados Bursátiles de Corto Plazo denominado MEXAMX, se están valuando en niveles de 7.5 pesos por título.

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Esta semana que terminó se publicó la inflación en los Estados Unidos, el dato mensual fue de disminución en 0.1% durante diciembre (0.0% estimado del consenso). De esta forma, el crecimiento anual del índice se desaceleró de 7.1% a 6.5%. Este ajuste respondió a una contracción de 9.4% mensual en los precios de la gasolina. En la parte subyacente creció 0.3% a tasa mensual, presionado por el componente de vivienda que aún no refleja los menores precios de casas en el mercado. En términos anuales, la inflación subyacente descendió de 6.0% a 5.7%, aún por encima del objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED).

Consideramos que la inflación mostrará cierta tendencia de baja este año. La velocidad del descenso todavía es incierta; no obstante, se estima una inflación de 4.5% al cierre de 2023. Con esto, el mercado descuenta con una alta probabilidad de que la FED incremente en 25 puntos base en la tasa de interés de referencia en febrero y un par de aumentos más antes de que concluya el ciclo de alzas. Seguimos dependiendo de la confirmación de una baja solida en la inflación, sobre todo en la parte subyacente.

Con estos datos se acentuó la tendencia de baja en toda la curva de tasas, mucho más marcada en los plazos largos. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron la semana sobre 4.23%, 2 puntos base menos que el cierre semanal previo, pero con mínimos durante este periodo de hasta 4.15%; para el vencimiento de 10 años el cierre semanal se dio sobre 3.51%, con 5 puntos menos en la semana y mínimos semanales de 3.45%.

En México, también se conoció la inflación de diciembre, en la parte general se dio un incremento de 0.38% a tasa mensual, marginalmente por debajo del consenso de 0.39%. En cuanto a la inflación anual cerró el año en 7.82% y la subyacente, al parecer mostró un punto de inflexión pasando de 8.51% a 8.35%, con datos mensuales de 0.65%, igual que el consenso. Para este año se muestra un panorama aun complejo para la subyacente, el estimado para el cierre de 2023 se ubica en 4.8% (previo: 5.4%).

Si bien los datos fueron relativamente positivos, mantenemos la visión de que no hay evidencia suficiente sobre la franca desaceleración de la inflación subyacente. Los riesgos en este rubro de la inflación se mantienen altos. Mantenemos la expectativa central de que el nivel terminal de la tasa de referencia se ubicará entre 10.75%-11.00% para la tasa de interés de referencia y se mantendría estable hasta bien entrado el 2023.

Sin embargo, el comportamiento de las tasas a nivel local ha sido influida por la entrada de altos flujos de inversionistas extranjeros que demandan papeles en pesos, ante lo aun atractivo de las tasas y reflejando en parte el entorno externo de sus contrapartes en dólares. Con esto, los Mbonos en el vencimiento a 3 años la referencia cerró sobre 8.85 %, 9 puntos base de baja con respecto al previo semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.55%, con una baja de 5 puntos base a lo largo de la semana.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar rompió el piso de los $19.0 pesos por dólar. El cierre de la semana se dio alrededor de los $18.75 pesos. Se mantiene el entusiasmo en los mercados globales, dado el rally de baja en las tasas de largo plazo en dólares que se acentuó durante la semana. Lo que implicó una mayor demanda en las tasas en pesos que se colocaron en papales gubernamentales a lo largo de toda la curva de Mbonos.

Deuda Privada

BANORTE: HR asignó la calificación de AAA con Perspectiva Estable a los CEBURS Bancarios (BANORTE 23). La calificación se sustenta en la calificación de contraparte de largo plazo de Banorte, asociada a las sinergias operativas con Grupo Financiero Banorte. La institución bancaria también tienes otras emisiones circulando en el mercado de deuda mexicano y también cuenta con bonos senior denominados en dólares operando en Estados Unidos.

Opinión: Positivo

Además, de lo anterior, la calificadora señala que el Banco mantiene niveles de fortaleza la calidad de cartera, pues al cierre del 3T-22 presentó un índice de morosidad ajustado de 2.2% y un nivel de ROA de 2.5%. HR Ratings también indica que el índice de capitalización de la institución financiera llega a niveles de 23.0%, lo cual es mayor al promedio de la banca múltiple mexicana. Adicionalmente, la cartera vigente frente a deuda neta llega a 1.2x según la calificadora, dando mayor calidad al banco y por ello dicha calificación crediticia.

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