1.- El crecimiento en Estados Unidos se frenó en el primer trimestre de 2023. Después de crecer 3.2% y 2.6% tta en los dos trimestres previos, el PIB norteamericano se frenó a 1.1% tta en el 1T-23, cifra similar a la proyectada por el nowcast de la Reserva Federal (FED) de Atlanta, pero inferior a la estimada por el consenso del mercado (2.0% tta).

Si bien, el gasto personal en consumo contribuyó con 2.48 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB, la inversión fija le restó a este 2.34 puntos porcentuales, destacando otra contracción de la inversión residencial y sobre todo una fuerte caída de los inventarios.

Una contracción de los inventarios tan fuerte como la observada en el 1T-23 efectivamente sugiere expectativas más moderadas para la demanda de los próximos meses. Mantenemos la expectativa de una contracción económica en el segundo semestre del año.

2.- Después del PIB, el dato más relevante fue el deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED. El deflactor total creció 0.1% m/m, por debajo del 0.3% m/m previsto por el mercado. El deflactor subyacente (el que excluye los precios de alimentos y energía) creció 0.3% m/m, en línea con las expectativas. Las tasas anuales se ubicaron en 4.2% y 4.6%, respectivamente. Una trayectoria de descenso en la inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente permitiría a la FED detener el ciclo de alza de tasas próximamente.

El crecimiento anual del índice de precios de casas S&P/CS se desaceleró de 2.6% a 0.4% anual entre enero y febrero. Varios indicadores oportunos sugieren que el costo de las rentas podría finalmente empezar a ceder.

3.- Por ahora, después de cerrar 2022 en 6.5% anual, estimamos una tasa de 4.1% en la inflación norteamericana al cierre de 2023 (de 5.7% a 3.6% en la parte subyacente, respectivamente). Una caída mayor a la esperada en la actividad económica motivaría un ajuste a la baja en nuestro pronóstico de inflación. Asimismo, no anticipamos que la inflación vaya a repuntar en México, aunque esta podría disminuir a un ritmo moderado (sobre todo en la parte subyacente). Nuestros estimados para la inflación de México al cierre de 2023 se ubican en 5.1% para la parte general y la subyacente (7.8% y 8.3% cierre de 2022, respectivamente).

4.- Los mercados de tasas de interés estarán atentos esta semana a la decisión de la FED. Se tiene por descontando un incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia para con ello alcanzar el rango de 5.0%-5.25% establecido en la gráfica de puntos que concentra las estimaciones de cada uno de los miembros del Comité de Mercados Abiertos; lo relevante será la guía que de la FED de los próximos pasos de la política monetaria en los Estados Unidos.

Se espera que en dicha guía haya señales más explicitas de una pausa en el ciclo de restricción monetaria. Esto tendrá dos razones principales, la primera será observar el comportamiento de los datos económicos, sobre todo de la inflación, para confirmar si se mantiene la tendencia de desaceleración en el incremento de los precios al consumidor. La segunda, sería tener claridad con relación al grado de apretamiento que han tenido las condiciones crediticias en la economía norteamericana ante la crisis bancaria de marzo (Que aún continúa manifestando secuelas), y si estas pudieran tener mayores impactos a los ya observados en los bancos regionales.

Asimismo, el mercado estará también centrado en datos del mercado laboral, donde ya dominan noticias de recortes en bancos y diversas empresas privadas, así como pausas en los planes de contrataciones de diversas corporaciones.

5.- Bajo esta perspectiva mantenemos las posiciones de inversiones sobre plazos cortos tanto gubernamentales, como corporativos; así como, en tasas fijas y revisables. Estamos buscando exposición de corto plazo en riesgo de crédito corporativo local emitido en dólares; ante un diferencial atractivo con relación a las referencias soberanas en moneda norteamericana.

6.- En México, durante la semana anterior se dio un comportamiento sumamente positivo en la curva de Mbonos, sobre todo en los plazos de 1 a 3 años, con bajas de hasta 25 puntos base. Los datos de inflación de la primera quincena de abril sorprendieron sobre todo por el lado subyacente, donde la variación anual fue la menor desde el 2021.

Para esta semana, el mercado local se concentra en la FED, lo que podría ofrecer algo de información sobre la próxima decisión del Banxico, que podría apuntar a ya no subir la tasa en la reunión del 18 de mayo; ello ante las declaraciones tanto de la Gobernadora, Victoria Rodríguez, como del Subgobernador Jonathan Heath que fueron en esa dirección.

Las posiciones y portafolios en plazos cortos y medianos tuvieron un buen desempeño semanal. Los plazos largos se vieron parcialmente afectados por el movimiento de alza en las tasas reales, aunque ahí tenemos menor exposición. El rebalanceo que hicimos a finales de marzo nos permitió tener un desempeño aceptable en las posiciones de corto y mediano plazo. También realizamos ajustes en algunos portafolios de largo plazo, pero estas fueron marginales.

7.- En cuanto al tipo de cambio, la valuación del dólar se mantiene alrededor de los $18.0 pesos y con cierta tendencia para consolidarse en estos niveles. Sin embargo, ante el desface de fechas en las decisiones de política monetaria entre la FED y Banxico, las cuales generan cierta volatilidad en el mercado cambiario, y ahora sumado a expectativas de cambio en el futuro de las tasas, podrían darse episodios de presión y volatilidad para el peso en el corto plazo.

No esperamos movimientos sólidos de la cotización, más bien, estabilidad sobre los niveles actuales y un posible fortalecimiento adicional del peso en el corto plazo.

8.- Con respecto a la renta variable, la temporada de reportes corporativos ha determinado de alguna manera el comportamiento del mercado. Poco más de la mitad de las emisoras del S&P 500 ha reportado sus cifras del trimestre, el 78% con utilidades mejores de lo esperado. Destaca la sorpresa agregada de un crecimiento de utilidades casi 8% mayor a la expectativa previa. Sin duda esta cifra se irá modificando en los próximos días y podría perder fuerza.

Es relevante la información del sector tecnología, el 90% de las emisoras que han publicado sus cifras tuvieron una utilidad mejor a la esperada, con una sorpresa positiva de 10%. Existía atención particular por la debilidad que se esperaba y que hacía contrapeso al rally que se había generado a inicio del año por la presión que se espera se libere al llegar el final del ciclo de alza en tasas de interés. En contraste, en los sectores de Bienes raíces y Servicios públicos solo el 50% ha revelado utilidades mejores a lo esperado.

Este seguirá siendo un factor de determinación en los mercados, si bien, podemos decir que por ahora las cifras dan cierta confianza a los inversionistas de que el entorno no se ha deteriorado tanto como se temería por la debilidad económica; la variable que puede ser más relevante para que las bolsas logren retomar con fuerza el rally de inicios de año podría ser la expectativa en tasas de interés y qué tan pronto el FED comenzará a bajarlas.

9.- Los problemas en el sector financiero han sumado cautela al mercado, First Republic Bank se convirtió en el tercer banco de Estados Unidos en quebrar en dos meses. Nuevamente vemos a una institución que ya enfrentaba problemas que lo hacían más vulnerable que el resto del sistema financiero al entorno actual de tasas de interés (como fue el caso de SVB); la situación se vio contenida en esta ocasión por la intervención del gobierno y una licitación para su venta que ganó JP Morgan. Pero, el mercado no ve con buenos ojos este evento y los temores de un riesgo sistémico prevalecen en la mente de los inversionistas.

Seguimos pensando que los problemas de solvencia del sector financiero están contenidos por la regulación más extensa a los grandes bancos y el mejor manejo de riesgos que estas empresas de menor tamaño. Sin embargo, es sin duda un elemento que genera volatilidad en el mercado y que sí podría tener implicaciones en el crecimiento económico por una mayor cautela (y también mayor regulación hacia delante) en el otorgamiento de crédito.

10.- Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un desempeño similar al de su referencia. Incidió negativamente nuestra posición sectorial en Estados Unidos, afectado por nuestra posición en CIBR en lo que nos parece influyeron malos reportes y la salida de un inversionista; mientras que la apuesta activa en India generó valor.

11.- El mercado mexicano replica el mensaje descrito en líneas anteriores, el S&PBMV IPC ha ganado fuerza de la mano de la temporada de reportes corporativos en donde la mayoría de las emisoras ha superado las expectativas en cuanto a EBITDA; sin embargo, vemos algunas valuaciones un tanto adelantadas y creemos que esto amerita cautela, la segunda mitad del año podría venir con más retos para las cifras de las empresas.

Nuestra Cartera tuvo un desempeño inferior al de la referencia por la ausencia de posiciones en OMA y GFINBUR, las cuales tuvieron un importante rendimiento en la semana. En contraste, nuestras apuestas activas en CEMEX y GRUMA sumaron valor.

Vendimos nuestra posición en Q*, la cual tenía un peso menor en nuestro Portafolio. Las cotizaciones del mercado lucen adelantadas y llevan a la emisora a niveles que exceden su valor intrínseco. Asimismo, salimos de nuestra posición en GRUMA aprovechando el movimiento de alza que tuvo la emisora tras un reporte que fue mejor de lo esperado; si bien, las expectativas son más favorables para la empresa por cifras que revelan un mejor dinamismo en ingresos y menores presiones en márgenes, nos parece que esto ya lo reconoce el mercado en sus cotizaciones y el rendimiento potencial hacia delante es acotado.

Bancos centrales en acción esta semana – Opinión Estratégica

1.- De acuerdo con el Beige Book de la Reserva Federal (FED), es probable observar un freno en la actividad económica de los próximos meses. Se reportó un crecimiento nulo o ligeramente negativo tanto en el gasto en consumo privado y principalmente en la producción manufacturera, tal como lo sugerían algunos indicadores adelantados de este sector. Por otra parte, se volvió a destacar cierta debilidad en la actividad residencial.

Resaltaron los comentarios sobre una menor demanda de préstamos por parte de consumidores y empresas, probablemente ante las elevadas tasas de interés. Por el lado de la oferta, y sobre todo después de la quiebra de Silicon Valley Bank, los bancos restringieron las condiciones para obtener créditos.

Un número reducido de empresas reportó despidos masivos. Se detectó una menor holgura en el mercado laboral. Adicionalmente, destacaron los comentarios sobre cierta moderación en el crecimiento de los salarios, aunque éstos se mantienen elevados.

También se reportó un crecimiento más moderado de los precios, destacando los menores costos de transportación terrestre de carga. Los precios en el sector residencial (tanto venta de casas como renta de vivienda) se estabilizaron, aunque se mantienen sobre niveles máximos. Se anticipa una menor presión en los costos de los insumos.

El resto de los datos para la economía norteamericana fueron negativos. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron a 245 mil (240 mil, cifra semana previa), reforzando la expectativa de un deterioro del mercado laboral. El índice de la encuesta manufacturera de Philadelphia se ubicó en (-)31.3 puntos (vs. -19.2 puntos esperado). En el sector residencial, las ventas de casas existentes de marzo retrocedieron 2.4% m/m, mientras el mercado esperaba un aumento de 5.0% mensual.

2.- El PIB de China creció 2.2% a tasa trimestral en el periodo enero-marzo de 2023. La tasa anual se aceleró de 2.9% a 4.5%. Otros datos oportunos, entre ellos la producción industrial (3.9% a/a) y las ventas al menudeo (10.6% a/a) de marzo, reforzaron la expectativa de una sólida recuperación de la economía después de que el Gobierno suspendiera su política COVID-cero. En línea con lo esperado, el banco central mantuvo su tasa de referencia en 3.65%.

Los datos en la Eurozona fueron mixtos. La inflación al consumidor subyacente de marzo se revisó ligeramente al alza respecto al dato preliminar (de 1.2% a 1.3%). En cuanto a los índices PMI de abril, el de manufacturas retrocedió de 47.3 a 45.5 puntos, mientras que el de servicios aumentó de 55.0 a 56.6 puntos.

3.- El debate en los mercados se centra en el tamaño del freno en la economía norteamericana. Por el momento, los inversionistas han resuelto que este no será tan grande como para forzar a los bancos centrales a instrumentar una baja de tasas. Esta vuelta a la realidad es la que ha determinado que en los mercados veamos pocas variaciones y un comportamiento vacilante, así como algunos ajustes al alza en las tasas de interés de largo plazo.

4.- Empieza el periodo de silencio por parte de los miembros de la FED hasta la decisión de política monetaria para el día tres de mayo. Lo que queda claro con las declaraciones de diversos miembros, es que se mantienen altos los riesgos sobre la inflación, que el crecimiento, si bien, está aflojando, los parámetros no necesariamente apuntan a una recesión.

Con esto las tasas a lo largo de la última semana, con sus incrementos, empiezan a mostrar un comportamiento de estabilidad y se descarta la idea de que pudieran bajar en el futuro previsible. Los niveles alrededor del 4.15% para el vencimiento de 2 años y 3.5% para el de 10 años podrían consolidarse al menos de aquí hasta la decisión de la FED.

Los futuros de la tasa de fondos federales descontaban que este mismo año habría bajas en la referencia incluso en un acumulado de 50 puntos base. Esto se ha empezado a revertir y los niveles de cotización se ubican ya más cerca del 5.0% y se podría alinear a la grafica de puntos en 5.25%. Es decir, descartan que el ciclo de baja de tasas empiece este año. La inflación, si bien, da muestras de aflojar, lo hará muy lentamente y para seguir forzando menores presiones la política monetaria debe mantener tasas altas.

5.- Bajo esta idea mantenemos posiciones en tasas de plazos mayoritariamente en vencimientos de un año, tasas flotantes, ambos tanto en papel del gobierno, como en bonos corporativos. La estrategia consolida rendimientos anualizados en dólares por arriba del 4.0%.

6.- En México se publicó la inflación de la primera quincena de abril, dato menor al esperado; apoyado por la parte no subyacente (agropecuarios y energéticos), pero también por tasas quincenales de inflación en mercancías y servicios (subyacente) mucho mas moderadas. Los niveles de inflación han disminuido a tasas de 6.24% y 7.75% en la parte general y subyacente, respectivamente.

Después de una semana de alzas en las tasas fijas tanto nominales, como reales en toda la curva de plazos; la semana inicia con ajustes de baja importantes ante el dato de inflación. Los plazos más cortos, Cetes y Mbonos hasta de 5 años presentaron las mayores disminuciones.

De darse más datos como este en la inflación, Banco de México podría dar por terminado el ciclo de restricción monetaria. Aun el mercado descuenta un último incremento de la tasa de 25 puntos base y alcanzar un nivel en la tasa de referencia de 11.5%. Empieza a darse divergencias de cuando empezaría a bajar las tasas, nosotros seguimos pensando que, al menos, en lo que resta de este año no debería de darse cambios en la política monetaria. Esto con el fin de consolidar la tendencia de baja de la inflación.

7.- En términos de la estrategia, no tener plazos largos (20 y 30 años) en porcentajes altos nos benefició en las últimas semanas, dado que estos vencimientos son lo que mayormente se han incrementado en el nivel de sus tasas de interés. Asimismo, mantener Cetes y tasas revisables han tenido una función de amortiguador para los diversos portafolios.

8.- Para el tipo de cambio, la paridad se está estabilizando en niveles alrededor de los $18.0 pesos por dólar. Los flujos de inversión de cartera hacia papeles soberanos se mantienen positivos, pero en menor intensidad. Esta estabilidad se puede mantener, al menos, hasta la reunión de política monetaria de la FED el próximo 3 de mayo.

9.- En cuanto a las bolsas, en la temporada de reportes corporativos el balance ha sido mixto hasta ahora, aunque la mayoría sorprende con cifras mejores a lo esperado. Existen al interior de los datos mensajes que también revelan la cautela de las empresas y ello genera más confusión entre los inversionistas.

A nuestro juicio, la posibilidad de que veamos nuevamente a las bolsas operar con fuerza, como ocurrió al inicio del año, depende más del factor de múltiplos (es decir de la posibilidad de un pronto viraje del FED) que, de los resultados de las empresas, ya que esta ha sido la variable que más pegó a la renta variable el año pasado y al considerar que se espera una leve y poco duradera recesión económica. Pero, sin duda, este será un factor de volatilidad en el corto plazo.

Al cierre de la semana pasada habían reportado cerca de 17% de las empresas que componen el S&P 500, el 75% reportó ganancias mayores a las esperadas por el consenso. En los próximos días se conocerán las cifras de un importante número de emisoras, entre ellas Amazon, American Airlines, Boeing, Google (Alphabet), Microsoft, Visa, GE, McDonalds, General Motors, Chevron y Exxon.

Nuestra Cartera de Renta Variable Global operó apegada a la referencia, nuestra estrategia en Estados Unidos contribuyó positivamente por la apuesta activa en Consumo básico; mientras que China fue una posición que restó valor.

10.- La bolsa de México muestra una tendencia similar a la de sus contrapartes internacionales, se percibe poco apetito por riesgo y nerviosismo en el mercado, que en días recientes castigó de forma importante a GAP, una de las ganadoras del año, por cifras que no fueron como se esperaba; a nuestro juicio, esto parece una sobre reacción al reporte que, si bien, revela presiones en la rentabilidad, no indica señales preocupantes para los fundamentales de la empresa.

Justamente nuestra apuesta activa en dicha emisora incidió la semana pasada en el resultado de la Cartera Local, la cual tuvo un comportamiento similar a la de su referencia.

Persiste la volatilidad – Opinión Estratégica

1.- Los datos económicos en Estados Unidos siguen mostrando un debilitamiento. Las ventas al menudeo cayeron -1.0% a tasa mensual en marzo (-0.4% m/m esperado). Incluso excluyendo autos y gasolina, las ventas retrocedieron más de lo previsto por el mercado (-0.3% m/m vs. -0.1% m/m estimado). Un freno del gasto en consumo, más un estancamiento del sector residencial y una caída de la industria, podrían ocasionar una caída del PIB en la segunda mitad del año.

2.- Por su parte, el Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) creció 0.1% m/m en marzo vs. 0.2% m/m esperado por el mercado. Al igual que en otros meses, la caída en los precios de energía permitió un descenso de la inflación general, misma que pasó de 6.0% a 5.0% en términos anuales. La inflación subyacente se mantiene presionada por los precios de servicios, principalmente vivienda y transportación.

Por otra parte, las cifras de precios al productor, de importaciones y de exportaciones sugieren una menor presión para los precios al consumidor en el futuro previsible.

En más datos, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a aumentar para ubicarse en 239 mil peticiones por semana. El repunte en el promedio móvil de cuatro semanas de este indicador sugiere un deterioro en las condiciones de empleo durante los próximos meses.

3.- En un claro ejercicio de comunicación con el mercado, la FED fijó su postura con relación al reciente episodio de turbulencia en el sector bancario. Si los efectos de los acontecimientos en dicho sector se mitigan pronto, “los riesgos para el escenario base [de proyecciones] se sesgarían al alza tanto para crecimiento como para inflación”. En caso contrario (esto es, si la situación del sector bancario se deteriora), los riesgos para el escenario base se sesgarían a la baja para ambas variables, principalmente debido a que las recesiones generadas por distorsiones en el mercado financiero suelen ser “más severas y persistentes que las recesiones promedio.”

El mensaje es muy claro. Las siguientes decisiones de la FED dependerían de la estabilidad del sector bancario y, sobre todo, de un posible contagio que pudiera afectar a instituciones de importancia sistémica.

4.- Empezamos la semana con la prolongación de una sorpresiva tendencia de alza en las tasas norteamericanas. Los niveles del bono de 2 años cercanos ya al 4.20% y el vencimiento de 10 años alrededor del 3.6%.

Este comportamiento contrasta o no corresponde con los datos económicos que dan muestra clara de una desaceleración, pero que no apuntan a una posible recesión. El mercado está asimilando aun un crecimiento alrededor del 2.5% para el primer trimestre del año; así también lo estima el GDPNow de la FED de Atlanta.

Consideramos que, con los datos de ventas al menudeo, producción manufacturera entre otros elementos de coyuntura, la perspectiva para las tasas sería, al menos de estabilidad. Sin embargo, la trayectoria de tasas actual descarta cualquier cambio en la política monetaria que no sea la de mantener tasas altas en lo que resta del año.

Otro punto que refuerza esta alza es que existe el temor de un fuerte repunte de las materias primas, como petróleo, gas, gasolina que puedan extender estos incrementos de los réditos.

Mantenemos posiciones en plazos cortos en tasas fijas, así como tasas revisables tanto gubernamentales, como corporativas. Ante un escenario de cierta volatilidad, nuestra estrategia ofrece mayor estabilidad en sus valuaciones.

5.- En México, además del contagio externo de alza. La visión del mercado apunta a que se mantiene la fortaleza de la demanda interna, sobre todo en el consumo. Esto ante el crecimiento del empleo casi 4.0% real y de las remuneraciones salariales en un tanto similar. Lo que implica un crecimiento de la masa salarial cercana al 8.0%.

Las minutas muestran solo a un miembro de la Junta claramente partidario de mantener una política monetaria restrictiva al menos por dos años para poder inducir que la inflación claramente vaya hacia su objetivo de 3.0% lo más pronto posible.

Un reforzamiento de la política monetaria hacia la restricción por parte de la FED y señales de que la demanda interna no afloja deberán mantener un escenario de presión para la curva de tasas, como se ha dado en la última semana.

6.- El comportamiento de nuestros portafolios no fue muy lejano de sus referencias y, en caso de renovadas presiones en las tasas, nuestras posiciones se encuentran en una fase de duración ligeramente por debajo de los benchmarks y con exposiciones en tasas revisables que amortiguan los movimientos de alza en las referencias nominales fijas.

7.- Derivado de las tasas altas y cierta debilidad del dólar en general, el peso se mantiene relativamente estable. El rango de operación se ubica entre $18.00 y $18.15 pesos por dólar al inicio de esta semana. El mercado cambiario podría ser más sensible a los datos económicos, sobre todo por el lado norteamericano, lo que puede implicar que se extienda la debilidad del dólar frente a la generalidad de las monedas.

8.- La información que recibieron los inversionistas en días recientes fue positiva para el sentimiento del mercado; no porque los datos sean buenos, por el contrario, se continúan revelando indicadores económicos debilitados y las minutas del FED confirmaron que al interior del organismo se espera una recesión que comience este año.

Pero, justamente este factor, acompañado de indicadores que revelan que la inflación está cediendo, sostiene el entusiasmo en que el ciclo de alza en tasas de interés está cerca de llegar a su fin.

La variable de crecimiento pesa menos el apetito por activos de riesgo, por un lado, porque fue justamente el alza en tasas de interés lo que más afectó a los rendimientos en las bolsas en el pasado; por otro lado, porque se confía en que la recesión será corta.

9.- Los resultados de las empresas se mantienen resilientes a este entorno debilitado; y aunque las expectativas son poco alentadoras, al menos en los días recientes se entregaron reportes mejor a lo esperado en el sector financiero. Sin duda esta será una variable que inyecte volatilidad al mercado, en los próximos días conoceremos las cifras de emisoras con importante peso en los referentes accionaros, como Tesla y Netflix.

Nuestra Cartera no ha logrado un desempeño mejor que su referencia a pesar de los cambios realizados en días recientes; pero, creemos que el rendimiento podrá mejorar conforme se consoliden nuestras apuestas activas.

En la semana pasada, incidió negativamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderación en el sector industrial, así como nuestra apuesta activa en China; en sentido contrario, sumó al Portafolio nuestra sobre-ponderación en Japón y Canadá.

10.- En México, el S&PBMV IPC se ha mostrado volátil, pero el referente se acerca a las 55,000 unidades; la temporada de reportes corporativos que comienza esta semana será una prueba para el mercado, sin perder de vista que aquí también es la expectativa sobre las tasas de interés la que marca de forma considerable el sentimiento de los inversionistas.

En días recientes destacó la recuperación de CEMEX, lo cual benefició en especial a nuestro Portafolio al ser una de nuestras principales apuestas activas.

Será una espera prolongada – Opinión Estratégica