Tasas de referencia con movimientos mixtos – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

En la semana que recientemente terminó se dieron a conocer pocos datos económicos relevantes que reportar que apuntan hacia un enfriamiento de la economía, pero de forma marginal, tanto las órdenes a fábricas, como las de bienes durables, mostraron datos mensuales negativos, pero con contrastes en los componentes de cada indicador; en los cuales se puede matizar que la desaceleración no es, de momento, importante. Asimismo, por el lado de la demanda, la actividad de los servicios se mantiene en expansión reflejando presiones de costos, salarios, pero también de mayores niveles de actividad.

Con esto, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano en el vencimiento del bono de dos años llegaron a niveles de 4.99%, con 10 puntos base de alza durante la semana; mientras que el de 10 años llegó a 4.25%, bajando 2 puntos base en el mismo periodo de tiempo. El diferencial entre estas tasas se ubicó en 73 puntos base y continua el aplanamiento de la curva.

En México, se dio a conocer la inflación al consumidor en agosto que fue de 0.55% mayor a la esperada por el consenso del mercado 0.53%. Se observó mayor presión en los precios de energía ante los mayores costos en petróleo, escenario que parece extenderse en este mes. En cuanto a la inflación subyacente se ubicó en 0.27% mensual, dato por debajo del estimado por el consenso del mercado. Las inflaciones anuales general y subyacente se ubicaron en 4.64% y 6.08% en agosto y continúan con tendencia de baja. Las estimaciones para ambas variables al cierre de 2023 se ubican en 4.75% y 5.20%, respectivamente.

Consideramos que Banco de México (Banxico) recortará la tasa de interés de referencia hasta marzo del próximo año. El consenso del mercado ajustó su expectativa de una baja en diciembre (encuesta Citibanamex) ahora estima que será hasta febrero de 2024.

Con este ajuste en las expectativas y la presión externa de las tasas en dólares, el mercado de tasas en pesos registró una presión. El vencimiento a 3 años tuvo un cierre en la tasa de 10.22%, con 21 puntos base de alza con relación al cierre de la semana anterior. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.55%, con una variación de 13 puntos base de alza.

En el mercado cambiario, después del anuncio de la Comisión de Cambios de cerrar programa de coberturas cambiarias al 50% en las próximas renovaciones, el peso registró una tendencia de depreciación. La valuación de la moneda norteamericana pasó de $17.09 a $17.61 pesos por dólar a lo largo de la semana, con un cierre cercano a este nivel. Lo anterior representó un incremento del 3.04% en la valuación del dólar. No descartamos que se extienda este episodio de presión, sobre todo de cara a la decisión de política monetaria en los Estados Unidos por parte de la FED.

Deuda Corporativa

GAP: Reportó en el mes de agosto, un incremento en el tráfico total de pasajeros de 14.1% AaA. De manera desagregada, el tráfico de pasajeros nacional creció 19.8% AaA donde destaca el sólido dinamismo de la terminal de Kingston, Guanajuato y Morelia con crecimiento de 200%, 43.2% y 39.6%, respectivamente. Por su parte, el trafico de pasajeros internacional aumentó 5.9% AaA, donde sobresale la terminal de Aguascalientes, Guadalajara y Morelia con avances de 25.4%, 19.5% y 17.4%, respectivamente.

Opinión: Positivo

Ya que el tráfico de pasajeros de GAP mostró una aceleración en la tasa de crecimiento, con lo que confirma la tendencia positiva en el flujo de viajeros, apoyados tanto por el tráfico doméstico e internacional. Reiteramos la visión sobre la mezcla de terminales de este grupo aeroportuario que le permite verse favorecido por el tráfico turístico como de negocios. GAP tiene varios Certificados Bursátiles circulando en el mercado de dinero mexicano, tanto de tasa flotante como de tasa fija. Su calificación crediticia es de AAA.

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Tasas de referencia a la baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

A lo largo de la semana el mercado se mantuvo a la espera de los datos sobre el mercado laboral norteamericano, así como los índices de percepción de actividad del sector manufacturero (ISM). En cuanto a la situación laboral, en el mes de agosto se generaron 187 mil plazas laborales, ligeramente por arriba de la estimación del mercado; asimismo, la tasa de desocupación se incremento de 3.5% a 3.8%.

Aunque la tasa de participación laboral también aumentó, es decir que hay más personas buscando un empleo dentro de la fuerza laboral desocupada. El mercado lo interpretó como señales de enfriamiento de en cuanto al requerimiento de la mano de obra en su conjunto. Esto se conjunto con el número de plazas laborales vacantes (JOLTS por sus siglas en ingles) que disminuyeron de 9.17 a 8.83 millones de plazas entre junio y julio.

Sumando a la tendencia de indicadores económicos de coyuntura que apuntan a cierta moderación del crecimiento, el ISM manufacturero se mantuvo por debajo de los 50 puntos, con 47.6 puntos durante agosto, aunque mostró ligera mejora con respecto al mes anterior. Generado, principalmente por mayores precios pagados, empleos, pero un ajuste a la baja en nuevas órdenes.

Con esto, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano en el vencimiento del bono de dos años llegaron a niveles máximos semanales de 4.86%, con bajas de 22 puntos base durante la semana; mientras que el de 10 años llegó a 4.18%, disminuciones de sólo 6 puntos base en el mismo periodo de tiempo. El diferencial entre estas tasas se regresó por debajo de los 70 puntos base y vuelve a dar muestras de un aplanamiento de la curva.

En México, el mercado de tasas en pesos mantuvo cierta correlación con sus pares en dólares, sobre todo en los momentos de alza y en magnitudes mayores a las observadas en los bonos del Tesoro Norteamericano. El vencimiento a 3 años tuvo un cierre en la tasa de 10.0%, con 3 puntos base por debajo al cierre de la semana anterior. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.33%, con una variación de 8 puntos base de alza.

En el mercado cambiario, registró cierta presión y volatilidad derivado de que la Comisión de Cambios anunció que habría una disminución del programa de coberturas cambiarias al 50% en las próximas renovaciones, nos parece que hay una liquidez y funcionamiento del mercado cambiario adecuada que no impactará en el desempeño del peso en el futuro previsible. Aunque de corto plazo y ante la fortaleza del dólar, el peso se mantendrá oscilando. La valuación de la moneda norteamericana operó en un rango entre $16.70 y $17.22 pesos por dólar, con un cierre alrededor semanal en los $17.10 pxd. Pueden venir más episodios de volatilidad sobre todo con los niveles incertidumbre en el entorno monetario de los Estados Unidos, ya que durante este mes viene la decisión de política monetaria por parte de la FED.

Deuda Corporativa

AC: La calificadora Moody´s asignó la calificación de deuda quirografaria de largo plazo de AAA a las emisiones de los certificados bursátiles AC 23 y AC 23-2 de Arca Continental. Los certificados serán colocados bajo la modalidad de vasos comunicantes por un monto conjunto de hasta Ps$6,050 millones. AC 23 tendrá un plazo de tres años y pagará intereses a una tasa variable referenciada a la TIIE de 28 días mientras que AC 23-2 tendrá un plazo de 10 años y pagará intereses a una tasa fija nominal.

Opinión: Positivo

Debido a que la calificación de emisor de largo plazo de AAA.mx de Arca está sustentada en su importancia estratégica como el segundo embotellador más grande en América Latina del sistema Coca-Cola, su capacidad operativa, su amplia flexibilidad financiera soportada por una fuerte liquidez y un bajo nivel de apalancamiento de 1.34x al cierre del 2T23. Además, de la sólida generación de flujo de efectivo, una alta rentabilidad, un amplio portafolio de productos y una base de clientes bien diversificada.

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Tasas de referencia mixtas – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

A lo largo de la semana se presentaron altibajos en los niveles de las tasas de interés. El mercado se mantuvo a la espera del discurso del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell en la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming. En esta comparecencia se destacó que la FED actuará de forma cuidadosa con relación a seguir el incremento o mantener el nivel de las tasas de interés. El objetivo del banco central norteamericano se mantiene intacto en 2.0% y hasta alcanzarlo estarán en bajo ese análisis de la política monetaria. Powell transmitió que hay poca visibilidad para señalar el siguiente movimiento de la FED, pero la dinámica actual de la actividad económica supone que las presiones sobre la inflación se mantienen altas.

En suma, hay pocos cambios en las señales que la FED ha enviado al mercado en las últimas semanas y con el discurso de Powell en Jackson Hole. Queda claro que en el entorno de tasas altas se mantendrá. Con esto, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano en el vencimiento del bono de dos años llegaron a niveles máximos semanales de 5.06%, con un aumento de 11 puntos base; mientras que el de 10 años llegó a 4.24%, prácticamente sin cambios en términos semanales, pero alcanzó un máximo de este periodo en 4.34%. El diferencial entre estas tasas se amplió a 82 puntos base. Sin embargo, los episodios de volatilidad se mantendrán, por lo menos, la próxima decisión de política monetaria de la FED en septiembre.

En México, se dio a conocer la inflación de la primera quincena de agosto con una variación de 0.32%, mayor a la estimada por INVEX (0.19%) y por el consenso del mercado (0.28%). La tasa anual descendió de 4.78% a 4.67%. En la parte subyacente, la inflación quincenal fue de 0.19% y sorprendió a la baja; lo que permitió que el ritmo de expansión anual pasara de 6.52% a 6.21%. En general, la inflación mantiene su tendencia de desaceleración; sin embargo, el ritmo de actividad en la economía no permite cambiar el balance de riesgos sobre los precios al consumidor.

Lo anterior lo reafirmó el Banco de México en sus minutas sobre la más reciente reunión de política monetaria. De acuerdo con el banco central, los riesgos inflacionarios se mantienen sesgados al alza y algunas distorsiones relacionadas con el impacto de la pandemia conservan un escenario de alta incertidumbre que podría ampliar el rezago que caracteriza a la política monetaria sobre sus efectos para influir en la variación de precios en la economía. Por lo que reafirmamos que no habrá cambios en la tasa de referencia por parte Banxico en lo que resta del año y veremos movimientos durante el primer semestre del 2024.

Dados los datos de inflación, las minutas de Banxico y la correlación que se mantienen con las tasas en dólares, los rendimientos de los Mbonos mantuvieron su tendencia de alza. El vencimiento a 3 años tuvo un cierre en la tasa de 10.03%, con un incremento de 10 puntos base con respecto al cierre de la semana anterior. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.28%, con una variación de 5 puntos base de baja; siguiendo más a su par norteamericano.

En el mercado cambiario, el peso se recuperó de forma importan frente al dólar. La valuación de la moneda norteamericana operó en un rango entre $16.75 y $17.10 pesos por dólar, con un cierre alrededor los $16.75 pxd. El peso, a pesar del alza de tasas en los Estados Unidos, mantiene cierta fortaleza dada la dinámica de crecimiento económico, flujo de remesas y comercio exterior. Pero no podemos descartar episodios de volatilidad ante factores externos, como la crisis en China, el ciclo de política monetaria en Japón, Europa, así como los nivel de incertidumbre en el entorno monetario de los Estados Unidos.

Deuda Corporativa

CFE: La calificadora Fitch ratificó las calificaciones de las emisiones de los certificados bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) en AAA y con perspectiva Estable. La calificadora señala que las calificaciones de CFE permanecen en el mismo nivel de las del riesgo soberano de México de acuerdo con la Metodología ERG. A diferencia de Pemex que en varias ocasiones ha sufrido de disminuciones de calificaciones por su alto nivel de endeudamiento, al parecer CFE no tiene ese mismo caso.

Opinión: Positivo

Ya que el perfil crediticio de CFE depende del apoyo financiero oportuno del Gobierno Federal, por lo que la calificadora espera transferencias totales del gobierno a CFE por alrededor de Ps$100,000 millones y un margen EBITDA de 24.3% para el año. En la actualidad CFE tiene muchos Certificados Bursátiles; unos de tasa fija nominal, otros de tasa real y finalmente varios de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. CFE tiene cerca de $100,000 millones de pesos emitidos en el mercado de dinero mexicano.

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Incrementan las tasa de referencia – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Durante la semana se dieron a conocer varios datos relacionados con el crecimiento, así como las minutas sobre la reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Los datos relevantes que se publicaron fueron las ventas al menudeo y la producción industrial. Con relación a estos, ambos superaron las expectativas y se muestras datos solidos ya del segundo semestre del año. Esto implicó que el “now cast” sobre el PIB para el tercer trimestre del año publicado por la FED de Atlanta, estima una tasa de crecimiento de 5.8% a tasa trimestral anualizada.

Asimismo, en las minutas publicadas, los miembros de la FED descartan ya una recesión, conservan un balance de riesgos para la inflación cargado al alza. Mantiene una visión sobre los riesgos en la dinámica de la inflación que puede mostrar resistencias para seguir bajando, sumado a los nuevos potenciales impactos que se pueden dar, tanto por el lado de la demanda, como por el de la oferta.

En la combinación de estos datos y las minutas de la FED, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano tuvieron alzas a lo largo de la semana. En el vencimiento del bono de dos años llegó a niveles máximos semanales de 4.97%, con un cierre sobre 4.92% y un aumento de 2 puntos base con relación al cierre semanal previo; mientras que el de 10 años llegó a 4.26%, con 10 puntos base de alza en la semana y un máximo de este periodo de 4.28%. Durante la semana, las minutas y los datos de crecimiento económico empujan un comportamiento de la curva, tal que la pendiente invertida se está diluyendo; los diferenciales entre estas tasas se ubican, ya solo, en 68 puntos base. Es probable que el diferencial entre los plazos cortos y largos se seguirá cerrando, con episodios de volatilidad hasta, por lo menos, la próxima decisión de política monetaria de la FED en septiembre.

En México, el mercado reaccionó durante la semana a los comentarios de la calificadora Fitch con relación a que los flujos de ayuda que aporta el Gobierno a Pemex; esto podría tener un impacto en el futuro previsible sobre la calificación soberana del país. Esto sumado a las presiones que se dieron en la parte larga de la curva en dólares que se traspasaron a sus pares en pesos vimos un fuerte incremento en las tasas locales.

Como resultado de esta noticia y los movimientos de las tasas en dólares, los rendimientos de los Mbonos se presionaron de forma importante a lo largo de la semana. En el vencimiento a 3 años la tasa cerró en niveles de 9.95%, con un incremento de 28 puntos base con respecto al cierre de la semana anterior. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.34%, con una variación de 27 puntos base de alza.

Para esta semana es relevante la publicación de la inflación de la primera quincena de agosto, en la cual el mercado estima que 4.66% y 6.22% a tasa anual, tanto la parte general, como la subyacente. Esto represente una continuidad en la tendencia de disminución de la inflación, a pesar de los puntos de riesgo que se mantienen presentes en los diversos componentes del Índice Nacional de Precios al Consumidor. Lo que implica que la volatilidad de las tasas de interés se mantendrá.

En el mercado cambiario, la volatilidad se moderó y la valuación del dólar frente al peso operó en un rango entre $17.00 y $17.15 pesos por dólar, con un cierre cercano a los $17.05 pxd. El peso mantiene sus anclas estructurales de la inversión extranjera directa, remesas y comercio exterior. Sin embargo, los episodios de volatilidad se mantienen latentes derivado de factores externos, como el escenario de devaluación del Yuan Chino, la incertidumbre sobre la política monetaria, tanto en Japón, como en los Estados Unidos, entre otros.

Deuda Corporativa

GBM: La entidad calificadora HR Ratings ratificó la calificación de AA+ y con perspectiva Estable a las dos emisiones de Corporativo GBM con clave de pizarra GBM 21 y 22. Entre las dos emisiones de Certificados Bursátiles de la “holding” financiera suman $2,100 millones de pesos (GBM 21 con $1,200 millones de pesos y GBM 22 con $900 millones de pesos). Ambos Cebures son de tasa flotante sobre TIIE a 28 días.

Opinión: Positivo

Cabe señalar que la ratificación de las calificaciones se basa en la generación de resultados netos en los últimos 12 meses, los cuales cerraron en Ps$304 millones, colocando al ROA promedio en 0.9% en el 2T-23, además, de la inyección de capital que recibió para contrarrestar las pérdidas generadas e incrementar su posición de solvencia.

GRUMA: La calificadora Fitch ratificó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de GRUMA en AAA y F1+. Asimismo, ratificó las calificaciones internacionales de riesgo emisor en moneda extranjera y local, además, de sus notas sénior no garantizadas en BBB+. Actualmente Gruma tiene dos Certificados Bursátiles circulando en el mercado, uno de tasa revisable y otro de tasa fija.

Opinión: Positivo

Debido a que las calificaciones reflejan el sólido posicionamiento del negocio, así como un portafolio de marcas reconocidas donde ha logrado introducir y expandir la categoría de “better for you”, una diversificación geográfica de sus operaciones y su fuerte presencia en EE.UU.

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