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8Oct, 2024

Moderación del entusiasmo – Opinión Estratégica.

Moderación del entusiasmo – Opinión Estratégica.

Los datos vuelven a reflejar que la economía de los Estados Unidos muestra un freno muy moderado en su tasa de crecimiento y está muy lejos de una recesión. Lo anterior ha provocado un menor entusiasmo con respecto a el ritmo de bajas en la tasa de referencia que hará la Reserva Federal (FED) en adelante. Los inversionistas se habían entusiasmado y ahora corrigen tal expectativa, las tasas de largo plazo vuelven a elevarse y las bolsas muestran un freno. También colaboran a la moderación las noticias en medio oriente. En México, la aparente calma que genera el discurso del nuevo gobierno se refleja más en el tipo de cambio que en las tasas en donde de nuevo hay presiones.

1.- Los datos sobre el mercado laboral mostraron una fortaleza importante…

… en la generación de empleos, con 254 mil plazas creadas, más de cien mil por arriba del estimado del consenso, así como del dato del mes previo. Sumado a lo anterior, la tasa de desocupación disminuyó marginalmente para ubicarse 4.1% y el incremento en las percepciones salariales llegaron al 4.0% en términos anuales.

Por su parte el índice de gerencia y abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés) del sector de servicios fue de 54.9 puntos, muy por arriba de los 51.7 esperados y de los 51.5 de agosto. Se trata del nivel más alto desde febrero de 2023.

2.- La información resta entusiasmo a los inversionistas que anticipaban…

… más disminuciones de la tasa de referencia por parte de la FED de gran tamaño, tal y como sucedió en septiembre.

De este modo, se observó el impulso fuertemente a las tasas de interés de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Los niveles de las tasas, tanto de 2 como de 10 años de vencimiento rebasaron los niveles del 4.0% al inicio de las operaciones de este lunes.

3.- Los mercados de capitales a su vez han reaccionado a…

… la leve corrección en la expectativa de tasa y se ubican en la parte inferior del rango de oscilación que han mostrado desde el anuncio de recorte de la FED a mediados de septiembre. Los inversionistas están muy pendientes de la evolución de la economía misma que hasta ahora se muestra muy resiliente.

4.- Esta semana será relevante conocer…

… el reporte de inflación del mes de septiembre para confirmar si es que la FED tomó una decisión relativamente excedida con el recorte de 50 puntos base. Los futuros de las tasas ahora se encuentran ya alineadas al conjunto de las estimaciones del instituto central norteamericano con recortes de 25 puntos base en cada junta de noviembre y diciembre

El alza de las tasas nos impactó en las carteras de deuda global por las posiciones que tenemos en los vencimientos de 1 a 3 años. Consideramos que el ajuste de las expectativas del mercado terminará luego de conocer el reporte de inflación que se conoce esta semana. Evaluaremos ajustar la posición de acuerdo con el ajuste que se pueda dar sobre las estimaciones de inflación norteamericana.

5.- En México, sin datos relevantes que reportar que influyeran directamente en la dinámica del mercado de dinero local…

… las tasas en pesos mostraron una correlación importante con sus pares en dólares. Los fuertes incrementos de la curva de Mbonos se debieron a la reacción del reporte del mercado laboral norteamericano.

Sumado a lo anterior, el mercado local terminó de limpiar posiciones especulativas de corto plazo que apostaron por un recorte de tasas por parte de Banxico de 50 puntos base. Cosa que no sucedió y que probablemente en las próximas juntas no sucederá.

6.-Desde mediados del mes de septiembre la curva a repuntado más de 30 puntos base y
vemos…

… a la referencia de 10 años volver a niveles cercanos al 9.5%. Por el momento, el riesgo para entrar en posiciones de tasa fija de largo plazo nos parece alto y preferimos mantener nuestra sobre exposición de tasas revisables y complementar con tasas reales de corto plazo, ante el ciclo de repunte estacional de inflación.

7.- Los Certificados Bursátiles de deuda corporativa y bancaria…

… de tasa fija no tuvieron una semana favorable, ya que hubo alzas considerables en la curva de tasa fija y de tasa real. Por otro lado, se observó un buen movimiento en papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días, ya que hubo un poco de demanda y cierta bajas en sobretasas. Finalmente, en calificaciones crediticias hubo pocos movimientos, aunque se presentaron ligeros movimientos al alza en un banco nacional.

8.- En el mercado cambiario, el peso se recuperó…

… a raíz de la publicación de los datos laborales norteamericanos. El tipo de cambio inició la semana alrededor de los $19.30 pesos por dólar.

En estos momentos la correlación más amplia del peso se da contra el yen. Las posiciones de “carry trade” se hayan vuelto aún más volátiles y en la medida que el escenario de tasas para Japón confirme un ciclo restrictivo y en el mercado local se concrete una mayor baja de tasas, la tendencia impactará hacia la depreciación del peso. En una perspectiva de mediano plazo, el peso podría alcanzar niveles de $20 pesos por dólar.

9.- Los mercados accionarios inician octubre con mayor cautela

… después de haber finalizado septiembre con máximos históricos y nuevos avances en la mayoría de los referentes. La excepción a este movimiento más pausado sigue siendo China, en donde los rendimientos son sobresalientes una vez más por el entusiasmo que han generado las medidas de estímulo anunciadas por las autoridades.

Los inversionistas mantienen en gran medida una expectativa positiva sobre el crecimiento, los datos de empleo en Estados Unidos en días recientes confirman que la economía es resiliente. Asimismo, han sido complacientes con la expectativa de tasas que detona un mejor múltiplo en las valuaciones, lo ha sido desde finales del año pasado, y siguen esperando que se den más movimientos de baja de los que hasta ahora justifica el desempeño de la economía.

La noticia adicional que el mercado asimila es el escalamiento en las tensiones en Medio Oriente que han generado nuevos movimientos en el precio del petróleo por los temores sobre la disrupción en las exportaciones de esta materia prima. Esto ha favorecido nuestra posición en Engería, la cual seguimos evaluando con cautela al reconocer que existen contrapesos a este sentimiento que hay es positivo en la oferta-demanda del petróleo.

En los próximos días la temporada de reportes corporativos podría generar cierta volatilidad en el mercado, que ya no se espera tan fuerte. El consenso de Refinitiv recortó su estimación para las utilidades del S&P 500 en el 3T a un crecimiento (AaA) de 8.6% (vs. 5.4% de la proyección en julio), en la mayoría de los sectores se han dado revisiones negativas, destacando Energía y Materiales, mientras que en Tecnología y Comunicaciones se sostienen los buenos crecimientos soportados por dinámicas que van más allá del ciclo económico.

10.- La bolsa local se ha mantenido estable, operando con poca fuerza.

En días recientes, con noticias que hicieron contrapesos en el desempeño del referente S&PBMV IPC. Por el lado positivo, el sector financiero tuvo una importante recuperación; el mercado parece haber leído de forma positiva el mensaje de la presidenta Claudia Sheinbaum sobre una política fiscal responsable, lo que interpretaron como una señal de que no habría cambios en el tratamiento fiscal de las instituciones financieras. Por el lado negativo, los aeropuertos destacaron a la baja, con las presiones que ejerce una temporada intensa de Huracanes.

Aquí también está por comenzar la temporada de reportes corporativos y esto podría generar volatilidad adicional a la bolsa local, recordamos que la temporada previa resultó decepcionante para los inversionistas. En esta ocasión el consenso de Bloomberg espera un crecimiento cercano a 14% en las ventas del S&PBMV IPC, esto destaca con el incremento que ha tenido los ingresos en la primera mitad del año, por lo que las expectativas lucen entusiastas. En contraste, esperan una contracción en el EBITDA que rompería con la historia de mejores márgenes que vimos en la primera mitad del año, esperaríamos sorpresas positivas en este campo.

Favoreció en especial a la cartera nuestra apuesta activa GFNORTE, en menor medida la sub-ponderación en CEMEX y GAP. Esto permitió contrarrestar el efecto negativo que generó en nuestra cartera la apuesta activa en FEMSA que se mantiene bajo presión y no tener GFINBUR.

Moderación del entusiasmo – Opinión Estratégica.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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7Oct, 2024

Tasas internacionales al alza ante un mercado laboral resiliente – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

En el inicio de mes se dieron a conocer varios datos económicos en los Estados Unidos, pero entre los más relevantes fueron los de la actividad manufacturera y los relacionados con el mercado laboral.

En primera instancia se conoció el dato de indicador de percepción de la actividad manufacturera, ISM, el cual se ubicó en 47.2 puntos para el mes de septiembre, mismo nivel que el mes previo y ligeramente por debajo de las expectativas del consenso de los analistas.

En contraste, el reporte sobre el mercado laboral mostró una fortaleza importante en la generación de empleos, con 254 mil plazas creadas, más de cien mil por arriba del estimado del consenso, así como del dato del mes previo. Sumado a lo anterior, la tasa de desocupación disminuyó marginalmente para ubicarse 4.1% y el incremento en las percepciones salariales llegaron al 4.0% en términos anuales.

Estos dos indicadores, sobre todo la parte del mercado laboraron provocaron rebotes importantes en los niveles de las tasas de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. El bono de 2 años terminó la semana con un nivel de tasa de 3.91%, 31 puntos base de alza con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.97%, con una variación de 22 puntos base de alza.

La fuerte corrección del mercado, no sólo se debe a los datos, sino a la percepción de que quizá la FED se adelantó a realizar un recorte de tasas mayor al necesario para mantener el ritmo de expansión económico estable. Para esta semana será relevante conocer, el reporte de inflación del mes de septiembre para confirmar si es que la FED tomó una decisión relativamente excedida con el recorte de 50 puntos base. Aunque, los futuros de las tasas ahora se encuentran ya alineadas al conjunto de las estimaciones del instituto central norteamericano con recortes de 25 puntos base en cada junta de noviembre y diciembre.

En México, sin datos relevantes que reportar que influyeran directamente en la dinámica del mercado de dinero local; las tasas en pesos mostraron una correlación importante con sus pares en dólares.

El Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre semanal de tasa alrededor del 9.39%, con 29 puntos base de alza. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.47%, con aumentos de 15 puntos base. La reacción de alza se acentuó al cierre de la semana, sobre todo por la publicación de los datos del mercado laboral en los Estados Unidos, pero se había prolongado el reajuste del mercado derivado de algunas posiciones que consideraban una probabilidad de recorte de la tasa mayor al registrado por parte de Banxico.

Esta semana el mercado se concentrará en la publicación de la inflación para todo el mes de septiembre y aunque hemos observado un comportamiento positivo por el lado de la parte subyacente con niveles de inflación ya por debajo del 4.0%; en el resultado general no podemos descartar aspectos que generen presión en la determinación de los precios.

Por su parte, en el mercado cambiario, el peso se recuperó a raíz de la publicación de los datos laborales norteamericanos. El tipo de cambio cerró la semana alrededor de los $19.27 pesos por dólar, pero tuvo mínimos a nivel intradía de $19.10 pxd. El ajuste semanal en favor del peso fue de casi 2.5%. Las cifras de inflación de las siguientes semanas tanto de Estados Unidos como de México pueden llegar a afectar el desempeño cambiario. También los conflictos bélicos en Medio Oriente.

Deuda corporativa

Deuda Privada

GAP: En septiembre, GAP reportó una caída en el tráfico de pasajeros de -3.9% AaA. De manera desagregada el tráfico de pasajeros nacional cayó -5.5% AaA y el internacional disminuyó -1.2% AaA. Entre los aeropuertos destaca la baja de Mexicali, Montego Bay, y Los Cabos de -48.0%, -11.5% y -9.9%, respectivamente. En contraste los aeropuertos de Los Mochis y La Paz registraron aumentos de 28.1% y 14.8%, respectivamente. Adicionalmente, GAP comparte que el volumen de asientos ofertados tuvo una disminución de -7.8% AaA.

Perspectiva: Negativa

Nos parece que el menor dinamismo en los resultados se debe al impacto por la temporada de huracanes, los cuales seguirán afectado los resultados en el reporte de octubre, por lo que reiteramos la expectativa de una disminución en el trafico de pasajeros en lo que resta del año. De todas formas, no se espera alguna baja en calificaciones ni alzas en “spreads” o sobretasas relevantes en el corto plazo. El apalancamiento de Grupo Aeroportuario del Pacífico mantiene niveles favorables y puede resistir un poco de “estrés” operativo. La empresa que opera en la parte de transportes tiene varios Certificados Bursátiles con distintos tipos de tasa operando en el mercado de dinero mexicano.

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30Sep, 2024

Tasas internacionales presentaron cambios marginales – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Tasas internacionales presentaron cambios marginales

A lo largo de la semana se dieron varios datos económicos en los Estados Unidos, pero entre los más relevantes fueron los del consumo e ingreso personal. En especial, los relacionados con las presiones inflacionarias medidas a través del deflactor de precios del consumo personal.

En esta ocasión para el mes de agosto, es indicador mostró un incremento anual de 2.2%, menor a lo esperado y al dato anterior (2.5%); asimismo, la parte subyacente del deflactor mostró un ligero rebote entre julio y agosto, pasando de 2.6% a 2.7%; aunque en línea con lo estimado por el consenso de los analistas.

En general, el comportamiento de las tasas de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos fue lateral; el bono de 2 años terminó la semana con un nivel de tasa de 3.57%, 2 puntos base de baja con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.75%, con una variación de apenas un punto base de alza.

En México, se dio a conocer la inflación de la primera quincena de septiembre, la cual resultó en una tasa de 0.09%, dato menor al estimado por el consenso de los analistas del mercado. Esto provocó que la tasa anual bajara a 4.66%. Mientras que la inflación subyacente anual fue 3.96% en términos anuales, lo que implica estar dentro del intervalo de tolerancia del objetivo de inflación del Banco de México de 3.0% +/- 1.0%

Sumado a lo anterior, la semana previa también tuvimos la decisión de política monetaria por parte del Banxico, con lo cual la tasa de referencia pasó de 10.75% a 10.50%, en línea el estimado promedio del mercado. La decisión no fue unánime (4 a 1). Asimismo, la Junta de Gobierno del instituto central ajustó a la baja los pronósticos de inflación, tanto en el rubro general como en el subyacente. Mantiene un horizonte de pronóstico en el que se alcanza objetivo de inflación de 3.0% hacia el cierre del 2025.

Conforme a la mejora marginal del escenario de inflación, el Banco de México podría mantener este ritmo de disminuciones de 25 puntos base, aunque mantiene la advertencia de que el balance de riesgos para la inflación se mantiene recargado al alza.

Consideramos que las condiciones actuales de la inflación, de continuar, permitirá que Banxico baje de nuevo dos veces 25 pb en la tasa de interés de referencia en noviembre y diciembre. Con lo cual el año terminará en 10.0%.

Con esto, el Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre semanal de tasa alrededor del 9.12%, con 9 puntos base de alza. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.32%, con aumentos de 12 puntos base. La reacción de alza se dio posterior al conocimiento del comunicado de política monetaria y sirvió de reajuste del mercado, ante algunas posiciones que consideraban una probabilidad de baja de 50 puntos base por parte de Banxico, la cual queda descartada, al menos en el futuro previsible.

En el mercado cambiario, el tipo de cambio mantuvo la tendencia de alza a largo de la semana. El tipo de cambio cerró la semana ligeramente por encima de los $19.70 pesos por dólar. El ajuste semanal en favor del dólar en parte se generó por el cierre potencial del diferencial de tasas, mayor al esperado ante la expectativa de que el Banco de México bajará 50 puntos base en su reunión de política monetaria, hecho que no sucedió, pero que tampoco ayudó al peso a recuperarse al cierre de la semana.

Deuda corporativa

Deuda Privada

GCARSO: HR ratificó la calificación de AAA y con Perspectiva Estable para las emisiones GCARSO 23, GCARSO 24 y GCARSO 24-2 de Grupo Carso. La ratificación de la calificación se basa en la expectativa de la mejora en los niveles de Flujo Libre de Efectivo (FLE) estimados hacia 2026, donde la calificadora estima que la compañía alcanzará un nivel de Ps$15,316 millones en 2026 vs. Ps$6,794 millones en 2023. Lo anterior resultaría en niveles de DSCR promedio de 1.3x y de años de pago de 2.9 años en promedio de 2024 a 2026, comparado con 4.3 años en 2023. También, la calificadora destaca una tendencia de crecimiento constante en ingresos de hasta Ps$226,383 millones en 2026 y un incremento en los niveles de EBITDA para 2026, lo cual apoyaría la generación de FLE.

Opinión: Positiva

Pues las expectativas a futuro para Grupo Carso son favorables con crecimientos a nivel de ingresos y EBITDA, así como mejoras en otras métricas financieras como apalancamiento y Razón de Servicio de Cobertura de Deuda (DSCR por sus siglas en inglés). Lo anterior dará soporte a la empresa en los siguientes 2 años. En la actualidad, Grupo Carso tiene tres Certificados Bursátiles circulando en el mercado de deuda corporativa; dos de ellos son de tasa flotante y uno de tasa fija. Entre los tres Certificados Bursátiles se alcanza un monto total de $14,500 millones pesos circulando en el mercado.

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24Sep, 2024

El mejor escenario – Opinión Estratégica.

El mejor escenario – Opinión Estratégica.

Con el agresivo movimiento de tasas por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos, los mercados aceptan que el escenario actual es muy benévolo, menores tasas de interés y un crecimiento que aún persiste. La reacción es entendible. Ahora entramos al debate sobre el tamaño y velocidad de las futuras bajas en donde no está claro y en las cuales persisten divergencias entre la visión de los inversionistas y la de las autoridades. En México, Banxico podría reducir la tasa de interés esta semana también en una proporción de 50 puntos base, pero las condiciones de riesgo son distintas.

1.- En un movimiento que resultó ser mucho más acentuado que lo esperado…

… la FED empezó el ciclo de relajación monetaria con una baja de 50pb en la tasa de referencia, la cual ahora se encuentra en un rango entre 4.75%-5.00%.

Tanto el tono del comunicado, como la intervención ante la prensa del presidente de la FED, Jerome Powell mostraron un tono recargado hacia la relajación. Esto implica que hay la posibilidad de nuevos recortes, pero en un ritmo más moderado o como el esperado hasta antes de esta decisión.

En cuanto a la gráfica de puntos, en la que convergen las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, se estima una mediana de recortes acumulados de 100pb para el cierre del 2024. Hacia el año que entra, este mismo conjunto de estimaciones considera una disminución acumulada también de 100pb.

2.- Al parecer el movimiento de la FED no ha espantado a los mercados…

… sino por el contrario ha generado una reacción positiva. Normalmente movimientos de 50 puntos se han presentado en ocasiones anteriores en momentos de apremio en los cuales la situación económica empeora rápidamente.

Este no es el caso en esta ocasión. La FED no bajó las tasas de manera agresiva para evitar una catástrofe, sino para mantener el curso del aparente “aterrizaje suave” que se está llevando a cabo.

La situación del empleo se ha deteriorado y, como ya veníamos comentando, esta tomando importancia como centro de atención de las autoridades. Los inversionistas en los mercados concuerdan con esta percepción.

3.- La especulación ahora se centrará en los futuros movimientos.

El presidente Powell fue cauteloso al señalar que no se debe considerar que los siguientes movimientos dentro del ciclo de baja de tasas serían del mismo tamaño. Eso dependerá de la evolución de las cosas, algo congruente con la idea de una estabilización moderada.

Consideramos que los siguientes movimientos del banco central norteamericano serán de dos recortes más de 25pb en las reuniones de noviembre y diciembre. La FED terminó alineándose con las expectativas del mercado de futuros de tasas de interés.

4.- No obstante, el mercado sigue mostrando expectativas mucho más adelantadas…

… en cuanto a los movimientos de la tasa de interés de referencia a lo que la FED marcó en sus estimaciones, ya que su tasa terminal al cierre del 2025 se ubica en el rango de 2.75%-3.0%, mientras que la FED la ubica en 3.25%-3.5%.

De momento, el mercado de tasas mantiene un comportamiento lateral en niveles alrededor de 3.6% para el vencimiento de 2 años y ya con una clara pendiente positiva en curva de Bonos del Tesoro y un nivel de 3.74% en el vencimiento de 10 años.

5.- En términos de nuestra estrategia de inversión…

… las posiciones que mantenemos en el rango de vencimiento entre 1 y 3 años nos han aportado un rendimiento importante a lo largo del año y en la medida que incrementamos la exposición en estas. El grueso del portafolio se ha mantenido en plazos cortos, menores a un año y tasas flotantes. Lo que en combinación con lo primero nos ha otorgado un rendimiento en dólares anualizado de 5.5%.

Consideramos que en la medida que los ajustes a las tasas de corto plazo se vayan materializando, la volatilidad de los rendimientos y el nivel serán acotados, pero estables en el futuro previsible.

6.-. En México, el mercado local mostró una alta correlación a la decisión de la FED…

… lo cual ha generado la expectativa de que Banxico podría también bajar en la misma magnitud (50 puntos base) la tasa de referencia en la reunión de esta semana.

Sin embargo, eso dependerá en parte del reporte de la inflación para la primera quincena de septiembre; mismo que puede registrar un fuerte rebote en los precios de la gasolina dada la eliminación al 100% del subsidio al impuesto especial que se cobra sobre este bien.

Veremos también cómo se desempeña el proceso desinflacionario en la parte subyacente, dado un menor ritmo de crecimiento que también se registra ya en la economía mexicana. Banxico tiene el espacio para poder bajar las tasas de interés, dado también el nivel de la tasa real ex ante.

El mercado local ha descontado el potencial movimiento de 50 puntos base de baja por parte de Banxico; lo que implica cambios en la valuación entre la tasa de política monetaria y su comparación con las curvas de CETES y Mbonos. Así lo muestra la curva local que también se muestra con pendiente positiva, como la de Bonos del Tesoro.

En términos de inversión, hemos tomado posiciones en CETES de entre 60 y 90 días que han tenido esta valuación superior con el fondeo para portafolios de corto plazo.

Asimismo, estamos re-balanceando los portafolios sobre todo en bonos de largo plazo, bajando posiciones en estos segmentos de vencimiento y esperar a Banxico para reacomodar carteras en el corto plazo y de cara al cierre del año.

7.- El tipo de cambio del peso frente al dólar registra un leve movimiento de retroceso hacia niveles mayores en los días pasados.

La cotización tiende a estabilizarse cerca de los $19.40 pesos. El ajuste semanal fue alrededor del 1.3% en la semana en favor del dólar.

El movimiento de fortaleza de la moneda norteamericana luce como un reacomodo de posiciones para generar largos en dólares dada el cierre potencial del diferencial de tasas. Esta semana el proceso podría acentuarse si Banxico decide replicar la baja que hizo la FED.

En general vemos con cautela aún el tema de la volatilidad cambiaria, ante el cambio de gobierno y los elementos de riesgo en el exterior. Deberá haber un mensaje y acciones muy tranquilizadoras por parte de las nuevas autoridades para considerar una revaluación mas acentuada del peso. En términos de inversión seguimos con la idea de un movimiento hacia niveles de $20 pesos en el futuro previsible.

8.- En la parte de deuda corporativa y bancaria continuamos con una fuerte recuperación…

… en la parte de tasa fija nominal y tasa real, particularmente en la parte larga de la curva. En sobretasas se observa una ligera recuperación, especialmente en los papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días. En las carteras seguimos con mayor peso en tasa revisable, pero a los rendimientos nos han ayudado de manera importante los papeles de tasa real y de tasa fija. Finalmente, en calificaciones no hemos visto cambios importantes, únicamente en la parte internacional de TLEVISA en donde no tenemos posiciones

9.- Los inversionistas confían en que el movimiento agresivo del FED es favorable para evitar una recesión…

… en medio de datos que siguen siendo positivos y cumplir con la revaluación de múltiplos que ya desde el año pasado comenzó a darse. Con ello, una vez más el índice S&P 500 anota máximos históricos, lo ha hecho en 39 ocasiones en este año. Los niveles actuales lucen adelantados de acuerdo con los fundamentales del mercado y las estimaciones del consenso de Bloomberg, que, en su mayoría, han sido ya superadas; la mediana se ubica en 5,600 unidades.

Si bien seguimos pensando en que no hay elementos a observar una fuerte corrección del mercado, sí creemos que los catalizadores se siguen agotando y que el resto del año veremos a las bolsas operando con volatilidad y sin lograr mejores rendimientos de forma contundente a los ya alcanzados. Nos mantenemos invertidos en el mercado, privilegiando ciertos sectores en particular dentro de nuestra cartera, como es el caso de Tecnología, en donde las expectativas de crecimiento son muy interesantes y superan al resto del referente.

En nuestra cartera, influyó en especial la estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderacón en Consumo básico y Bienes Raíces, esta última perdió valor tras la fuerza que ha tenido en los últimos meses, en menor medida ayudó la apuesta activa en Energía de la mano de la recuperación de los precios del petróleo. Esto contrarrestó la debilidad en Europa en donde no hemos logrado generar valor a pesar de las perspectivas favorables en las valuaciones de la región, la debilidad que se ha dado en ciertos indicadores económicos ha restado impulso a otros catalizadores que vemos en las posiciones de Reino Unido y Alemania.

10.- El mercado local mantiene su tendencia de alza…

… aunque con una fuerza que nos parece moderada y que no permite al S&PBMV IPC regresar a los 53,000 puntos, mucho menos a los niveles que existían previo a las elecciones de junio. La mayoría de las emisoras operaron positivas en la semana, en donde destacó la fuerte recuperación de TLEVISA a pesar de la perspectiva negativa que Moody´s otorgó a su deuda, donde señala la posibilidad de que la emisora pierda el grado de inversión. En nuestro portafolio se encuentra prácticamente neutral vs. su referencia, creemos que el castigo que sufre es excesivo, sin duda entendible ante los malos resultados; si bien pensamos que es una compañía muy distinta a la de hace unos años y cuyo valor se justifica menor, también consideramos que existe aún cierto valor no reconocido que podría desatarse hacia delante, por eso decidimos, por ahora, no venderla por completo de nuestra cartera, esperando un mejor punto de salida.

En nuestra cartera, incidió negativamente en especial nuestra apuesta activa en FEMSA y GFNORTE, que además son las principales posiciones en la cartera. Seguimos teniendo convicción en la estrategia en estas emisoras, pero el contexto actual no ha ayudado a su desempeño, en donde recientemente hubo revisiones en los precios objetivo a la baja por parte de algunas corredurías. Esperamos que esta volatilidad a la que se enfrentan sea temporal y pueda darse una recuperación en su valor al cierre del año, los reportes no se esperan malos para ambas empresas y este podría ser un catalizador si sorprenden favorablemente. También impactó no tener PEÑOLES.

El mejor escenario – Opinión Estratégica.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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24Sep, 2024

Minutas del Comité de Inversión Septiembre 2024

Minutas del Comité de Inversión Septiembre 2024: Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

Economía

La discusión del Comité de Inversión se centró en el curso de la política monetaria en Estados Unidos a partir de este mes. El gasto en consumo se mantiene firme. Destaca la persistencia de la inflación subyacente. Las perspectivas para la economía de México se ven afectadas por acontecimientos internos en el ámbito legislativo y un posible cambio estructural en la percepción de riesgo país.

Deuda

Se resaltó la divergencia entre las expectativas del mercado y la del consenso de analistas respecto a la magnitud de los recortes en la tasa de interés de referencia, sobre todo después de la baja (no unánime) de 50 puntos base por parte de la Reserva Federal. Se discutió la posibilidad de un recorte agresivo por parte de Banco de México en la reunión de esta semana. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta fija local en el asset allocation institucional, mismas que se ubican en sobre-ponderación para la deuda local de corto plazo y en sub-ponderación en la deuda local de mediano y largo plazo.

Bolsa

Los índices accionarios se vieron impulsados por la decisión de la FED. Algunas emisoras que habían sido castigadas se recuperaron de forma relevante. Por otra parte, se analizó el riesgo de que, a pesar de la revaluación de múltiplos por las menores tasas de interés, la expectativa de un menor crecimiento de las utilidades podría poner un límite al reciente rally de las bolsas. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones la combinación de porcentajes de inversión en neutral para el bloque de renta variable global y en sub-ponderación en los portafolios de renta variable local.

Cobertura

El USDMXN se apreció después de la aprobación de la Reforma Judicial en México. No obstante, es probable que éste retome una tendencia de alza durante los siguientes meses debido a un cambio estructural en la economía. Con base en lo anterior, la mezcla de exposición en deuda denominada en dólares se mantuvo en sub-ponderación .

Minutas del Comité de Inversión Septiembre 2024

Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

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23Sep, 2024

Recorte en la tasa alarga disminución en tasas – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Recorte en la tasa alarga disminución en tasas.

En un movimiento que resultó ser mucho más acentuado que lo esperado, la Fed empezó el ciclo de relajación monetaria con una baja de 50pb en la tasa de referencia, la cual ahora se encuentra en un rango entre 4.75%-5.00%, Tanto el tono del comunicado, como la intervención ante la prensa del presidente de la FED, Jerome Powell mostraron un tono recargado hacia la relajación. Esto implica que hay la posibilidad de nuevos recortes, pero en un ritmo más moderado o como el esperado hasta antes de esta decisión.

En cuanto a la gráfica de puntos, en la que convergen las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, se estima una mediana de recortes acumulados de 100pb para el cierre del 2024. Hacia el año que entra, este mismo conjunto de estimaciones considera una disminución acumulada también de 100pb.

Consideramos que los siguientes movimientos del banco central norteamericano serán de dos recortes más de 25pb en las reuniones de noviembre y diciembre. Esta vez la FED si cumplió con las expectativas del mercado de futuros de tasas de interés. Hacia adelante los futuros de la tasa de interés de referencia ya muestran una expectativa alineada con lo que la FED ha marcado en sus estimaciones y el mensaje que mandó.

Como resultado de esta decisión, así como de las proyecciones publicadas por el instituto central, el bono de 2 años terminó la semana con un nivel de tasa de 3.57%, un punto base de baja con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.72%, con una variación de 7 puntos base de alza. Este comportamiento significa la normalización de la curva de los bonos del Tesoro que inició desde el discurso de Jackson Hole, en el cual se anunciaba el proceso de baja de tasas.

En México, pocos datos relevantes que reportar y con un mercado reaccionando ante la decisión de la FED; lo cual empezó a generar expectativas de que Banxico podría también bajar en la misma magnitud la tasa de referencia en la reunión de esta semana. Sin embargo, eso también esta por considerarse dado el reporte de la inflación para la primera quincena de septiembre que se publica esta misma semana; la cual podría presentar un fuerte rebote en los precios de la gasolina dada la eliminación al 100% del subsidio al impuesto especial que se cobra sobre este bien. Aunque veremos cómo se desempeña el proceso desinflacionario en la parte subyacente, dado un menor ritmo de crecimiento que también se registra ya en la economía mexicana.

Con esto, el Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre semanal de tasa alrededor del 9.08%, con 7 puntos base de baja. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.19%, con disminuciones acumuladas de 5 puntos base. Esto en reacción a los movimientos de sus pares en dólares y un potencial movimiento de 50 puntos base por parte del Banxico esta misma semana.

En el mercado cambiario, el tipo de cambio presentó una tendencia de alza a largo de la semana. El tipo de cambio cerró la semana ligeramente por debajo de los $19.42 pesos por dólar. El ajuste semanal fue alrededor del 1.3% en la semana en favor del dólar. El movimiento de fortaleza de la moneda norteamericana luce como un reacomodo de posiciones para generar largos en dólares dada el cierre potencial del diferencial de tasas, ante el proceso de reducción de las mismas por el ajuste de las políticas monetarias, tanto de la FED, como del Banco de México esta semana.

Deuda corporativa

Deuda Privada

TLEVISA: Moody’s cambió el panorama de deuda de largo plazo de Grupo Televisa a negativo desde estable, manteniendo la calificación en Baa3, destacando que la posición competitiva de la empresa enfrenta desafíos operativos que podrían «limitar las mejoras en el futuro cercano». También sostuvo que «confirmamos la calificación de emisor de largo plazo Baa3, la calificación senior no garantizada Baa3 y la calificación senior no garantizada (P) Baa3». En cuanto a la perspectiva negativa, la calificadora señala que «refleja su opinión de que las pérdidas consolidadas de suscriptores, incluyendo los segmentos de Cable y Sky, de 7.6% para los últimos doce meses terminados en junio de 2024, desafiarán una reversión de esta tendencia, después de la limpieza ejecutada en el 3T 2023».

Opinión: Negativa

Consideramos que la razón de apalancamiento DN/EBITDA continuara por arriba de los 3.5x. Lo cual deja de lado la perspectiva de mejoras en las métricas crediticias en el corto plazo, debido a estrategias favorables de la empresa. En la actualidad, Grupo Televisa tiene bonos de tasa fija cotizando en dólares de plazos largos, ya que vencen en las décadas de los años treinta y cuarenta. Por otro lado, Grupo Televisa tiene un Certificado Bursátil en pesos de tasa fija y se denomina TLEVISA 17. Es posible que sus bonos y Certificados Bursátiles tengan ajustes en precios si en un futuro su calificación llegase a bajar.

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Recorte en la tasa alarga disminución en tasas. / Recorte en la tasa alarga disminución en tasas.

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17Sep, 2024

Se extiende movimiento de baja en tasas – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

En la semana se publicó la inflación al consumidor en los Estados Unidos para el mes de agosto; la cual en su medida anual disminuyó de 2.9% a 2.5%. Por su parte, la subyacente se mantuvo en 3.2%. En la subyacente, continúa las disminuciones en los precios de la gasolina y autos usados. Los servicios reflejaron una presión relativa por el incremento en los precios de renta y transporte.

Consideramos que la Reserva Federal se mantendrá sobre una trayectoria de baja de tres recortes en la tasa de referencia de 25pb, el primero se daría esta misma semana y los posteriores en noviembre y diciembre.

Sin embargo, el mercado de tasas de interés muestra un escenario mucho más acelerado. Los futuros de la tasa de interés de referencia ponderan una expectativa de que la FED podría llegar a recortar en 50 puntos base la tasa en alguna de las tres reuniones restantes en el año posibilidad que consideramos es nula. Los datos de crecimiento e inflación hasta ahora dan soporte a los mencionados recortes de solo 25 puntos base.

Dado el comportamiento de la inflación y las expectativas sobre la tasa, el vencimiento de 2 años terminó la semana con un nivel de tasa de 3.57%, 8 puntos base de baja con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.64%, con una variación de 7 puntos base a la baja. Para esta semana, el mercado estará atento a la decisión de la FED en la que se espera el recorte de 25 puntos base, así como el conjunto de estimaciones para la tasa de referencia, el crecimiento y la inflación en los próximos meses.

En México, también se conoció la inflación al consumidor con un 0.01% a tasa mensual y un incremento anual se ubicó en 4.99%. Datos menores a los estimados por el mercado, dada una desaceleración en la parte de precios no subyacentes, en precios de agropecuarios, así como de energía y tarifas autorizadas por el gobierno. Mientras que la inflación subyacente registró una variación 0.22% mensual, dato también menor a lo esperado. La tasa anual de este componente se ubicó en 4.00% y es la observación más baja desde febrero del 2022.

Con relación a la política monetaria, la próxima decisión será de nuevo de un recorte a la tasa de referencia en 25 puntos. Se mantiene en el proceso desinflacionario en la parte subyacente, dado un menor ritmo de crecimiento que también se están observando.

Con esto, el Mbono con vencimiento a 3 años registró un cierre semanal de tasa alrededor del 9.13%, con 28 puntos base de baja. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.25%, con disminuciones acumuladas de 22 puntos base. Esto con base en una correlación renovada con sus pares en dólares y una entrada de flujos importante por parte de inversionistas externos, ante el potencial.

En el mercado cambiario, el peso presentó un episodio de recuperación a lo largo de la semana. El tipo de cambio cerró la semana ligeramente por debajo de los $19.25 pesos por dólar. El ajuste semanal fue alrededor del 3.8% en la semana en favor del peso. El movimiento de recuperación de peso se empezó a gestar después de la aprobación de propuesta de reforma al poder judicial, pero más correlacionada con la debilidad generalizada del dólar, así como del yen a nivel global con relación a otras monedas duras, como la libra y el euro. Sin embargo, el escenario para el peso se mantiene en una etapa de incertidumbre por factores internos.

Deuda corporativa

Deuda Privada

GBM: HR ratificó la calificación de AA+ y con perspectiva estable a las emisiones de los Certificados Bursátiles con clave de pizarra GBM 21 y 22, las cuales se basan en las calificaciones del Corporativo, así como su solvencia el cual recibió una inyección de capital en agosto de 2022 por Ps$1,500 millones, lo que permitió contrarrestar las perdidas generadas, incrementar su posición de solvencia y permitir el crecimiento esperado del Corporativo, según la calificadora. De esta forma, se siguen observando entidades “holding” de financieras con calificación estable.

Opinión: Positivo

Además de lo ya mencionado, el corporativo de GBM ha sido capaz de lograr resultados positivos que han favorecido las métricas financieras de la entidad financiera. También, en términos de ESG, la calificadora dice que el corporativo presento una evaluación Superior, gracias a una sólida estructura tecnológica y de control interno. Los Certificados Bursátiles (GBM 21 y GBM 22) suman en monto en circulación un total de $2,100 millones de pesos. Ambos Cebures son de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sus sobretasas se encuentran en niveles de 60 puntos base.

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10Sep, 2024

El doble filo de la baja de tasas – Opinión Estratégica.

El doble filo de la baja de tasas – Opinión Estratégica.

Los datos publicados la semana pasada sellaron la expectativa de un recorte inicial de 25 puntos base a la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). Los inversionistas descuentan bajas más aceleradas hacia el cierre del año. Las bolsas reaccionan a esta narrativa con fuertes caídas ante la idea de que la ralentización del crecimiento puede ser mas fuerte. De nuevo la atención está en los datos de inflación y empleo. En México, a pesar de la efervescencia política, la información económica también abre espacio para que Banxico reduzca la tasa de referencia varias veces hacia el cierre del año.

1.- Los datos sobre crecimiento continúan aflojando de manera paulatina.

El índice de Gerencia y Abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés) del sector manufacturero del mes de agosto se mantuvo en zona de contracción de la actividad en el sector con 47.2 puntos, ubicándose por debajo de lo estimado por el consenso (47.5 puntos).

Aunque el indicador de sector de servicios sigue siendo favorable, se mantiene en el borde de pasar a zona de contracción. Los comentarios en la encuesta describen un debilitamiento también en este rubro.

Por su parte, el Beige Book de la Reserva Federal (FED) reportó disminuciones en la oferta de empleos, una tasa de contratación moderada, débiles ventas de automóviles y una actividad estable o en contracción en nueve de las doce regiones del país.

2.- Las cifras de empleo no fueron tan malos como se esperaba…

pero describen que continúa la debilidad en el mercado laboral. Las vacantes laborales (JOLTS) en el mes de julio se situaron en 7.67 millones, por debajo de lo previsto por el consenso (8.10 millones). Por otra parte, la agencia ADP reportó un aumento de 99 mil plazas en el sector privado, significativamente menor a los 144 mil empleos esperados por el consenso de analistas.

Mientras tanto, la nómina no agrícola de agosto creció en 142 mil puestos, cifra inferior a los 164 mil trabajos esperados por el consenso. Asimismo, los datos de los dos meses previos se revisaron a la baja por un total de 86 mil plazas. Por otra parte, la tasa de desempleo disminuyó a 4.2% desde el 4.3% registrado en julio. La remuneración media por hora de agosto presentó un crecimiento de 3.8% a/a, por encima del 3.7% a/a anticipado por los analistas.

Los datos económicos de nos muestran una trayectoria natural descendente encaminada, sin llegar todavía a un punto de una recesión en el país norteamericano. Sin embargo, las alarmas suenan en sentido de que el balance de riesgos se sigue recargando por el lado del crecimiento.

3.- Los inversionistas descuentan con fuerza que la FED bajará la tasa de fondos federales en 25 puntos base…

… en la reunión de la próxima semana, pero han añadido la expectativa de recortes de 50 puntos base tanto en la reunión de noviembre como en la de diciembre. Si incluimos las cotizaciones del 2025 los futuros de la tasa de fondos federales estarán descontando una baja de magnitud considerable superior a los 300 puntos base.

En lo particular estimamos que la FED dejará un mensaje de cautela aun en la reunión del próximo 18 de septiembre. Por una parte, el deterioro en el mercado laboral sigue siendo moderado, los indicadores adelantados de crecimiento aún se sitúan en terreno positivo (en especial el estimado del PIB del tercer trimestre). Creemos que las autoridades tratarán de señalar que todavía no estamos en una situación que justifique una baja sorpresiva de mayor magnitud.

4.- Los inversionistas han resentido el efecto del doble filo de una baja agresiva de tasas.

Las bolsas no han reaccionado bien e iniciarán el mes de septiembre con ajustes considerables la semana pasada, principalmente guiadas por la expectativa de una baja del crecimiento que puede ser mayor a lo anticipado hasta ahora. Otro argumento secundario para ser moderados en la baja es no dar a los inversionistas una señal de que hay efectivamente un deterioro preocupante en la tendencia del crecimiento.

La actual expectativa produce un camino mas difícil para las bolsas para sostener rendimientos que se han vuelto a poner en entredicho.

Los agentes deberán sopesar sobre todo las señales que de la FED y los datos sobre inflación y empleo; en los primeros pensamos que seguiremos viendo una moderación de los datos de aumentos de precios; en los segundos una tendencia de deterioro aun paulatina que no prendería en foco de una recesión inminente.

Por último, la víspera de las elecciones puede también reprimir a los inversionistas y generar una etapa de consolidación en las bolsas y de pocos avances en cuanto a la trayectoria de tasas. A pesar de que éste último parece definido, el nivel de incertidumbre es alto.

5.- Las tasas en los Estados Unidos ya registran una pendiente positiva en la curva de vencimientos…

… vencimientos desde el final de la semana pasada y el inicio de esta. La normalización de la curva toma forma dada la expectativa de la política monetaria.

Hacia adelante, el mercado estará muy al pendiente del diagnóstico que dé la Reserva Federal en torno al desempeño económico dado y por venir en los próximos meses; así como el pulso del avance de la inflación hacia su objetivo puntual de 2.0%.

En términos de inversión, nuestro posicionamiento en plazos entre 1 y 3 años nos ha aportado gran parte del desempeño positivo del portafolio en las últimas semanas. Esto junto con las posiciones de plazos menores a un año acumulan rendimientos en dólares anualizados que se aproximan al 5.5%.

6.- En México, también existe un proceso de desaceleración de la economía…

… así mismo la inflación de agosto arrojó un número por debajo de lo esperado. Lo anterior apunta a dar por descontado que Banxico recortará la tasa de referencia en la reunión de política monetaria para la próxima semana.

La discusión del mercado se concentra en las siguientes decisiones, sobre las cuales existen posturas muy encontradas. Por un lado, algunos consideran que Banco de México tiene espacio para bajar la tasa en todas las reuniones de lo que resta del año e incluso hacerlo en una de están en 50 puntos base; mientras que los futuros de la tasa interbancaria TIIE reflejan una visión mucho más conservadora de quizá un solo movimiento de 25 puntos base y con alguna probabilidad de una baja adicional a esta.

Consideramos que dado el contexto sobre todo de los riesgos idiosincráticos, pero con un escenario de inflación que está dando señales benignas, Banxico si tiene una ventana para realizar la baja del mes de septiembre, pero la visibilidad para poder seguir ajustando a la baja la tasa de referencia de la política monetaria es escasa y en cierto modo depende de factores particulares.

En términos de inversión, estamos revisando nuestras posiciones en tasas fijas de largo plazo y recalibrando el potencial que pueden ofrecer éstas, dado el contexto sobre la política monetaria después de la decisión de septiembre. Mantenemos nuestros porcentajes en tasas revisables y liquidez, tanto en portafolios de corto, como de largo plazo.

7.- Para las carteras de deuda corporativa y bancaria se observa un panorama favorable…

… con la tendencia de disminuciones en las tasas de interés, tanto en la curva como en las tasas de referencia (TIIE a 28 días y TIIE Fondeo a un día).

Las sobretasas muestran movimientos combinados, pero en el acumulado con una ligera tendencia a la baja. En las carteras hemos incrementado posiciones en tasa flotante sobre TIIE a 28 días con calificaciones AAA. En la parte crediticia, continúa la estabilidad, por lo tanto, no hay cambios considerables crediticios en las carteras.

8.- En cuanto al tipo de cambio…

… la valuación relativa del peso frente al dólar ha sido la variable de ajuste que ha absorbido el impacto de los riesgos idiosincráticos que se están materializando a nivel local.

Asimismo, un nuevo oleaje de flujos de salida por el cierre de posiciones de “carry trade” del yen ha golpeado al peso en los últimos días. En el reajuste del valor fundamental peso, dados estos factores, tanto financieros, como económicos y políticos, consideramos que la valuación del dólar se mantendrá cercana a los $20 pesos en las próximas semanas.

9.- Las bolsas siguen mostrando una elevada sensibilidad a los datos económicos…

… y a lo que puedan adelantar sobre la magnitud de los movimientos en la tasa de interés, en particular de la FED. La incertidumbre sobre que la institución no logré un aterrizaje suave de la economía y que este sea confirmado con un recorte de -50 pb se mantiene entre los inversionistas, generando episodios de aversión al riesgo y volatilidad.

En nuestra visión, aunque nos parece una expectativa exagerada, no descartamos nuevos movimientos significativos en los mercados guiados por esta idea, sobre todo, a la espera de la publicación de la inflación al consumidor y al productor de agosto en EE. UU. a media semana, así como en la víspera además de la reunión de septiembre de la autoridad monetaria.

Si bien, ya habíamos mencionado la dificultad para que en la segunda mitad del año se generaran rendimientos sobresalientes, un escenario que se está materializando, creemos que la violencia de los movimientos deja de lado factores que se siguen observando como expectativas en términos de ganancias de las empresas del S&P500 que poco se han recortado (las estimaciones del consenso de Refinitiv para 2024 anticipan un aumento de 10.2% AaA, mientras que para 2025 estas se han ajustado al alza a un incremento de 15.4% AaA vs. 14.4% a principios de julio). No obstante, creemos que hasta que haya más claridad en la magnitud de la baja de tasas y la fuerza del descenso en el crecimiento persistirá la volatilidad en el mercado; aderezado, además, por el factor de la contienda electoral, donde esta semana tendrá lugar el primer debate entre los candidatos Kamala Harris y Donald Trump.

En este contexto, en la semana nuestra cartera global presentó un rendimiento inferior al del benchmark, en el que incidió negativamente la subponderación en bienes de consumo básico e inmobiliario.

10.- En México, además del ánimo externo que afecta a los mercados, el referente S&PBMV IPC sigue presionado…

por la falta de una mayor confianza de los inversionistas en la situación política del país. En este contexto, la revaluación de múltiplos esperada que genere una mayor tracción de la bolsa se mantiene como un factor pendiente.

En la semana favoreció a nuestro portafolio en especial positivamente la apuesta activa en FEMSA y en GFNORTE, asimismo, no tener GFINBUR. En contraste restó al portafolio no tener GRUMA, que en la semana presentó una reacción positiva.

Seguimos buscando mantener una cartera diversificada y buscando valor en posiciones que más allá de la volatilidad actual puedan ser resilientes al entorno actual, así como evitar que el nerviosismo lleve a tomar decisiones precipitadas en los portafolios que conlleven a costos adicionales de operación sin brindar rendimientos positivos que lo compensen. Por otro lado, nos parece relevante mencionar que S&P Dow Jones Índices anunció los cambios preliminares en la muestra semestral para el S&PBMV IPC, donde entrará a la muestra LACOMER UBC, una modificación efectiva a partir del 23 septiembre de 2024.

El doble filo de la baja de tasas – Opinión Estratégica.

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10Sep, 2024

Columna: No todo es el congreso

Columna: No todo es el congreso

La posibilidad de aprobar reformas constitucionales se conjuntó con una serie de eventos que también contribuyeron a la depreciación de casi 18% que ha registrado el tipo de cambio desde el día de las elecciones.

Columna: No todo es el congreso

De acuerdo con información del Banco de México, el tipo de cambio para solventar obligaciones en dólares de los Estados Unidos ha registrado una depreciación de 17.5% desde el 31 de mayo —el último día hábil antes de las elecciones federales de junio— al 5 de septiembre, día en que la cotización cerró por encima de los 20 pesos dólar por primera vez en casi un año.

Sin duda, la posibilidad de que la coalición gobernante (Morena, el Partido del Trabajo y el Partido Verde Ecologista de México) obtuviera una mayoría prácticamente calificada en el Congreso de la Unión y pudiera llevar a cabo cambios constitucionales ha generado presión sobre variables como el tipo de cambio.

Del 1° al 4 de septiembre, una nueva legislatura compuesta en su mayoría por diputados de la coalición gobernante aprobó, en lo general y en lo particular, la reforma al Poder Judicial propuesta por el presidente Andrés Manuel López Obrador. Al término de esta columna, dicha coalición estaba a un escaño en el Senado de obtener una mayoría calificada en el Congreso.

En un momento crucial, donde las estrategias de relocalización de la producción (comúnmente referidas como nearshoring) requieren de un marco jurídico sólido para concretarse, éste se busca modificar desde la propia Constitución. Además del impacto sobre la percepción de los inversionistas, preocupa el impacto que algunas reformas pudieran generar sobre el gasto del gobierno (principalmente sobre el déficit en las finanzas públicas).

No resulta sorpresivo que los estimados de crecimiento de instituciones públicas y privadas se hayan ajustado fuertemente a la baja en las más recientes publicaciones y encuestas debido a la expectativa de una menor inversión en nuestro país. No se descarta que los estimados se recorten todavía más.

El resultado electoral en la esfera legislativa y la posibilidad de incluso reescribir la Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos con una mayoría calificada en el Congreso de la Unión y la mitad más uno de los congresos estatales genera incertidumbre. Pero no todo es el Congreso. La posibilidad de aprobar reformas constitucionales se conjuntó con una serie de eventos que también contribuyeron a la depreciación de casi 18% que ha registrado el tipo de cambio desde el día de las elecciones. A continuación, se presentan algunas consideraciones relevantes:

Banxico podría bajar más su tasa

Después de la más reciente decisión de política monetaria del Banco de México (8 de agosto), donde la Junta de Gobierno redujo la tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb) por 3 votos a favor y 2 en contra, es probable que, al menos por esa mayoría simple, la Junta vuelva a recortar 25 pb la tasa en cada una de las tres reuniones que quedan de este año y en las ocho reuniones de 2025. El estimado en INVEX para la tasa de referencia al cierre de 2024 pasó de 10.75% a 10.00%. La correspondiente al cierre de 2025 bajó de 8.50% a 8.00%.

Elecciones en Estados Unidos

Independientemente de quien se convierta en el siguiente presidente o presidenta de los norteamericanos, el tipo de cambio del peso frente al dólar podría verse presionado por la revisión del Tratado México-Estados Unidos-Canadá (T-MEC) que se llevará a cabo hacia 2026. Si bien Donald Trump muestra una mayor inclinación hacia el proteccionismo comercial que Kamala Harris, hay que recordar que la candidata del Partido Demócrata votó en contra del T-MEC cuando fue senadora por California.

El Yen japones

Algo también inesperado que afectó el valor relativo del peso frente a otras divisas fue el incremento en la tasa de interés de referencia del Banco de Japón (BoJ) que fortaleció a la divisa japonesa y cerró posiciones de carry trade en otras monedas, principalmente de países emergentes. Si bien el principal efecto ya ocurrió, el gobernador del BoJ anunció que podrían aumentar tasas de nuevo en los siguientes meses, favoreciendo las perspectivas para el yen frente a otras monedas. Las posiciones a favor del peso en el mercado de futuros de Chicago continúan a la baja.

El cambio de las reglas del juego que se discutirá en el Congreso este mes podría afectar el panorama para las inversiones. Si bien Tesla pospuso la construcción de su planta en Nuevo León en espera del resultado electoral en Estados Unidos y, de acuerdo con información de Bloomberg, BYD podría haber puesto en pausa la construcción de su planta en México, es probable que estas empresas, así como algunas otras, consideren el factor del Congreso como un elemento de cautela.

No todo es el nuevo Congreso. Aunque sí llegó en un momento no del todo propicio.

Columna: No todo es el congreso

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2024/09/10/no-todo-es-el-congreso/

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9Sep, 2024

Tasas de rendimiento a la baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Semana corta por el lunes feriado, día del trabajo en Estados Unidos; sin embargo, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro tendieron a la baja debido a que el mercado empezó a descontar la muy probable baja de la tasa de referencia por el FED y plantearse la pregunta de si la rebajará 25 o 50 puntos básicos por la creación de empleos que resultó por debajo de las expectativas y una tasa de desempleo en línea con lo esperado.

El dato de la nómina no agrícola muestra que continúa el enfriamiento gradual del mercado laboral. La cifra salió en 142 mil empleos contra 170 mil del consenso, cabe mencionar que el previo fue de 89 mil. En línea con este dato, la tasa de desempleo estuvo en línea con el consenso de 4.2%. Lo anterior va de acuerdo con el tono menos dovish transmitido por la FED. En este contexto, se puede concluir que existen menores presiones inflacionarias, el vencimiento de 2 años bajó 29 puntos base, pasó de 3.93% a 3.64%. En cuanto al vencimiento de 10 años, mostró una baja de 20 puntos base, de 3.91% a 3.70%.

En México, se dieron a conocer la tasa de desempleo que mostró un fuerte rebote con 2.93% contra el consenso de 2.98%. Además, la inflación persiste debido a las alzas de precios. Jonathan Heath, subgobernador del Banco de México declaró que no hay claridad de cuándo disminuirán las presiones inflacionarias y que cuando haya evidencia de que la persistencia del aumento de precios en los servicios paré, en ese momento se podrá decir que la inflación está bajo control. Definitivamente, el crecimiento en México está afectado por la economía estadounidense más débil que está golpeando las exportaciones y las remesas.

A pesar de las dos señales mixtas descritas, inflación fuera del objetivo y crecimiento desacelerado, esta semana las tasas en México se comportaron a la baja, igual que las de Estados Unidos. El vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 9.74%, 26 puntos base de baja en la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.43%, con 23 puntos base a la baja.

En el mercado cambiario, el dólar operó con bastante volatilidad y cerró la semana al alza. Empezó en un nivel de $19.69, tocó los $20.12 pesos por dólar y terminó la semana en $19.95. La reforma judicial y la iniciativa de eliminar los órganos reguladores autónomos generan desconfianza y nerviosismo entre los inversionistas. Además, aún no queda clara la estrategia para reducir el déficit fiscal de México hasta su meta. En el corto plazo, podría haber movimiento en la calificación soberana, por lo que en las siguientes semanas podría haber volatilidad en la cotización cambiaria peso-dólar hasta que haya más claridad en los temas políticos y fiscales.

Deuda corporativa

Deuda Privada

FNCOT: Fitch asignó la calificación nacional de largo plazo de AAA a FNCOT 24-2, emisión de certificados bursátiles del Instituto del Fondo Nacional para el Consumo de los Trabajadores. La cual se pretende realizar por hasta Ps$3,700 millones considerando el monto asignado en el libro primario de Ps$2,500 millones más el monto de sobreasignación de Ps$1,200 millones con previa autorización de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, a tasa variable y con un plazo de 1,092 días, equivalente a 3 años.

Opinión: Positivo

La calificadora señala que la calificación del Instituto Fonacot esta al nivel mas alto de la escala nacional, lo que refleja la fortaleza de la capacidad y propensión del soberano para brindarle soporte, basándose en la calificación internacional de México de BBB- y con perspectiva estable.

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Tasas de rendimiento a la baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio / Tasas de rendimiento a la baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

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