Tasas de referencia al alza baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana, se publicaron las minutas de política monetaria de la FED en la que mantuvo la tasa de referencia sin cambios entre 5.25%-5.50%. Asimismo, el tono restrictivo se mantuvo ya que la mayoría de los miembros de la FED consideran que es necesario mantener una política monetaria restrictiva para impulsar a que inflación alcance el objetivo del 2.0%.

Se mantiene una sujeción de posteriores decisiones a los datos y si esto apuntan a un deterioro del escenario de inflación sería apropiado un mayor endurecimiento de entorno monetario, pero es un punto de incertidumbre para el mercado de tasas; por lo que es necesario actuar con cautela.

Con base en las minutas y lo que diversos miembros han declarado, el tono restrictivo no permite generar una expectativa de recortes en las tasas en el corto plazo, pero tampoco señalan hacia un nuevo aumento de estas en la siguiente reunión de diciembre. En general, consideramos que hay un intervalo de espera que se extenderá hasta mediados del año que entra para volver a tomar una decisión de cambio en la tasa de referencia de la política monetaria, que podría ser un primer recorte.

Bajo este escenario, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron rebotes, sobre todo al cierre de la semana, ante el contagio de alza en las tasas europeas, sobre todo en Alemania por la suspensión del techo de endeudamiento por parte de un juez que obliga al Gobierno alemán a ajustar su presupuesto fiscal de forma importante. El vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.96%, 7 puntos base de alza durante la semana. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor del 4.48%, con incremento de 4 puntos base en el mismo periodo de tiempo.

En México, se dio a conocer la inflación al consumidor de la primera quincena de noviembre, la cual se ubicó en 0.63% dato superior al estimado por el consenso del mercado (0.59%). La variación anual fue 4.32% (4.25% en octubre). Lo que representó un rebote en los precios al consumidor. En la parte subyacente se registró una variación quincenal de 0.20%, cifra marginalmente menor a la prevista por el consenso del mercado (0.21%). La tasa anual continuó bajando y pasó de 5.46% a 5.31%.

Seguimos considerando una disminución lenta de la inflación y aunque el Banco de México ha ajustado su comunicado hacia un potencial cambio de la política monetaria en el futuro previsible, esto todavía puede tardar algunos meses más.

Bajo este entorno de la inflación y cierta correlación con sus pares en dólares las tasas de la curva nominal presentaron alzas en la semana. En el Mbono con vencimiento a 3 años, la tasa de cierre fue de 10.07%, con 24 puntos base de incremento en la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.64%, con una variación de alza de 19 puntos base durante la semana.

Para el mercado cambiario, el peso mantuvo su tendencia de fortalecimiento, ante la recuperación de los flujos en favor de la moneda nacional esto en los mercados de futuros. La cotización del dólar disminuyó 0.71% y lo impulsó hacia los $17.11 pesos por dólar. La perspectiva del peso por el lado de los fundamentales en las cuentas externas se mantiene sólidos y se refuerzan ante las posiciones a favor en los mercados de futuros, dado el amplio carrie a favor de la moneda que se mantiene, lo que mantiene a la cotización del dólar en el rango de $17.00 a $17.25 pesos por dólar en la semana.

Deuda Corporativa

TLEVISA: La entidad calificadora Standard & Poor’s tomó la decisión de disminuir la calificación en escala global de Grupo Televisa de BBB+ a BBB y por otro lado, la calificación en escala nacional de la empresa se mantuvo en mxAAA, sin cambios. La perspectiva de Televisa se mantiene en Estable. La constante reducción del volumen de suscriptores de Sky podría reflejar un debilitamiento del negocio de Televisa si no se revierte. El apalancamiento fue más alto de lo esperado; S&P espera que los índices de deuda neta a EBITDA sean superiores a 2.0x para los siguientes dos años.

Opinión: Negativa.

Al cierre del tercer trimestre del 2023, la baja en unidades generadoras de ingresos (UGI) de Televisa en su segmento de Sky sigue siendo alrededor de 14% y cerraron en 6.3 millones. Cabe indicar que en 2021 y en 2022, las unidades generadoras de ingresos (UGI) de Sky fueron de 8.0 millones y de 7.3 millones, respectivamente. Quiere decir que en menos de dos años, el volumen de la UGI ha caído 21.25% y la situación es difícil. Televisa tiene varias notas senior, mientras que en Certificados Bursátiles de tasa fija solamente tiene uno y es TLEVISA 17; su calificación nacional se mantiene igual, mxAAA.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Tasas de referencia a la baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana se dieron a conocer diversos indicadores económicos, pero el principal determinante para el mercado de tasas fue la publicación de la inflación para  el mes de octubre que presentó una variación mensual de 0.0%, cifra interior la prevista por el consenso del mercado (0.1% m/m). La tasa anual descendió de 3.7% a 3.2%. Por su parte, la inflación subyacente, la que excluye los precios de alimentos y energía, se ubicó en 0.2% m/m, por debajo de la expectativa de 0.3% mensual. La tasa anual pasó de 4.1% a 4.0%, determinada por la moderación en la variación en los precios de automóviles, así como vivienda.

Con este resultado, la inflación general podría cerrar 2023 en 4.0% anual y para 2024 apunta hacia el 3.0% y 2.5% en el subyacente. Este ajuste de expectativas, dado el dato publicado durante la semana aumentaron las expectativas de que la FED pueda empezar a bajar la tasa de interés de referencia en el segundo trimestre del próximo año.

Sumado a la inflación, abonó a la expectativa de relajación en las tasas, las ventas al menudeo, los precios al productor, producción industrial, entre otros en los que se refleja una tendencia al enfriamiento del ritmo de crecimiento económico, así como de los costos de diversos insumos.

Como resultado de un escenario económico que apunta que la inflación sigue bajando y el crecimiento desacelerando, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron bajas importantes. El vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.89%, 17 puntos base de disminución semanal. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor del 4.43%, con bajas de 22 puntos base en el mismo periodo de tiempo.

En la semana por iniciar, tendremos la publicación de las minutas de la FED que nos ayudarán a sumar un poco mas de información a la expectativa de pausa del ciclo de restricción monetaria y potencial cambio hacia el 2024.

En México, se publicará la inflación para la primera quincena de noviembre, la cual puede mostrar cierta estabilidad en términos anuales respecto a la más reciente lectura del mes de octubre (4.25%), pero será relevante ver el dato de la parte subyacente, en la cual los servicios muestran que las presiones en sus precios se mantienen altas y con riesgo de incrementarse.

En el mercado de tasas en pesos a falta de datos y noticias relevantes que impactarán a los niveles de valuación de los bonos, el comportamiento estuvo muy ligado a sus pares en dólares. En el Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 9.78%, con 22 puntos base de disminución en este periodo. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.42%, con la misma magnitud de disminución que su contraparte de 3 años.

Para el mercado cambiario, el peso se fortaleció al cierre de la semana; el movimiento de relajación de las tasas, ante el fortalecimiento de las expectativas de un cambio en la política monetaria durante el primer semestre del próximo año ayudó al peso. La cotización del dólar disminuyó 2.4% y lo impulsó hacia los $17.22 pesos por dólar. No podemos descartar nuevos episodios de volatilidad, pero esta perspectiva sumado a los fundamentales del peso relacionados con saldos a favor en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) podrían sustentar niveles entre $17.15 a $17.35 pesos por dólar en la semana.

Deuda Corporativa

NM: La entidad calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de mantener la calificación de la empresa emisora Naturgy México en AAA(mex). También decidió mantener la calificación de las cuatro emisiones de Certificados Bursátiles de Naturgy México en AAA(mex) y la perspectiva es Estable. Las cuatro emisiones son NM 15, NM 18, NM 21 y NM 21-2. Tres de los Certificados Bursátiles son de tasa fija nominal, mientras que solamente uno es de tasa flotante (NM 21).

Opinión: Neutral

Es favorable que una empresa del sector energético mexicano mantenga su calificación al igual que su perspectiva. Fitch Ratings indica que las principales razones de la rectificación de la calificación son su buen desempeño operativo y la estabilidad en la demanda en el segmento doméstico. Otro detalle favorable es que los costos de deuda en la parte de tasa fija nominal son inferiores a 9%, muy diferente a lo que es su papel de tasa revisable cuyo costo es de 12%. El monto total que tiene emitido en el mercado de Cebures es de $8,100 millones de pesos.

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Tasas de referencia con comportamientos mixtos – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana se dio la intervención pública de algunos miembros de la FED, entre ellos su presidente Jerome Powell, así como del presidente de la FED de Atlanta Raphael Bostic. Ambos en el sentido de que la inflación sigue siendo un tema importante con riesgos altos. Powell claramente declaró que no se dudará en apretar la política monetaria, es decir subir la tasa de referencia, en el caso que fuera apropiado, es decir que volverían a subir la tasa. En el caso de Bostic, sus declaraciones van en el sentido de que llegar a la meta de 2.0% tomará algún tiempo más, pero que podría hacerlo sin tener que hacer algo más.

Hay un debate al interior de la FED, pero coinciden en que de momento no es necesario hacer ajustes. Sin embargo, el panorama inflacionario no apunta a una desaceleración relativamente pronta y expedita para alcanzar el objetivo. Lo que si hay riesgos que pueden volver a desviar la trayectoria de inflación y es ahí donde Powell deja claro que actuaran con un incremento en las tasas.

Bajo todo este discernimiento, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano tuvieron una semana con altibajos. El vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 5.05%, 20 puntos base por arriba del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor del 4.62%, con incremento de sólo 6 puntos base.

En México, se conoció la inflación para todo el mes de octubre, la cual se ubicó en 0.38%, con lo que la tasa anual fue 4.26% (4.45% en septiembre). En la parte subyacente, el aumento fue 0.39% a tasa mensual, ubicando la tasa anual en 5.50% (5.76% en septiembre). La parte de servicios impulsada por el dinamismo de la demanda interna sigue marcando una fuente de presión relevante, lo que se mantiene como un riesgo que puede atrasar la consecución del objetivo.

Asimismo, se dio la reunión de política monetaria por parte de la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico); en la cual se mantuvo la tasa de interés de referencia en 11.25%. La decisión fue unánime, pero el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza. Resaltó el matiz que se dio en el comunicado al pasar de mantener la tasa de referencia sin cambios por “un periodo de tiempo prolongado” a “por cierto tiempo”. Lo que el mercado interpreta que estamos cerca de un cambio de ciclo. Sin embargo, los riesgos implícitos por el lado de la demanda reflejados en los precios de los servicios, un déficit fiscal relevante, un nuevo alto incremento en el salario mínimo apuntan a que no se un recorte en la tasa antes junio de 2024.

Con esto, el mercado de tasas en pesos mostró altibajos a lo largo de la semana. En el Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.00%, con 27 puntos base de disminución en este periodo. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.65%, con bajas de 10 puntos base. Las bajas se debieron porque el mercado empieza a descontar un cambio de ciclo en la política monetaria en un periodo de tiempo relativamente corto, aunque no existe la certeza de ello. Asimismo, la volatilidad por el escenario de tasas en los Estados Unidos seguirá influyendo en las cotizaciones de sus pares en pesos.

Para el mercado cambiario, la volatilidad se hizo presente sobre todo al cierre de la semana; aunque gran parte de esta el tipo de cambio se había mantenido alrededor de los $17.50 pesos por dólar; para las ultimas dos jornadas vimos niveles que llevaron a la cotización a máximos de $17.95, con un cierre cercano a los $17.65 pesos por dólar. La volatilidad de las tasas, tanto en dólares, como pesos, se debió a los ajustes en las expectativas de la política monetaria e impulsó las variaciones relevantes en el valor de la moneda norteamericana. No descartamos que esta volatilidad continúe en los próximos días.

Deuda Corporativa

OMA: Grupo Aeroportuario del Centro Norte informó sobre su tráfico al cierre del mes de octubre del presente año. Los pasajeros totales durante octubre de 2023 llegaron a 2.335 millones de personas, lo cual significa un incremento de 12.2%. Por un lado, los pasajeros nacionales sumaron 2.075 millones de personas (aumento de 11.8%), y por otro lado, los pasajeros internacionales llegaron a 260 mil personas (alza de 15.5%). Cabe indicar que el aeropuerto de Acapulco presentó una disminución de 4.7% al cierre de octubre por la suspensión de operaciones comerciales en dicha ciudad, resultado de los efectos del huracán Otis.

Opinión: Neutral

A pesar de una baja importante en el tráfico de pasajeros en el aeropuerto de Acapulco, hubo un incremento moderado en el tráfico total de la empresa aeroportuaria. Se llegaron a crear 4 nuevas rutas en donde participan ciudades como Monterrey y Durango.  En la actualidad, OMA tiene seis emisiones de Certificados Bursátiles circulando en el mercado de deuda corporativa mexicana, cuya calificación crediticia permanece en niveles de AAA.

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Tasas de referencia a la baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Durante la semana se dio la decisión de política monetaria de la Reserva Federal, la cual dejo sin cambios el nivel de la tasa de referencia (5.25%-5.50%) y reiteró que las condiciones de crédito son más astringentes y estas deberán impactar sobre la actividad económica. Esto implica que las tasas de corto plazo se mantendrán en niveles altos por un período indefinido con el fin de poder alcanzar el objetivo de inflación de 2.0% anual. De acuerdo con la FED, los efectos monetarios terminarán de influir en el enfriamiento de la inflación de forma contundente. En caso de que no fuera así, no se descarta un aumento para el mes de diciembre de este año o incluso en el inicio del 2024.

Sin embargo, los datos de la nómina no agrícola se ubicaron en 150 mil empleos creados, por debajo del consenso de 180 mil y un dato previo revisado de 297 mil. La tasa de desempleo subió a 3.9%, mayor lo estimado, dado que la tasa de participación bajo de 62.8% a 62.7%. Asimismo, el ISM manufacturero y de servicios mostraron cierta tendencia de desaceleración, aunque esta última se mantienen en territorio de crecimiento positivo; pero el manufacturero ya da claras señales de desaceleración.

El nivel de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano bajó considerablemente en reacción a los datos de la actividad manufacturera y la creación de empleos. Con esto, el bono del Tesoro con vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.83%, 9 puntos base por debajo del cierre semanal previo y con un máximo semanal en 5.09%. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor del 4.56%, con bajas semanales de 28 puntos base, pero con máximos en esta semana en niveles de 4.92 %.

El escenario para las tasas apunta a mantenerse en niveles altos a pesar de que los datos apuntan a una desaceleración. Sin embargo, el Gobierno Norteamericano colocará montos importantes de deuda para financiar los altos niveles de déficit fiscal que tendrá en el año fiscal 2024, el cual ya inició. Se estima que durante el trimestre octubre-diciembre de 2023, colocará 776 mil millones de dólares. Asimismo, Para el primer trimestre de 2024, la oferta de papel de los Bonos del Tesoro será por 816 mil millones de dólares. Lo que implicará que las tasas presenten mayores bajas, sobre todo en los plazos más largos.

En México, esta semana se conocerá la inflación para todo el mes de octubre. No habrá grandes cambios en términos anuales de lo que ya se vio en la primera quincena del mes. Lo relevante es decisión de política monetaria, en la cual se tiene una expectativa de que Banco de México (Banxico) no hará movimientos en la tasa de referencia. El instituto central deberá resaltar los riesgos inflacionarios que prevalecen en la economía mexicana hacia el 2024, como un mayor déficit fiscal y una aceleración importante de la demanda, por el mayor gasto público que se realizará. Más allá de este mes, la estimación central es que Banxico no moverá la tasa de interés de referencia sino hasta entrado el 2024, aunque aún con un alto grado de incertidumbre sobre el momento en que lo hará.

El mercado de tasas en pesos mostró fuertes bajas a lo largo de la semana. En el Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.42%, con 22 puntos base de disminución en la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.78%, con bajas de 32 puntos base. La mayor parte del ajuste se ha dado en reacción a los datos económicos norteamericanos, dada la mayor expectativa de que la FED no se va a mover en los siguientes meses. Aunque faltarán más datos para formar esa tendencia de desaceleración y la confirmación de que se prolongará la tasa.

Justo por lo descrito sobre los datos económicos norteamericanos y la expectativa sobre la FED, en el mercado cambiario, el dólar registró ajustes importantes, pasó de los $18.11 pesos a los $17.44 pesos por dólar, lo que implicó una revaloración de la moneda nacional de casi 3.7% en términos semanales. El fuerte movimiento de las tasas en dólares al cierre de la semana impulsó una mayor debilidad de la moneda norteamericana, ante los datos económicos que desincentivan las expectativas de que la FED vuelva a incrementar las tasas.

Deuda Corporativa

GFNORTE: En el 3T-23, los ingresos por intereses netos (IIN) de GFNORTE crecieron por debajo de las expectativas del mercado, con un incremento del 8% AaA vs. 10% AaA esperado por el consenso. Sobre los IIN, estos se vieron impulsados por: 1) crecimiento en la cartera, 2) mayores intereses por reportos, y 3) normalización en la valuación de instrumentos indizados en el negocio de pensiones. El margen de interés neto (MIN) se ubicó en 6.4% para el 3T23, un ajuste por -30 pbs AaA y una expansión por +66 pbs vs. 2T-23. La cartera vigente (etapa 1 y 2) mostró un crecimiento del 15% AaA, superando el nivel de Ps$1,000 millones, destacó el incremento en la cartera comercial de 20% AaA. Los crecimientos anuales en las carteras de crédito de consumo, corporativo y gubernamental fueron de: 17%, 17% y 5%, respectivamente. Por otro lado, la cartera vencida (etapa 3), presentó un incremento del 11.7% vs. 3T-22.

Opinión: Neutral

Pues, aunque se observaron presiones en los gastos financiero que afectaron los ingresos por intereses netos, el ROE del Grupo Financiero estuvo impulsado por el crecimiento en la cartera, el cual se ubicó en 21.7%, una expansión de 210 pbs vs 3T-22 y un ligero incremento por 30pb contra el trimestre anterior. Mientras que el ROE del Banco fue de 28.3% mostrando un crecimiento por 123 pbs AaA. El banco de GFNORTE tiene varias emisiones en el mercado de deuda mexicano; Certificados Bursátiles Bancarios con diferentes estructuras (tasa fija, tasa real y tasa revisable), calificación de AAA y un monto total ligeramente superior a $20,000 millones de pesos.

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