… en términos anuales, a un 3.4% en línea con las expectativas de los inversionistas y por debajo del dato registrado en marzo de 3.5%. Es la primera vez en el año que la secuencia mensual muestra una caída. La inflación subyacente (aquella que excluye los movimientos de rubros como la energía y los alimentos) se redujo a 3.6% contra un 3.8% registrado hasta marzo.

El dato es bastante satisfactorio. Más aún, la combinación con un crecimiento nulo de las ventas al menudeo durante abril (0.0% vs 0.6% estimado por el consenso) se añade a la seguidilla de datos que señalan una reducción de la fuerza en el crecimiento y posiblemente menores presiones sobre la inflación hacia adelante.

… a la tasa de referencia que hoy se ubica en un rango entre 5.25% y 5.50% durante el segundo semestre del año. La cotización implícita en los futuros de la tasa de fondos federales disminuyó de un nivel de 4.90% al cierre del año a uno de 4.80%, haciendo más visible la perspectiva de que cerraríamos el año en niveles menores.

En otros mercados la reacción fue condicionada por tal expectativa. Las tasas de los bonos del tesoro a 10 años descendieron con fuerza a un nivel de 4.3%, nivel que no se veía desde febrero. La correspondiente al bono a plazo de 2 años se redujo también con fuerza y registra un nivel de 4.72%, muy por debajo del 5.0% que marcaba hace apenas dos semanas.

Las bolsas también tuvieron un día alegre. Los principales índices tocaron niveles máximos durante la jornada y los incrementos al final estuvieron cercanos al 1.0%, tanto en el índice S&P500 como en el Nasdaq. Por último, el dólar registró una pérdida de fuerza contra las principales monedas de países desarrollados.

… rebasar el techo de los 58,000 puntos; el tipo de cambio del peso frente al dólar volvió a descender por debajo de los $16.70 pesos y las tasas de largo plazo a lo largo de la curva de rendimientos descendieron en promedio cerca de 10 puntos base.

El avance es marginal. La inflación de servicios mantiene un nivel elevado en especial en el tema relacionado con rentas y espacios de vivienda que sigue creciendo a tasas de 0.4%. La incógnita sobre el posible descenso del crecimiento sigue estando sobre la mesa.

El dato mensual publicado fue de 0.3%, en línea con las expectativas. El dato anual se sigue ubicando en la trayectoria que marca el consenso de 2.8% anual en 2024 (Invex:  3.3%). Deberíamos observar registros inferiores a 0.25% en mayo y junio, para considerar el logro de tal estimado. Más aún, la base estadística, con niveles incluso negativos en algunos meses del segundo semestre del año pasado, hacen más exigente el logro de inflaciones anuales inferiores a la actual que todavía se ubica en 3.4%. Aunque no podemos quitar de la perspectiva que el descenso futuro de la inflación será lento.

Ante la pregunta de sí, será este momento de entusiasmo uno que tenga mayor razón para ser duradero. Mantenemos mucha cautela, en especial con los índices bursátiles ubicados en niveles máximos y la carga de incertidumbre relacionada con la inflación y con el entorno geopolítico. No es un momento para aumentar el riesgo en los portafolios.

… a la espera de las Minutas sobre la decisión de política monetaria de la FED del pasado primero de mayo. Esto dará mayor claridad sobre la visión de la trayectoria de la tasa de referencia en el futuro previsible. Por ahora, los futuros de las tasas se mantienen descontando dos disminuciones de la referencia y enfocados hacia el final del año.

Por lo tanto, dada la persistencia de la incertidumbre con la inflación, las próximas decisiones de tasas de interés y por lo tanto la volatilidad de la curva, seguimos recargados con posiciones en vencimientos menores a un año, algo de tasas flotantes y en mucha menor medida algo de exposición a vencimientos de 2 años. Esto sigue consolidando un rendimiento anualizado en dólares alrededor del 5.0%.

… aunque las declaraciones recientes de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan a una discusión mayor sobre el entorno inflacionario y la consecución de la inflación al objetivo.

Hay puntos de vista divergentes sobre la visión del nivel de tasas y la restricción monetaria. El mercado y los analistas tienen la expectativa de que en junio habrá un nuevo recorte de tasas; sin embargo, el ajuste de las estimaciones de inflación del Banxico y algunos de sus miembros que mantienen aún una postura más ortodoxa no dejan clara la posibilidad de este nuevo recorte en junio.

Con lo cual se conjunta la idea de continuar con niveles de fondeo relativamente altos, tasas revisables que ofrecen rendimientos más estables en el tiempo y nos ayudan a neutralizar impactos por incrementos en la curva de tasas fijas. Por último, en portafolios con exposición a tasas de largo plazo empezamos a observar un comportamiento en rangos que nos permitirán realizar estrategias de entrada y salida en intervalos de tiempo cortos.

… tanto en la parte de las colocaciones del mercado primario como en la parte de operaciones en el mercado secundario. Por otro lado, en los Certificados Bursátiles con calificaciones menores, como AA y A, sigue sin observarse mucha liquidez. Las disminuciones en sobretasas ayudaron a las carteras a obtener un mejor rendimiento, particularmente, en Certificados Bursátiles emitidos por Megacable, Sigma Alimentos, Naturgy México, entre otros. Para las siguientes semanas se siguen esperando nuevas emisiones, pero en menor cantidad.

Sumado a la perspectiva de que los diferenciales de tasas se mantendrán amplios, lo que ha permitido consolidar una tendencia de baja para el precio del dólar; el movimiento en favor del peso y también del dólar frente a otras monedas de esta semana en parte se debió por las noticias en el entorno geopolítico (Irán).

Esta semana la publicación de las minutas, tanto de la FED, como de Banxico pueden generar algunos episodios de volatilidad para el mercado cambiario local.

… en donde se alcanzan máximos históricos y el sector tecnología vuelve a destacar por sus buenos rendimientos. El apetito por riesgo regresa con la confianza en que la baja en tasas en interés se concretará y se desestima si los múltiplos que vemos en el mercado se justifican en valuaciones que lucen aún extendidas y no han tenido una corrección importante, incluso con la convicción respecto a que el viraje en la política monetaria no será tan agresivo como el que se comenzó a descontar desde que comenzó el rally de noviembre. El múltiplo P/UPA del S&P cotiza con una prima de 10% respecto al cierre de 2023.

Es cierto, la expectativa en utilidades sostiene la tesis de una revaluación de múltiplos y este podría ser el caso si se concretan las estimaciones de un crecimiento cercano a 10% en las utilidades del S&P 500 este año. Sin embargo, es por este escenario de múltiplos extendidos que podría pensarse en que el espacio que tienen las bolsas para continuar con el impulso visto hasta el momento es limitado.

La expectativa se centra no solo en el curso de los indicadores con un mercado que es dependiente de los datos, sino también en los pocos nombres que quedan por revelar sus cifras corporativas, entre ellos, la estrella del mercado: NVIDIA, en donde las previsiones para el crecimiento de las utilidades son una vez más muy altas.

Adicional a este rumbo en Estados Unidos, destaca en China el Hang Seng que sigue ganando impulso, en esta ocasión por medidas de estímulo aplicadas al sector inmobiliario, lo que hace contrapeso a los efectos que tendría el endurecimiento en la guerra comercial con Estados Unidos ante los nuevos aranceles impuestos por la administración de Joe Biden a ciertos productos. Mientras que, en Europa, aunque las condiciones lucen favorables, se dio una toma de utilidades y los principales referentes se quedaron rezagados.

Esto incidió en los resultados de nuestro Portafolio en donde las apuestas activas en Reino Unido y Alemania restaron valor, adicional al efecto adverso de la concentración en el mercado, en esta ocasión por la sub-ponderación indirecta que tenemos en Google.

… para lograr que el referente mantuviera una tracción favorable. El S&PBMV IPC no logra regresar a las 58,000 unidades, incluso en un contexto de apetito por riesgo a nivel global.

Nos parece que el castigo que tienen algunas emisoras puede seguir detonando valor en el referente hacia delante; sin embargo, seguimos viendo con cautela al mercado y creemos que no existen argumentos suficientes para pensar en que los rendimientos puedan mejorar demasiado en el corto plazo. Reiteramos nuestro nivel de cierre en 58,800 unidades para diciembre.

En este sentido, incidió negativamente en nuestro portafolio el no tener PEÑOLES, y en menor medida la sobre-ponderación en FEMSA. Por otro lado, sumó no tener GFINBUR y la ligera apuesta activa en GMEXICO.

… extenderse durante el segundo trimestre del año. No obstante, como mencionamos la semana pasada somos relativamente escépticos con respecto a una fuerte desaceleración.

Después de crecer 2.5% en 2023, estimamos que el PIB de Estados Unidos crecerá 2.4% en 2024. La desaceleración en curso no parece significativa por el momento y necesita más datos similares para confirmarse.

Por un lado, datos que corroboren un menor dinamismo de la economía podrían ser interpretados a favor, ya que implicarían una menor presión sobre la inflación y, por lo tanto, la posibilidad de que la FED reduzca la tasa de referencia antes de lo previsto y con mayor intensidad.

Por otro lado, la recuperación de señales de mayor dinamismo en la economía, asumiendo que los datos vistos en la semana pasada fueron marginales, implicaría el temor de que las presiones de precios se extiendan y que la FED continúe retrasando la baja en la tasa de referencia. Ello puede sostener el crecimiento de las utilidades de las emisoras, pero al mismo tiempo encarecer sus múltiplos (el número de veces ventas o utilidad que se paga por una emisora). En dicho entorno también es posible que vuelvan a haber etapas de sufrimiento en el mercado de bonos ante la expectativa del mantenimiento de tasas en niveles altos.

Esta semana se publican las ventas de menudeo y la inflación de abril. La inflación en Estados Unidos debe regresar a registros menores o iguales a 0.2% mensual para generar un escenario en donde la merma del crecimiento es baja y la inflación desciende, el famoso “aterrizaje suave”. Los registros de febrero y marzo fueron de 0.4% y la expectativa del dato de abril que se publica el día 15 es sobre el mismo nivel.

Para el caso del CPI, estimamos avances de 0.3% mensual en los índices general y subyacente, con lo cual las tasas anuales se ubicarían en 3.2% y 3.7% en cada caso. La presencia de una inflación elevada en Estados Unidos podría retrasar el inicio de un ciclo de bajas en la tasa de la FED. En realidad, un registro de 0.2% sería sorpresivo de acuerdo con los consensos observados este lunes.

En el caso de las ventas al menudeo, el consenso anticipa un avance de 0.4% m/m en las ventas totales de abril. El dato será relevante ya que revelará el comportamiento del gasto privado al inicio del segundo trimestre del año

… a la espera de la publicación de la inflación para el mes de abril.

De confirmarse el estimado, los inversionistas reforzarían las expectativas sobre la política monetaria y su primer recorte en el año ya para el final de este. Asimismo, los niveles de las tasas de la curva de Bonos del Tesoro se mantendrían sobre los niveles actuales: 4.85% en el vencimiento de 2 años y alrededor del 4.5% para el horizonte de 10 años.

Bajo esta perspectiva, se reforzaría nuestra idea de mantener el grueso de las posiciones en plazos menores a un año, donde se consolidan rendimientos en dólares alrededor del 5.0%; complementado con posiciones en tasas revisables, que también tienen una duración corta.

En una decisión unánime, la Junta de Gobierno de Banco de México mantuvo la tasa de referencia en 11.00%. Se reafirmó el tono restrictivo y se realizó un ajuste al alza en los pronósticos de inflación en el horizonte de 18 meses, con ello la inflación alcanzaría su objetivo hasta finales del 2025.

Nos parece que la decisión plasmada en el comunicado con un tono más restrictivo y correcciones al alza en sus estimaciones de inflación generan un mayor grado de incertidumbre sobre la próxima decisión del Banxico. Lo anterior implica una mayor sensibilidad por parte de los inversionistas a la publicación de los próximos datos de inflación, lo que implica volatilidad en la determinación de las tasas nominales, al menos en las próximas semanas.

Bajo este contexto, la estrategia de inversión que prevalece es la de tasas revisables, liquidez, baja exposición a duración en tasas fijas nominales y reforzamiento de las posiciones en tasa real, dado el contexto de expectativas de inflación más altas.

… tanto por parte de fondos de pensiones y afores hasta por la parte de fondos de inversión de corto plazo. En las carteras seguimos incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo y de Largo Plazo, dando mayor preferencia a la parte de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con calificaciones entre AAA y AA. Cabe señalar que recientemente hubo alzas en calificaciones de AA a AA+ en dos emisoras de Certificados Bursátiles; Banca Mifel y Cementos Mexicanos.

La valuación del dólar consolida un rango de operación entre $16.75 y $17.00 pesos.

La fortaleza relativa del peso se deriva de una perspectiva más restrictiva de la política monetaria local, lo que implica un entorno de tasas altas aun por un tiempo no determinado y un diferencial con respecto a las tasas en dólares que se mantendrá considerablemente en el futuro previsible.

Sin embargo, no podemos descartar episodios de presión para el peso, los datos de inflación que se publican esta semana en los Estados Unidos pueden volver a generar presión en las tasas en dólares y mayor fortaleza de la moneda norteamericana.

en Estados Unidos los datos económicos siguen siendo el foco de atención y en este campo no hay cambios relevantes en la tesis de un FED que no se moverá rápidamente. Esto ha hecho que durante el segundo trimestre del año no sea la revaloración de múltiplos lo que mueva a las bolsas, diferente a lo que ocurría desde noviembre del año pasado.

Sigue siendo la variable de crecimiento lo que permite un impulso a los mercados, que en la mayoría de los casos suman tres semanas consecutivas al alza. La sorpresa positiva en los reportes de utilidad del 1T-24 estuvo cercana al 8% y marcó una de las mejores en los últimos trimestres.

En días recientes hubo algunos nombres que destacaron, tal fue el caso de Disney, en donde a pesar de que las utilidades fueron mejores a lo esperado, decepcionó el crecimiento en los ingresos y tuvo una importante baja. Uber, por el contrario, reportó muy bien en ventas, pero fuertes pérdidas. Sin embargo, la temporada de reportes corporativos ha llegado a su fin y con ello reiteramos que podría perderse el soporte de las bolsas, aunque sea momentáneamente.

Fuera de Estados Unidos vimos en días recientes mejores resultados. Destacó la fuerza en Europa en donde se siguen revelando indicadores sobre la economía que muestran mejoría y con la expectativa de que el BCE y el BoE se adelanten al FED en su recorte en tasas de interés; esto ha favorecido en días recientes a nuestra cartera por las apuestas activas que mantenemos en Europa y Reino Unido. Es notable también el comportamiento del Hang Seng ante información económica que ha sido positiva. En nuestra cartera esta posición se encuentra neutralizada por lo que no hemos logrado beneficiarnos de esta recuperación; creemos que aún existen riesgos en el mercado, recordando que ha mostrado una importante volatilidad y con problemas estructurales que aún no se resuelven.

El foco de atención está en nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos la cual ha sufrido como hemos dicho en otras ocasiones de la concentración del mercado, y en días recientes por la recuperación en el sector Servicios Públicos en donde mantenemos una sub-ponderación. Estamos evaluando hacer una cartera con apuestas más agresivas en los sectores en los que tenemos convicción para recuperar valor.

… como es el caso de WALMEX; en donde mantenemos una apuesta activa. Sin embargo, la fuerza que muestra el referente no es demasiado relevante como para permitir que en el año se logre un rendimiento favorable, a diferencia de otros índices globales. Los altos niveles en la renta fija siguen siendo un contrapeso importante para las valuaciones, sumado al poco dinamismo en los nombres del mercado.

En la semana pasada nos ayudó la sobre-ponderación en WALMEX y no tener BBAJIO, mientras que no tener GCARSO y GFINBUR incidieron negativamente en el portafolio.

… la nómina no agrícola que registró un avance de 175 mil plazas en abril, por debajo de las 240 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La cifra de marzo se revisó al alza hacia las 315 mil unidades. La tasa de desempleo aumentó de 3.8% a 3.9%. Por otra parte, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) retrocedieron de 8.81 a 8.45 millones entre febrero y marzo. Las cifras confirman un enfriamiento del mercado laboral norteamericano.

Por su parte, el PMI manufacturero se ubicó en los 50 puntos en abril, por debajo de las expectativas del mercado de 52 puntos. La lectura apuntaba al primer estancamiento de la actividad manufacturera este año tras tres meses de expansión. El indicadore ISM de servicios de abril se ubicó por debajo de 50 puntos después de 22, entrando también en zona de contracción.

El índice de Confianza del Consumidor elaborado por el Conference Board registró una fuerte caída al pasar de 103.1 a 97.0 puntos entre marzo y abril. El mercado anticipaba un incremento hacia 104.0 puntos. La cifra sugiere cierta cautela de los consumidores en lo que respecta al gasto de los siguientes meses.

… en línea con lo previsto ampliamente por el mercado. Si bien, el presidente Powell comentó que no vislumbra un aumento en la tasa este año, el comunicado de política monetaria si subrayó que “no ha habido un progreso insuficiente hacia el objetivo de inflación de 2.0%”. Asimismo, la reducción del balance de activos netos del banco central continuaría, si bien a un menor ritmo en lo que respecta a los instrumentos del Tesoro.

Se volvió a recalcar que no sería apropiado reducir la tasa hasta que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) cuente con “mayor confianza” que la inflación se dirige a su objetivo.

… y esta podría descender de manera muy paulatina. Dentro del indicador del ISM de servicios, por ejemplo, se mostraron de nuevo síntomas de presión de precios.

El índice de Precios fue 59.2 puntos, superior al 53.4 en marzo. La lectura de abril es la número 22 consecutiva cerca o ligeramente por debajo del 70. En 12 de los últimos 13 meses ha estado alrededor de 60.

… (algo que se había sugerido a raíz de que la fuerza del crecimiento y de su presión sobre la inflación); es posible que la FED pueda reducir la tasa de interés de referencia en lo que resta del año, aunque no se está gestando aún un escenario de fuertes bajas como lo hubo al inicio del año, posiblemente por lo incipiente de los datos.

Por lo pronto, percibimos mercados muy sensibles a la información económica. Salvo que los datos vistos durante la semana pasada intensifiquen su movimiento en la misma dirección (de debilidad) y la inflación vuelva a mostrar una desaceleración como en el segundo semestre del año pasado, podríamos estar pensando en un nuevo rally de ganancias jugosas; nosotros dudamos de tal escenario; más bien vemos mayor volatilidad en las siguientes semanas.

… con ligeras certezas del futuro previsible. El bono de dos años abre alrededor del 4.82% y el de 10 años al 4.49%, con la principal certeza de que no habría movimiento de alza de tasas por parte de la FED; esto alentó al mercado a ubicarse en niveles 20 puntos base por debajo de los máximos del año, a penas al cierre de abril.

Como mencionábamos, no hay certeza suficiente de que este escenario se preservará en los meses por venir; la inflación se mantiene con fuentes de presión, aunque los datos de actividad de servicios y creación de empleos apuntan a un enfriamiento, no hay indicios hacia un aterrizaje de la economía, ni duro, ni suave; sino un crecimiento que se mantiene relativamente estable y sólido.

Por lo tanto, no podemos descartar los riesgos de invertir en plazos largos; continuamos con estrategia de plazos menores a un año y tasas revisables, los cuales continúan con rendimientos en dólares superiores al 5.0%. Asimismo, la revaluación de las posiciones de 1 a 3 años nos ayudó durante la semana pasada a concretar un rendimiento superior a la referencia.

… ante la correlación de las tasas en pesos con sus pares en dólares. Al inicio de esta, vemos cambios marginales y un mercado a la espera de la reunión de política monetaria por parte del Banco de México (Banxico).

El instituto central deberá mantener la prudencia con relación a su decisión de este miércoles. Vemos poca posibilidad de un nuevo recorte en la tasa dado el escenario de incertidumbre inflacionaria y la idea de que las tasas en dólares permanecerán en los niveles actuales.

A pesar de los fuertes movimientos de baja en la curva de tasas fijas (Mbonos) los riesgos de invertir en plazos largos se mantienen vigentes. Por lo tanto, mantenemos posiciones en tasas revisables, liquidez y aprovechando oportunidades de corto plazo en tasas fijas. De momento, no haremos posiciones direccionales en plazos largos.

La semana pasada, Banobras colocó dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo; llegó a colocar un total de $10,000 millones de pesos. La parte de tasa flotante se colocó por $1,700 millones, pero su demanda fue de un fuerte 6.12x, mientras que la parte de tasa fija nominal se colocó por $8,300 millones y su demanda fue de 1.3x nada más. Sin embargo, en las carteras nos concentramos más en buscar Certificados Bursátiles de empresas y estructurados con calificaciones entre AAA y AA.

Las expectativas de que no habrá recortes en las tasas de interés permiten dimensionar la preservación del diferencial de tasas entre pesos y dólares al menos hasta los meses del verano.

Sumando a lo anterior, los reportes sobre las cuentas externas, en esta ocasión las remesas, contribuyen a la estabilidad relativa de la moneda nacional. Es posible que observemos mayores episodios de fortalecimiento del peso nuevamente en las siguientes jornadas.

La FED sigue estando en el centro de atención por el reto que implica justificar las elevadas valuaciones vs. la historia en momentos en donde la narrativa de menores tasas de interés no es la que se planteaba hace algunos meses; pero, los datos de empleo y el mensaje de Jerome Powell que deja abierta aún la puerta a un recorte este año, han contribuido a tranquilizar al mercado.

Las “siete magníficas” siguen marcando la pauta, y en esta ocasión Apple y Amazon dieron un impulso adicional a los referentes en Estados Unidos. En este sentido, la concentración sigue siendo relevante en el mercado y aunque vemos al S&P 500 lograr un avance cercano a 7%, aislando a estas siete empresas de gran capitalización, el avance es de dos por ciento.

Creemos que mientras la expectativa en ingresos, y utilidades en especial, no se deteriore, las bolsas podrían soportar los niveles actuales e incluso tener cierto impulso adicional (aunque moderado) de cara al cierre de año. Se mantienen las expectativas de un crecimiento de 10% en las utilidades del S&P 500 para 2024 de acuerdo con el consenso de Refintiv, lo que sería su mejor desempeño desde 2021.

El reto está en que la temporada de reportes termina y el foco en el corto plazo podría dejar de ser este entusiasmo en los reportes, mientras que el flujo de información económica no se detiene y seguirá siendo un barómetro importante para tratar de adelantarse a la FED.

Contribuyó a favor nuestra apuesta activa en Reino Unido, así como la sub-ponderación en Francia; por el contrario, existió cierta presión de la estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderación en el sector de Servicios públicos que ha tenido un desempeño positivo recientemente. Por otro lado, sumaron la sub-ponderación en Comunicaciones y la ligera sub-ponderación en Salud. 

… luego de haber tenido un abril negativo. La volatilidad ha sido considerable al interior de la muestra en medio de noticias corporativas relacionadas con los resultados de las empresas, en un trimestre que fue particularmente débil en ingresos, pero que reveló mejoras en la rentabilidad. Incluso en aquellas emisoras en donde las cifras fueron buenas, la reacción del mercado no fue favorable y sostenida en todos los casos. 

Ante este escenario, reiteramos aún nuestro nivel de cierre de año estimado en 58,800 unidades. Vemos valor en el mercado, pero creemos que el camino no será sencillo y que las valuaciones necesitarán más que solo una baja en tasas de BANXICO, que también se espera más moderada que antes.

No obstante, aún se observa fortaleza en otros rubros de la demanda. En México destaca el dato del PIB del periodo enero-marzo, mismo que podría ser positivo. La inflación podría volver a sorprender al alza en ambos países.

El PIB de Estados Unidos creció menos de lo esperado durante el 1T-24 (1.6% a tasa trimestral anualizada vs. 2.5% tta estimado por el consenso. El consumo en mercancías cayó, al igual que las exportaciones netas y los inventarios. En contraparte, el gasto en servicios registró una sólida expansión de 4.0% tta. La inversión residencial.

Después de varios datos de inflación que sorprendieron al alza, efectivamente destacó el incremento del índice de precios del PIB. Esta semana será importante analizar el comportamiento del deflactor del gasto en consumo subyacente, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal (FED) y misma que podría sorprender al alza.

La desaceleración registrada durante el último trimestre de 2023 podría revertirse durante los siguientes meses. Tanto en Estados Unidos como en México, un crecimiento sólido podría obstaculizar el descenso de la inflación.

… y a la espera de la próxima decisión de política monetaria de la FED, este primero de mayo. Anticipamos que no habrá ajustes en la tasa de referencia, que se mantiene en el rango de 5.25%-5.5%.

Estimamos que el mensaje del presidente de la Reserva Federal continuará hacia  una tendencia a la ortodoxia monetaria, como lo ha transmitido en sus más recientes intervenciones públicas. Con lo cual se consolida que no habrá bajas en la tasa de referencia, sino hasta el segundo semestre del año.

Más puntualmente, el mercado de futuros descuenta que será hasta casi fin de año el primer movimiento y el nivel de las tasas altas se mantendrá hasta esas instancias. Con este contexto, las tasas de los bonos de Tesoro en el vencimiento a dos años se mantendrán cerca del 5.0% en el futuro previsible, al igual que el bono de 10 años ligeramente por debajo de 4.70%.

Por lo tanto, nuestra estrategia de mantener el grueso de nuestras posiciones en vencimientos menores a un año continúa brindando rendimientos en dólares cercanos al 5.0% y con mucha menor volatilidad de la que hemos observado en las últimas semanas. Esto se complementa con algunas posiciones de tasas revisables y en menor medida conservamos menos del 5.0% del portafolio en vencimientos entre 1 y 3 años.

… dato mayor a la esperado por el consenso del mercado. Inferimos que persisten las presiones inflacionarias, por lo que el escenario para los precios al consumidor mantiene incertidumbre.

Consideramos que Banco de México (Banxico) podrá mantener la prudencia con relación a su decisión de política monetaria en su próxima reunión (9 de mayo) y en decisiones posteriores. Vemos poca posibilidad de un nuevo recorte en la tasa, al menos en la próxima reunión y los participantes en el mercado empiezan a tener la expectativa de que en junio tampoco se movería la tasa, sobre todo si se confirma que la FED no se ajustará sino hasta finales del año. 

Bajo este escenario de incertidumbre inflacionaria y con la idea de que las tasas en dólares permanecerán altas, las tasas de la curva en pesos continuarán con presiones. El vencimiento a 3 años inicia la semana en niveles alrededor del 10.65%. Mientras que, en el vencimiento a 10 años aún se mantiene con valuaciones por debajo del 10%.

… los niveles de las tasas en pesos se mantendrán hasta, por lo menos el cierre del verano. Asimismo, no podemos descartar nuevos episodios de presión y volatilidad en los cuales se pueden dar oportunidades de compra y venta en el corto plazo.

Sin embargo, en términos de la estrategia de inversión de mediano y largo plazo, estamos consolidando portafolios de inversión con tasas revisables en vencimientos entre 2 y 5 años que nos están brindando protección ante los vaivenes de las tasas fijas, así como un rendimiento relativamente mayor a los observados en la curva de Mbonos. Asimismo, lo complementamos con liquidez para neutralizar el portafolio ante los episodios de volatilidad que estamos teniendo.

Únicamente va a emitir la institución de banca de desarrollo Banobras. Serán dos Certificados Bursátiles, uno de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día de 2.9 años y otro de tasa fija nominal sobre los bonos M con vencimiento en 2034. Ambos Certificados Bursátiles se colocarán por un monto total entre $7,500 millones de pesos y $10,000 millones de pesos. La banca de desarrollo en México sigue emitiendo muchos papeles de deuda.

… aunque inicia la semana con cierta fortaleza para el peso en niveles alrededor de $17.01 pesos. Esto ante la intervención, no confirmada, del Banco Central de Japón sobre el yen para contener la depreciación de la moneda japonesa frente al dólar, lo cual ha tenido repercusiones a favor de diversas monedas emergentes frente al dólar.

Aunque vemos que en el mediano plazo el dólar se puede mantener sólido. Estimamos que los episodios de volatilidad tienen potencial para seguir repitiéndose en el futuro previsible.

… la semana pasada destacó en especial el referente tecnológico Nasdaq que tuvo su mejor rendimiento semanal desde noviembre del año pasado. La fuerza de Alphabet impulsó este comportamiento ante un buen reporte trimestral que fue recibido de forma favorable en el mercado; las siete magnificas siguen dando de qué hablar en medio de la temporada de reportes corporativos y estos días serán relevantes en este sentido porque toca el turno a quien ha sido la estrella del mercado accionario: Nvidia

La temporada de reportes corporativos ha incidido de forma importante en el mercado, en términos de utilidades las métricas se están alcanzando y dan argumentos a favor del crecimiento como soporte para la tendencia de alza de las bolsas. Las utilidades de S&P 500 han crecido cerca de 6.0% en el trimestre, siendo su mejor desempeño desde el 3T-22 con una sorpresa agregada de 9.5%. Con ello, las estimaciones para el año completo se mantienen favorables con un aumento estimado por el consenso de Refinitiv de casi 10%.

Sin embargo, reconocemos también que han sido más empresas las que han tenido una reacción negativa a las cifras del trimestre en sus cotizaciones, al no ser solo la utilidad lo que determina el ánimo de los inversionistas, y en este sentido el rendimiento para las bolsas en lo que va de abril ha sido principalmente de baja.

Nuestra cartera recomendada tuvo un rendimiento por debajo de la referencia la semana pasada. Sigue incidiendo de forma negativa, la concentración del mercado en unos cuantos nombres, hemos intentado neutralizar este efecto al invertir en posiciones directas en estas emisoras, el movimiento más reciente fue aprovechar el ajuste de NVIDIA para iniciar a reducir la sub-ponderación que se había hecho de forma indirecta; pero aún sin neutralizarla por completo.

… ayudó un contexto de apetito por riesgo a nivel global, así como reportes corporativos que fueron bien recibidos en el mercado local, particularmente en el sector aeroportuario. Si bien solo el 60% de las emisoras del S&PBMV IPC reportó mejor de lo esperado en ingresos, las cifras fueron mejores en cuanto a la rentabilidad en donde el 70% superó las expectativas y con una sorpresa positiva cercana a 4%.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local incidieron de forma mixta los movimientos del sector aeroportuario, en donde mantenemos principalmente una apuesta activa en ASUR y en menor medida en GAP, lo cual favoreció a los resultados de la cartera; mientras que no tener OMA restó valor. Por otro lado, favoreció no tener ELEKTRA y GFINBUR, en tanto que la sobre-ponderación en GFNORTE y la sub-ponderación en Q impactaron negativamente.

El conflicto en Medio Oriente persiste, pero los eventos de hace 10 días no parecen escalar en la percepción de los inversionistas.

De todos modos, vale la pena recapitular que el ajuste de las bolsas dejó de ser trivial (en especial en el caso de su motor principal: NVIDIA). La sacudida implicó una revaluación del dólar contra las principales monedas y las tasas de interés se sostienen en niveles elevados.

Pasada la tensión, no hay elementos para configurar un escenario favorable en los siguientes días. Volveremos a la inquietud con relación a la marcha de la economía, de la inflación y de las tasas.

La Reserva Federal (FED) publicó el Beige Book, documento que recaba información sobre los doce principales distritos económicos de Estados Unidos. El informe reveló señales mixtas: por un lado, el gasto de consumo, que representa el 70% del PIB, experimentó un ligero aumento; por otro lado, varios distritos reportaron debilidad en el gasto discrecional.

De mayor importancia fue el dato de ventas al menudeo de marzo que sorprendió al alza (1.1% m/m vs. 0.4% m/m esperado en la parte de ventas ajustadas). Destacaron los incrementos en las ventas de mercancías en general y minoristas no establecidos. El gasto en consumo continúa en aumento gracias a la expansión el empleo. 

La producción industrial total de marzo mostró un avance de 0.4% por segundo mes consecutivo. El más reciente índice ISM manufacturero sugiere que el sector industrial comienza a repuntar, probablemente ante la expectativa de un firme crecimiento económico hacia delante.

… en el PIB del periodo enero-marzo de 2024. De acuerdo con estimaciones recientes de la FED de Atlanta, la economía probablemente creció cerca de 3.0% tta en el periodo. El consumo privado probablemente fue la variable de mejor desempeño durante el primer trimestre del año.

Asimismo, conoceremos los datos de consumo e ingreso personal. Este dato será relevante pues se considera como la medida de inflación preferida por la FED. El consenso anticipa una tasa anual de 2.7% para el deflactor del gasto en consumo subyacente de marzo (2.8% en febrero). El deflactor total probablemente se vio presionado por los recientes incrementos en los precios de energía (principalmente gasolina).

… y a la espera de más datos para continuar con el pulso de la inflación, así como del crecimiento. Inicia el periodo de silencio de los miembros de la FED hasta su próxima decisión de política monetaria, el primero de mayo.

El mercado ya asume que no habrá movimientos y que la mayoría de los miembros del Comité de Mercados Abiertos incorporan un escenario de inflación que presenta resistencia a bajar y por lo tanto de que no habrá cambios, quizá, en lo que resta del año.

Esto ya lo descuentan los participantes del mercado, ya que en los futuros de la tasa de fondos federales se reflejan nulos movimientos de baja para lo que queda de 2024. Algunos analistas empiezan a empujar la posibilidad de una primera baja de tasas hasta el final del primer trimestre del 2025 y un ciclo de disminución de tasas muy espaciado.

… y tan pronto como esta semana el mercado estará esperando los datos del consumo e ingreso personal y las lecturas de inflación que se obtienen de estos reportes.

En términos de estrategia, la presión en la parte de dos años no ha impactado, a pesar de que tenemos menos del 5% en posición del portafolio. El resto seguimos con vencimientos muy cortos, menores a un año, así como tasas flotantes que también son de un perfil de muy corto plazo. Continuamos con rendimientos cercanos al 5.0% en dólares.

Esto ha significado también fuertes presiones a lo largo de la curva de rendimientos de Mbonos, dada la salida de posiciones por parte de inversionistas extranjeros, especialmente la semana anterior en la que las tensiones políticas se incrementaron de forma repentina.

Esta semana viene el reporte sobre la inflación de la primera quincena de abril; hay una alta posibilidad de que esta superé las expectativas y se mantenga la presión en los precios de agropecuarios, gasolinas y servicios, lo que podría significar alzas adicionales en las tasas fijas, tanto de plazos corto (cetes), como de Mbonos.

Por lo tanto, mantenemos posiciones cómodas, con niveles de liquidez ligeramente mayores, en combinación con posiciones de papeles en tasas revisables. Nuestras posiciones en cetes se han reducido considerablemente, dada la dinámica de volatilidad que han mostrado en el pasado reciente. Asimismo, en los portafolios de mayor duración también hemos hecho posiciones en tasas revisables de vencimientos entre 3 y 5 años que nos mantienen con menores impactos negativos en el rendimiento.

… sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Hay continuidad de menor o nulo interés en comprar Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija o de tasa real, ya que su volatilidad persiste.

Durante la semana pasada, se compraron en las carteras de inversión papeles cuasi-gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE a 28 días de Fonacot, los cuales resultaron en una sobretasa de +0.38%. Además, llegaron a colocar un total de $5,900 millones de pesos, lo cual es favorable para la liquidez de dichos papeles.

… al cierre de la semana anterior, ante el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, en especial, por el ataque sorpresivo de Israel a Irán. El tipo de cambio alcanzó un máximo de $18.21 pesos y cerró la semana alrededor de $17.12 pesos, niveles similares en los que inicia esta semana.

No podemos descartar que vengan nuevos episodios de presión para las monedas en general, ya que ante este tipo de sucesos los inversionistas globales buscan activos seguros, como monedas duras (dólar) y metales como el oro. A pesar de que los fundamentales del peso no han cambiado, la retracción de flujos se materializa derivada de la incertidumbre geopolítica

… después de los retrocesos que han experimentado en días previos. En particular, el S&P 500 sumó tres semanas consecutivas en terreno negativo y tuvo su peor rendimiento semanal del año. Algunas de las siete magnificas contribuyeron en este desempeño, NFLX y NVDIA cayeron cerca de (-) 15%, la primera por la decisión de dejar de compartir información de suscriptores, la segunda tal vez por la debilidad que han mostrado los resultados de otras empresas del sector. En el mes el grupo de las siete magníficas en conjunto ha bajado (-) 4.8%.

El sentimiento de aversión al riesgo se acentuó de forma importante e inyectó más volatilidad al mercado ante el incremento en las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, el índice VIX ha subido casi 40% en lo que va del mes y se ubica en máximos desde octubre del año pasado. La variable de crecimiento ha hecho poco por soportar al mercado ante este acontecimiento a pesar de que los datos económicos siguen siendo sólidos en Estados Unidos y los reportes corporativos en su mayoría han sido mejor de lo esperado, ya que al momento cerca del 80% de las empresas que ha reportado ha entregado una utilidad mejor a lo proyectado por los analistas (el barómetro que suele cumplirse en la historia), con una sorpresa agregada de 10.1%.

Sin embargo, se han arrojado sorpresas menos favorables, ya sea porque las guías no son tan positivas o como ocurrió con Netflix que decidió dejar de publicar su base de suscriptores, pero la reacción del mercado no ha sido del todo optimista. Por ejemplo, la semana pasada, de las casi 50 empresas que reportaron, el 79% superó las expectativas en utilidad, pero solo 68% de ellas subieron en la semana.

Los múltiplos encuentran poco espacio para defenderse ante este entorno y con la certeza cada vez más reconocida en el mercado de que el FED no se moverá tan rápido como se esperaba hace unos meses. Con ello, el múltiplo de 23.8 veces del S&P 500 implica un descuento de casi (-) 6.0% respecto a los niveles de cierre de marzo.

En este contexto, nuestra cartera recomendada de renta variable global tuvo un desempeño mejor al de su referencia la semana pasada. En especial contribuyó la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Tecnología que tiene una sub-ponderación en NVIDIA; al tiempo que nuestras apuestas activas en Europa (Reino Unido y Alemania generaron valor).

Decidimos neutralizar la posición en Bienes Raíces (XLRE) dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos ante un panorama sobre el ritmo de baja en las tasas de interés que consideramos se ha vuelto menos favorable para el sector.  Con la liquidez generada compramos una posición directa en Amazon, ya que el ETF de consumo discrecional que utilizamos para replicar el sector tiene un menor peso en este instrumento que su referencia, lo cual estaba generando una contribución negativa en el portafolio. De esta forma la posición de Amazon estará neutralizada respecto a la referencia en nuestras carteras.

… a nivel global sumado a factores que han incidido negativamente en las expectativas de ciertas emisoras, tal es el caso de KIMBER, que, a pesar de haber entregado un buen reporte en términos de rentabilidad recibió un castigo en sus cotizaciones que atribuimos a la depreciación que sufrió el peso la semana pasada.

En los próximos días conoceremos un mayor flujo de reportes corporativos, recordando que las expectativas son moderadas en términos de ingresos para la muestra S&PBMV IPC en conjunto, mientras que para la rentabilidad se espera mejores márgenes.

Nuestra cartera recomendada de renta variable local la semana pasada tuvo un resultado mejor que el de sur referencia, en lo que contribuyó positivamente la apuesta activa en GRUMA ante una reacción positiva del mercado a su reporte en el que destacó la favorable rentabilidad, así como, no tener PEÑOLES y CUERVO. Por otro lado, restó al portafolio en especial nuestras apuestas activas en KIMBER y en ORBIA.

La principal fortaleza se observó en la parte que excluye las ventas de autos y gasolina. Es probable que el dato del PIB del 1T-24 sea sólido.

… ante los datos de ventas al menudeo. Los cuales refuerzan un escenario intrincado para la inflación y sólido para el crecimiento. Lo cual ha llevado a las tasas de interés de mediano y largo plazo en el mercado de deuda norteamericano a nuevos máximos del año.

Las tasas de 2 y de 10 años inician la semana en niveles de 4.95% y 4.63%. Junto con estos incrementos, los futuros de la tasa de fondos federales de la FED no solo apuntan al retraso del recorte más allá de junio, sino que quizá solo se dé un recorte en la tasa en lo que resta del año.

… principalmente, menores a un año con rendimientos superiores al 5.0% en dólares. Mantenemos un complemento en tasas revisables y un porcentaje mucho menor al 5.0% en vencimientos entre 1 y 3 años, lo que ha tenido una contribución marginal y poco positiva, algo que nos pone en posición de hacer ajustes al portafolio para eliminarlo.

No obstante, aún se observa cierta presión en los precios de servicios, mismos que han registrado una aceleración en su tasa de crecimiento anual de enero a la fecha.

… y al ajuste de expectativas sobre el accionar del Banco de México con respecto a la política monetaria. El mercado ya descuenta que no hará cambios en mayo y que quizá los recortes adicionales no sean más allá de dos el resto del año. Asimismo, la tasa de referencia al final del ciclo ahora se coloca en niveles de 8.75%-9.0% para finales del 2025 o inicios del 2026.

… cercanos a los niveles registrados a finales de octubre del año pasado.

Estos niveles máximos deberán tomar una pausa, el movimiento ha sido violento y más que proporcional. Aún tenemos espacio para tomar posiciones en el rango de vencimientos de 7 a 10 años, solo en aquellos portafolios cuyo horizonte de inversión es de muy largo plazo por lo que cuentan con la flexibilidad de ajustar este tipo de posiciones.

… liquidez y hemos deshecho posiciones de CETES que en una valuación relativa ofrecen un potencial menor vs. el fondeo diario.

… con una estructura de tasa flotante con un plazo mediano entre 2 y 5 años. De esta forma, se sigue adoptando una perspectiva y una postura defensiva en las carteras. La semana pasada integramos en las carteras de inversión señaladas posiciones de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Entre los nombres que se incluyeron se encuentran BBVA México, Navistar Financial y VW Leasing. Para las últimas semanas de abril hay menor cantidad de colocaciones, pero es importante indicar que BBVA México logró colocar hasta $15,000 millones de pesos entre sus dos emisiones.

La idea que toma fuerza de que la FED retrasará el inicio de su ciclo de baja de tasas y de que quizá solo haga un recorte en el año genera fortaleza en el dólar. Adicionalmente, las tensiones geopolíticas también generan presión a la mayoría de las monedas y se busca refugio en el dólar.

… aunque el mercado ha ido poco a poco alineándose al mensaje de la FED sobre cuándo podría y en qué magnitud recortar la tasa, la publicación de datos económicos que muestran que continúa la fortaleza de la economía estadounidense y que revelan que se mantiene la resistencia de la inflación a la baja siguen ajustando las expectativas sobre los siguientes movimientos de la institución.

Y a pesar de que en otro momento parecía que los inversionistas se refugiaban en la variable crecimiento para mantener el optimismo, en esta ocasión no fue así, con un inicio de la temporada de reportes corporativos que no fue lo favorable que se esperaba, en un contexto en que las estimaciones sobre los resultados ya de por si lucían fáciles de superar, pero que fueron ajustadas aún más a la baja.

De acuerdo con el consenso de Refinitiv, las estimaciones sobre las ganancias de las empresas que componen el S&P500 es un aumento de 2.7% AaA (vs. 5.1% a principios de abril); en términos de ingresos las expectativas se mantienen en un incremento de 3.3% AaA.

Nos queda ver si a pesar del inicio que reveló algunas guías de resultados poco alentadoras, la temporada de reportes corporativos puede volver a ser el elemento que siga inyectando entusiasmo a los mercados.

En nuestra cartera de renta variable global, contribuyó positivamente al rendimiento nuestra apuesta activa en India y Reino Unido, mientras que nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor al portafolio el comportamiento en Servicio de Comunicación y Tecnología, en este último, a pesar de estar sobre ponderados, ya que el peso de NVIDIA (que subió en la semana) es menor en nuestro ETF que en el sector.

Aquí también en los siguientes días podríamos empezar a ver más volatilidad en el mercado conforme las empresas comienzan a compartir sus números, entre los primeros reportes se encuentran los de AMX, GFNORTE y KIMBER, esta semana.

La semana pasada nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un desempeño mejor al de su referencia, contribuyó al comportamiento no tener emisoras como ALSEA, CUERVO, VESTA y OMA. En el caso de OMA, la emisora reveló su tráfico de pasajeros de marzo, con la mayor caída entre los grupos aeroportuarios, los cuales enfrentan el efecto entre las aerolíneas de la revisión de motores Airbus A320 y A321neo.

… el descenso en la tasa de desempleo durante marzo intensificaron la discusión en torno a las siguientes decisiones de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). El dato de empleo, así como la fortaleza observada en los índices ISM, han ajustado las estimaciones del GDPNow de la FED de Atlanta a niveles del 2.5% tta para el primer trimestre del año, desde 2.1%.

Se esperan descensos poco significativos en las medidas de inflación subyacente y presión en la parte general debido al reciente repunte en precios de energía, principalmente petróleo. También destacan las minutas de la FED. Se recomienda analizar con cautela las razones por las cuales aún se anticipan tres recortes, así como los riesgos asociados a un crecimiento mayor al esperado y un descenso más gradual de la inflación.

… las tasas de interés de mediano y largo plazo en el mercado de deuda norteamericano ha tenido un fuerte repunte. Las tasas de 2 y de 10 años inician la semana en niveles de 4.77% y 4.41% con alzas acumuladas en abril de 15 y 21 puntos base. Esta reacción junto con el ajuste de las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales sugiere que la FED podría retrasar el primer recorte más allá de junio y moderar el ritmo de bajas esperado a dos o menos movimientos en lo que resta del año.

Para algunos, el comportamiento lateral de la inflación en el futuro previsible, con bajas marginales, y el riesgo de rebotes en los precios empieza a conformar un escenario extremo en el que la FED no baje su tasa en todo el año. Hay que recordar que la baja de tasas es una alternativa para la Reserva Federal a la cual no está obligada a apegarse simplemente porque la expectativa o su propio discurso así lo anticipen.

… el entorno refuerza nuestra idea de mantener plazos cortos, principalmente a plazos menores a un año con rendimientos superiores al 5.0% en dólares. Mantenemos un complemento en tasas revisables y un porcentaje mucho menor al 5.0% en vencimientos entre 1 y 3 años, el cual estaremos evaluando su contribución para hacer posibles ajustes al portafolio en caso de ser necesario.

… pero también esta presión se acentúa ante las expectativas de que el Banco de México quizá no haga cambios en la política monetaria en el mes de mayo. Además de las presiones externas, la inflación local aún presenta resistencia a la baja y el crecimiento se muestra considerablemente sólido.

En las Minutas de Política Monetaria del Banxico publicadas la semana pasada, el voto disidente de la Subgobernadora Irene Espinosa destacó por su punto de vista en cuanto a que el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza, sugiriendo preocupaciones sobre aumentos futuros de precios, además de retos adicionales debido a las presiones provenientes de incrementos salariales y de una política fiscal expansiva. Sin embargo, en el conjunto de opiniones de la Junta de Gobierno, la mayoría de sus miembros reconocen la necesidad de una gradualidad en la baja de tasas.

… y niveles no vistos desde finales de octubre del año pasado.

El movimiento nos parece estar alcanzando los niveles máximos y sujeto a lo que suceda con la publicación de la inflación de marzo, esta semana estaremos tomando posiciones en el rango de vencimientos de 7 a 10 años, en aquellos portafolios cuyo régimen de inversión tiene un horizonte de muy largo plazo y en donde, por su construcción, tienen la flexibilidad de ajustar este tipo de posiciones.

Para nuestros portafolios de menor horizonte de inversión, nos hemos recargado en papeles de tasa revisable, mayor porcentaje de liquidez y hemos deshecho posiciones de CETES que en una valuación relativa ofrecen un potencial menor vs. el fondeo diario.

… se colocaron poco menos de $30,000 millones de pesos en el primer trimestre de 2024, con mayor preferencia en Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante, siguiéndole papeles de tasa fija. Se ha colocado poco en tasa real. La semana pasada se logró colocar un total de $7,400 millones de pesos en dos emisiones de Arca Bebidas; $1,000 en tasa flotante y $6,400 en tasa fija. Para esta y las siguientes semanas se continúan esperando más colocaciones de Certificados Bursátiles en el mercado primario. Entre los nombres mencionados nos encontramos con Navistar y BBVA.

… abre esta semana en niveles alrededor del $16.35 pesos por dólar. Consideramos que el fortalecimiento de la expectativa de que el Banco de México no haga cambios en la política monetaria en mayo fortalece la idea de que el diferencial de las tasas se mantendrá alto en los siguientes meses, lo que significa que el atractivo de invertir en tasas en pesos aún se mantiene.

Los participantes del mercado han continuado realizando operaciones cortas dólares, siendo el grueso del posicionamiento en contra del dólar y en favor del peso. Lo cual parece ser la excepción, ya que la moneda norteamericana frente al euro y el yen mantiene fortaleza. Las posiciones en favor del peso en el mercado de futuro superan los 4 mil millones de dólares. De momento, no hay señales de una reversión de flujos en el corto plazo en este mercado.

También existen cortos en euros en favor del peso, hay un carry atractivo en este cruce ante la expectativa de que el Banco Central Europeo no moverá sus tasas de interés. Es probable que el tipo de cambio se estabilice en un nuevo rango entre $16.00 y $16.50 pesos por dólar. Los flujos continúan en favor de la moneda local.

… la reacción del mercado de capitales a esta realidad sigue sin ser demasiada violenta. Vemos un menor dinamismo en las cotizaciones, pero no una corrección fuerte en las valuaciones que siguen mostrando múltiplos mayores, incluso a los del cierre del 2023 cuando existía la expectativa entusiasta de una FED con hasta siete recortes en su tasa de referencia en el año. Por ejemplo, en el S&P 500, el múltiplo P-UPA de 24.9 veces contrasta con el 23.9 de diciembre de 2023 y muestra una prima de 12% respecto al promedio de los últimos tres años.

Parece que los inversionistas se refugian en la variable de crecimiento, que no solo no decepciona, sino supera las expectativas. La idea central es que sea esta variable será quien en los próximos meses genere el efecto de reducir los múltiplos que hoy se pagan en el mercado.

En este sentido, cobra relevancia la temporada de reportes corporativos que, como hemos dicho antes, luce sencilla de vencer. Hay que recordar que en términos consolidados se espera que las utilidades del S&P 500 crezcan 5.0%, esta cifra implica un ajuste desde la estimación de 7.0% que se anticipaba al inicio del año y tradicionalmente suele ocurrir que el 80% de las emisoras de la muestra supera las expectativas en utilidades. Sin embargo, vale la pena también señalar que este sería el mejor dinamismo desde el 3T-22, lo que refleja esta visión positiva del mercado sobre el crecimiento y cómo impactaría positivamente en los resultados de las empresas.

… que la variable de crecimiento, acentuada además por la volatilidad que suele inyectar la temporada de reportes corporativos a las bolsas, podría ser un soporte para los mercados mientras asimilan que la FED no será tan agresiva como querían creer. No obstante, vemos poco probable que veamos un rally tan fuerte hacia delante como el que se ha experimentado en los últimos meses.

En nuestra cartera de renta variable global contribuyó positivamente al rendimiento nuestra apuesta activa en India y la sub-ponderación en Francia, mientras que nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor al portafolio el comportamiento en Consumo discrecional ya que, a pesar de estar neutrales en este sector, el peso de Amazon (que subió en la semana) es menor en nuestro ETF que en el sector.

Destacó la fuerza de PEÑOLES ante movimientos favorables en el precio de los metales y lo que podría ser la expectativa de un buen reporte partiendo de una utilidad que contaba con una base comparable muy sencilla.

En este sentido, podríamos empezar a ver más volatilidad en el mercado conforme las empresas comienzan a compartir sus resultados preliminares y se comiencen a modificar las previsiones de los analistas. En este contexto, de acuerdo con el consenso de Bloomberg se espera una caída de (-) 2.0% en los ingresos trimestrales AaA, pero con un margen EBITDA de 28.47% vs 26.85% del 1T-23.

La semana pasada nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un desempeño peor al de su referencia, el principal impacto en la cartera fue no tener PEÑOLES en el portafolio, emisora que tuvo un rendimiento de 32% en el período. En sentido contrario sumaron las posiciones activas en GFNORTE y ORBIA, así como no tener CUERVO.

Los datos del índice ISM de manufacturas mostraron una aceleración relevante durante marzo. Asimismo, la información conocida hasta el momento en indicadores de empleo y consumo no refleja cambios con relación a la fortaleza registrada al inicio del año, si acaso, una leve moderación.

… principalmente en la parte subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía). Si bien el descenso de la inflación es moderado, el hecho ésta se dirija hacia el objetivo de 2.0% refuerza la expectativa de una tasa de interés de referencia más baja este año.

A pesar de los datos en línea, los datos de febrero se revisaron al alza de manera relevante, tanto en la parte general como de consumo. Hay mucha evidencia de que la inflación permanece estancada y le cuesta trabajo continuar una trayectoria de descenso hacia el objetivo de la FED.

… y otra lista de bienes básicos. Esta tendencia que ya se ha vuelto relevante constituiría un impedimento adicional para el logro de los objetivos en materia de inflación.

Al parecer lo anterior implica que la FED no tendría prisa en reducir la tasa, tal y como lo destacó el presidente del banco central norteamericano el viernes pasado. Si bien la inflación se ubicó “en línea con sus expectativas”, Powell destacó que no sería apropiado bajar tasas hasta que no se confirme una trayectoria de descenso en la inflación.

La anticipación de un primer descenso en junio parece ajustarse. Asimismo, las bolsas parecen comenzar en abril con un ajuste derivado posiblemente del fuerte rally de meses previos y de circunstancias que obviamente parecen adversas.

El bono de 2 años casi 10 puntos base de alza y en el vencimiento de 10 años más de 12 puntos base. Con niveles de 4.71% y 4.32%, respectivamente. Con un diferencial entre estos que se cierra a menos de 40 puntos base y que apunta hacia una potencial normalización de la curva.

Esto ante los datos que salieron sobre la actividad manufactura, en especial el ISM que se ubicó en 50.3 puntos, mayor al esperado y la primera lectura que apunta a la expansión desde el 2022; con nuevas órdenes y niveles de producción en terreno positivo.

Existe una recomposición de las expectativas sobre la política monetaria que está generando un nuevo ajuste de los niveles de tasas de interés a lo largo de la curva de plazos. De continuar los datos positivos sobre el crecimiento, la normalización de la curva se podría rezagar.

… para el portafolio de deuda global. A esto se complementan posiciones en tasas revisables y un pequeño porcentaje (menor al 5.0%) en vencimientos entre 1 y 3 años.

… observamos una alta correlación con el movimiento de sus pares en dólares. El incremento de las tasas en pesos se ubica en promedio entre 10 y 11 puntos base a lo largo de la curva de vencimientos.

Asimismo, la idea de que Banxico no se mueva en mayo y quizá ahora tampoco en junio, siguiendo a la FED, ha generado esta reacción en las tasas fijas.

… en primera instancia fueron en el espectro de CETES hacia tasas revisables menores a un año. Recientemente escalamos esta estrategia de Mbonos con vencimientos alrededor de 3 años hacia plazos similares en el espectro de tasas revisables. Esto con el fin de generar protección en los portafolios con mayor exposición a tasas fijas con relación a sus referencias.

Solamente se incluyen papeles privados de tasa flotante por ahora, ya sea sobre TIIE a 28 días o sobre TIIE Fondeo a un día debido a que aún se mantienen altos niveles de doble dígito. Por su parte, en el mercado primario de deuda corporativa, la semana pasada hubo mayor volumen de colocación, mientras que en esta semana únicamente se colocan dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Arca Bebidas o ACBE.

… ante las noticias sobre la actividad manufacturera de los EE.UU., vimos un fortalecimiento del dólar que lo llevó hacia niveles cercanos del $16.65 pesos por dólar, aunque la reacción del incremento en las tasas en pesos a la par de sus contrapartes en dólares frenó en parte el movimiento de fortaleza del dólar en comparación a otras monedas. Esto ante el potencial ajuste de expectativas en torno a la política monetaria en ambos países.

… el entusiasmo se sostiene en la ecuación que ya hemos discutido en diferentes ocasiones: un fuerte crecimiento económico, en especial en Estados Unidos, y múltiplos que se justifican mayores por la tendencia de baja en las tasas de interés, aunque con la incertidumbre sobre si el FED se moverá más lento de lo que descontaban.

Es complejo de estimar qué tanto más perdurara este escenario, parece que no existen riesgos relevantes en el horizonte para un cambio en la percepción del mercado que implique una fuerte corrección de las bolsas; hemos visto a las bolsas operar con más cautela ante los datos recientes, pero sin reacciones violentas como ocurrió en el mercado de dinero. Sin embargo, tampoco se visualizan más catalizadores que puedan justificar un mayor rendimiento al que actualmente experimentan referentes, que se sostienen cercanos a máximos históricos.

… sabemos que las expectativas son fácilmente abatibles y una vez más las proyecciones en el mercado lucen conservadoras en la mayoría de los casos. Para el S&P 500 en Estados Unidos el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento de 5.1% en las utilidades trimestrales (var. AaA), en enero el pronóstico era de 7.2%.

Dentro del referente nuevamente las expectativas más altas son para Comunicaciones y Tecnología con tasas superiores a 20%, podría ser que el mercado ya descuente este escenario, recordando que forman parte de los sectores con los mejores rendimientos en el año; pero, en la historia reciente nos han seguido sorprendiendo, basta recordar que en la temporada previa a pesar de las fuertes expectativas, el sector Tecnología tuvo una sorpresa positiva de 6.2%. Por otro lado, las proyecciones son especialmente negativas para Energía y Materiales, en el caso de la primera, nos parece que estas bajas estimaciones podrían superarse y mantener el dinamismo que recientemente vemos en el sector Energía, que fue el ganador del mes dentro del S&P 500.

… por este motivo y porque las expectativas sobre el precio del petróleo están en que pueda seguir con su tendencia de alza y porque nos gusta la expansión que ha experimentado la rentabilidad del sector, con mejores márgenes netos que los de su historia y con un ROE cercano a 20%.  Para generar liquidez en el portafolio neutralizamos el sector Industrial.

En la semana pasada, nuestra cartera de renta variable global tuvo un desempeño mejor que el de su referencia, en especial por el efecto de nuestra posición en Tecnología que fue más defensivo que su bechmark a pesar de la caída que mostró, en lo que favoreció la sub-ponderación en emisoras como NVIDIA, reiterando nuestra visión de esperar un ajuste en la emisora que nos pueda permitir recuperar algo de valor en el portafolio antes de buscar una posición activa directa en la emisora que nos lleve a neutralizarla vs. su peso en la referencia.

En estos días en especial, que se vieron enmarcados por una semana corta por los feriados, destacó el avance de PEÑOLES con el apoyo del precio del oro; así como GRUMA y BIMBO, en donde podría contribuir la expectativa de menores presiones en sus estructuras de costos.

La noticia relevante en el mercado ha sido la fortaleza del peso frente al dólar, y sin duda será una variable que tendrá efectos en los resultados de las empresas. El cual se podría dejar ver en los reportes del 1T-24 que está por comenzar, esperaríamos que aquellas compañías con ingresos en dólares revelen un efecto negativo por la apreciación de casi 8% del peso frente al dólar en el promedio del trimestre vs. el mismo periodo del año anterior, aunque aquellas con costos en dicha moneda (si no existían coberturas) podría reflejar una menor presión en sus márgenes. El impacto en las partidas no monetarias podría ser menos violento que en otros periodos, pero probablemente a favor de aquellas empresas con pasivos en dólares. 

En la semana pasada, afectó a los resultados de nuestro portafolio nuestra apuesta activa en FEMSA, así como no tener OMA y PEÑOLES; mientras que en especial sumaron a los resultados la sobre-ponderación en BIMBO, GRUMA y GFNORTE

… donde se ubica desde julio de 2023. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell considera que los datos de inflación de enero y febrero, que mostraron mayor presión, no son una tendencia nueva de alza. Sin embargo, la FED se mantendrá paciente en el nivel actual de tasas, antes de tomar alguna nueva decisión.

… la mediana de sus expectativas de movimiento en la tasa de referencia se mantiene en tres bajas para el 2024. En cuanto al inicio de la reducción de tasas, mantenemos la idea de que iniciará en junio.

El banco central norteamericano considera que el escenario de crecimiento se mantendrá sólido; la expectativa de que la inflación alcance su objetivo se retrasará hasta 2026, de acuerdo con sus mismas estimaciones. Bajo este escenario, las tasas de corto plazo se podrían estabilizar en un rango entre 4.50% y 4.75% y la parte de 10 años entre 4.15% y 4.40%.

Por un lado, se mantiene la idea de que habrá una tendencia de baja de tasas durante el año y por el otro, las mismas autoridades reconocen que el crecimiento en los siguientes trimestres será mejor a lo estimado.

Otros acontecimientos a nivel global colaboran a este escenario, la decisión del Banco de Japón de relajar su política monetaria provocó un impulso en la bolsa de dicho país; En Europa se sigue estimando que el Banco Central Europeo tardará en ajustar su tasa de interés a la baja; asimismo, en varios países del mundo emergente los bancos centrales instrumentaron bajas a su tasa de referencia.

… en su gran mayoría, en un espectro de vencimiento máximo de un año, con tasas revisables y un porcentaje muy bajo sujeto a los vencimientos entre 1 y 3 años.

Banxico cumplió con el recorte de 25 puntos base de la tasa de referencia para dejarla en 11.0%. La decisión estuvo dividida, y con una Junta que mantiene cierta cautela sobre el balance de riesgos en la inflación.

Desde nuestro punto de vista, persisten dudas hacia adelante acerca de cómo actuará el instituto central con el recorte de tasas.

Banxico estará sujeto a los siguientes datos de inflación para determinar cambios. Por lo pronto, la inflación para la primera quincena de marzo publicada después de la decisión fue mayor a la esperada, sobre todo la parte subyacente, misma que refleja no solo los ajustes en los servicios y tarifas relacionadas con el periodo vacacional de Semana Santa, sino un comportamiento de presión en todo el espectro de servicios.

… sobre los siguientes movimientos mantendrá volatilidad en la cotización de las tasas de la curva de rendimientos, sobre todo los plazos hasta de 5 años.

En nuestros portafolios de deuda hemos ido substituyendo tasas fijas, tanto de CETES, como de Mbonos de hasta 3 años por tasas revisables en plazos de vencimiento de 1 a 3 años. Consideramos que evitaremos la volatilidad que puede presentarse en las fijas y generar portafolios relativamente más defensivos con las tasas revisables.

… ya se terminaron de ver los niveles de 11.50%. Consecuentemente en la parte de deuda corporativa se seguirán comprando Certificados Bursátiles y otros papeles privados de tasa revisable. En los últimos días incluimos instrumentos financieros de tasa flotante, entre ellos los de Grupo Aeroportuario del Pacífico, específicamente GAP 24L, y los de Naturgy México, así como los de Megacable. Estaremos pendientes de otras colocaciones.

La fortaleza relativa del peso se mantiene a pesar del recorte en la tasa, pero no podemos descartar que la incertidumbre sobre las posteriores decisiones de política monetaria genere cierta volatilidad en el cambiario. Complementariamente, los factores fundamentales relacionados con las cuentas externas se mantienen y se suman a los flujos positivos que hay en favor del peso a nivel inversión de cartera, así como en el mercado de futuros de Chicago.

Mantenemos una postura de estabilidad en el tipo de cambio peso-dólar de cara a las próximas elecciones en México. Estimamos que la permanencia de una política monetaria restrictiva, el crecimiento favorable y los flujos provenientes de inversión extranjera, remesas y exportaciones mantendrán la cotización con poca volatilidad.

Vemos con mayor preocupación la debilidad de las finanzas públicas que se proyecta para el próximo año. Una postura errática por parte del próximo gobierno sobre el tema podría desencadenar una visión menos optimista para el peso.

… ante índices que se mantienen en máximos históricos y emisoras con fuertes movimientos en el sector tecnología. La comparativa con la burbuja de Internet (dot-com) es frecuente, pero parece que existen más posturas que defienden la fuerza de la bolsa y que el mercado aún tiene espacio para, al menos, soportar los niveles actuales a pesar de la concentración en algunas emisoras cuyas valuaciones lucen demasiado elevadas.

Las bolsas en Estados Unidos podrían seguir beneficiadas de un escenario de crecimiento en las utilidades de las empresas apoyado por la resiliencia de la economía y múltiplos que se justifican más altos por el escenario de baja en tasas de interés, y que esto podría defender a referentes como el S&P500 para no sufrir un fuerte ajuste. No obstante, también es cierto que este escenario benévolo ya está descontado en las valuaciones y dejaría poco espacio para extender el rally al ritmo que hemos visto en los últimos meses.

En particular la acción de NVIDIA es foco de atención, por el movimiento tan fuerte en el mercado y el daño que ha causado en los portafolios, como el nuestro, al no tener una exposición tan concentrada en la emisora como lo hace en el índice. Parece que tiene menos catalizadores hacia delante, pero el mercado sigue sin pensar en que exista una valuación adelantada que amerite una caída en su precio. Varios analistas que siguen recomendando comprar a la emisora y suben constantemente, y de forma considerable, su precio objetivo; aunque estos nuevos precios objetivo no sean necesariamente para justifica una mayor alza, sino simplemente evitar una señal de venta.

En nuestra cartera de renta variable global las posiciones en Alemania e India nos afectaron en cierta medida, pero en especial es la estrategia sectorial en Estados Unidos la que nos ha impactado por esta concentración del mercado y el rezago que tenemos en la posición de NVIDIA.

… las valuaciones nos parecen atractivas, el sector se ha mostrado rezagado respecto al movimiento del resto del mercado. Si bien, las expectativas de crecimiento son moderadas podría haber catalizadores en la industria ante un escenario de menores tasas de interés. A pesar de la incertidumbre que pueda prevalecer aún sobre la demanda de cierto tipo de propiedades y la sobre-oferta en ciertos espacios, nos enfocaremos en un ETF con diversificación en sus posiciones y con un peso importante en industriales, el cual nos parece muestra potencial.  Por otro lado, el sector destaca por sus elevados niveles de rentabilidad, con un margen neto cercano a 37% que ha mostrado incluso mejoras respecto a su promedio de los últimos tres años. Para poder obtener liquidez redujimos ligeramente nuestra posición en Comunicaciones

La decisión de BANXICO de recortar sus tasas de interés de referencia no fue sorpresa para el mercado, esperaríamos que tenga efectos favorables en términos de valuación del mercado y en especial en algunas emisoras sensibles a esta variable como ciertos bancos y las FIBRAS, aunque nos parece que esto ya estaba descontado. La semana pasada, afectó a los resultados de nuestro portafolio no tener posiciones en ALSEA, GFINBUR y OMA, mientras que no tener emisoras como VESTA y PEÑOLES, así como  nuestra apuesta activa en BIMBO sumaron valor; ello a pesar de que esta última no logró sostener la fuerza que mostró durante la semana.