1.- Las noticias no apuntan a una disminución de la tensión, aunque hay un panorama más legible para los inversionistas. Hay consenso en una posible baja de inflación en los siguientes meses, pero no así en la velocidad. Hay consenso en que se terminará el aumento de tasas, pero no se puede estimar cuándo. Hay mucha incertidumbre que rodea a la situación política en China, Japón, Europa y las elecciones de medio termino en Estados Unidos. El ambiente no debería arrojar muy buenos resultados.

2.- Varias intervenciones de distintos miembros de la Reserva Federal de los Estados Unidos apuntan a que el ciclo de alza de tasas pudiera rebasar a la gráfica de puntos y tener una tasa de referencia terminal alrededor del 5.0% para el inicio del 2023.

Los datos económicos se mantienen mixtos, pero siguen apuntando a cierta resiliencia y los mercados descuentan que, si hay una recesión, esta será ligera. Con esto las tasas de los Bonos del Tesoro merodean el 4.5% en el vencimiento de 2 años y arriba del 4.20% en la parte de 10 años, lo que significó un incremento de 17 puntos base para este último en la semana.

3.- En términos de estrategia, nos mantenemos muy cortos en duración y agregamos un posicionamiento en tasas revisables gubernamentales de corto plazo que nos ayudan a consolidar un desempeño menos negativo (valuado en moneda nacional). Consideramos que el ciclo de alza de tasas no se ha agotado y cada publicación de la inflación abonará a un escenario que deteriore expectativas y consolide una FED mucho más restrictiva, esto por lo menos hasta el primer trimestre del año que entra.

4.- En el caso de los mercados accionarios logran mantener el repunte de la semana pasada a la espera de la revelación de reportes corporativos de emisoras con mayor peso, como Alphabet, Amazon, Apple y Microsoft, entre otras. De acuerdo con las expectativas del consenso de Refinitv, se espera que las utilidades de este sector muestren una disminución de (-)3.5% AaA.

Hasta el momento, el balance de la temporada de reportes corporativos de las empresas que componen el S&P 500 arrojan sorpresas positivas; en total, el 21% de las compañías que componen el referente ha revelado sus números, de ellas, el 71% ha superado las estimaciones en ganancias del consenso y el 54% ha reportado mayores ingresos a los proyectados.

Esperamos que la publicación de reportes financieros continúa incidiendo en los siguientes días en el sentimiento de los participantes del mercado; pero, ello no implica que se hayan disipado las preocupaciones sobre otros factores, como las expectativas de un menor crecimiento económico, la evolución del ciclo restrictivo y los elevados niveles de inflación.

En este sentido, decidimos neutralizar nuestra posición en el sector financiero y con la liquidez generada distribuirla proporcionalmente entre nuestras apuestas activas en: Consumo básico, Energía, Salud y Servicios Públicos, donde mantenemos una visión favorable en medio de un escenario de aversión por activos de riesgo. También añadimos una participación en la industria de seguros, la cual ha mostrado un comportamiento más defensivo que el resto del sector en el año y con una perspectiva favorable por la correlación positiva por el alza en tasas de interés.

5.- En México, al inicio de la semana se publicó la inflación de la primera quincena de octubre (0.44% qoq, menor al esperado), con un dato anual de 8.53% en la general y de 8.39% en la subyacente. Esta última no para de mostrar deterioro y esto hace más difícil plantear un escenario que no sea el de seguir subiendo la tasa por parte de Banxico, al menos en 75 puntos base para noviembre.

Aunque existe la hipótesis de que está llegando a los máximos y hacia el 2023 empezará un descenso, que será sumamente lento, sobre todo en el componente de mercancías y servicios (subyacente). Se consolida la expectativa de que Banxico llevará a la tasa de referencia hacia 10.5%, como terminal, pero no habrá ningún recorte durante todo el año que entra. Ello con el fin de consolidar la caída de la inflación a lo largo de todo el 2023.

De corto plazo, las tasas siguen presionándose de forma importante, a pesar del respiro en algunos días de la semana anterior. Los vencimientos de largo plazo de las tasas gubernamentales empiezan a valorarse en doble digito. Mantenemos una estructura de portafolios que muestra duraciones por debajo de las referencias, renovaciones de CETES, papeles revisables y una posición de tasas reales de corto plazo para seguir con protección inflacionaria.

6.- Las tasas de los Udibonos tuvieron alzas y afectaron a los papeles privados de tasa real durante la semana anterior; sobretasas sin movimientos relevantes en esta ocasión. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa fija tuvieron resultados mixtos. La parte corta de la curva nominal mostró bajas considerables, mientras que la larga alzas; las sobretasas en su mayoría presentaron disminuciones, incluso el papel KIMBER 22 mostró una reducción de 9 puntos base. Finalmente, los papeles de tasa flotante no tuvieron movimientos considerables. Vamos a incluir más papeles revisables por sus sobretasas no tan bajas y TIIE a 28 días alta. Hemos incluido a GRUMA 22 y GPH 22.

7.- En cuanto al mercado cambiario, el peso consolida una de las valuaciones frente al dólar más sólidas de sus pares emergentes, con niveles bajos de volatilidad. Ello ante el anclaje del diferencial de tasas entre pesos y dólares. Se consolida el rango $19.95-$20.15 pesos por dólar. Niveles que poco favorecen la valuación de la estrategia de deuda global, pero generados desde la perspectiva de inversionistas globales que dedican flujos de inversión en activos emergentes que ofrecen buenos diferenciales de tasas e incluso tasas reales positivas.

8.- La bolsa mexicana también logró mantener la tendencia positiva de la semana pasada; asimismo, inició la temporada de reportes corporativos donde se han presentado algunas sorpresas positivas. Hasta el momento, cerca del 23% de las empresas que integran el S&PBMV IPC ha reportado sus cifras, de ellas el 50% ha superado las estimaciones en utilidades y el 71% ha superado las proyecciones en ingresos. Esta semana se espera la revelación de los números de emisoras como CEMEX, FEMSA y GMEXICO, entre otros.

En la Cartera local, mantenemos sin cambio nuestra postura de cautela, con una apuesta en emisoras con sólidos fundamentales, valuación atractiva y que puedan reducir la volatilidad con respecto al índice general.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 14 de octubre resultó mejor que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio disminuyó –0.59% vs. –0.62% del S&PBMV IPC.

1.- La inflación en Estados Unidos no satisface. Preocupa que, a pesar de la caída en los precios de energía, el índice general no modera su avance debido a persistentes aumentos en los precios de alimentos y en los precios de otras mercancías y servicios (el componente subyacente de la inflación).

Mientras la inflación subyacente no ceda, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) probablemente continuará con agresivos incrementos en la tasa de interés de referencia. De hecho, ya algunos miembros de la FED consideran que dicha tasa podría llegar hasta 5.00% (3.25% nivel actual) para permanecer alrededor de ese nivel el tiempo que sea necesario.

No solo un recorte en la tasa de referencia en 2023 está prácticamente descartado. El techo de 5.0% es incierto. Si la inflación no confirma un descenso significativo próximamente, la tasa terminal podría ser mayor. Esto con todo y la caída en la actividad económica que pudiera generar la política monetaria restrictiva de la FED.

2.- Después de la publicación de la inflación vimos una reacción de presión en las tasas, la de dos años casi en 4.5% y la de 10 años en 4.0%. La reacción del mercado a este hecho ya genera la expectativa de que la FED podría ir más allá de lo planteado en su grafica de puntos, con una tasa terminal en el rango de 4.75%-5.0% para el primer trimestre del 2023. Lo anterior implica aumentos de 75 puntos base en noviembre y diciembre y 25 puntos base en febrero de siguiente año.

Dado el entorno de creciente incertidumbre, decidimos incrementar la protección en los portafolios de deuda global. Bajamos posiciones en el  ETF de deuda corporativa de corto plazo, que representaban el 5.0%, promedio de nuestros portafolios y reforzamos posiciones en deuda gubernamental de plazos hasta de 6 meses de vencimiento y tasa flotante.

3.- Los mercados de capitales tuvieron un ajuste momentáneo después del anuncio de la inflación, pero repuntaron rápidamente. Desde nuestra óptica dos eventos han provocado este nuevo intento de impulso.

El primero se deriva de los anuncios hechos por el gobierno inglés para sustituir al ministro de Hacienda, para no perseguir el ambicioso y problemático plan de reducción de impuestos. A pesar de que las tasas de interés no se han reducido, la sensación de un riesgo sistémico se ha atemperado y eso lo reflejaron principalmente las bolsas

En segundo lugar, los inversionistas han reaccionado positivamente a la publicación de reportes corporativos mejores a las expectativas; hasta el momento, cerca del 8% de las empresas que componen el S&P 500 ha dado a conocer sus cifras, de ellas el 71% ha superado las estimaciones en ganancias del consenso.

El sector financiero, ha arrojado las mayores sorpresas positivas, considerando que se esperaba que los resultados de la industria estuvieran entre los más débiles. Emisoras como Bank of America, Citigroup, JP Morgan, New York Mellon y Wells Fargo superaron las proyecciones en utilidades, lo que fue premiado por los participantes del mercado.

4.- En este sentido, en la semana el sector financiero se ubicó entre los de menores bajas, en tanto que, sectores que concluyeron con variaciones positivas fueron el de salud y consumo básico.

En nuestro Portafolio seguimos con una estrategia defensiva con posiciones sectoriales, en segmentos como Energía y en otros que consideramos se beneficiarán de un entorno de mayores tasas de interés tales como Finanzas, Consumo básico y Servicios Públicos.

5.- En México, el mercado local de tasas refleja que está muy influido por los movimientos de las tasas en dólares, por el escenario inflacionario norteamericano y el entorno atribulado en el Reino Unido que ha tomado tintes de contagio global. Pero también por la publicación de las minutas del Banxico en torno a su decisión de política monetaria. En estas, si bien se mantiene la atención por las presiones inflacionarias y el deterioro de las expectativas, la impresión sobre el documento es que podrían seguir al mismo ritmo que lo haga la FED.

Sin embargo, consideramos que aún los niveles de la tasa de interés real ex-ante se mantiene en terreno neutral y que los incrementos, si bien, han sido históricamente altos, este indicador apenas implica un movimiento marginal de la tasa hacia el terreno totalmente restrictivo de la política monetaria; el cual hace falta para poder incidir en el control de las expectativas de inflación. Las cuales se siguen deteriorando, tanto las de corto, como las de largo plazo.

Mantenemos la idea de que se incrementará la tasa en 75pb en noviembre y que llegaremos a 10.50% al cierre de 2022 y en 2023, no necesariamente pensamos en una posible baja en las tasas de referencia, en todo caso no habrá cambios en una muy buena parte del año que entra.

6.- En nuestras carteras de deuda en pesos, se mantiene un posicionamiento defensivo y nos permite reducir el impacto de este nuevo episodio de alzas fuertes en las tasas. Los pilares se concentran en tasas variables, los Udibonos de corto plazo, así como la liquidez, lo que ayuda a consolidar el diferencial positivo con relación al benchmark en lo que va del año.

7.- Dentro del segmento de deuda corporativa, los papeles privados de tasa real presentaron disminuciones en valor debido a incrementos en la curva de Udibonos. No hubo movimientos en sus sobretasas. Misma situación ocurrió en los Certificados Bursátiles de tasa fija. Por su parte, los papeles privados de tasa flotante presentaron resultados favorables ya que la TIIE a 28 días mantuvo estabilidad y hubo ligeras reducciones en las sobretasas de los papeles privados. Continuamos adquiriendo Cebures de tasa flotante tanto en el mercado primario como en el mercado secundario, entre ellos figuran GRUMA 22 y GPH 22.

8.- La valuación del dólar inicia la semana en niveles estables ligeramente por debajo de los $20.00 pesos por dólar. El peso se mantiene fuerte ante el arraigo de un diferencial de tasas entre pesos y dólares muy cercano a los 600 puntos base. Consideramos que esto se puede mantener en las siguientes semanas.

Con relación a los portafolios de deuda en dólares, hicimos ajustes marginales, eliminando un porcentaje menor al 5.0% en deuda corporativa de muy corto plazo y tomando papeles gubernamentales de tasa revisable también de muy corto plazo. Este movimiento tiene como objetivo aumentar la defensividad del portafolio ante el escenario de presión que se vuelve a presentar en las tasas en dólares.

9.- En México, el S&P BMV IPC también se apegó al repunte de sus pares internacional a inicio de semana, en el mercado local se espera el inicio de la temporada de reportes trimestrales, donde: el consenso de Bloomberg anticipa un descenso de (-)1.2% AaA en los ingresos y un aumento de 2.8% AaA en el EBITDA.

En la Cartera local, mantenemos sin cambio nuestra postura de cautela, con una apuesta en emisoras con sólidos fundamentales, valuación atractiva y que puedan reducir la volatilidad con respecto al índice general.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 14 de octubre resultó mejor que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio disminuyó –0.59% vs. -0.62% del S&P BMV IPC.