… durante los siguientes trimestres. Lo anterior, así como posibles políticas de gasto público elevado durante el segundo mandato de Donald Trump, aumentarían la cautela entre los miembros de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).

De acuerdo con la más reciente estimación de la FED de Atlanta, la economía norteamericana podría crecer alrededor de 3.3% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo que está por concluir. La previsión se ha ajustado consistentemente al alza desde un nivel de 2.2% tta reportado a principios de trimestre.

Por otra parte, si bien, la inflación continúa a la baja, ésta mantiene cierta resistencia en la parte subyacente debido al nuevo repunte en los precios de autos usados. Aunado a lo anterior, habrá que ver cómo reaccionan los precios de materias primas con las decisiones del siguiente presidente norteamericano en el ámbito geopolítico.

… sobre las políticas de estimulo que intenta aplicar el nuevo gobierno de Donald Trump, generan algo de cautela entre los inversionistas en el mercado de deuda, misma que se puede ver confirmada si la Reserva Federal (FED) plantea una expectativa de moderación. La curva de rendimientos seguirá inclinándose en las siguientes semanas (tasas de corto plazo ligeramente más bajas y tasas de largo plazo presionadas hacia niveles mayores).

En los mercados de equity permanece la fuerza, pero partiendo de niveles máximos podríamos ver ajustes marginales a la baja; de confirmarse la expectativa de un descenso más paulatino en las tasas de interés.

Por parte de la FED, además, de la decisión sobre el nivel de la tasa de referencia que operará a partir del miércoles, se publicarán estimados de crecimiento, desempleo e inflación; así como, la gráfica de puntos que concentra las estimaciones sobre la tasa de referencia para el 2025.

En las cotizaciones de los futuros de las tasas de fondos federales los participantes en el mercado descuentan que solamente habrá dos recortes a la tasa en todo el 2025. Al parecer, la FED pudiera alinearse con esta expectativa (su anterior, eran 4 recortes), los temas de inflación y crecimiento, donde se mantiene un escenario sólido apuntan a que si se darán sólo 2 recortes. Lo relevante también será la manera en que se acomodarán esas pausas en el ciclo de baja de tasas.

… mantener posiciones en nuestros portafolios en plazos cortos, menores a un año, tasas variables y revisar nuestra posición en los plazos de 1 a 3 años

… de al menos 25 puntos base hacia un nivel del 10% por parte del Banco de México. Sin embargo, algunos participantes en el mercado especulan con la posibilidad de un recorte de hasta 50 puntos base, después de los resultados benévolos de la inflación en la primera quincena de noviembre.

Nos parece arriesgado este movimiento, dados los riesgos coyunturales de la inflación que provienen de una temporada de descuentos en el mes de noviembre. Además, los reportes sobre la inflación al productor muestran rebotes importantes que se reflejarán en los costos al consumidor en el futuro previsible.

A esto habrá que sumar la creciente posibilidad de una FED con menor tendencia de relajación monetaria, solo dos recortes en 2025.

… defender las posiciones de los diversos portafolios, ante la presión del aumento de las tasas, tanto reales como nominales de plazos largos (20 y 30 años). Cerraremos el año con esta estrategia dominante. Estamos realizando estimaciones y ajustes en nuestros portafolios para posicionarnos conforme una expectativa de descensos moderados en el inicio del 2025.

… inicia esta semana muy cerca del nivel mínimo del intervalo, a la expectativa de lo que suceda con la FED y con Banxico que de momento, en ambos casos, apuntan a una baja de 25 puntos base y que preservará el diferencial de tasas.

Ya hemos mencionado que hay una fuerte correlación de la fortaleza del dólar a nivel global con la perspectiva de una política monetaria que no aplicaría descensos acelerados en las tasas. La misma situación muestra la cotización del preso frente al dólar, otra razón para que Banxico actúe con prudencia esta semana.

… los Certificados Bursátiles de tasa real tuvieron una semana difícil, debido a los movimientos de alza en las tasas de los Udibonos. Sin embargo, los papeles privados de tasa fija nominal, particularmente los de la parte media de la curva presentaron mejores resultados. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante siguen teniendo niveles favorables y de doble dígito, pero las disminuciones en la tasa de fondeo por parte de Banco de México pueden llegar a reducir su rentabilidad.

En las carteras seguimos manteniendo una alta posición en tasa flotante y se va a revisar la posibilidad de incrementar papeles privados y bancarios de corto plazo a tasa de descuento si la tasa de fondeo mantiene una tendencia a la baja. En calificaciones hubo movimientos mixtos mientras que en colocaciones: CFE logró hacer sus nuevas emisiones y reaperturas.

La operación tradicionalmente comienza a disminuir conforme se acercan las festividades de fin de año y disminuye el flujo de información, pero se mantienen latentes las temáticas que durante este año han determinado principalmente el desempeño accionario.

En el mercado de Estados Unidos destacan los rendimientos por la potencia de la narrativa de Inteligencia Artificial de la que se benefician particularmente los componentes de índices como el S&P 500 y el Nasdaq, en días recientes se revivió su fuerza como catalizador del mercado con las guías optimistas de Broadcom y la posibilidad de una menor regulación bajo la administración de Donald Trump. 

La concentración del mercado en dichos índices sigue siendo relevante y la dispersión en los rendimientos de este grupo selecto de emisoras vs. el resto del mercado se sostiene. Nuestra postura es sobre-ponderar el sector, pero el EFT que utilizamos para replicarlo no tiene la misma exposición por las reglas de construcción de estos instrumentos que priorizan la diversificación. Esta semana nos afectó el impulso de la acción de Google. 

Aunque las empresas de pequeña capitalización recuperan por momentos valor con diferentes argumentos, como el de estar menos expuesta a una guerra comercial o beneficiarse en mayor medida de una baja en tasas de interés, es una realidad que no tienen la potencia de la narrativa que hoy mueve a las bolsas. En el año el índice de empresas de pequeña capitalización (RTY) sube 16% vs. 27% de las de alta capitalización (RIY) y casi 60% del rendimiento conjunto de las siete magnificas. 

Esto se plantea como un riesgo latente, aunque no hay demasiados elementos para pensar en que las expectativas de crecimiento optimistas sobre las siete magnificas se disipe. Estadísticamente es inusual que el S&P 500 pueda dar dos años consecutivos más de 20% y se extienda el rally por un tercer año; sin embargo, los argumentos que mantienen este movimiento aún no se han agotado y esto podría hacer que nuevamente la bolsa en Estados Unidos logre un rendimiento superior al de sus contrapartes globales. Un sondeo de Reuters fija un rendimiento esperado para el S&P 500 en 2025 cercano a 8% vs. 5% del Stoxx Europe 600 por ejemplo.

pero el impulso inicial parece disiparse. Los eventos corporativos siguen marcando, principalmente, los movimientos del referente, en esta ocasión con la resolución de la COFECE sobre la investigación de WALMEX que implica una sanción poco relevante que permitió una importante recuperación de sus cotizaciones.

Más allá de este tipo de eventos, y la historia de volatilidad de ELEKTRA, hay pocos datos que incidan sobre el desempeño del referente. Hay faltas de definición en varios temas que mantienen a los inversionistas cautelosos, en especial en torno a temas críticos como una posible reforma fiscal que impacte en especial a ciertos sectores, tal es el caso de los bancos que se mantienen con valuaciones presionadas. En donde ahora además la investigación del SAT sobre GENTERA genera ruido. 

El consenso de analistas de la AMIB espera que el referente S&PBMV IPC se ubique cercano a los 54,000 puntos al cierre de este año, lo cual implicaría un rendimiento de 5% respecto a los niveles actuales, si bien, luce ambicioso, es viable si se extienden las noticias favorables de emisoras y en especial si se da un impulso de cierre para mejorar la foto de los rendimientos de un año que será especialmente malo.

Para el 2025, las expectativas lucen cautelosas: la media del consenso se ubica en 57,860 unidades, un rendimiento que sería poco atractivo si pensamos que los niveles de tasas de interés podrían seguir siendo competitivos con este resultado.

En términos generales, la información fue mixta. Mientras que el cambio de empleo ADP y la tasa de desempleo registraron comportamientos negativos, otros índices como las vacantes laborales JOLTS o las solicitudes continuas del seguro por desempleo se ubicaron por encima de lo anticipado por los analistas.

El dato más relevante fue la nómina no agrícola, la cual registró una creación de plazas mayor a la prevista por el consenso. Sin embargo, una parte considerable se debió a la reanudación del freno provocado por los huracanes Milton y Helene, así como por la disipación de la huelga de trabajadores de Boeing, el principal fabricante de aviones comerciales. Como señal de desaceleración, durante el cuarto trimestre del presente año, la creación de empleo promedio (132 mil) ha sido menor en comparación al mismo trimestre de 2023 (186 mil) y al tercer trimestre del presente año (159 mil). 

El enfriamiento del mercado laboral es claro, aunque no alarmante. Por ello, el consenso del mercado continúa con la expectativa de un recorte de 25 puntos base (pb) en el rango de la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés) en la última reunión del año. Hacia 2025, un sector laboral aún sin un enfriamiento excesivo podría moderar el ciclo de recortes.

La tasa anual se moderó de 3.0% a 1.7%. Persiste una desaceleración económica en la zona del Euro y no se anticipa un cambio de tendencia en el corto plazo. La crisis política en Francia ha impactado de manera marginal a los mercados. En China, el PMI de servicios se ubicó en 51.5 puntos en noviembre, por debajo de los 52.5 puntos previstos por el consenso de analistas del mercado. Al igual que en la Eurozona, la actividad en China crece a tasas moderadas

En China, el PMI de servicios se ubicó en 51.5 puntos en noviembre, por debajo de los 52.5 puntos previstos por el consenso de analistas del mercado. Al igual que en la Eurozona, la actividad en China crece a tasas moderadas.

La inversión fija bruta de septiembre cayó 0.8% a tasa mensual. Al interior de las cifras, la construcción, así como la inversión en maquinaria y equipo, registraron caídas de (-)0.4% m/m y (-)1.1% m/m, respectivamente. A tasa anual, la inversión total retrocedió (-)2.3%. La construcción disminuyó (-)5.2% a/a, mientras que la maquinaria y equipo creció 0.8% a/a.

El consumo privado retrocedió (-)0.3% m/m en septiembre, destacando la caída del gasto en bienes importados. El consumo total aumentó 1.7% a tasa anual, aunque por debajo del 2.3% a/a observado en agosto. 

La tasa de desempleo disminuyó a 2.5%, alcanzando su nivel más bajo desde marzo del presente año y ubicándose por encima del 2.9% anticipado por los analistas.

… otros indican debilitamiento. Los inversionistas observan esta indefinición a la espera de las políticas del nuevo gobierno que pudieran alterar la situación. De entrada, se sigue esperando un impulso a la economía, tasas con bajas marginales y bolsas muy resilientes.

Falta información importante a publicarse en este mes; en especial, el pronunciamiento de la Reserva Federal (FED) el día 18, que incluirá las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos sobre los niveles de crecimiento y tasas de interés en el 2025. Como le decíamos la semana pasada, no se descartan jornadas con movimientos en los mercados.

posteriormente a la elección presidencial norteamericana hemos observado una disminución de las tasas de interés de los bonos del Tesoro. Esto a pesar de que los datos mantienen una señal de fortaleza de la economía en diversos sectores, como las manufacturas que se van recuperando, así como de los datos de empleo.

El mercado empieza una etapa de espera para la próxima decisión de política monetaria. En la cual se descuenta el movimiento de baja de 25 puntos base en la tasa de referencia, así como un nuevo conjunto de expectativas que nos indicarán cuantos recortes esperan los miembros del Comité de Mercados Abiertos. Se estiman que, en lugar de 4 recortes, sólo se den 2 disminuciones de la tasa para 2025.

… que puedan impactar el escenario de inflación. Mayor déficit, imposición de tarifas a las importaciones, entre otros.

De momento, los inversionistas esperan a que inicie el nuevo mandato de Trump y que este empiece a tomar decisiones, junto con su nuevo Gabinete. Es decir, los inversionistas están pagando por ver.

Con relación a las carteras de deuda global, el comportamiento de baja en el bono de 2 años nos favoreció en la valuación de nuestros portafolios de corto plazo durante la semana anterior. Nos mantenemos pegados a las referencias, tanto en los portafolios cortos, como los de mayor duración.

… con un vencimiento el 2 de marzo de 2028 y una tasa cupón de 8.50%. La tasa de colocación se dio en niveles de 9.68%. Cabe resaltar que las referencias menores a 5 años tienen una tenencia mayoritaria de inversionistas locales.

También se llevó a cabo una permuta de valores gubernamentales, en los que esencialmente se entregaron valores de corto plazo entre Cetes, Mbonos, Udibonos y Bondes F y se entregaron mismos tipos de valores, pero con mayor duración y vencimiento. Se destacó que los inversionistas demandaron en su mayoría el Mbono con vencimiento en noviembre 2034.

La colocación de la nueva referencia de 3 años, más la permuta de valores de plazos cortos por largos generó cierta presión en la curva de rendimientos a lo largo de la semana. Al inicio de esta vemos disminuciones sobre todo en plazos medios y cortos, pero con un mercado entrando en el modo de espera a las decisiones, tanto de la FED, como de Banco de México.

En términos de inversión, los portafolios se mantienen defensivos por la posición en tasas variables, liquidez; esto ante presión de las tasas largas, tanto reales, como nominales. En los cortos plazos, el movimiento ha sido similar y mantenemos cercanos a las referencias, en cuanto a desempeño y posiciones.

… la calidad crediticia se mantiene en las mismas condiciones. Por efectos de la curva real gubernamental, hubo ajustes considerables en los Certificados Bursátiles en UDIS, mientras que los papeles privados de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día presentaron mejores rendimientos por reducciones en sobretasas. En el mercado primario se tendrán pocas colocaciones.

Reiteramos que será difícil que la valuación del dólar regrese por debajo de los $20 pesos ya que, ante la mayor incertidumbre sobre las políticas comerciales y arancelarias del nuevo gobierno, esta será la mayor variable de ajuste para el mercado local.

De momento el dólar ha mostrado cierta disminución frente a las diversas monedas; pero sus mínimos intradías al inicio de esta semana se ubicaron en $20.10 pxd.

el rendimiento en esta ocasión no vino de Estados Unidos con una fuerza sobresaliente como en las jornadas previas, sino de Europa y Asia. El mercado se mantiene aún en las previsiones positivas de cara al cierre de año para la renta variable global y para 2025, pero el S&P 500 hizo una pausa ante los máximos que había anotado y por cautela ante la información que confirma la poca prisa que tendría la FED para continuar con su recorte en tasas de interés.

El despunte en las cotizaciones del Bitcoin que alcanza un rendimiento de casi 50% desde que Trump ganó las elecciones en Estados Unidos, quien ha señalado que hará del país la capital mundial de las criptomonedas, en días recientes el empuje adicional fue el nombramiento del abogado republicano Paul Atkins, favorable al desarrollo de las criptomonedas, para dirigir la Comisión de Bolsa y Valores. La correlación de este activo con el mercado accionario se ha modificado con el tiempo, y si bien antes se veía como una posición alternativa que complementaba la estrategia de inversión, hoy su correlación con el mercado de capitales es mayor y con una volatilidad mucho mayor.

Las tensiones políticas en Francia y Corea del Sur fueron también un factor de inestabilidad en el mercado, pero contenido ante la resolución que alcanzaron estos eventos; en el caso de Francia, los inversionistas se mostraron receptivos por el presupuesto fiscal a pesar de la dimisión del Primer Ministro, que mostraba una postura más cercana con la Comisión Europea para atender los problemas de endeudamiento del país; por ahora, la propia Comisión Europea considera que el efecto de la caída del Gobierno del Primer Ministro Barnier es limitado.

Nuestra cartera resintió el desempeño sectorial menos favorable en Estados Unidos, en especial con presiones en Energía y Finanzas, mientras que estar sub-ponderados en Consumo Básico e Industrial, así como la posición en Tecnología sumaron a la Cartera. Más aún, nuestras apuestas activas en Alemania e India sumaron a la cartera

… el referente regresa a niveles superiores a los 51,000 puntos. No hay una explicación fundamental a este movimiento, a reserva de algunas emisoras que reportan buenos indicadores de tráfico como fue el caso de OMA y nuevas operaciones en Sudamérica como sucedió con Q, ambas posiciones destacaron por su fuerza la semana pasada y no tenerlas en nuestro portafolio mermó los rendimientos de nuestro portafolio.   Más allá de esto, parece que estamos comenzado a ver el efecto de window dressing en la bolsa local, esta práctica para mejorar los rendimientos alcanzados en el año.

Más allá de esto, parece que estamos comenzado a ver el efecto de window dressing en la bolsa local, esta práctica para mejorar los rendimientos alcanzados en el año. Sabemos que diciembre suele ser un buen año para la bolsa local, en promedio logra un rendimiento de 2.5%, el año pasado subió 6.2% en diciembre y en 2021 lo hizo en 7.2%; pero, incluso si diera un avance de 9.0% en el mes, como ocurrió en 2008, el balance en el año no logrará ser positivo.

Las condiciones del mercado no parecerían estar puestas para que el impulso se logre con tal magnitud, hay contrapesos aún importantes en el sentimiento a favor de la renta variable local, tanto por un nivel de tasas de interés que se mantiene elevado, como la incertidumbre respecto la inversión en el país y la relación comercial con Estados Unidos. Nosotros creemos que el cierre de año podría rondar los 53,000 puntos, lo que implicaría un rendimiento cercano a 6% en el mes.

sobre todo las nóminas no agrícolas, que aún se verán afectadas por el impacto de los huracanes en la costa del Atlántico norteamericano. Asimismo, tendremos los índices de percepción de la actividad manufacturera y de servicios que seguirán reflejando la idea de un crecimiento sólido.

Bajo este panorama las tasas de interés de 10 años se ubican alrededor del 4.2% y empieza a consolidar la idea de que difícilmente las veremos bajar del piso del 4.0%. Mientras que los plazos cortos se mantendrán más en sincronía del ritmo de la FED, el cual apunta a ser más pausado de cara al 2025; esta expectativa que la podríamos ver consolidada en la gráfica de puntos en la próxima reunión de política monetaria

… junto con tasas revisables y un pequeño porcentaje de los activos con una exposición a vencimientos entre 1 y 3 años que la semana pasada nos favorecieron ante el recorrido de baja de las tasas alrededor de estos plazos.  Por ahora, en las carteras de deuda global con mayor exposición a duración, estamos completamente apegados a las referencias para mantener los diferenciales positivos generados en el año.

de la baja (entre 25 o 50 puntos base); vemos a un banco central con una tendencia mayor hacia la relajación monetaria.

De momento asumimos el recorte de 25puntos base en la tasa de referencia para la reunión de diciembre. Pero aún no tenemos claro el ritmo de bajas en 2025, dado que podría existir un acotamiento por lo que haga la FED, bajo un contexto de incertidumbre en las políticas del nuevo gobierno norteamericano.

Nuestra expectativa esta más ubicada en una tasa terminal para el cierre de 2025 de al menos 8.5%, bajo un contexto externo incierto y dudas con respecto a la estabilidad de las finanzas públicas; ello a pesar de una tendencia en la inflación subyacente a consolidar niveles por debajo del 4.0%.

con posiciones de tasas revisables, tasas reales de corto plazo y liquidez que nos ayudan a consolidar diferenciales positivos con respecto a las referencias.

… con ciertos vaivenes en un rango entre $20.20 y $20.80 y aun con una volatilidad relativamente alta; sujeto en parte a las declaraciones del presidente electo Donald Trump y su tendencia a querer imponer aranceles a las exportaciones mexicanas hacia los Estados Unidos. Consideramos que la paridad consolidará en niveles alrededor del $20.50 pesos por dólar en las siguientes semanas.

… debido a mejoras en la curva real y en algunas sobretasas del mercado. Por su parte, los papeles bancarios y privados de tasa flotante presentaron mejor rentabilidad por disminuciones en sobretasas también. En calificaciones no hubo muchos cambios, solamente incrementos en la emisión CADU 20V (CADU Inmobiliaria) por parte de PCR Verum y de HR Ratings. Para las siguientes semanas se van a colocar Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad.

… el S&P 500 volvió a superar los 6,000 puntos, en el año gana 27%, mientras que en otras regiones el avance es más moderado (el Stoxx Europe 600 sólo ha dado 7%). Las expectativas de crecimiento en utilidades de las empresas siguen favoreciendo a la bolsa en Estados Unidos, en 2025 se espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 cercano a 12% vs. 7% de Europa, por mencionar algunos.

Mucho hemos hablado de este tema, la importancia del crecimiento para el soporte del rally, considerando que se han agotado los argumentos desde el punto de vista de revaluación de múltiplos, que particularmente en Estados Unidos lucen elevados y no justificables en el escenario actual de tasas de interés, en donde se genera incertidumbre sobre los retos que habrá en la renta fija bajo el mandato de Donald Trump.

Sin perder de vista la potencia además de factores externos como ha sido la presencia de emisoras en Tecnología donde las previsiones son positivas hacia delante, sector al que no tienen exposición de esta forma otras regiones.

La información económica en Europa no abonó a este sentimiento que favorece a la renta variable americana, lo cual mantiene bajo presión a nuestras posiciones en el sector. Se reveló que la inflación en la Eurozona subió por segundo mes consecutivo en noviembre con presiones particularmente marcadas en el precio de la energía, lo que hace temer en la eficacia del Banco Central Europeo (BCE) para contener el alza en precios y lo que implicará en la expectativa de baja en tasas de interés, en momentos en donde el contexto económico se mantiene retador.

La situación política es también delicada en Francia. En los últimos días, el primer ministro Michel Barnier ha tenido que hacer concesiones a la extrema derecha para evitar una moción de censura que podría poner en riesgo la aprobación del presupuesto para 2025. Desde inicios de año no tenemos posiciones en Francia de forma directa, lo cual ha eliminado este factor de riesgo en nuestro Portafolio.

También en Asia hay elementos que merecen mención. En China, el mercado ha vuelto a ganar fuerza ante la expectativa de nuevas medidas de estímulo en una reunión clave del partido gobernante en diciembre, lo que está haciendo contrapeso a los riesgos por la guerra comercial con Estados Unidos. A nuestro juicio aún existen muchos elementos de incertidumbre en torno a la eficacia permanente y sostenible de estas medidas de estímulo y que su efecto logre trasladarse de forma correcta al mercado accionario, en donde una estrategia pasiva, además, implica una volatilidad importante. Por ello, nos mantenemos prácticamente neutralizados en el nombre. Mientras que Japón operó ligeramente negativo, la expectativa está en la reunión de política monetaria del organismo en donde podría subir nuevamente su tasa de interés de referencia.

… que puedan ser perjudiciales en momentos de volatilidad, una operación reducida y los posibles efectos del famoso window dressing para mejorar los rendimientos en la foto final del año.

El S&PBMV IPC opera por debajo de los 50,000 puntos al cierre de noviembre. La agenda proteccionista de Trump y la narrativa acentuada de imposición de aranceles que se desató la semana pasada se vuelve un episodio adicional de riesgo. Creemos que es complejo afirmar en estos momentos que lo que propone el presidente electo de Estados Unidos de imponer aranceles de 25% a los productos provenientes de México como un arma de negociación en temas de control de drogas y flujos migratorios sea viable, claramente viola los tratados internacionales, aunque su argumento sea el de la seguridad nacional y eso complique la discusión.

Es importante tomar en cuenta que pocas empresas mexicanas listadas en bolsa se verían afectadas directamente ya que, a pesar de tener operaciones en Estados Unidos, lo hacen de forma local, no a través de la exportación; aquellas que sí lo hacen (CUERVO, PEÑOLES, GCC, por mencionar algunas) podrían trasladar estos incrementos al consumidor final o absorber esas exportaciones en el mercado local. En la bolsa no vimos una reacción tan marcada por este efecto (a reserva de PEÑOLES que perdió (-) 4% en la semana), pero sin duda suma al escenario de aversión por los activos locales y por el impacto que tiene en el movimiento del tipo de cambio en empresas con deuda y costos en dólares. KIMBER, por ejemplo, cayó (-) 3% en la semana.

Mantenemos una postura cautelosa en nuestra cartera, buscando mover algunas posiciones de manera más táctica para lograr un mejor cierre de año, pero sin inyectar volatilidad en el portafolio innecesariamente.