… el descenso en la tasa de desempleo durante marzo intensificaron la discusión en torno a las siguientes decisiones de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). El dato de empleo, así como la fortaleza observada en los índices ISM, han ajustado las estimaciones del GDPNow de la FED de Atlanta a niveles del 2.5% tta para el primer trimestre del año, desde 2.1%.

Se esperan descensos poco significativos en las medidas de inflación subyacente y presión en la parte general debido al reciente repunte en precios de energía, principalmente petróleo. También destacan las minutas de la FED. Se recomienda analizar con cautela las razones por las cuales aún se anticipan tres recortes, así como los riesgos asociados a un crecimiento mayor al esperado y un descenso más gradual de la inflación.

… las tasas de interés de mediano y largo plazo en el mercado de deuda norteamericano ha tenido un fuerte repunte. Las tasas de 2 y de 10 años inician la semana en niveles de 4.77% y 4.41% con alzas acumuladas en abril de 15 y 21 puntos base. Esta reacción junto con el ajuste de las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales sugiere que la FED podría retrasar el primer recorte más allá de junio y moderar el ritmo de bajas esperado a dos o menos movimientos en lo que resta del año.

Para algunos, el comportamiento lateral de la inflación en el futuro previsible, con bajas marginales, y el riesgo de rebotes en los precios empieza a conformar un escenario extremo en el que la FED no baje su tasa en todo el año. Hay que recordar que la baja de tasas es una alternativa para la Reserva Federal a la cual no está obligada a apegarse simplemente porque la expectativa o su propio discurso así lo anticipen.

… el entorno refuerza nuestra idea de mantener plazos cortos, principalmente a plazos menores a un año con rendimientos superiores al 5.0% en dólares. Mantenemos un complemento en tasas revisables y un porcentaje mucho menor al 5.0% en vencimientos entre 1 y 3 años, el cual estaremos evaluando su contribución para hacer posibles ajustes al portafolio en caso de ser necesario.

… pero también esta presión se acentúa ante las expectativas de que el Banco de México quizá no haga cambios en la política monetaria en el mes de mayo. Además de las presiones externas, la inflación local aún presenta resistencia a la baja y el crecimiento se muestra considerablemente sólido.

En las Minutas de Política Monetaria del Banxico publicadas la semana pasada, el voto disidente de la Subgobernadora Irene Espinosa destacó por su punto de vista en cuanto a que el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza, sugiriendo preocupaciones sobre aumentos futuros de precios, además de retos adicionales debido a las presiones provenientes de incrementos salariales y de una política fiscal expansiva. Sin embargo, en el conjunto de opiniones de la Junta de Gobierno, la mayoría de sus miembros reconocen la necesidad de una gradualidad en la baja de tasas.

… y niveles no vistos desde finales de octubre del año pasado.

El movimiento nos parece estar alcanzando los niveles máximos y sujeto a lo que suceda con la publicación de la inflación de marzo, esta semana estaremos tomando posiciones en el rango de vencimientos de 7 a 10 años, en aquellos portafolios cuyo régimen de inversión tiene un horizonte de muy largo plazo y en donde, por su construcción, tienen la flexibilidad de ajustar este tipo de posiciones.

Para nuestros portafolios de menor horizonte de inversión, nos hemos recargado en papeles de tasa revisable, mayor porcentaje de liquidez y hemos deshecho posiciones de CETES que en una valuación relativa ofrecen un potencial menor vs. el fondeo diario.

… se colocaron poco menos de $30,000 millones de pesos en el primer trimestre de 2024, con mayor preferencia en Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante, siguiéndole papeles de tasa fija. Se ha colocado poco en tasa real. La semana pasada se logró colocar un total de $7,400 millones de pesos en dos emisiones de Arca Bebidas; $1,000 en tasa flotante y $6,400 en tasa fija. Para esta y las siguientes semanas se continúan esperando más colocaciones de Certificados Bursátiles en el mercado primario. Entre los nombres mencionados nos encontramos con Navistar y BBVA.

… abre esta semana en niveles alrededor del $16.35 pesos por dólar. Consideramos que el fortalecimiento de la expectativa de que el Banco de México no haga cambios en la política monetaria en mayo fortalece la idea de que el diferencial de las tasas se mantendrá alto en los siguientes meses, lo que significa que el atractivo de invertir en tasas en pesos aún se mantiene.

Los participantes del mercado han continuado realizando operaciones cortas dólares, siendo el grueso del posicionamiento en contra del dólar y en favor del peso. Lo cual parece ser la excepción, ya que la moneda norteamericana frente al euro y el yen mantiene fortaleza. Las posiciones en favor del peso en el mercado de futuro superan los 4 mil millones de dólares. De momento, no hay señales de una reversión de flujos en el corto plazo en este mercado.

También existen cortos en euros en favor del peso, hay un carry atractivo en este cruce ante la expectativa de que el Banco Central Europeo no moverá sus tasas de interés. Es probable que el tipo de cambio se estabilice en un nuevo rango entre $16.00 y $16.50 pesos por dólar. Los flujos continúan en favor de la moneda local.

… la reacción del mercado de capitales a esta realidad sigue sin ser demasiada violenta. Vemos un menor dinamismo en las cotizaciones, pero no una corrección fuerte en las valuaciones que siguen mostrando múltiplos mayores, incluso a los del cierre del 2023 cuando existía la expectativa entusiasta de una FED con hasta siete recortes en su tasa de referencia en el año. Por ejemplo, en el S&P 500, el múltiplo P-UPA de 24.9 veces contrasta con el 23.9 de diciembre de 2023 y muestra una prima de 12% respecto al promedio de los últimos tres años.

Parece que los inversionistas se refugian en la variable de crecimiento, que no solo no decepciona, sino supera las expectativas. La idea central es que sea esta variable será quien en los próximos meses genere el efecto de reducir los múltiplos que hoy se pagan en el mercado.

En este sentido, cobra relevancia la temporada de reportes corporativos que, como hemos dicho antes, luce sencilla de vencer. Hay que recordar que en términos consolidados se espera que las utilidades del S&P 500 crezcan 5.0%, esta cifra implica un ajuste desde la estimación de 7.0% que se anticipaba al inicio del año y tradicionalmente suele ocurrir que el 80% de las emisoras de la muestra supera las expectativas en utilidades. Sin embargo, vale la pena también señalar que este sería el mejor dinamismo desde el 3T-22, lo que refleja esta visión positiva del mercado sobre el crecimiento y cómo impactaría positivamente en los resultados de las empresas.

… que la variable de crecimiento, acentuada además por la volatilidad que suele inyectar la temporada de reportes corporativos a las bolsas, podría ser un soporte para los mercados mientras asimilan que la FED no será tan agresiva como querían creer. No obstante, vemos poco probable que veamos un rally tan fuerte hacia delante como el que se ha experimentado en los últimos meses.

En nuestra cartera de renta variable global contribuyó positivamente al rendimiento nuestra apuesta activa en India y la sub-ponderación en Francia, mientras que nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor al portafolio el comportamiento en Consumo discrecional ya que, a pesar de estar neutrales en este sector, el peso de Amazon (que subió en la semana) es menor en nuestro ETF que en el sector.

Destacó la fuerza de PEÑOLES ante movimientos favorables en el precio de los metales y lo que podría ser la expectativa de un buen reporte partiendo de una utilidad que contaba con una base comparable muy sencilla.

En este sentido, podríamos empezar a ver más volatilidad en el mercado conforme las empresas comienzan a compartir sus resultados preliminares y se comiencen a modificar las previsiones de los analistas. En este contexto, de acuerdo con el consenso de Bloomberg se espera una caída de (-) 2.0% en los ingresos trimestrales AaA, pero con un margen EBITDA de 28.47% vs 26.85% del 1T-23.

La semana pasada nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un desempeño peor al de su referencia, el principal impacto en la cartera fue no tener PEÑOLES en el portafolio, emisora que tuvo un rendimiento de 32% en el período. En sentido contrario sumaron las posiciones activas en GFNORTE y ORBIA, así como no tener CUERVO.

Los datos del índice ISM de manufacturas mostraron una aceleración relevante durante marzo. Asimismo, la información conocida hasta el momento en indicadores de empleo y consumo no refleja cambios con relación a la fortaleza registrada al inicio del año, si acaso, una leve moderación.

… principalmente en la parte subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía). Si bien el descenso de la inflación es moderado, el hecho ésta se dirija hacia el objetivo de 2.0% refuerza la expectativa de una tasa de interés de referencia más baja este año.

A pesar de los datos en línea, los datos de febrero se revisaron al alza de manera relevante, tanto en la parte general como de consumo. Hay mucha evidencia de que la inflación permanece estancada y le cuesta trabajo continuar una trayectoria de descenso hacia el objetivo de la FED.

… y otra lista de bienes básicos. Esta tendencia que ya se ha vuelto relevante constituiría un impedimento adicional para el logro de los objetivos en materia de inflación.

Al parecer lo anterior implica que la FED no tendría prisa en reducir la tasa, tal y como lo destacó el presidente del banco central norteamericano el viernes pasado. Si bien la inflación se ubicó “en línea con sus expectativas”, Powell destacó que no sería apropiado bajar tasas hasta que no se confirme una trayectoria de descenso en la inflación.

La anticipación de un primer descenso en junio parece ajustarse. Asimismo, las bolsas parecen comenzar en abril con un ajuste derivado posiblemente del fuerte rally de meses previos y de circunstancias que obviamente parecen adversas.

El bono de 2 años casi 10 puntos base de alza y en el vencimiento de 10 años más de 12 puntos base. Con niveles de 4.71% y 4.32%, respectivamente. Con un diferencial entre estos que se cierra a menos de 40 puntos base y que apunta hacia una potencial normalización de la curva.

Esto ante los datos que salieron sobre la actividad manufactura, en especial el ISM que se ubicó en 50.3 puntos, mayor al esperado y la primera lectura que apunta a la expansión desde el 2022; con nuevas órdenes y niveles de producción en terreno positivo.

Existe una recomposición de las expectativas sobre la política monetaria que está generando un nuevo ajuste de los niveles de tasas de interés a lo largo de la curva de plazos. De continuar los datos positivos sobre el crecimiento, la normalización de la curva se podría rezagar.

… para el portafolio de deuda global. A esto se complementan posiciones en tasas revisables y un pequeño porcentaje (menor al 5.0%) en vencimientos entre 1 y 3 años.

… observamos una alta correlación con el movimiento de sus pares en dólares. El incremento de las tasas en pesos se ubica en promedio entre 10 y 11 puntos base a lo largo de la curva de vencimientos.

Asimismo, la idea de que Banxico no se mueva en mayo y quizá ahora tampoco en junio, siguiendo a la FED, ha generado esta reacción en las tasas fijas.

… en primera instancia fueron en el espectro de CETES hacia tasas revisables menores a un año. Recientemente escalamos esta estrategia de Mbonos con vencimientos alrededor de 3 años hacia plazos similares en el espectro de tasas revisables. Esto con el fin de generar protección en los portafolios con mayor exposición a tasas fijas con relación a sus referencias.

Solamente se incluyen papeles privados de tasa flotante por ahora, ya sea sobre TIIE a 28 días o sobre TIIE Fondeo a un día debido a que aún se mantienen altos niveles de doble dígito. Por su parte, en el mercado primario de deuda corporativa, la semana pasada hubo mayor volumen de colocación, mientras que en esta semana únicamente se colocan dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Arca Bebidas o ACBE.

… ante las noticias sobre la actividad manufacturera de los EE.UU., vimos un fortalecimiento del dólar que lo llevó hacia niveles cercanos del $16.65 pesos por dólar, aunque la reacción del incremento en las tasas en pesos a la par de sus contrapartes en dólares frenó en parte el movimiento de fortaleza del dólar en comparación a otras monedas. Esto ante el potencial ajuste de expectativas en torno a la política monetaria en ambos países.

… el entusiasmo se sostiene en la ecuación que ya hemos discutido en diferentes ocasiones: un fuerte crecimiento económico, en especial en Estados Unidos, y múltiplos que se justifican mayores por la tendencia de baja en las tasas de interés, aunque con la incertidumbre sobre si el FED se moverá más lento de lo que descontaban.

Es complejo de estimar qué tanto más perdurara este escenario, parece que no existen riesgos relevantes en el horizonte para un cambio en la percepción del mercado que implique una fuerte corrección de las bolsas; hemos visto a las bolsas operar con más cautela ante los datos recientes, pero sin reacciones violentas como ocurrió en el mercado de dinero. Sin embargo, tampoco se visualizan más catalizadores que puedan justificar un mayor rendimiento al que actualmente experimentan referentes, que se sostienen cercanos a máximos históricos.

… sabemos que las expectativas son fácilmente abatibles y una vez más las proyecciones en el mercado lucen conservadoras en la mayoría de los casos. Para el S&P 500 en Estados Unidos el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento de 5.1% en las utilidades trimestrales (var. AaA), en enero el pronóstico era de 7.2%.

Dentro del referente nuevamente las expectativas más altas son para Comunicaciones y Tecnología con tasas superiores a 20%, podría ser que el mercado ya descuente este escenario, recordando que forman parte de los sectores con los mejores rendimientos en el año; pero, en la historia reciente nos han seguido sorprendiendo, basta recordar que en la temporada previa a pesar de las fuertes expectativas, el sector Tecnología tuvo una sorpresa positiva de 6.2%. Por otro lado, las proyecciones son especialmente negativas para Energía y Materiales, en el caso de la primera, nos parece que estas bajas estimaciones podrían superarse y mantener el dinamismo que recientemente vemos en el sector Energía, que fue el ganador del mes dentro del S&P 500.

… por este motivo y porque las expectativas sobre el precio del petróleo están en que pueda seguir con su tendencia de alza y porque nos gusta la expansión que ha experimentado la rentabilidad del sector, con mejores márgenes netos que los de su historia y con un ROE cercano a 20%.  Para generar liquidez en el portafolio neutralizamos el sector Industrial.

En la semana pasada, nuestra cartera de renta variable global tuvo un desempeño mejor que el de su referencia, en especial por el efecto de nuestra posición en Tecnología que fue más defensivo que su bechmark a pesar de la caída que mostró, en lo que favoreció la sub-ponderación en emisoras como NVIDIA, reiterando nuestra visión de esperar un ajuste en la emisora que nos pueda permitir recuperar algo de valor en el portafolio antes de buscar una posición activa directa en la emisora que nos lleve a neutralizarla vs. su peso en la referencia.

En estos días en especial, que se vieron enmarcados por una semana corta por los feriados, destacó el avance de PEÑOLES con el apoyo del precio del oro; así como GRUMA y BIMBO, en donde podría contribuir la expectativa de menores presiones en sus estructuras de costos.

La noticia relevante en el mercado ha sido la fortaleza del peso frente al dólar, y sin duda será una variable que tendrá efectos en los resultados de las empresas. El cual se podría dejar ver en los reportes del 1T-24 que está por comenzar, esperaríamos que aquellas compañías con ingresos en dólares revelen un efecto negativo por la apreciación de casi 8% del peso frente al dólar en el promedio del trimestre vs. el mismo periodo del año anterior, aunque aquellas con costos en dicha moneda (si no existían coberturas) podría reflejar una menor presión en sus márgenes. El impacto en las partidas no monetarias podría ser menos violento que en otros periodos, pero probablemente a favor de aquellas empresas con pasivos en dólares. 

En la semana pasada, afectó a los resultados de nuestro portafolio nuestra apuesta activa en FEMSA, así como no tener OMA y PEÑOLES; mientras que en especial sumaron a los resultados la sobre-ponderación en BIMBO, GRUMA y GFNORTE

… donde se ubica desde julio de 2023. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell considera que los datos de inflación de enero y febrero, que mostraron mayor presión, no son una tendencia nueva de alza. Sin embargo, la FED se mantendrá paciente en el nivel actual de tasas, antes de tomar alguna nueva decisión.

… la mediana de sus expectativas de movimiento en la tasa de referencia se mantiene en tres bajas para el 2024. En cuanto al inicio de la reducción de tasas, mantenemos la idea de que iniciará en junio.

El banco central norteamericano considera que el escenario de crecimiento se mantendrá sólido; la expectativa de que la inflación alcance su objetivo se retrasará hasta 2026, de acuerdo con sus mismas estimaciones. Bajo este escenario, las tasas de corto plazo se podrían estabilizar en un rango entre 4.50% y 4.75% y la parte de 10 años entre 4.15% y 4.40%.

Por un lado, se mantiene la idea de que habrá una tendencia de baja de tasas durante el año y por el otro, las mismas autoridades reconocen que el crecimiento en los siguientes trimestres será mejor a lo estimado.

Otros acontecimientos a nivel global colaboran a este escenario, la decisión del Banco de Japón de relajar su política monetaria provocó un impulso en la bolsa de dicho país; En Europa se sigue estimando que el Banco Central Europeo tardará en ajustar su tasa de interés a la baja; asimismo, en varios países del mundo emergente los bancos centrales instrumentaron bajas a su tasa de referencia.

… en su gran mayoría, en un espectro de vencimiento máximo de un año, con tasas revisables y un porcentaje muy bajo sujeto a los vencimientos entre 1 y 3 años.

Banxico cumplió con el recorte de 25 puntos base de la tasa de referencia para dejarla en 11.0%. La decisión estuvo dividida, y con una Junta que mantiene cierta cautela sobre el balance de riesgos en la inflación.

Desde nuestro punto de vista, persisten dudas hacia adelante acerca de cómo actuará el instituto central con el recorte de tasas.

Banxico estará sujeto a los siguientes datos de inflación para determinar cambios. Por lo pronto, la inflación para la primera quincena de marzo publicada después de la decisión fue mayor a la esperada, sobre todo la parte subyacente, misma que refleja no solo los ajustes en los servicios y tarifas relacionadas con el periodo vacacional de Semana Santa, sino un comportamiento de presión en todo el espectro de servicios.

… sobre los siguientes movimientos mantendrá volatilidad en la cotización de las tasas de la curva de rendimientos, sobre todo los plazos hasta de 5 años.

En nuestros portafolios de deuda hemos ido substituyendo tasas fijas, tanto de CETES, como de Mbonos de hasta 3 años por tasas revisables en plazos de vencimiento de 1 a 3 años. Consideramos que evitaremos la volatilidad que puede presentarse en las fijas y generar portafolios relativamente más defensivos con las tasas revisables.

… ya se terminaron de ver los niveles de 11.50%. Consecuentemente en la parte de deuda corporativa se seguirán comprando Certificados Bursátiles y otros papeles privados de tasa revisable. En los últimos días incluimos instrumentos financieros de tasa flotante, entre ellos los de Grupo Aeroportuario del Pacífico, específicamente GAP 24L, y los de Naturgy México, así como los de Megacable. Estaremos pendientes de otras colocaciones.

La fortaleza relativa del peso se mantiene a pesar del recorte en la tasa, pero no podemos descartar que la incertidumbre sobre las posteriores decisiones de política monetaria genere cierta volatilidad en el cambiario. Complementariamente, los factores fundamentales relacionados con las cuentas externas se mantienen y se suman a los flujos positivos que hay en favor del peso a nivel inversión de cartera, así como en el mercado de futuros de Chicago.

Mantenemos una postura de estabilidad en el tipo de cambio peso-dólar de cara a las próximas elecciones en México. Estimamos que la permanencia de una política monetaria restrictiva, el crecimiento favorable y los flujos provenientes de inversión extranjera, remesas y exportaciones mantendrán la cotización con poca volatilidad.

Vemos con mayor preocupación la debilidad de las finanzas públicas que se proyecta para el próximo año. Una postura errática por parte del próximo gobierno sobre el tema podría desencadenar una visión menos optimista para el peso.

… ante índices que se mantienen en máximos históricos y emisoras con fuertes movimientos en el sector tecnología. La comparativa con la burbuja de Internet (dot-com) es frecuente, pero parece que existen más posturas que defienden la fuerza de la bolsa y que el mercado aún tiene espacio para, al menos, soportar los niveles actuales a pesar de la concentración en algunas emisoras cuyas valuaciones lucen demasiado elevadas.

Las bolsas en Estados Unidos podrían seguir beneficiadas de un escenario de crecimiento en las utilidades de las empresas apoyado por la resiliencia de la economía y múltiplos que se justifican más altos por el escenario de baja en tasas de interés, y que esto podría defender a referentes como el S&P500 para no sufrir un fuerte ajuste. No obstante, también es cierto que este escenario benévolo ya está descontado en las valuaciones y dejaría poco espacio para extender el rally al ritmo que hemos visto en los últimos meses.

En particular la acción de NVIDIA es foco de atención, por el movimiento tan fuerte en el mercado y el daño que ha causado en los portafolios, como el nuestro, al no tener una exposición tan concentrada en la emisora como lo hace en el índice. Parece que tiene menos catalizadores hacia delante, pero el mercado sigue sin pensar en que exista una valuación adelantada que amerite una caída en su precio. Varios analistas que siguen recomendando comprar a la emisora y suben constantemente, y de forma considerable, su precio objetivo; aunque estos nuevos precios objetivo no sean necesariamente para justifica una mayor alza, sino simplemente evitar una señal de venta.

En nuestra cartera de renta variable global las posiciones en Alemania e India nos afectaron en cierta medida, pero en especial es la estrategia sectorial en Estados Unidos la que nos ha impactado por esta concentración del mercado y el rezago que tenemos en la posición de NVIDIA.

… las valuaciones nos parecen atractivas, el sector se ha mostrado rezagado respecto al movimiento del resto del mercado. Si bien, las expectativas de crecimiento son moderadas podría haber catalizadores en la industria ante un escenario de menores tasas de interés. A pesar de la incertidumbre que pueda prevalecer aún sobre la demanda de cierto tipo de propiedades y la sobre-oferta en ciertos espacios, nos enfocaremos en un ETF con diversificación en sus posiciones y con un peso importante en industriales, el cual nos parece muestra potencial.  Por otro lado, el sector destaca por sus elevados niveles de rentabilidad, con un margen neto cercano a 37% que ha mostrado incluso mejoras respecto a su promedio de los últimos tres años. Para poder obtener liquidez redujimos ligeramente nuestra posición en Comunicaciones

La decisión de BANXICO de recortar sus tasas de interés de referencia no fue sorpresa para el mercado, esperaríamos que tenga efectos favorables en términos de valuación del mercado y en especial en algunas emisoras sensibles a esta variable como ciertos bancos y las FIBRAS, aunque nos parece que esto ya estaba descontado. La semana pasada, afectó a los resultados de nuestro portafolio no tener posiciones en ALSEA, GFINBUR y OMA, mientras que no tener emisoras como VESTA y PEÑOLES, así como  nuestra apuesta activa en BIMBO sumaron valor; ello a pesar de que esta última no logró sostener la fuerza que mostró durante la semana.

Si dejamos a un lado el número de plazas creadas (que incluyeron una revisión a la baja en los datos de dos meses previos), la tasa de desempleo por fin subió y, mejor aún, la tasa de crecimiento promedio de los salarios registró su menor nivel en los últimos dos años. Al menos esta información da soporte a la idea de que la FED disminuirá las tasas de interés a partir de junio.

¿Por qué no antes? Falta ver más datos similares y también que la trayectoria de inflación refleje con mayor fidelidad que la economía se está desacelerando al ritmo suficiente. Eso aún no está sobre la mesa.

Para esta semana, el mercado se centrará en los datos de inflación del mes de febrero y el análisis de esta en torno a la dinámica que tiene el comportamiento de los precios, sobre todo en el rubro subyacente. En especial los servicios, donde hay señales de resistencia a la baja en los precios de vivienda, especialmente.

…los participantes y analistas están al pendiente y a la espera de la próxima decisión de política monetaria de la FED y un potencial ajuste en las expectativas reflejadas en la gráfica de puntos. La intervención en el Congreso Norteamericano por parte del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, deja ver que la economía se mantiene sólida y que necesitan certeza en el escenario de inflación a la baja para proceder a empezar a recortar la tasa de referencia. Es decir, todo esto se estima hacia el segundo semestre del año

…y preservamos la posición con vencimientos entre 1 y 3 años que en términos de dólares nos ha contribuido de forma adicional en el rendimiento del portafolio en las últimas semanas

… La inflación general ha disminuido y con eso se ha quedado el mercado para justificar la primera baja de Banxico este mes. Sin embargo, la parte subyacente, que apunta la tendencia de la inflación de mediano plazo, se mantiene estancada y no logra acercarse más a por lo menos el 4.0%. Esto ha impulsado fuertemente las bajas en la curva de CETES, al grado que, en una valuación relativa, estos papeles tienen por descontando totalmente el inicio del ciclo de bajas y que este será de forma continua al menos en las juntas subsiguientes; a pesar de que Banxico ha planteado más bien un escenario de disminución de tasas pausado después de la reunión de marzo.

Así también cubrimos una parte de los portafolios ante los riesgos de rebotes, tanto por lo que suceda con los bonos del Tesoro, como por el potencial de bajas intermitentes que haría Banxico. En plazos largos, nos mantenemos por debajo de las referencias con relación a la duración de estas, con niveles altos de liquidez y cobertura con posiciones de tasas revisables.

En los últimos días hemos incluido Certificados Bursátiles Bancarios como SCOTIAB 24 y otros papeles de banca de desarrollo, entre ellos Bancomext. En esta semana y las siguientes vamos a seguir buscando Certificados Bursátiles de tasa flotante en el mercado primario y secundario. Por ahora no vamos a incluir inversiones en deuda corporativa de tasa fija. En lo que respecta a sobretasas, se siguen presentando movimientos mixtos. Las calificaciones de las posiciones en cartera se mantienen.

…un nuevo rango objetivo de corto plazo entre $16.50 y $16.75 pesos por dólar. Esto sostenido por un mercado de futuros del peso que tiene posiciones a favor de la moneda nacional superiores a los 3 mil millones de pesos. Se mantiene una expectativa de flujos de inversión extranjera directa relativamente alta. Asimismo, los flujos de inversión de financiera continúan sólidos ante un escenario que mantiene un carry positivo para el peso, a pesar del escenario de baja de tasas adelantado con respecto a lo que se espera para los Estados Unidos.

En especial destaca el caso de Estados Unidos tras los máximos históricos que ha tocado el S&P 500, impulsado, como hemos dicho previamente en la variable de crecimiento y en especial por la fuerza que muestran algunas emisoras de importante capitalización: NVIDIA.

A pesar de los ajustes que tuvo la emisora al cierre de la semana pasada y operar al inicio del lunes con poca fuerza, la acción logra un rendimiento sobresaliente en el año de casi 80%. Las valuaciones lucen sin duda extendidas y continúan los cuestionamientos sobre la demanda proyectada por la empresa ante la incertidumbre aún sobre el rumbo que tomará la Inteligencia Artificial y el uso palpable de la misma. Además de noticias poco favorables respecto a demandas por uso indebido de propiedad intelectual. Esta concentración ha dañado de forma importante los resultados de nuestra cartera, tan solo esta posición ha quitado cerca de 50 puntos base al rendimiento de la cartera global en el año; un valor que será difícil recuperar si la acción continúa subiendo debido al efecto ya mencionado en donde su peso dentro del ETF que utilizamos para replicar al sector Tecnología está limitado por temas regulatorios respecto al peso del sector. La alternativa de comprar la acción en directo para tener mayor exposición a ella nos parece que no es óptima en estos momentos por la velocidad del alza y valuaciones que lucen extendidas, un ajuste en la acción podría permitirnos recuperar valor al tener un menor peso en nuestro portafolio que en el mercado.

… nos sigue pareciendo que el mercado muestra poco espacio para continuar con mayores rendimientos, además de que no descartamos ajustes en las cotizaciones, aunque estos sean temporales. Los múltiplos ya descuentan un escenario de menores tasas de interés, deberían mejorar las estimaciones de crecimiento para las utilidades de las empresas para permitir un impulso adicional en las bolsas. Más aún, continúan los cuestionamientos y comparativas respecto a la posibilidad de estar viviendo una burbuja en el sector tecnología, como ocurrió en el pasado con la burbuja del Internet y el “dot-com”, y qué tanto más será la temática de Inteligencia Artificial la que soporte la fuerza de las bolsas, con riesgos importantes sobre las altas valuaciones y las dudas sobre el desenlace de esta tecnología.

… En general persiste un escenario de poco entusiasmo por la bolsa local ante la falta de catalizadores claros, hemos sido enfáticos respecto a que se requiere más que solo un movimiento decidido por parte de BANXICO para impulsar los múltiplos del mercado. Al tiempo que un peso fuerte continúa incidiendo en las expectativas de empresas con ingresos denominados en dólares, aunque la contrapartida positiva sea para sus estructuras de costos denominadas en esta moneda.

Vemos valuaciones atractivas en emisoras en donde el castigo nos parece excesivo en el año, aunque en otros casos la corrección nos parece natural ante niveles que habían excedido sus fundamentales ante la euforia del mercado de capitales que se dejó ver desde finales del año pasado. En nuestra cartera, contribuyó en especial no tener GCARSO y nuestra apuesta activa en GENTERA, mientras que no tener GCC y nuestra sobre-ponderación en GFNORTE destacaron entre aquellas posiciones que nos restaron valor.

… al igual que ocurrió con el más reciente dato de precios al consumidor. No obstante, los datos se ubicaron en línea con las expectativas del mercado.

En cuanto a datos económicos, el gasto en construcción de enero y la confianza del consumidor de febrero registraron caídas. Asimismo, el índice de gerencia y abastecimiento del sector manufacturero (ISM) se ubicó por debajo de los 50 puntos en febrero, nivel que sugiere un menor ritmo de actividad en el sector por menores pedidos y una contracción del empleo.

Esta semana se anticipa una expansión de alrededor de 180 mil plazas en la nómina no agrícola de febrero después de un avance de casi 700 mil plazas en los dos meses previos. Es probable que los inversionistas confirmen la expectativa de que la FED tiene tiempo antes de comenzar a bajar las tasas de interés.

… se consolidó una disminución de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro. En el vencimiento a dos años, la tasa terminó el día de ayer en niveles de 4.60%, 9 puntos base abajo frente al 23 de febrero. Por su parte, los Bonos del Tesoro con vencimiento de 10 años cerraron en un nivel de 4.22%, lo cual son 3 puntos base por debajo del 23 de febrero pasado. Todavía faltan datos de inflación por venir, así como de crecimiento que siguen apuntando a un entorno sólido de expansión.

Por lo tanto, en las carteras seguimos con la idea de estar en plazos menores a un año, tasas revisables y con la posición de tasas fijas en el plano de 1 a 3 años debajo de lo normal. Todavía vemos pocos incentivos para tomar mayor duración en la deuda global.

… la cual registró una variación de (-) 0.10%, cifra menor a la estimada por el consenso del mercado (0.17%). La inflación general anual se ubicó en 4.45% (4.87% al cierre del enero). Asimismo, la inflación subyacente fue 0.24%, también por debajo de lo estimado por el mercado (0.27% quincenal). La tasa anual en este rubro continuó a la baja y se situó en 4.63% (4.75% al final de enero).

Aunque continúa la mejoría de la inflación, se mantienen ciertos riesgos ante un escenario de crecimiento económico sólido en México. Bajo este ambiente, la publicación del Informe Trimestral del Banco de México y la intervención pública de la Junta de Gobierno permitieron conocer que se está afinando el inicio del ciclo de baja de tasas, aunque entre los miembros de la Junta hay puntos de vista divergentes.

La idea que se está asimilando en el mercado es que vendrán recortes a un ritmo gradual, ya que hay elementos en el escenario de la inflación para que esto se concrete.

Desde nuestro punto de vista, consideramos que el mercado se prepara para iniciar un ciclo de recortes en la tasa de política monetaria a más tardar en mayo. Así se podrá observar el desarrollo de la inflación en las siguientes quincenas y recabar más información acerca del ritmo desaceleración de esta.

… el mercado secundario de deuda registró un comportamiento mixto durante la semana, el Mbono con vencimiento a 3 años subió 11 puntos base desde el 23 de febrero y un nivel de cierre de tasa alrededor del 9.92%. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró en 9.14%, con variaciones de baja de 9 puntos base.

Consecuentemente, vamos a seguir revisando nuestras posiciones, dada la expectativa de un baja a partir de marzo que está descontada en los precios. Vamos a estar atentos a los tiempos de los movimientos de la política monetaria y seguiremos analizando llevar a cabo ajustes con la finalidad de optimizar el potencial rendimiento de este, bajo la tesis de tasas altas por más tiempo de lo que descuenta el mercado.

… la parte de tasas flotantes sobre TIIE a fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Por ahora, se descarta incluir papeles privados de tasa fija nominal y de tasa real. Adicionalmente, vamos a continuar analizando la posibilidad de incrementar posiciones en flotantes con calificaciones crediticias de AA+, e incluso hasta A-. La semana pasada se compraron Certificados Bursátiles Bancarios de Scotiabank (SCOTIAB 24) a una sobretasa de +0.32% sobre TIIE a fondeo a un día.

… con un cierre ligeramente por arriba del mínimo de este intervalo. Esto a pesar de que el mercado consolida la expectativa de que la política monetaria a nivel local se moverá mucho antes que la FED.

Sin embargo, la disminución de los diferenciales entre las tasas en pesos y dólares ya se tiene por descontada y permite que el mercado cambiario se mantenga con una baja volatilidad y estabilidad. El tipo de cambio cerró el día de hoy en $16.97 pesos por dólar. Es probable que los próximos movimientos sean a niveles más bajos a menos que Banxico concrete una baja de tasas inicial el 22 de marzo.

… esta fuerza se ha debilitado conforme vemos menos nombres entregar sus cifras.  En términos consolidados, la sorpresa positiva en las utilidades del S&P 500 ha sido de 6.2% y la mayoría de los sectores ha superado las previsiones: en Tecnología, nuevamente el ganador del año en rendimientos, las utilidades reportadas son 6.1% mayores a las que se proyectaban; solo Bienes Raíces ha resultado decepcionante.

El problema es que estos buenos resultados, no están detonando mejores expectativas para 2024, no por ahora, y a reserva de algunas empresas relacionadas con Inteligencia Artificial que muestran resultados sobresalientes y mejoran sus previsiones para los próximos meses, las guías en algunos casos son conservadoras.

Por otro lado, los múltiplos en las bolsas sigan en niveles con una importante prima respecto a su historia, y en particular vs. el cierre de 2023 cuando comenzaron a descontar un FED más rápido en su baja de tasas de interés al que los fundamentales de la economía justificarían. El múltiplo P/UPA del S&P 500 se ubica en 24.6 unidades vs. 23 veces del 2023.

… partiendo en que el panorama en tasas no será el que se anticipaba hace unos meses, debería presentarse un crecimiento más fuerte en las utilidades de las empresas, lo cual no está ocurriendo.

Por ello, es que seguimos creyendo que podría darse un ajuste en el mercado, y vemos cada vez más analistas hablar de que los niveles actuales no son sostenibles o que implican que el resto del año habrá poco espacio para mayores ganancias.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global tuvo un rendimiento la semana pasada mejor al de la referencia, en lo que beneficiaron las posiciones activas en Alemania y en especial en Estados Unidos por nuestras apuestas activas en Tecnología y Comunicaciones; así como estar ligeramente sub-ponderados en China.

… al acumular cuatro semanas en terreno negativo. La falta de catalizadores claros en eventos corporativos ha dejado con mayor vulnerabilidad al referente, a pesar de que comienza a forjarse la tesis de un BANXICO más veloz que el FED en su viraje de política monetaria.

El evento más relevante podría ser el cambio en la muestra del S&PBMV IPC en donde salen VOLAR y AGUILAS y entra LIVEPOL. En esta nueva composición se considera también una nueva metodología que reduciría el peso de las cinco emisoras con mayor ponderación dentro del referente, lo que tiene implicaciones en las posiciones que tenemos en el Portafolio por la apuesta activa que tendrán vs. el índice, lo que nos llevará a realizar movimientos en aquellas posiciones en donde veamos un desajuste en nuestra estrategia.

… diversas posiciones incidieron negativamente en el portafolio, en especial no tener ALSEA, VESTA y PEÑOLES en el portafolio; mientras que nuestras apuestas activas en FEMSA y GRUMA recuperaron valor.

… a pesar de la adversidad ocasionada por la desilusión de que las tasas probablemente bajen hasta el verano. A pesar de ello, tal expectativa se mantiene. Hay algo de optimismo con relación a la trayectoria de baja de la inflación a pesar de que los datos más recientes denotan estancamiento.

Por su parte, vemos que los reportes financieros han generado una nueva ola de flujo de compras en el mercado. El tema especial de las famosas “7 magnificas” sigue moviendo mucho a los índices; el diferencial de resultados contra el resto de las emisoras es de nuevo muy elevado en el acumulado del año y en especial el de la semana pasada dado el empujón provocado por el reporte de NVIDIA.

Las cifras de crecimiento en Estados Unidos se están revisando al alza. El consenso de Bloomberg subió de un estimado de 1.6% de crecimiento para el PIB en todo el año a 2.0%. Las cifras de consumo personal a reportarse el jueves seguirán mostrando poca debilidad y es muy posible que los datos de empleo de la próxima semana muestren pocos cambios con relación a la tendencia de los meses recientes.

Por su parte, aunque el consenso de crecimiento en las utilidades no ha cambiado a raíz de lo bueno de los reportes, se mantiene un optimismo en general sobre la tendencia central en los siguientes trimestres.

… tasas y a la irregularidad de los datos, unos apuntando a un crecimiento fuerte y otros que deberían describir menor inflación. No obstante, parece difícil no mantener posiciones en las bolsas al menos en el cierre de este trimestre.

… donde se mantiene un tono relativamente restrictivo; el modo en que se encuentra el mercado es el de esperar a los próximos datos tanto de inflación como de mercado laboral.

Este jueves se dará a conocer el PCE del mes de enero. Hasta entonces veremos si se refuerza la expectativa de baja de tasas del mercado que ya se encuentra muy alineada a la FED (solamente tres bajas de tasa y durante el segundo semestre del año). Mientras tanto, los niveles de referencia para los vencimientos de 2 y 10 años deberán estar alrededor del 4.75% y 4.30%, respectivamente.

En cuanto a la estrategia, mantenemos la idea de estar en plazos menores a un año, tasas revisables y con la posición de tasas fijas en el plano de 1 a 3 años que se encuentra por debajo del 8% del portafolio. Vemos de momento pocos incentivos para tomar mayor duración en la deuda global.

La visión de la Junta de Gobierno del Banxico apunta hacia cierta divergencia. El fiel de la balanza serán los próximos datos de inflación de todo febrero y la primera quincena de marzo para tomar una decisión de cambio en la tasa de referencia.

Pero con datos inflacionarios por conocerse, bajo un entorno incierto en el escenario de inflación, los cambios aun podrían esperar. Nosotros mantenemos la idea de que se podría concretar un primer recorte de la tasa hasta al mes de mayo y las subsecuentes decisiones estarán muy sujetas a los datos de inflación por venir, así como del entorno de tasas en el exterior.

Entramos en un proceso de revisión de nuestras posiciones, dada la expectativa de que en marzo no se moverá el Banco de México, en este sentido ajustaríamos el portafolio con el fin de optimizar el potencial rendimiento de este, bajo la tesis de tasas altas por más tiempo de lo que descuenta el mercado.

… Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con la finalidad de mantener una perspectiva defensiva en tasa revisable. Recientemente, se compraron más Certificados Bursátiles de Cementos Mexicanos (CEMEX 23L), ya que ofrece una sobretasa de 45 puntos base sobre TIIE28d.

En otros temas, la entidad calificadora Moody’s tomó la decisión de disminuir las calificaciones de los Certificados Bursátiles de Petróleos Mexicanos de AAA.mx a AA+.mx y cambiar la perspectiva a Negativa. Consecuentemente, pueden presentarse alzas en sus sobretasas.

La confirmación a través de las minutas de que FED no se moverá sino hasta el segundo semestre del año, y la expectativa que mantiene el mercado de que la política monetaria a nivel local se moverá mucho antes, puede generar cierta volatilidad en el mercado cambiario.

De momento los diferenciales amplios entre las tasas de corto plazo se mantienen y permiten que el mercado se mantenga estable. Asimismo, los fundamentales por el lado de las cuentas externas permiten continuar con la solidez del peso frente al dólar.

Las bolsas mantienen una tendencia de alza que permite máximos históricos en referentes como el S&P 500. Decíamos que la variable que podría ayudar a la renta variable era el crecimiento, y tanto los datos económicos, como los reportes corporativos, está abonando al sentimiento favor de los activos de riesgo.

Por el lado de las cifras de las empresas, seguimos viendo que la mayoría de las emisoras del S&P 500 que ha reportado lo hace mejor a las estimaciones. Las utilidades del S&P 500 en el 4T-23 alcanzan una tasa de crecimiento superior a 10.0% (AaA), que resulta relevante no sólo por mostrar una sorpresa positiva de 6.8%, sino también por lograr la mejor tracción trimestral del 2023. Nuevamente el tema aquí es que las guías no son positivas en todos los sectores, y seguimos viendo empresas cautelosas respecto al desempeño hacia delante y sin que hayan mejorado las proyecciones para 2024.

La gran excepción a esta regla es NVIDIA, que tuvo un reporte muy favorable en el 4T y lanzó una guía bastante positiva en los próximos meses, apoyado en gran medida por la temática de Inteligencia Artificial. Con ello, sigue siendo una de las emisoras con el mejor resultado accionario en el año y así se mantiene la concentración del mercado, en donde sólo un grupo de empresas son las que suman para estos rendimientos que vemos en el mercado americano. En el año “las siete magnificas” logran un rendimiento de 11.5% vs. 2.8% del resto de las emisoras; siguiendo lo ocurrido en 2023.

… e incluso aumentaban las voces a favor de portafolios que mantuvieran una estrategia de inversión con pesos iguales entre las posiciones y no determinadas por su nivel de capitalización, a la espera de que se diera una corrección y fuera el resto del mercado quien determinara el movimiento de alza y no solo unas cuantas empresas; pero, este escenario sigue sin materializarse.

Esto está causando un deterioro en nuestra cartera recomendada de renta variable global, a pesar de nuestras apuestas activas en Tecnología y Comunicaciones, las limitantes que tienen los ETFs con las posiciones de las diversas emisoras, a diferencia del peso en el índice hace que nos quedemos rezagados respecto a la referencia en momentos de una fuerte concentración del mercado accionario. Seguimos evaluando alternativas para mejorar este desempeño.

El enfoque en nuestras carteras está en estos movimientos, al ser el principal factor que ha deteriorado los rendimientos; pero sin duda hay otras noticias que ameritan mención como la recuperación del Hang Seng de China en el mes, ante las acciones de las autoridades para dar cierto soporte al mercado accionario, aunque no sean necesariamente medidas que resuelvan los problemas estructurales en el crecimiento y el sector inmobiliario.

Nuevamente el mercado responde en mayor medida a la aversión al riesgo global en medio de un menor entusiasmo por el actuar del FED, pero en especial por noticias corporativas en México que resultan poco favorables para el sentimiento de los inversionistas. Tal fue el caso de FEMSA, con un reporte que no gustó al mercado.

Sin duda la nota de la semana en el campo corporativo local fue la volatilidad en el inicio de cotizaciones de AGUILAS, como parte de la escisión de TLEVISA de su unidad de “Otros Negocios” que incluye futbol, editorial, y en especial casinos. La emisora tuvo un fuerte rendimiento que a nuestro juicio se generó por la incertidumbre en torno al valor del negocio considerando el descuento que se aplica a la propia valuación de TLEVISA respecto a su valor en libros.

Nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un rendimiento inferior al de su referencia. Incidió negativamente en nuestro portafolio la apuesta activa en FEMSA, si bien el reporte arrojó sorpresas negativas en cuanto a la rentabilidad que suman a los retos que el mercado considera enfrentará por un mayor nivel de CAPEX, nos parece que la reacción del mercado fue demasiado pronunciada considerando las expectativas de crecimiento hacia delante y una rentabilidad que tampoco se verá comprometida este año. Por otro lado, sumó a nuestra cartera la sobre-ponderación en GENTERA.