El Producto Interno Bruto (PIB) de EUA registró un crecimiento de 4.9% a tasa trimestral anualizada (tta) durante el periodo julio-septiembre de 2023, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado (4.3% tta).

El dato estuvo fuertemente influenciado por un fuerte crecimiento del consumo privado que contribuyó con 2.69 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB (pp). Los inventarios también contribuyeron significativamente (1.32 pp).

Las nuevas previsiones del equipo de análisis económico de Invex para la expansión del PIB en 2023 se ajustan al alza de 2.1% a 2.3%.

… tanto para la industria como para el sector servicios; así como los datos sobre empleo, reflejarán de nuevo una situación de fortaleza en la economía.

En cuanto a la tendencia de crecimiento, seguiremos observando escasas señales de un paulatino debilitamiento económico. El índice de actividad nacional que calcula la FED de Chicago se ubicó en 0.02 puntos en septiembre, lo cual sugiere cierto estancamiento. Otros índices que también apuntan hacia un relativo estancamiento de la actividad fueron los PMI manufacturero y no manufacturero de octubre, mismos que registraron lecturas de 50.0 puntos y 50.9 puntos, respectivamente.

En lo que respecta a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables crecieron 4.7% a tasa mensual en septiembre, por encima del 1.7% m/m esperado por el mercado. Excluyendo defensa y aviación, los nuevos pedidos crecieron 0.6% m/m (0.1% m/m est. analistas). En cuanto a información del sector residencial, los permisos de construcción cayeron 4.5% a tasa mensual en septiembre (-4.4% est.).

A pesar de la extraordinaria velocidad del crecimiento, mantenemos la expectativa de una desaceleración en 2024 con un crecimiento estimado de 1.1%. La permanencia de tasas de interés elevadas durante un periodo de tiempo prolongado generaría un impacto negativo sobre la actividad económica el próximo año, principalmente, sobre el consumo privado (variable que representa el 70% del PIB).

(ver sección de capitales al final del comentario). En la mayoría hay avances en resultados, pero mucho escepticismo sobre poder mantener avances en los siguientes trimestres.

… en su comunicado de esta semana, la aversión al riesgo por parte de los inversionistas permanece elevada. Las razones son múltiples (algunas enumeradas en el encabezado de esta nota) para considerar que haya una carga de riesgo elevada y mucha incertidumbre con respecto a como será el escenario durante el 2024.

Por ahora, el beneficio mayor de que se vayan a mantener las tasas de interés de corto plazo (libres de riesgo) en niveles tan elevados es que los inversionistas pueden “pagar por ver” sin preocuparse mucho de dejar ganancias sobre la mesa. Muchas de las incógnitas que persisten pueden tomar varios meses en definirse y ello merma el entusiasmo en los mercados a pesar de la recuperación.

Los inversionistas descuentan que, aunque la FED no hará ningún movimiento en la tasa de fondos federales, sí mantendrá un sesgo restrictivo en el comunicado de política monetaria.

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El vencimiento del bono de dos años operó en un rango entre 5.0% y 5.15% y cerró sobre niveles del 5.01%, 7 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor de 4.84%, con bajas semanales de 8 puntos base, pero por momentos presionado y con niveles intradía de 5.02%. La pendiente negativa de la curva se sigue cerrando y aplanándose, el incremento de las tasas de plazos más largos.

Los mercados no ven motivos para pensar en un cambio de ciclo. Los datos se mantienen robustos en cuanto al crecimiento y por el lado de la inflación se ven resistencias a la baja, sobre todo en la parte subyacente del deflactor del consumo personal (PCE). Por lo tanto, los inversionistas consideran que el nivel de las tasas de corto plazo permanecerá vigente por un período prolongado y tampoco ven que no hay un nivel máximo creíble para las tasas de largo plazo.

Lo cual también permitirá, de acuerdo con el punto de vista de la FED, que los efectos monetarios restrictivos que aún se mantienen rezagados terminen de influir en el enfriamiento de la economía, sobre todo que la inflación termine por desacelerarse de forma contundente.

Esta postura de tasas altas también se sostiene por el hecho de que el Gobierno Norteamericano colocará montos importantes de deuda para financiar los altos niveles de déficit fiscal que tendrá en el año fiscal 2024, el cual ya inició. Se estima que durante el trimestre octubre-diciembre de 2023, colocará 776 mil millones de dólares. Asimismo, Para el primer trimestre de 2024, la oferta de papel de los Bonos del Tesoro será por 816 mil millones de dólares. Lo que implicará pisos para las tasas al menos en los niveles que estamos observando actualmente.

Por lo tanto, ante la idea de que las tasas no están cerca de su techo, mantenemos contradas las posiciones del portafolio de deuda global en plazos cortos y tasas revisables principalmente. No vemos la necesidad de incrementar riesgo de duración o crédito, sobre todo con niveles de incertidumbre sobre el tiempo que las tasas deberán permanecer altas.

… alentada por los ajustes a la baja de precios de agropecuarios y energéticos. Sin embargo, la parte subyacente refleja las condiciones de una demanda por el lado del consumo fuerte.

Esto implica que la inflación mantiene riesgos al alza y con estos la inclinación de que Banxico no haga ningún cambio en la tasa de referencia, aún por un tiempo prolongado. Sumando a lo anterior, las tasas de largo plazo además tienen la presión del movimiento de los Bonos del Tesoro Norteamericano, lo cuales parecen no tener un techo definido.

De este modo, el mercado de tasas en pesos también presentó fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.68%, con un punto base de baja con relación al cierre de la semana anterior, pero con un intervalo de operación de 10.68% a 10.90%. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 10.10%, con alzas de 16 puntos base de alza y un intervalo entre 9.90% y 10.25%.

Hemos reacomodado porcentajes marginales de los portafolios en tasas fijas de largo plazo, por vencimientos de plazos entre 3 y 5 años. Reduciendo la duración de los portafolios. Mantenemos renovación constante de CETES, tasas revisables y UDIBONOS de corto plazo.

… incluso ya representan más del 50% de la emisión total de papeles privados y dando a entender que aún se espera que la TIIE de Fondeo a un día y la TIIE a 28 días se mantengan igual por más tiempo. Recientemente, tanto América Móvil como Organización Soriana colocaron Certificados Bursátiles de tasa flotante por montos considerables y no incluyeron nada de tasa fija ni de tasa real.

En otros temas, se comienza a tener un mejor panorama crediticio en las Fibras, ya que la entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de incrementar por dos escalones las calificaciones de Fibra Inn y sus Certificados Bursátiles Fiduciarios FINN 18.

… los riesgos de mayores alzas en los Bonos del Tesoro y la FED con un comunicado restrictivo, junto con el cierre de posiciones en el mercado de futuros de peso contribuye al riesgo de una mayor fortaleza del dólar en los próximos días.

Consideramos que esta volatilidad en el tipo de cambio se mantendrá y podría empujar a la cotización hacia los niveles del intervalo entre los $18.15 a $18.50 pesos por dólar, al menos en el corto plazo. 

… el escenario que sigue mostrando la renta variable en las últimas jornadas es poco favorable. A unos días de finalizar octubre, pinta a que referentes como el S&P 500 sumarán tres meses consecutivos de baja.

Los inversionistas se mantienen atentos y expectantes a la reunión de los próximos días de la FED, mientras reciben información económica mixta que apuntan a que el organismo no tendrá prisa por comenzar a recortar sus tasas de interés de referencia. Más importante aún, la volatilidad ha estado presente en medio de un flujo de reportes corporativos que no ha servido de catalizador para las acciones.

Por mencionar algunos de los reportes de la semana pasada: Ford tuvo un importante retroceso al retirar su guía del año por la incertidumbre en torno a la huelga de armadoras en Estados Unidos y la presión sobre los vehículos eléctricos. Aunque Alphabet tuvo una utilidad mejor a la esperada, el mercado castigó la acción con una caída de casi (-) 10% en la semana por los débiles ingresos; similar al caso de META, que a pesar de un aparente buen reporte con una utilidad trimestral 22% mayor a la esperada, la acción perdió (-) 4% en la semana ante la cautela de su CEO en la llamada de resultados sobre la demanda futura. A esto se han sumado débiles reportes, como el de Chevron y Exxon que no alcanzaron las expectativas, haciendo que se revirtieran las ganancias que mostraba el sector energía en días anteriores.

Solo hubo algunos casos positivos, como Verizon e Intel, esta última reportó mejor a lo esperado y demostró progreso en su plan de ahorrar Usd$3,000 millones anuales; aunque la fuerza tras el reporte no compensó del todo las bajas de días previos.

En términos agregados de la temporada de reportes que está por terminar en los próximos días (quedan aún cerca de la mitad de las empresas del S&P 500 de reportar), el 78% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa agregada (es decir, qué tanto más positivo ha sido el reporte vs. lo que se proyectaba) de 7.9%; ha sido sobresaliente la sorpresa de 20.1% en Consumo discrecional, mientras que Energía ha sido el único sector sin alcanzar las expectativas hasta ahora.

Más allá de los resultados que son positivos en algunos nombres, la mayoría de las empresas ha enfrentado un castigo en sus cotizaciones, o en el mejor de los casos rendimientos positivos moderados. Y es que preocupan en ciertas compañías las advertencias sobre el desempeño que tendrán sus números hacia delante ante una serie de riesgos en el horizonte.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global quedó rezagada frente a su referencia. Generó valor la posición en China, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó al rendimiento del Portafolio, debido, en especial, a la sub-ponderación en Servicios públicos y nuestra apuesta activa en Salud.

… el S&PBMV IPC tuvo su mejor rendimiento semanal de las últimas 13 semanas e inició el lunes en terreno positivo. Aunque, aún se mantiene cercano a los 49,000 puntos.

La temporada de reportes corporativos ha inyectado una volatilidad importante a la bolsa, destacaron en particular algunas empresas en la semana pasada: el mercado castigó fuertemente a ALPEK ante la debilidad en sus ingresos y una expectativa poco favorable hacia delante, mismo caso que ORBIA que recortó su guía de este año; la caída en volúmenes de CUERVO y una fuerte contracción en los márgenes por movimientos de divisa y mayores costos tampoco gustó al mercado.

En contraste, los inversionistas premiaron las buenas cifras de GRUMA que reveló una inesperada mejora en su rentabilidad, así como los reportes de GCC con buenas dinámicas en volúmenes y márgenes, además de WALMEX y AC, por mencionar algunas.

Nos ha sido difícil mover nuestras posiciones en medio de un entorno que no favorece a la renta variable y con una respuesta en algunos casos muy rápida y violenta del mercado a los reportes. Tal situación ha permitido recuperar valor en algunas empresas que habían estado presionadas en el pasado y sostener el diferencial que mantenemos frente a la referencia, pero hemos decidido esperar a que exista mayor claridad sobre las posiciones de la Cartera y el sentimiento del mercado para realizar cambios en el Portafolio.

La semana pasada, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento mejor que el del S&PBMV IPC, en lo que contribuyó en especial al Portafolio nuestras apuestas activas en AC y WALMEX, así como no tener GCARSO y OMA. Por otro lado, restó el no tener GRUMA y la sobre-ponderación en ORBIA.

… pero parecen apostar por un escenario poco cambiante con respecto al que tenemos desde el ultimo comunicado de política Monetaria que emitió la FED. Parece ser que ese fue el evento más relevante en las últimas semanas, aquel en que la FED le dio a entender al mercado que las tasas elevadas permanecerán por un tiempo muy prolongado.

Después de absorber tal expectativa (que ciertamente para muchos no estaba sobre la mesa), los mercados no han reaccionado ante los hechos recientes (El conflicto Israel-Palestina o las declaraciones de los miembros de la FED) con un cambio adicional en la tendencia.

… es decir mientras no haya una acción de mayor escala por parte de Israel o se genere un conflicto declarado mayor con otros países de la región; los mercados asumen que la solución planteada inicialmente perdería importancia en el cuadrante de mayores riesgos.

Por ello, concentran su atención en el desempeño económico y las decisiones de las autoridades en materia fiscal y monetaria. En dichos campos cada semana hay información y esta es importante para especular cómo puede ser el ambiente de los mercados en el 2024.

La Reserva Federal (FED) dio a conocer el Beige Book de octubre, el cual reveló un panorama estable para la economía estadounidense. Desde la última publicación, la mayoría de los distritos informaron pocos cambios en la actividad económica. El número de vacantes laborales continúa en niveles elevados. El sorpresivo incremento en la nómina no agrícola de septiembre mostró que hay resiliencia en el mercado laboral estadounidense.  Estos datos brindan margen a la FED para un aumento adicional en la tasa de interés de referencia a principios de noviembre, mismo que no se descarta. El Beige Book reportó que el gasto de los consumidores fue mixto, especialmente, entre los minoristas en general y los concesionarios de automóviles. El crédito disminuyó, y se registraron algunos repuntes en la tasa de morosidad, sin que esto genere alertas por el momento.

En Estados Unidos se dieron a conocer las ventas al menudeo de septiembre, las cuales aumentaron 0.7% a tasa mensual, por arriba de las estimaciones del mercado (0.3% m/m).  Destacaron los avances en las categorías de alimentación (0.9% m/m) y tiendas de salud y cuidado personal (0.8% m/m). Por el contrario, las ventas de electrodomésticos (-0.8% m/m), ropa (-0.8% m/m), y materiales de construcción (-0.2% m/m) disminuyeron. A pesar de los altos costos de endeudamiento, los consumidores mantienen un sólido gasto impulsado por las ganancias en el empleo.

Por otra parte, la producción industrial de septiembre aumentó 0.3% a tasa mensual, por encima de las previsiones del mercado (0.1% m/m). La producción manufacturera, que representa el 78% de la producción total, aumentó 0.4% m/m a pesar de las huelgas en el sector automotriz. La producción minera avanzó 0.4% m/m, extendiendo sus ganancias por cuarto mes consecutivo, mientras que los servicios públicos cayeron un 0.3% m/m. Preocupa que en caso de que la huelga en el sector automotriz se prolongue, los impactos puedan ser más significativos.

Al parecer los recientes eventos han hecho que se considere que la FED no modificará la tasa de referencia en esta ocasión el primero de noviembre. La pausa ya se extiende a 5 meses.

A pesar de ello, hasta ahora las declaraciones de diversos miembros han dejado clara la preocupación de que la disminución de la inflación se expone al riesgo de frenarse o ser más lenta de lo que hasta ahora se ha observado. La prolongación de esta pausa apunta hacia un ejercicio de manejo de los riesgos, sobre todo a nivel financiero. Hay un deterioro de las condiciones financieras de la economía norteamericana, en las cuales se observan aumentos en los niveles de morosidad de los créditos en tarjetas, automotrices e hipotecas, pero también impactos negativos en los balances de los bancos.

El mayor déficit fiscal será financiado con mayor emisión de deuda y esto generará que las tasas, sobre todo las de largo plazo, sigan con una tendencia de alza.

Esta semana el bono del Tesoro de 10 años empezó la jornada en los mercados asiáticos por arriba del 5.0%. Es probable que en el futuro previsible la presión continue y que pueda rebasar de forma contundente este nivel no observado desde el 2007. Bajo este caldo de cultivo algunos analistas empiezan a figurar niveles entre 5.30%-5.50% para el vencimiento de 10 años en el futuro previsible.

En cuanto a nuestra estrategia de deuda global se mantiene la exposición a tasas de muy corto plazo (0-1 año), tasas revisables y una muy baja exposición de vencimiento de papeles gubernamentales de 1 a 3 años. Así como nula exposición al riesgo de crédito.

… pero en la misma dirección. De momento, el mercado local responde a factores internos, inflación y crecimiento. Hay menores posiciones de extranjeros en bonos en pesos y de ahí la menor sensibilidad.

Los datos de consumo doméstico se mantienen positivos en lo que va del año y no dan paso a que la inflación de señales de una desaceleración mayor a la que ya se ha mostrado. Por lo cual, las tasas cortas tendrán una mayor sensibilidad a los datos de inflación de la primera quincena de octubre que se publica esta semana.

Consideramos que una vez pronunciada la FED, Banxico también se mantendrá en pausa, pero consideramos que hará énfasis en el entorno de la fortaleza de la demanda interna y la resistencia para menores niveles de inflación.

Con lo cual, mantenemos cautela en nuestra postura de inversión. Renovación constante de CETES, reforzar papales de tasas variables. Disminución a las exposiciones que se tenían en plazos muy largos y concentrando en plazos medios y cortos de tasas fijas.

Por un lado, en el sector de la Vivienda, la calificación internacional de HR Ratings de Consorcio ARA mostró un alza de un escalón desde BBB- a BBB, mientras que en la calificación nacional HR Ratings la aumentó de HR AA a HR AA+. Por otro lado, la misma calificadora aumentó por dos escalones la calificación de ALSEA, desde HR A- a HR A+, provocando mejoras en sobretasa y mayor rentabilidad en los portafolios de inversión de deuda corporativa. Lo anterior le da algo de ánimo a un mercado que parece por el momento muy escéptico con respecto a los movimientos futuros de las tasas.

Adicionalmente, en la parte de los Certificados Bursátiles de los aeropuertos (OMA y GAP) aún no se ven movimientos en sus sobretasas por las noticias recientes, tampoco en sus calificaciones crediticias. Las noticias de las nuevas medidas de las autoridades están afectando más a sus acciones que a sus bonos.

… la presión de las tasas en dólares mueve flujos hacia la moneda norteamericana.

También las posiciones en el mercado de futuros en favor del peso han empezado a disminuir de forma sensible; lo que marca que la cotización del dólar se consolide ya por encima de los $18.10-$18.15 pesos por dólar. Conforme continúan jornadas de aversión al riesgo en los mercados globales es posible que el tipo de cambio mantenga su racha hacia los $18.50 pesos.

… pero ahora incidiendo con más fuerza en la aversión por riesgo. El primero, la guerra en Medio Oriente y el temor de lo que esta inestabilidad en la región pueda ocasionar en los precios de los energéticos si permanece y escala el conflicto; así como, algunas alarmas que se han detonado en Europa por la presencia de actos violentos (cierto que aislados). El segundo, Jerome Powell, presidente del FED, siendo menos enfático en sus declaraciones recientes respecto a haber llegado al fin del ciclo de alza en tasas de interés, lo que volvió a disminuir el entusiasmo que algunos participantes del mercado mostraban sobre un pronto viraje en su política monetaria. Y el último, la temporada de reportes corporativos que no ha logrado ser un catalizador para las bolsas.

En este último punto hay varios aspectos que analizar. Las expectativas lucían conservadoras y sencillas de vencer, y en términos generales se ha logrado: en el balance de los reportes que hemos conocido a lo largo del mes en el S&P 500, el 80% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa positiva de 6.9%. En el caso del sector financiero, el más activo con casi 40% de las empresas ya publicadas, el 73% entregó utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa de 9.6%.

Pero, lo que no ha convencido al mercado ha sido que en algunos casos las guías para el resto del año y para el 2024 lucen menos alentadoras que antes, ya sea por la preocupación respecto a que la demanda se mantenga sólida en un entorno de altas tasas de interés (como fue el caso de TESLA) o por presiones en la rentabilidad por la reciente volatilidad en algunas materias primas. Fue justamente el caso de TESLA, uno de los más relevante por la fuerza que ha mostrado la acción en el año, al mercado no le gustó el reporte y esta cautela de la empresa sobre las expectativas de la demanda futura, con ello las acciones sufrieron un fuerte castigo la semana pasada de casi (-) 15%.

Los próximos días se esperan las cifras de empresas como Amazon, Boeing, Coca Cola, GE, GM, Google, Intel, MasterCard, Meta, Microsoft y 3M, entre otros, que podrían mantener la volatilidad en el mercado.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento mejor que el de su referencia. En esta ocasión contribuyó positivamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos con las apuestas activas en Consumo básico y nuestra posición en Tecnología, así como nuestra apuesta activa en Canadá; en contraste, restó a nuestra posición activa en China, a pesar de que la información económica en el país ha fluido de forma positiva, al mercado no le ha convencido del todo este mejor escenario en medio de la aversión al riesgo global y la disputa comercial que mantiene con Estados Unidos, enfocada recientemente en especial en el mercado de chips.

El S&PBMV IPC dejó los 49,000 puntos, en lo que incide el contexto de aversión al riesgo a nivel global antes descrito, así como, los reportes corporativos de varias empresas.

Aunque las cifras no son del todo malas y existen puntos destacables, la respuesta que han tenido varias cotizaciones no ha sido la mejor. Por ejemplo, en AMX preocupó la caída en la utilidad neta por partidas no monetarias, sin poner mucha atención a la evolución positiva en ingresos aislando efectos de moneda. En KIMBER persiste la cautela ante la posible presión en la rentabilidad, aunque las cifras fueron mejores a las esperadas y la empresa sostiene sin cambios su guía de márgenes. TLEVISA fue una de las de peor rendimiento semanal, si bien no ha reportado sus cifras, algunos analistas modificaron sus estimaciones y han advertido que la limpieza en su base de suscriptores podría ser peor a la que se contemplaba; sin embargo, la reacción en el mercado parece exagerada considerando el precio objetivo que se sigue asignando a la empresa incluso considerando esta pérdida de clientes. Esta semana se intensifica la temporada de reportes y muy probablemente la volatilidad en el mercado. Calendario de temporada de reportes corporativos en México.

La historia de los aeropuertos sigue dando de qué hablar. Por un lado, se aumentó el impuesto aplicado sobre sus ingresos como parte de la concesión que se les otorga; por otro lado, se dieron más detalles sobre los cambios en el cálculo de las tarifas máximas (TUA) que pueden cobrar, y sin saber a ciencia cierta el impacto que tendrá, se anticipa que sea una reducción respecto a los niveles actuales. Si bien, siguen existiendo dudas sobre los efectos en la rentabilidad, nos parece que hay puntos buenos, uno de ellos es que no es una imposición unilateral como se manejó en un inicio, las autoridades han estado en diálogo con los aeropuertos para modificar estos puntos; además, la revisión de la TUA no sería de forma inmediata, sino en el momento en que les toca la revisión de su plan maestro de desarrollo (como normalmente ocurría) y porque este ajuste en la tasa de impuesto se muestra en cierta forma alineado a lo que ocurre en el exterior, ya que la tasa que se cobraba en el país lucía muy baja.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local se vio favorecida por la liquidez en el Portafolio, así como nuestra apuesta activa en AC. Por otro lado, incidió negativamente en especial el no tener OMA y GCARSO.