Perspectiva Mensual (Junio)

… sostiene el optimismo. Aunque los mercados han perdido volumen, descuentan un crecimiento positivo en los próximos trimestres y se mantienen cautelosos ante la incertidumbre sobre los aranceles definitivos. En México, Banxico parece dispuesto a reducir la tasa más allá de los parámetros históricos, pese a las presiones inflacionarias actuales. Esperamos que en junio se mantenga la propensión a conservar posiciones en renta variable y que el tipo de cambio peso-dólar registre movimientos marginales.

… los datos económicos duros podrían verse menos afectados de lo previsto. Aunado a lo anterior, se reportó una importante caída de las importaciones (y por lo tanto un incremento de las exportaciones netas) después de un primer trimestre donde éstas alcanzaron niveles no vistos en varios años en anticipación a posibles aranceles agresivos. En suma, el modelo GDPNow de la Reserva Federal (FED) de Atlanta ahora estima un crecimiento de 4.8% a tasa trimestral anualizada (tta) vs. 2.8% tta anterior.

… con todo y la incertidumbre que rodea las futuras acciones del presidente Donald Trump. Apenas el viernes pasado, el mandatario anunció un arancel de 50% al aluminio y al acero, el doble de lo aplicado inicialmente. En particular, no descartamos que Trump pueda llegar a acuerdos que disminuyan la carga arancelaria de éste y otros productos como ya ha ocurrido en ocasiones pasadas.

… nos permiten ajustar nuestra expectativa sobre la política monetaria de Estados Unidos. Estimamos que la Fed realizará un solo recorte en la tasa de referencia este año, con la posibilidad de dos recortes adicionales hacia 2026.

Todo dependerá del escenario inflacionario que se configure tras la implementación final de las políticas arancelarias del Gobierno estadounidense.

… la inflación, pero tampoco que la Fed permita un aumento en los riesgos inflacionarios. Por ello, las tasas se estabilizaron ligeramente por debajo del 4.0% en vencimientos de 1 a 3 años, y en torno a 4.45% en el plazo a 10 años.

En términos de inversión, mantenemos nuestra preferencia por plazos cortos, tasas revisables y una duración por debajo de los referentes, ante la falta de certidumbre para asumir mayores riesgos.

… la última reunión de política monetaria del Banco de México. En ellas se señaló que la revisión al alza en los pronósticos de inflación de corto plazo, tanto general como subyacente, respondió a una tendencia de aumentos en la inflación de mercancías durante varias quincenas.

Se infiere una posible baja de 50 puntos base en la tasa de referencia en junio. No obstante, si el entorno inflacionario persiste, podrían ajustarse las magnitudes de los recortes, e incluso eliminarse la guía prospectiva del comunicado

… niveles del diferencial de las tasas entre pesos y dólares, ni tampoco la prospectiva sobre la política monetaria por parte de la FED. Sumado a esto, con niveles de tasa real ex ante en territorio aun restrictivo, el ciclo de baja puede continuar después de junio, aunque con mayores precauciones.

Esto se refleja en la curva de CETES, de la cual hemos salido para materializar plusvalías, ingresando a instrumentos revisables para mitigar la volatilidad en los portafolios.

También cerramos posiciones en Udibonos de corto plazo; el ajuste de más de un punto porcentual en tasas reales implicó un rendimiento anualizado superior al 16% nominal durante mayo.

En plazos largos, concentramos posturas en Mbonos a 3 años, adquiridos en niveles cercanos a 8.5%, con una perspectiva de baja en tasas que podría llevarse hasta el 7.5% 

$19.20 y los $19.45 pesos por dólar. La debilidad generalizada del dólar frente a la mayoría de las monedas permite que frente al peso se mantenga con menores niveles de variabilidad.

Se mantiene la expectativa de que, al reducirse el diferencial de tasas entre pesos y dólares, las posiciones que aprovechan el carry se retiren, fortaleciendo al dólar frente al peso.

… sí se observaron alzas en los plazos más largos. Las sobretasas han disminuido ligeramente, especialmente en Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo.

En las próximas semanas se esperan varias colocaciones primarias, destacando Naturgy, Fonacot y Vinte. Mantenemos exposición en tasa real con rendimientos atractivos, así como en instrumentos de tasa flotante, los cuales generan mayor interés hacia adelante. No se reportan cambios relevantes en calificaciones.

… vaivén en las declaraciones en el campo comercial del presidente Trump, que ahora se focalizó en China al alegar que ha violado el acuerdo de aranceles que establecieron ambos países. El mercado parece ya no comprar la narrativa agresiva del presidente.

Las disputas legales sobre la viabilidad de algunos aranceles podrían generar ruido, sin distorsionar la expectativa de que las tarifas finales sean más altas que las previas al «día de la liberación», pero menores a las originalmente impuestas. La focalización sectorial sigue siendo una herramienta del mandatario, afectando la confianza y los planes de inversión y consumo.

Esta falta de claridad representa un riesgo para las bolsas en EE. UU., pese a la mejora en el apetito por riesgo. La estrategia de diversificación hacia otros mercados sigue vigente, considerando que los múltiplos actuales lucen elevados frente al entorno de tasas. El múltiplo P/U del S&P 500 ronda 25 veces, con una prima de más de 10% frente al promedio de los últimos tres años.

En el plano corporativo, el caso de Nvidia (NVDA) fue una prueba superada: su reporte superó expectativas, y a pesar de algunas distorsiones, muestra un negocio sólido incluso con las disrupciones en China.

La temporada de reportes prácticamente concluyó con un balance positivo, aunque moderado: el 76% de las empresas del S&P 500 superó las expectativas de utilidades, con una sorpresa promedio cercana al 7%, aunque favorable, este nivel fue inferior al del trimestre anterior. Lo relevante sigue siendo la tendencia de ajuste a la baja en proyecciones: el consenso de Refinitiv estima un crecimiento de utilidades del 8.3% para el año completo.

La recuperación de las «siete magníficas» vuelve a ser el centro de atención, afectando nuestros portafolios por la concentración del mercado que no se replica en los ETFs. La semana pasada, pesó negativamente la subponderación indirecta en Meta dentro del sector de Comunicaciones, mientras que la subponderación en Energía sumó de forma positiva.

… tocó niveles superiores a 59,000 unidades que no logró sostener. Las tasas de interés van a la baja, pero aún mantienen niveles de rentabilidad muy competitivos contra la renta variable, el crecimiento en México luce debilitado y los nombres dentro de la muestra lucen poco relevantes en un mercado con catalizadores principalmente enmarcados en temáticas de tecnología.

Seguimos pensando que una toma de utilidades ante el movimiento tan vertical del referente es posible con mayor magnitud a la actual, en especial con un escenario de riesgos que se mantiene latente en términos de inversión.

En la semana pasada, generó valor a la cartera en especial no tener GFINBUR y GCARSO. Así como nuestras apuestas activas en ALSEA y GAP. En sentido negativo impactó particularmente no tener ALFA.

… después del bajón de las primeras semanas de abril. Los rendimientos hacia el cierre del mes son interesantes. Una vez recuperada la tendencia de inicio de año, hacia adelante siguen presentándose muchas incógnitas. El tema de los aranceles no está totalmente descartado: si observamos al presidente Trump, ahora imponer amenazas a Europa, la primera incógnita es si este tema podrá ocultarse de los titulares; no parece.

¿Seguiremos viendo un crecimiento firme en la economía norteamericana?

¿Los datos “duros” comenzarán a reflejar la negatividad que han mostrado los datos “suaves” ?

¿La inflación terminará repuntando debido a la imposición de tarifas?

¿La Reserva Federal (FED) mantendrá su postura de esperar antes de reducir las tasas de referencia?

¿El dólar perderá valor o lo recuperará en el segundo semestre?

¿Habrá algún acontecimiento en el terreno geopolítico que vuelva a generar estrés?

La carga de incertidumbre sigue siendo elevada, por lo que es comprensible que la mayoría de los inversionistas sigan sesgados hacia la diversificación y no realicen apuestas definidas por una clase de activo 

El Congreso de Estados Unidos aprobó en un inicio la propuesta de presupuesto del presidente Trump, y las tasas mantienen cierta presión en la parte larga de la curva. En estos segmentos del mercado de deuda también persiste una percepción de riesgo importante.

… con una tendencia de presión y empinamiento de la curva. Los motivos se centran en el paquete fiscal aprobado la semana pasada, así como las nuevas amenazas arancelarias del Gobierno los Estados Unidos.

La presión se observará mayormente en la parte larga de la curva de vencimientos. Es decir, los inversionistas están exigiendo un mayor premio por invertir en bonos de largo plazo a raíz de la publicación del plan fiscal del Gobierno Norteamericano el cual implica un incremento en el déficit fiscal, al menos por los próximos tres años.

Adicionalmente, los bonos de corto plazo hasta 2 años se mantienen anclados a la expectativa de que la FED realizará dos recortes en lo que resta del año, lo que implica en una menor presión al alza.

… en portafolios con un horizonte de largo plazo. Con una posición mayor en tasas flotantes y plazos menores a tres meses de vencimiento. En los portafolios de corto plazo, esencialmente estamos posicionados en plazos muy cortos, de máximo tres meses.

… la cual fue mayor a la estimada por el consenso de los analistas y que la llevó a niveles por arriba del límite superior del rango del objetivo de inflación. El resultado provino, tanto de incrementos en rubro de mercancías, como en el de productos agropecuarios.

El escenario de inflación actual obedece, en gran parte, al fuerte aumento de algunos componentes específicos de los agropecuarios; sin embargo, no podemos perder de vista la presión de las mercancías en la parte subyacente, al ser la tendencia de mediano plazo de la inflación en su conjunto. 

… con una decisión motivada más por el entorno de crecimiento económico endeble y a que la política monetaria se mantiene en una fase restrictiva, medida por el nivel de la tasa real ex ante.

Será interesante observar si en el Informe Trimestral de Inflacióno en las minutas última reunión de la Junta de Gobierno se ofrecen señales sobre cómo podría variar la postura de Banxico una vez concretada la baja anticipada en junio.

… considera un nivel de la tasa de referencia para el cierre del año entre 7.5% y 7.75%. Por lo tanto, la curva de Cetes hasta el plazo de un año lo tiene completamente asumido y no vemos tanto valor en los plazos superiores. Estamos rotando el portafolio de corto plazo, materializando plusvalías y tomando un riesgo menor en las tasas revisables.

Para los portafolios de largo plazo, mantenemos la estrategia de invertir en Udibonos de corto plazo con vencimientos de entre 3 y 5 años.

… la debilidad generalizada de la moneda estadounidense frente a otras divisas principales, como el yen, la libra y el euro.

Las nuevas amenazas arancelarias, el plan fiscal de mayor déficit en los próximos 3 años, así como las dudas sobre el crecimiento general apuntan a un dólar débil.

En cuanto al peso, de momento también se sostiene la fortaleza relativa ante el diferencial que se mantiene de 400 puntos base entre las tasas en pesos y dólares. Pero podríamos ver una depreciación de la moneda nacional conforme tal diferencial se estreche en las próximas semanas

… Certificados Bursátiles de tasa flotante y aumentado de manera marginal la parte de Cebures de Corto Plazo con tasas de descuento atractivas. Por otro lado, se han reducido algunas posiciones en tasa fija nominal ante la reciente volatilidad observada.

En lo que respecta a las sobretasas, se han registrado ligeras disminuciones a lo largo del año. Por su parte, las entidades calificadoras de Certificados Bursátiles de largo plazo mantienen sus calificaciones y perspectivas; continúan sin llevar a cabo cambios importantes. A pesar de la volatilidad, consideramos conveniente mantener una mayor posición en tasa flotante particularmente en emisoras que tienen mayor probabilidad de mostrar reducciones en sus sobretasas.

Existen pocos elementos que justifiquen un entorno de menor volatilidad, dada la postura comercial del presidente Trump, que alterna entre endurecer su posición y ofrecer concesiones para negociar. Más aún ha generado cautela la propuesta fiscal que implica recortes importantes en impuestos, lo cual podría presionar aún más el ya elevado déficit fiscal. Si bien esta noticia ha sido recibida positivamente por los mercados bursátiles debido a la posibilidad de una reducción en la tasa corporativa, una de las principales propuestas de campaña, las implicaciones que esto está teniendo en el mercado de tasas de interés vuelve a generar cuestionamientos sobre las altas valuaciones en el mercado accionario: el múltiplo P-UPA del S&P 500 se ubica en 25 veces, una prima cercana a 10% respecto al promedio de los últimos tres años.

Nos acercamos a un periodo que podría ser de estancamiento para las bolsas, debido a la serie de elementos de riesgo presentes en el mercado y al mensaje cambiante del presidente Trump. Su postura comercial podría generar cada vez menos impacto, dado que con frecuencia se retracta o modera la imposición de aranceles. No obstante, no se puede descartar que continúe emitiendo este tipo de declaraciones, que dañan las relaciones con sus socios comerciales y generan incertidumbre sobre los proyectos de inversión y consumo.

Aún más delicada podría resultar su propuesta fiscal, la cual debe ser aprobada por la Cámara de Senadores.

La ausencia de reportes corporativos dará también un respiro a las bolsas. Esta semana se conocerá el último informe relevante: NVDA, cuyas expectativas son moderadas vs. la historia reciente de la empresa, considerando que las bases de comparación son cada vez más complejas.

El mercado se ha vuelto menos escéptico ante la mayoría de las siete magnificas, será importante este reporte para generar más confianza sobre la que solía ser la estrella del mercado y en especial si los riesgos competitivos con China podrían mermar su potencial de crecimiento. En medio además de los apuntes focalizados de Trump sobre ciertas empresas, como fue en días recientes señalar que si la producción de los iPhone’s de Apple no se traslada a EU deberá pagar aranceles del 25%.

A pesar de que las probabilidades de recesión han disminuido, el consenso de analistas de Refinitiv mantiene bajo presión las estimaciones de utilidades para el S&P 500 este año, con un crecimiento de 8.4% esperado que es menor al 14% que se proyectaba al inicio del año.

En nuestra cartera esta semana favoreció la apuesta activa en Reino Unido, China y en menor medida Japón. Por el contrario, la estrategia sectorial en EU impactó al portafolio por la sub-ponderación en consumo básico, así como estar sub-ponderados de forma indirecta en la acción de GOOG dentro de nuestra apuesta activa en Comunicaciones.

… el referente sigue sorprendiendo por sus buenos rendimientos: en el año acumula una ganancia de 18% que supera ampliamente a sus contrapartes, el índice ACWI que incluye mercados emergentes sube solo 5% en el año.

Se deja ver en especial apetito por los mercados emergentes, Brasil ha subido 16% y el Hang Seng de China 18% en lo que va de 2025; pero, el caso de México nos parece relevante y creemos ha estado soportado en gran medida por una retórica comercial con E.U. mejor a la esperada y valuaciones que eran mucho más justas que en el exterior, y que, además, ante un escenario de baja en tasas de interés permiten una mayor revaluación: el múltiplo P/EBITDA aún muestra un descuento de (-) 2% vs. el promedio de los últimos tres años y de (-) 8% vs. el promedio de los últimos cinco años.

Nos parece que no hay elementos de fondo más allá de estas valuaciones baratas para justificar un movimiento tan acelerado como el actual ante la falta de catalizadores en el crecimiento y en las empresas que componen la muestra. Seguimos viendo factible una toma de utilidades.

En la semana pasada, generó particular valor nuestra apuesta activa en GAP y no tener OMA y Q. en sentido contrario impactó la apuesta activa en BIMBO y ALSEA y la liquidez en el portafolio.