…fue elevada debido a choques en la parte no subyacente. En el primer caso, la inflación fue de 0.9% mensual debido a un incremento de 21.2% en el precio de la gasolina. En el segundo caso, la inflación también fue de 0.9% mensual por un aumento de 42.0% en el precio del jitomate.

Si bien ambos efectos son transitorios, preocupa que la afectación sobre los precios de la energía sea más duradera, impacte negativamente el gasto de los consumidores norteamericanos y genere un alto costo fiscal para el Gobierno mexicano, el cual continúa subsidiando el precio local de los combustibles.

…tanto de la Reserva Federal (Fed) como del Banco de México (Banxico), destacó que algunos miembros consideran relevante mantener las tasas de referencia sin cambios ante los elevados precios globales de la energía y la volatilidad observada en las principales variables financieras. En Estados Unidos, el balance de riesgos ha entrado nuevamente en tensión. En México, no se descarta que la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno opte por reducciones adicionales a la tasa de referencia, argumentando choques temporales en la inflación no subyacente, un crecimiento económico moderado y un tipo de cambio apreciado.

…iniciaron la semana con movimientos a la baja, a pesar de que no se alcanzó un acuerdo para un cese al fuego definitivo entre Estados Unidos, Israel e Irán. Aunque el presidente Trump ordenó el bloqueo del estrecho de Ormuz, lo que favoreció la baja en las tasas fue su declaración de que Irán estaría dispuesto a retomar las negociaciones.

…ha sido moderada: los precios del petróleo han contenido su alza y las tasas de interés en dólares han mantenido una ligera tendencia descendente.

Adicionalmente, durante la semana se publicarán datos económicos en Estados Unidos relacionados con la inflación, como los precios al productor y los precios de importación, los cuales podrían reflejar presiones inflacionarias adicionales derivadas del nivel de los precios del petróleo. Esto mantendrá la incertidumbre sobre los pronósticos de inflación, que ya se ubican por encima del 3.0% para el cierre del año.

En términos de estrategia, los portafolios han mostrado una recuperación, particularmente en posiciones con mayor exposición a duración. En general, mantenemos cerca del 50% en instrumentos de corto plazo (menores a un año), complementados con posiciones en bonos del Tesoro con vencimientos alrededor de 2 años, así como con papeles de Bancomext y UMS con plazos superiores a 3 años.

…Conforme se conocieron las declaraciones de Trump sobre la disposición de Irán a continuar negociando, la curva de Mbono se recuperó, registrando ajustes a la baja de entre 4 y 7 puntos base a lo largo de todos los plazos. La semana pasada, la tendencia a la baja en las tasas se apoyó en una inflación ligeramente menor a la esperada. Aunque los participantes del mercado no lo reflejan en los futuros de la TIIE, se mantiene la especulación de que la Junta de Gobierno de Banxico continúe con su ciclo de relajación en mayo o junio.

…Consideramos que el Banco de México no incrementará las tasas en el corto plazo y que continuará con el proceso de flexibilización monetaria.

Para portafolios de mayor plazo, mantenemos la mayor parte de las posiciones en tasas fijas nominales con vencimientos de entre 3 y 5 años, donde el nivel de rendimiento continúa siendo relativamente atractivo. En cuanto a tasas reales, dado un entorno de inflación aún relativamente estable, observamos un valor relativo más limitado en términos de compensación inflacionaria.

…el peso inicia la semana con fortaleza, consolidando la recuperación observada en días previos. El dólar se ubica alrededor de $17.30 pesos, mientras los mercados permanecen atentos al entorno global de riesgo y a los recientes acontecimientos geopolíticos, que por ahora muestran relativa calma. El peso se mantiene cerca de sus niveles más altos en varias semanas, a pesar de que las negociaciones del fin de semana no derivaron en un acuerdo. No obstante, esperamos que se mantengan niveles elevados de volatilidad y posiblemente cotizaciones mayores en los próximos días.

…hubo escasos movimientos y poca liquidez. En las carteras de corto y mediano plazo mantenemos Cebures de tasa revisable y papeles privados de corto plazo con tasa de descuento, los cuales continúan favoreciéndonos.

Por su parte, los portafolios de largo plazo mostraron una mejor semana; sin embargo, persiste la volatilidad derivada de los conflictos en Medio Oriente. A pesar del nuevo nivel de la tasa de fondeo a un día de 6.75%, la demanda de papeles privados de tasa flotante continúa.

En términos de calidad crediticia, los Certificados Bursátiles han mostrado estabilidad tras resultados mixtos en semanas anteriores (BBPEN con alzas en calificación y ORBIA con bajas en “ratings”). Durante la presente semana y las siguientes se espera una reactivación en las colocaciones de papeles privados y bancarios.

…la semana pasada ante la expectativa de un cese al fuego en Medio Oriente. Sin embargo, los movimientos resultaron temporales, ya que la tregua era cuestionable ante las acciones de Israel en el Líbano y la falta de acuerdos formales.

El fin de semana evidenció la fragilidad del acuerdo, con diferencias sobre el plan nuclear de Irán y la postura de Donald Trump, quien mostró su intención de bloquear el estrecho de Ormuz.

Al cierre del lunes, nuevamente se observan aparentes avances en las negociaciones; sin embargo, la reacción del mercado ha sido moderada. La calma parece sostenerse bajo la premisa de una pronta resolución del conflicto.

Adicionalmente, la temporada de reportes corporativos que inicia en los próximos días será clave para dimensionar el impacto del conflicto en las expectativas de las empresas.

De momento, el consenso de analistas de Refinitiv espera que las utilidades del S&P 500 crezcan cerca de 14% en el 1T-26, con el sector tecnología liderando con una expansión de 46%. En el sector financiero se proyecta un incremento de 17%. En nuestra cartera retomamos apuestas activas en Estados Unidos en los sectores financiero y salud, donde observamos mejores condiciones y expectativas positivas de resultados.

…suma tres semanas consecutivas al alza, superando los 70,000 puntos. No obstante, el entorno sigue siendo retador ante el conflicto geopolítico y una temporada de reportes que se anticipa débil.

Hemos reiterado que no existen suficientes fundamentos internos para sostener el dinamismo actual, especialmente ante la presión de la apreciación del peso en los resultados corporativos.

En la cartera reforzamos nuestra posición en el sector telecomunicaciones a través de MEGA, reduciendo exposición en AMX. Consideramos que MEGA mantiene un perfil atractivo y expectativas de crecimiento favorables, a pesar de una valuación elevada.

En la cartera reforzamos nuestra posición en el sector telecomunicaciones a través de MEGA, reduciendo exposición en AMX. Consideramos que MEGA mantiene un perfil atractivo y expectativas de crecimiento favorables, a pesar de una valuación elevada.

…suma tres semanas consecutivas en terreno positivo, un movimiento que comenzó incluso antes del anuncio del cese al fuego en Medio Oriente; la bolsa local parece una vez más ser propensa a los movimientos que se dan en fechas calendario como el cierre del trimestre, y sin duda también con algunos elementos clave que han privilegiado la renta variable, como ha sido la baja en tasas de interés por parte de Banxico. Con ello finalizó la semana pasada a niveles superiores a los 70,000 puntos.

Pero, la prueba para el referente continúa en medio de un conflicto que nuevamente vuelve a escalar y con la temporada de reportes corporativos que comenzará a finales del mes. Hemos sido enfáticos que no existen elementos suficientes desde el punto de vista interno para soportar el dinamismo que se da en la bolsa, los reportes se anticipan débiles, de momento, ante una base de comparación difícil y una importante presión de la apreciación del peso frente al dólar (de casi 14% AaA) en las cifras que veremos durante el 1T-26 en emisoras que tienen exposición a otras divisas y reportan en pesos.

En la cartera reforzamos nuestra apuesta activa dentro del sector Telecomunicaciones en MEGA, tomando liquidez de AMX la cual decidimos neutralizar vs. la referencia. Nos parece que el perfil de MEGA sigue siendo atractivo y las expectativas de crecimiento se sostienen, el reporte del 1T-26 podría nuevamente arrojar cifras positivas. Si bien la valuación luce elevada, nos parece que estos múltiplos se justifican por el potencial de expansión hacia delante. Dentro del sector, la vemos como la emisora con el perfil más atractivo.

…sorprendió positivamente al alza; no obstante, al interior de las cifras se mantienen algunas señales de alarma. De marzo de 2025 a la fecha, el total de empleos creados en la economía norteamericana fue de 327 mil plazas, contra 1 millón 72 mil empleos creados un año antes. Asimismo, si bien la tasa de desempleo retrocedió de 4.4% a 4.3%, esto se debió a una caída en la tasa de participación. Más que nada, esperamos que el crecimiento económico de este año se vea impulsado por el gasto público y la inversión no residencial, principalmente en el sector de tecnología.

En marzo, es probable que la variación mensual del índice de precios al consumidor sea 0.7% o mayor, debido al disparo en los precios de la gasolina (+35% al cierre de marzo). En ese sentido, si bien ya no se espera que los precios de este insumo extiendan el movimiento de alza del mes pasado, sí será importante que este se corrija una vez que se solucione el conflicto, para que la inflación no cierre este año por encima del 3.0% anual. Si bien el precio de la gasolina caería, tampoco se prevé que este llegue a niveles inferiores a 3 dólares por galón, como los observados en febrero.

Las tasas en dólares registran cambios marginales, tras la amenaza del presidente de EE. UU. de atacar infraestructura civil en Irán. Las probabilidades de iniciar negociaciones para poner fin al conflicto son bajas, y aún menores las de alcanzar un acuerdo. La agencia Axios reportó la posibilidad de un alto el fuego de 45 días, lo que podría propiciar un ajuste positivo en las tasas del Tesoro. Durante abril, si bien no se observarán los niveles de volatilidad del mes previo, el mercado terminará por asimilar un entorno de precios elevados de energéticos, evaluando sus posibles efectos sobre la inflación, y tal vez asumirá una perspectiva de mayor normalidad en torno al conflicto en Medio Oriente.

…la exposición a vencimientos en el rango de 2 a 3 años. Consideramos que la presión y volatilidad observadas en ese periodo serán considerablemente menores hacia adelante. Descartamos incrementos adicionales en la tasa de la Fed y anticipamos mayor estabilidad en la curva de rendimientos en dólares.

…con descensos de hasta 35 puntos base en los plazos de 2 a 5 años en algunos nodos de la curva. Este movimiento estuvo acompañado por un incremento en la demanda de instrumentos por parte de inversionistas extranjeros. Al inicio de esta semana, se observa cierto repunte, en respuesta a los datos del mercado laboral en EE. UU. publicados el viernes.

…Existe la percepción de que el recorte a 6.75% podría aumentar la vulnerabilidad en el manejo de riesgos financieros.

Es posible que se materialice un nuevo recorte en la tasa de referencia; sin embargo, esto dependerá en gran medida del entorno externo, de una reducción en la incertidumbre global y del comportamiento de la inflación, que sigue mostrando presiones, especialmente en el componente agropecuario.

Desde la perspectiva de inversión, bajo el supuesto de que la tasa de referencia podría ubicarse en torno a 6.5% en un contexto de inflación cercana al 4.0%, identificamos valor en Cetes a 1 y 2 años. Para horizontes mayores a tres años, los instrumentos con vencimientos entre 3 y 5 años ofrecen un perfil de rendimiento relativamente atractivo bajo estas expectativas. No obstante, en el corto plazo no se descartan resultados acotados, ante la falta de mayor certidumbre sobre la evolución del conflicto en Medio Oriente.

…el peso inicia la semana con una apreciación frente al dólar, apoyado por expectativas de un posible alto el fuego en Irán y la reapertura del estrecho de Ormuz. La cotización se ubica alrededor de $17.77 por dólar, con una apreciación cercana al 0.5%. Se identifica un rango de operación entre $17.75 como soporte y $17.90 como resistencia. No se descartan episodios de presión y volatilidad conforme se normalicen las condiciones de operación global y evolucione el flujo de noticias relacionadas con el conflicto en Medio Oriente.

…las carteras de corto plazo se pueden defender, mientras que las carteras de largo plazo aún mantendrán altos niveles de volatilidad. Se observaron escasos movimientos en las sobretasas; destacaría solo el movimiento en la sobretasa de GAP25. Además, integramos GAP26 dentro de las carteras. El resto de los certificados bursátiles muestran poca liquidez y escasos movimientos, mientras que los Cebures de Orbia no tuvieron movimientos en las sobretasas.    

…el principal factor de incidencia en las bolsas. El impacto que generó durante marzo llevó a que el rendimiento del primer trimestre del año para la bolsa en Estados Unidos fuera el peor desde 2022 e implicó que cerca de la mitad de los sectores del S&P 500 entraran en territorio de corrección, dejando solo a Energía como el ganador de este conflicto geopolítico.

Abril comienza con una mejor dinámica y, si bien aún se necesita mayor impulso para borrar el impacto negativo de marzo, el ánimo de los inversionistas parece mostrarse más propenso a pensar que el fin de la guerra está cerca y que el movimiento de alza en el petróleo se podría revertir en el horizonte cercano, sin generar un daño en los fundamentales de las empresas.

No obstante, la aparente calma podría ser temporal si consideramos la narrativa agresiva que mantiene el presidente Trump, y en especial por la incertidumbre sobre el tiempo que tomaría en recuperarse el mercado de materias primas ante las disrupciones y afectaciones que se han dado en la infraestructura. Si en un inicio se desestimó que el estrecho de Ormuz realmente pudiera cerrarse y que el conflicto pudiera extenderse más de unas semanas, ahora podría estarse subestimando el tiempo en que el mercado volverá a la normalidad.

Hasta el momento, la bolsa en Estados Unidos ha sido resiliente a este contexto de incertidumbre, lo cual podría deberse a que el mercado considera que la premisa de crecimiento en utilidades de las empresas se mantiene intacta, debido a los beneficios que la mayor productividad ha detonado en los resultados y ante una mayor autosuficiencia de petróleo que otras regiones como Asia, que dependen en mayor medida del crudo proveniente de Medio Oriente. Una prueba clave será, por tanto, la temporada de reportes corporativos que comienza en los próximos días. El consenso de Refinitiv espera que las utilidades del S&P 500 durante el 1T-26 crezcan 14.4%, impulsadas particularmente por un avance de 46.3% en el sector tecnología, el cual sigue siendo un elemento clave de nuestra estrategia de inversión. La semana pasada, nuestra cartera se vio favorecida por las posiciones que mantenemos en Estados Unidos (en especial por la subponderación en Energía); sin embargo, las posiciones en Corea del Sur, India y China incidieron negativamente en los rendimientos.

…tenía su peor rendimiento mensual desde 2022; sin embargo, la bolsa local logró ganar tracción en las últimas semanas, sin muchos elementos particulares para la recuperación más que el apetito por riesgo, que por momentos permitió un movimiento más favorable en los metales y una menor incertidumbre sobre el impacto de la guerra en Medio Oriente en las estructuras de costos de diversas empresas.

La decisión de Banxico en días anteriores de recortar su tasa de referencia fue un soporte adicional para el mercado accionario, al seguir la premisa de justificar mayores múltiplos para la bolsa en México, un elemento que ha sido parte fundamental de los catalizadores para la renta variable local desde el año pasado.

La prueba para el referente será ahora si el mayor apetito por riesgo no conlleva un regreso de flujos hacia otros mercados de capitales distintos a la bolsa en México, la cual carece de catalizadores desde el punto de vista interno; o si la mayor calma en el entorno conlleva una debilidad renovada del dólar que vuelva a detonar atractivo en los mercados emergentes y permita regresar al S&P/BMV IPC a los máximos históricos que tocó a inicios del año.

Adicionalmente, una prueba importante será la temporada de reportes corporativos que, por ahora, el consenso de analistas anticipa débil ante una base de comparación compleja. De momento, no hemos realizado cambios en nuestra cartera, que en marzo fue resiliente a la volatilidad del mercado. La semana pasada, nuestro portafolio se vio favorecido por no tener CHDRAUI y por las apuestas activas en GMÉXICO y CEMEX; en sentido contrario, restó valor la subponderación en PEÑOLES, así como la sobreponderación en OMA, ALSEA y GCC.

Las previsiones del consenso para el crecimiento económico empiezan a tener ciertos ajustes a la baja en distintas regiones, mientras que las correspondientes a la inflación experimentan revisiones alcistas.

Para la expansión del PIB en Estados Unidos durante 2026, el pronóstico del consenso de Bloomberg pasó de 2.5% en febrero a 2.3% en marzo, mientras que una revisión de mayor magnitud se vería si las tensiones geopolíticas no disminuyen. Por otro lado, la expectativa de inflación general para el presente año se modificó de 2.7% a 3.0%, mismo ajuste que realizamos en INVEX Análisis ante el incremento que hemos observado en la cotización de la gasolina durante el último mes.

…en Irán no se ha materializado ante los incentivos fiscales del Gobierno Federal hacia gasolinas y diésel, además del acuerdo para mantener el precio de la gasolina Magna en $24 pesos por litro durante los próximos 6 meses. Sin embargo, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.62% q/q durante la primera quincena de marzo, sobre todo por un incremento en el precio del jitomate que contribuyó a más de un tercio del cambio porcentual quincenal. Con ello, la inflación general se ubicó en 4.63% a tasa anual, su mayor nivel desde la segunda quincena de octubre de 2024.

…éstas presentaron presiones considerables durante la semana pasada, especialmente aquellas en la parte larga de la curva. Lo anterior en parte se debe a los fuertes repuntes en los precios de los barriles de petróleo a nivel internacional, que a su vez provocan un incremento importante en las expectativas de inflación hacia delante. No obstante, al inicio de la presente semana se empieza a observar cierta recuperación en la curva de los Bonos del Tesoro.

…En las carteras de largo plazo seguimos con bonos en dólares de mayor plazo. También se incluyen posiciones en UMS de México, al igual que bonos de la banca de desarrollo mexicana en dólares; éstos últimos han tenido un efecto detractor en el rendimiento de los portafolios, pero los mantendremos ya que pensamos que aún podrían tener un valor mayor a los bonos de tesoro hacia el resto del año.

…referencia en 25 puntos base (pb) hacia 6.75%. La decisión fue dividida. El comunicado vino acompañado de una revisión al alza en los estimados de inflación, además de un cambio en la guía prospectiva relacionado con el entorno de incertidumbre global actual. En entrevistas posteriores, la gobernadora del instituto central, Victoria Rodríguez, ha indicado que se está cerca de concluir el periodo de ajustes a la tasa de referencia. La baja en la tasa de referencia hizo que en la semana la curva de bonos presentase una baja promedio de 15 puntos base. Por el lado de los Udibonos (bonos de tasa real), la parte larga de la curva presentó alzas considerables en las sobretasas; los plazos de 10 años en adelante mostraron incrementos entre 8 y 10 puntos base.

…con movimientos mixtos y con un aumento en la aversión al riesgo. Las tasas mexicanas muestran altibajos considerables, incluso después de la disminución de 25 pb por parte de Banxico. Para varios participantes del mercado de dinero mexicano, fue una sorpresa la decisión de política monetaria, aunque provocó que la parte corta de la curva, particularmente los Cetes, sí presentaran reducciones.

La dispersión en los movimientos en general nos indica que es importante ser cautelosos en este entorno, particularmente si la situación en Medio Oriente se prolonga.

seguimos con una posición conservadora con un alto porcentaje integral de papeles gubernamentales de tasa flotante sobre la TIIE Fondeo a un día. De esta forma se tendrá menor volatilidad.

Para portafolios de largo plazo, reforzamos posiciones en bonos de mayor plazo para coincidir o ser superiores a los “benchmarks” en cuanto a riesgos de plazo o duración. En los demás portafolios continuamos con mismas duraciones.

Se llegaron a ver niveles superiores a $18.00 pesos por dólar. Incluso en algunas ocasiones, el dólar norteamericano llegó hasta $18.16 pesos por dólar, en parte justificado por la decisión de Banxico, y en parte porque el dólar se sigue fortaleciendo contra las principales monedas desarrolladas, el índice DXY ya se encuentra por arriba de 100 puntos, su nivel más elevado desde mayo de 2025.

Por lo pronto es posible que veamos al tipo de cambio peso – dólar mantenerse por encima de los $18 pesos, solo una reversión fuerte de la aversión al riesgo actual en el tema geopolítico que provoque de nuevo una debilidad del dólar podría regresarnos a los niveles del mes pasado. En mercado de futuros de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME, por sus siglas en inglés), las posiciones a favor del peso vienen disminuyendo y posiblemente en abril se continúe con tal tendencia. En general, para varias monedas se ha visto un panorama desfavorable frente al dólar estadounidense.

…tanto en bancarios como en privados se sigue viendo volatilidad y altibajos en tasa fija y en tasa revisable, influenciados plenamente por el comportamiento de sus referencias gubernamentales. En las carteras de largo plazo no se han hecho muchos movimientos por falta de liquidez en dichos papeles. Sin embargo, es importante seguir de cerca esta situación, ya que en algún momento se podrá aprovechar alguna oportunidad.

Por otro lado, en los papeles privados y bancarios de tasa revisable hay movimientos de reducción en sobretasas, los cuales han sido favorables en nuestras carteras de corto y mediano plazo. Sin embargo, después del movimiento de Banxico, sus tasas pueden disminuir ligeramente.    

En deuda corporativa y bancaria, continúa la volatilidad y los altibajos considerables en sus precios, mucho más acentuado en la parte de tasas fijas y tasas reales de mediano y largo plazo. En las carteras de largo plazo no hemos realizado compras nuevas para no estar expuestos a mayor volatilidad en esta parte. El conflicto en Medio Oriente y sus efectos en el mercado han afectado de manera importante estos vencimientos, pero en el largo plazo puede presentarse una recuperación considerable.

Por su parte, las carteras de corto y mediano plazo de deuda corporativa y bancaria han resistido estos ef0ctos en la curva. Los movimientos en sus sobretasas han sido mixtos, aunque cabe reconocer que los beneficios de las disminuciones en las sobretasas han estado más presentes en nuestras carteras. Continuaremos invirtiendo en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días con calificaciones crediticias altas.

…estando dictado por el conflicto en Medio Oriente y la incertidumbre en torno a posibles negociaciones de un alto al fuego. El mercado comienza a incorporar el impacto del alza en las cotizaciones del crudo sobre la inflación y el crecimiento económico. En este contexto, destaca que los metales preciosos no han funcionado como activos de refugio ante la volatilidad reciente, mientras que el dólar estadounidense mantiene una tendencia de apreciación.

A nivel sectorial, el sector de energía continúa beneficiándose del repunte en los precios del petróleo, lo que ha tenido un impacto negativo en nuestra estrategia.

Por su parte, el sector tecnología enfrentó una toma de utilidades tras la materialización de catalizadores idiosincráticos. Durante la semana, los cuestionamientos sobre la tesis de inversión vinculada a la inteligencia artificial (IA) se extendieron hacia el segmento de hardware, luego de que investigadores de Google presentaran TurboQuant, un algoritmo de compresión que podría reducir hasta seis veces el uso de memoria de corto plazo en modelos sin sacrificar precisión, lo que pone en duda la demanda futura de chips de memoria. Este efecto se trasladó a Asia, reflejando la sensibilidad global del sector a cambios en la narrativa. Adicionalmente, los cuestionamientos en software permanecen vigentes. Reportes indican que Anthropic estaría probando un nuevo modelo con capacidades avanzadas en ciberataques, reavivando preocupaciones sobre la sofisticación de amenazas digitales y sus implicaciones para los modelos de negocio actuales.

Sobre movimientos en la cartera, decidimos neutralizar nuestra exposición al sector financiero, sin impacto en el año, ante cuestionamientos sobre la exposición de grandes instituciones financieras al sector de crédito privado. Con estos recursos, iniciamos una apuesta activa en Corea del Sur (EWY), nos parece que los factores que han impulsado los rendimientos en el pasado se sostienen y siguen siendo argumentos sólidos para posicionarse en este mercado más allá de la volatilidad de corto plazo.

Hacia adelante, es previsible que esta dinámica persista, con los mercados ajustándose no solo a factores macroeconómicos, sino también a cambios en las expectativas sectoriales de largo plazo que han definido el comportamiento reciente de los activos de riesgo. La combinación de tasas de interés elevadas, presiones en materias primas y cuestionamientos sobre la sostenibilidad de ciertas narrativas de crecimiento ha derivado en un entorno de mayor selectividad y sensibilidad a la información.

Mantenemos una postura de cautela, con convicción en la calidad de nuestras exposiciones dentro del portafolio, lo que nos permite navegar la volatilidad de corto plazo y posicionarnos para capturar valor ante una eventual estabilización de los mercados.

…finalizó la semana con un repunte de 3.98%, superando los 66,500 puntos, en un contexto en el que los inversionistas volvieron a favorecer a los mercados emergentes. No obstante, la volatilidad en materias primas y metales se mantuvo como un factor relevante, con presión persistente en el sector minero ante la debilidad de los precios, que continúan sin fungir como activos de refugio en un entorno de alta incertidumbre.

Por otro lado, destacamos la recuperación en emisoras del sector materiales, como ORBIA, CEMEX y GCC, que habían sido castigadas de forma excesiva en las primeras etapas del conflicto, lo que permitió un rebote técnico ante valuaciones más atractivas.

Hacia adelante, mantenemos la expectativa de que el mercado local seguirá siendo altamente dependiente del apetito por riesgo hacia emergentes, donde el desenlace del conflicto geopolítico será un factor determinante para su dirección. A esto se suma la incertidumbre en torno a las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banco de México, que podría limitar el atractivo relativo de las valuaciones en caso de una pausa en el ciclo de relajamiento, o incluso ante un escenario de alza en tasas en el corto plazo, aunque es un escenario que de momento descartamos.

…la percepción de que el conflicto en Medio Oriente represente un choque temporal. Con excepción del Banco de la Reserva de Australia que aumentó su tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb), la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), el Banco de Japón (BoJ), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) mantuvieron sus tasas sin cambios y algunos hicieron hincapié en que el impacto del conflicto sobre la inflación aún es incierto. Es probable que, de persistir precios de la gasolina alrededor de $4 dólares por galón, la inflación de marzo resulte muy elevada (entre 0.5% y 0.7% mensual de acuerdo con algunas estimaciones).

…a menos que el precio de la gasolina se mantenga sobre sus niveles actuales por más de un mes. En ese caso, la confianza del consumidor podría verse afectada, y aunado a caídas en el empleo, tendría un impacto negativo sobre el gasto personal en consumo. El lunes, el presidente Donald Trump anunció que habría iniciado negociaciones con Irán, algo que algunos funcionarios de la nación persa parecen desmentir.

…Se mantiene una dinámica, en general en todo tipo de activos financieros, fuertemente determinada por la geopolítica, con marcadas fluctuaciones intradía y una elevada aversión al riesgo.

La semana inicia con las tasas de interés de los bonos del Tesoro cayendo con fuerza tras el anuncio de Trump sobre un aplazamiento de los ataques contra la infraestructura iraní, así como posibles conversaciones entre Irán y Estados Unidos, lo que desencadenó una clásica maniobra de desescalada. Los rendimientos bajaron al inicio de la jornada; sin embargo, la volatilidad continúa siendo el principal motor de los movimientos. Sobre todo, porque posteriormente, Irán desmintió dichas conversaciones.

En este entorno, el mercado ha llegado a descontar alzas en las tasas de la FED, seguido por una mayor demanda de instrumentos de largo plazo, y posteriormente nuevos incrementos en la mayoría de las tasas a nivel global. Se han observado ajustes en los precios del petróleo y movimientos erráticos en las primas de riesgo tanto de países como de activos. Hacia adelante, la atención vuelve a centrarse en el choque de oferta de energéticos y sus implicaciones para la economía global.

Esta semana, la subasta de importantes montos en bonos del Tesoro a 2, 5 y 7 años pondrá a prueba la demanda, particularmente en los plazos cortos, donde se observa menor estabilidad.

…noticias geopolíticas, y la parte corta y media de la curva continúa siendo el principal mecanismo de ajuste ante cambios en las expectativas de política monetaria de la Reserva Federal, derivados del deterioro en las expectativas de inflación.

Mientras no exista una dirección geopolítica más clara, es de esperarse una elevada volatilidad, aversión al riesgo y cautela para tomar posiciones en directo.

Por ahora, nuestras posiciones se mantienen concentradas en plazos menores a un año. Si bien las posiciones de mayor duración han mostrado impactos, estos han sido más notorios en portafolios con mayor exposición al riesgo. Dada la volatilidad actual, consideramos adecuado mantener niveles de riesgo de duración por debajo de las referencias, especialmente en portafolios de largo plazo

…derivado del aumento en los riesgos inflacionarios— y la expectativa de que los bancos centrales pausen los recortes o incluso retomen alzas, generaron salidas de flujo en diversos mercados, incluido el local. Esto se combinó con menor liquidez y baja disposición a tomar posiciones, lo que amplificó los ajustes.

Al inicio de la semana, se observan señales de menor presión tras los comentarios de Trump sobre una posible desescalada del conflicto en Irán. La curva de Mbonos abre con bajas superiores a 10 puntos base; sin embargo, no se descartan nuevos episodios de presión.

La volatilidad se mantiene elevada, impulsada principalmente por los eventos geopolíticos, la comunicación de los bancos centrales y la dinámica de los precios de la energía. En este contexto, no se anticipan niveles de estabilidad en las tasas de interés. La liquidez sigue siendo limitada y las cotizaciones presentan amplios diferenciales entre precios de compra y venta, lo que incrementa la probabilidad de movimientos abruptos hasta que se normalicen las condiciones de mercado.

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Lo más probable es que continúe la pausa en el ciclo de tasas. Resulta prudente esperar mayor claridad en el entorno geopolítico antes de ajustar la postura monetaria o las expectativas de inflación.

El mercado incorpora la posibilidad de que no haya recortes este año e incluso, aunque con baja probabilidad, contempla eventuales alzas. Aun en un escenario sin movimientos en tasas, la curva en pesos comienza a lucir más atractiva. No obstante, la elevada aversión al riesgo y la volatilidad reciente continúan limitando la toma de riesgos por parte de los inversionistas. En el corto plazo, la volatilidad y las condiciones de liquidez seguirán siendo los principales determinantes.

En aquellos con horizonte de corto plazo, mantenemos generación de alfa positiva, pero con un sesgo más conservador mediante instrumentos de tasa revisable. Para portafolios de ultra larga duración, reforzamos posiciones en plazos largos para alinearnos con las referencias de duración, considerando su horizonte de inversión. En el resto, mantenemos exposición concentrada en vencimientos cercanos a 5 años.

El dólar frente al peso inició la semana por encima de $18.00 por dólar, para posteriormente apreciarse hacia niveles de $17.75. Se observa una recuperación en otras monedas emergentes, en línea con el comportamiento del peso. El índice DXY se debilita, impulsado principalmente por la fortaleza de las monedas del G10, tendencia que también se refleja en los mercados emergentes,

Y se anticipa que la volatilidad continuará generando movimientos significativos en las divisas. El mercado contempla niveles para posiciones largas en dólares por debajo de $17.70, mientras que niveles cercanos a $18.00 serían considerados para venta.

No obstante, la volatilidad permanece elevada debido al conflicto en Medio Oriente. Mientras no haya una solución clara y la percepción de riesgo disminuya de manera más visible, la propensión es que el dólar permanezca fortalecido y la cotización vs el peso cercana a los $18 pesos.

…la volatilidad y los altibajos considerables en sus precios y tasas, mucho más acentuado en la parte de tasas fijas y tasas reales de mediano y largo plazo. En las carteras de largo plazo no hemos hechos compras nuevas, para no estar expuestos a mayor volatilidad en esta parte.

El conflicto en Medio Oriente y sus efectos en el mercado han afectado de manera importante a esta parte de las carteras de inversión, pero en el largo plazo puede presentarse una recuperación considerable.

Por su parte, las carteras de corto y mediano plazo de deuda corporativa y bancaria han resistido estos efectos en la curva. Los movimientos en sus sobretasas han sido mixtos, aunque cabe reconocer que los beneficios de las disminuciones en las sobretasas han estado más presentes en nuestras carteras. Continuaremos invirtiendo en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días con calificaciones crediticias altas.

La preocupación sobre la disrupción en otras cadenas de suministro más allá del petróleo, así como el impacto en la inflación y el crecimiento, siguen siendo el foco de atención. La baja acentuada en días recientes en el precio de los metales se interpreta como la postura de algunos participantes a una posible recesión. Este no es un escenario que consideremos en nuestras proyecciones, pero pone en evidencia la presión que este evento está ejerciendo en distintas clases de activos; con excepción de la bolsa en Estados Unidos, que como hemos dicho en otras ocasiones, es más resiliente que otras regiones al entorno de incertidumbre.

Al interior del S&P 500, el sector energía es el claro ganador desde que inició el conflicto, y desde inicios de año, ante un mercado que ya incorporaba en las expectativas las tensiones geopolíticas; pero la reacción ha sido hasta cierto punto moderada vs. la fuerza del petróleo debido a valuaciones que lucen elevadas. La prueba para el sector será que las previsiones de resultados de las empresas que lo componen realmente respondan positivamente al incremento en el precio del petróleo; de momento, las proyecciones del consenso de Refinitiv no son demasiado optimistas y prevén una expansión menor a la que se contemplaba en enero. Creemos que el principal soporte, más allá de la fuerza de Energía, ha sido la estabilidad en el sector Tecnología, los temores que rondaban a la IA sobre valuaciones, la amenaza disruptiva como sustituto a varios servicios y las altas inversiones en CAPEX han sido incluso resilientes a temores de disrupción en las cadenas de suministro de chips o los costos asociados por mayores precios de sus insumos.

Es incierta la duración del conflicto a pesar de la postura del presidente Trump que por momentos intenta calmar a los mercados; el mercado no confía mucho en sus recientes declaraciones sobre el supuesto diálogo productivo con Irán. Más incierto aún es el daño que permanecerá una vez que el conflicto cese, siendo crucial la postura de ambos bandos sobre el daño a la infraestructura energética en donde se centran las principales amenazas. 

Nuestra estrategia sigue siendo de cautela, creemos que la construcción de nuestro portafolio es sólida y permite resentir esta volatilidad, incluso hemos recuperado valor en algunas posiciones que se mantenían como importantes detractores a los rendimientos.

La aversión al riesgo por las tensiones en Medio Oriente continúa detonando una presión en particular en el sector minero, así como en las emisoras que puedan enfrentar afectaciones por los mayores precios de los energéticos o la mayor fortaleza del dólar.

Sin embargo, al interior del mercado vimos en particular recuperación en la semana pasada en emisoras que parecían sufrir un castigo excesivo y detonaban valuaciones más atractivas, como es el caso del sector aeroportuario (en donde recientemente iniciamos posiciones) y ALSEA que reveló una guía que luce atractiva y con un enfoque de racionalizar el uso de CAPEX que fue bien recibido por los inversionistas.

Estos movimientos ayudaron en el portafolio, que la semana pasada se vio favorecido por la sub-ponderación en PE&OLES, así como las apuestas activas en ALSEA y OMA, y no tener LAB. En sentido contrario, restó valor no tener PINFRA y LIVEPOL en la cartera, así como las sobre-ponderaciones en GCC y FEMSA.

Creemos que el mercado local seguirá siendo dependiente del apetito por emergentes y el desenlace de la guerra detonará principalmente su rumbo. Adicional a las noticias que puedan darse en medio de las negociaciones del T-MEC que comenzaron y podrían inyectar cierta volatilidad; pero no lo vemos de momento como un elemento crucial para las valuaciones, no esperamos sorpresas relevantes, ni tampoco que vuelva a ser un catalizador como ocurrió el día de la liberación el año pasado cuando la postura comercial de Trump sobre México fue menos adversa de lo esperado.

… Hasta antes del conflicto en Medio Oriente, la desaceleración del empleo permitía anticipar la continuidad de un proceso desinflacionario en la economía. Sin embargo, este escenario se revirtió tras el repunte en los precios de la gasolina por encima de $3.50 dólares por galón. El cierre del Estrecho de Ormuz por parte de Irán mantiene al precio del petróleo alrededor de $95 dólares por barril.

…duración del conflicto, en un entorno caracterizado por la persistencia de ataques a países árabes aliados con Estados Unidos y la falta de claridad por parte de las principales economías del mundo respecto a un posible respaldo al país norteamericano. Por ahora, mientras los precios del petróleo se mantengan elevados, tanto consumidores como autoridades financieras de Estados Unidos enfrentarían un escenario complejo.

…y corredurías aún no se ajustan al alza; sin embargo, las inflaciones implícitas en las cotizaciones de los bonos que pagan una tasa por encima de la inflación, o las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales (la que establece la Reserva federal para un plazo de un día) describen un escenario en donde los participantes en los mercados han dejado de esperar una baja importante de las tasas y por el contrario, en varios casos, comienzan a anticipar alzas en un plazo menor a un año.

Hay escepticismo de que la autoridad tenga elementos que le puedan ayudar a argumentar una baja mayor, el principal por supuesto es el alza de la tasa de inflación, en especial si los precios de los energéticos se siguen presionando.

Se publicarán estimaciones de tasas, inflación y crecimiento. El contexto de riesgo en el entorno geopolítico hace que nadie anticipe que en esta ocasión la FED vaya a reducir su tasa de referencia. Será importante escuchar su postura con relación al conflicto y sobre todo con respecto al futuro de la tasa de referencia.

…mantenemos un portafolio con más de la mitad de las posiciones en duraciones menores a un año. El resto conserva exposición a vencimientos entre uno y tres años, así como a instrumentos directos como UMS y emisiones de Bancomext.

Consideramos que existe una sobrerreacción y cierto tono especulativo en las valuaciones relacionadas con México, en un entorno de mayor aversión al riesgo hacia mercados emergentes. Esta situación debería ajustarse conforme se logre una mejor calibración de los impactos en inflación, finanzas públicas y crecimiento.

…la semana pasada, el mercado local inició esta semana con un tono más positivo, apoyado por ajustes a la baja en el precio del petróleo. Se observó cierto alivio en los mercados emergentes y, en el caso de México, el efecto del feriado y el arranque en martes contribuyen a una menor percepción de riesgo global, así como a bajas en las tasas de los Mbonos. No obstante, las nuevas circunstancias han hecho que los participantes en los mercados también desconfíen.

La cotización de los futuros de la tasa interbancaria TIIE al día de ayer no solo no anticipan ya una baja en lo que resta del año, sino que descuentan alzas en la tasa de referencia para el 2027. La desconfianza con respecto a la trayectoria de la inflación y la aversión al riesgo han provocado un giro de las expectativas bastante más fuerte que en Estados Unidos con relación a la ubicación de las tasas de interés.

…particularmente en su comunicación, así como con expectativa sobre el inicio de las conversaciones para la revisión del Tratado de Libre Comercio entre Estados Unidos, Canadá y México. En ambos casos, la información que surja será clave para guiar las expectativas tanto de política monetaria como de la dinámica comercial en la región y sus implicaciones para la inflación en el mediano y largo plazo.

… hacia finales de la semana pasada e inicios de esta, y ante los fuertes incrementos en tasas, decidimos tomar posiciones en vencimientos a tres años en la mayoría de las estrategias. Asimismo, incorporamos posiciones en tasa real como protección ante posibles presiones inflacionarias. Finalmente, retomamos posiciones en CETES a un año y en instrumentos revisables a dos años para portafolios de corto plazo.

… alcanzando niveles cercanos a los $18.00 por dólar, debido al aumento en las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense, particularmente a 10 años, lo que fortaleció al dólar. Este movimiento también estuvo acompañado por salidas de inversión extranjera de cartera y una mayor restricción de liquidez en mercados emergentes.

No obstante, al inicio de esta semana el dólar cotiza alrededor de $17.67 por dólar, revirtiendo parcialmente el movimiento previo. Aun así, se mantiene una alta sensibilidad del mercado ante los eventos geopolíticos y las condiciones globales de riesgo. La fortaleza del dólar persiste y se refleja también en el índice DXY, que podría intentar nuevamente superar el nivel de 100 puntos ante la volatilidad global.

Vemos difícil un regreso a niveles cercanos a los $17 pesos mientras persistan la presión global y el dólar continue con su fortaleza reciente.

… han presentado mucha volatilidad debido a sus tasas de referencia, ya que sus sobretasas no han presentado movimientos tan importantes. En las carteras de largo plazo hemos visto ciertos ajustes importantes en rentabilidad por los movimientos de las tasas de interés. Esta semana se puede ver cierto nivel de recuperación. Vamos a mantener las posiciones, ya que se puede observar mejoras en la rentabilidad en el largo plazo.

Por su parte, en las carteras de corto y mediano plazo se mantienen los niveles de rentabilidad por las inversiones en tasa revisable, mismas que pueden representar un buen refugio para los inversionistas. Incluso hay cierto nivel de demanda en las posiciones de tasa flotante, pues se presentan disminuciones en sobretasas y potencializan su rendimiento. Esta semana siguen las colocaciones primarias de varios sectores; desde financieras automotrices hasta banca de desarrollo.

…con las implicaciones de la guerra en Medio Oriente en las expectativas de crecimiento, inflación y el impacto que ya no sólo se concentra en las disrupciones en el precio del petróleo, si no en la afectación que pueda darse en las cadenas de suministro de otros activos. La duración del conflicto no parece ser tan corta como se esperaba y se teme que los daños perduren más allá de la posible resolución del conflicto, con un costo mayor al previsto.

Esta semana será relevante para conocer que podría implicar en las decisiones de política monetaria. Los shocks de oferta no suelen ser factores críticos en las decisiones del banco central dado que no pueden controlarse a través de la política monetaria, y tradicionalmente los eventos geopolíticos no eran claves para causar un daño de largo plazo en la inflación, pero, este conflicto se vuelve más complejo que los episodios previos y el mercado ha llegado incluso a suponer un alza en tasa de referencia, lo cual de momento descartamos, pero que puede detonar volatilidad adicional en las bolsas.

Hasta el momento, los referentes en Estados Unidos han sido más resiliente a este episodio de volatilidad que las bolsas emergentes y mercados en Europa; la resiliencia del sector tecnología, principalmente, y el impulso constante del sector energía han sido clave para ello, así como la recuperación en el dólar que deja en menor fortaleza a las bolsas emergentes.

Pero, si se retoma la preocupación por valuaciones elevadas, cuestionamiento en las inversiones realizadas en IA, problemas en las cadenas de suministro, afectación más crítica en la demanda y en especial preocupaciones sobre una restricción de liquidez en el sector financiero, ya no sólo por los problemas en el espectro de capital privado, sino por el temor de un alza en tasas de referencia, esto podría detonar una corrección que de momento no hemos visto en la bolsa en Estados Unidos, con un contagio que podría extenderse a nivel global.

De momento, no vemos este episodio posible de materializarse, creemos que existe una sobrerreacción a los eventos de corto plazo sin medir los fundamentales que son ancla para las previsiones de largo plazo; pero, sin duda son elementos que vale la pena apuntar ante una distorsión relevante en las decisiones de inversión.

En nuestros portafolios mantenemos un perfil diversificado, posiciones en sectores con resiliencia al entorno actual y que mantienen una previsión positiva de crecimiento en utilidades, así como buscando oportunidades en esta volatilidad para reforzar posiciones que antes nos parecían poco atractivas por tener altas valuaciones.    

En marzo la cartera se ha mostrado defensiva a este episodio de riesgo y hemos recuperado valor. En particular en días recientes el portafolio se benefició de la sobre-ponderación en China y no tener Taiwán, así como por la apuesta activa en Tecnología y Servicios públicos y la sub-ponderación en Materiales dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos.

…el entorno de volatilidad que ha detonado la guerra en Medio Oriente, las afectaciones se han dado en especial a emisoras que se consideran vulnerables ante un entorno de mayores precios de la energía, así como la toma de utilidades en aquellas cuyas valuaciones lucían extendidas de la mano del fuerte rally que había tenido el S&PBMV IPC desde el año pasado.

La dependencia del referente al sector minero ha sido un elemento clave también para inyectar volatilidad, ante el menor uso del oro como activo refugio, temores sobre la demanda, y en especial la fuerza del dólar.

El índice ha caído cerca de (-) 7% en lo que va de marzo, es su peor rendimiento mensual desde junio de 2022 cuando perdió (-) 8.2%, habíamos sido enfáticos de que el desempeño lucía vulnerable ante la dependencia de factores externos para justificar el alza, y ahora esto lleva a que, como en otros emergentes, la bolsa local se vea expuesta a un ajuste importante, sin argumentos desde el punto de vista local para hacerla más defensiva a la aversión al riesgo.

Hemos realizado movimientos tácticos en algunos nombres cuyas valuaciones ahora nos parecen más atractivas, reduciendo la liquidez que teníamos en las carteras. No como una señal generalizada de regresar a las posiciones en bolsa local, que necesitará catalizadores claros para volver a regresar al trayecto de rendimientos positivos, pero sí como un argumento para hacer posiciones en nombres específicos con fundamentales sólidos que ahora cotizan con múltiplos más justos.

Nuestra cartera se mantiene resiliente. Si bien esta semana impactó negativamente nuestra apuesta activa en CEMEX en donde creemos que existe una sobre-reacción del mercado ante el temor de que el precio de los energéticos afecte a la rentabilidad de la emisora y las presiones que pudieran darse por el mayor tipo de cambio en su estructura en dólares. Nos parece que las noticias recientes sobre la desinversión de activos, el mayor uso de energías renovables y la capacidad de ejecución de precios, podrían permitir que los objetivos planteados por la administración este año en sus márgenes operativos se vea menormente comprometida ante el escenario adverso que ha desatado la guerra en Irán, por ello, de momento, no hemos realizado cambios en nuestra posición.

Por otro lado, sumó al portafolio la sub-ponderación de KOF, así como no tener CHDRAUI y CUERVO, emisora que saldría de la muestra del S&PBMV IPC.

… su duración. El Estrecho de Ormuz, canal por el cual transita el 20% del comercio global de energía, y en particular alrededor de 20 millones de barriles de petróleo, se mantenga bloqueado por Irán presionó significativamente el precio del crudo. Por otra parte, éste cedió parcialmente cuando se abrió la posibilidad que el G7 (con excepción de Francia) vendiera parte de sus reservas. A pesar de que el presidente Trump manifestara que el conflicto podría ser de corta duración, aún falta observar cuánto duraría el cierre del Estrecho (por más breve que sea), así como la posibilidad de que Irán ataque instalaciones estratégicas de otros insumos (principalmente plantas desalinizadoras que podrían dejar sin agua a millones de personas).

…tener implicaciones sobre los estimados de crecimiento o de inflación. Las previsiones para el PIB de Estados Unidos podrían recortarse (actualmente la de INVEX se ubica en 2.1%, mientras que el del consenso en 2.5%). Adicionalmente, si bien en el dato de inflación de febrero que se reportará esta semana no reflejaría distorsiones, el de marzo probablemente sí por un fuerte repunte en el precio de la gasolina en caso de que el conflicto no se resuelva este mes. En balance, habría que determinar qué datos influirían más sobre las siguientes decisiones de la Reserva Federal (FED).

…$100 dólares por barril, los mercados están revalorizando rápidamente el riesgo inflacionario e impulsando aumentos en las tasas de interés, especialmente en los plazos cortos, que están estrechamente ligados a las expectativas sobre la política monetaria. Esto ha llevado a que el mercado prácticamente elimine las probabilidades de recortes a la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal (FED) en el futuro previsible.

Con la inflación aún por encima del objetivo y los precios de la gasolina al alza, el mercado está reevaluando el momento y la magnitud de los posibles recortes de tasas. Un periodo prolongado de precios elevados del crudo probablemente mantendría a la Fed en una postura cautelosa, lo que podría traducirse en tasas más altas en la parte corta de la curva. La combinación de los datos de empleo publicados el viernes pasado y este nuevo repunte en los precios de la energía refleja una creciente preocupación por un escenario de estanflación; es decir, mayor inflación impulsada por la energía, acompañada de un aumento en los riesgos a la baja para el crecimiento económico.

…sobre la posible liberación de entre 300 y 400 millones de barriles de petróleo de sus reservas estratégicas, lo que representaría aproximadamente entre 25% y 30% del total. Sin embargo, Francia señaló que por ahora no liberará sus reservas. Estas noticias permitieron que el precio del petróleo iniciara la jornada en Estados Unidos por debajo de los $100 dólares por barril, aunque con un impacto limitado para contener el alza en las tasas de interés en dólares.

Los plazos cortos registraron alzas de entre 2 y 3 puntos base, mientras que el bono a 10 años cotiza en torno a 4.16%, aproximadamente 3 puntos base por encima del cierre previo. La parte más larga de la curva se mantiene prácticamente sin cambios, lo que implica un sesgo de aplanamiento.

Ante este contexto, revisamos nuestras posiciones en los portafolios de deuda global, principalmente en vencimientos mayores a un año, con el fin de ajustar el riesgo ante posibles impactos negativos adicionales. Cabe destacar que mantenemos cerca de 50% de las posiciones en instrumentos con vencimientos menores a un año.

…situación geopolítica, se publicó el dato de inflación correspondiente a febrero, con un registro mensual que se ubicó en 0.50% por encima de lo esperado, mientras que la inflación subyacente fue de 0.46%, prácticamente en línea con las estimaciones.

Con ello, la inflación general y la subyacente se ubicaron en 4.02% y 4.50% a tasa anual, respectivamente. En este contexto, las tasas locales inician la semana bajo una presión importante, en línea con la ola de cierre de posiciones observada a nivel global y con la creciente incertidumbre derivada de la escalada del conflicto en Medio Oriente

…manera más pronunciada que las de los bonos del Tesoro estadounidense y los principales bonos europeos. En general, el mercado ha reducido sus expectativas de recortes de tasas por parte de los bancos centrales a nivel global.

En particular, los participantes del mercado han ajustado a la baja sus expectativas sobre el reinicio del ciclo de recortes por parte de Banxico. El Banco de México deberá ponderar el aumento en los precios globales de la energía y su posible impacto en la inflación local, lo que podría llevar al banco central a adoptar una postura más cautelosa en su reunión de marzo. Desde nuestra perspectiva, es probable que Banxico no realice cambios, especialmente ante el deterioro de los riesgos asociados a posibles efectos de segunda ronda en los precios.

La prolongación del conflicto podría elevar las expectativas de inflación a mediano plazo, lo que eventualmente podría llevar a Banxico a mantener las tasas en niveles elevados por más tiempo de lo actualmente previsto por el mercado.

…estamos reduciendo duración en portafolios de corto plazo (sobre todo en CETES). En los portafolios de mayor plazo, evaluamos las posiciones concentradas principalmente en Mbonos entre 2030 y 2032. Asimismo, reforzaremos nuestras posiciones en tasas reales con el objetivo de generar mayor cobertura ante los riesgos inflacionarios.

… 99 puntos, reflejando una sesión más firme para el dólar frente a las principales monedas del G10. Se observan ajustes particularmente frente a la libra esterlina y el dólar australiano, lo que confirma una preferencia por el dólar como activo refugio ante las tensiones en Medio Oriente.

El tipo de cambio inició la semana con presiones alcistas, ubicándose alrededor de $17.90 pesos por dólar y llegando a superar momentáneamente los $18.00 en el mercado overnight. Sin embargo, durante la jornada local se observa una recuperación del peso hacia niveles cercanos a $17.76 por dólar, tras los anuncios relacionados con el posible uso de reservas estratégicas de petróleo por parte del G7. En el mercado de futuros, las posiciones largas en MXN disminuyeron tanto en número de contratos como en flujo, con salidas aproximadas por $2,200 millones de dólares. Estimamos un rango de operación entre $17.70 y $18.00 pesos por dólar para esta semana.

… mucho más acentuado en la parte de inversiones en tasa real y en tasa fija. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa revisable han mantenido cierto nivel de estabilidad, aunque se han visto movimientos mixtos en sus sobretasas. En las carteras seguimos haciendo inversiones de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día, y descartamos las compras de tasa fija y de tasa real por mayores altibajos.

A pesar de ser uno de los años con mayor cantidad de colocaciones en el mercado primario en el primer trimestre del año, únicamente estamos incluyendo en carteras la parte de Certificados Bursátiles de tasa revisable por el movimiento en la aversión al riesgo a nivel global. En las carteras de corto y mediano plazo seguimos conservadores con posiciones en tasa flotante o papeles comerciales de corto plazo únicamente.

…para las bolsas, la historia parece repetirse vs. El inicio de 2025. En ese momento, la aversión al riesgo detonó incluso una corrección por los temores sobre la fuerza de jugadores de IA en Estados Unidos ante la amenaza de DeepSeek en China y las amenazas comerciales del presidente Trump.

En 2026, el factor de riesgo vuelve a considerar estos dos mismos elementos, IA y la postura de Trump, pero con un giro que ha marcado una reacción diferente en las bolsas: el tema es la disrupción de IA sobre otras industrias y la guerra en Irán. A diferencia de 2025, el sector Tecnología ha resistido hasta ahora el impacto, el peor movimiento lo han tenido las bolsas en países emergentes, el oro, y sectores que lideraban las ganancias hasta febrero (como Materiales y Consumo básico).

Es incierto que la historia se repita como en 2025, cuando vimos durante abril un regreso muy fuerte de las bolsas. Se necesitan catalizadores, como la resolución del conflicto antes de que el daño sea permanente; así como un apetito renovado por la IA que disipe los temores sobre los agresivos planes de inversión sobre la temática, además de que se estabilicen los riesgos sobre el crédito privado, que dañan particularmente al sector Financiero en días recientes.

La premisa de que el conflicto en Irán pudiera durar poco tiempo es un elemento que aún puede sostenerse (una resolución de corto plazo debería ser no mayor a un mes), tanto por la reducida capacidad militar y económica de Irán, como por los propios factores políticos de Trump al acercarse las elecciones de medio término. Lo menos evidente ahora es que el daño que causará esta guerra, aunque sea corta, podría no ser tan temporal como se esperaba. La clave está en el daño a la infraestructura energética (se habla incluso de la hidráulica, lo que sería sumamente adverso desde el punto de vista humanitario y parece, por ahora, una menor prioridad en la estrategia); este fue un elemento que durante el fin de semana inyectó especial volatilidad al mercado.

Reiteramos que los eventos geopolíticos suelen ser poco relevantes en el largo plazo, se consideran incluso oportunidades para entrar a las bolsas a niveles más atractivos; pero, esto puede cambiar si detonan un cambio sobre las previsiones de crecimiento, inflación y tasas de interés que merme las expectativas sobre las utilidades de las empresas y los múltiplos del mercado.

Nuestra estrategia sigue priorizando la diversificación y cautela en las posiciones, atentos a cambios en estas señales antes mencionadas que nos hagan rotar la cartera hacia sectores defensivos con mayor fuerza.

En nuestra cartera hemos recuperado valor a pesar de este entorno adverso para la bolsa por la sub-ponderación en Corea del Sur, y el sector de Materiales dentro de la estrategia sectorial de Estados Unidos. Seguimos impactados adversamente por la sub-ponderación en Energía; pero, destacamos que su movimiento ha sido mucho más moderado que el del precio del petróleo, las valuaciones lucían adelantadas y eso nos parece que ha llevado a un movimiento menos brusco.

…aversión al riesgo global y regresa a niveles por debajo a las 67,000 unidades. El castigo sobre los mercados emergentes ha sido evidente en medio de la volatilidad que ha detonado la guerra en Medio Oriente y que ha fortalecido al dólar. La falta de catalizadores en el sector minero, por la caída en el oro y la plata es un detractor para la bolsa local. Reiteramos que la bolsa de México carece de argumentos desde el punto de vista interno para explicar el rally del año pasado, el rumbo es muy dependiente del contexto global.

En nuestra estrategia: en la semana favoreció a la cartera la sobre-ponderación en FEMSA y AC, así como la sub-ponderación en PE&OLES; por el contrario, restó valor la sub-ponderación en KOF, no tener GFINBUR y la apuesta activa en CEMEX.

Estos niveles de la bolsa nos parece que han llevado a algunas emisoras a mostrar valuaciones más atractivas que nos motivaron a realizar movimientos en el portafolio: compramos OMA y GAP. No con la expectativa de detonar altos rendimientos en estas posiciones de forma inmediata, considerado que la volatilidad puede continuar, pero sí para seguir construyendo una cartera con nombres de emisoras con fundamentales sólidos a valuaciones atractivas. Recomendamos cautela ante un episodio de incertidumbre importante y no perseguir al mercado ante la falta de visibilidad sobre la duración y sobre todo magnitud del impacto de la guerra en Medio Oriente en variables macroeconómicas, más allá del movimiento en el petróleo.

… fuerte tensión geopolítica que impulsó al alza los precios internacionales del petróleo y del oro, mientras el dólar se fortaleció frente a varias divisas debido a la búsqueda de activos refugio y preocupaciones por posibles interrupciones en el suministro energético. No obstante, la reacción hacia el cierre de los mercados, incluso el martes cuando se registraron movimientos abruptos a inicios de la jornada, se moderó.

Si bien el Departamento de Análisis de INVEX no modificaría sus previsiones de crecimiento e inflación bajo el argumento de que el impacto del actual conflicto en Medio Oriente no sería extendido (el presidente Donald Trump le asigna poco más de un mes), un cambio de escenario, más respecto a intensidad que duración, podría influir sobre las expectativas de inflación y política monetaria de este año.

… Estados Unidos e Irán habían logrado un “progreso significativo” en las negociaciones recientes. No obstante, la escalada del fin de semana y el inicio de ésta modifica de manera relevante ese escenario, particularmente en lo que respecta a las tasas de interés y a las expectativas de política monetaria, sobre todo si el conflicto se prolonga, hecho que consideramos poco probable.

Los mercados iniciaron la semana con ajustes significativos en las tasas de interés, con incrementos de doble dígito en los plazos cortos. Esto incrementa el riesgo de revisiones en las perspectivas de política monetaria a nivel global, especialmente en Estados Unidos, Europa y Reino Unido, así como en economías emergentes importadoras de energía, como China, ante el potencial impacto inflacionario.

Por ahora, los ajustes en expectativas no son contundentes. En el caso de Estados Unidos, el mercado continúa incorporando dos recortes de tasa hacia el segundo semestre del año, hecho que INVEX mantiene también en sus expectativas.

… en nuestras posiciones de deuda global. La mayor parte de la exposición se concentra en vencimientos menores a un año, particularmente en portafolios de corto plazo. Con posiciones en plazos de 1-3 años, combinada con posiciones en directo (UMS y Bancomext).

En los mandatos de mayor duración, si bien mantenemos posiciones a tasa fija, contamos con una proporción relevante de instrumentos a tasa revisable, lo que aporta un componente defensivo ante movimientos adicionales en las curvas; así como una duración total del portafolio menor a las referencias.

… la curva nominal, con incrementos promedio cercanos a 10-15 puntos base en la mayoría de los plazos. El mercado ha comenzado a ajustar sus expectativas de política monetaria, reduciendo la probabilidad de recortes en la tasa de referencia durante este mes, aunque en el total del año.

Adicionalmente, podrían intensificarse las presiones inflacionarias ante mayores precios de los energéticos, particularmente de la gasolina, considerando que una proporción relevante de la demanda interna se cubre con importaciones. La magnitud de este impacto dependerá de la duración del conflicto y de posibles interrupciones en el flujo de suministro energético desde Oriente Medio, dado la posibilidad de una situación de riesgo aún mayor.

… aversión global al riesgo y la expectativa previamente generalizada de que Banco de México pudiera llevar la tasa de referencia hacia niveles cercanos a 6.5% podría generar episodios adicionales de rebote en las tasas locales. Esto, particularmente, ante el cierre de posiciones y la materialización de plusvalías acumuladas durante febrero.

Si bien el mercado ha reducido la probabilidad de una relajación monetaria en el corto plazo ante la incertidumbre geopolítica, consideramos que la probabilidad de un conflicto prolongado que descarrile la expectativa de una tasa terminal cercana a 6.5% sigue siendo baja bajo nuestro escenario base. Se mantiene valor relativo en los Udibonos (Nov-28 y Ago-29), Cetes de 2 años y M28 vs fondeo que llegando al 6.50% al cierre del 2026.

… cotizando por encima de $17.30 pxd y ha llegado a tocar máximos de $17.85 pxd, en respuesta a las tensiones geopolíticas entre Irán y Estados Unidos y a un entorno de mayor aversión al riesgo, aunque ya ha corregido desde los máximos hacia niveles menores a $17.60 pxd y un potencial de estabilización alrededor del $17.40-$17.50 pxd. Realizamos operaciones para re balancear portafolios cuyos Benchmarks integran posiciones en dólares.

Las divisas reflejaron una clara preferencia por el dólar como activo refugio, lo que se tradujo en un fortalecimiento del índice U.S. Dollar Index (DXY), que avanzó hacia niveles arriba de 99 puntos, aunque también este impulso del dólar parece empezar a diluirse.

La menor demanda por activos de alto rendimiento y monedas de mayor riesgo en mercados emergentes también se reflejó en la debilidad del peso mexicano al inicio de la semana. No podemos descartar que el dólar, como moneda refugio, muestre una recuperación adicional si persisten la incertidumbre y la volatilidad.

Por su parte, las posiciones en futuros del peso se mantuvieron positivas por segunda semana consecutiva, con niveles cercanos a 2,600 millones de dólares. Asimismo, se registraron flujos de inversión de cartera hacia valores gubernamentales en pesos por aproximadamente 2,400 millones de dólares durante febrero.

… cuyas posiciones se concentran en papeles de tasa revisable pueden tener un comportamiento defensivo ante la volatilidad que podemos tener durante estas semanas. Las sobretasas pueden tener altibajos, pero no tienen un riesgo tan importante como otras posiciones de tasa fija. Vamos a concentrar nuestras posiciones más en tasa flotante con calificaciones de AAA.

Los eventos geopolíticos no suelen causar un impacto sostenible en el mercado, pero sí son un elemento de inestabilidad que puede detonar volatilidad importante en el corto plazo, tal como lo vemos en el arranque de la semana. Consideramos que el impacto será importante en el corto plazo, pero no sostenible. La premisa que seguimos es la de mantener cautela en las inversiones, no perseguir al mercado y privilegiar la diversificación en las carteras.

Es difícil saber con precisión el impacto que tendrá en los fundamentales de las bolsas y la reacción que generará en distintos activos, la clave es la duración del conflicto. De momento, vemos especialmente aversión al riesgo en la valuación de la renta variable ante temores renovados sobre la presión en la inflación y la posibilidad de un camino más lento en la relajación monetaria del FED a lo que se anticipaba y descontaba en los múltiplos de la bolsa americana. El apetito por el sector energético ligado al impulso precio del petróleo se ha visto contenido, las valuaciones eran altas; se toman utilidades en sectores que había mostrado rendimientos elevados en el año y se muestra preocupación en sectores cíclicos.

Nuestro portafolio mantiene una sub-ponderación en el sector Energía que estamos evaluando cautelosamente modificar si las condiciones de mercado ameritan un cambio en nuestra visión de largo plazo. De momento, reiteramos esta postura ante valuaciones que lucen elevadas y sin argumentos sólidos que mejoren por ahora la previsión de incluso una contracción en las utilidades de las empresas del sector en 2026.

No podemos perder de vista el resto de los elementos de riesgo que prevalecen la bolsa y que hoy quedan de lado, pero que sí podrían ser un detractor más importante para una recuperación en la bolsa dado el peso del sector Tecnología en el S&P 500: la Inteligencia Artificial. Ya no sólo preocupan los daños colaterales por la disrupción que ocasionará en diferentes servicios digitales (software siendo su principal víctima esperada), ni tampoco las altas inversiones en empresas relacionadas con la temática que generan cuestionamientos sobre la solidez de los balances; ahora el crecimiento del crédito privado dentro del sistema financiero, en proyectos particularmente expuestos a negocios relacionados con la IA, suma a la aversión al riesgo.

… más relevante que en otras regiones, los emergentes en conjunto retroceden en medio de una toma de utilidades y el impacto de la recuperación del dólar. La bolsa local además se ve afectada de forma importante por el sector minero, luego de que el oro no reaccione como en otras ocasiones a las tensiones geopolíticas y el temor de mayores precios de energía afecte a empresas dependientes a este insumo en sus costos.

Veíamos viable una toma de utilidades ante un shock en el mercado que dejara mayormente expuesta a la bolsa que carecía de soporte desde el punto de vista fundamental. La temporada de reportes corporativos puso en evidencia la de debilidad en las cifras y fue en especial un detractor para ciertos nombres la semana pasada.

Dentro de nuestra estrategia, retomamos una apuesta activa en GENTERA, nos parece que el reporte trimestral y la guía de 2026 luce positiva y confirma el potencial de crecimiento de la empresa, la continuidad en el pago de dividendo suma a la estrategia de la cartera de buscar activos que puedan dar retornos adicionales vs. una expectativa más moderada de ganancia de capital y con un mayor atractivo ante un escenario de baja en tasas de interés. El principal factor que nos parece relevante monitorear radica en el costo de riesgo que se mantiene principalmente presionado por el crecimiento en la cartera individual, siendo un factor que puede volverse más sensible para el mercado ante la debilidad en el crecimiento en México.

… ilegales los aranceles impuestos por el presidente Donald Trump bajo la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA). En respuesta, Trump anunció que firmaría una orden para establecer un arancel global de 15% al amparo de la sección 122 de la Ley de Comercio de 1974, aunque esta medida tendría una vigencia máxima de 150 días sin requerir autorización del Congreso.

… mantener el uso de estos instrumentos comerciales como herramienta de negociación internacional. Para México, quedaría sin efecto el arancel de 25% relacionado con temas de fentanilo y seguridad fronteriza, mientras que seguirían vigentes los aranceles sectoriales, como los aplicados al acero, aluminio y automóviles (hasta 50% en algunos casos).

… esto respondió más a las distorsiones generadas por el cierre gubernamental más largo en la historia de Estados Unidos. El consumo en servicios y la inversión no residencial se mantienen como los principales soportes del crecimiento del PIB norteamericano.

… descensos, a pesar de que los datos de inflación, medidos por el deflactor implícito del consumo personal, registraron una variación anual de 3.0%.

La inflación muestra señales de persistencia; sin embargo, es importante poner en contexto que la FED no realizaría movimientos, al menos durante el primer trimestre del año. El banco central contará con más información hacia junio, mes en el que los inversionistas esperan el primer recorte de los dos ajustes a la baja que podrían materializarse a lo largo del segundo semestre del año. Por el momento, las cotizaciones de los réditos a plazos largos asumen una estructura de tasas de interés aún a la baja.

El año fiscal en Estados Unidos comprende de octubre a septiembre y, con cuatro meses de información disponibles, los ingresos fiscales muestran un fortalecimiento apoyado por la recaudación derivada de los aranceles decretados por el gobierno estadounidense.

A pesar de la resolución de la Corte, los procesos en tribunales ordinarios podrían prolongarse durante un periodo considerable antes de que se materialicen eventuales devoluciones. Por ahora, la probabilidad de un deterioro súbito en las finanzas públicas en el futuro previsible se mantiene baja.

… incrementando la duración mediante el cierre de posiciones con vencimientos de hasta tres meses y aumentando exposición en horizontes de inversión de uno a tres años.

El objetivo es optimizar el rendimiento del portafolio ante la prolongación de la pausa de la FED hasta junio y la eventual definición del ciclo de recortes para el resto del año.

… y al considerar el impacto marginal que han tenido los aranceles sobre la inflación al consumidor —sin observarse efectos de segunda ronda—, los participantes en el mercado asignan una probabilidad relativamente alta a que la Junta de Gobierno reduzca nuevamente la tasa de referencia en 25 puntos base en su próxima reunión en marzo.

La semana anterior se llevó a cabo una permuta de valores gubernamentales —en la que Hacienda y Banxico intercambiaron instrumentos de mayor duración por otros de menor vencimiento—, lo que generó presiones al alza en las tasas de largo plazo; sin embargo, por ahora no identificamos riesgos adicionales que anticipen un ajuste relevante al alza en la curva de rendimientos en pesos.

En el tramo de corto plazo, hasta tres años, hemos concentrado posiciones en CETES a uno y dos años, así como en el Udibono con vencimiento en 2028.

Cerramos posiciones en el Mbono de 3 años ya que registra un menor valor relativo con respecto a CETES y el fondeo esperado para el resto del año.

Para los portafolios de largo plazo, identificamos valor en vencimientos alrededor de cinco años, donde mantenemos una proporción significativa de las posiciones.

… aunque de menor magnitud que la recuperación del dólar frente a sus principales cruces (euro, libra y yen). El peso inicia la semana con la misma tendencia de debilidad, aunque aún en niveles relativamente bajos, alrededor de $17.27 pesos por dólar.

Podríamos observar un dólar con cierta tendencia de fortaleza, respaldado por datos de crecimiento relativamente sólidos y por una inflación que no muestra señales claras de converger hacia su objetivo. Esto implica que, por el momento, no se anticipa un aumento en las expectativas de recortes adicionales a la tasa de referencia, más allá de las dos disminuciones anticipadas.

… una perspectiva con cierto riesgo y volatilidad, por lo tanto, no hemos incluido más posiciones de este tipo en las carteras de inversión. Por otro lado, continuamos comprando papeles privados y bancarios de tasa flotante (sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días), ya que sus sobretasas no presentan tantos altibajos como la parte de tasas fijas y reales. Cabe indicar que los niveles de las sobretasas en la parte del mercado primario de deuda corporativa de tasa fija siguen mostrando niveles bajos en comparación con otros años.

En las carteras tomamos la decisión de invertir e incluir los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Cementos Mexicanos de tasa flotante (CEMEX 26). Se colocaron a una sobretasa de 70 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día y su plazo es de 5 años. La sobretasa fue ligeramente más arriba de lo normal porque una de sus calificaciones crediticias es AA+ por parte de Fitch Ratings.

… a la secuela de eventos detonados por la administración del presidente Trump. A las tensiones geopolíticas que se mantienen latentes en Medio Oriente, se suma la volatilidad provocó la decisión de la Corte Suprema del país al declarar como ilegales las tarifas arancelarias impuestas por el mandatario.

La resolución no brinda mayor seguridad a los inversionistas, ante la respuesta de Trump de anunciar un arancel global del 15%, al tiempo que no queda claro que pasará con los aranceles ya recaudados y que empresas como COSTCO buscaban recuperar. Lo que es menos evidente es que el consumidor que se vio impactado por estas medidas se vea beneficiado tras la resolución de la Corte, ya que las empresas podrían decidir no reducir sus precios para incorporar una menor tasa arancelaria ante la incertidumbre de que el escenario pueda cambiar nuevamente. Por otro lado, la medida ejerce presión sobre las expectativas de endeudamiento de Estados Unidos, siendo la recolección de aranceles uno de los contrapesos que generaba menor temor sobre el elevado déficit fiscal del país; aunque parece que no cambiará en forma relevante la aversión al riesgo.

La respuesta del mercado ha sido mixta ante este nuevo elemento sobre la mesa, que no era del todo inesperado, pero que llega en un momento en donde la rotación sectorial hacia valor era de los pocos elementos que daba un soporte a la bolsa y que vuelve a restar visibilidad en el campo comercial. No ayudó tampoco que, dentro del sector de Consumo básico, la guía poco entusiasta de WALMART detonará una toma de utilidades; habíamos sido enfáticos que las valuaciones comenzaban a lucir elevadas en sectores como este ante una previsión de crecimiento de utilidades para 2026 poco atractiva.

Al respecto vale la pena mencionar que la temporada de reportes corporativos sí ha causado en ciertos casos un fuerte impacto en la bolsa, el más reciente el mencionado previamente en WALMART. Ahora la atención está puesta en NVDA, que da a conocer sus cifras esta semana. La búsqueda de perfección en las cifras ha impactado previamente a otras empresas del sector Tecnología, en donde además las preocupaciones sobre los planes de inversión se castigan cuando se consideran demasiado altos.

… le falta el impulso del sector minero, al tiempo que los reportes que se conocieron en días recientes no fueron del todo favorables para las empresas con mayor peso dentro del referente, tal fue el caso de GRUMA donde, a pesar de entregar resultados mejores a los esperados, se revelaron presiones a nivel de volúmenes y en especial en su rentabilidad; mientras que WALMEX decepcionó al no alcanzar las expectativas.

La temporada de reportes finaliza prácticamente esta semana, aún quedan importantes nombres por entregar sus cifras, como FEMSA y PE&OLES, por mencionar algunas; la atención podría seguir estando en la información que revelen sobre las dinámicas del consumo en el país y con especial interés en los márgenes que logran alcanzar, ya que ahí es donde se fijaban las expectativas más elevadas.

La volatilidad puede continuar ante este movimiento en reportes corporativos, estamos a la espera de actualizar nuestros estimados para el nivel del S&PBMV IPC al cierre del año al incorporar las previsiones en utilidades para 2026; sin embargo, el referente nos sigue pareciendo que se posiciona con valuaciones adelantadas que detona mayores riesgos de baja que de continuar el rally con la fuerza vista en los últimos meses.

Esta semana en nuestro portafolio favoreció al portafolio la sobre-ponderación en ALSEA y CEMEX, así como no tener GFINBIR y CHDRAUI. Por el contrario, presionó al portafolio no tener OMA, y las apuestas activas en BIMBO y GRUMA.

… fuerte revisión a la baja de 862 mil plazas. Ajuste incluso mayor al de (-)598 mil plazas que se reportó el año previo. A pesar de lo anterior, el crecimiento en Estados en 2025 (la cifra se conocerá este viernes) probablemente rebasó 2.0% anual gracias al impulso brindado por la inversión no residencial (principalmente los componentes de equipo y propiedad intelectual), así como las exportaciones que se vieron favorecidas por un dólar débil.

A pesar del buen dato observado en enero—, las tasas de los Bonos del Tesoro registraron una disminución relevante de 10 puntos base en promedio durante la semana.

A ello se sumó el reporte de inflación de enero, que mostró señales de desaceleración en los precios, así como comentarios del secretario del Tesoro que sugieren que la inflación al consumidor podría acercarse a una tasa anual de 2.0% hacia mediados de año.

… llevado al mercado de deuda a no sólo descontar la posibilidad de un tercer recorte en la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal este año, sino incluso a anticipar la reanudación del ciclo de bajas durante el presente semestre.

Previo a la divulgación de estos datos, el mercado incorporaba únicamente dos recortes, ambos en la segunda mitad del año.

… las posiciones directas en emisiones en dólares de banca de desarrollo y del Gobierno Federal de México contribuyeron de manera significativa al desempeño de la cartera, en línea con el ajuste de sus sobretasas respecto a la curva de los Bonos del Tesoro estadounidense.

Adicionalmente, las posiciones con vencimientos entre 1 y 3 años también aportaron positivamente al rendimiento semanal en dólares.

El menor impacto al estimado de dólares impositivos y arancelarios sobre la inflación, junto con el buen desempeño de las tasas en dólares, favoreció a un comportamiento sobresaliente en la parte nominal de las tasas fijas (Mbonos).

El movimiento a la baja se concentró en los plazos de 3 a 7 años, donde mantenemos la mayor exposición dentro del portafolio de deuda gubernamental.

… retome el ciclo de recortes de la tasa de referencia a partir de marzo. Si bien persisten condicionantes inflacionarios que podrían limitar la magnitud de los ajustes, no se descartan reducciones adicionales.

Por otra parte, el tipo de cambio mantiene una fortaleza relativa frente al dólar, apoyado tanto por la debilidad de la moneda estadounidense frente al yen, la libra y el euro, como por el atractivo diferencial de tasas (“carry”) entre pesos y yenes.

… mediante la venta de posiciones en tasas fijas entre 1 y 3 años, reduciendo exposición hacia plazos cortos y a instrumentos de tasa revisable.

En los portafolios de largo plazo también realizamos ajustes, aunque marginales, con el objetivo de mantener un balance óptimo entre riesgo y rendimiento.

… sus principales pares (euro, libra y yen). Los flujos globales de inversión, tanto en renta variable como en deuda, se han orientado hacia mercados emergentes, destacando México.

Durante diciembre y enero, el mercado local de deuda recibió flujos superiores a 3 mil millones de dólares, principalmente dirigidos a valores gubernamentales.

Adicionalmente, las operaciones en derivados respaldan esta dinámica, particularmente en estrategias de “carry” entre pesos y yenes.

Anticipamos que se mantendrá la fortaleza del peso en el futuro previsible. Bajo la dinámica actual de los mercados podríamos ver cotizaciones cercanas a los $17 pesos. No visualizamos algún factor que genere inestabilidad que pudiera repercutir en un salto del tipo de cambio hacia niveles superiores.

… los papeles bancarios y privados de tasa real y de tasa fija. En las carteras hemos incluido poco de ese tipo de inversiones, especialmente por niveles no tan atractivos en sobretasas de las colocaciones primarias.

En las carteras se decidió invertir en los Certificados Bursátiles que colocó la empresa Coca-Cola Femsa (KOF). Únicamente se invirtió en los Cebures de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día (KOF 26-2), pues se llegó a colocar a una sobretasa de 38 puntos base sobre su referencia. Por su parte, los Certificados Bursátiles de 10 años de la misma empresa (KOF 26) se ofrecieron a sobretasas más bajas de lo normal (43 puntos base sobre el bono de 10 años), pues anteriormente este tipo de Cebures de largo plazo se colocaban entre 50 y 100 puntos base sobre su referencia y ofrecen un plazo demasiado largo.

… una semana más en las bolsas. Hay ciertos elementos que justifican esta tendencia de inversión, como la debilidad del dólar y datos económicos mixtos que señalan cierta presión en el consumo en Estados Unidos a pesar de seguir viendo una tendencia de recuperación sin empleo que da soporte al crecimiento del PIB del país.

El castigo que se dan en otras áreas del mercado por el temor relacionado a las disrupciones dentro de la Inteligencia Artificial y la preferencia por emisoras como Energía (en donde las valuaciones ahora lucen demasiado elevadas), nos parecen argumentos menos sólidos para soportar este dinamismo en las bolsas globales y suponer que puede extenderse mucho más tiempo.

El temor de valuaciones altas que hacían pensar en una burbuja de tecnología ya no luce tan razonable y los cuestionamientos sobre las altas inversiones en el sector pierden relevancia si vemos la sólida generación de flujos de estas empresas, la posibilidad de que el camino siga siendo de un descenso en las tasas de interés en Estados Unidos, aunque a una velocidad más pausada de la que el mercado descuenta por momentos, hace que la variable de liquidez siga siendo un elemento de apoyo para evitar pensar en tensiones que detonen problemas financieros que pongan en aprietos a estas emisoras y al mercado accionario en general.

… han llevado a perder de vista los beneficios en la productividad que esto podría detonar y que no todas las compañías están en riesgo de ser sustituidas por herramientas que, si bien pueden ser muy poderosas, no se aplicarán de igual forma en todos los espectros del mercado.

No intentamos ir en contra de esta fuerza de rotación negando el valor que puede haber en áreas del mercado que habían estado castigadas y hoy encuentran argumentos para volver a posicionarse como estrategias de inversión, lo cuestionable es la velocidad con la que esto ha ocurrido y que lleva a valuaciones que ahora no parecen atractivas ante la falta de crecimiento sostenible para justificar estos múltiplos mayores.

La rotación ha dañado nuestros rendimientos y buscamos alternativas (como recientemente la incorporación de la temática de electrificación en el portafolio) para soportar la volatilidad que pueda detonar este cambio en la visión del mercado que puede durar aún cierto tiempo; y que creemos no será sostenible en el mediano -largo plazo, no sin un cambio, no solo en el paradigma de posicionarse en sectores rezagados en el rendimiento experimentando dentro del rally de los últimos años, sino que los resultados de estas empresas sean realmente mejores para justificar esas valuaciones.

… los avances recientes se han moderado sin el impulso del sector minero, que ahora es un detractor; pero con el apoyo de emisoras que entregan reportes corporativos que gustan a los inversionistas, como fue el caso de AMX en días recientes.

La tendencia de alza del referente nos sigue pareciendo demasiado acelerada y sin suficiente apoyo para justificarse por los fundamentales del mercado local, más allá del apetito por mercados emergentes que favorece a nuestra bolsa. Vemos valor al interior del referente con emisoras que aún muestran un balance de crecimiento a precios atractivos, pero con pocos argumentos para ser optimistas sobre la bolsa en su conjunto como alternativa de inversión.

De momento, creemos que los niveles actuales del S&PBMV IPC por arriba de los 71,000 puntos pueden implicar riesgos a la baja y la posibilidad de un ajuste; sin embargo, estamos esperando que termine la temporada de reportes corporativos para determinar si debemos mejorar nuestras previsiones del año ante utilidades que puedan ser mejores a las esperadas.

El argumento anterior tiene sus reservas, partiendo en que, hasta ahora las cifras dadas a conocer por las empresas han sido principalmente débiles. De acuerdo con estimaciones de Bloomberg, el 70% de las empresas ha superado las expectativas en utilidades, pero con una sorpresa agregada de solo 1%, y solo el 60% ha reportado un EBITDA mejor al proyectado por los analistas. Esta semana continúa el flujo de información con emisoras como GRUMA, WALMEX, VESTA, MEGA entre otras.

En nuestra cartera no hemos hecho cambios adicionales, en días recientes favoreció al portafolio no tener PINFRA y la sub-ponderación en PE&OLES, así como las apuestas activas en FEMSA, CEMEX y AMX. En sentido contrario restó valor la sobre-ponderación en GMEXICO y no tener GCARSO y OMA.

… confirma un sólido ritmo de expansión. Por un lado, se observó una importante recuperación de la actividad manufacturera, impulsada en parte por los beneficios fiscales a la industria incluidos en la “One Big Beautiful Bill” del presidente Donald Trump. Asimismo, el sector de servicios sorprendió por su buen desempeño. Aunque los datos preliminares sobre empleo resultaron débiles, no se publicó la nómina no agrícola de enero debido al breve cierre de operaciones del Gobierno (el dato se publicará este miércoles).  Bajo nuestra óptica la información reciente refuerza nuestra estimación de un crecimiento mayor a 2.0% anual para el PIB de 2025.

El consenso de analistas del mercado anticipa que la inflación general podría descender de 2.7% a 2.5% anual, mientras que la subyacente pasaría de 2.6% a 2.5%. Si bien se observa cierto proceso de menor presión de precios en Estados Unidos, no se anticipa que la inflación (principalmente la subyacente) alcance el objetivo de 2.0% anual este año. A pesar de que la inflación no repuntaría por aranceles, sí enfrenta resistencia a la baja debido a éstos. Asimismo, un crecimiento sólido como el que estamos observando dificultaría un descenso rápido de la inflación.

Por un lado, vimos una reacción de alza en las tasas de interés, ante los buenos datos del sector manufacturero. El ISM ha repuntado por arriba de 50 puntos lo que indica expansión del sector; al parecer las políticas de Trump para reactivar su sector industrial empiezan a percibirse a nivel de los gerentes de compra de la industria. Lo anterior reduce las posibilidades de más recortes a la tasa por parte de la Reserva Federal (FED) contra los dos esperados.

… recortes importantes y aumentos en las solicitudes por seguro de desempleo, así como una caída en las vacantes laborales. Al final de la semana vimos un efecto sobre las tasas de interés de nuevo a la baja; sin embargo, pensamos que será más decisivo el dato de la nómina no agrícola a publicarse este miércoles; sobre todo, en la parte corta de la curva (plazos de 0 a 2 años) que ya registran niveles por debajo del 3.5%.

… cambiamos vencimientos de 0-3 meses hacia un rebalanceo con una duración promedio de 6 meses. En el resto de las posiciones mantenemos sin cambios las posturas en vencimientos de 1-3 años, acompañadas por papeles soberanos y de la banca de desarrollo de México emitidos en dólares que aportan una buena sobretasa.

… que registraba desde inicios del año pasado; no obstante, en el contenido del comunicado apunta a que se puede seguir bajando la tasa de referencia. Consideramos que habrá un recorte adicional para alcanzar una tasa de referencia de 6.75%. Si bien, la inflación ha tenido un comportamiento que no muestra mayores presiones por los ajustes en los impuestos, hay presiones que se mantienen por el lado de la inflación subyacente (que ya supera el 4.5%), en especial el rubro de servicios.

La pausa y la presión en la subyacente, además del ambiente incierto en el ámbito global nos hacen desestimar un potencial recorte adicional de 25 puntos base que pudiera llevar la tasa de referencia hacia el 6.5%. En el balance, la valuación del tipo de cambio, así como el panorama de un crecimiento débil podrían sumarse a la ecuación para que Banxico pondere este u otros recortes adicionales.

… mostraron fuertes ajustes a la baja en todos los espectros de vencimientos; sobre todo en las tasas correspondientes a los CETES de uno y dos años, Mbonos de 2 y 3 años; así como toda la curva de Udibonos, en especial el horizonte de vencimiento de 20 y 30 años.

En la parte de CETES estaremos revisando la valuación relativa contra nuestras estimaciones de fondeo y el descuento que asumió el mercado desde la semana pasada, estimamos que el margen de ganancia contra la tasa de fondeo esperada puede no ser tan atractivo.

No obstante, nos parece que aún hay valor en las tasas reales, es decir Udibonos de corto plazo, así como en Mbonos de 2 y 3 años de vencimiento.

… a pesar del movimiento de recuperación del dólar en el índice DXY, el peso se mantuvo estable y con cierto movimiento de baja. En el inicio de la semana, el dólar abrió en niveles por debajo del $17.25 pesos.

El dólar reaccionó al ajuste en la libra ya que el Banco de Inglaterra no movió la tasa de referencia, aunque se registran presiones inflacionarias en aquel país. Asimismo, el cierre de posiciones especulativas en torno a los metales, materias primas y criptomonedas supuso en gran parte el fortalecimiento de la moneda norteamericana.

El resultado de las elecciones en Japón dio un nuevo empujón a favor de la mayoría de las monedas frente al dólar. Mientras la dinámica de los mercados cambiarios sea la misma y las respuestas de las cotizaciones se liguen al valor de los metales y la expectativa de tasas de interés, el peso puede mantener la fortaleza que hemos venido observando.

… principalmente por los movimientos a la baja en las tasas de referencia de la curva de Udibonos y no por los movimientos en sus sobretasas. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal también tuvieron una semana favorable por las disminuciones en la curva. Finalmente, los instrumentos financieros de tasa flotante mantuvieron mucha estabilidad.

… ante la contradicción de las posturas. Los inversionistas mantienen su preferencia por activos defensivos, favoreciendo al sector de Consumo básico a pesar de indicadores económicos que revelan la resiliencia de la economía a los retos del mercado laboral. Por otro lado, hay un aparente castigo fuerte a las empresas de software dentro de Tecnología por el temor de que la IA pueda remplazar diversos servicios, pero al mismo tiempo castiga a las grandes empresas que continúan anunciando planes de inversión agresivos para mantener la tracción en la temática. La premisa de diversificación fuera de Tecnología por el momento parece justificarse.

La rotación es cuestionable. Las valuaciones no lucen tan altas como antes y los números que reportan las empresas del sector Tecnología siguen haciendo pensar que la revaluación de múltiplos puede continuar. El múltiplo P-UPA de 34.5 veces implica un descuento cercano a 1% respecto al promedio de los últimos tres años, con un crecimiento esperado en las utilidades de 2026 de casi 40% que justificaría incluso múltiplos más altos vs. la historia. En contraste, el sector Energía, el favorito de los inversionistas este año, cotiza con un múltiplo de 20.1 veces que implica una prima de casi 50% vs. el promedio de los últimos tres años y en donde, hasta el momento, la expectativa es un crecimiento es de solo 1% en las utilidades de 2026.

En los últimos doce meses, el flujo generado por 30 de las empresas más representativas de la tendencia de IA es mayor en 8% al reportado en 2024, destacando solamente Intel como emisoras con problemas en la generación de flujos positivos, lo que sigue siendo un indicador muy importante de la fuerza de estas empresas para ampliar las inversiones sin comprometer su operación

Es difícil saber hasta qué momento la rotación sectorial se mantendrá, a pesar de la falta de argumentos para soportarla. La aversión al riesgo y las tensiones geopolíticas están marcando el inicio de 2026, algo similar al año pasado, en donde Tecnología comenzaba con debilidad, aunque los cuestionamientos por la competencia proveniente de China con el lanzamiento de DeepSeek no se materializará como una amenaza real. El reporte de NVDA podría ser clave para restaurar la confianza sobre la capacidad de mantener inversiones elevadas sin comprometer la solidez de los balances. Será clave también una mayor calma sobre el sub-sector más afectado: software, en donde la venta ha sido masiva sin diferenciar a quiénes podrían no ser un sustituto de IA, sino un complemento.

No vemos argumentos sólidos para salir de las posiciones en donde tenemos convicción de crecimiento en utilidades este año, y en donde las valuaciones no lucen preocupantes.

Lo que sí hemos hecho fue incluir en nuestro portafolio a ZAP, un ETF con temática de electrificación en Estados Unidos que nos parece es una postura más asertiva sobre el potencial de crecimiento por los requerimientos de infraestructura relacionado a la Inteligencia Artificial.  Se estima que los centros de datos podrían consumir hasta el 12% de la electricidad del país en 2028 y para satisfacer este aumento de la demanda será necesario que los promotores de proyectos energéticos, las empresas de servicios públicos y las empresas tecnológicas colaboren en la búsqueda de soluciones duraderas. El ETF ZAP de electrificación permite tener menos sensibilidad a las caídas del mercado y reacciona bien ante los fundamentales vinculados a la temática y finalizó 2025 superando al sector “Utilities”. Por ello sustituimos nuestra posición en XLU (Utilities) por este ETF.

Adicionalmente, decidimos neutralizar nuestra posición en Salud (XLV). Habíamos iniciado una apuesta activa este año ante valuaciones que seguían luciendo atractivas, la expectativa de rentabilidad ligada a una mejor productividad, mayor claridad sobre la regulación en precios del sector y una posición que podía verse favorecida en las elecciones de medio termino en Estados Unidos como tradicionalmente había ocurrido. Sin embargo, tenemos menos certeza en particular en la parte regulatoria y vemos catalizadores menos claros para esta apuesta activa. Nuestra posición ahora es neutral vs. el benchmark.

Las mineras volvieron a recuperar valor, mientras que compañías como BIMBO tuvieron un fuerte movimiento la semana pasada, que nos parece podría deberse a una anticipación a su reporte trimestral de los próximos días. El apetito por mercados emergentes sigue siendo un factor de impulso para la bolsa local. Sin embargo, nos parece que la velocidad de alza no se justifica en los fundamentales del mercado local, no desde el punto de vista de una descompresión de múltiplos. Estamos atentos a la temporada de reportes corporativos para identificar si existe espacio para un mayor entusiasmo por el lado del crecimiento de las cifras.

En los resultados de la cartera al cierre de la semana pasada, la apuesta activa en GMEXICO sigue sumando valor, y en menor medida en BIMBO; así como no tener TLEVISA y CHDRAUI. Por otro lado, impactó negativamente no tener PINFRA y la sub-ponderación en PEÑOLES, aunque el impacto de esta última se ha reducido de forma considerable por la posición que realizamos la semana pasada para reducir su sub-ponderación vs. el índice.

Al cierre de la semana retomamos una apuesta activa en CEMEX, consideramos que el castigo que ha recibido la empresa días previos al reporte y tras entregar sus cifras trimestrales fue excesivo, con una expectativa positiva para el desempeño de la empresa en los próximos meses de la mano de la mejora en la rentabilidad de la empresa, un factor que fue catalizador importe en las cotizaciones durante 2025.