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4Jul, 2022

Semanal capitales: Rendimientos negativos en su mayoría, prevalece volatilidad

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El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) disminuyó (-)2.2%; en especial, destacaron las bajas en los sectores de tecnología y comunicación con variaciones de (-)4.79% y (-)4.17%, respectivamente.

En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron con pérdidas: el S&P 500 retrocedió (-)2.21%, el Dow Jones bajó (-)1.28%% y el Nasdaq tuvo un decremento de (-)4.13%.

A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo un descenso de (-)1.40%.

Por su parte, el S&P BMV IPC se mantuvo sin cambios respecto a la semana previa.

Los factores que inciden en el sentimiento de los inversionistas siguen siendo los mismos que en las semanas previas: a) temores sobre una posible recesión, b) un escenario de mayores tasas, c) niveles elevados de inflación, y d) un conflicto geopolítico que continúa sin solución.

Bajo este entorno, la mayoría de los índices accionarios se ubican en terreno bajista; en el caso de los mercados accionarios estadounidenses, el comportamiento de la semana implicó las mayores caídas para la primera mitad del año desde 1970.

Y es que, la incógnita está en el escenario al que se enfrentarán los participantes del mercado en los próximos meses; y donde la idea de un aterrizaje suave para la economía sigue alejándose.

Además, en la semana se reveló información económica mixta; y que muestra una desaceleración de la actividad económica; para dar cuenta de ello, en EE.UU. se conoció el ISM Manufacturero de junio que resultó menor al esperado por el consenso y que refleja un deterioro desde el dato anterior.

También se publicó la confianza del consumidor que, resultó por debajo de las estimaciones de los analistas; a su vez, las solicitudes por seguro de desempleo fueron mayores a las proyectadas por el consenso.

En esta ocasión también abonó al sentimiento de aversión al riesgo, la decisión de los miembros de la OPEP y sus aliados de no aumentar la producción de crudo, debido a la presión que implica para la inflación.

En este sentido, no descartamos que continúe el desempeño volátil en los mercados, en tanto, gana tracción la temporada de reportes corporativos y donde la atención estará centrada en las guías de las empresas, donde se esperan detalles de los retos macroeconómicos a los que se enfrentan.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

28Jun, 2022

Opinión Estratégica: La posibilidad de observar un aterrizaje suave se desvanece cada vez más

El presidente de la FED, Jerome Powell, compareció en el Senado y el mercado descuenta ya, en los niveles actuales, los incrementos de tasas que aún están por aplicarse. Por otro lado, la duda respecto al crecimiento de la economía norteamericana sigue vigente.
Los participantes del mercado, así como un mayor número de analistas, descuentan una mayor probabilidad de recesión. La FED aún mantiene la creencia de un “aterrizaje suave” y que con el ciclo acelerado de normalización monetaria se pueda evitar tal escenario, o al menos que sea de corta duración. Para nosotros esa posibilidad se aleja.
De momento, el dato que mayor confianza le da a la FED para este posible escenario es el del mercado laboral, que mantiene datos relativamente sólidos, con dos plazas laborales disponibles por cada solicitante de trabajo. Próximamente veremos los resultados de junio con relación al cambio en las nóminas no agrícolas y la tasa de desempleo.
Por ahora, el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, uno de los indicadores más oportunos sobre el desempeño del mercado laboral, ha repuntado de forma importante y ya se ubica por encima de su nivel pre-pandemia.
Lo anterior, aunado al fuerte deterioro que registran algunos indicadores del sector residencial, la caída del gasto en consumo en términos reales, una posible caída de las manufacturas y los servicios, así como un importante ajuste a la baja en el estimado de crecimiento GDPNow de la FED de Atlanta, refuerzan la idea de una contracción económica en el 2T-22. Dicha caída, junto con la reportada para el 1T-22 (-1.5% a tasa trimestral anualizada), representaría una recesión.
De momento, nuestras posiciones en los portafolios se mantienen sin cambios. Estamos analizando cerrar la brecha en duración y riesgo de crédito, entre las referencias y los portafolios, el riesgo de que se retome un alza de tasas violento está latente y es alto, por lo que debemos mantener cautela con las decisiones de inversión que impliquen una mayor exposición al riesgo.
En México, después de que el banco central incrementó la tasa de interés de referencia en 75 puntos base para llevarla a 7.75%, el mercado descuenta que en agosto se aplicará un aumento similar para llegar a 8.50%. Lo relevante para validar esta expectativa han sido los datos de inflación que provocaron un nuevo ajuste en las expectativas para los próximos meses. Algunos analistas estiman que la tasa de referencia podría llegar a 10% al cierre del año, nosotros aún ponderamos cómo cerrará el año este ciclo de alza de tasas.
Nos parece que los niveles de las tasas de 10 años en adelante pudieran tener un regreso, si empezamos a ver presión en los Bonos del Tesoro de largo plazo. Los plazos menores a 10 años podrían consolidarse en el rango del 9.25% al 9.5% hasta la decisión de agosto del Banxico.
Después del movimiento de la tasa de fondeo a un día, la TIIE a 28 días rebasó 8% al concluir el viernes en 8.0125%, llevando a los Certificados Bursátiles de tasa flotante a incrementar la rentabilidad para las siguientes semanas. Consecuentemente, seguimos invirtiendo en instrumentos financieros corporativos de tasa flotante, entre ellos tenemos a BACTIN 22, los cuales se colocaron a una sobretasa de +0.80%. Por otro lado, seguimos excluyendo Cebures de tasa fija, los cuales aún continúan con altos niveles de volatilidad, Para las siguientes semanas estaremos pendientes de papeles de tasa flotante como HERDEZ y MEGA.
En cuanto al tipo de cambio, el dólar regresó al rango de “fair value” después de la decisión de Banxico. Es decir, se ubicó entre el $19.80 – $20.10 pesos por dólar. Es probable que se pueda estabilizar en este rango hasta que veamos el movimiento de la tasa de referencia en dólares, pero ya con una idea clara de la trayectoria de tasas El dólar abre esta semana alrededor de $19.90 pesos. El “carry” entre las tasas entre pesos y dólares se reafirma sobre los 600 puntos base y provocó que las posiciones en el mercado de futuros volvieran a estar en favor del peso.
El entorno para la renta variable luce frágil ante la incertidumbre sobre el rumbo de la economía. En este entorno, seguimos privilegiando una cartera diversificada y enfocada en sectores defensivos, por lo cual en días recientes realizamos algunos cambios en nuestro Portafolio. Concretamente, redujimos nuestra apuesta activa en el sector Financiero e iniciamos una sub-ponderación en el sector Industrial, al tiempo que iniciamos una apuesta activa en Servicios públicos.
La temporada de reportes corporativos que se intensifica en julio podría inyectar volatilidad al mercado de capitales. De momento, las expectativas siguen siendo positivas; pero, se recortaron a la baja: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento de 5.3% en las utilidades del S&P 500 en el 2T-22 (AaA). En abril la proyección era de 6.8%. Se dieron ajustes en la mayoría de los sectores; en especial, destaca un panorama más adverso para aquéllos como Consumo discrecional.
Durante la semana que finalizó el 24 de junio, el rendimiento de la Cartera de Renta Variable Global resultó inferior que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del Portafolio subió en pesos 2.5% vs. 2.8% del ACWI. Contribuyó positivamente la sub-ponderación en Alemania y la posición en Ciberseguridad; mientras que nuestra apuesta en Energía y en Canadá restaron valor al Portafolio.
El mercado local no siguió la tendencia de recuperación y nuevamente se ajustó. El referencial S&P BMV IPC operó por debajo de los 48,000 puntos; en una semana en donde se dieron caídas relevantes en emisoras con importante peso en el referente, como el caso de GMEXICO, en lo que nos parece responde al temor que prevalece sobre la demanda de los metales en un entorno de menor crecimiento. Sin embargo, en las operaciones del inicio de la semana veíamos cierta recuperación del referente.
Durante la semana que finalizó el 24 de junio el rendimiento de la Cartera de Renta Variable Local resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio aumentó 0.05 % vs. (-) 0.57% del S&P BMV IPC. El factor que contribuyó especialmente al desempeño de la Cartera en la semana fue la sobre-ponderación en CEMEX que mostró una recuperación en el mercado tras varias jornadas con un desempeño de baja. En esta ocasión no hemos realizado cambios en nuestro Portafolio.

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27Jun, 2022

Balanza comercial México (mayo2022): Aumenta el déficit de la balanza petrolera

A pesar que los ingresos petroleros fueron elevados gracias al mayor precio de la mezcla mexicana de exportación, las importaciones de petróleo alcanzaron una cifra histórica de $6,995 mdd en el mes. Como resultado, la balanza petrolera registró un saldo de (-) $3,186 mdd.

Asimismo, anticipamos una desaceleración en la importación de bienes de consumo y capital en la medida en que se materialice un escenario de menor crecimiento en México. Los déficits podrían continuar durante el segundo semestre del año.

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Las exportaciones totales se ubicaron en $50,005 mdd en mayo. Al interior de las cifras, las exportaciones petroleras registraron una variación mensual de (-)5.1%; las agropecuarias (-)0.3% m/m, mientras que las manufactureras crecieron 1.4% m/m. Con relación a estas últimas, destacó la caída de 0.1% mensual en la parte automotriz. Las exportaciones no automotrices registraron un firme avance de 2.0% m/m.

Las importaciones se ubicaron en $52,220 mdd, cifra que representó un crecimiento de 0.4% m/m (29.1% anual). Las importaciones petroleras se dispararon 7.8% respecto a abril, presionadas en gran medida por un fuerte incremento en el precio internacional de la gasolina. Las importaciones no petroleras cayeron 0.7% m/m, destacando las contracciones en la parte de bienes intermedios (-1.0% m/m) y bienes de capital (-1.5% m/m). Las importaciones de bienes de consumo crecieron 2.6% en el mes, en parte impulsadas por una inflación externa que ha aumentado el precio de varios productos.

El panorama para el comercio exterior de México es negativo. Ante una recesión en la economía norteamericana, las exportaciones se verían afectadas por una menor demanda externa de bienes durables (principalmente automóviles). Por otra parte, las importaciones caerían ante una disminución en la demanda interna de bienes intermedios empleados en las manufacturas de exportación.

Estimamos que el déficit comercial se mantendrá ante un freno de las exportaciones. Nuestro estimado se ubica ya en alrededor de (-)$19,000 millones de dólares para todo el año.

En particular, hemos ajustado al alza nuestra proyección para las importaciones petroleras, pues no detectamos elementos suficientes que permitan anticipar un descenso en el precio internacional de la gasolina en el mediano plazo. Menos aún si el conflicto entre Rusia y Ucrania, principal factor de distorsión en el mercado de commodities, se extiende durante el segundo semestre de este año.

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27Jun, 2022

Semanal capitales: Continúa volatilidad en las bolsas, ante la incógnita de una posible recesión

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En la semana, las bolsas concluyeron con rendimientos mixtos.

El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) avanzó 4.81%; en especial, destacaron los aumentos del sector de cuidado de la salud y consumo discrecional con variaciones de 7.55% y 6.70%, respectivamente.

En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron al alza: el S&P 500 ganó 6.45%, el Dow Jones aumentó 5.39% y el Nasdaq avanzó 7.49%.

A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo un incremento de 2.40%.

Por su parte, el S&P BMV IPC concluyó con una pérdida semanal de (-)0.57%.

Como ha sido en las últimas semanas, los inversionistas continúan reaccionando significativamente a los mensajes de las autoridades monetarias y al posible efecto que sus acciones tengan en el crecimiento económico y por ende en los resultados de las empresas.

Principalmente, porque prevalece la incógnita sobre el escenario al que se enfrentarán los participantes del mercado en los próximos meses que, contemplan desde una desaceleración del crecimiento global hasta una recesión.

Esta última, una idea que ya comentábamos la semana pasada cobraba fuerza y que se intensificó luego de los comentarios del presidente de la FED, Jerome Powell, en su comparecencia en el Congreso estadounidense, ya que reiteró la postura de la institución de mantener el curso del ciclo restrictivo hasta que haya evidencia de que la inflación disminuya.

En tanto que, reconoció que “lograr un aterrizaje suave para la economía que no implique una recesión se ha vuelto aún más desafiante”.

Sin embargo, al cierre de la semana la atención de los participantes del mercado se centró en los comentarios del presidente de la FED de St. Louis, Jame Bullard, que consideró que “los temores de una recesión son exagerados”.

Ello en una semana en la que, además, los inversionistas recibieron información económica mixta; para dar cuenta de ello, en EE.UU. se conocieron las ventas de viviendas nuevas de mayo que superaron las estimaciones del consenso, en contraste, se revelaron los datos del sector privado de junio en su lectura preliminar que, resultaron por debajo de las expectativas de los analistas y que muestran un deterioro respecto a los datos previos.

También, en Europa se publicaron las cifras de manufactura y servicios de junio, en su lectura preliminar, las cuales al igual que en EE.UU. fueron menores a las esperadas por el consenso y reflejan un deterioro desde los datos previos.

En este contexto, la narrativa que se adopte sobre la inflación y el crecimiento en los siguientes meses seguirá incidiendo en el sentimiento de los inversionistas; en tanto inicia la publicación de los reportes corporativos del segundo trimestre.

El consenso de Refinitiv espera en el 2T, un crecimiento en la utilidad trimestral del S&P 500 de 5.8% (AaA); donde destaca la expectativa de una expansión en las ganancias de los sectores de energía e industrial.

En este sentido, no descartamos que continúe el desempeño volátil en los mercados.

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21Jun, 2022

Opinión Estratégica: Muchos factores de riesgo como para confiar en mercados estables

1.- El primer tema es la agresividad declarada de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED). Es un cambio significativo en varias líneas: elevó las tasas de fondos federales en 75 puntos base para ubicarlas en un rango entre 1.5% – 1.75%; anticipó que serán necesarios aumentos subsecuentes en las tasas, incluso de esa misma magnitud; se mantuvo la reducción de activos en su balance que inició en el mes de mayo y aseveró explícitamente que el Comité de Mercados Abiertos está fuertemente comprometido con regresar a la inflación a su objetivo del 2.0%.

2.- Más relevante es aún la modificación de sus pronósticos en varios sentidos: el primero es la estimación de que la inflación será persistente y que la tasa de fondos federales (en un pronóstico unánime) llegaría al menos a un nivel de 3.0% al cierre del año.

Asimismo, una corrección de la tasa de crecimiento, aunque sin estimar que habría una recesión ni siquiera en 2023. Por último, la estimación difícil de creer es que para 2024 la inflación regrese a niveles cercanos al 2.0% y se recupere el crecimiento de manera franca.

En pocas palabras, la FED despejó dudas sobre su postura; pero dejó una puerta abierta a mucha incertidumbre en los siguientes meses.

3.- La variable a monitorear es el crecimiento. Si la desaceleración es suficientemente grande, como pensamos en INVEX, podríamos ver una reversión de la actual agresividad. Por ahora, los datos publicados no son nada favorables: Los índices regionales de producción industrial registran descensos desde marzo, estamos viendo un descenso en el promedio móvil de las solicitudes de desempleo, el día de ayer se publicó un crecimiento negativo mensual de las ventas comerciales de mayo de -0.3% con un descenso marcado desde los datos de enero que registraban crecimientos positivos del 3%.

De acuerdo con el estimado de crecimiento que procesa la Reserva Federal de Atlanta con los datos que van publicándose, el crecimiento del segundo trimestre apunta ya a ser menor al 1.0%. Añada el tema del sector inmobiliario en donde vemos fuertes aumentos en los costos de hipotecas y un descenso pronunciado en las ventas.

4.- En Europa, el tema de la fragmentación en el mercado de deuda es importante. Significa que, ante la retirada del Banco Central Europeo de comprar deuda en su esfuerzo por controlar la inflación, las tasas de algunos países como Italia, Grecia, Portugal se elevan y se distancian de los réditos de países con fundamentales sólidos como Alemania o Francia. La solución es complicada en el entorno inflacionario actual y plantea un serio reto para las autoridades.

En Asia, Japón mantiene una postura más complaciente con la inflación e insiste en no modificar su objetivo de tasa de interés de largo plazo. Con ello el Yen se ha devaluado de manera importante contra el dólar americano y también contra el Yuan Chino, su principal contraparte. Otra distorsión difícil de digerir y que genera incertidumbre en el mercado de deuda de la región.

5.- El escenario de desaceleración y aumento de tasas es muy adverso para las bolsas. Creemos que la aversión al riesgo seguirá siendo el principal factor de comportamiento; por ello anticipamos correcciones adicionales en los principales índices y pocos indicios de que se genere una trayectoria distinta a la vista en lo que va del año.

6.- La misma situación está empezando a descontarse en los mercados de deuda y por lo tanto añade validez a los niveles de tasas objetivo que está comunicando la FED.

De momento, nuestras posiciones en los portafolios se mantienen sin cambios, pero con una mayor visibilidad de la trayectoria de las tasas. Estamos analizando cerrar la brecha en duración y riesgo de crédito, entre las referencias y los portafolios. Los niveles de las tasas empiezan a estabilizarse y pudieran brindarnos esta posibilidad.

7.- En México, esta semana hay reunión de política monetaria por parte del Banco de México. Después de la decisión de la FED y las opiniones de algunos miembros de la Junta de Gobierno, el mercado y los analistas descuentan un incremento de 75 puntos base para la tasa de referencia para dejarla en 7.75%. Se mantendría el diferencial de tasas alrededor de los 600 puntos base, que se ha consolidado como la referencia para generar un atractivo entre las tasas en dólares y pesos.

Es probable que estos días, previos a la decisión veamos poco volumen de operación y movimientos marginales en las cotizaciones. Pero la curva ya descuenta este movimiento de 75 puntos base y se espera que el Banxico otorgue mayor guía sobre la tendencia de la inflación, las expectativas de mediano y largo plazo, así como los siguientes movimientos de política monetaria.

Nos parece que los niveles de las tasas entre 2 y 5 años se encuentran cerca ya de los máximos de corto plazo y podrían consolidarse alrededor del 9.5% después del comunicado del Instituto central o incluso relajarse. Aunque los riesgos de mayores presiones en el futuro previsible no se pueden descartar.

8.- Seguimos manteniendo altos niveles de papeles de tasa flotante con diversas calificaciones con la finalidad de adecuarnos a los nuevos niveles de la curva. La semana pasada incluimos instrumentos financieros de empresas con calificaciones AA para obtener mejores niveles de tasa de rendimiento con un riesgo ligeramente más alto y una estructura de tasa revisable. Para estas semanas continuaremos entrando en este tipo de papeles. En los Certificados Bursátiles de tasa fija y tasa real se continúa observando volatilidad y altibajos. Por su parte, en los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo se presentaron ventas, al parecer por bajos niveles de sobretasas.

9.- En cuanto al tipo de cambio, el peso al igual que todas las monedas se presionó previo a la decisión de la FED. El tipo de cambio llegó a niveles alrededor del $20.60 pesos por dólar, Después del movimiento de la tasa de referencia en dólares y con más información de la trayectoria de tasas el peso se recuperó, con lo que el dólar se ubicó alrededor de $20.30 pesos.

La línea de defensa del peso que es el carry entre las tasas entre pesos y dólares se volverá a reforzar durante esta semana y Banxico aplicará el incremento de 75 puntos base. Lo que volverá a reforzar las posiciones en el mercado de futuros a favor del peso.

El regreso hacia los $20.00, de momento depende del movimiento de Banxico y la perspectiva que comunique a los participantes del mercado.

10.- A pesar de niveles atractivos de entrada en las bolsas (el S&P 500 opera cercano a los 3,600 puntos), los cuales no se veían desde finales de 2020, percibimos un entorno complejo ante la volatilidad que se pueda esperar en el corto plazo y la incertidumbre sobre el tamaño del impacto que las medidas de restricción monetaria tendrán en los resultados de las empresas. No descartamos cierta recuperación; pero, podría tratarse de pequeños movimientos de alza dentro de un mercado bajista en los próximos meses.

Por ello, reiteramos nuestra postura de una Cartera enfocada en sectores defensivos ante un entorno de menor crecimiento y con posiciones privilegiando a los mercados desarrollados.

11.- El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó 17 de junio fue inferior que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio bajó en pesos –3.9% vs. –3.6% del ACWI. Contribuyó positivamente la sobre-ponderación en Reino Unido y la posición sectorial en Finanzas en Estados Unidos; mientras que a la baja impactó la sub-ponderación en China, que sigue mostrándose más defensivo a la caída generalizada del mercado, así como la sobre-ponderación en Energía.

12.- El S&P BMV IPC de México no ha sido ajeno al poco apetito por la renta variable, sumó tres semanas a la baja para operar cercano a los 48,000 puntos; aunque destaca que las caídas fueron más moderadas que en otros mercados. La mayoría de las emisoras que componen la muestra retrocedieron la semana pasada, con sólo algunas excepciones, como fue el caso de PEÑOLES que vuelve a posicionarse como un activo refugio por su correlación con los metales. Sin embargo, estos movimientos pueden no ser perdurables en la emisora, como lo hemos visto en el pasado, a pesar de que sus fundamentales luzcan sólidos.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 17 de junio resultó similar que el del benchmark: el valor del portafolio disminuyó (-) 0.8 % vs. (-) 0.9% del S&P BMV IPC. Los factores que contribuyeron especialmente al desempeño de la Cartera en la semana fue el no tener a GFINBUR y VOLAR en el Portafolio; en sentido contrario, una vez más CEMEX dañó el rendimiento ante un nuevo ajuste en el mercado que ha llevado a la emisora a niveles no vistos desde finales de 2020.

Preferimos mantener cautela en el portafolio, con una cartera diversificada y con posiciones activas en emisoras que nos parece tienen sólidos fundamentales y buenas expectativas que puedan hacerlas resistentes a los momentos de volatilidad actual en un horizonte de más largo plazo.

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13Jun, 2022

Semanal economía: En EE.UU. el índice de precios al consumidor registró su tercer aumento mensual más alto desde 2008

El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan cayó a un mínimo histórico en junio. Un deterioro importante del consumo privado, variable que representa el 70% del PIB de Estados Unidos, podría desencadenar una recesión.

En México, la inflación subyacente persiste sobre niveles elevados. Si bien aún faltaría registrar el movimiento de la FED esta semana (+50 pb estimado INVEX), es probable que Banxico no necesite actuar de forma tan agresiva si el freno en el crecimiento modera el avance de los precios (al menos por el lado de la demanda).

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La semana pasada …

De acuerdo con la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), la economía global enfrentará un costo significativo por la guerra entre Rusia y Ucrania. El organismo internacional sugiere que este acontecimiento amenaza el proceso de recuperación a dos años de la pandemia de SARS-CoV-2.

La OCDE destaca que la medida en la que el crecimiento será menor y la inflación mayor dependerá de la evolución del conflicto armado. Por ahora, no anticipamos que éste concluya próximamente a pesar de las continuas sanciones económicas contra Rusia, incluyendo el embargo petrolero de Europa.

Después de haber pronosticado un crecimiento global de 4.5% para 2022 a finales del año pasado, la OCDE redujo su proyección a 3.0%. Los estimados de inflación para el conjunto de países que integran esta organización oscilan alrededor de 9.0%.

En particular, sobre el tema de la inflación, la OCDE destaca que la fuerte contribución generada por los incrementos en los precios internacionales de materias primas -sobre todo aquéllos que Rusia provee de forma importante a la economía global (entre ellos, gas natural y trigo)- representa la principal presión inflacionaria en varios países.

Al parecer, los precios de materias primas enfrentarán una fuerte resistencia a la baja mientras la guerra en Europa del Este genere distorsiones por el lado de la oferta. Distorsiones que podrían sumarse a las que surjan por las siguientes olas de COVID-19 en países asiáticos, principalmente China.

Mientras transcurren los meses de este año, nos queda cada vez más claro que la inflación sólo podría comenzar a ceder si se registra un ajuste a la baja en la demanda. Ya sea por un crecimiento menor o por el incremento en tasas de interés que de enero a la fecha ya han implementado 60 bancos centrales en el mundo.

En el contexto global:

En Estados Unidos, el índice de precios al consumidor registró su tercer aumento mensual más alto desde 2008 (1.0% m/m en mayo de 2022). La tasa anual revirtió el punto de inflexión registrado en abril al pasar de 8.3% a 8.6%, colocándose nuevamente en un máximo de 40 años.

Los principales componentes del índice se vieron presionados al alza, destacando por sus aumentos los precios de alimentos, energía, ropa y servicios de transportación. Si bien un menor crecimiento económico podría moderar el avance de los precios por el lado de la demanda, las distorsiones de oferta podrían mantenerse mientras el conflicto Rusia-Ucrania persista.

La inflación, la más elevada en cuatro décadas, y los altos precios de la gasolina pesaron significativamente sobre las perspectivas de los consumidores. El índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan cayó a un mínimo histórico en junio (50.2 puntos) afectado por los componentes de expectativas (46.8 puntos) y situación actual (55.4 puntos). Preocupa que el gasto en consumo privado se frene, pues esta variable comprende el 70% del PIB norteamericano.

El déficit de la balanza comercial de Estados Unidos se redujo fuertemente de (-)$107 mil a (-)$87 mil millones de dólares (mdd) entre marzo y abril. Las importaciones (que cayeron de $351 a $339 mil mdd) se unió a lista de indicadores que refuerzan la idea de un crecimiento económico más bajo en Estados Unidos.

Por su parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron a 229 mil unidades, su nivel más alto en lo que va de 2022.

En México:

La inflación al consumidor de mayo sorprendió al alza. A pesar de la caída prevista en el índice no subyacente por subsidios en tarifas eléctricas en el norte del país, la presión sobre la inflación subyacente continúa.

De hecho, con todo y el Paquete para Combatir la Inflación y la Carestía (PACIC) que se implementó hace un mes, los precios de mercancías alimenticias registraron una tasa anual de 11.27% en mayo. Al parecer, el programa únicamente influiría sobre los precios sujetos a cierta intervención del Gobierno, principalmente los de energía. Los precios de productos agropecuarios que forman parte del programa parecen responder más a choques de oferta (escasez de fertilizantes y condiciones climatológicas adversas) que a las estrategias puntuales del programa.

Las tasas anuales de los índices general y subyacente se ubicaron en 7.65% y 7.28%, respectivamente. A pesar de que nos preocupa el deterioro de la inflación subyacente, no esperaríamos que Banco de México endurezca su postura y aumente la tasa de referencia agresivamente si se concreta un freno en la demanda durante los siguientes meses.

¿Qué esperar los próximos días?..

Esta semana de destaca la decisión de política monetaria de la Reserva Federal. Después del dato de inflación de mayo, un mayor número de analistas anticipa un aumento de 75 puntos base en la tasa de interés de referencia. No obstante, la mayoría de los participantes del mercado (consenso Bloomberg) aún espera un incremento de 50 pb.

En particular, los riesgos para el crecimiento económico se han sesgado a la baja. Si efectivamente la demanda se frenará más adelante, el avance de los precios podría contenerse y, en consecuencia, la inflación podría ceder paulatinamente.

Por otra parte, no descartamos que la FED tenga que endurecer su postura si la inflación repunta nuevamente. Esto a pesar de que la economía caiga en recesión.

En cuanto a datos económicos de Estados Unidos, esta semana se publican los permisos de construcción e inicios de casas de mayo (-1.9% y -0.9% a tasa mensual, respectivamente). Las ventas al menudeo de mayo (0.2% m/m en la parte general y 0.4% m/m en la categoría que excluye autos), así como la producción industrial de mayor (0.4% m/m estimado). También datos de precios al productor y de importaciones.

En México no se conocerán datos económicos relevantes.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

10Jun, 2022

Producción industrial MEX: La desaceleración de EUA impactará la producción de México

A pesar de las continuas afectaciones en el mercado de materias primas –tanto en los costos como en el suministro– la actividad manufacturera del país se mantiene firme. Por otra parte, detectamos un importante riesgo a la baja para la producción relacionado con una desaceleración en el crecimiento norteamericano durante los siguientes meses.
Si bien aún no anticipamos un escenario de recesión, nuestros estimados para el crecimiento de Estados Unidos y México en 2022 (1.7% y 1.3%, respectivamente) podrían continuar a la baja. Parte de este ajuste dependerá de la postura que adopte la Reserva Federal en el ciclo de aumento de tasas, sobre todo después de confirmarse que la inflación en Estados Unidos se mantiene persistentemente alta.

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Las ganancias al interior de la producción manufacturera fueron generalizadas. Destacaron los avances en la categoría de alimentos (1.4% m/m); fabricación de productos textiles (3.5% m/m); productos derivados e petróleo y carbón (4.1% m/m); maquinaria y equipo (4.8% m/m) e industria de papel (6.8% m/m).

En cuanto a la construcción, la edificación y los trabajos relacionados con la actividad de este sector crecieron 0.7% y 2.4% a tasa mensual, respectivamente. En contraparte, la construcción de obras de ingeniería civil cayó 4.8% m/m en el periodo.

Si bien las manufacturas han mostrado fortaleza a pesar de acontecimientos globales que impactan negativamente sobre los costos y las cadenas productivas, una posible y marcada desaceleración en el crecimiento de Estados Unidos reduciría la demanda por exportaciones mexicanas con efectos negativos sobre la producción. En particular, el sector automotriz podría verse afectado por una menor demanda de bienes durables en Estados Unidos.

Aunado a los choques provenientes del sector externo, la fragilidad de la demanda interna podría acentuarse por condiciones poco favorables para la inversión en el país.

La falta de confianza del sector privado se mantiene como uno de los principales obstáculos para la construcción. A pesar que un tercer paquete de proyectos de infraestructura público-privados se anuncie próximamente (se afirmó que éste se daría a conocer después de las elecciones estatales del fin de semana pasado) aún no se conoce claramente el avance de los dos paquetes anteriores.

De nuevo, como lo hemos repetido en varias ocasiones, si los acuerdos no salen del papel, difícilmente el crecimiento llegará pronto.

Nuestros estimados para el crecimiento de la producción industrial en 2022 y 2023 se ubican en 3.1% y 2.4%, respectivamente.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

6Jun, 2022

Premisas de inversión (junio): ajustamos nuestra estimación para el PIB de Estados Unidos en 2022 a 1.7%

Entorno Internacional

Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2022 se redujo de 2.7% a 1.7% ante la posibilidad de observar un freno importante de la actividad en un entorno de inflación elevada y mayores tasas de interés. La proyección para 2023 se ubica en 2.2%.
Incrementamos a 6.5% el estimado de inflación para Estados Unidos al cierre de este año por la presión del conflicto Rusia-Ucrania sobre los precios de materias primas y continua presión en la parte subyacente, principalmente mercancías. La inflación podría moderarse hacia 2023 por el endurecimiento de la política monetaria y una desaceleración más aguda en el crecimiento.
Presión sobre tasas de interés. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerraría el año alrededor de 2.75% (3.00% estimado 2023). Curva de rendimientos en niveles altos por mayor inflación y restricción monetaria a nivel global con una elevada volatilidad.
Fortalecimiento del dólar ante una postura más enérgica por parte de la FED.

Entorno Local

Redujimos nuestro estimado de crecimiento de 1.7% a 1.3%, en respuesta al ajuste a la baja en la proyección del crecimiento norteamericano. Coyuntura complicada en sector industrial por desaceleración externa. Debilidad estructural en la parte de inversión.
Inflación por encima del intervalo objetivo de Banxico (7.1% en 2022 y 5.0% en 2023). Punto de inflexión hacia 2023 por restricción monetaria y desaceleración en el crecimiento.
Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 8.75% estimado para finales de 2022 y 2023).
Volatilidad en las tasas de largo plazo sobre niveles elevados.
Tipo de cambio de cierre sobre $21.30 en 2022. Oscilación entre $19.50 y $21.50 durante los siguientes meses. Paridad cambiaria relativamente fuerte por los flujos de divisas que entran al país y mayores niveles de tasas locales. Estimado de $21.75 para el cierre de 2023.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) 2.9%-3.2% al final de 2022. La FED llegará al nivel de tasa neutral al final del año (2.75%-3.0%). Mantenemos duraciones muy bajas por medio del VDST, SHV.
Posiciones en riesgo de crédito grado de inversión EUA en tasas revisables y Bonos “Senior Calif. >BBB-«.
Diferenciales de tasas mantienen atractiva la inversión en papel privado revisable (FLOAT), revisiones de riesgo crediticio y cobertura por alza de tasas en bonos de tasa fija.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

Deuda Local

Gubernamental: Banxico alzas hasta 8.75%-9.0% en 2022. Sobre ponderar tasas Revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Reducción del diferencial de Duración entre el portafolio y su referencia, pero aún por debajo de la misma. Esto por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 5-7 años.
Se mantienen presiones inflacionarias, continúan posiciones en UDIBONOS para cobertura ante riesgo de inflación extendido. baja exposición en duración de tasas reales también.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
NO Municipales y Estatales
NO Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior)
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

Renta Variable Global

Sobre-ponderación EE.UU. El consumo pierde fuerza, pero aún podría ayudar a que los resultados de las empresas mantengan tracción, sin duda a un ritmo más moderado; el alza en tasas de interés se mantiene como un factor de presión en las expectativas de las valuaciones de activos de riesgo. La posición relativa otros desarrollados parece que será mejor. Importante fijar posiciones sectoriales.
Sobre-ponderación Financiero y Energía, beneficiados de mayores tasas de interés y altas inflaciones. Sobre-ponderación en Consumo básico y Salud, ante un entorno de menor crecimiento. Posiciones en emisoras con pago de dividendos como estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.
Sobre-ponderación en Japón, expectativa positiva de crecimiento, menor presión de política monetaria. Sobre-ponderación en Reino Unido, único mercado dentro de Europa que nos parece atractivo y con una menor exposición a tensiones geopolíticas. Sobre-ponderación en Canadá por su exposición en sectores de Energía y Finanzas y por ser un mercado defensivo ante la inflación.
Emergentes sub-ponderados con excepción de India. Los emergentes podrían ser más vulnerables ante los efectos de la volatilidad y un entorno de mayores tasas de interés. Nuestra posición en estos mercados se centra en India ante la expectativa de un mayor gasto en infraestructura que fortalezca el crecimiento, valuaciones atractivas y una política monetaria sin fuertes ajustes.

Renta Variable Local

- Esperamos un desempeño moderado en 2022 y con mayor volatilidad. Se mantiene la expectativa de buenos resultados en las emisoras que sean el catalizador de las cotizaciones; sin embargo, la tendencia de desaceleración en el crecimiento a nivel global, una política monetaria más restrictiva para México y riesgos locales enmarcados en reformas clave, limitan las valuaciones. Recortamos nuestra expectativa de cierre del S&P BMV IPC a 54,100 unidades.
- Valuación relativa. La presión en los múltiplos que ya prevalecía se intensifica con una postura de Banxico más agresiva en el alza en tasas de interés. No creemos que este sea un factor que apoye la recuperación del mercado.
- Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas. Preferimos emisoras con capacidad para subir precios y aquellas dentro del sector financiero que puedan beneficiarse del alza en tasas de interés.

Ver documento completo.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

24May, 2022

Opinión Estratégica: Segundo respiro en los mercados

Esta semana se publican las Minutas sobre la decisión de política monetaria, en los cuales se espera la confirmación de la aceleración de la política monetaria por parte los miembros de la FED para lograr controlar la inflación. Los datos económicos de momento no confirman una baja considerable en el crecimiento, sino cierta estabilidad, lo que apoyaría que el ciclo de restricción monetaria sea acelerado.

En detalle, las Minutas podrían arrojar mayor claridad sobre las intenciones de los miembros del Comité de Mercados Abierto de la Reserva Federal para las próximas reuniones de política monetaria. Los mercados parecen tomar un segundo aire ante opiniones favorables sobre el crecimiento y la idea de una actuación más enérgica del banco central.

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1.- En los Estados Unidos, se dio una semana de contrastes los datos económicos fueron positivos en la parte de ventas al menudeo, así como en la producción industrial; lo que generó una recuperación en la estimación anticipada del PIB para el segundo trimestre (GDP Now de la FED de Atlanta).

Sin embargo, predomina la idea en el mercado de una desaceleración pronunciada del crecimiento y una mayor probabilidad de recesión en los próximos meses. Esto como resultado de datos negativos en el sector inmobiliario, un incremento en las solicitudes semanales por seguro de desempleo, así como, reportes corporativos de las empresas de consumo al menudeo que decepcionaron a los analistas.

2.- Es relevante la publicación de las Minutas sobre la decisión de política monetaria de la Reserva Federal. El mercado entiende que la prioridad más importante de la FED en este momento es el control inflacionario y en ese sentido deberán estar enmarcadas las minutas. Con lo cual se reforzará la estimación de llegar a un nivel de tasa neutral para fin de año entre 2.75%-3.0%.

Pensamos que el crecimiento será menor, pero la visión de una recesión aún nos parece lejana.

3.- Seguimos bajo la tesis de que las tasas mantendrán su ciclo de alza en todos los plazos de vencimiento. La inclinación de la FED es por controlar la inflación, los datos económicos no apuntan a una recesión por el momento.

Por lo que después de revisar nuestra postura de inversión de deuda en dólares: mantenemos una duración menor en los portafolios con respecto a las referencias. El escenario de volatilidad y presión en plazos largos se mantiene, por lo que continuamos con posiciones moderadas en duración y riesgo de crédito. Poca exposición a plazos mayores a 3 años.

4.- En México, el mercado de tasas está muy correlacionado con sus pares en dólares. Los participantes del mercado tienen la percepción de que la política monetaria local con relación a la FED está mucho más avanzada y esto incentiva la entrada de flujos en posiciones de Bonos Gubernamentales de tasa fija. El diferencial se puede seguir ampliando y aún más atractivo si Banxico llega a optar por subir en 75 puntos base su tasa de referencia.

Se han observado entradas de flujos de inversionistas extranjeros hacia posiciones de papeles gubernamentales, lo que impulsó el rendimiento en todo el espectro de vencimiento, sobre todo en los plazos de 20 y 30 años, el diferencial con las tasas en dólares se puede ampliar y seguir incentivando la entrada a tasas en pesos.

5.- Debemos mantener precaución por los riesgos de que se volviera a presentar una mayor presión para los mercados emergentes, como el nuestro. Hay un ciclo de alza en las tasas tanto en los EE. UU., como en México y bajo este escenario mantenemos la misma postura, de plazos cortos, tasas revisables, así como reales para generar protección inflacionaria en el portafolio; renovación de CETES incluida. Estos también han sido beneficiados en las últimas jornadas.

6.- Los papeles privados de tasa fija tuvieron una recuperación importante y escasos movimientos en las sobretasas, dando a entender que los riesgos de crédito son los mismos, pero que la recuperación se ha presentado más que nada en los riesgos de mercado que han disminuido. En cuanto a los papeles privados de tasa real también se ha visto un comportamiento favorable, pero sin muchos movimientos en las sobretasas, más beneficios de mercado. Los Certificados Bursátiles de tasa flotante siguen con un buen comportamiento y se espera que siga así mientras el movimiento alcista de la TIIE a 28 días continúe.

7.- En cuanto al tipo de cambio, inicia la semana con el dólar operando en un rango entre los $19.80 y los $20.0. El dólar se debilitó contra las monedas referentes como el euro, yen, libra.

El peso se consolida con piso de corto plazo en $19.80 y, con una expectativa de alza de tasas por parte del Banxico y que podría reforzar un “carry” atractivo, es decir un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares, podría sostenerse en niveles bajos.

Los flujos de inversión de cartera son positivos y en posiciones en el mercado de futuros a favor del peso, las cuales ya llegan a más de $700 millones de dólares a favor de nuestra moneda. A esto se suma a la posición estructuralmente sana de las cuentas externas.

Reforzamos algunas posiciones en moneda extranjera en activos de deuda, sobre todo de muy corto plazo ante un nivel bajo del dólar. Continuamos con la idea de que el bloque de inversión de deuda global se mantiene como un factor de diversificación en el conjunto de los portafolios de inversión.

8.- El entorno para la renta variable global sigue siendo complejo. Los episodios de recuperación en las bolsas son temporales y prevalece un sentimiento de aversión al riesgo; el S&P 500 llegó a perder hasta (-) 20% desde su máximo en marzo de este año, entrando en terreno de corrección.

Si bien iniciamos la semana con una tendencia positiva, sigue siendo difícil determinar que los bajos niveles de las bolsas sean un punto favorable de entrada que brinde rendimientos positivos en el corto plazo. La volatilidad podría continuar ante el reto en el manejo de la inflación y los riesgos al crecimiento, y con inversionistas que muestran un importante nerviosismo y se enfocan en el flujo de noticias adverso.

Tal fue el caso en días recientes de los débiles resultados de minoristas afectados por la inflación y el mensaje de la secretaria del Tesoro de Estados Unidos respecto a la poca probabilidad de que disminuyan las presiones del aumento de precios y sus efectos en la inflación y la producción en un futuro cercano.

9.- En este contexto, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó 20 de mayo fue similar que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 2.36% vs. (-) 2.32% del ACWI, aportó valor a la Cartera la sobre-ponderación en Energía e India, así como la sub-ponderación en Consumo discrecional, mientras que la sub-ponderación en China restó valor al Portafolio.

10.- En el ambiente local, el S&P BMV IPC ha ganado tracción a pesar de un entorno de poco apetito por riesgo a nivel global; regresó a niveles superiores a los 51,000 puntos luego de haber operado en días previos cercano a las 49,000 unidades. El impulso en estos días provino especialmente de emisoras del sector minero, mientras que algunos bancos retrocedieron.

La volatilidad sin duda amerita cautela, y aunque consideramos que el referencial podría mantener tracción de cara al cierre del año, no descartamos que sea un camino con fuertes bajas y alzas como las que se han experimentado recientemente y sin ser una tendencia generalizada de alza.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 20 de mayo resultó menor que el del benchmark: el valor del portafolio subió 3.8% vs. 3.9% del S&P BMV IPC; las contribuciones positivas a la Cartera en la semana fueron principalmente la sobre-ponderación en CEMEX y la sub-ponderación en WALMEX. Por el contrario, afectó al desempeño de la cartera la sub-ponderación en GMEXICO y no contar con PEÑOLES en el portafolio.

Declaraciones

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17May, 2022

Opinión Estratégica: Cuidado, aún no estamos al final del túnel

1.- Las tasas de largo plazo han presentado un descenso en los últimos días. De niveles máximos de 3.15% ahora cotizan sobre niveles de 2.85%. ¿Cambió la narrativa en las tasas? ¿Puede que sea el piso de estabilidad que buscábamos en nuestra edición anterior? Lamento decirle que no.

La semana pasada omitimos mencionarle que el cambio en la narrativa es que se anticipe una postura distinta de los bancos centrales y esa no va a suceder. Lo que ahora observamos es la expectativa, nada halagüeña, de un bajón brusco del crecimiento, algo que sin duda es un elemento contrario a la recuperación de las bolsas.

Las cotizaciones de las tasas de largo plazo, las tasas reales y los futuros parecen confiar mucho en el éxito sobre el control de la inflación; en donde el contexto sigue siendo muy retador. Asimismo, los temores de una desaceleración fuerte están mas vivos que nunca. El ambiente no favorece a las bolsas por ningún lado; no espere un rally de regreso.

2.- La mayor influencia en la tendencia reciente de la inflación fueron las declaraciones del presidente de la Reserva Federal en las que mencionó que para regresar a la inflación bajo control, la economía y su crecimiento podrían pasar por un escenario poco favorecedor.

A pesar de ello, se remarcó que el control inflacionario es la prioridad más importante de la FED en este momento. Con esto se mantiene la expectativa de alzas de 50 puntos base, al menos en las siguientes dos reuniones y que la tasa de referencia cierre el año en niveles alrededor del 2.75%-3.0%. De esta forma las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano en el nodo de 10 años abrieron la semana al 2.85% y en la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 2.57%, 5 y 2 puntos base con relación al viernes.

3.- Si el escenario de menor crecimiento y combate a la inflación por parte de la FED se concreta, es probable que el movimiento de ajuste a la baja en los réditos de largo plazo se consolide, aunque las tasas de corto plazo continúen con incrementos. Por lo que comenzamos a revisar nuestra postura de inversión de deuda en dólares: intentaremos cerrar diferenciales de duración en los portafolios a través de vehículos que representan posiciones con papeles de plazos mayores (2-3 años) y algún porcentaje marginal en plazos mayores. Por ahora, el escenario de volatilidad en plazos largos se mantiene e implica exponer al portafolio a un riesgo mayor, por lo que nos mantenemos de forma muy conservadora y valoraremos estos cambios potenciales con el fin de no exponer el valor de los portafolios de forma innecesaria.

4.- En México, la decisión de política monetaria por parte del Banco de México fue a favor de un incremento de 50 puntos base por mayoría y con un voto a favor un incremento de 75 pb y un mensaje con tendencia a una potencial mayor restricción. La tasa de Interés de referencia pasó de 6.50% a 7.00%, así como se dio el ajuste, nuevamente, de la variación anual estimada del índice precios al consumidor para el 4T-22 de 5.5% a 6.4% (5.2% a 5.9% para el subyacente).

5.- El mercado interpretó una tendencia hacia un ritmo de restricción monetaria que puede llegar a ser mayor, ante un deterioro aún prolongado del escenario inflacionario. Con esto los participantes del mercado observaron un aplanamiento de la curva de tasas de interés. En la parte corta de la curva hubo un incremento de 10 puntos base, mientras que en los plazos largos la disminución fue de 30 puntos base en promedio.

6.- Dado el fuerte movimiento de la curva nominal en los plazos más largos, en esta ocasión la comparativa semanal de las posiciones de papeles gubernamentales que tenemos en posición marcaron un diferencial por debajo al comportamiento de las referencias. Pensamos que el movimiento es temporal y que la trayectoria de alza en las tasas de largo plazo se sostendrá, dado el entorno del ciclo de alza de tasas en los EE. UU., así como el de Banxico y su preocupación por el mayor riesgo de alza en la inflación. De momento mantenemos la misma postura dirigida a plazos cortos y tasas revisables, así como tasas reales para generar protección inflacionaria en el portafolio.

7.- En los Certificados Bursátiles de tasa fija se presentaron movimientos mixtos en tasa durante la semana pasada y casi nulos movimientos en sobretasas. Por su parte, los papeles privados de tasa real con ligeras disminuciones en tasa en la semana, y también escasos cambios en sobretasa, exceptuando los papeles de Fovissste. Por su parte, los papeles privados de tasa flotante ya tienen un nuevo nivel de referencia con la TIIE a 28 días, el cual está alrededor de 7.23%, provocado principalmente por el incremento del fondeo a un día. Sigue siendo favorable invertir en papeles privados de tasa flotante y con sobretasas favorables como se podrían ver en VWLEASE y MOLYMET esta semana.

8.- En cuanto al tipo de cambio, inicia la semana con dólar en un rango de operación de los $20.05 a los $20.20 pesos. El dólar se mantiene relativamente fuerte contra las monedas referentes como el euro, yen, libra.

El peso se consolida con un ritmo de restricción monetaria por parte del Banxico que sostiene un “carry” atractivo, es decir un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares; a lo que se suma un discurso con tendencia restrictiva por parte de la Junta de Gobierno de Banxico que solidifica la expectativa de mayores aumentos para el control inflacionario. Aunado a esto hay flujos de inversión de cartera positivos y posiciones en el mercado de futuros a favor del peso. Asimismo, los factores de cuentas externas a favor contribuyen a la solidez cambiaria.

Si el dólar rompe niveles de $20 pesos, podría darse la oportunidad de reforzar posiciones en moneda extranjera en los distintos tipos de activos de deuda (plazos cortos, tasas revisables, etc.), ante el movimiento cambiario a favor del peso. Este bloque de inversión se mantiene como un factor de diversificación en el conjunto de los portafolios de inversión.

9.- Las bolsas continúan con su tendencia negativa, el S&P 500 sumó seis semanas consecutivas a la baja e inicia una semana más con poca tracción; el movimiento del mercado sigue determinado por la incertidumbre respecto al alza en tasas de interés, la credibilidad en la acción de la FED y su capacidad para contener la inflación sin frenar el crecimiento; la balanza de riesgos se inclina cada vez más a un escenario poco favorable para los resultados de las empresas y con la permanencia de presiones en sus valuaciones.

En este contexto, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó 13 de mayo fue similar que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 2.0% vs. (-) 1.8% del ACWI. Contribuyó positivamente la sub-ponderación en Tecnología y Consumo Discrecional, sectores que destacaron por su mal desempeño, así como la sobre-ponderación en Reino Unido. Por el contrario, afectó a la cartera principalmente la sobre-ponderación en India

10.- A pesar del ajuste que acumulan los principales mercados (en el año el índice MSCI que incluye emergentes pierde casi (-) 17%), aún es difícil considerar estos niveles como una oportunidad de inversión que implique rendimientos atractivos en el corto plazo. Preferimos mantener una posición defensiva en la Cartera; de momento no hemos realizado ajustes en esta, nos enfocamos en sectores que puedan sobreponerse a un entorno de menor crecimiento económico y elevada inflación, y en países desarrollados.

11.- El S&P BMV IPC sigue resintiendo el poco apetito por el riesgo a nivel global. La postura del Banxico se mantuvo alineada a lo esperado y el mensaje de un enfoque importante para contener la inflación y no descartar movimientos de más de 50 puntos base en las próximas reuniones mantiene las presiones en la valuación de los activos de renta variable local.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 13 de mayo resultó mejor que el del benchmark: el valor del portafolio subió 0.23% vs. 0.08% del S&P BMV IPC. Las contribuciones positivas fueron la sub-ponderación en GMEXICO y la sobre-ponderación en FEMSA; por el contrario, afectó negativamente la sobre-ponderación en CEMEX, que mantiene una importante volatilidad que impide a la emisora ganar tracción de forma sostenida.

No hemos realizado cambios recientes en nuestra Cartera. Sin embargo, recortamos nuestro estimado de cierre de año para el S&P BMV IPC a 54,100 unidades desde 56,600 previo. El ajuste estuvo detonado por una mayor presión en la valuación de la bolsa ante niveles más altos en las tasas de interés; así como expectativas más conservadoras sobre los resultados de las empresas.

Nos parece que el ajuste que ha tenido la bolsa, que la ubica cercana a los 50,000 puntos, ha sido excesivo y vemos espacio para que en los próximos meses gane impulso de la mano de la recuperación en emisoras que mantienen sólidos fundamentales y que forman parte de nuestras posiciones activas en la Cartera. Recomendamos cautela, no creemos que sea un movimiento rápido de alza ante la aversión al riesgo que prevalece.

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