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    3Feb, 2023
    Premisas de inversión (febrero): Tasa de referencia de la FED tocaría un máximo de 5.25% al término del ciclo restrictivo en el 1T-23

    Entorno Internacional

    • Menor crecimiento económico en EE.UU. (0.9% est. 2023 vs. 2.1% en 2022). Expansión moderada en la Eurozona e importante recuperación en China.
    • Inflación en EE.UU. descenderá después de cerrar 2022 en 6.5% (3.8% estimado INVEX para el cierre de 2023). Menores presiones en la parte subyacente (3.50% est. INVEX). No descartamos una sorpresa a la baja en la inflación norteamericana,
    • Política monetaria restrictiva. Después de cerrar 2022 en 4.5%, tasa de referencia de la FED tocaría un máximo de 5.25% al término del ciclo restrictivo en el 1T-23. Es probable que las tasas de interés de corto plazo se mantengan elevadas durante la mayor parte del año. Tasas largas a la baja anticiparían un eventual ciclo de relajación monetaria hacia 2024.
    • Límite en la fortaleza del dólar por un menor crecimiento y un freno en el ciclo restrictivo de la FED.

    Entorno Local

    • Estimamos un crecimiento de 0.9% para el PIB de México en 2023 y de 2.2% en 2024. Coyuntura complicada en sector industrial por menor crecimiento en Estados Unidos. Debilidad estructural en la parte de inversión. Actividad interna favorecida por el consumo privado.

    • Descenso de la inflación en México, aunque por encima del objetivo de 3.0% +/- 1.0% de Banxico (5.00% est. 2023 para la parte general y 4.75% para la subyacente).

    • Conclusión de la política monetaria restrictiva en el 1T-23 (tasa de referencia en 11.00% al término del ciclo).

    • Tipo de cambio en $19.80 pesos por dólar al cierre de 2023. Oscilación entre $18.50 y $20.00 durante la mayor parte del año. Paridad cambiaria relativamente fuerte por un buen desempeño de la economía mexicana y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas.

    Deuda Global

    • Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se mantienen por debajo de los plazos cortos. La tasa de referencia de la FED se ubicaría alrededor del 5.00% en 2023 y se mantendrá ahí por un buen tiempo. Expectativa de inflación a la baja de forma más acelerada genera rally en tasas. Consolidar posición en duración 1-3 años (IBTAN), continuamos con posiciones importantes de corto plazo (VDST, SHV).

    • Mantenemos exposición en papel privado y guber revisable y de corta duración (FLOAT, USFR), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.

    • Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

    • Cerrando diferencial de duración contra los benchmarks.

    • NO Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.

    • NO Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.

    • NO Deuda de larga duración y baja calidad crediticia: HYG

    Deuda Local

    • Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico en 11.00% para 2023 y también permanecerá ahí por mucho tiempo. Mantener tasas revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES). 

    • Diferencial de Duración casi cerrado entre los portafolios y su referencias niveles similares las referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.

    • Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.

    • Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.

    • Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación  AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.

    • Opciones con mayor rendimiento en el espectro corporativo en escalones AA y A, pero en porcentajes bajos

    • NO Municipales y Estatales

    • NO Riesgo de Crédito bajo  (BBB o inferior)

    • No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

    Renta Variable Global

    • El mercado parece desestimar los riesgos de un menor crecimiento económico y la posibilidad de elevadas tasas de interés en el corto plazo. El ajuste que tuvieron las bolsas en 2022 generó niveles atractivos de entrada que los inversionistas han aprovechado, con la expectativa de un impulso adicional por la reapertura de China a economías que lucen además más resilientes y con la evidencia de una desaceleración en la inflación en distintas regiones.
    • Creemos que los altos niveles de tasas de interés en el corto plazo mantendrían bajo presión las valuaciones y la preferencia por una estrategia value stocks nos parece que sigue siendo atractiva.

    • Sobre-ponderación en Japón y Canadá a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas.

    • Apuesta activa en China, los fundamentales del país han cambiado con una mayor apertura de la economía y apoyos de las autoridades para robustecer el crecimiento,  las valuaciones aún lucen atractivas. Sobre-ponderación en India.

    • Cartera defensiva en EE.UU. ante los riesgos de la desaceleración económica: sobre-ponderación en Energía, Consumo básico y Salud. Posiciones en Dividendos, Ciberseguridad  y Seguros.

    • Sub-ponderación Consumo discrecional y Bienes Raíces que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento. Así como en Tecnología  y  Servicios de Comunicación por valuaciones sensibles a las tasas de interés.

    Renta Variable Local

    • Sorprende la fuerza de la bolsa mexicana ,el S&PBMV IPC es uno de los referentes con el mayor avance en enero.
    • El entorno económico es menos adverso al esperado y las expectativas del beneficio por el fenómeno de relocalización de industrias (nearshoring) podrían dar cierto apoyo y sostener el entusiasmo del mercado.
    • La bolsa parece verse favorecida además por el mayor apetito por mercados emergentes y valuaciones que lucían muy castigadas.
    • Sin embargo, las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y podrían ajustarse a la baja; las tasas de interés en máximos históricos limita las valuaciones en el corto plazo.

    • Mantenemos posiciones en emisoras con sólidos fundamentales y perspectivas que lucen favorables, así como algunas acciones que aún lucen atractivas en estos niveles. Nuestras principales apuestas activas son: CEMEX, GAP, FEMSA, WALMEX, ALSEA, ALFA, ORBIA, AMX, GRUMA.

     

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    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    5Ene, 2023
    Premisas de inversión (enero): Menor crecimiento económico en EE.UU., 0.3% estimado para 2023

    Entorno Internacional

    • Menor crecimiento económico en EE.UU. (0.3% est. 2023 y 1.1% est. 2024). Recesión en la Eurozona y freno en el resto de las economías, principalmente China.
    • Inflación en EE.UU. descenderá después de cerrar 2022 en 7.0% (4.5% est. 2023 y 3.7% est. 2024). Menores presiones en la parte no subyacente. Inflación subyacente a la baja aunque por encima del objetivo de la FED (4.2% y 3.5% est. 2023 y 2024, respectivamente).
    • Política monetaria restrictiva. Después de cerrar 2022 en 4.5%, tasa de referencia de la FED tocaría un máximo de 5.25% al término del ciclo restrictivo en el 1T-23. Es probable que las tasas de interés de corto plazo se mantengan elevadas durante la mayor parte del año. Tasas largas a la baja anticiparían un eventual ciclo de relajación monetaria hacia 2024.
    • Límite en la fortaleza del dólar por un menor crecimiento y un freno en el ciclo restrictivo de la FED.

     

    Entorno Local

    • Estimamos un crecimiento de 0.9% para el PIB de México en 2023 y de 2.2% en 2024. Coyuntura complicada en sector industrial por menor crecimiento en Estados Unidos. Debilidad estructural en la parte de inversión. Actividad interna favorecida por el consumo privado.

    • Descenso de la inflación en México, aunque por encima del objetivo de 3.0% +/- 1.0% de Banxico (5.3% est. 2023 y 4.6% est. 2024). Inflación subyacente a la baja (5.0% y 4.2% est. 2023 y 2024, respectivamente).

    • Conclusión de la política monetaria restrictiva en el 1T-23 (tasa de referencia en 11.00% al término del ciclo).

    • Tipo de cambio en $20.50 pesos por dólar al cierre de 2023. Oscilación entre $19.50 y $21.00 durante el año. Paridad cambiaria relativamente fuerte por bajo riesgo de contracción económica y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas. Tipo de cambio en $21.00 al cierre de 2024.

     

    Deuda Global

    • Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se mantienen por debajo de los plazos cortos. La tasa de referencia de la FED llegará a niveles entre 5.00% – 5.50% en 2023 y se mantendrá ahí por un buen tiempo. Poca posición en duración 1-3 años (IBTAN) que iremos incrementando poco a poco, continuamos con posiciones importantes de corto plazo (VDST, SHV).

    • Mantenemos exposición en papel privado y guber revisable y de corta duración (FLOAT, USFR), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.

    • Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

    • Cerrando diferencial de duración de forma paulatina, no necesariamente esta cerca el final del ciclo de alza de tasas.

    • No Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.

    • No Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
    • No Deuda de larga duración y baja calidad crediticia: HYG

     

    Deuda Local

    • Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico en 11.00% para 2023 y también permanecerá ahí por mucho tiempo, hasta tener . Mantener tasas revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES). 

    • Cerraremos paulatinamente el diferencial de Duración entre los portafolios y su referencias niveles similares las referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.

    • Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.

    • Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.

    • Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación  AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.

    • Opciones con mayor rendimiento en el espectro corporativo en escalones AA y A, pero en porcentajes bajos

    • No Municipales y Estatales.
    • No Riesgo de Crédito bajo  (BBB o inferior)
    • No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

     

    Renta Variable Global

    • La volatilidad se hace presente y la aversión al riesgo regresa ante el temor de una acción decidida por parte de los Bancos Centrales en el combate a la inflación que merme los resultados de las empresas; las estimaciones para las utilidades continúan recortándose.
    • Los altos niveles de tasas de interés en el corto plazo mantendrían bajo presión las valuaciones y la preferencia por una estrategia value stocks nos parece que sigue siendo atractiva.

    • Sobre-ponderación en Japón a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas. Redujimos nuestra apuesta activa en Canadá ante la composición del mercado con peso en Materiales, Engería y Finanzas.

    • Iniciamos una apuesta activa en China, los fundamentales del país han cambiado con una mayor apertura de la economía y apoyos de las autoridades para robustecer el crecimiento,  las valuaciones aún lucen atractivas.

    • Nos mantenemos sub-ponderados en Europa, con retos en el crecimiento y una política monetaria que ha resultado más restrictiva de lo que se esperaba hace un año.

    • Cartera defensiva en EE.UU. ante los riesgos de la desaceleración económica: sobre-ponderación en Consumo básico y Salud. Redujimos nuestra apuesta activa en Energía por el impacto que pueda darse en la demanda ante un menor crecimiento. Posiciones en Dividendos, Ciberseguridad  y Seguros.

    • Sub-ponderación Consumo discrecional y Bienes Raíces que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento. Así como en Tecnología  y  Servicios de Comunicación por valuaciones sensibles a las tasas de interés.

     

    Renta Variable Local

    • Las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y podrían ajustarse a la baja; las tasas de interés en máximos históricos limita las valuaciones en el corto plazo.

    • Continúan la salida de emisoras en el mercado (es cierto que de poco peso dentro del referente S&PBMV IPC) y no se dan nuevas colocaciones que inyecten mayor dinamismo; lo cual luce complejo de cambiar en el corto plazo con los múltiplos actuales.

    • El entorno económico es menos adverso al esperado y las expectativas del nearshoring podrían dar cierto apoyo y regresar el entusiasmo del mercado.

    • Aumentamos posiciones en emisoras que habíamos reducido en el mes anterior al mostrar rendimientos potenciales que han mejorado ante el castigo del mercado; además de aumentar el peso en WALMEX.  Estimado del S&PBMV IPC en 53,000 pts al cierre del año.

     

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    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    21Dic, 2022
    Opinión Estratégica: Pugna entre bancos centrales y el mercado afecta a las bolsas

    Las posturas definidas la semana pasada por distintos bancos centrales en el mundo provocaron una ola de ajustes en las bolsas. Los inversionistas descuentan una trayectoria menos agresiva que la manifestada en las consideraciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (FED). La pugna entre la FED y el mercado no ayuda a las bolsas ya que hace crecer los temores sobre una posible afectación en el crecimiento.

    [sexy_author_bio]

    INVEX Podcast

     

    1.- En general, tanto la Reserva Federal, como otros bancos centrales como el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoI), entre otros, manifestaron aún no estar conformes con los descensos recientes que ha mostrado la inflación. Los aumentos a las tasas de interés fueron en una magnitud menor a las que se habían presentado en el cierre del año, pero adelantaron que aún faltan más ajustes a las tasas de corto plazo para hacer que la inflación se acerque a los objetivos.

    En especial, la FED publicó su consideración sobre la trayectoria de las tasas de corto plazo en la cual, se muestran niveles máximos entre 5.0% y 5.25%, muy por encima de lo que los inversionistas en los mercados descuentan. Hasta el día de ayer, la tasa máxima de los futuros de fondos federales para el 2023 sigue ubicándose en 4.75% y se descuenta una trayectoria de baja más acelerada hacia el segundo semestre.

    2.- Hay una pugna entre los participantes de los mercados y la FED con relación a dicha trayectoria de baja en las tasas de interés.

    Las reacciones en el mercado de dinero fueron encontradas; por un lado, los plazos cortos mantienen el ritmo de alza, pero por el lado de las tasas de largo plazo se remarcó una tendencia de baja. El mercado considera que la FED quizá no tenga que aplicar mayor restricción monetaria, porque la desaceleración del crecimiento y la potencial recesión este más cerca que lo esperado. La FED está dispuesta a asumir este costo para acentuar una tendencia de baja en la inflación por medio de la política monetaria.

    Hay un temor entre los inversionistas de que la determinación de la FED resulte en un movimiento más allá del necesario, con la consecuencia de una afectación en el crecimiento mayor. La idea de una recesión en el 2023 vuelve a consolidarse y eso genera una afectación fuerte en las cotizaciones, en especial en el mercado de capitales.

    3.- En nuestra estrategia de deuda, ya enfocada al 2023, estamos cerrando diferenciales de duración con respecto a las referencias de forma cautelosa, pasando de vencimientos de 1 año hacia vencimientos entre 2 y 3 años, donde ya hemos tomado posiciones que han tenido un desempeño aceptable.

    4.- En México, hubo decisión por parte del Banxico. El aumento aplicado a la tasa de referencia de 50 puntos base también era anticipado y la Junta de Gobierno telegrafió un nuevo aumento en su primera reunión del 2023. Después de esta, las decisiones quedarán supeditadas a los datos de inflación y también a lo que vaya sucediendo con la FED.

    Muchos participantes en el mercado estiman que el ciclo de alza de tasas terminaría en el primer trimestre. No obstante, somos cautelosos también con dicho descuento, ya que, en México los riesgos sobre una persistencia de la inflación en niveles elevados continúan, sobre todo en la parte subyacente (que excluye energía, alimentos y bienes del gobierno). Un desacoplamiento de los movimientos que haga la FED puede ser entendible dado que el banco central adelantó las alzas mucho antes que su contraparte norteamericana; sin embargo, existe el riesgo de que se dé un escenario de presión por lado del tipo de cambio que descuadre el entorno monetario local.

    5.- En nuestra estrategia de deuda local, estamos acomodando los portafolios de deuda para reducir los diferenciales de duración, también de forma cautelosa. Tomamos posiciones en tasa fija nominal y real con plazos entre un año y 3 años; así como participamos en el intercambio en porcentajes menores en el vencimiento de 7 años por el nuevo bono de vencimiento a 10 años.

    6.- En cuanto al tipo de cambio, los niveles de operación se consolidan entre $19.60-$19.90 pesos por dólar. Esta semana abrió sobre los $19.80 pesos con un comportamiento favorable para las posiciones que se adquirieron alrededor de los $19.40 pesos por dólar hace unas semanas. Es probable que estos días el volumen de operación y por lo tanto la volatilidad disminuyan.

    Consideramos que el escenario favorable para el peso perdurará. La potencia de los flujos y la coyuntura hacia un escenario menos volátil, deberán contribuir a mantener una cotización estable. Nuestra premisa es que resultará más conveniente la inversión en la tasa libre de riesgo en pesos que una apuesta por dólares a pesar de que veremos un retorno positivo en la deuda en moneda extranjera.

    7.- En el mercado de capitales vemos un desempeño adverso detonado, como decíamos, por los temores de una recesión económica. Con la caída acumulada de casi (-)7.0% en el mes, este podría ser uno de los peores diciembres para el S&P 500 desde 2018, cuando el referente perdió cerca de (-)9.0%.

    Los inversionistas tratan de encontrar motivos para retomar el rally, pero el escenario es complejo al reiterarse una vez más el mensaje de los bancos centrales respecto a que el combate a la inflación está aún lejos de terminar y que, por lo tanto, los niveles de tasas de interés permanecerán elevados en el corto plazo.

    Al mercado ya no sólo le preocupa el daño que esto ha generado en las valuaciones de activos de riesgo y en castigar los múltiplos de las cotizaciones; ahora el temor está en que los bancos centrales vayan demasiado lejos y ocasionen un impacto más adverso en la economía del que contemplan, y con lo que ello implicaría en las utilidades de las empresas.

    8.- Reiteramos cautela en las inversiones en capitales, así como mantener un portafolio enfocado en sectores defensivos en Estados Unidos como Consumo básico y Salud; mantenemos, también nuestra posición en Energía. Si bien un menor crecimiento económico puede afectar la demanda del petróleo, esto podría verse contrarrestado por el impulso que pueda brindar la recuperación más fuerte en mercados como China y en especial por los factores que mantienen deprimida la oferta. Asimismo, permanecen nuestras apuestas activas en Japón e India dentro de nuestra estrategia regional.

    En la semana que finalizó el 16 de diciembre, la Cartera tuvo un mejor comportamiento que su referente apoyado por la sobre-ponderación en el sector de Energía. A unos días de finalizar el año, el Portafolio supera al referente en 360 puntos base.

    También ha favorecido a la Cartera la sub-ponderación en Tecnología, que ha tenido uno de los peores rendimientos; en la semana pasada el sector bajó (-)2.7%. La prevalencia de un entorno de altas tasas de interés nos parece que seguirá dificultando el apetito por emisoras sensibles a este instrumento y en especial con los temores ahora de una recesión que sigue restando atractivo a las emisoras de crecimiento.

    9.- Estamos realizando cambios en nuestro Portafolio: bajamos nuestra apuesta activa en Canadá, nos gusta el entorno macro que puede prevalecer con la posibilidad de una baja en tasas de interés el próximo año que, reste presión a las valuaciones y mayor resiliencia económica. Sin embargo, nos parece poco atractiva la composición de su mercado accionario con un peso importante en Energía y Materiales, así como Financiero.

    Iniciamos una apuesta activa en China, creemos que los esfuerzos del gobierno por impulsar a la economía y valuaciones sumamente castigadas pueden detonar valor en el mercado.

    Dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, estamos reduciendo nuestra apuesta activa en Energía, si bien parece que el entorno de desbalance entre la oferta y la demanda podría prevalecer y sostener los precios del petróleo, existen ciertos temores sobre el impacto en la demanda por la desaceleración en la economía y los resultados de las empresas parecen que no serán tan fuertes ante bases de comparación muy elevadas.

    10.- El mercado local también experimenta un entorno de menor apetito por riesgo: el S&P BMV IPC sumó tres semanas consecutivas a la baja y dejó los 50,000 puntos por primera vez desde finales de octubre. Iniciamos la semana con cierta recuperación; pero, creemos que existen con pocos factores que nos hagan pensar en sólidos catalizadores para el desempeño del referente en lo que resta del año.

    La mayoría de las emisoras que componen la muestra han visto un retroceso en sus cotizaciones en días recientes; la semana pasada destacaron las caídas en el sector Minero y en menor medida compañías del sector Aeroportuario.

    Esto nos parece que brinda espacio para hacer posiciones nuevamente en emisoras cuyos fundamentales nos parecen sólidos; pero, no descartamos que el ajuste en las cotizaciones y la volatilidad continúen, enmarcado en un escenario de importante incertidumbre sobre el actuar de las bolsas el próximo año.

    En este sentido, estamos aprovechando la caída en AMX y GFNORTE para recuperar las apuestas activas en estas emisoras, además, aumentamos nuestra posición en WALMEX. Redujimos también nuestra apuesta activa en GAP en donde vemos un rendimiento potencial más acotado. Salimos de nuestra posición en GCARSO para generar liquidez, siendo una emisora que nos parece muy adelantada.

    Ya decíamos que las dispersiones en las estimaciones del consenso para el rendimiento de los mercados accionarios el próximo año era relevante y México no es la excepción, una encuesta del AMIB fija un nivel de casi 56,000 puntos al cierre del 2023: el más optimista proyecta 59,400 puntos, mientras que el más conservador lo lleva a 48,800 unidades.

    En la semana que finalizó el 16 de diciembre, la Cartera local tuvo un resultado de 30 puntos base mejor que el S&PBMV IPC; favoreció no tener a PEÑOLES y OMA en el Portafolio. En el año nos ubicamos 10 puntos base por debajo del referente.

     

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    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    14Dic, 2022
    Opinión Estratégica: Mantenga Calma y Cautela

    Otro buen dato de inflación en Estados Unidos ha vuelto a entusiasmar a los mercados. Las reacciones sin embargo son moderadas. Las tasas de interés de largo plazo han bajado mucho desde nuestra perspectiva y ello nos obliga a recomendar cautela y no seguir al mercado. Mañana mismo podríamos ver un enfriamiento por parte de la FED. El escenario para las bolsas es aún muy adverso a pesar de la propensión al riesgo de los inversionistas.

    [sexy_author_bio]

    INVEX Podcast

     

    1.- La inflación en Estados Unidos disminuyó tanto en la parte general como en la subyacente. En el primer caso, la tasa anual pasó de 7.7% a 7.1%, y en el segundo, de 6.3% a 6.0%. Al interior del índice no subyacente destacaron las bajas en los precios de energía, principalmente gasolina. Los precios de alimentos continuaron al alza. En cuanto al índice subyacente (que excluye energía y alimentos), los precios de autos usados cayeron por quinto mes consecutivo ante una menor demanda de estos bienes y el componente de transportación finalmente se vio menos presionado. Lo que aún no se moderan son las rentas en el componente de precios de vivienda.

    2.- Los mercados han reaccionado con un entusiasmo moderado, luego de alzas importantes a inicios de la sesión hemos visto un retorno tanto en los rendimientos de los principales índices de bolsa como en las tasas de interés de largo plazo al alza.

    3.- El mercado de tasas de interés ha registrado ganancias importantes, en especial en posiciones de largo plazo. La narrativa se centra en que la inflación ya tocó un máximo y que viene en descenso, y por lo tanto habrá un ajuste en el máximo que podría llegar la tasa de referencia de la FED, así como por el tiempo en el que estará ahí. El mercado a través de los futuros ahora marca un máximo en 4.75% para la tasa de referencia y una estadía en ese nivel como muy lejano en noviembre de 2023 y de ahí comenzaría un relajamiento de la política monetaria.

    4.- No obstante, consideramos que la FED en su decisión de política monetaria a publicar hoy mismo reforzará el discurso restrictivo bajo el argumento de que la inflación aun no está bajo control y que su tasa terminal no tiene que ver con la moderación del ritmo de aumentos. Por lo tanto, esperamos que la gráfica de puntos que contiene los estimados de los miembros del Comité de Mercados Abiertos que se publica en esta ocasión deberá ubicarse por arriba del 5.0% y con una expectativa de permanencia prolongada, al menos todo el año que entra.

    5.- Después del rally que hemos visto en la curva de tasas nos pronunciamos por mantener cautela. Nos parece que ya es tarde para especular con descensos mayores en los réditos. Existen los riesgos de anticipar un descenso acelerado de la inflación, así como un cambio que no se presente en la política monetaria.

    En la cartera de deuda global, la semana pasada ajustamos marginalmente los portafolios con mayor exposición a duración, la cual ayudó a cerrar los diferenciales en el riesgo de plazo, pero mantenemos posiciones de corta duración y riesgo de plazo relativamente estable y controlado.

    6.- En México, el mercado también mostró un escenario optimista tanto por los movimientos de las tasas en dólares, como por el resultado de inflación. El cual encuentra menos presiones por el lado de energéticos, pero que aún se mantiene por arriba del estimado del Banxico en la medición de la inflación subyacente.

    Insistimos en que la cautela debería privar sobre todo a la espera de las decisiones de la Reserva Federal, así como la de Banxico. Si bien se espera un aumento de 50 puntos base en ambos casos; será relevante el comunicado y las señales que mande el banco central para tratar de contener la sobre reacción a la baja de las tasas fijas.

    7.- Ante ello, realizamos plusvalías en plazos cortos de hasta 3 años; aun mantenemos posiciones en tasas reales ya que no tenemos claro que la inflación subyacente ceda en el corto plazo y aún hay riesgos de rebrotes inflacionarios en el entorno de la economía mexicana.

    Seguiremos cerrando el diferencial de duración en los diversos portafolios, en este caso por el lado de tasas reales de mediano plazo de 3 a 5 años en porcentajes mesurados. Preferimos pagar por ver a la FED y Banxico para seguir ajustando los portafolios de cara al 2023.

    8.- En cuanto al tipo de cambio, la valuación del dólar se establece en el rango entre $19.60 a $19.80 pesos. No descartamos volatilidad sobre todo esta semana ante las reacciones de los comunicados de la FED y Banxico. Poco a poco se consolida este rango de operación por debajo de los $20 pesos, ante la posición estructural favorable de las cuentas externas y los flujos de inversión extranjera de cartera; así como del mercado de futuros del peso.

    Seguimos apuntando a que las inversiones en pesos tienen mejor perspectiva que los retornos en dólares en el futuro previsible.

    9.- Por su parte, en días recientes la mayoría de las bolsas han perdido dinamismo. No hemos visto episodios violentos de venta como lo que hemos experimentado en otros momentos del año; pero, tampoco un rally fuerte que logre sostenerse ante indicadores como el que conocimos el martes con un nivel de inflación que sorprendió positivamente.  

    La sorprendente excepción sigue siendo China: el Hang Seng sumó su segunda semana consecutiva con un alza cercana a seis por ciento y mantiene fuerza en las primeras operaciones de esta semana. Las expectativas de una recuperación en la economía del país siguen soportando la recuperación en una bolsa que se encaminaba a ser la de peor rendimiento dentro de la renta variable.

    Nuestra Cartera Global recomendada ha sufrido de este entorno, en la semana que finalizó el 9 de diciembre estuvo por debajo del referente especialmente por la sub-ponderación en China; pero, también ha sido la sobre-ponderación en Energía dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos lo que resta valor al portafolio.

    Este es otro punto relevante dentro del desempeño reciente de los mercados: el sector de Energía dentro del S&P 500 perdió la semana pasada (-) 8.0%. Las esperanzas de recuperación en la demanda en China están contrarrestando los puntos que soportan la tesis de un desbalance en la oferta y la demanda (como lo son las sanciones de Europa al crudo de Rusia, la desaceleración económica y los planes de la OPEP para no aumentar la producción).

    Sin duda China merece atención, ya que su recuperación podría sostenerse. Si bien mantenernos sub-ponderados ha sido uno de los principales contribuidores para generar Alpha en nuestro portafolio este año, esto podría estar por cambiar si se confirma un mayor dinamismo económico.

    10.- En el mercado local la narrativa es similar: el S&PBMV IPC había perdido fuerza; pero, sin dejar los 50,000 puntos. Al iniciar la semana vemos nuevamente entusiasmo entre los participantes del mercado con la mayoría de las emisoras operando con ganancias. Creemos que este podría ser el rango que mantenga de cara al cierre de año, nuestro objetivo es de 51,000 unidades al 31 de diciembre, por lo que nuestra recomendación es también no asumir posiciones agresivas en estos momentos.

    Nos parece sorprendente que en días recientes quienes han defendido al referente han sido emisoras como BIMBO, que muestra una valuación que parece muy adelantada. En la semana que finalizó el 9 de diciembre el desempeño del Portafolio fue inferior al de la referencia, entre otras cosas por la sub-ponderación que tenemos en esta emisora.

     

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    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    6Dic, 2022
    Premisas de inversión (diciembre): Política monetaria restrictiva, tasas podrían llegar entre 5.00%-5.50%

    Entorno Internacional

    • Posible recesión en EE.UU. (crecimiento estimado en 2.0% para 2022 y 0.1% para 2023). Recesión inminente en Eurozona. Prevemos una importante desaceleración en el crecimiento de China.
    • Inflación en EE.UU. descenderá en el 2023 (7.2% est. 2022 y 4.3% est. 2023) por menores presiones en algunos commodities y en costos de producción. Subyacentes elevadas (5.6% y 4.0% estimados, respectivamente). Inflación alta en Europa y otras regiones.
    • Política monetaria restrictiva. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerrará el año en 4.50%. Podría llegar entre 5.00% – 5.50% al término del ciclo restrictivo. En Europa y Reino Unido las tasas de referencia podrían continuar al alza también. Es probable que éstas se mantengan elevadas durante todo 2023.
    • Límite en la fortaleza del dólar por un menor crecimiento y un eventual freno en el ciclo restrictivo de la FED.

     

    Entorno Local

    • Estimamos un crecimiento de 3.0% para el PIB de México en 2022 y de 0.9% en 2023. Coyuntura complicada en sector industrial por menor crecimiento en Estados Unidos. Debilidad estructural en la parte de inversión. Actividad interna favorecida por un consumo firme y entrada de remesas al país.

    • Descenso de la inflación en México, pero se mantiene muy por encima del objetivo de Banxico (8.1% est. 2022 y 5.2% est. 2023). Subyacente elevada (8.3% y 5.2%, respectivamente).

    • Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 10.50% estimado para finales de 2022 y 11.00% para 2023).

    • Tipo de cambio cercano a $20.00 en el cierre de 2022. Oscilación entre $19.50 y $21.00 durante 2023. Paridad cambiaria relativamente fuerte por bajo riesgo de recesión económica, ratificación de calificación de deuda soberana por encima de grado de inversión, firme entrada de remesas y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas.

     

    Deuda Global

    • Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) han bajado, pero el ciclo restrictivo continua y esta cerca su final. La tasa de referencia de la FED llegará a niveles entre 5.00% – 5.50% en 2023 y se mantendrá ahí por un buen tiempo. Poca posición en duración 1-3 años (IBTAN) y continuamos con posiciones importantes de corto plazo (VDST, SHV).

    • Mantenemos exposición en papel privado revisable y de corta duración (FLOAT), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.

    • Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

    • Se podrían empezar a cerrar algo el diferencial de duración en la medida que se acerque el final del ciclo de alza de tasas en el 1T-2023: GOVT, LQD.

    • No Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.

    • No Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría
    • No Deuda de larga duración: HYG

     

    Deuda Local

    • Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico en 10.5% para cierre del 2022 y 11.00% en 2023 y también permanecerá ahí por mucho tiempo. Mantener tasas revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES).

    • Mantenemos el diferencial de Duración entre los portafolios y su referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años. Se podría empezar a cerrar el diferencial de duración para empezar 2023 con niveles similares las referencias.

    • Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.

    • Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.

    • Corporativos A–AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.

    • No Municipales y Estatales.
    • No Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior).
    • No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

     

    Renta Variable Global

    • El impulso de octubre se extiende en la mayoría de los mercados y no se descarta que el entusiasmo permanezca de cara al cierre de año; pero, altos niveles de tasas de interés en el corto plazo que mantendrían bajo presión las valuaciones y el daño de un menor crecimiento económicoo en los resultados de las empresas podrían complicar el escenario al inicio de 2023.

    • Cartera defensiva en EE.UU. ante los riesgos de la desaceleración económica: sobre-ponderación en Consumo básico y Salud; así como Energía al mantenerse el desbalance en la oferta y la demanda que apoya los precios. Posiciones en Dividendos, Ciberseguridad y Seguros.

    • Sobre-ponderación en Japón y Canadá a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas.
    • Sub-ponderación Consumo discrecional y Bienes Raíces que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento. Así como en Tecnología y Servicios de Comunicación por valuaciones sensibles a las tasas de interés.

    • Neutralizamos Reino Unido ante los retos de una reforma fiscal que dañe a sectores con importante peso en el referente (energía).

    • Sub-ponderados en emergentes con excepción de India. Redujimos nuestra sub-ponderación en China al considerar que cualquier noticia positiva respecto a los factores que han presionado al mercado en los últimos meses podría ser un catalizador.

    • Neutralizamos Brasil ante un mejor escenario económico hacia delante y el impulso que pueda seguir teniendo el mercado en el corto plazo.

     

    Renta Variable Local

    • No vemos sostenible el alza del mercado; en especial al arranque del 2023. Las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y podrían ajustarse a la baja; las tasas de interés en máximos históricos limita las valuaciones en el corto plazo.

    • El entorno económico es menos adverso al esperado y las expectativas del apoyo del nearshoring son relevantes para soportar el entusiasmo del mercado en medio de cotizaciones que lucían castigadas; pero, el movimiento de alza ha llevado a valuaciones que lucen adelantadas.

    • Neutralizamos posiciones en emisoras con rendimientos potenciales acotados e incluso negativos, esperamos un mejor punto de entrada para volver a fijar apuestas activas en aquellas con fundamentales sólidos. Estimado del S&P BMV IPC de 51,000 pts al cierre del año.

     

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    6Dic, 2022
    Opinión Estratégica: Volatilidad

    Los mercados no alcanzan a tener una tendencia definida con claridad. Volvemos a una narrativa en donde las buenas noticias terminan siendo malas y viceversa. Se mantiene el temor con respecto a una posible recesión al inicio del año. El ambiente ha detenido la baja de tasas de interés y sigue siendo muy adverso para las bolsas que se han corregido en lo que va de diciembre. En México también deberíamos observar vaivenes en la curva de tasas y el tipo de cambio, así como oscilación de la bolsa sobre los niveles elevados que alcanzó el mes pasado.

    [sexy_author_bio]

    INVEX Podcast

     

    1.- La narrativa es contraria al sentido de la información económica. Después de que el presidente de la Reserva Federal (FED) admitió que vendrían aumentos menores (aunque aumentos al final) a las tasas de interés de corto plazo, los inversionistas se entusiasmaron. Bastó una seguidilla de datos muy favorables sobre la economía para poner en guardia a los mismos y generar correcciones en los mercados.

    2.- Queda claro que no existe una tendencia que se pueda definir con claridad. Hay muchas dudas con respecto a la recuperación económica, con relación al destino de las tasas y con respecto al comportamiento de los mercados. La debilidad no se ha ido. La palabra más definitoria es que hay mucha volatilidad.

    3.- El mercado de renta fija en los Estados Unidos presenta volatilidad en los réditos. La semana pasada, al cierre, tuvo un rally importante de hasta 14 puntos base en los plazos cortos y de 12 en los vencimientos de 10 años. Esto ante los datos de inflación del deflactor del consumo personal que pasó de 6.3% en septiembre a 6.0% en octubre y en la parte subyacente de 5.2% a 5.0%.

    Sin embargo, en el mercado laboral, la creación de empleos se mantiene sólida y por arriba de los estimados por el consenso del mercado. Adicionalmente, los incrementos de las remuneraciones salariales superan los aumentos de los meses previos.

    4.- Toma forma, de nuevo, la hipótesis de que habría un aterrizaje suave, con una inflación esperada en descenso, datos de crecimiento del consumo y de un mercado laboral sólidos y sostenidos. De momento, el mercado busca niveles de consolidación de corto plazo, con rebotes de alza hasta de 10 puntos base en la apertura de esta semana, con el bono de 10 años cotizando sobre cerca del 3.60%.

    En términos de inversión consideramos cerrar los diferenciales de duración con respecto a las referencias, pero de forma paulatina ante el riesgo de que el ciclo de alza de tasas se pueda extender más allá del primer trimestre del 2023. Tomamos marginalmente mayor exposición a todo el espectro de la curva de rendimientos gubernamental (GOVT).

    5.- En México, hubo un comportamiento análogo a sus pares norteamericanos, pero con mayores magnitudes de movimientos en la curva local, con bajas de 14 puntos base en promedio de todo el espectro de vencimientos y de hasta 25 puntos base en los plazos entre 20 y 30 años.

    El movimiento de los flujos permitió este rally de baja y que parcialmente se revirtió al inicio de esta semana, enseñando también mucha volatilidad. Esta reversión se debe a que el mercado toma en cuenta que el riesgo de la inflación en México está lejos de desinflarse y Banxico puede extender el ciclo de alza de tasas durante el 2023. Vimos en el informe de inflación del banco central, que las presiones sobre los precios al consumidor ya son claramente por el lado de la demanda y se ha difuminado el efecto de la oferta que vimos, principalmente, en los energéticos.

    Creemos que en el diferencial que se mantiene atractivo entre las tasas de interés de pesos y las tasas en dólares; también persisten las dudas con respecto a otros mercados emergentes, lo que mantiene a los activos en pesos con fuerte demanda, a pesar del riesgo de que el alza de tasas se prolongue en 2023. Consideramos adoptar también la estrategia de cerrar diferenciales de duración de forma paulatina y estar en mayor sintonía con las referencias de cara al inicio del próximo año.

    6.- En cuanto al dólar, el inicio de esta semana supuso una recuperación importante de la moneda norteamericana frente a todas las monedas. El peso no fue la excepción y a pesar de la entrada de flujos de extranjeros que compran activos en pesos, si los mercados globales favorecen las apuestas en dólares, el peso también se ve impactado. De este modo, hay también una mayor volatilidad del tipo de cambio en los últimos días y parece que esta se puede prolongar; lo que favorece a las posiciones especulativas de corto plazo para generar retornos positivos con el movimiento del dólar.

    7.- La volatilidad también está presente en las bolsas. Cerramos fuerte el último día de noviembre con inversionistas que prefirieron enfocarse en las últimas declaraciones del presidente del FED como una señal positiva para las bolsas (que el movimiento de alza en tasas de interés será más moderado hacia delante); pero, iniciamos diciembre con un menor entusiasmo ante datos económicos sólidos en Estados Unidos que hacen pensar en que el organismo tiene margen de maniobra para seguir con su política monetaria restrictiva y que el control de la inflación está aún lejos de alcanzarse.

    Es evidente la ansiedad de los inversionistas por adelantarse al actuar de los bancos centrales, en medio de la búsqueda por lograr mejorar los rendimientos en un contexto muy adverso para las bolsas: el S&P 500 de Estados Unidos se encamina a cerrar el año con una caída de casi (-)15.0%.

    8.- Reiteramos que existen pocos elementos que soportan un nivel superior al actual en el S&P 500, no solo este año, sino de cara al 2023 en donde el consenso de Bloomberg fija un nivel cercano a los 4,000 puntos para diciembre. Y por ello, reiteramos cautela en nuestras Carteras.

    Como hemos señalado en diversas ocasiones, el foco de atención está en las utilidades de las empresas y consensos que parecen optimistas, en esta ocasión tomamos como referencia datos de la plataforma Datatrek, la cual señala que en los últimos 90 días se han reducido en un (-)4.7% las estimaciones para las utilidades del S&P 500 en 2023, en el caso del sector Salud, una de nuestras principales apuestas activas, el ajuste ha sido menor de (-)2.5 por ciento.

    9.- En la semana que finalizó el 2 de diciembre, nuestro Portafolio global estuvo por debajo del referente ACWI, afectado principalmente por la sub-ponderación en China que mantiene una tracción positiva en general en los últimos días a pesar de momentos de retroceso, a la expectativa de un mejor desempeño luego de ser uno de los referentes con el peor rendimiento en el año.

    El alza de los mercados emergentes ha sido notable en los últimos días, enmarcado sin duda en la fuerza del Hang Seng que en noviembre ganó 26.6% e inicia la semana con un alza adicional de 4.5%, y tomando en cuenta que es el componente más importante dentro de los índices emergentes con un peso cercano a 30.0%.

    Las medidas de estímulo que aplican las autoridades en China podrían contener el impacto adverso en la economía por las políticas de cero-tolerancia al COVID-19, en momentos en donde, además, muchos inversionistas piensan que lo peor ha quedado atrás y que cualquier evolución favorable en las noticias sobre el manejo de la pandemia serán un catalizador para la bolsa del país; sin perder de vista el riesgo regulatorio que sigue generando dudas sobre el rumbo de las acciones.

    10.- El mercado local se muestra igualmente volátil. Es difícil fijar con claridad el destino que tendrá el referente en los próximos días. El S&P BMV IPC disminuyó por debajo de los 51,000 puntos al inicio de la semana, luego de haber cerrado noviembre cercano a los 51,700 puntos.

    Diciembre suele ser un buen mes históricamente para la bolsa local. En el promedio de los últimos cinco años el índice ha ganado 3.8% en el mes, donde fue particularmente notable el impulso del año pasado. Por ello, vemos con cautela el impulso que pueda mantener el referente, y aunque logre rondar los 51,000 puntos o incluso tener de nuevo ganancias, estas podrían ser temporales.

    Mantenemos por ahora un enfoque de cautela y a la espera de que se dé un movimiento de mercado que nos permita volver a fijar apuestas activas en emisoras que nos gustan fundamentalmente, pero que muestran por ahora cotizaciones caras.

    En la semana que finalizó el 2 de diciembre, la Cartera de renta variable local estuvo por debajo de la referencia en lo que influyeron diferentes posiciones, entre ellas la sobre-ponderación en CEMEX y no tener a VESTA, esta última nos parece que recibió la atención del nearshoring; mientras que en sentido positivo sumó no tener a GFINBUR y la sobre-ponderación en GRUMA.

     

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    29Nov, 2022
    Opinión Estratégica: La Reserva Federal (FED), los datos y China detienen a los mercados

    Volvemos a ver un ajuste de más de 1.0% en los mercados de equity. Los factores de riesgo siguen muy presentes: la incertidumbre sobre el rumbo de las tasas, la velocidad que muestran aún algunos rubros en la economía y los factores de tensión en el tema geopolítico. Anticipamos posibles retrocesos en los siguientes días ante la información que esta por publicarse.

    [sexy_author_bio]

    INVEX Podcast

     

    1.- Después de varios días de optimismo los mercados vuelven a mostrar moderación y una baja el día de ayer, ante la persistencia de factores de riesgo que no pueden pasar inadvertidos.

    2.- Un primer factor, y tal vez el mas relevante, es que los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED siguen haciendo señalamientos sobre la complacencia de las estimaciones con respecto a las tasas el próximo año por parte de los inversionistas. Tres participaciones de miembros importantes señalaron en resumen tal subestimación y la necesidad del instituto central de trabajar más ante una inflación donde sigue habiendo señales de presión.

    Esta semana hay una intervención del presidente Jerome Powell que, centrará la atención de los inversionistas a la espera de que se valide la conclusión de un menor ritmo de alza de tasas a partir de la siguiente reunión y un escenario de estabilidad en los siguientes meses.

    3.- La fortaleza de los datos económicos es otro tema que provoca una narrativa adversa. Se especula que la dinámica del consumo en el fin de semana de acción de gracias fue mejor a la del año anterior. Esto se añade a los datos de ventas al menudeo que resultaron mejor de lo esperado en octubre.

    Esta semana es relevante dados los datos sobre la inflación del índice del deflactor del consumo personal. El mercado de tasas estará muy atento a este resultado del mes de octubre, así como a la revisión de la creación de empleos, variación de los salarios y los indicadores PMI del sector manufacturero global. Los indicios de mayor fortaleza solo alimentaran la inquietud del mercado con respecto a la postura de la FED en cuanto a los riesgos de persistencia de la inflación elevada y la permanencia de la tendencia de alza de tasas por más tiempo.

    4.- Un tercer factor es el tema geopolítico. Las protestas en China, aunque no supongan una escalada, tienen implicaciones directas sobre la expectativa de recuperación del crecimiento en la región y han tenido un impacto en el comportamiento de los mercados.

    5.- No hemos librado la etapa de volatilidad relacionada con la definición de nuevas tendencias. Si 2023 va a mostrar la confirmación de puntos de inflexión en los mercados, aun le faltan muchas pruebas para demostrarlo.

    6.- Con una semana corta en los Estados Unidos, las tasas registraron de nuevo un rally, con los participantes montados en la idea de que el ciclo de alza de tasas esta más cercano a terminar. Sin embargo, los riesgos inflacionarios siguen presentes ya que los datos de ventas al menudeo, excluyendo autos y gasolina, tuvieron un incremento mensual superior al esperado y los bienes durables también; lo que implica que las presiones por el lado de la demanda se mantienen vigentes.

    En suma, seguimos pensando que las tasas de interés se encuentran sobre un piso, principalmente las de corto plazo. El riesgo de rebote esta latente, los intermediarios mostraron sensibilidad, los diversos miembros de la FED hablando de los riesgos que aun persisten en la inflación y de que el ciclo de restricción monetaria se alargue.

    En términos de inversión nos mantenemos con cautela, bajas duraciones, tasas revisables y baja exposición al riesgo de crédito.

    7.- En México, los datos de inflación de la primera quincena de noviembre plantean un comportamiento de alza en la parte subyacente (que excluye tarifas de gobierno y precios de energía, así como bienes agropecuarios) que parece no frenarse y mucho menos tener un punto de inflexión.

    Las tasas de los Mbonos siguieron el comportamiento de sus pares en dólares, así como la lectura de una inflación general influida, menores precios en los energéticos y agropecuarios, componentes que pueden revertir su comportamiento en cualquier momento y generar nuevas presiones adicionales.

    La situación de riesgo se traduce en el potencial alargamiento del ciclo de alza de tasas por parte del Banxico, consideramos que los niveles actuales de la curva son un piso y se podría dar un regreso. También dependerá de los comunicados de política monetaria, tanto de la FED, como del Banxico, en el mes de diciembre sobre su visión del escenario inflacionario y las condiciones para alcanzar los objetivos de inflación.

    Bajo esta visión, la inversión en deuda gubernamental se mantiene sin cambios: duraciones por debajo de las referencias, tasas revisables, renovación constante de papeles de muy corto plazo y cuidando el riesgo de crédito a través de la diversificación de papeles.

    8.- El tipo de cambio se mantiene en el rango del $19.30 al $19.50 pesos por dólar, con una cotización mucho más recargada en la parte baja del intervalo de operación. El dólar se ha debilitado frente a la mayoría de las monedas. En el caso del cruce frente al peso, los futuros crecieron en favor de la moneda nacional y además, los datos de inversión extranjera directa fueros sólidos, ante la tendencia del reacomodo de empresas manufactureras a nivel global (nearshoring).

    En términos de inversión, las valuaciones de deuda global están poco favorecidas por la fortaleza del dólar, pero el tipo de cambio se posiciona para tomar posiciones largas de dólares con un objetivo de venta cerca o por arriba de los $19.50 pesos.

    9.- Las bolsas lucen un tanto cansadas, parece que buscan soportar los niveles que alcanzaron con el rally a finales de octubre, más que extenderlo. Pero, en una semana que tendrá una importante agenda económica, la volatilidad podría regresar.

    Los datos económicos han sido mixtos, aquellos que revelan la fragilidad del entorno son tomados de forma positiva por el mercado al soportar la tesis de que los bancos centrales deberán moderar su postura restrictiva para evitar dañar más la economía; pero, deberían ser también un presagio de que los resultados de las empresas se verán mermados.

    Este podría ser el nuevo foco de atención, del que ya hemos advertido previamente: las utilidades de las empresas en 2023 se verán afectadas por un menor crecimiento y existe espacio para recortes en las proyecciones de los analistas conforme se revelen las guías del próximo año. El consenso de Refinitiv en agosto proyectaba un crecimiento de 8.0% en las utilidades del S&P 500 el próximo año, por debajo del 9.3% de la estimación de julio.

    Con una semana de poca operación por los feriados en Estados Unidos, se experimentó una tendencia con poca fuerza los días anteriores y en donde los principales movimientos dentro del S&P 500 los tuvieron los sectores de Servicios Públicos (con una ganancia semanal de +3.0%) y Materiales (+2.9%).

    Nuestra Cartera global se vio parcialmente favorecida por este movimiento considerando nuestra apuesta temática en el ETF de dividendos DVY, el cual tiene un componente importante en Utilities. Pero, fue en especial la sub-ponderación en Tecnología y en China lo que sumó al portafolio. En contraste, restó valor el desempeño contenido de Energía (que avanzó 0.3%) ante noticias entorno a la producción que han inyectado volatilidad al precio del petróleo; nos parece que sigue existiendo valor en este segmento y una oferta inferior a la demanda en los próximos meses podría continuar apoyando al commodity. En la semana que finalizó el 25 de noviembre la Cartera fue mejor que el benchmark en 20 puntos base.  

    Redujimos nuestra apuesta activa en Reino Unido ante un panorama menos favorable por la reforma fiscal que incidiría en el sector energético (uno de los principales componentes) y en las ganancias en bolsa. La liquidez generada por este movimiento, decidimos invertirla en Brasil y China. En el caso de Brasil, nos gusta la composición del índice en materias primas, el panorama económico mejora y la composición del gobierno tras las elecciones dejaría poco espacio de maniobra para grandes cambios. En China, los retos prevalecen (política de cero tolerancias al COVID-19, menor crecimiento, campo regulatorio y crisis inmobiliaria); pero, cualquier mejora en la percepción de los factores antes mencionados podría permitir un mejor desempeño del referente.

    10.- El referente S&P BMV IPC ronda los 51,000 puntos al inicio de la semana, luego de haber superado los 52,000 en días previos. No existen muchos elementos fundamentales para pensar en que este nivel sea sostenible, más allá de valuaciones relativas castigadas y compras de oportunidad; pero, nos parece que estas han llevado a las cotizaciones de algunas emisoras a niveles adelantados que ameritan cautela.

    Sin duda existen argumentos positivos asociados a un mejor entorno económico y con el interés que ha desatado en nuestro mercado la narrativa cada vez más fuerte sobre el nearshoring, en momentos en donde nos acercamos al cierre del año que tradicionalmente revela un impulso en el mercado local por el famoso window dressing. Pero, reiteramos cautela ante un sentimiento que parece soportado en una percepción de mercado, más que en los fundamentales de las empresas.

    En la semana que finalizó el 25 de noviembre nuestro Portafolio tuvo un mejor desempeño que la referencia; en lo que incidió no tener PEÑOLES y GFINBUR (la cual anunció su salida en el proceso de compra de Citi-Banamex), así como la sobe-ponderación en TLEVISA (que vio cierta recuperación al poner fin a una disputa legal de varios años).

     

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    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    23Nov, 2022
    Opinión Estratégica: Semana corta, pero con información importante

    Los datos muestran un consumo sólido en Estados Unidos. Esta semana es la primera importante (Acción de gracias) para confirmar la resistencia del consumidor, también para consolidar la baja en la inflación. Ojo con los contrasentidos en los mercados. Datos buenos de consumo podrían mermar el entusiasmo. Seguimos sin acumular argumentos para subirse al rally bajo la expectativa de que tenga una magnitud grande. El escenario parece más agradable para el mercado de bonos, aunque también relativamente limitado.

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    INVEX Podcast

     

    1.- Los mercados avanzaron poco hasta antes de este lunes. Ayer hubo una jornada un poco mejor. Los inversionistas anticipan un escenario en donde siga bajando la inflación y los aumentos a las tasas, por parte de la Reserva Federal (FED), sean de menor magnitud en los meses que vienen.

    Por otro lado, vemos a los funcionarios de la FED advirtiendo sobre la poca posibilidad de cambio en su postura. Asimismo, los datos, en especial ahora referentes al consumo, han registrado caídas menores a lo anticipado. El consumidor norteamericano muestra fortaleza; esto combinado con la solidez del mercado laboral, no le da argumentos a la FED para reducir su dureza y dejar de apuntar al objetivo de llevar la tasa de corto plazo al 5%.

    2.- Va a ser interesante en esta semana la publicación de las minutas de la pasada reunión del Comité de Mercados Abiertos. Las discusiones a su interior sobre la velocidad de las alzas y las señales que la FED requiere para moverse a otro cuadrante serán importantes.

    También va a ser importante la celebración de acción de gracias y su tradicional vorágine de consumo. Esta primera prueba puede arrojar la confirmación de una situación mas apremiante para el consumidor derivada de la mayor inflación y el encarecimiento del financiamiento o bien puede confirmar que la resistencia del consumidor es más fuerte de lo que se habla. Buenas noticias pueden restar entusiasmo, malas noticias pueden elevarlo, así las cosas.

    3.- Desde nuestro punto de vista la duda va a prevalecer con relación a como los bancos centrales y los negocios van a navegar en las siguientes semanas. La carga de riesgo es elevada y así puede permanecer, vemos disparos en algunos activos como por ejemplo las bolsas en Latinoamérica, pero no esperamos la consolidación de un rally. Las buenas noticias son marginales y es más probable que haya coberturas de cortos y movimientos de rebalanceo que una toma firme de posiciones, hay que observar con mucha cautela.

    4.- El mercado de tasas en los Estados Unidos registró vaivenes importantes, alentados por la idea de que la FED empezará una nueva etapa en el ciclo de alza de tasas, la cual consiste, de acuerdo con las expectativas de los participantes, en aumentos de menor magnitud y quizá la confirmación del final del ciclo para el primer trimestre del año que entra.

    Sin embargo, varios miembros de la FED salieron a atajar tales expectativas, lo que provocó regresos de las tasas, tras el rally de baja durante algunos días de la semana previa. Esta semana se da la publicación de las Minutas de la reunión de política monetaria, quizá en estas se confirmen los aumentos de menor magnitud, pero no el fin del ciclo de alza en el futuro previsible.

    5.- Lo anterior no justifica que se extiendan las disminuciones de tasas en toda la curva en dólares con una tasa para el bono a 10 años ya en niveles inferiores al 3.8%. Preferimos no tomar riesgos adicionales, mantener duraciones por debajo de las referencias; vemos mucha sensibilidad y volatilidad en activos de renta fija de mayor duración. Mantenemos plazos cortos y tasas revisables. La publicación de las minutas quizá nos dé idea sobre el futuro del ciclo de tasas y consolidemos nuestra visión para el 2023 con relación a la estrategia de deuda global.

    6.- Para México, ante los vaivenes de las tasas en dólares, vimos un comportamiento similar en el mercado de dinero local. Sin embargo, aquí existe la posibilidad de que Banxico extienda el ciclo de alza de tasas más allá del primer trimestre del 2023. El riesgo inflacionario esta lejano de contenerse, sobre todo en las mediciones de mercancías y servicios (índice subyacente).

    Para esta semana vienen los datos de la inflación de la primera quincena de noviembre y el ciclo estacional de inflaciones quincenales altas se manifestaría. Por lo tanto, en términos de estrategia es muy similar al de la deuda global, no es el momento de tomar una mayor exposición al riesgo de plazo (duración), ni de tasas fijas, a pesar del rally de la semana pasada.

    Mantenemos la consistencia en las posiciones de plazos cortos, renovaciones de CETES, tasas revisables y reales de corto plazo son los pilares fundamentales para consolidar los diferenciales positivos frente a las referencias.

    7.- En cuanto al tipo de cambio, se dio un rebote desde los mínimos de $19.30 hacia el $19.45 pesos por dólar al inicio de esta semana. Potencialmente se podría estabilizar alrededor de los $19.50 pesos, pero no podemos descartar algo de mayor presión y volatilidad, sobre todo ante la espera de las minutas de la FED. La estrategia de deuda global sufre por los vaivenes del mercado cambiario. En términos de especulación, las posiciones de dólares hechas en el mínimo mencionado pueden aun tener algo de recorrido.

    8.- El sentimiento de cautela regresó a las bolsas de forma contenida, la preferencia por sectores defensivos dentro del S&P 500 se hizo evidente la semana pasada, en la cual, los movimientos fueron acotados y más mesurados que en semanas previas. El sector con el mejor rendimiento semanal fue Consumo básico con una ganancia de 1.7%, lo cual favoreció nuestra Cartera de Renta Variable Global.

    Energía, por el contrario, otra de nuestras principales apuestas activas, retrocedió (-) 2.4% la semana pasada ante rumores de un incremento en la producción por la OPEP; sin embargo, vemos una recuperación al inicio de la semana y reiteramos nuestra postura positiva en este segmento que, a pesar de mostrar ya altos niveles de cotización y ser el indiscutible ganador del año, podría continuar favorecido hacia delante en medio de un entorno recesivo.

    A detalle, el rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 18 de noviembre resultó similar que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio bajó en pesos (-) 0.96% vs (-) 1.03% del ACWI.

    Era tentador seguir la corriente del mercado que premiaba sectores de crecimiento con cotizaciones atractivas, como es el de Tecnología; sin embargo, nos apegamos a la tesis de que no existen cambios estructurales que hicieran evidente una contundente rotación de sectores, lo cual, por el momento, sostiene nuestra posición de una cartera defensiva. La expectativa de un entorno económico recesivo no ha cambiado y aunque hoy los resultados de las empresas no muestran una gran presión, podríamos ver sorpresas en las guías del próximo año, en momentos en donde a reserva del sector energía se prevén utilidades poco robustas. 

    9.- El referente S&P BMV IPC en México parecía perder por momentos fuerza; pero, logra mantener la tendencia de alza que lo llevó a niveles por encima de los 52,000 puntos, su mejor cotización desde mayo de este año. Reiteramos cautela ante este movimiento del mercado local, el cual nos parece frágil al no cambiar el escenario de riesgos que presionaba las valuaciones hace unas semanas.

    El alza se sincroniza con la revaluación de las bolsas en la región de Latinoamérica lo que indica una posible influencia de los grandes inversionistas (fondos de pensión locales y corredurías extranjeras).

    Vemos cotizaciones adelantadas en algunas emisoras que podrían implicar una toma rápida de utilidades si la aversión al riesgo regresa de la mano de la incertidumbre a nivel global.

    Seguimos buscando espacio en medio de este mercado y aprovechar el alza que registran ciertas emisoras para así generar liquidez y fijar posiciones en aquellas cuyas valuaciones lucen atractivas; y con la expectativa de que las cotizaciones en nombres que nos siguen gustando por sus sólidos fundamentales regresen a niveles que permitan un rendimiento potencial más atractivo.

    En este sentido, en días recientes, dado el avance que ha tenido CEMEX en el mes (cercano a 15%) redujimos nuestra apuesta activa; la cual había salido de los parámetros que considerábamos óptimos ante los ajustes que ha tenido la emisora en el mercado y el peso que ha perdido dentro del referencial S&P BMV IPC. Destacamos que sigue siendo una de las posiciones que mantenemos en la cartera, ya que las cotizaciones actuales no reconocen el valor intrínseco que estimamos para la emisora.

     

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    15Nov, 2022
    Opinión Estratégica: Toma de riesgos excesiva

    El dato de inflación de octubre facilita a la Reserva Federal (FED) la decisión de reducir el monto de aumentos en la tasa de interés para diciembre. Los inversionistas reaccionaron con una toma de riesgos que nos parece excesiva. El escenario no justifica cambiar hacia una posición agresiva. Los bancos centrales seguirán elevando las tasas y el tamaño de la reducción en el crecimiento sigue siendo incierto. Mantenemos posiciones relativamente defensivas, que también se han beneficiado de la ventana de optimismo.

    [sexy_author_bio]

    INVEX Podcast

    1.- La inflación ha comenzado a descender en Estados Unidos y ello ha entusiasmado a los inversionistas. El optimismo surge ante la expectativa de que los bancos centrales (principalmente el norteamericano) podrían ser menos agresivos en los aumentos futuros a la tasa de interés de referencia, lo cual abre paso a algunos a pensar que lo peor ha pasado.

    2.- Desde nuestro punto de vista el escenario no justifica una toma agresiva de riesgo. Por una parte, el hecho de que los bancos centrales disminuyan la magnitud de los aumentos futuros en las tasas no es tan importante como el nivel al que llegarán y en el cual se van a sostener por un tiempo considerable. Nada hay sobre la mesa que resucite la idea de que los bancos centrales cambiarán su postura de política monetaria durante todo el 2023; seguirán aumentando las tasas, tal vez a menor velocidad, pero en el caso de Estados Unidos a un nivel cercano al 5.0%.

    3.- Por otro lado, no se sabe mucho de la reducción en la tasa de crecimiento. Hay sectores muy afectados, pero al mismo tiempo un mercado laboral con ajustes moderados y una persistente presión de costos vía salarios. La idea de que la inflación subyacente no descenderá a la velocidad de la inflación general sigue vigente y ello también es una garantía de ningún cambio en la perspectiva de las tasas.

    4.- La semana pasada el comportamiento de las tasas presentó un fuerte incremento del apetito por riesgo de duración. En términos de nuestros portafolios de deuda global consideramos mantener nuestra estrategia de duraciones moderadas. La semana pasada nos ayudó la exposición que tenemos a vencimientos de uno a dos años, pero en general nuestras posiciones se encuentran en plazos menores a un año, tasas revisables gubernamentales y muy bajos porcentajes de riesgo de crédito, que también se ubican en el espectro de los flotantes.

    5.- En México, contagiado por las noticias de la inflación norteamericana y con un Banxico que apunta a seguir a la FED, el mercado de dinero local también registró un rally semanal importante. Las tasas de interés nominales bajaron 54 puntos base en promedio de toda la curva, los mayores ajustes a la baja se dieron en los vencimientos de 5 a 10 años con bajas de hasta 66 puntos base. Pero los bonos de 20 y 30 años tuvieron los mayores retornos por valuación durante esta semana.

    6.- En el caso de las tasas reales, la curva de Udibonos bajó 3 puntos base en promedio en la semana, con las mayores disminuciones en la parte de 10 años, con hasta 14 puntos base, pero de igual forma con los mayores rendimientos en los vencimientos de mayor horizonte.

    7.- A pesar de que pensamos que Banxico replicará los movimientos en la tasa de corto plazo que hará la FED, consideramos que el movimiento de las tasas de plazos largos no se ajusta al escenario sobre la inflación local, la cual no está bajo control y sus expectativas se encuentran desancladas del objetivo. Asimismo, con el tipo de cambio con niveles tan bajos para el dólar ($19.35 cierre lunes), no podemos descartar escenarios de presión y volatilidad que pudieran de nuevo impactar en la inflación, en especial si Banxico decidiera cerrar explícita o implícitamente el diferencial de tasas entre México y los Estados Unidos. Por lo tanto, consideramos que Banxico deberá mantener el ritmo que aplique la FED.

    Con esto, aunque la baja de tasas, sobre todo de largo plazo, no nos favoreció en el portafolio, pensamos que las posiciones de tasas revisables y la menor duración con relación al benchmark deberán preservarse el resto del año. Aún vemos potenciales movimientos de presión en la curva, por lo que las posiciones de tasas variables, en Udibonos de corto plazo, así como la renovación de CETES, nos permiten mantener una estrategia cómoda y rentable.

    8.- En cuanto al tipo de cambio, puede ser una opción tomar algo de posiciones especulativas a niveles actuales $19.30 – $19.35 pesos por dólar, con un objetivo de corto plazo por arriba de lo $19.50 pesos. El piso sobre los niveles actuales parece estar consolidando, por el diferencial de tasas entre pesos y dólares que ha permitido una posición a favor del peso en el mercado de futuros de la Bolsa de Derivados de Chicago; así como por elementos como el tamaño de los flujos de remesas y de inversión directa.

    Aunque existen algunos riesgos: se viene las nuevas rondas de las consultas sobre el T-MEC entre México, Estados Unidos y Canadá y parecen ser las definitivas si se va a un panel de controversia; pensamos que el rango de operación de la cotización se puede mantener por debajo de los $20 pesos en el futuro previsible.

    9.- En los mercados de capitales Iniciamos la semana con mayor mesura, luego de que los inversionistas premiaron la renta variable la semana pasada ante una lectura de inflación que fue mejor de lo esperada. El S&P 500 ganó 5.9% su mejor avance semanal desde junio, más destacable el Nasdaq que subió 8.1%, en Europa el referente alemán avanzó 5.7%.

    El caso del Hang Seng de China es sorprendente, en noviembre gana 18.0%, un importante giro al desempeño que ha tenido el resto del año. Ha sido complejo incorporar una estrategia dentro del portafolio en este mercado ante la incertidumbre que rodea al crecimiento del país y los riesgos en el campo regulatorio; pero, al mismo tiempo ante lo atractivo de sus bajas valuaciones. Por ahora preferimos otros activos, parecería que el valor en este mercado no está en una estrategia pasiva.

    El apetito por activos de riesgo es evidente y beneficia en especial a sectores que se mostraban rezagados.

    La recuperación de Tecnología y Servicios de Telecomunicaciones en Estados Unidos (10.0% y 9.2%), posiciones que mantenemos sub-ponderadas en nuestros Portafolios, incidió negativamente en nuestra Cartera global que estuvo 60 puntos base por debajo de la referencia durante la semana que finalizó el 11 de noviembre. Ver Cartera de Renta Variable Global.

    Nos parece que el entusiasmo podría desvanecerse si las declaraciones de miembros del FED continúan respaldando una vez más una postura restrictiva en los próximos meses. No es la primera ocasión en el año que los movimientos de alza no logran sostenerse por mucho tiempo.

    No encontramos elementos suficientes para pensar en una rotación contundente de sectores hacia empresas de crecimiento, tecnología y consumo discrecional, vemos riesgos aún en un movimiento que nos parece responde a valuaciones castigadas que detonan atractivo por sus bajos niveles de entrada y no necesariamente a un cambio en la perspectiva de factores como elevados niveles de tasas de interés que presionan su valoración.

    Por otro lado, la bancarrota de la plataforma de criptomonedas FTX merece atención. Generó cierto nerviosismo al poner en evidencia la fragilidad de ciertos activos, y por la posibilidad de que esto desatara requerimientos de capital que tuvieran que ser cubiertos con la venta de acciones para obtener liquidez. Sin embargo, su impacto en las bolsas y en el apetito por riesgo fue pasajero.

    10.- La bolsa mexicana ronda los 52,000 puntos, los cuales no veía desde finales de mayo; más allá del nivel actual, lo que sorprende es la velocidad de alza. Aunque en las últimas jornadas ha perdido fuerza, existen ciertos elementos que parecen apoyar este sentimiento positivo en el mercado local, como datos económicos que muestra una mayor resiliencia de la economía a lo esperado, así como las fuertes expectativas que ha generado la tendencia de nearshoring y el impulso que pueda dar al crecimiento, siendo especialmente foco de atención en emisoras con operaciones en el norte del país.

    Desde nuestra óptica, el rally merece cautela al persistir elementos de riesgo, el principal de ellos elevados niveles de tasas de interés que prevalecerán en los próximos meses y que presionan las valuaciones; así como un escenario retador en la economía de otros países que tienen fuerte presencia en las operaciones de emisoras mexicanas, como es el caso de Estados Unidos, Latinoamérica y Europa.

    Sin duda puede existir aún valor en algunas emisoras que se mostraban muy rezagadas y castigadas; no obstante, en el caso de otras compañías vemos valuaciones adelantas y un rendimiento potencial acotado que podría implicar tomas de utilidades si el entusiasmo se desvanece, como ha ocurrido en meses previos.

    El balance en el año continúa negativo, pero las pérdidas se han recortado de forma considerable. El escenario es positivo partiendo de una expectativa que era más adversa; aunque, destaca frente a otros mercados emergentes que se han favorecido por su exposición a emisoras de materias primas (un catalizador ante los altos precios de estos insumos) y logran rendimientos más atractivos en el año, hay que recordar que México carece de estos componentes y ello ha restado impulso.

    Respecto a nuestra Cartera local, esta semana tuvimos un resultado 15 puntos base mejor que el benchmark: el principal factor que contribuyó fue la sobre-ponderación en CEMEX, la cual ha ganado impulso en las últimas semanas y la lleva a una cotización más favorable; estaremos atentos a su día del inversionista para conocer información adicional de la estrategia y sobre todo el sentimiento del mercado sobre la acción.  Ver Cartera de Renta Variable Local.

    En días recientes realizamos cambios en nuestro Portafolio: neutralizamos nuestras posiciones en AC, AMX, GFNORTE y RA ante el importante movimiento de alza que han tenido en el año y que las lleva a valuaciones con un rendimiento potencial acotado. En especial nos favoreció la decisión en GFNORTE, que fue una de las pocas emisoras en retroceder durante la semana pasada.

    Por otro lado, iniciamos una apuesta activa en GRUMA debido a un rendimiento potencial que aún luce atractivo. Nos parece que los resultados a nivel de ventas son buenos, y si bien se espera una contracción en la rentabilidad este año, esto podría ya estar descontado por el mercado; además, los futuros del precio del maíz se muestran a la baja, lo que debería restar presión a los márgenes.

     

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    8Nov, 2022
    Premisas de inversión (noviembre): Inflación en EE.UU. descenderá en el 2023

    Entorno Internacional

    • Posible recesión en EE.UU. (crecimiento estimado en 2.0% para 2022 y 0.1% para 2023). Recesión inminente en Eurozona. Prevemos una importante desaceleración en el crecimiento de China.
    • Inflación en EE.UU. descenderá en el 2023 (8.0% est. 2022 y 4.7% est. 2023) por menores presiones en algunos commodities y en costos de suministro. Subyacentes elevadas (6.5% y 4.5%, respectivamente). Inflación alta en Europa y otras regiones.
    • Política monetaria restrictiva. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerrará el año entre 4.50% y 4.75%. Podría llegar entre 5.00% – 5.50% al término del ciclo restrictivo. En Europa y Reino Unido las tasas de referencia podrían continuar al alza también. Es probable que éstas se mantengan elevadas durante todo 2023.
    • Dólar fuerte por mayor sentimiento de aversión al riesgo. Debilitamiento generalizado de las monedas frente al dólar, con excepción de algunas divisas como el real o el peso mexicano.

     

    Entorno Local

    • Estimamos un crecimiento de 2.7% para el PIB de México en 2022 y de 0.9% en 2023. Coyuntura complicada en sector industrial por menor crecimiento en Estados Unidos. Debilidad estructural en la parte de inversión. Demanda interna favorecida por un consumo resiliente y entrada de remesas al país.

    • Descenso de la inflación en México, pero se mantiene muy por encima del objetivo de Banxico (8.6% est. 2022 y 5.5% est. 2023). Subyacente elevada (8.3% y 5.5%, respectivamente).

    • Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 10.50% estimado para finales de 2022 y 11.00% para 2023).

    • Tipo de cambio cercano a $20.00 en el cierre de  2022. Oscilación entre $19.50 y $21.00 durante 2023. Paridad cambiaria relativamente fuerte por bajo riesgo de recesión económica, ratificación de calificación de deuda soberana por encima de grado de inversión, firme entrada de remesas y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas.

     

    Deuda Global

    • Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se ubicarán en niveles altos, a pesar del riesgo mayor de recesión. La tasa de referencia de la FED llegará a niveles entre 5.00% – 5.50% en 2023. Poca posición en duración 1-3 años (IBTAN) y continuamos con posiciones importantes de corto plazo (VDST, SHV).

    • Mantenemos exposición en papel privado revisable y de corta duración (FLOAT y VCSH), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.

    • Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

    • No Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.

    • No Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
    • No Deuda de larga duración: GOV, LQD, HYG

     

    Deuda Local

    • Gubernamental: Alza en la tasa de referencia de Banxico hacia 10.75% – 11.00% en 2023. Mantener tasas revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES). 

    • Mantenemos el diferencial de Duración entre los portafolios y su referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.

    • Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.

    • Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.

    • Corporativos A–AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación  AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.

    • No Municipales y Estatales.
    • No Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior).
    • No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
    • No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

     

    Renta Variable Global

    • Sobre-ponderación EE.UU. El escenario se mantiene complejo para la renta variable y los rendimientos no se anticipan favorables en el año a pesar de la recuperación al cierre de octubre. El sentimiento del  mercado seguirá determinado por el actuar del FED, el alza en tasas de interés continúa como factor de presión en valuaciones. Mantenemos nuestra postura de fijar posiciones sectoriales.

    • Sobre-ponderación en Energía beneficiado de altas inflaciones. Sobre-ponderación en Consumo básico y Salud ante un entorno de menor crecimiento. Posiciones en emisoras con pago de dividendos como  estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.

    • Neutralizamos Finanzas y preferimos exposición en el componente de Seguros que muestra una mayor correlación positiva al alza en tasas.
    • Sub-ponderación Industrial, Consumo discrecional y Bienes Raíces que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento. Así como en Tecnología  y  Servicios de Comunicación por valuaciones más sensibles al movimiento de alza en tasas de interés.

    • Mantenemos la sobre-ponderación en Japón, Reino Unido y Canadá a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas.

    • Emergentes sub-ponderados con excepción de India. China sigue mostrando retos al crecimiento económico y en el campo regulatorio.

     

    Renta Variable Local

    • Esperamos un rendimiento negativo en 2022 y que persista la volatilidad. Las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y las tasas de interés en máximos históricos por una política monetaria restrictiva de Banxico limitan las valuaciones. Expectativa de cierre de año del S&P BMV IPC en 48,400 unidades. Podrían existir catalizadores si se confirma un escenario de menor aversión al riesgo que comenzó a materializarse en días recientes.

    • Los resultados corporativos del 3T-22 fueron mixtos, se puso una vez más en evidencia los retos en la rentabilidad de las empresas y en algunos casos los efectos de mayores niveles de tasas de interés en su carga financiera.

    • Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas.

     

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    Declaraciones

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