Entorno Internacional

• Posible recesión en EE.UU. (crecimiento estimado en 2.0% para 2022 y 0.1% para 2023). Recesión inminente en Eurozona. Prevemos una importante desaceleración en el crecimiento de China.
• Inflación en EE.UU. descenderá en el 2023 (8.0% est. 2022 y 4.7% est. 2023) por menores presiones en algunos commodities y en costos de suministro. Subyacentes elevadas (6.5% y 4.5%, respectivamente). Inflación alta en Europa y otras regiones.
• Política monetaria restrictiva. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerrará el año entre 4.50% y 4.75%. Podría llegar entre 5.00% – 5.50% al término del ciclo restrictivo. En Europa y Reino Unido las tasas de referencia podrían continuar al alza también. Es probable que éstas se mantengan elevadas durante todo 2023.
• Dólar fuerte por mayor sentimiento de aversión al riesgo. Debilitamiento generalizado de las monedas frente al dólar, con excepción de algunas divisas como el real o el peso mexicano.

Entorno Local

• Estimamos un crecimiento de 2.7% para el PIB de México en 2022 y de 0.9% en 2023. Coyuntura complicada en sector industrial por menor crecimiento en Estados Unidos. Debilidad estructural en la parte de inversión. Demanda interna favorecida por un consumo resiliente y entrada de remesas al país.

• Descenso de la inflación en México, pero se mantiene muy por encima del objetivo de Banxico (8.6% est. 2022 y 5.5% est. 2023). Subyacente elevada (8.3% y 5.5%, respectivamente).

• Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 10.50% estimado para finales de 2022 y 11.00% para 2023).

• Tipo de cambio cercano a $20.00 en el cierre de  2022. Oscilación entre $19.50 y $21.00 durante 2023. Paridad cambiaria relativamente fuerte por bajo riesgo de recesión económica, ratificación de calificación de deuda soberana por encima de grado de inversión, firme entrada de remesas y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas.

Deuda Global

• Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se ubicarán en niveles altos, a pesar del riesgo mayor de recesión. La tasa de referencia de la FED llegará a niveles entre 5.00% – 5.50% en 2023. Poca posición en duración 1-3 años (IBTAN) y continuamos con posiciones importantes de corto plazo (VDST, SHV).

• Mantenemos exposición en papel privado revisable y de corta duración (FLOAT y VCSH), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.

• Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

• No Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.

• No Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
• No Deuda de larga duración: GOV, LQD, HYG

Deuda Local

• Gubernamental: Alza en la tasa de referencia de Banxico hacia 10.75% – 11.00% en 2023. Mantener tasas revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES). 

• Mantenemos el diferencial de Duración entre los portafolios y su referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.

• Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.

• Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.

• Corporativos A–AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación  AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.

• No Municipales y Estatales.
• No Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior).
• No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
• No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

Renta Variable Global

• Sobre-ponderación EE.UU. El escenario se mantiene complejo para la renta variable y los rendimientos no se anticipan favorables en el año a pesar de la recuperación al cierre de octubre. El sentimiento del  mercado seguirá determinado por el actuar del FED, el alza en tasas de interés continúa como factor de presión en valuaciones. Mantenemos nuestra postura de fijar posiciones sectoriales.

• Sobre-ponderación en Energía beneficiado de altas inflaciones. Sobre-ponderación en Consumo básico y Salud ante un entorno de menor crecimiento. Posiciones en emisoras con pago de dividendos como  estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.

• Neutralizamos Finanzas y preferimos exposición en el componente de Seguros que muestra una mayor correlación positiva al alza en tasas.
• Sub-ponderación Industrial, Consumo discrecional y Bienes Raíces que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento. Así como en Tecnología  y  Servicios de Comunicación por valuaciones más sensibles al movimiento de alza en tasas de interés.

• Mantenemos la sobre-ponderación en Japón, Reino Unido y Canadá a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas.

• Emergentes sub-ponderados con excepción de India. China sigue mostrando retos al crecimiento económico y en el campo regulatorio.

Renta Variable Local

• Esperamos un rendimiento negativo en 2022 y que persista la volatilidad. Las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y las tasas de interés en máximos históricos por una política monetaria restrictiva de Banxico limitan las valuaciones. Expectativa de cierre de año del S&P BMV IPC en 48,400 unidades. Podrían existir catalizadores si se confirma un escenario de menor aversión al riesgo que comenzó a materializarse en días recientes.

• Los resultados corporativos del 3T-22 fueron mixtos, se puso una vez más en evidencia los retos en la rentabilidad de las empresas y en algunos casos los efectos de mayores niveles de tasas de interés en su carga financiera.

• Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas.

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