Los mercados no alcanzan a tener una tendencia definida con claridad. Volvemos a una narrativa en donde las buenas noticias terminan siendo malas y viceversa. Se mantiene el temor con respecto a una posible recesión al inicio del año. El ambiente ha detenido la baja de tasas de interés y sigue siendo muy adverso para las bolsas que se han corregido en lo que va de diciembre. En México también deberíamos observar vaivenes en la curva de tasas y el tipo de cambio, así como oscilación de la bolsa sobre los niveles elevados que alcanzó el mes pasado.

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1.- La narrativa es contraria al sentido de la información económica. Después de que el presidente de la Reserva Federal (FED) admitió que vendrían aumentos menores (aunque aumentos al final) a las tasas de interés de corto plazo, los inversionistas se entusiasmaron. Bastó una seguidilla de datos muy favorables sobre la economía para poner en guardia a los mismos y generar correcciones en los mercados.

2.- Queda claro que no existe una tendencia que se pueda definir con claridad. Hay muchas dudas con respecto a la recuperación económica, con relación al destino de las tasas y con respecto al comportamiento de los mercados. La debilidad no se ha ido. La palabra más definitoria es que hay mucha volatilidad.

3.- El mercado de renta fija en los Estados Unidos presenta volatilidad en los réditos. La semana pasada, al cierre, tuvo un rally importante de hasta 14 puntos base en los plazos cortos y de 12 en los vencimientos de 10 años. Esto ante los datos de inflación del deflactor del consumo personal que pasó de 6.3% en septiembre a 6.0% en octubre y en la parte subyacente de 5.2% a 5.0%.

Sin embargo, en el mercado laboral, la creación de empleos se mantiene sólida y por arriba de los estimados por el consenso del mercado. Adicionalmente, los incrementos de las remuneraciones salariales superan los aumentos de los meses previos.

4.- Toma forma, de nuevo, la hipótesis de que habría un aterrizaje suave, con una inflación esperada en descenso, datos de crecimiento del consumo y de un mercado laboral sólidos y sostenidos. De momento, el mercado busca niveles de consolidación de corto plazo, con rebotes de alza hasta de 10 puntos base en la apertura de esta semana, con el bono de 10 años cotizando sobre cerca del 3.60%.

En términos de inversión consideramos cerrar los diferenciales de duración con respecto a las referencias, pero de forma paulatina ante el riesgo de que el ciclo de alza de tasas se pueda extender más allá del primer trimestre del 2023. Tomamos marginalmente mayor exposición a todo el espectro de la curva de rendimientos gubernamental (GOVT).

5.- En México, hubo un comportamiento análogo a sus pares norteamericanos, pero con mayores magnitudes de movimientos en la curva local, con bajas de 14 puntos base en promedio de todo el espectro de vencimientos y de hasta 25 puntos base en los plazos entre 20 y 30 años.

El movimiento de los flujos permitió este rally de baja y que parcialmente se revirtió al inicio de esta semana, enseñando también mucha volatilidad. Esta reversión se debe a que el mercado toma en cuenta que el riesgo de la inflación en México está lejos de desinflarse y Banxico puede extender el ciclo de alza de tasas durante el 2023. Vimos en el informe de inflación del banco central, que las presiones sobre los precios al consumidor ya son claramente por el lado de la demanda y se ha difuminado el efecto de la oferta que vimos, principalmente, en los energéticos.

Creemos que en el diferencial que se mantiene atractivo entre las tasas de interés de pesos y las tasas en dólares; también persisten las dudas con respecto a otros mercados emergentes, lo que mantiene a los activos en pesos con fuerte demanda, a pesar del riesgo de que el alza de tasas se prolongue en 2023. Consideramos adoptar también la estrategia de cerrar diferenciales de duración de forma paulatina y estar en mayor sintonía con las referencias de cara al inicio del próximo año.

6.- En cuanto al dólar, el inicio de esta semana supuso una recuperación importante de la moneda norteamericana frente a todas las monedas. El peso no fue la excepción y a pesar de la entrada de flujos de extranjeros que compran activos en pesos, si los mercados globales favorecen las apuestas en dólares, el peso también se ve impactado. De este modo, hay también una mayor volatilidad del tipo de cambio en los últimos días y parece que esta se puede prolongar; lo que favorece a las posiciones especulativas de corto plazo para generar retornos positivos con el movimiento del dólar.

7.- La volatilidad también está presente en las bolsas. Cerramos fuerte el último día de noviembre con inversionistas que prefirieron enfocarse en las últimas declaraciones del presidente del FED como una señal positiva para las bolsas (que el movimiento de alza en tasas de interés será más moderado hacia delante); pero, iniciamos diciembre con un menor entusiasmo ante datos económicos sólidos en Estados Unidos que hacen pensar en que el organismo tiene margen de maniobra para seguir con su política monetaria restrictiva y que el control de la inflación está aún lejos de alcanzarse.

Es evidente la ansiedad de los inversionistas por adelantarse al actuar de los bancos centrales, en medio de la búsqueda por lograr mejorar los rendimientos en un contexto muy adverso para las bolsas: el S&P 500 de Estados Unidos se encamina a cerrar el año con una caída de casi (-)15.0%.

8.- Reiteramos que existen pocos elementos que soportan un nivel superior al actual en el S&P 500, no solo este año, sino de cara al 2023 en donde el consenso de Bloomberg fija un nivel cercano a los 4,000 puntos para diciembre. Y por ello, reiteramos cautela en nuestras Carteras.

Como hemos señalado en diversas ocasiones, el foco de atención está en las utilidades de las empresas y consensos que parecen optimistas, en esta ocasión tomamos como referencia datos de la plataforma Datatrek, la cual señala que en los últimos 90 días se han reducido en un (-)4.7% las estimaciones para las utilidades del S&P 500 en 2023, en el caso del sector Salud, una de nuestras principales apuestas activas, el ajuste ha sido menor de (-)2.5 por ciento.