La semana pasada, la última del año, se presentó un incremento en las tasas de interés de Estados Unidos, motivado en parte por los movimientos de la inflación norteamericana y la volatilidad general en mercados de otros países del mundo. La inflación de Estados Unidos sigue siendo alta en comparación con otros años.

La curva de tasas de interés de Estados Unidos mostró alzas considerables la semana pasada. Los Bonos del Tesoro de dos años subieron desde 4.32% hasta 4.43%, un incremento de 11 puntos base. Mientras que por otro lado, los “Treasuries” de 10 años mostraron un incremento de 13 puntos base al subir desde 3.75% hasta 3.88%. Se observa claramente que en esta ocasión los aumentos más fuertes fueron equilibrados, aunque ligeramente más concentrados en la parte larga de la curva.

En México, también se observaron alzas importantes a lo largo de toda la curva nominal. Los bonos de tres años, representados por el bonos MAR25 llegaron a subir 22 puntos base, desde 9.71% hasta 9.93%. Por su parte, los bonos de 10 años mexicanos (MAY33) presentaron un incremento de 11 centésimas al subir desde 8.97% hasta 9.08%. En parte fue motivado por los mercados internacionales, particularmente por las tasas de interés de Estados Unidos.

Los Udibonos también mostraron alzas, aunque en menor proporción, ya que los papeles de tasa real crecieron sólo 5 puntos base en el Udibono 35 (10 años). La inflación al consumidor y subyacente mantiene alzas; en los últimos doce meses nos encontramos en niveles de 7.77%. Para los siguientes doce meses se esperan niveles muy inferiores, tanto en la inflación al consumidor como subyacente.

Finalmente, en el tipo de cambio se llegaron a observar alzas hasta de 10 centavos. El peso mexicano mostró un incremento relevante al pasar de $19.40 pesos por dólar hasta $19.50 pesos por dólar. Para los siguientes doces meses se espera mayor estabilidad en la moneda, pero con niveles ligeramente más altos.

Deuda Privada

MONTPIO: La entidad financiera o en esta ocasión, Institución de Asistencia Privada llamada Montepío Luz Saviñón va a volver a emitir papeles privados, específicamente Certificados Bursátiles, en el mercado de deuda privada. La empresa calificadora HR Ratings le asignó la calificación de HR AA+ con una perspectiva Estable. La emisión se va a denominar MONTPIO 23.

Opinión: Positivo

Montepío Luz Saviñón ya tiene Certificados Bursátiles circulando en el mercado de papeles privados mexicano y son los Cebures MONTPIO 21. El papel tiene calificación de HR AA+ también y tiene características similares al nuevo papel, ya que ambos son de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y su cupón es de 28 días, el cual va adecuándose mes tras mes con la nueva TIIE a 28 días.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

La semana anterior se dio la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, así como la actualización de los estimados macroeconómicos y la gráfica de puntos. En línea con lo esperado y que ya se había telegrafiado por parte de la Fed, se dio un incremento en la tasa de referencia más moderado a los últimos realizados. Se dio aumento de 50 puntos base para colocar la tasa de referencia en el rango entre 4.25%–4.50%.

Por su parte, pensamos que todo el ejercicio de comunicación del banco central norteamericano mostró un tono aun restrictivo. El detalle más relevante es que la FED dejo claro que seguirá subiendo la tasa de referencia, los riesgos sobre la inflación se mantienen y esto se vio reflejado en un incremento de las expectativas de la tasa de referencia plasmadas en la gráfica de puntos. Con esto, para 2023 la tasa se ubicaría por arriba del 5.0%. A este ritmo de alza habría por lo menos dos más de 50 y 25 puntos base respectivamente, pero será dependiente de los datos.

Vimos una reacción del mercado contraintuitiva al tono más restrictivo de la Fed. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años operaron cerraron sobre 4.17%, 18 puntos base menos que el cierre semana previo; para el vencimiento de 10 años el cierre semanal se dio sobre 3.47%, con 10 puntos menos en la semana.

En México, la Junta de Gobierno por mayoría del Banco de México decidió incrementar la tasa de Interés de referencia en 50 puntos base (pb) para ubicarla en 10.50%. Se dio el voto disidente del subgobernador Esquivel a favor de un alza de sólo 25 pb. En el comunicado, Banxico considera pertinente volver a incrementar la tasa de referencia en la próxima reunión. Asimismo, mantiene un balance de riesgos para la inflación sesgado al alza.

En la primera reunión del 2023, si la FED vuelve a incrementar la tasa en 50 puntos base Banxico volverá a replicar el movimiento en la tasa de interés de referencia. Sobre todo, también, si la inflación subyacente no da señales a la baja en las próximas semanas e incluso existe el riesgo de extenderse el ciclo restrictivo; si es que no se da evidencia suficiente de que la inflación subyacente este en franca desaceleración. El escenario central es que el nivel terminal estará entre 10.75%–11.00% para la tasa de interés de referencia y se mantendría ahí todo el 2023.

Con esto, los Mbonos en el vencimiento a 3 años la referencia cerró sobre 8.91%, 22 puntos base de baja con respecto al previo semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.93%, con una baja de 11 puntos base a lo largo de la semana.

En cuanto al tipo de cambio, el rango de operación se mantuvo entre $19.60 a $19.90 pesos por dólar durante la semana. El recorrido del tipo de cambio llevó al dólar a un cierre alrededor de los $19.81 pesos. En la semana se dio cierta estabilidad dentro del rango descrito, dado lo cercano de las decisiones de política monetaria entre México y los Estados Unidos, lo que permitió que prácticamente no hubiera desface en el diferencial de tasas, como se dieron en episodios anteriores.

Deuda Privada

FSHOP: HR mantiene la calificación de AA– de las emisiones de Certificados Bursátiles de Fibra Shop, aunque modificó la Perspectiva de Negativa a Estable, debido a la estabilidad esperada en la generación de Flujo Libre de Efectivo para el periodo proyectado de 2022–2027, asociado a mejores resultados operativos que fueron impulsados por mayores factores de ocupación. Sin embargo, por el lado negativo aun tiene altos niveles de apalancamiento ya que su deuda neta / Ebitda se encuentra ligeramente por debajo de 9.0x.

Opinión: Positivo

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En una semana se dieron pocos datos, pero relevantes en los Estados Unidos. Entre los más, se conoció el ISM de servicios que sigue marcando niveles de expansión, por arriba del mes previo y de los esperados. Lo que implica que las presiones sobre la demanda en los EE.UU continua. A esto se sumó el reporte de la inflación al productor que superó el consenso de los analistas, aunque muestra un descenso en las métricas anuales. En ambos datos apuntan a que las presiones de precios se mantienen vigentes, si bien empiezan a dar visos de moderación. Aunque se mantienen los riesgos para la determinación de los precios al consumidor.

Con esto vimos volatilidad en el mercado de tasas a lo largo de la semana, ya que por un lado muchos participantes consideran que el ciclo de alza de tasas está cerca y el nivel terminal de la tasa de referencia no está muy alejado del nivel actual. Sin embargo, los datos no necesariamente respaldan esta hipótesis del mercado y viene la decisión de política monetaria de la FED, donde habrá un incremento de 50 puntos base, pero sobre todo se publicarán nuevos estimado de crecimiento, inflación, mercado laboral y sobre todo de lo que piensan los miembros del FED de hasta donde pueden llegar la tasa de referencia. La mediana para 2023 podría ubicarse en el rango del 5.0% al 5.25%, cuando menos.

Con lo cual, los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años operaron en un rango de 15 puntos base y cerraron sobre 4.31%, 4 puntos base más que el cierre semanal previo; para el vencimiento de 10 años el cierre semanal se dio sobre 3.56%, con 7 puntos más de aumento semanal. Veremos un inicio de semana poco líquido y movimientos, hasta que se publique el día 14 de diciembre la decisión de la Fed.

En México, la inflación de noviembre y se ubicó en 0.58% a tasa mensual, menor a la esperada por INVEX (0.60%) y el consenso del mercado: 0.70%. La tasa anual pasó de 8.41% a 7.80%. En la parte subyacente, destacó la caída de 0.04% de la inflación en la segunda quincena, ante los descuentos del Buen Fin, sobre todo en mercancías (-0.13% q/q). Para todo el mes, la inflación fue 0.45%. Contrario a lo observado con el índice general, la tasa anual del INPC subyacente repuntó de 8.42% a 8.51% entre octubre y noviembre. Esto podría llevar a la inflación general anual a 8.00% al término de 2022. La subyacente cerraría el año arriba de este nivel (8.35%). Para 2023, la inflación podría ubicarse en 5.25% y 5.00% para la inflación general y subyacente, respectivamente.

Para esta semana, esperamos la decisión de Banxico, con un incremento de 50 puntos de alza en diciembre para cerrar en 10.50% este año. En tanto que, para el primer trimestre del año, la tasa de interés de referencia podría llegar a 11.00%. Consideramos que los riesgos de la inflación, sobre todo de la parte subyacente, se mantiene altos por lo que no podemos asumir que este sea nivel terminal del ciclo de restricción monetaria, como si lo toma el mercado hasta ahora.

Sin embargo, nos parece que el mercado de tasas local tuvo una sobrerreacción a lo largo de esta semana y alta volatilidad, ante los movimientos de las tasas norteamericanas, sobre todo a la baja y también con el dato de inflación general, sin analizar la parte subyacente que se mantiene presionada. Con esto, los Mbonos en el vencimiento a 3 años la referencia cerró sobre 9.71 %, 22 puntos base de baja con respecto al previo semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.95%, con un alza de 3 puntos base a lo largo de la semana.

En cuanto al tipo de cambio, la valuación del dólar mantiene volatilidad frente al peso. El rango de operación se mantuvo entre $19.65 a $19.85 pesos por dólar durante la semana. El recorrido del tipo de cambio llevó al dólar a un cierre alrededor de los $19.78 pesos. Continua la volatilidad en el mercado cambiario, pero esta vez el dólar se recuperó frente a la mayoría de las monedas, entre ellas el peso.

Deuda Privada

GAP: Reportó en noviembre un aumento en el tráfico de pasajeros totales de 22.3% AaA, de los cuales el tráfico de los pasajeros internacionales creció 23.2%, mientras que los nacionales lo hicieron en 21.6%. Destacamos el sólido dinamismo del aeropuerto de Kingston, Montego Bay y Guanajuato. Además, compartió que durante el mes se abrieron 8 nuevas rutas. En la actualidad, GAP cuenta con varios Certificados Bursátiles operando en el mercado y varios son de tasa flotante.

Opinión: Positivo

Ya que la demanda continúa siendo fuerte, lo cual nos parece se mantendrá hacia futuro apoyado de las nuevas rutas que se han abierto a destinos turísticos y de crecimiento industrial. Cabe señalar que actualmente la empresa presenta un múltiplo VE/EBITDA de 11.8x, equivalente a un descuento de -18.9%, -24.6% y -14.2%, respecto a los promedios de 5 y 3 años, así como 12 meses. Las sobretasas de los papeles de deuda de GAP han presentado disminuciones en el año, con lo cual acumulan mayor rentabilidad.

OMA: Registró en noviembre, un incrementó en el tráfico de pasajeros totales de 20.2%AaA, apoyado de un aumento en el trafico internacional de 22.9% y en el nacional de 19.8%. Destaca el crecimiento del aeropuerto de Monterrey con un avance de 24.9%, seguido del de Ciudad Juárez y Culiacán con 22.8% y 21.3%, respectivamente. Actualmente, los Certificados Bursátiles de OMA suman en total $9,000 millones de pesos, unos son de tasa fija y otros son de tasa revisable.

Opinión: Positivo

Debido a que los resultados siguen marcando un crecimiento sostenido, el cual esperamos se mantenga hacia delante. Destacamos que actualmente la empresa presenta un múltiplo VE/EBITDA de 11.8x, equivalente a un descuento respecto el promedio de 5 y 3 años de -9.2% y -18.6%, respectivamente, pero un premio de 0.2% vs, el promedio de 12 meses. Tal como pasó con GAP, las sobretasas de los Certificados Bursátiles de OMA acumulan reducciones y presentando mayor rentabilidad.

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En una semana, sobre todo al cierre se dieron diversos datos económicos relevantes, los cuales tuvieron un tono mixto. En primera instancia los datos del deflactor de precios del consumo personal registraron niveles menores, sobre todo en términos anuales. En específico el PCE Subyacente paso de 5.2% a 5.0% entre septiembre y octubre; asimismo el ISM manufacturero se ubicó en 49 puntos ya en zona de desaceleración y con todos sus componentes en el mismo sentido. En contraste, en el mercado laboral se dio el dato de la creación de empleos con 263 mil plazas, mejor al esperado (200 mil); a esto se le sumó el incremento de las remuneraciones salariales por hora en términos anuales en un 5.1% en octubre desde un 4.9% anterior.

A pesar de que los datos no de una muestra clara de desaceleración de la economía norteamericana, las tasas de interés en este periodo mostraron bajas a lo largo de toda la curva. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años se ubicaron en 4.29%, 17 puntos base menos que el cierre semanal previo; para el vencimiento de 10 años el cierre semanal se dio sobre 3.52%, con 16 puntos menos en el mismo periodo. El mercado se decanta por la idea de que la FED está más cerca de terminar el ciclo de alza de tasas y toma positivamente los datos de la inflación en el indicador del PCE Subyacente. Asimismo, el crecimiento se mantiene relativamente estable; lo que inyecta aun más optimismo del mercado.

En México, pocos datos económicos relevantes que influyeran en el mercado de dinero. Se conoció el informe de inflación del tercer trimestre. En este Banco de México reforzó las ideas que ya están asumidas por el mercado: aumentos de tasa de referencia de menor magnitud y cercanía del fin del ciclo de tasas. Se esperan 50 puntos de alza en diciembre para cerrar en 10.50% este año. En tanto que, para el primer trimestre del año, la tasa de interés de referencia podría llegar a 11.00%. Consideramos que los riesgos de la inflación, sobre todo de la parte subyacente, se mantiene altos por lo que no podemos asumir que este sea nivel terminal del ciclo de restricción monetaria, como si lo toma el mercado hasta ahora.

Dado lo anterior y reaccionando más a los datos norteamericanos y con mayor demanda por parte de extranjeros en tasa de largo plazo, el mercado de tasas para los Mbonos en el vencimiento a 3 años la referencia cerró sobre 9.96%, 4 puntos base de baja con respecto al previo semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.93%, con una baja de 20 puntos base a lo largo de la semana. Cabe resaltar que los movimientos a lo largo de la semana fueron más que proporcionales que sus pares norteamericanos, sobre todo en la parte larga de la curva.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar mostró volatilidad frente al peso. El rango de operación se mantuvo entre $19.05 a $19.40 pesos por dólar durante la semana. El recorrido del tipo de cambio llevó al dólar a un cierre alrededor de los $19.38 pesos. Una semana con alta volatilidad en el mercado cambiario y debilidad del dólar frente a una canasta de monedas, entre ellas el peso. Los mínimos observados fueron resultado del cierre de posiciones a favor del dólar en el mercado de futuros. Asimismo, la fortaleza relativa frente al dólar dentro del rango descrito responde a la entrada de flujos de inversionistas extranjeros que vendieron posiciones en Brasil y encuentran un diferencial de las tasas de interés entre pesos y dólar aun atractivo.

Deuda Privada

MONTPIO: La entidad calificadora HR Ratings ratificó la calificación de AA+ de las emisiones de MONTPIO 19 y 21 con Perspectiva Estable desde Positiva. Ambas emisiones son Certificados Bursátiles de Largo Plazo y de tasa flotante a TIIE a 28 días. MONTPIO 19 vence el año 2024 y MONTPIO 21 vence el año 2026. Ambas ofrecen una sobretasa sobre TIIE a 28 días de +1.59% y su monto en circulación es de $500 millones de pesos en cada una. La otra calificadora de los Certificados Bursátiles es Verum y proporcionan calificación de AA+.

Opinión: Positivo

Ya que la calificadora menciona que la calificación se basa en la solvencia que mantiene la empresa, pues en el 3T-22 el índice de capitalización se situó en 89.6%, y la razón de apalancamiento se mantuvo en 0.9x. El ajuste en la Perspectiva se debe a que a pesar de que la Casa de Empeño mostró una generación constante de remanentes integrales, la calificadora proyecta menores niveles en los próximos dos años asociados a la expansión de sucursales realizada en 2022.

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