Tasas al alza… De nuevo – Opinión Estratégica
Tasas al alza… De nuevo – Opinión Estratégica.
Las tasas de interés norteamericanas comienzan la semana con una tendencia alcista ante la expectativa de que la Reserva Federal (FED) endurezca su postura por presiones inflacionarias elevadas y un crecimiento económico firme. La probabilidad de recortes en la tasa es cada vez menor. Los rendimientos de los bonos del Tesoro evidencian este entorno, incorporando mayores primas por plazo y riesgos fiscales. En México, persisten riesgos de nuevas presiones al alza en tasas, sobre todo en la parte larga de la curva de rendimientos, por lo que se favorecen estrategias defensivas con instrumentos de corto plazo y menor duración.
1.- Esta semana se conocerán datos de inflación en Estados Unidos que podrían generar presión adicional en las tasas de interés. Se esperan lecturas elevadas para los índices de precios al productor y al consumidor de mayo, mes durante el cual el precio del barril de petróleo WTI promedió alrededor de $100 dólares por barril. Si bien dicho nivel no representó un incremento sustancial respecto al dato reportado para abril, la atención se centrará en la inflación subyacente y una posible contaminación de mayores precios de energía hacia precios de servicios (principalmente transportación).
2.- En cuanto a datos económicos, la nómina no agrícola de mayo aumentó en 172 mil puestos de trabajo (85 mil estimados), mientras que los datos de marzo y abril se ajustaron al alza en 29 mil y 64 mil plazas, respectivamente. Por su parte, la tasa de desempleo se ubicó en 4.3%, al tiempo que las vacantes laborales de abril (JOLTS, por sus siglas en inglés) alcanzaron los 7.62 millones, (vs 6.86 millones estimados). Además de una fuerte inversión en capital, las empresas también expanden el número de trabajadores.
3.- Inicia la semana con presión al alza en las tasas de interés en dólares. La parte corta de la curva continúa ajustándose para reflejar la fortaleza del mercado laboral; es decir, los participantes del mercado están incorporando la posibilidad de un incremento en la tasa de referencia por parte de la FED.
La curva mantiene cierta moderación, aunque sin cambiar de tendencia. El contexto macroeconómico continúa siendo poco favorable para una narrativa de relajamiento monetario por parte de la FED. Además, el aumento en los precios del petróleo tras la escalada del conflicto entre Israel e Irán añade una fuente adicional de presiones inflacionarias. En este entorno, parece poco probable observar un ajuste a la baja de la curva, particularmente antes de la publicación de los próximos datos de inflación.
4.- Por ahora, el movimiento parece responder más a una consolidación posterior al descarte de recortes de tasas por parte de la FED este año. Salvo que los datos de inflación resulten significativamente inferiores a las expectativas, los riesgos continúan aumentando, especialmente si el banco central norteamericano reafirma la eliminación de su sesgo expansivo y valida el ajuste del mercado hacia una postura monetaria más restrictiva.
El bono del Tesoro a dos años se ubica alrededor de 4.16%, con un incremento de dos puntos base al inicio de la semana. Por su parte, el bono a 10 años opera en torno a 4.55%, mientras que el bono a 30 años, cercano a 5.00%, continúa reflejando una combinación de mayores riesgos inflacionarios, una prima por plazo más elevada y preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, considerando los costos asociados al conflicto en Medio Oriente.
Bajo estas premisas, consideramos que la presión sobre las tasas podría extenderse. En este contexto, las posiciones en instrumentos de tasa revisable continúan funcionando como un mecanismo de protección para las valuaciones de los portafolios. Asimismo, el resto de la exposición en deuda global permanece concentrado en plazos cortos.
5.- En México, las tasas en pesos inician la semana con ligeras bajas, a pesar del incremento en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, que continúan reflejando el impacto de los sólidos datos de empleo no agrícola publicados la semana pasada, así como el aumento de las tensiones en Medio Oriente.
Durante las últimas semanas se han observado flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros, lo que ha impulsado parcialmente al mercado de dinero local, favoreciendo una disminución de tasas, principalmente en los plazos cortos, y reduciendo los diferenciales entre las tasas en pesos y dólares. Será importante observar si estos flujos se mantienen, ya que, de revertirse, podría registrarse una corrección relativa en las tasas locales.
6.- Por el lado de los fundamentos domésticos (crecimiento económico, perspectiva de inflación, preocupaciones fiscales y el entorno asociado al T-MEC, entre otros factores), no se justifican diferenciales tan estrechos entre las tasas en pesos y dólares. A ello se suman factores políticos internos que refuerzan un panorama menos favorable para las tasas, particularmente en los plazos largos. Por lo tanto, existe el riesgo de que los diferenciales vuelvan a ampliarse en el horizonte previsible.
En resumen, revisaremos nuestras estimaciones para la política monetaria y, en consecuencia, el escenario para la estrategia de deuda. Por el momento, mantenemos las posiciones en CETES a dos años y Mbonos a tres años. En los portafolios de largo plazo, la duración continúa por debajo de los niveles de referencia
7.- En el mercado cambiario, el dólar inicia la semana alrededor de $17.46 pesos. Otras monedas emergentes comienzan la semana con fortaleza, lideradas por el real brasileño, lo que refleja un inicio positivo para las divisas de alto rendimiento.
Por su parte, el índice DXY inicia la semana alrededor de los 100 puntos, lo que apunta a una fortaleza relativa del dólar frente a las principales divisas de mercados desarrollados. En general, la sesión abre con una mejora en el apetito por riesgo, con el peso apreciándose en línea con sus pares regionales, aun en un contexto de fortaleza del dólar frente al euro, el yen y la libra esterlina.
Esperamos una semana con cierta volatilidad para el peso, aunque dentro de los rangos observados en las últimas semanas, con una cotización del dólar entre $17.25 y $17.50 por dólar.
8.- Ante los incrementos mencionados en las tasas de interés de la curva nominal vistos durante la semana pasada, hay mayor volatilidad en los papeles privados y bancarios de tasa fija. Por su parte, las sobretasas no han presentado movimientos favorables y consecuentemente no compensan los movimientos señalados. En papeles privados de tasa real existe mayor estabilidad. Las carteras de largo plazo continúan con cierto nivel de volatilidad. El mercado primario de Certificados Bursátiles bancarios y privados de tasa fija continúan llevando a cabo ofertas constantes.
Por su parte, las carteras de Cebures de corto y mediano plazo están concentradas en tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días, mantienen estabilidad y ligeros movimientos a la baja favoreciendo a esta parte de papeles bancarios y privados. También se observa oferta importante en el mercado primario, favoreciendo al volumen de operación y liquidez del mercado en términos generales. Finalmente, las calificadoras crediticias no han hecho cambios importantes recientemente.
9.- Los mercados accionarios globales atravesaron una semana marcada por la volatilidad y rotación sectorial. La semana se caracterizó por una recalibración de las expectativas sobre recortes a la tasa de política monetaria en Estados Unidos, en un entorno de un mercado laboral que se mantiene resiliente. El sector tecnología enfrentó una severa toma de utilidades, lo que impactó al desempeño de nuestra estrategia global, ligada a las exigentes guías corporativas y la expectativa de que la temática de inteligencia artificial (IA) siga impulsando expansiones extraordinarias en los resultados corporativos.
En este sentido, los mercados con una mayor exposición a la temática de IA, y a los que estamos expuestos (Corea del Sur, China y Estados Unidos) impactaron negativamente a los resultados de la estrategia. Esto fue reflejo de la abrupta pausa al momentum que había gozado la temática, en tanto el mercado descuenta más bien alzas antes que recortes a la tasa de referencia por parte de la FED, limitando el atractivo en valuación de las compañías que ya parecían bastante adelantadas, a pesar de que las expectativas de rendimiento en ganancias continúan revisándose al alza.
Por otro lado, el mercado sigue alistándose para el debut en bolsa de SpaceX y el impacto que la demanda por las acciones de la compañía pudiera ocasionar en la liquidez del mercado. De igual manera, los mercados se encuentran a la expectativa del impacto que esta y las subsecuentes ofertas públicas iniciales (Anthropic y OpenAI) pudieran ocasionar en caso de ser incluidas en los índices de compañías de gran capitalización. En este contexto, mientras S&P Dow Jones Indices indicó que no modificaría sus reglas de inclusión en los índices, NASDAQ adaptará sus normativas para su inclusión en el NASDAQ-100.
En el frente geopolítico, el crudo experimentó presiones al alza a lo largo de la semana ante reportes de la prensa estatal iraní sobre la suspensión de los canales de comunicación con Estados Unidos, en un entorno marcado por la ofensiva militar terrestre de Israel en el sur del Líbano. Los reportes navales de que algunas decenas de buques comerciales lograron transitar de manera coordinada con la Marina estadounidense ofrecieron un respiro marginal.
10.- El S&PBMV IPC se alineó con sus pares globales con caídas relevantes en la semana. A pesar de que el índice local mantiene exposición a sectores defensivos, el peso dentro del referente de las compañías mineras, PE&OLES y GMEXICO, con caídas semanales de -16.4% y -5.4%, respectivamente, incidió en el comportamiento negativo. Las mineras, en particular, respondieron a la volatilidad de las tasas de bonos gubernamentales de largo plazo internacionales que incorporan una inflación que permanecería elevada por un período prolongado ante una falta de avances en las negociaciones alrededor del conflicto en Medio Oriente, y ante un mercado laboral resiliente en Estados Unidos.
Mantenemos la expectativa de que los rendimientos de la bolsa local sigan ligados a eventos geopolíticos, y la reacción a datos económicos, dada la correlación entre estos y los precios de metales, tanto industriales como preciosos. Además, nos parece complicada una revaluación a nivel de múltiplos en las emisoras locales, luego de los extraordinarios rendimientos alcanzados durante 2025. En este sentido, mantenemos posición en compañías con fundamentales sólidos, realizando movimientos tácticos, tomando utilidades en compañías que nos parecen presionadas e iniciando posiciones en las que parecen operar con un castigo injustificado, de esta manera, cuidando el Alpha en el portafolio.
La semana previa, redujimos la apuesta activa en GMEXICO buscando proteger el Alpha que hemos construido en la cartera gracias a esta posición. Nos gustan los fundamentales de la compañía, pero en este nivel de cotizaciones nos parece que el perfil riesgo-rendimiento es menos atractivo.
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