Presión al máximo, debe venir un respiro – Opinión Estratégica.
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Presión al máximo, debe venir un respiro – Opinión Estratégica.
Presión al máximo, debe venir un respiro.
La presión de las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos y el fortalecimiento del dólar tienen una elevada vinculación con la tendencia reciente del precio del petróleo y de otros energéticos. Los mercados emergentes reaccionan con normalidad a la aversión al riesgo y a las consecuencias mencionadas. Este lunes la presión se intensificó y la escalada de precios parece inverosímil. Muchos eventos recientes tienen una implicación derivada del aumento de los precios de energía. Es probable que, si el precio del petróleo retrocede y el nerviosismo disminuye, veamos una moderación en la fortaleza reciente del dólar y en la presión sobre las tasas.
En el caso de México, Banxico emitió un comunicado prudente que destacó por no anticipar una estabilidad de la tasa de referencia a toda costa. Las intenciones de restringir las exportaciones de Diésel por parte del gobierno de Estados Unidos pueden estar añadiéndose a la tendencia de devaluación del peso (cerca del 40% del Diésel que se consume en el país procede de importaciones desde «EE. UU.).
Nos parece que hay precios atractivos y los niveles de tasas de interés que anticipan implícitamente los mercados de futuros parecen exagerados. Es posible que haya una volatilidad mayor a la que veíamos al inicio del año, pero hay que esperar momentos de respiro, la tendencia reciente ha sido muy veloz en las tasas y el tipo de cambio.
1.- Se refuerza la expectativa de una expansión económica firme en Estados Unidos. Los indicadores más recientes han sorprendido al alza, principalmente los de inversión no residencial y empleo. Las cifras sugieren que el crecimiento del PIB del tercer trimestre podría repuntar significativamente, tal y como lo sugiere la estimación de 5.0% a tasa trimestral anualizada de la Reserva Federal (FED) de Atlanta. Por otra parte, destaca el deterioro que podría observarse en el sector residencial debido a condiciones financieras más restrictivas y una tasa de interés hipotecaria al alza. El dato de empleo de septiembre que se publicará este viernes será relevante (100 mil plazas estimadas por el consenso).
2.- En México, la inflación de la primera quincena de septiembre se ubicó por encima de lo esperado, impulsada principalmente por el precio del jitomate, mientras que la inflación subyacente se moderó ligeramente. A pesar de ello, persiste la expectativa de que la inflación general cierre el 2026 cerca de 4.0% anual, con riesgos al alza asociados a mayores precios agropecuarios derivados de condiciones climáticas adversas.
3.- Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de referencia en 6.50%. El banco central modificó su guía prospectiva al eliminar la referencia a conservar la tasa en su nivel actual y destacar una mayor independencia respecto a las decisiones de la FED. Se mantiene la expectativa de que Banxico no mueva su tasa este año, con un posible incremento de 25 puntos base (pb) en el último trimestre de 2027.
4.- Al inicio de esta semana, las presiones sobre los precios de la energía no muestran señales de moderación. Las tasas globales mantienen una tendencia al alza y el cierre de posiciones en bonos se prolonga, luego de que Irán se negara a flexibilizar sus condiciones para reabrir el Estrecho de Ormuz. Esta postura debilitó las perspectivas de paz, después de que el presidente Trump rechazara la propuesta más reciente de Teherán. La reanudación de las exportaciones de petróleo de Arabia Saudita a través de su oleoducto reparado tuvo poco efecto: el crudo inicia la semana con aumentos cercanos al 4%.
A las presiones en los precios de la energía se suma la percepción de que el crecimiento económico de Estados Unidos se mantiene sólido, lo que refuerza la tendencia alcista de las tasas. El avance reportado en las órdenes de bienes de capital respaldó esta tesis. El mercado inicia la semana con la expectativa de ajustes adicionales por parte de la Fed durante los próximos 12 meses, los cuales podrían llevar la tasa de referencia a 5.0%; esto implicaría un ciclo de alzas de 175 puntos base (pb). En el mercado spot, los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron 7 puntos base en el plazo de 2 años y 8 puntos base en el de 10 años, para ubicarse en 4.93% y 5.25% respectivamente.
5.- En nuestros portafolios de inversión, mantenemos la expectativa de que la FED podría volver a elevar la tasa de referencia en su decisión de diciembre y mantenerla sin cambios durante todo 2027. Por ello, conservamos una duración ligeramente inferior a 2 años. Consideramos que el fuerte incremento de las tasas podría presentar episodios de corrección, dada la magnitud del movimiento. En esos momentos, ajustaríamos la estrategia hacia un portafolio más conservador con instrumentos de tasa revisable y vencimientos no mayores a un año.
6.- En México, las tasas de interés locales también inician la semana bajo presión en línea con los aumentos de sus pares en dólares y de las tasas globales. Esto ocurre a pesar de que el Banco de México mantuvo sin cambios la tasa de referencia en 6.50%, conforme a lo esperado. La decisión fue unánime.
El principal cambio se observó en la orientación prospectiva. En su comunicado de agosto Banxico señaló explícitamente que sería apropiado mantener la tasa en su nivel actual, esta referencia desapareció en septiembre; en su lugar indicó que las decisiones futuras dependerán de la información disponible. Esto no anticipa un recorte ni un aumento inminente, sino una mayor dependencia de las condiciones prevalecientes en cada momento.
En nuestros portafolios de inversión, mantenemos la expectativa de que, si Banxico conserva sin cambios la tasa durante los próximos 12 meses, los CETES a 1 y 2 años continuarán ofreciendo una valuación favorable. En los plazos largos, también consideramos excesivo el movimiento de las tasas y estimamos que las acciones de Banxico serán mucho menos agresivas de lo que descuenta implícitamente el mercado. Por ello, mantenemos una duración superior a la referencia y concentramos las posiciones en vencimientos de entre 5 y 7 años.
7.- En el mercado cambiario, el dólar se aprecia frente al peso por segunda semana consecutiva y con mayor intensidad. Este movimiento responde a la decisión de Banxico de mantener sin cambios la tasa de referencia, a su desvinculación de la FED y a la fortaleza global del dólar, asociada con el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro en todos los plazos.
El diferencial de tasas entre Estados Unidos y México se redujo después de que la FED elevó su tasa, mientras Banxico la mantuvo sin cambios; ahora se ubica alrededor de 250 puntos base. Si la FED vuelve a incrementar su tasa, un diferencial más estrecho favorecería una tendencia alcista del tipo de cambio y podría prolongar el rally, reforzado por la fortaleza global del dólar reflejada en el índice DXY. Además, un eventual ciclo alcista del Banco de Japón podría acelerar la depreciación del peso frente al dólar estadounidense.
Las intenciones de restringir las exportaciones de Diésel por parte del gobierno de Estados Unidos pueden estar añadiéndose a la tendencia de devaluación del peso (cerca del 40% del Diésel que se consume en el país procede de importaciones desde USA).
Muchos eventos recientes tienen una implicación derivada del aumento de los precios de energía. Es probable que, si el precio del petróleo retrocede y el nerviosismo se reduce, veamos un retroceso en la fortaleza reciente del dólar y en la presión sobre las tasas. De cualquier manera, es complicado observar un tipo de cambio con un regreso súbito hacia niveles cercanos a $17 pesos.
8.- Debido a los incrementos en las tasas fijas causado por la volatilidad en el mercado de dinero, las carteras de papeles privados de largo plazo tuvieron ajustes en su rentabilidad, aunque en las carteras más enfocadas en la parte de tasa real se defendieron bastante al no presentar alzas considerables. En cuanto a las sobretasas, hubo movimientos marginales sin marcarse una tendencia clara y certera.
Los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día siguieron mostrando estabilidad y más acentuado por la decisión de política monetaria del banco central del país. En la parte de calificaciones se observaron algunos ajustes. Las carteras de corto y mediano plazo se enfocan más en tasa flotante y debido a su diversificación y estabilidad en “spreads” se presentaron rentabilidades más estables.
9.- La atención del mercado se centra en la evolución de la guerra en Medio Oriente, mientras el mercado se prepara para la temporada de reportes corporativos que comenzará a cobrar fuerza en unos días.
La prueba para vencer en octubre vendrá de las sorpresas que den las compañías en este sentido, además del enfoque latente en la generación de flujo de efectivo de algunos líderes del mercado que han visto sus balances debilitados por los fuertes niveles de inversión en activos fijos (CAPEX). No será suficiente solamente que las empresas superen las expectativas, sino que las guías sigan generando optimismo y que en especial el consumo de flujo no sea demasiado alarmante para el mercado, particularmente en los hyperscalers. Los próximos días conoceremos los reportes de Micron Technology y Accenture.
Será relevante también lo que comuniquen las empresas relacionadas con IA sobre las medidas de seguridad que implementan en sus sistemas y cómo se buscará abordar de forma coordinada en la industria ante los llamados al inicio de mes por parte líderes del sector que generaron temores importantes sobre una desaceleración en las inversiones y el crecimiento. En días recientes Nvidia presentó su nueva plataforma Open Agent Safety Platform para la seguridad de modelos de inteligencia artificial, mientras que OpenAI suspendió el entrenamiento de un sistema autónomo tras detectar un escape del entorno de pruebas.
Mientras esto ocurre en Estados Unidos y el mercado se muestra resiliente a la presión del mercado de dinero, este no ha sido el caso del Hang Seng de China. Este referente ha reaccionado con mayor sensibilidad al movimiento de alza en tasas de interés, lo que particularmente incidió en las valuaciones del componente de Tecnología. Con la presión, además, en el sector inmobiliario ante una respuesta tardía de las autoridades con paquetes de estímulo que no lograron generar convicción en los inversionistas sobre el apoyo que podrán brindar. A esto se suma cierta decepción por la reunión entre los presidentes de China y Estados Unidos que, más allá de la prórroga en la tregua arancelaria hasta 2027, no brindó los resultados sólidos que el mercado esperaba para disipar la incertidumbre comercial y tecnológica. La exposición en China ha sido un detractor en los rendimientos del año en nuestro portafolio y se ha vuelto un foco de atención en la gestión, ya que a pesar de los cambios que hemos realizado en el año para buscar el mejor vehículo que nos permitiera capturar valor en el mercado, no lo hemos logrado.
10.- Tras varias semanas de estancamiento, la bolsa local encontró un impulso en días recientes de la mano de emisoras dentro de sector aeroportuario y el impulso renovado en nombres con importante peso en el referente S&PBMV IPC como GMEXICO y FEMSA, por mencionar algunas. Más allá de la sensibilidad que muestran algunos nombres a la situación en Medio Oriente y su exposición al precio del petróleo, nos parece que el sentimiento positivo responde a valuaciones que lucen atractivas tras el castigo que ha recibido el referente en los últimos meses.
Nos mantenemos a la expectativa de la temporada de reportes corporativos. Las expectativas son cautelosas en particular para la rentabilidad de la muestra, si las previsiones logran superarse podríamos ver un impulso en el referente. Más allá de este elemento nos cuesta trabajo encontrar catalizadores claros, ya que, desde el punto de vista de múltiplos de mercado, si bien se encuentran presionados, parece difícil ganar tracción ante un entorno de tasas de interés que resta competitividad a la renta variable.
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