Los datos muestran un consumo sólido en Estados Unidos. Esta semana es la primera importante (Acción de gracias) para confirmar la resistencia del consumidor, también para consolidar la baja en la inflación. Ojo con los contrasentidos en los mercados. Datos buenos de consumo podrían mermar el entusiasmo. Seguimos sin acumular argumentos para subirse al rally bajo la expectativa de que tenga una magnitud grande. El escenario parece más agradable para el mercado de bonos, aunque también relativamente limitado.

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1.- Los mercados avanzaron poco hasta antes de este lunes. Ayer hubo una jornada un poco mejor. Los inversionistas anticipan un escenario en donde siga bajando la inflación y los aumentos a las tasas, por parte de la Reserva Federal (FED), sean de menor magnitud en los meses que vienen.

Por otro lado, vemos a los funcionarios de la FED advirtiendo sobre la poca posibilidad de cambio en su postura. Asimismo, los datos, en especial ahora referentes al consumo, han registrado caídas menores a lo anticipado. El consumidor norteamericano muestra fortaleza; esto combinado con la solidez del mercado laboral, no le da argumentos a la FED para reducir su dureza y dejar de apuntar al objetivo de llevar la tasa de corto plazo al 5%.

2.- Va a ser interesante en esta semana la publicación de las minutas de la pasada reunión del Comité de Mercados Abiertos. Las discusiones a su interior sobre la velocidad de las alzas y las señales que la FED requiere para moverse a otro cuadrante serán importantes.

También va a ser importante la celebración de acción de gracias y su tradicional vorágine de consumo. Esta primera prueba puede arrojar la confirmación de una situación mas apremiante para el consumidor derivada de la mayor inflación y el encarecimiento del financiamiento o bien puede confirmar que la resistencia del consumidor es más fuerte de lo que se habla. Buenas noticias pueden restar entusiasmo, malas noticias pueden elevarlo, así las cosas.

3.- Desde nuestro punto de vista la duda va a prevalecer con relación a como los bancos centrales y los negocios van a navegar en las siguientes semanas. La carga de riesgo es elevada y así puede permanecer, vemos disparos en algunos activos como por ejemplo las bolsas en Latinoamérica, pero no esperamos la consolidación de un rally. Las buenas noticias son marginales y es más probable que haya coberturas de cortos y movimientos de rebalanceo que una toma firme de posiciones, hay que observar con mucha cautela.

4.- El mercado de tasas en los Estados Unidos registró vaivenes importantes, alentados por la idea de que la FED empezará una nueva etapa en el ciclo de alza de tasas, la cual consiste, de acuerdo con las expectativas de los participantes, en aumentos de menor magnitud y quizá la confirmación del final del ciclo para el primer trimestre del año que entra.

Sin embargo, varios miembros de la FED salieron a atajar tales expectativas, lo que provocó regresos de las tasas, tras el rally de baja durante algunos días de la semana previa. Esta semana se da la publicación de las Minutas de la reunión de política monetaria, quizá en estas se confirmen los aumentos de menor magnitud, pero no el fin del ciclo de alza en el futuro previsible.

5.- Lo anterior no justifica que se extiendan las disminuciones de tasas en toda la curva en dólares con una tasa para el bono a 10 años ya en niveles inferiores al 3.8%. Preferimos no tomar riesgos adicionales, mantener duraciones por debajo de las referencias; vemos mucha sensibilidad y volatilidad en activos de renta fija de mayor duración. Mantenemos plazos cortos y tasas revisables. La publicación de las minutas quizá nos dé idea sobre el futuro del ciclo de tasas y consolidemos nuestra visión para el 2023 con relación a la estrategia de deuda global.

6.- Para México, ante los vaivenes de las tasas en dólares, vimos un comportamiento similar en el mercado de dinero local. Sin embargo, aquí existe la posibilidad de que Banxico extienda el ciclo de alza de tasas más allá del primer trimestre del 2023. El riesgo inflacionario esta lejano de contenerse, sobre todo en las mediciones de mercancías y servicios (índice subyacente).

Para esta semana vienen los datos de la inflación de la primera quincena de noviembre y el ciclo estacional de inflaciones quincenales altas se manifestaría. Por lo tanto, en términos de estrategia es muy similar al de la deuda global, no es el momento de tomar una mayor exposición al riesgo de plazo (duración), ni de tasas fijas, a pesar del rally de la semana pasada.

Mantenemos la consistencia en las posiciones de plazos cortos, renovaciones de CETES, tasas revisables y reales de corto plazo son los pilares fundamentales para consolidar los diferenciales positivos frente a las referencias.

7.- En cuanto al tipo de cambio, se dio un rebote desde los mínimos de $19.30 hacia el $19.45 pesos por dólar al inicio de esta semana. Potencialmente se podría estabilizar alrededor de los $19.50 pesos, pero no podemos descartar algo de mayor presión y volatilidad, sobre todo ante la espera de las minutas de la FED. La estrategia de deuda global sufre por los vaivenes del mercado cambiario. En términos de especulación, las posiciones de dólares hechas en el mínimo mencionado pueden aun tener algo de recorrido.

8.- El sentimiento de cautela regresó a las bolsas de forma contenida, la preferencia por sectores defensivos dentro del S&P 500 se hizo evidente la semana pasada, en la cual, los movimientos fueron acotados y más mesurados que en semanas previas. El sector con el mejor rendimiento semanal fue Consumo básico con una ganancia de 1.7%, lo cual favoreció nuestra Cartera de Renta Variable Global.

Energía, por el contrario, otra de nuestras principales apuestas activas, retrocedió (-) 2.4% la semana pasada ante rumores de un incremento en la producción por la OPEP; sin embargo, vemos una recuperación al inicio de la semana y reiteramos nuestra postura positiva en este segmento que, a pesar de mostrar ya altos niveles de cotización y ser el indiscutible ganador del año, podría continuar favorecido hacia delante en medio de un entorno recesivo.

El dato de inflación de octubre facilita a la Reserva Federal (FED) la decisión de reducir el monto de aumentos en la tasa de interés para diciembre. Los inversionistas reaccionaron con una toma de riesgos que nos parece excesiva. El escenario no justifica cambiar hacia una posición agresiva. Los bancos centrales seguirán elevando las tasas y el tamaño de la reducción en el crecimiento sigue siendo incierto. Mantenemos posiciones relativamente defensivas, que también se han beneficiado de la ventana de optimismo.

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1.- La inflación ha comenzado a descender en Estados Unidos y ello ha entusiasmado a los inversionistas. El optimismo surge ante la expectativa de que los bancos centrales (principalmente el norteamericano) podrían ser menos agresivos en los aumentos futuros a la tasa de interés de referencia, lo cual abre paso a algunos a pensar que lo peor ha pasado.

2.- Desde nuestro punto de vista el escenario no justifica una toma agresiva de riesgo. Por una parte, el hecho de que los bancos centrales disminuyan la magnitud de los aumentos futuros en las tasas no es tan importante como el nivel al que llegarán y en el cual se van a sostener por un tiempo considerable. Nada hay sobre la mesa que resucite la idea de que los bancos centrales cambiarán su postura de política monetaria durante todo el 2023; seguirán aumentando las tasas, tal vez a menor velocidad, pero en el caso de Estados Unidos a un nivel cercano al 5.0%.

3.- Por otro lado, no se sabe mucho de la reducción en la tasa de crecimiento. Hay sectores muy afectados, pero al mismo tiempo un mercado laboral con ajustes moderados y una persistente presión de costos vía salarios. La idea de que la inflación subyacente no descenderá a la velocidad de la inflación general sigue vigente y ello también es una garantía de ningún cambio en la perspectiva de las tasas.

4.- La semana pasada el comportamiento de las tasas presentó un fuerte incremento del apetito por riesgo de duración. En términos de nuestros portafolios de deuda global consideramos mantener nuestra estrategia de duraciones moderadas. La semana pasada nos ayudó la exposición que tenemos a vencimientos de uno a dos años, pero en general nuestras posiciones se encuentran en plazos menores a un año, tasas revisables gubernamentales y muy bajos porcentajes de riesgo de crédito, que también se ubican en el espectro de los flotantes.

5.- En México, contagiado por las noticias de la inflación norteamericana y con un Banxico que apunta a seguir a la FED, el mercado de dinero local también registró un rally semanal importante. Las tasas de interés nominales bajaron 54 puntos base en promedio de toda la curva, los mayores ajustes a la baja se dieron en los vencimientos de 5 a 10 años con bajas de hasta 66 puntos base. Pero los bonos de 20 y 30 años tuvieron los mayores retornos por valuación durante esta semana.

6.- En el caso de las tasas reales, la curva de Udibonos bajó 3 puntos base en promedio en la semana, con las mayores disminuciones en la parte de 10 años, con hasta 14 puntos base, pero de igual forma con los mayores rendimientos en los vencimientos de mayor horizonte.

7.- A pesar de que pensamos que Banxico replicará los movimientos en la tasa de corto plazo que hará la FED, consideramos que el movimiento de las tasas de plazos largos no se ajusta al escenario sobre la inflación local, la cual no está bajo control y sus expectativas se encuentran desancladas del objetivo. Asimismo, con el tipo de cambio con niveles tan bajos para el dólar ($19.35 cierre lunes), no podemos descartar escenarios de presión y volatilidad que pudieran de nuevo impactar en la inflación, en especial si Banxico decidiera cerrar explícita o implícitamente el diferencial de tasas entre México y los Estados Unidos. Por lo tanto, consideramos que Banxico deberá mantener el ritmo que aplique la FED.

Con esto, aunque la baja de tasas, sobre todo de largo plazo, no nos favoreció en el portafolio, pensamos que las posiciones de tasas revisables y la menor duración con relación al benchmark deberán preservarse el resto del año. Aún vemos potenciales movimientos de presión en la curva, por lo que las posiciones de tasas variables, en Udibonos de corto plazo, así como la renovación de CETES, nos permiten mantener una estrategia cómoda y rentable.

8.- En cuanto al tipo de cambio, puede ser una opción tomar algo de posiciones especulativas a niveles actuales $19.30 – $19.35 pesos por dólar, con un objetivo de corto plazo por arriba de lo $19.50 pesos. El piso sobre los niveles actuales parece estar consolidando, por el diferencial de tasas entre pesos y dólares que ha permitido una posición a favor del peso en el mercado de futuros de la Bolsa de Derivados de Chicago; así como por elementos como el tamaño de los flujos de remesas y de inversión directa.

Aunque existen algunos riesgos: se viene las nuevas rondas de las consultas sobre el T-MEC entre México, Estados Unidos y Canadá y parecen ser las definitivas si se va a un panel de controversia; pensamos que el rango de operación de la cotización se puede mantener por debajo de los $20 pesos en el futuro previsible.

9.- En los mercados de capitales Iniciamos la semana con mayor mesura, luego de que los inversionistas premiaron la renta variable la semana pasada ante una lectura de inflación que fue mejor de lo esperada. El S&P 500 ganó 5.9% su mejor avance semanal desde junio, más destacable el Nasdaq que subió 8.1%, en Europa el referente alemán avanzó 5.7%.

El caso del Hang Seng de China es sorprendente, en noviembre gana 18.0%, un importante giro al desempeño que ha tenido el resto del año. Ha sido complejo incorporar una estrategia dentro del portafolio en este mercado ante la incertidumbre que rodea al crecimiento del país y los riesgos en el campo regulatorio; pero, al mismo tiempo ante lo atractivo de sus bajas valuaciones. Por ahora preferimos otros activos, parecería que el valor en este mercado no está en una estrategia pasiva.

El apetito por activos de riesgo es evidente y beneficia en especial a sectores que se mostraban rezagados.

La recuperación de Tecnología y Servicios de Telecomunicaciones en Estados Unidos (10.0% y 9.2%), posiciones que mantenemos sub-ponderadas en nuestros Portafolios, incidió negativamente en nuestra Cartera global que estuvo 60 puntos base por debajo de la referencia durante la semana que finalizó el 11 de noviembre. Ver Cartera de Renta Variable Global.

Nos parece que el entusiasmo podría desvanecerse si las declaraciones de miembros del FED continúan respaldando una vez más una postura restrictiva en los próximos meses. No es la primera ocasión en el año que los movimientos de alza no logran sostenerse por mucho tiempo.

No encontramos elementos suficientes para pensar en una rotación contundente de sectores hacia empresas de crecimiento, tecnología y consumo discrecional, vemos riesgos aún en un movimiento que nos parece responde a valuaciones castigadas que detonan atractivo por sus bajos niveles de entrada y no necesariamente a un cambio en la perspectiva de factores como elevados niveles de tasas de interés que presionan su valoración.

Por otro lado, la bancarrota de la plataforma de criptomonedas FTX merece atención. Generó cierto nerviosismo al poner en evidencia la fragilidad de ciertos activos, y por la posibilidad de que esto desatara requerimientos de capital que tuvieran que ser cubiertos con la venta de acciones para obtener liquidez. Sin embargo, su impacto en las bolsas y en el apetito por riesgo fue pasajero.

10.- La bolsa mexicana ronda los 52,000 puntos, los cuales no veía desde finales de mayo; más allá del nivel actual, lo que sorprende es la velocidad de alza. Aunque en las últimas jornadas ha perdido fuerza, existen ciertos elementos que parecen apoyar este sentimiento positivo en el mercado local, como datos económicos que muestra una mayor resiliencia de la economía a lo esperado, así como las fuertes expectativas que ha generado la tendencia de nearshoring y el impulso que pueda dar al crecimiento, siendo especialmente foco de atención en emisoras con operaciones en el norte del país.

Desde nuestra óptica, el rally merece cautela al persistir elementos de riesgo, el principal de ellos elevados niveles de tasas de interés que prevalecerán en los próximos meses y que presionan las valuaciones; así como un escenario retador en la economía de otros países que tienen fuerte presencia en las operaciones de emisoras mexicanas, como es el caso de Estados Unidos, Latinoamérica y Europa.

Sin duda puede existir aún valor en algunas emisoras que se mostraban muy rezagadas y castigadas; no obstante, en el caso de otras compañías vemos valuaciones adelantas y un rendimiento potencial acotado que podría implicar tomas de utilidades si el entusiasmo se desvanece, como ha ocurrido en meses previos.

El balance en el año continúa negativo, pero las pérdidas se han recortado de forma considerable. El escenario es positivo partiendo de una expectativa que era más adversa; aunque, destaca frente a otros mercados emergentes que se han favorecido por su exposición a emisoras de materias primas (un catalizador ante los altos precios de estos insumos) y logran rendimientos más atractivos en el año, hay que recordar que México carece de estos componentes y ello ha restado impulso.

Respecto a nuestra Cartera local, esta semana tuvimos un resultado 15 puntos base mejor que el benchmark: el principal factor que contribuyó fue la sobre-ponderación en CEMEX, la cual ha ganado impulso en las últimas semanas y la lleva a una cotización más favorable; estaremos atentos a su día del inversionista para conocer información adicional de la estrategia y sobre todo el sentimiento del mercado sobre la acción.  Ver Cartera de Renta Variable Local.

En días recientes realizamos cambios en nuestro Portafolio: neutralizamos nuestras posiciones en AC, AMX, GFNORTE y RA ante el importante movimiento de alza que han tenido en el año y que las lleva a valuaciones con un rendimiento potencial acotado. En especial nos favoreció la decisión en GFNORTE, que fue una de las pocas emisoras en retroceder durante la semana pasada.

Por otro lado, iniciamos una apuesta activa en GRUMA debido a un rendimiento potencial que aún luce atractivo. Nos parece que los resultados a nivel de ventas son buenos, y si bien se espera una contracción en la rentabilidad este año, esto podría ya estar descontado por el mercado; además, los futuros del precio del maíz se muestran a la baja, lo que debería restar presión a los márgenes.