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ECONOMÍA

El panorama para la recuperación económica es incierto a pesar de la reapertura que se observa en varias regiones del mundo. Las estrategias son muy distintas, incluso dentro de un mismo país. El rebrote del COVID-19 es el principal riesgo. Por otra parte, si la situación se mantiene bajo control, es probable que comience una recuperación muy pausada y enfocada, principalmente, en el sector industrial.

Los estímulos fiscales y monetarios continúan en varios países. En mayo, el balance de la Reserva Federal registró un nuevo máximo histórico el ubicarse por encima de los $7 billones de dólares. Por otra parte, la Comisión Europea reveló un plan para inyectar €750 mil millones de euros a la región. Este programa, adicional a las medidas de liquidez que implementa el Banco Central Europeo a través de operaciones de mercado, intenta contener una de las caídas más fuertes que podría registrar la economía de Europa en la historia reciente.

En la medida en que el apoyo de los principales gobiernos y bancos centrales del mundo se mantenga, la economía encontrará sustento para reactivarse. Como ya lo hemos mencionado en publicaciones pasadas, el principal obstáculo que detectamos para la recuperación es una segunda ola de contagios que lleve a medidas de confinamiento más estrictas. Por otra parte, si la situación se mantiene bajo control, la recuperación podría tomar tracción en la industria. El consumo en bienes y servicios, la principal variable del PIB de muchas economías, podría tardar todavía más en reactivarse debido a los niveles de desempleo tan elevados que se registran.

Tan sólo en Estados Unidos, alrededor de 40 millones de personas han solicitado seguro de desempleo desde mediados de marzo a la fecha. La fuerte caída en el empleo persiste e incluso algunos empleadores que comienzan a reactivarse reportan dificultades para regresar a sus empleados. Entre las razones: éstos reciben más por el seguro de desempleo; temen por su salud o no pueden desatender la situación en casa.

Ya sea por la quiebra de más empresas o por decisión propia de los trabajadores, el mercado laboral de Estados Unidos podría recuperarse muy lentamente. La tasa de ahorro de los hogares se disparó a 33% en abril y no se detectan elementos que permitan anticipar un cambio de tendencia en el mediano plazo. Si la gente no gasta, el PIB definitivamente registrará una fuerte afectación independientemente de cuántas industrias reabran.

La situación del mercado laboral en México no es muy distinta. Tan sólo en marzo y abril se perdieron alrededor de 700 mil empleos formales. Si bien la cifra podría parecer muy baja en comparación con el número de desempleados en Estados Unidos, hay que destacar que cerca de la mitad de los trabajadores en México se dedican al sector informal, mismo que también se ha visto severamente afectado por los efectos generados por la pandemia.

Banco de México proyecta que alrededor de 1.4 millones de empleos podrían perderse este año en nuestro país (cifra similar a nuestro estimado). En México, algunos sectores reiniciarán actividades económicas a partir de este mes y, a pesar de lo anterior, siguen pendientes apoyos concretos y significativos por parte de las autoridades fiscales para evitar la quiebra de muchas empresas y la pérdida de miles de empleos.

Nuestro estimado para la variación del PIB real de México en 2020 se mantiene en (-)6.0%. Esta cifra incorpora una fuerte caída de la actividad en el segundo trimestre y caídas más moderadas hacia el cierre del año. Anticipamos que el país registrará tasas de crecimiento positivas a partir de 2021 siempre y cuando la reactivación de la industria norteamericana se mantenga en marcha. En caso contrario, nuestro pronóstico podría ajustarse a la baja.

TASAS Y TIPO DE CAMBIO

En mayo, las Minutas de la Reserva Federal (FED) se confirmaron el tono expansivo de la política monetaria. Las tasas de interés de largo plazo continúan en niveles ínfimos. En México, el banco central volvió a bajar la tasa de referencia y en el Informe de Inflación incrementó sus estimados, lo que apuntaría hacia una postura más precavida de la política monetaria.

Las minutas más recientes de la reunión de política monetaria de la FED, reiteraron la idea de mantener la tasa de referencia sin cambios por el resto del año, junto con el conjunto de herramientas para proporcionar liquidez y estabilidad a los mercados financieros y la economía.

Entre los participantes del mercado se generó la discusión del potencial uso de tasas negativas para seguir incentivando la recuperación del crecimiento; lo cual fue descartado por el presidente de la FED, Jerome Powell, quien reiteró el uso de facilidades de liquidez que da el instituto central, así como la necesidad hacer una nueva ronda de estímulos fiscales por parte del gobierno para apuntalar la recuperación económica. Ante las declaraciones del Presidente de la FED, los participantes disminuyeron sus posiciones en bonos del Tesoro y buscaron rendimiento en activos con mayor exposición al riesgo.

Las tasas de interés de los bonos del tesoro de largo plazo operaron en un rango de 0.60% a 0.75% para el vencimiento de10 años, con un cierre de mes en 0.70% y una variación mensual de 5 puntos base de alza.

Mientras tanto, en Europa la política monetaria expansiva va a un ritmo lento y con niveles de tasas menos negativas, como en Alemania; estables y ligeramente positivas en Francia. En cambio, observamos recortes en las tasas de política monetaria en muchos países emergentes y han llegado a niveles mínimos como Chile, Corea y Taiwán por debajo del 2.0% y como Sudáfrica, India, Colombia y Brasil que bajaron las tasas a niveles inferiores al 4.0%.

En México, el banco central volvió a bajar la tasa de referencia en 50 puntos base a niveles de 5.5%. También publicó el Informe Trimestral de Inflación, en el cual ajustó sus estimados de inflación para el cierre del año y el 2021. La variación del índice de precios al consumidor se presionó desde el dato de la primera quincena de mayo como resultado de los aumentos de precios en alimentos y mercancías que han presentado escasez; así como un repunte de las cotizaciones de la gasolina. Banxico estima que las presiones se extenderán en lo que resta del año.

Consideramos que el instituto central será cauteloso con las siguientes decisiones de política monetaria y el ciclo de bajas en la tasa de referencia. El mercado mantiene la expectativa de dos disminuciones de 50 puntos base en lo que resta del año. Consideramos que estos recortes dependerán del comportamiento de los precios en los siguientes meses y la materialización de los riesgos de alza en la inflación.

Bajo este contexto, las tasas de interés para el Mbono con vencimiento de 10 años bajaron de 6.67% a 5.9% en los primeros días del mes, pero dado el rebote en la inflación y la cautela de Banxico plasmada en el informe de inflación, el cierre de mes se dio alrededor del 6.15%. Comportamiento similar a lo largo de toda la curva de rendimientos.

Para el tipo de cambio, el peso recuperó a lo largo del mes; pasó de niveles alrededor de $24.15 a $22.19 pesos por dólar. En términos mensuales, la moneda nacional se fortaleció 8.11%. Consideramos que la recuperación del peso se debe a que los inversionistas están en la búsqueda de rendimientos, por lo que vuelven a tomar posiciones en deuda gubernamental, como la de México que ofrece tasas de interés más altas, incluso en términos reales. La fuerza del peso durante este mes se debe también al incremento reciente de los precios del petróleo.

Dadas las circunstancias actuales, la revaluación del peso se puede prolongar; sin embargo, los fundamentales débiles de la economía mexicana podrían dar lugar a cotizaciones más elevadas del dólar en el mediano plazo, nuestro pronóstico es de $22.65 pesos por dólar para el cierre del año.

BOLSAS

Durante mayo, el desempeño de los mercados de capitales fue en su mayoría positivo, a pesar de la volatilidad que se dejó ver en algunas jornadas. Parece que los inversionistas operan con la idea de que lo peor ha quedado atrás; aunque, también vemos por momentos nerviosismo por la falta de una vacuna y tratamiento para el COVID-19, sumado a indicadores económicos que siguen siendo alarmantes, así como tensiones geopolíticas renovadas.

En mayo, el índice mundial MSCI que incluye emergentes (ACWI) subió 4.2%, el S&P500 de EE.UU. lo hizo en 4.5% y el Stoxx Europe 600 en 3.0 por ciento; mientras que el S&PBMV IPC de México bajó (-) 1.0%. Destacó el Hang Seng con una caída de (-) 6.8 por ciento.

Más allá de las bolsas que lograron permanecer en terreno positivo, nos encontramos con mercados operando con menor impulso que el mes previo (en donde el S&P500 había logrado su mejor desempeño en 30 años). Los inversionistas fueron más cautos; pero, mantienen el optimismo centrado en la tesis de que lo peor podría haber quedado atrás.

Asimismo, continúan con la propensión a tomar activos de riesgo, apoyados en la amplia liquidez inyectada al mercado, que sin duda permite mejores valuaciones; y en la certeza de que los gobiernos y bancos centrales apoyarán con todas sus herramientas disponibles (escasas ya en estos momentos) a la economía.

El proceso de reaperturas se mantiene en marcha; pero, no se descarta una nueva ola de contagios sin una vacuna y sin una capacidad robusta de pruebas rápidas que permita realizar aislamientos más precisos que eviten paralizar nuevamente las economías.

Por otro lado, el fin del confinamiento genera la idea de mejoras en la economía; aunque, no se manifieste en los datos. Si bien los indicadores se han normalizado y vemos una moderación en las peticiones iniciales de desempleo, así como una recuperación en índices de actividad del sector privado, esto no quiere decir necesariamente que impliquen una mejor expectativa.

Los resultados de las empresas demuestran un impacto importante. En el caso del S&P500, la utilidad neta de las emisoras que componen la muestra se contrajo cerca de (-) 20% en el 1T-20 a tasa anual. En México, el EBITDA del S&PBMV IPC se redujo casi (-) 10 por ciento. Y este podría no ser necesariamente un trimestre representativo del resto del año; la baja podría ser mayor en los números del segundo trimestre.

Ante la incertidumbre que prevalece reiteramos un mensaje de cautela y de posiciones en emisoras con sólidos fundamentales que puedan recuperar más rápidamente su valor una vez el escenario mejore. Reiteramos por ahora nuestro nivel estimado de 37,700 puntos para el cierre de año del S&PBMV IPC.

Esperamos que el desempeño de las bolsas en las próximas jornadas siga estando enmarcado en las noticias relacionadas con los avances en el tratamiento y diagnóstico oportuno del COVID-19, en medio de indicadores económicos que seguramente continuarán mostrando debilidad y con la ausencia de reportes corporativos que permitan mayor claridad sobre la rapidez con la que se recuperan las operaciones una vez se levantan las medidas de confinamiento.

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ECONOMÍA

El PIB de las principales economías del mundo registró una fuerte contracción en el primer trimestre de 2020. México no fue la excepción. Las caídas resultaron preocupantes, sobre todo porque el golpe más severo se anticipa para el periodo abril-junio de este año. La velocidad de la recuperación será muy distinta. En particular, ésta dependerá de qué tan rápido se reactive el empleo y la demanda en cada una de las regiones afectadas.

En Estados Unidos, el Producto Interno Bruto cayó (-)4.8% a tasa trimestral anualizada (tta) en el primer trimestre de 2020 y es probable observar una caída todavía mayor en el trimestre actual. La situación en Europa fue más severa: El PIB del periodo eneromarzo 2020 se contrajo (-)3.8% a tasa trimestral (equivalente a -16.1% tta para poder realizar una comparación con la caída del PIB norteamericano).

En un entorno como el actual, es probable que los bancos centrales y los gobiernos de las principales economías del mundo continúen con la implementación de medidas extraordinarias para mitigar la crisis. Si bien el rescate de los hogares y las empresas representa un tema central, no hay que hacer de lado el fuerte incremento en el déficit público y en los balances de los bancos centrales que podría generar riesgos relevantes en el mediano plazo.

En México, la economía se contrajo (-)1.6% a tasa anual en el primer trimestre de 2020. Si bien la caída fue menor a la esperada por INVEX y el consenso del mercado, las perspectivas son negativas. La contracción más fuerte podría observarse en el segundo trimestre del año.

Las recientes medidas anunciadas por Banco de México (Banxico) para incentivar el crédito hacia personas y empresas podrían atenuar la presión sobre la economía. Lo anterior, así como los mecanismos anunciados por el banco central para proveer de liquidez a los mercados financieros, son sólo parte de lo que se requiere para evitar una recesión de escala mayor.

Se entiende que México no está en la misma posición que otras economías para implementar paquetes de ayuda extraordinaria, menos aún con el compromiso tan fuerte que representa Petróleos Mexicanos con precios de crudo en niveles mínimos, pérdidas operativas y recortes en la producción. No obstante, creemos que existen otras alternativas para facilitar la necesaria participación del sector privado en la recuperación económica y, sobre todo, para evitar la pérdida de miles de empleos que también se traducirían en una menor recaudación para el Estado.

La propuesta de facilitar créditos hasta por $12,000 millones de dólares para 30 mil micro, pequeñas y medianas empresas acordado entre el Banco Interamericano de Desarrollo y el Consejo Mexicano de Negocios complementa de forma importante las facilidades brindadas por Banxico. Es muy importante destacar que dicho programa, acordado entre particulares y un organismo internacional, no compromete en ningún momento recursos públicos ni implica un aumento en la deuda del país.

Mantenemos la postura de que la economía mexicana dará las primeras señales de recuperación hasta 2021 a pesar que ya se habla del posible levantamiento de algunas medidas de distanciamiento social a partir de junio.

De entrada, habrá que cuantificar el número total de empleos que se hayan perdido en al año a raíz de la crisis, ya que ésta variable será determinante para proyectar el comportamiento del gasto en consumo de los meses subsecuentes.

Reiteramos nuestro estimado de una caída de (-)6.0% para el PIB de México en 2020 y un repunte de 2.5% a tasa anual en 2021.

TASAS Y TIPO DE CAMBIO

En abril, la situación de riesgo sanitario se mantuvo en el panorama mundial. La Reserva Federal de Estados Unidos mantuvo sin cambios la tasa de referencia y reitero el carácter expansivo de la política monetaria. Las tasas de interés de largo plazo se mantuvieron en mínimos históricos. En México, Banco de México bajó la tasa de referencia de nueva cuenta en una reunión de política monetaria fuera de fecha y reforzó las medidas para mantener la estabilidad del sistema financiero.

Reserva Federal reiteró una política monetaria totalmente expansiva en su reunión al cierre de mes, dejó la tasa de referencia en el rango del 0% al 0.25% y apunta a mantenerse de esta forma el resto del año y con una FED dispuesta a reforzar los programas de apoyo al crédito que aplicó el mes pasado. Asimismo, el Congreso Norteamericano llego a un acuerdo para la extensión del paquete de estímulo fiscal que ahora llega casi a 3 trillones de dólares. Esta extensión es por 484 mil millones de dólares para pequeñas y medianas empresas; asimismo se espera otro paquete de ayuda para estados y municipios.

La discusión ahora se centra entre las autoridades de cuando se pudiera abrir la economía norteamericana. Ya se anunciaron la apertura de algunos estados, pero dados los diversos ritmos a los que se desenvuelve la pandemia, la reapertura será muy dispareja y apunta hacia una recuperación muy lenta para la economía en su conjunto.

Los réditos a plazos largos en Estados Unidos se mantuvieron en mínimos históricos. La tasa del bono del tesoro a 10 años operó en un rango entre 0.79% y 0.54%, al cierre del mes se ubicó en 0.65%, con una variación mensual de 3 puntos base a la baja.

Mientras tanto, en Europa, el Banco Central Europeo mantuvo sin cambios la política monetaria, pero se dijo preparado para incrementar la cantidad del programa de compra de activos públicos y privados, así como ajustar su composición. Mientras tanto, algunos gobiernos europeos empiezan a anunciar reaperturas paulatinas de sus economías.

El Banco de México tomó la decisión de política monetaria de forma extraordinaria y volvió a bajar la tasa de referencia en 50 puntos base a niveles de 6.0%. También decidió inyectar mayor liquidez al sistema financiero hasta por 750 mil millones de pesos o el equivalente al 3.3% del PIB, esto con el fin de agilizar créditos y préstamos, así como liquidez en dólares. Estas medidas son un paliativo que evitará un mayor colapso de la economía al mantener alternativas de sobrevivencia en los circuitos de crédito; pero no permitirá esbozar una recuperación de la actividad económica en lo que resta del año; más bien será un periodo muy largo de aletargamiento económico y lenta recuperación.

Pensamos que Banxico volverá a bajar la tasa de referencia para el mes de mayo en la fecha calendarizada, podrían ser otros 50 puntos base de disminución y para el mes de junio los niveles de la tasa podrían ubicarse alrededor del 5.0%. Como lo anticipamos el mes anterior, FITCH recortó la calificación de México desde ‘BBB’ a ‘BBB-‘, con una perspectiva estable y Moody’s la redujo de A3 a Baa1 con perspectiva negativa, debido al efecto en la economía de la pandemia por el coronavirus y el precio del petróleo que debilitan la posición fiscal del país. Asimismo, las calificadoras perciben la erosión de la fortaleza institucional en el marco regulatorio y otros factores que han obstaculizado el desempeño económico reciente. La deuda de México ya está a un escalón de perder el grado de inversión.

Como resultado de las medidas de Banxico y a pesar de los recortes de la calificación soberana, las tasas de interés para el bono con vencimiento de 10 años operaron en un rango de 6.60% a 7.09% con un cierre de mes en niveles cercanos al mínimo, la volatilidad bajó y los niveles de la curva se estabilizaron.

Con este escenario, el tipo de cambio registró algo de volatilidad dentro de un rango de operación de $23.25 a $25.73 pesos por dólar. En términos mensuales se dio un deterioro para el peso de 1.9%. Consideramos que el mercado cambiario ya no rige tanto la perspectiva de los diferenciales de tasa, sino al dólar como moneda fuerte frente a este episodio de pandemia. La perspectiva para el tipo de cambio considera que el peso ya ha absorbido gran parte del golpe por los nuevos recortes a la calificación de la deuda soberana y de PEMEX.

De momento, aunque se han dado flujos de salida de inversión extranjera de cartera como en la mayoría de los países emergentes, los papeles de deuda soberana han aguantado relativamente estos impactos en su valor. Prueba de ello son las colocaciones que se han realizado en los mercados internacionales de deuda del Gobierno Mexicano en dólares, a pesar de las altas tasas de interés a las que fueron colocados.

No podemos descartar nuevos episodios de presión, dada la incertidumbre en el que estamos parados por la pandemia y sus efectos sobre la actividad económica. Esto mantiene en condición vulnerable al peso y por lo tanto no descartamos que se den mayores presiones.

BOLSAS

La mayoría de las bolsas registró durante abril un rendimiento mensual positivo por primera vez en el año; mismo que parece difícil de justificar ante un entorno económico que luce sumamente complejo y con reportes corporativos que ponen en evidencia esta realidad. México se unió a la tendencia de alza y el S&PBMV IPC operó en niveles cercanos a los 36,000 puntos. Sin embargo, los rendimientos acumulados del mercado de capitales en el año siguen siendo negativos.

En abril, el MSCI que incluye emergentes (ACWI) subió 10.6%, el S&P500 de EE.UU. 12.7%, el Stoxx Europe 600 lo hizo en 6.2 por ciento y el S&PBMV IPC de México ganó 5.5% en el mes.

Los inversionistas se mostraron optimistas por los estímulos monetarios y fiscales sin precedentes que se aplican en diversos países; así como esperanzados por la reactivación paulatina en las actividades en algunas regiones.

Sin embargo, los indicadores económicos son alarmantes: las peticiones iniciales por seguro de desempleo en EE.UU. en máximos desde que se tiene registro, indicadores de actividad del sector privado en diversos países en mínimos históricos; el FMI recortando su estimado para la economía global a (-) 0.3% este año (la cifra más baja desde la gran depresión de 1929).

La temporada de reportes corporativos ha hecho poco por frenar el movimiento alcista a pesar de cifras que ya revelan un entorno adverso y con advertencias sobre los resultados futuros.

La fuerte caída del petróleo (cotizando en negativo por primera vez en la historia) inyectó una importante aversión al riesgo al revelar los problemas de una baja demanda global; sin embargo, no fue suficiente para eliminar las ganancias de las bolsas en el mes.

Es difícil hacer un diagnóstico de cómo operarán los mercados en mayo. Parece clave la evolución del regreso de actividades en ciertos países sin aumentar los contagios; y qué tan rápido podrán normalizarse sus economías. Así como los avances en el desarrollo de una vacuna o tratamiento comercial para el COVID-19.

En México la visibilidad también es reducida; la temporada de reportes corporativos resultó atípica por ventas de pánico y sólo mostrar un mes con operaciones detenidas; por ello no parece un indicativo claro de los resultados de las empresas hacia delante, y con el temor de que en los reportes del 2T-20 encontremos un deterioro mayor en los números.

A esto se suma una importante presión a las valuaciones del mercado local por la mayor prima de riesgo que borra los beneficios que otorga una menor tasa de referencia.

Ante este escenario, nuestra postura en la bolsa en México sigue recomendando cautela y un enfoque en emisoras con sólidos fundamentales (como flujos de efectivo positivos y bajo apalancamiento).

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ECONOMÍA

Nuestro pronóstico de crecimiento para el PIB México en 2020 se reduce de 0.9% a (-)6.0% a tasa anual ante la parálisis que ya registran los principales sectores de la economía nacional. El sector más perjudicado será el industrial ya que, además del freno en la actividad interna ocasionado por las medidas de contingencia, la caída de nuestros principales socios comerciales se traducirá en una menor demanda por exportaciones de petróleo y manufacturas (principalmente en la parte automotriz).

Estimamos que la economía de México registrará una fuerte contracción de (-)6.0% a tasa anual en 2020. No es únicamente un freno en la actividad de los sectores catalogados como no esenciales por el Gobierno el que generará un fuerte efecto negativo sobre el PIB. También debe considerarse una fuerte caída en la actividad global que impactará sobre el comercio exterior de nuestro país. Al cierre de este reporte, las mayores armadoras de autos en Estados Unidos mantenían un paro en la producción e incluso algunas se concentran en producir equipo médico necesario para hacer frente a la crisis sanitaria.

El golpe será fuerte, sobre todo en el segundo trimestre de este año. La recuperación será pausada y se manifestaría hasta 2021 si no se implementan políticas públicas que detonen proyectos productivos y aumenten la confianza de los inversionistas. Los riesgos para el crecimiento de este año y el próximo se mantienen a la baja mientras las autoridades en México no anuncien programas que apoyen significativamente a los hogares y a las empresas del país durante la contingencia sanitaria.

El panorama para la economía de México no era positivo antes de la pandemia. Hasta el cierre de marzo, los indicadores adelantados más relevantes corresponden a febrero y éstos no han sido buenos. El desempleo aumentó, la construcción se mantiene a la baja, las exportaciones petroleras (y el precio del petróleo) registran fuertes caídas y las importaciones disminuyen ante una menor demanda por bienes de consumo, de capital y de bienes intermedios que se utilizan en la producción manufacturera. A todo esto, hay que agregar una nueva caída en la confianza del sector privado ante la falta de claridad en algunas decisiones del Gobierno, así como la falta de proyectos productivos que detonen la inversión y el crecimiento del país.

La caída en el comercio y los servicios podría extenderse ya que, ante una falta de recursos ocasionada por la brusca interrupción en el ingreso de muchos hogares y empresas, la reactivación del consumo podría ser lenta, incluso cuando haya pasado lo más grave. El desempleo se mantendrá elevado, más aún si las empresas que pararon actividades por la contingencia no logran reactivarse rápido (o no logran reactivarse del todo). Ocurre lo mismo con los servicios de transportación de pasajeros, servicios turísticos, de alojamiento y de esparcimiento, para los cuales anticipamos un panorama negativo más allá del segundo trimestre de este año.

El panorama para la construcción y la minería (principalmente extracción petrolera) también se ha deteriorado. De acuerdo con nuestro análisis, los únicos sectores que podrían salir beneficiados temporalmente por la contingencia son los de servicios de salud y los de actividades primarias (sector agropecuario). Debido a que este último es esencial para la alimentación, anticipamos un importante crecimiento en los meses más severos de la crisis considerando que ni México ni otros países cerrarán sus fronteras al comercio.

No descartamos una nueva revisión a la baja en nuestro estimado de crecimiento si los indicadores adelantados de actividad económica registran un deterioro mayor al previsto.

TASAS Y TIPO DE CAMBIO

Durante marzo, ante el agravamiento del riesgo sanitario en el panorama mundial, que ha llegado a un escenario sin precedentes; la Reserva Federal de Estados Unidos actuó de forma contundente, no sólo con fuertes bajas de tasas, sino con inyección de liquidez. Debido a ello las tasas de interés de largo plazo en registraron mínimos históricos. En México, Banco de México bajó la tasa de referencia adelantando la fecha de la reunión de política monetaria una semana y tomó una serie de medidas para mantener la liquidez del sistema financiero.

Las condiciones de aversión al riesgo en los mercados financieros globales tocaron niveles extremos. Los inversionistas descuentan una recesión global. Derivado de lo anterior y ante el impacto que la pandemia del COVID 19 está teniendo en los Estados Unidos, la Reserva Federal actuó contundentemente con todas las herramientas disponibles de la política monetaria. Primero, el día 3 de marzo bajó 50 puntos base la tasa de referencia y la dejó en el rango de 1% a 1.25%, para el día 15, la disminuyó en 100 puntos base y dejarla en el rango del 0% al 0.25%, y sumaron medidas de compras de activos, swaps de dólares con otros bancos centrales, liberación de requerimientos de capital a bancos privados, entre otras que ayudaron a disminuir el riesgo sobre la liquidez en los mercados, así como el posible impago de muchas empresas con relación a su deuda.

Los réditos a plazos largos en EE.UU. llegaron a mínimos históricos. La tasa del bono del tesoro a 10 años tocó el nivel de 0.56% y al cierre del mes se ubicó en 0.68%, con una baja punta a punta de 48 puntos base. Sin embargo, la volatilidad se hizo presente y después de que la FED disminuyó a cero la tasa de referencia, los bonos largos tocaron sus máximos del mes en 1.25% en la parte de 10 años. Esto también se debió a que el Gobierno y el Congreso aprobaron un plan por más de 2 billones de dólares para apoyos directos a las familias, recorte de impuestos, apoyos a pequeñas y medianas empresas, lo que implicaría un aumento de los niveles de la deuda pública con relación al PIB de 10 puntos porcentuales. Si bien la pronta actuación del Gobierno y de la FED desactivaron riesgos potenciales sobre la liquidez y el riesgo de crédito en la mayoría de los segmentos corporativos aún podrían surgir nuevos elementos de riesgo que pudieran volver a generar volatilidad y presión en las tasas en dólares. Esto podría surgir en la deuda de estados y municipios.

En Europa, el Banco Central Europeo aplicó un programa de compra de activos públicos y privados por €750 mil millones de euros y el Banco de Inglaterra bajó la tasa de interés de referencia a 0.10% y aumentó su balance por £200 mil millones de libras para apoyar a la liquidez.

En México, ante esta situación, el Banco de México decidió adelantar su decisión de política monetaria una semana y bajó la tasa de referencia en 50 puntos base a niveles de 6.5%. Así como una serie de medidas para disminuir los costos de liquidez en el sistema bancario y cubrir demanda de dólares por medio subastas de crédito utilizando la línea de la FED, la primera se hizo por 5 mil millones de dólares, de 60 mil millones de dólares y subastas de intercambio de emisiones gubernamentales recogiendo plazos largos y dando cortos.

Dado el difícil contexto y las consecuencias económicas negativas por el impacto del COVID-19 y la baja en los precios del petróleo, la calificadora Standard & Poor’s redujo la calificación del riesgo de crédito soberano y de PEMEX de BBB+ a BBB. Esto derivado por el aumento de la debilidad de las finanzas públicas y de PEMEX.

Observamos un fuerte aumento de la volatilidad de las tasas de interés; el bono con vencimiento de 10 años operó en un rango de 6.33% a 8.26% con un cierre en niveles alrededor de 7.07%. Las medidas que aplicó el Banco de México, tanto de subasta de dólares, como de intercambio de valores gubernamentales, ayudaron a bajar la volatilidad ligeramente y por lo tanto también estabilizar los niveles de la curva.

Es difícil anticipar que hará Banxico con la política monetaria. Por un lado, una baja se argumentaría dado que la caída del crecimiento influirá en una menor inflación, sumado a la caída de los precios de la gasolina; asimismo, ayudaría a disminuir el costo financiero del Gobierno. Sin embargo, con la baja en la calificación soberana y la que seguramente realizará Moody’s, el Banco pudiera ser muy precavido con los siguientes movimientos de baja para no generar un nuevo episodio de presión y volatilidad en tasas de interés.

Con este escenario, el tipo de cambio registró un nuevo máximo histórico de $25.44 pesos por dólar, a pesar del diferencial de tasas entre dólares y pesos que cerró en 648 puntos base y un máximo en el mes de 718 pb. La salida de flujos por el fuerte riesgo global derivado del COVID-19, no sólo a nivel local, sino en la generalidad de los emergentes, afectó en mayor medida al peso, a pesar de los altos niveles de las tasas. Al cierre del mes observamos niveles de $23.7 pxd. Es difícil precisar un estimado en que se pudiera estabilizar el tipo de cambio para los siguientes meses. Todo dependerá de la recomposición de las actividades económicas, las medidas que tome el gobierno y los resultados sobre las finanzas públicas y de PEMEX.

BOLSAS

En 2020, el desempeño accionario en cada mes ha resultado peor que el anterior. En marzo las bolsas sumaron nuevas pérdidas a los ajustes que registraron en enero y febrero, y entraron en corrección al caer más de 20% desde su máximo histórico más reciente. La razón de esta baja sigue siendo el impacto del COVID-19 en la economía. México no es ajeno a esta tendencia, el S&PBMV cerró el mes en niveles no vistos desde 2011.

En marzo, el índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) retrocedió (-) 14%, el S&P 500 cayó (-) 13%, el Stoxx Europe 600 un (-) 15% y el índice S&PBMV IPC de la bolsa mexicana perdió (-) 16 por ciento.

La paralización de diversas ciudades a raíz del COVID-19, ya sea por cuarentenas obligadas o voluntarias, para intentar frenar la velocidad de los contagios impacta de forma importante a la economía global. Las medidas de estímulo monetario y fiscal sin precedentes generan sólo una calma pasajera ante la duda de si serán suficientes y al revelar la emergencia en la que nos encontramos. Las autoridades han tenido que actuar fuera de calendario y cambiando planes de austeridad fiscal que antes eran la bandera de los gobiernos.

Las estimaciones que se han atrevido a hacer algunos analistas sobre el impacto económico parecen poco precisas y cargadas de supuestos ante un escenario nunca antes visto. Pocas empresas dan una guía clara de lo que deberíamos esperar en sus próximos resultados corporativos (que se publicarán en abril).

La temporada de reportes y las guías de las empresas podría no ayudar a calmar a los inversionistas ante un entorno que amenaza con continuar deteriorándose y con una crisis económica que podría complicar la recuperación en utilidades una vez superada la contingencia sanitaria.

A pesar de las caídas que experimentan las bolsas, podríamos no estar aún en el nivel más bajo que veremos en el corto plazo si no hay evidencias de un control de la pandemia.

Es difícil hacer una estimación para el S&PBMV IPC ante la fuerte volatilidad que experimentamos y con la incertidumbre del tamaño del impacto económico y el tiempo que tomará la recuperación. Presentamos un nuevo estimado de 37,700 puntos al ajustar las valuaciones por menores múltiplos que probablemente prevalecerán en el corto plazo. Una vez que conozcamos los resultados del 1T-20 y tengamos mayor información sobre el impacto en las empresas podríamos hacer una nueva estimación al modificar el EBITDA contemplado en la muestra.

Nos enfrentamos a un escenario nunca antes visto y por lo tanto no existen parámetros previos que pudiéramos tomar como referencia. Si bien en 2009 la bolsa cerró positiva a pesar del episodio de la influenza A H1N1, no existió una parálisis en las operaciones como la actual; además de que las bolsas no venían de máximos históricos y la economía se recuperaba de una recesión. La perspectiva para el segundo trimestre es de resultados adversos.

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ECONOMÍA

Los indicadores económicos de las próximas semanas darán señales más claras sobre los efectos negativos del COVID-19. Recomendamos estar al pendiente de la información e interpretarla con cautela. Por ahora no modificamos nuestro pronóstico de crecimiento del PIB de México en 2020 (0.9% a tasa anual) hasta no contar con suficiente información que sustente un ajuste, sobre todo en nuestros estimados de comercio exterior y actividad industrial.

Los riesgos para el crecimiento global se han acentuado y los bancos centrales reforzarán sus mecanismos de estímulo monetario para tratar de evitar una recesión. Si bien todavía es muy pronto para determinar el impacto del coronavirus en el mediano plazo, actividades como el turismo y el transporte de pasajeros podrían continuar a la baja en algunas regiones.

Cuando apenas el mes pasado la tasa de contagio del COVID-19 en China empezaba a descender, el brote del virus en otros países (principalmente Italia, Corea del Sur e Irán) generó reacciones fuertemente negativas. La expectativa de una caída en la actividad industrial cobró fuerza, con posibles repercusiones sobre el crecimiento económico global de mediano plazo. Como muestra de lo anterior, a pesar de que China reactivó su producción conforme la tasa de contagio descendía, la industria de dicho país opera actualmente entre el 30% y 50% de su capacidad. El índice PMI manufacturero de China cayó de 50 puntos en enero a 35.7 puntos en febrero, su nivel más bajo en la historia.

Apenas el mes pasado, los indicadores económicos de Estados Unidos comenzaban a dar señales de recuperación después de una larga guerra comercial con China. Los índices PMI y de encuestas de manufacturas repuntaron hacia niveles consistentes con una expansión en la actividad del sector. Asimismo, la creación de empleos se mantuvo firme, la tasa de desempleo en mínimos históricos y el consumo (variable que representa el 70% del PIB norteamericano) estable. La actividad residencial continuó al alza. Incluso algunos indicadores de inversión no residencial, cuya debilidad fue resaltada
por la FED en más de un comunicado de política monetaria, mostraban
un punto de inflexión.

Ahora, el panorama sobre los efectos del COVD-19 ha cambiado de tal forma que la Reserva Federal probablemente reducirá la tasa de interés de referencia este mes para evitar una recesión en la economía. De igual manera, esperamos que continúe con inyecciones de liquidez a través de operaciones de mercado abierto. Si bienes estos estímulos serán importantes, la tasa de la FED se ubica en un intervalo de 1.50% – 1.75%, por lo que tampoco se cuenta con mucho espacio para generar un impulso significativo en la actividad. Los indicadores económicos de Estados Unidos se publican más rápido que los de otros países, por lo que éstos podrían revelar pronto las primeras señales sobre los efectos paralizantes de la epidemia.

Por el momento, se considera que la presencia del COVID-19 en nuestro país no tendrá afectaciones directas sobre la actividad interna. Más bien, de haber afectaciones en las cadenas globales de valor, la demanda por exportaciones mexicanas podría ser menor con implicaciones importantes para el sector manufacturero nacional. En ese sentido, las cifras de comercio exterior y actividad industrial serán las principales variables a seguir en lo que respecta a la economía de México. El último fin de semana de febrero, el presidente Donald Trump mencionó la posibilidad de establecer controles más estrictos en la frontera con nuestro país ante los riesgos generados por la actual contingencia sanitaria.

De nuevo, insistimos sobre la importancia de analizar la información y el comportamiento de los indicadores económicos de las siguientes semanas antes de realizar cualquier ajuste a nuestro estimado de crecimiento del PIB en 2020, mismo que por ahora se mantiene en 0.9% a tasa anual.

TASAS Y TIPO DE CAMBIO

Las tasas de largo plazo en los Estados Unidos registraron considerables bajas durante febrero. El agravamiento del riesgo sanitario en el panorama mundial generó fuertes ajustes a la baja en los réditos. En México, la inflación se ubicó en 3.52% en la primera quincena de febrero y se espera que el Banco de México continúe bajando la tasa de referencia por lo menos en lo que resta del trimestre.

Durante febrero se presentó un fuerte incremento de la aversión al riesgo en los mercados financieros a nivel global. Los participantes en los mercados estiman fuertes impactos negativos en el crecimiento a nivel global por la disrupción de las cadenas de suministro de muchas industrias, como la automotriz, electrónicos, autopartes entre otros. Esto empezó a generar una expectativa diferente con relación de la política monetaria por parte de la FED. Los réditos a plazos largos en Estados Unidos bajaron de forma importante. La tasa del bono del tesoro a 10 años disminuyó de 1.51% al cierre de enero hacia 1.15%, 36 puntos base. Las tasas en plazos medianos cerraron el mes sobre niveles de 0.92% para el bono del tesoro a 2 años. Las pérdidas se profundizaron a lo largo del mes en los precios de bienes básicos, monedas emergentes y mercados accionarios debido a esta situación.

El escenario para el resto del 2020 en cuanto a la inflación y el crecimiento norteamericano podrían ajustarse hacia un escenario negativo, por lo que las tasas podrían volver a ajustarse por parte de la Reserva Federal a pesar del proceso electoral presidencial en los Estados Unidos. Así ya lo ha empezado a descontar el mercado de dinero.

Mientras tanto, en Europa, el brote en Italia y casos en España han puesto en alerta al banco central para tomar acciones que puedan amortiguar el impacto sobre la actividad económica, principalmente el turismo. Asimismo, en China el banco central inyectó el equivalente a 174 mil millones de dólares para palear la emergencia sanitaria y su impacto en el crecimiento de la economía.

En México, se dio a conocer la inflación para la primera quincena de febrero que en términos anuales se ubicó en 3.52%, por arriba del objetivo de inflación de 3.0% pero ligeramente por debajo del consenso de los analistas. El resultado de este indicador en parte se debe a movimientos en el rubro no subyacente, sobre todo precios de energía, así como de agropecuarios. Se destaca la resistencia para bajar de la inflación subyacente, lo cual se pudiera deber a los incrementos de los salarios por arriba de la productividad y la misma inflación.

A pesar de esto, el comportamiento de la inflación podría seguir dentro del rango de tolerancia de Banxico, por lo que la expectativa es que continúe con reducción de la tasa de referencia en los siguientes meses. Asimismo, consideramos que las condiciones de bajo crecimiento e inflación son los argumentos para continuar con este ciclo de baja. No obstante, dado que el contexto del entorno global ha empezado a registrar un fuerte impacto en el tipo de cambio, la cautela de Banxico para reducir las tasas podría acentuarse.

La combinación de los eventos externos y los resultados de la inflación, se habían observado niveles mínimos del año para las tasas de largo plazo hasta de 6.47% en el vencimiento de 10 años. Sin embargo, conforme se incrementaron los riesgos sanitarios a nivel global empezó a darse salida de flujos de inversión de emergentes hacia activos más seguros y se observó un rebote hacia 6.88%, 25 puntos base por arriba del cierre del mes de enero.

El tipo de cambio cerró enero alrededor de los $19.64 pesos por dólar a pesar del amplio diferencial de tasas entre dólares y pesos que cerró el mes cerca de los 573 puntos base. Durante el mes el dólar tocó mínimos cercanos a los $18.54 pesos, pero las noticias generaron una serie de episodios de presión para las monedas emergentes, entre ellas el peso. Esperamos que conforme se diluya la aversión al riesgo global, el peso observe una recuperación, dados los altos niveles de tasas que se pagan en pesos, relativo a lo que observamos en los réditos en el exterior. No descartamos que pudiese regresar a niveles por debajo de los $19 pesos en los siguientes meses.

BOLSAS

Febrero fue un mes un tanto parecido a enero, en el sentido que al cierre del mes se borraron las ganancias que habían logrado cosechar las bolsas en las primeras semanas de operación. La causa de este sentimiento adverso fue la misma en ambos meses: el coronavirus; pero, la caída en esta ocasión fue más pronunciada y llevó a referenciales como el S&P 500 a registrar su peor rendimiento mensual desde diciembre 2018 y para el ACWI desde mayo de 2012.

A final de cuentas, en febrero el índice ACWI cayó (-) 8.2%, el S&P 500 de Estados Unidos bajó (-) 8.4% y el Stoxx Europe 600 lo hizo en un (-) 8.5 por ciento.

Algunos analistas comienzan a recortar sus estimados de utilidades para las empresas; pero, se abstienen de hacer un ajuste a los niveles esperados para los índices al cierre de año, al considerar que las menores tasas de interés liberarán presión a las valuaciones.

Así, la tesis está nuevamente puesta en que la revaluación de activos apoyará el desempeño de las bolsas. Por ahora, el consenso de Bloomberg para el cierre del S&P 500 este año se mantiene en 3,400 puntos.

A pesar de esta expectativa que debería soportar a los mercados, la reacción en las cotizaciones actuales ha sido violenta y ha roto la racha alcista de las bolsas nuevamente; se vuelve así el pretexto ideal para alejar a referentes como el S&P 500 de los máximos que ha alcanzado este año en dos ocasiones.

El riesgo es claro: la ecuación favorable de una alta liquidez, patrocinada especialmente por la FED, y los menores riesgos comerciales podría no ser suficiente. El riesgo de una corrección mayor en las bolsas permanece latente y recomendamos actuar con cautela.

México, con la caída mensual de (-) 6.3% del S&PBMV IPC, no fue ajeno a esta tendencia; enmarcada además por la temporada de reportes corporativos en la que cerca del 80% de la muestra creció su EBITDA trimestral (algunos beneficiados por cambios contables), en los bancos el 50% aumentó su utilidad.

El balance contra lo esperado fue mixto y estamos actualizando nuestras valuaciones para reconocer la dinámica que revelaron las empresas al cierre del año pasado.

De momento, reiteramos nuestro nivel estimado para el S&PBMV IPC al cierre de año de 47,500 puntos; mismo que estaremos revisando conforme avance esta contingencia sanitaria y evolucionen otros riesgos locales, como la situación financiera de PEMEX, la recuperación del crecimiento o la situación de las finanzas públicas.

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ECONOMÍA

El primer mes de 2020 se caracterizó por la mitigación de riesgos comerciales y geopolíticos, el surgimiento de un nuevo riesgo (ahora sanitario) e información económica mixta. En febrero recomendamos seguir de cerca los indicadores de coyuntura.

En enero se firmó la primera fase de un acuerdo entre Estados Unidos y China que puso fin a tensiones comerciales que duraron casi dos años. Si bien aún hay muchas incógnitas sobre (i) los mecanismos que evitarán la manipulación del yuan por parte de la economía asiática y (ii) la vigencia de los aranceles aplicados a la fecha, el mercado reaccionó favorablemente a la noticia.

En enero también se ratificó el T-MEC por parte de Estados Unidos, tratado que se implementará durante el primer semestre de 2020 y que eventualmente traerá beneficios para ciertos sectores exportadores de México. En más noticias positivas, el impacto de las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos e Irán se mitigó rápido. Adicionalmente, el Fondo Monetario Internacional sugirió un piso en el deterioro de la actividad manufacturera global en su más reciente revisión de pronósticos de crecimiento económico.

En contraste con las buenas noticias, surgió un nuevo riesgo, ahora sanitario. En China, la propagación del coronavirus podría generar un recorte en las expectativas de crecimiento de la economía asiática, con el consecuente impacto negativo sobre las perspectivas de crecimiento global. Como lo comentamos en la publicación mensual pasada, la actividad económica mundial dependerá mucho del avance que registre la economía china en 2020.

El Síndrome Respiratorio Agudo y Grave (SARS, por sus siglas en inglés) restó dos puntos porcentuales al crecimiento económico de China en el tercer trimestre de 2003. De igual manera, hay que recordar que el virus de la influenza A-H1N1 agravó el efecto de la recesión económica de 2008-2009 en México. Sin importar el origen del caso, es claro que la actividad comercial y de servicios (principalmente transporte) se restringe de manera importante cuando un riesgo sanitario de esa magnitud se materializa.

La tasa de interés de referencia norteamericana se mantuvo en un intervalo de 1.50%-1.75%, en línea con nuestra expectativa. En su primer comunicado de política monetaria de 2020, la Reserva Federal destacó nuevamente la debilidad de la inversión no residencial y el comercio exterior.

Durante enero, los datos y encuestas de manufacturas en Estados Unidos todavía revelaron cierta debilidad del sector. Por otra parte, cifras de gasto personal, ventas al menudeo, precios de casas y confianza del consumidor reforzaron la expectativa de que el consumo privado será el principal motor de la economía norteamericana en 2020.

En cuanto a México, el PIB registró una contracción de (-)0.1% en 2019, cifra ligeramente menor a nuestro estimado (0.0%). La debilidad de la cifra respondió (i) a un freno en las exportaciones y la producción industrial (ii) la caída en la inversión, principalmente la efectuada por el sector público y (iii) fuertes caídas en la producción de crudo.

Se sugiere estar atentos a la información económica de las siguientes semanas, ya que ésta dirá mucho sobre la tracción del crecimiento a inicios de 2020 y podría influir en el tono del comunicado de política monetaria de Banco de México de este mes. El gasto en consumo crece a tasas moderadas. Asimismo, recientes indicadores apuntan hacia una recuperación marginal de la construcción no residencial y la producción petrolera de nuestro país. El estimado de INVEX para el crecimiento económico de México en 2020 se mantiene en 0.9%.

TASAS Y TIPO DE CAMBIO

Las tasas de largo plazo en los Estados Unidos registraron fuertes bajas durante enero. La Reserva Federal no hizo cambios en la política monetaria. El surgimiento de nuevos riesgos en el panorama mundial volvió a aplanar las curvas de rendimientos al cierre del mes. En México la inflación cerró el 2019 por debajo del objetivo de 3.0% y la primera quincena de enero estuvo prácticamente en línea. Esperamos que el Banco de México reducirá nuevamente la tasa de referencia en su reunión de este mes.

Durante enero la pausa por parte de la FED se mantuvo; la autoridad señaló que las condiciones de crecimiento, empleo e inflación no han cambiado de forma considerable. Los participantes en los mercados estiman que se mantendrá sin cambios la política monetaria durante este año. Sin embargo, los réditos a plazos largos en Estados Unidos bajaron de forma considerable. La tasa del bono del tesoro a 10 años bajó de 1.92% al cierre del 2019 hacia 1.52%, 40 puntos base de disminución. Las tasas en plazos medianos cerraron enero sobre niveles de 1.36% para el bono del tesoro a 2 años.

Este rally de baja se constituyó ante el brote epidémico de un nuevo tipo de coronavirus en la región de Wuhan, China. Con tasas superiores de contagio y expansión a las del SARS en el 2003, el riesgo de generar un impacto en la economía China y a su vez a la economía global, provocó una reacción de cautela en los mercados.Precios de bienes básicos, monedas emergentes y mercados accionarios sufrieron por igual a lo largo del mes debido a esta situación.

El escenario para el resto del 2020 en cuanto a la inflación y el crecimiento norteamericano permiten seguir considerando que las tasas podrían mantenerse estables por parte de la Reserva Federal y también por el proceso electoral presidencial en los Estados Unidos.

Mientras tanto, en Europa, se concretó el Brexit y el Banco Central de Inglaterra (BoE) dejó sin cambios su postura de política monetaria con una tasa de referencia 0.75%; Esto debido a que las expectativas de crecimiento se mantienen positivas, dado que se concretó un proceso ordenado del Brexit que llevará para el resto del año la negociación de un tratado de libre comercio con la Unión Europea y quizá otros países fuera del continente.

En México, se dio a conocer la inflación para todo el 2019 y está cerró por debajo del objetivo de inflación de 3.0% (2.83%) y para la primera quincena de enero se ubicó en 0.27%, por debajo del consenso de los analistas de 0.30%. El resultado de este indicador señala la ausencia, hasta el momento, de traspaso hacia los precios del aumento del salario mínimo por arriba de la inflación en las dos recientes revisiones. Asimismo, la debilidad de la demanda interna permite mantener expectativas de inflación dentro del rango de tolerancia de +/-1% del objetivo de 3.0%.

Con esto el movimiento de los réditos en pesos también fue de baja a lo largo del mes de hasta 55 puntos base y con un cierre para el bono con vencimiento a 10 años sobre niveles de 6.64%.

Para este mes, estimamos que Banxico reduzca la tasa de referencia en 25 puntos base. Asimismo, consideramos que las condiciones de bajo crecimiento, inflación y el anclaje sobre el tipo de cambio permitirán continuar con este ciclo de baja, por lo menos durante las siguientes dos reuniones para alcanzar una tasa de referencia en cercano al 6.5% en el primer semestre del año. No obstante, vemos limitadas las ganancias en la curva de tasas de largo plazo.

El tipo de cambio cerró enero alrededor de los $18.93 pesos por dólar. Durante el mes el dólar tocó mínimos cercanos a los $18.65 pesos, pero las noticias sobre la emergencia epidemiológica en China generaron varios episodios de volatilidad y presión para las monedas emergentes, entre ellas el peso. A pesar de esto, la volatilidad se ve contenida por el amplio diferencial de tasas entre dólares y pesos que cerró el mes cerca de los 510 puntos base. Estimamos un tipo de cambio de $19.50 pesos para el cierre del año.

BOLSAS

El inicio de año fue muy positivo para los mercados de capitales; que volvieron a tocar máximos históricos durante enero, a pesar de haber cerrado el 2019 con una fuerza significativa; los inversionistas favorecían la compra de activos de riesgo al disiparse temores en el campo comercial y geopolítico. Sin embargo, el surgimiento de un nuevo brote de coronavirus redujo las ganancias hacia el cierre del mes, y llevó a muchos mercados a operar negativos. México no fue ajeno a esta tendencia, enmarcado además por la ratificación del T-MEC en EE.UU.

La historia de enero se divide en dos partes: al inicio del mes las bolsas estuvieron impulsadas por una menor aversión al riesgo al disiparse los temores de una escalada en el conflicto entre Irán y EE.UU. (ya que el Presidente Trump se limitó a aplicar sanciones económicas y renunció a acciones bélicas contra el país); además, la firma de la fase uno del acuerdo comercial entre EE.UU. y China sentó las bases para una mejor relación entre ambas naciones y evitar así un impacto más fuerte en sus economías.

Sin embargo, el brote de un nuevo coronavirus en China a mediados del mes hizo que los rendimientos favorables que acumulaban las bolsas perdieran impulso, e incluso la mayoría cerró a la baja. Los inversionistas se mostraron preocupados por las repercusiones económicas en medio de esfuerzos poco fructíferos, hasta ahora, para contenerlo.

De esta forma, el índice MSCI global que incluye mercados emergentes (ACWI) se contrajo (-) 1.2% en enero. El S&P 500 de EE.UU. retrocedió (-) 0.2%, sin lograr sostener los máximos históricos que tocó el 17 de enero; el Stoxx Europe 600 bajó (-) 1.2% y el índice MSCI de emergentes perdió (-) 4.7 por ciento.

En medio de este contexto, la temporada de reportes corporativos pasó algo más desapercibida. Hasta el momento el balance es positivo: cerca del 75% de las emisoras del S&P 500 que han reportado entregaron utilidades por encima de lo estimado; aunque, hay que dejar claro que las expectativas eran fáciles de superar.

Probablemente sean estos dos factores (los reportes corporativos y la evolución del coronavirus) los que determinen el desempeño de los mercados financieros durante febrero.

Por ahora, la expectativa para la bolsa estadounidense es positiva para el año completo; pero, menos atractiva que en 2019: la mediana del consenso de Bloomberg asigna un nivel de cierre para el S&P 500 de 3,400 unidades; es decir, un rendimiento potencial de 5% en el año.

En el caso de México, pocas empresas han entregado sus cifras y febrero será la prueba para el S&PBMV IPC, que en enero cerró con una ganancia mensual de 1.3% apoyado por el entorno global y al confirmarse la ratificación del T-MEC en Estados Unidos.

Nuestra expectativa para la bolsa local es positiva para el año, confiando en que finalmente logre rendimientos favorables (luego de tres años consecutivos decepcionantes). Estimamos un nivel de cierre en 2020 de 47,500 unidades.

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ECONOMÍA

Algunos índices de manufacturas en Estados Unidos apuntan hacia un menor ritmo de actividad en el sector. En México, las minutas de la reunión de política monetaria de diciembre abrieron campo para bajas adicionales en la tasa de interés de referencia durante 2020.

Los resultados de algunas encuestas al cierre de 2019 muestran caídas de la actividad manufacturera en ciertas regiones de Estados Unidos. El índice de Chicago se mantuvo por debajo del umbral de los 50 puntos por tercer mes consecutivo mientras que el índice de Dallas registró una lectura negativa por sexta ocasión en el año. Se anticipan más contracciones en la actividad manufacturera durante 2020 que influirán negativamente en el crecimiento Estados Unidos a pesar de la resiliencia del gasto en consumo y de una sólida expansión del empleo y los precios de casas.

El índice de precios de casas de Estados Unidos creció 5.0% a tasa anual al cierre de 2019. A pesar de la desaceleración registrada desde hace dos años, el crecimiento de este índice, aunado a una firme generación de empleos (se anticipa un aumento de 165 mil empleos en la nómina no agrícola de diciembre), representan un importante soporte para los pronósticos de crecimiento de la economía norteamericana en 2020 (2.0% estimado INVEX). Respecto a otros indicadores, el déficit comercial de Estados Unidos continúa a la baja debido a una menor actividad en las manufacturas. Ante un escenario donde las exportaciones sean moderadas y las importaciones manufactureras no crezcan a pesar del acuerdo comercial entre Estados Unidos y China, es probable que el déficit comercial norteamericano oscile alrededor de (-)$60mmd durante el primer semestre del año.

En parte por un firme crecimiento del gasto en consumo (variable que representa alrededor del 70% del PIB de la economía de Estados Unidos) y una inflación contenida por debajo de la meta del 2.0%, la Reserva Federal (FED) mantuvo el objetivo de la tasa de interés de fondos federales en un intervalo de 1.50% – 1.75% en su reunión de diciembre. Es probable que este intervalo no cambie durante el primer semestre del año a menos que el panorama del empleo, las manufacturas o la inversión no residencial se deteriore de forma importante.

En México, el banco central publicó las minutas de política monetaria de la reunión de diciembre de 2019. En línea con nuestra expectativa, los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico consideraron la desaceleración económica global como uno de los principales riesgos de crecimiento para la economía mexicana. En particular, en la medida en que la actividad manufacturera de Estados Unidos se mantenga deprimida, el crecimiento de México se verá afectado al ser éste uno de los principales socios comerciales de la economía norteamericana. Respecto al crecimiento interno, la Junta de Gobierno de Banco de México destacó los riesgos a la baja en la actividad industrial, principalmente manufacturas, así como en la minería y la construcción. Aunado a lo anterior, es posible observar mayores niveles de desempleo en la medida en que se concrete un menor ritmo de expansión económica.

Las expectativas para la expansión del PIB de México en 2020 (0.9% estimado INVEX) podrían continuar a la baja si no se establecen metas claras de inversión pública que generen efectos significativos sobre la productividad y el crecimiento. En ese sentido, de no cambiar la tendencia y considerando los efectos de un crecimiento económico moderado a nivel global, es probable que la tasa de interés de referencia de Banco de México disminuya 125 puntos base durante el primer semestre de 2020 para ubicarse en 6.0%, más aún si la inflación se mantiene dentro de la meta del banco central (2.0% – 4.0%) y a pesar de que la FED decida no mover su tasa durante la primera mitad del año.

TASAS Y TIPO DE CAMBIO

El mercado de las tasas se mantuvo estable al cierre del año y así se espera que continúe a lo largo del 2020. No se esperan cambios en las tasas por parte de la Reserva Federal. En el balance de riesgos sobre crecimiento mundial sigue a la baja, así como la inflación en las principales economías se mantienen baja y por debajo de sus objetivos, lo que prevalecer con posturas de política monetaria acomodaticias durante el 2020. En México, el Banco de México continuará reduciendo las tasas con prudencia, ya que mantiene la atención en los riesgos sobre la economía mexicana.

En diciembre se concretó la pausa por parte de la FED lo que permitió que los réditos a plazos largos en Estados Unidos se mantuvieran estables. La tasa del bono del tesoro a 10 años operó en un intervalo de 1.87% a 1.92%. Las tasas en plazos medianos y largos cerraron el año sobre niveles de 1.57% para el bono del tesoro a 2 años y 1.92% para el bono a 10 años. La Reserva Federal dio la certeza de que no habrá movimientos en la tasa de referencia durante todo el 2020. Esto derivado de las previsiones realizadas por los miembros del Comité de Mercados Abiertos.

El escenario actual de la inflación y el crecimiento, así como sus estimaciones, permiten considerar que las tasas podrían mantenerse estables sobre los actuales niveles por un tiempo considerable. Por un lado, la inflación se mantiene proyectada en niveles cercanos al 2.0%, pero sin dar muestra de posibles presiones en los precios. Asimismo, el crecimiento se sostiene en estimaciones ligeramente por arriba del 2.0%; tasa de expansión potencial de la economía norteamericana, la cual se ve sustentada, aun mayormente, por el consumo. Sin embargo, observamos un punto de inflexión en el sector industrial y quizá de la inversión productiva que podrán contribuir para concretar estos niveles de crecimiento.

Mientras tanto, en Europa el Banco Central Europeo (BCE) para este año mantendrá una política monetaria relajada con una tasa de referencia al – 0.50%; Observaremos niveles de crecimiento en la liquidez con el fin de palear el potencial impacto del Brexit. De forma similar, el Banco de Inglaterra deberá implementar medidas de política monetaria que ayudarán a neutralizar parcialmente este hecho.

En el balance de riesgos sobre crecimiento mundial sigue a la baja, así como la inflación en las principales economías se mantienen baja y por debajo de sus objetivos, lo que mantiene posturas de política monetaria acomodaticias. Esto ha generado cambios moderados en los mercados financieros desarrollados, en general se ve mayor apetito al riesgo entre los inversionistas, por el acuerdo China y EEUU y las elecciones en Reino Unido.

En México, el Banco central redujo la tasa de referencia en 25 puntos base para ubicarla en un nivel de 7.25%. La Junta de Gobierno de Banxico decidió por mayoría disminuir la tasa de fondeo a 1 día en 25 puntos base, alcanzando un nivel de 7.25%.

Banxico mantiene la atención en los riesgos que enfrenta la economía mexicana sobre perspectivas crediticias sobre la calificación de la deuda de Pemex, las finanzas públicas de 2019 y como se ejecute el paquete económico para este año. Con lo que justifica la política monetaria prudente, a pesar de los bajos niveles de inflación y que no se plantean riesgos inminentes de alza en los precios.

Estimamos que probable que Banxico siga reduciendo la tasa a lo largo de este año. Las condiciones de bajo crecimiento, inflación y el anclaje sobre el tipo de cambio nos hacen prever niveles cercanos al 6.5% en el primer semestre del año. El ritmo de baja será moderado y no veremos ganancias en la curva de tasas similares a las observadas en 2019.

El tipo de cambio cerró el año niveles por debajo de los 19.00 pesos por dólar ($18.93). La estabilidad de las tasas en los Estados Unidos y la prudencia con la que se maneja Banxico, se mantuvo estable el diferencial de tasas alrededor de 500 puntos base. Asimismo, la concreción del acuerdo al interior de los poderes ejecutivo y legislativo en los EE.UU. por el T-MEC ayudaron a fortalecer el tipo de cambio. A pesar de ello, no descartamos episodios de volatilidad en el futuro previsible, pero dentro de un rango de operación amplio. Aunque el peso también tendrá soporte por la corrección en las cuentas externas y la disciplina fiscal que se mantiene. De mantenerse las condiciones actuales de tasas y diferenciales, así como la estabilidad de las variables macroeconómicas, consideramos que el tipo de cambio podría promediar alrededor de los $19.00 pesos por dólar, con algunos episodios de volatilidad.

BOLSAS

Los mercados de capitales mostraron ganancias en diciembre y cerraron el año con máximos históricos soportados por el acuerdo comercial entre Estados Unidos y China y la aprobación del Brexit por parte del Parlamento británico. El referencial mexicano también tuvo un mes positivo debido a valuaciones más atractivas derivado de un recorte en tasas, así como por el soporte que implica la firma del Acuerdo Comercial de América del Norte (TMEC). Anticipamos un año positivo para nuestra bolsa ante un mejor entorno económico esperado en México y a nivel global.

El índice MSCI global que incluye mercados emergentes (ACWI) anotó en diciembre el tercer rendimiento mensual más alto en el año con 3.4%, cumpliendo el esperado rally navideño o “window dressing” (que se refiere al impulso adicional en los últimos días de operación para mostrar un cierre de año favorable).

Dicho impulso fue principalmente visto en los mercados emergentes pues su índice aumentó 7.2% en diciembre. Destacó el desempeño del Hang Seng de Hong Kong y del Bovespa de Brasil con 7.0% y 6.9%, respectivamente.

Por su parte los índices S&P 500 y Stoxx Europe 600 tuvieron un rendimiento menos pronunciado que el visto en noviembre; no obstante, ambos índices cerraron el año en máximos históricos con el rendimiento anual más alto desde el 2013 para el primero y 2009 para el segundo.

El sentimiento positivo se derivó del despeje de algunas variables de riesgo que mantenían al inversionista con cautela. Por un lado, EE.UU. y China concluyeron la primera fase del acuerdo comercial, además, existe la expectativa de que lo firmen a principios del 2020. Ya hemos mencionado que dicho acuerdo no contiene lo necesario para solucionar toda la guerra comercial, pero alimenta la creencia de una mejor voluntad por ambas partes para ponerle fin a las tensiones comerciales. Por el otro, el Parlamento de Reino Unido aprobó el plan del Brexit propuesto por el primer ministro, Boris Johnson, lo que reduce la incertidumbre sobre una salida desordenada, al mismo tiempo que se incrementa la expectativa de que se cumpla la salida antes del 31 de este mes.

Con ambas variables despejadas, parece haber un mayor apetito por activos de riesgo y se dibuja un mejor panorama para el 2020 por el impacto que tiene en los resultados de las empresas. Por lo anterior, los múltiplos se mantienen en niveles similares a los vistos a principios del 2018 y con una prima de entre 4 y 8 por ciento, con respecto a su promedio de tres y cinco años.

En México, el S&PBMV IPC avanzó 1.7% en el mes, en donde destacó la baja hecha a las tasas por parte de Banxico que, apoya a las valuaciones de las emisoras; además, se firmó la versión final del Tratado de América del Norte (TMEC), que consideramos le dará un mayor soporte al sector industrial hacia delante.

Dicho índice cerró el año con 43,541 puntos que equivale a un rendimiento anual positivo de 4.6%, aunque, con un fuerte rezago histórico ya que sigue en niveles cercanos a los del cierre del 2012. Para 2020, anticipamos otro año positivo para el S&PBMV IPC, apoyado por un mejor entorno económico que el del año pasado para México, valuaciones relativas atractivas y un panorama menos agitado a nivel global.