La cercanía de la decisión de marzo de la FED, después de los robustos datos de empleo, mantienen a los mercados con el foco señalando a las futuras acciones del banco central. Es difícil que se reduzca el ambiente de volatilidad. Si las noticias son buenas en cuanto al desempeño económico el nerviosismo puede crecer ya que los inversionistas podrían anticipar todavía con mayor intensidad a una FED agresiva. En México hay decisión de Banxico mañana, anticipamos un alza de 50 puntos base a la tasa de referencia y la permanencia de una postura agresiva en el comunicado.
1. Los mercados continúan en una etapa de volatilidad intensa. Estamos en medio de un cambio de régimen. ¿Qué significa eso? No se asuste, solo que las circunstancias que han prevalecido y las políticas que han ejecutado las autoridades en los últimos doce años están cambiando. Eso parece ser, por esta vez un tema irrefutable. La circunstancia de la pandemia trajo consigo una reacción violenta de relajación monetaria que dio lugar en el último año a una elevación fuerte de la inflación. Esta consecuencia debe revertirse y eso implica un cambio de premisas.
La semana pasada presenciamos otro episodio de esta serie.
2.- El elemento de mayor importancia fue el dato de empleo publicado el pasado viernes en Estados Unidos. Todos los datos de la Nómina no agrícola reflejan un mercado laboral sin holgura y con claras presiones salariales. Se registró en enero la creación de 470 mil plazas contra una expectativa de 150 mil; no sólo eso, se ajustó muy al alza el dato de diciembre a 510 mil. La tasa de participación subió a 62.2%, la tasa de desempleo bajó, los salarios por hora subieron.
La economía fue capaz de crear un gran número de empleos a pesar del efecto de la variante ómicron. Hay signos de un crecimiento aún robusto.
3.- La evidencia de una economía que no pierde fuerza; es decir las buenas noticias, se traducen inmediatamente en mayor nerviosismo con respecto a las siguientes acciones de la Reserva Federal (próxima junta del Comité de Mercados Abiertos en marzo).
Se espera una FED más agresiva. No hay que olvidar que el banco central subestimó el alza de inflación y apenas en diciembre decidió ir tras ella. Con la circunstancia de una economía robusta y una inflación al 7% los participantes en los mercados ya descuentan que habrá al menos 5 alzas a la tasa de interés de referencia en este año, así lo reflejan las cotizaciones en los futuros de dicha tasa.
4. La idea de una vuelta a mayor restricción monetaria no solo proviene de los Estados Unidos. La semana pasada el Banco Central Europeo reaccionó ante las fuertes alzas de la inflación en la región (5.1% anual en enero) y en su conferencia de prensa la presidenta Lagarde dejó claro que hay alzas a las tasas de interés en el futuro cercano.
En el Banco de Inglaterra se decidió aplicar un segundo aumento de 25 puntos base; lo más llamativo es que cuatro de los cinco miembros de su comité decisorio preferían un aumento de 50 puntos base, lo cual lo hace casi un hecho consumado para su próxima reunión.
5.- La expectativa de una autoridad más agresiva se ha reflejado en el mercado de dinero claramente. La tasa del bono del tesoro a dos años ha completado un alza de prácticamente un punto porcentual desde diciembre y se ubica en 1.33%; por su parte, la tasa del bono a 10 años ha subido ya a un nivel de 1.94% en el mismo lapso (+54 puntos base).
Una manifestación de la expectativa que tienen los inversionistas es precisamente este aplanamiento de la curva de rendimientos en el tiempo en donde las diferencias entre las tasas a plazos cortos y largos se achica.
La otra gran manifestación es la reducción de los niveles de tasa real (aquella a la que se descuenta el nivel de inflación). Ya sea por la agresividad de la autoridad o porque se considera que la inflación se aproxima a su máximo, la inflación implícita en los bonos de tasa real ha comenzado a descender también en prácticamente todos los mercados.
6.- Una política monetaria agresiva representa un factor muy adverso para las bolsas. La volatilidad que vemos en el merado no es más que la evidencia de que hay un viento en contra de la valuación (que ha llegado a ser excesiva) de los mercados accionarios.
Añada reportes financieros que no han sido nada buenos. En especial en sectores muy vulnerables como el de tecnología y de consumo discrecional y lo que tenemos son días de fuertes ventas y poca fuerza en los índices para recuperar nivel. La semana pasada los reportes de Meta (antes Facebook) Netflix, Spotify y Paypal entre otros provocaron jornadas de corrección importantes.
Observamos una rotación en las bolsas hacia sectores más cíclicos como el financiero el de saludo o el de comercio de autoservicio
7.- En medio de este contexto, nuestra cartera global sigue estando enfocada en algunas posiciones sectoriales que consideramos estarán beneficiadas del alza en tasas de interés y un entorno de elevada inflación, tal es el caso de energía y finanzas.
Por otro lado, decidimos incluir una posición en India ante una perspectiva positiva para dicho mercado apoyado en los planes de inversión del gobierno y que podrían apoyar el crecimiento económico del país (el consenso de Bloomberg espera que el PIB aumente 9.2%).
8.- En México esta semana hay decisión de Banxico. De sobra está decir que la Junta de Gobierno enfrenta un entorno muy difícil, no solo por la propia presión de la inflación a nivel local; sino porque la expectativa de una FED más agresiva lo obligará a replicar con mayores tasas de interés en pesos.
Otros bancos centrales están actuando con mucha anticipación ante el entorno monetario adverso. La semana pasada el Banco Central de Brasil aumentó las tasas de interés en 150 puntos base, mismas que ya se ubican en un nivel de 10.75%.
Banxico debe ser agresivo. El mercado de dinero ya descuenta medio punto y hay voces que piden incluso tres cuartos de punto en la reunión del jueves. Si bien no esperamos un golpe tan grande, si esperamos un discurso que seguirá siendo enfático en la prioridad por controlar la inflación y alinearse a las circunstancias financieras internacionales.
9.- Nuestra estrategia de deuda tanto a nivel global como local es muy conservadora. Mantenemos posiciones de muy corto plazo (0-6 meses), nos aporta algo de valor los papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Sostenemos una parte de posiciones en tasa real sobre todo en pesos y esperamos a ver si se puede generar un punto de inflexión posterior en los plazos más largos.
10.- Por su parte, el peso ha mostrado fortaleza. Lo cierto es que los datos de la cuenta externa, las tasas de interés en pesos y la entrada de flujos de portafolios globales de extranjeros a los activos financieros mexicanos, mantienen la trayectoria de revaluación del peso.
Mantenemos nuestra postura de que la variable de ajuste serán las tasas, un Banxico agresivo podrá sostener al tipo de cambio en niveles por debajo de $21 pesos por el momento.
11.- El referente S&PBMV IPC ha logrado ganar impulso, y si bien somos cautelosos respecto a la rapidez con la que podrá ganar velocidad, los elementos siguen estando puestos para pensar en un año positivo para el mercado. Hemos recibido un menor flujo de reportes corporativos; los cuales han sido mixtos: en el caso del sector financiero han sorprendido positivamente; mientras que GMEXICO y GCC resultaron débiles en cuanto a la rentabilidad prevista. En estos días aumenta la cantidad de emisoras que darán a conocer sus cifras.
En la cartera local, de momento, no hemos hecho modificaciones adicionales.