1.- La semana pasada fueron los índices de percepción de los gerentes de compra a nivel global los que aportaron a la percepción positiva en los mercados. En la parte de servicios continúa registrándose un nivel de 55.1, sin cambios, contra el registrado en enero y que demuestra un sector en expansión sólida. El de manufacturas se mantiene en zona de contracción, pero registró un fuerte saltó en los niveles del rubro “precios pagados”.

2.- Los mercados siguen descontando la presencia de niveles de tasas de interés mayores. Los futuros de la curva de referencia se ubican ya en niveles muy cercanos al 5.5% para octubre, la tasa a 2 años del bono del tesoro se ubica por encima del 5% en momentos y la tasa a 10 años superó también brevemente el nivel de 4.0%.

3.- Esta semana se publican datos del sector laboral en los Estados Unidos. El consenso estima una generación de empleos menor que la que sorprendió en enero, pero aún positiva, de superarse las expectativas el dato seguirá mostrando la fortaleza de la economía norteamericana e implicaciones de cara a la siguiente reunión de política monetaria por parte de la FED. Los datos tendrán mayor peso como determinantes en la determinación de los niveles de tasas, no sólo de corto plazo, sino en todo el espectro de la curva en dólares.

4.- En tanto se publican estos datos (10 de marzo), las jornadas mantendrán cierta calma con una carga de incertidumbre. La comparecencia de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, ante el Congreso Norteamericano parece no deberá de tener influencia sobre los mercados.

Se espera solo remarcar el mismo discurso sobre la política monetaria que se ha publicado en las intervenciones publicas de diversos miembros de la FED, así como de los documentos, los comunicados y minutas de las reuniones del Comité de Mercados Abiertos.

5.- En nuestra convicción permanece la idea de un balance de riesgos cargado al alza en términos de inflación y prolongación del ciclo de alza de tasas, quizá hasta niveles de 5.5% que hasta ahora descuentan los mercados de futuros de la tasa de referencia de la FED. El grado de incertidumbre ha cambiado poco y la gran cuestión con respecto al nivel terminal de las tasas y su posterior permanencia, nos parece que sigue vigente.

6.- En nuestra estrategia de deuda en moneda extranjera mantenemos preferencia por los plazos cortos, la revisión de tasas constante nos permite mantenernos al parejo de las referencias en los distintos portafolios de deuda global. Consideramos que no hay necesidad de ajustes en nuestras posiciones.

7.- Para México, el mercado de tasas también permanecerá con algo de estabilidad a la espera de los datos, tanto de los Estados Unidos, como los de la inflación de todo el mes de febrero. De darse de nuevo sorpresas al alza, como lo fue enero, el ajuste de la curva, tanto de plazos cortos (CETES) como de los Mbonos podría volver a ser relevante. El entorno incierto sobre el comportamiento de la inflación no nos permite pensar que el final del ciclo de alza de tasas este cerca.

La Junta de Gobierno transmitió la idea de no querer volver a sorprender al mercado con otro incremento de 50 puntos base, pero telegrafiar los 25 pb para el mes de marzo, puede no resultar algo positivo ante el alto grado de incertidumbre que permanece sobre la determinación de la inflación, así como de sus expectativas que mantienen una tendencia de alza.

8.- Si bien, esta semana los portafolios se quedaron cortos con relación a sus referencias, dado un comportamiento sumamente positivo en los plazos más largos de tasas reales y nominales; la carga de incertidumbre nos permite sentirnos tranquilos con posiciones más conservadoras en términos de duración, aunque no muy alejadas de la duración de los benchmarks. Además, las tasas revisables nos han ayudado para amortiguar los impactos de los episodios de alza que hemos tenido en semanas previas.

9.- En cuanto al tipo de cambio, la semana empieza en niveles ligeramente por debajo de los $18.00 pesos por dólar. Los argumentos por el lado de los flujos de inversión extranjera directa y de cartera, remesas y comercio exterior pueden respaldar la idea de que el dólar se consolide sobre estos niveles, al menos, hasta las siguientes decisiones de política monetaria. Lo que da poco espacio para tener posiciones de corto plazo en dólares que den un rendimiento positivo.

10.- Los inversionistas muestran un comportamiento voluble, hace unos días se mostraban cautelosos por las señales de una economía que ameritará una política monetaria restrictiva más tiempo del que esperaban, ahora se entusiasman con datos de actividad en distintas partes del mundo que apuntan a un crecimiento resiliente a altas tasas de interés y vuelven a premiar a los activos de riesgo.

Es cierto que una expectativa de mayor fortaleza en la economía libera presión en los resultados de las empresas, pero de momento no vemos que hayan cambiado la cautela en las guías que otorgan las compañías y en las estimaciones de los analistas. Hay que recordar que las bases de comparación serán complejas y los retos en la rentabilidad se sostienen.

En este contexto nuestra Cartera de Renta Variable Global se ha visto afectada por el castigo a sectores defensivos en donde mantenemos nuestras apuestas activas (Salud y Consumo básico).

11.- En México el escenario es similar, el S&P BMV IPC se ha visto impulsado por el sentimiento de alza en el exterior, aunque inició la semana con menos fuerza. Nuestra Cartera se vio favorecida por la sobre-ponderación en CEMEX que recuperó valor al regresar el sentimiento a favor de activos de riesgo.

En los próximos días habrá rebalanceo del índice, se espera que ingrese LAB y salgan SITES y LASITES. No vemos cambios en nuestro Portafolio, ya que no teníamos posiciones en las últimas dos emisoras y LAB de momento no es una acción que nos parezca interesante incorporar.

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Declaraciones

1.- Tanto las minutas de la reunión pasada de la Reserva Federal (FED), como los datos de inflación contenidos en la información de Ingreso y Consumo personal siguen reflejando a una autoridad decidida a subir más las tasas y a una inflación que durante enero tuvo problemas para seguir descendiendo.

La foto es la misma que la semana pasada. El ambiente es de incertidumbre y por lo mismo vemos a los mercados volátiles, con días de fuerte corrección y recuperaciones marginales. En general en lo que va de febrero las bolsas han perdido y el mercado de bonos también presenta un retroceso relevante.

2.- El reporte de la inflación del gasto de consumo (PCE, por sus siglas en inglés), es el indicador preferido por los miembros de la Fed para sensibilizar la inflación. Pues este dato registró el mayor aumento mensual desde junio del año pasado; el dato anual fue de 5.4%.

La parte subyacente que excluye energía y alimentos también creció al mayor ritmo mensual desde septiembre y la tasa anual se ubicó en 4.7% en enero, muy por encima de lo que esperaban los inversionistas (4.3%).

Es otra prueba más que se añade a la percepción de que reducir la inflación anual a niveles cercanos al 2.0% será un trabajo difícil y que tomará mucho tiempo. Los dichos de diversos miembros de la FED en los que se refuerza la idea de que el ciclo de alza de tasas seguirá también colaboran a mantener el ambiente de incertidumbre.

3.- Esta semana habrá datos sobre la actividad manufacturera y de generación de empleos ya del mes de febrero. Si se mantienen fuertes la tendencia de alza en las tasas se reforzará, como ya pasó con los datos de enero,

De momento el mercado se centra ya en una expectativa del nivel de tasa de referencia entre 5.25%-5.50% para el cierre del primer semestre del año y de ahí la idea es que se quede al menos el resto del 2023 sin cambios y a la espera de observar una desaceleración de la inflación, no solo por las bases de comparación, sino por una dinámica de determinación de precios mucho más en línea con un proceso des-inflacionario, aunque este puede ser lento.

Los datos de la semana pasada en el PCE generaron mayores ajustes al alza en la curva de tasas y exacerbaron la incertidumbre sobre los niveles máximos que puede alcanzar los Bonos del Tesoro.

En la parte larga de la curva la tasa del bono del Tesoro a 10 años registró niveles ya de 3.95%, muy alejados de los de inicio de mes en donde la expectativa era otra.

4.- Nuestros portafolios de deuda en dólares se vieron impactados por la fuerte alza de las tasas en los vencimientos alrededor de 2 años. Aunque mantenemos porcentajes menores en estos y estamos recargados más en plazos menores a un año y tasas variables. Nuestra estrategia será de mucha cautela en las siguientes semanas con más posición en tasas revisables y menos exposición a los segmentos volátiles como los plazos o algunos segmentos de elevada duración como el grado de inversión.

5.- En México, la inflación de la primera quincena de febrero fue menor a la esperada por ciertos factores que sorprendieron con menores alzas que las estimadas, como por ejemplo el huevo. Sin embargo, se siguen observando presiones en la parte subyacente, principalmente en los servicios, mismos que siguen siendo un lastre en la desaceleración de la inflación en su conjunto.

Con un Banco de México en la búsqueda de disipar estas presiones, el mercado descuenta niveles de tasa de referencia entre 11.75% y 12%; los cuales se podrían alcanzar en el segundo trimestre del año y de ahí pensar en una permanencia de estos niveles por lo menos de 6 a 9 meses.

Lo cual anticipa mayores presiones para la curva de Cetes en las siguientes semanas. Además de lo anterior, la presión sobre las tasas de largo plazo en el exterior mantiene presionada la curva de los Mbonos, sobre todo en los plazos más largos.

6.- En cuanto a nuestros portafolios de deuda, las referencias, sobre todo de plazos largos, presentaron un deterioro mayor que nuestras posiciones ante los fuertes incrementos en los plazos más largos de la curva.

Seguimos balanceando ciertos portafolios de corto plazo al aumentar de nuevo la posición en tasas revisables.

7.- En cuanto al tipo de cambio, el dólar se consolida en niveles bajos alrededor de los $18.40 pesos. Los flujos de inversión extranjera directa relacionados con el fenómeno del nearshoring se muestran como el principal motor de este comportamiento, así como la expectativa de tasas de interés más elevadas aún.

Las posiciones de corto plazo en dólares han tenido poco premio. Mantenemos la premisa de que es difícil que los retornos en dólares superen a las posiciones en pesos durante el futuro previsible.

8.- Seguimos viendo como los inversionistas muestran una mayor aversión al riesgo al confirmarse que la política monetaria se mantendrá restrictiva en el corto plazo, con lo que ello implicará para las valuaciones de los activos y las expectativas de crecimiento en las utilidades de las empresas.

Nuestro Portafolio desde inicios de año ha buscado una posición defensiva a la espera de que los niveles de tasas de interés se mantuvieran elevados en los próximos meses y con resultados corporativos debilitados; lo que es nuevo es la forma en la que el mercado se posiciona ante esta realidad que había buscado no comprar durante enero.

En esta ocasión no fue solo las advertencias de miembros del FED sobre la necesidad de continuar con el ciclo restrictivo, sino también los anuncios de empresas del sector consumo con cautela sobre la demanda en los próximos meses, lo que acentuó este temor de los inversionistas.

9.- En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global tuvo un mejor desempeño que su referencia, favorecida por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, en especial por nuestra sobre-ponderación en Energía y Consumo básico, así como nuestra sub-ponderación en Consumo discrecional.

La volatilidad podría continuar y los inversionistas sin duda seguirán buscando adelantarse al actuar del FED, lo que amerita cautela. De momento no encontramos razones para realizar cambios en nuestras apuestas activas, pero creemos que el ajuste en el mercado permitirá oportunidades para posicionarnos en activos que puedan ganar valor cuando se presente un cambio, en especial en las expectativas de crecimiento y que hayamos dejado atrás el mayor impacto en la economía de la política monetaria restrictiva.

10.- La bolsa en México no es ajena a esta tendencia de baja en el exterior, el S&P BMV IPC opera por debajo de los 53,000 puntos con los retos que implica también en nuestro país el control a la inflación.

La temporada de reportes corporativos ha acentuado este ajuste en el mercado, en especial, con nombres de importante peso en el mercado como es TLEVISA ante un reporte que reveló una pérdida neta por eventos extraordinarios, los retos en sus negocios ante un entorno competitivo y la participación desfavorable en el negocio de Televisa-Univisión.

Este fue uno de los factores que incidió en nuestro Portafolio; sin embargo, en la semana pasada logró un desempeño mejor que el de su referencia por el apoyo de nuestras apuestas activas en ORBIA y GRUMA.

Reiteramos un Portafolio con posiciones en emisoras con fundamentales atractivos, creemos que los ajustes que en el mercado nos permitirán encontrar valuaciones atractivas que puedan reforzar la rentabilidad del Portafolio.

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