No obstante, aún se observa fortaleza en otros rubros de la demanda. En México destaca el dato del PIB del periodo enero-marzo, mismo que podría ser positivo. La inflación podría volver a sorprender al alza en ambos países.

El PIB de Estados Unidos creció menos de lo esperado durante el 1T-24 (1.6% a tasa trimestral anualizada vs. 2.5% tta estimado por el consenso. El consumo en mercancías cayó, al igual que las exportaciones netas y los inventarios. En contraparte, el gasto en servicios registró una sólida expansión de 4.0% tta. La inversión residencial.

Después de varios datos de inflación que sorprendieron al alza, efectivamente destacó el incremento del índice de precios del PIB. Esta semana será importante analizar el comportamiento del deflactor del gasto en consumo subyacente, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal (FED) y misma que podría sorprender al alza.

La desaceleración registrada durante el último trimestre de 2023 podría revertirse durante los siguientes meses. Tanto en Estados Unidos como en México, un crecimiento sólido podría obstaculizar el descenso de la inflación.

… y a la espera de la próxima decisión de política monetaria de la FED, este primero de mayo. Anticipamos que no habrá ajustes en la tasa de referencia, que se mantiene en el rango de 5.25%-5.5%.

Estimamos que el mensaje del presidente de la Reserva Federal continuará hacia  una tendencia a la ortodoxia monetaria, como lo ha transmitido en sus más recientes intervenciones públicas. Con lo cual se consolida que no habrá bajas en la tasa de referencia, sino hasta el segundo semestre del año.

Más puntualmente, el mercado de futuros descuenta que será hasta casi fin de año el primer movimiento y el nivel de las tasas altas se mantendrá hasta esas instancias. Con este contexto, las tasas de los bonos de Tesoro en el vencimiento a dos años se mantendrán cerca del 5.0% en el futuro previsible, al igual que el bono de 10 años ligeramente por debajo de 4.70%.

Por lo tanto, nuestra estrategia de mantener el grueso de nuestras posiciones en vencimientos menores a un año continúa brindando rendimientos en dólares cercanos al 5.0% y con mucha menor volatilidad de la que hemos observado en las últimas semanas. Esto se complementa con algunas posiciones de tasas revisables y en menor medida conservamos menos del 5.0% del portafolio en vencimientos entre 1 y 3 años.

… dato mayor a la esperado por el consenso del mercado. Inferimos que persisten las presiones inflacionarias, por lo que el escenario para los precios al consumidor mantiene incertidumbre.

Consideramos que Banco de México (Banxico) podrá mantener la prudencia con relación a su decisión de política monetaria en su próxima reunión (9 de mayo) y en decisiones posteriores. Vemos poca posibilidad de un nuevo recorte en la tasa, al menos en la próxima reunión y los participantes en el mercado empiezan a tener la expectativa de que en junio tampoco se movería la tasa, sobre todo si se confirma que la FED no se ajustará sino hasta finales del año. 

Bajo este escenario de incertidumbre inflacionaria y con la idea de que las tasas en dólares permanecerán altas, las tasas de la curva en pesos continuarán con presiones. El vencimiento a 3 años inicia la semana en niveles alrededor del 10.65%. Mientras que, en el vencimiento a 10 años aún se mantiene con valuaciones por debajo del 10%.

… los niveles de las tasas en pesos se mantendrán hasta, por lo menos el cierre del verano. Asimismo, no podemos descartar nuevos episodios de presión y volatilidad en los cuales se pueden dar oportunidades de compra y venta en el corto plazo.

Sin embargo, en términos de la estrategia de inversión de mediano y largo plazo, estamos consolidando portafolios de inversión con tasas revisables en vencimientos entre 2 y 5 años que nos están brindando protección ante los vaivenes de las tasas fijas, así como un rendimiento relativamente mayor a los observados en la curva de Mbonos. Asimismo, lo complementamos con liquidez para neutralizar el portafolio ante los episodios de volatilidad que estamos teniendo.

Únicamente va a emitir la institución de banca de desarrollo Banobras. Serán dos Certificados Bursátiles, uno de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día de 2.9 años y otro de tasa fija nominal sobre los bonos M con vencimiento en 2034. Ambos Certificados Bursátiles se colocarán por un monto total entre $7,500 millones de pesos y $10,000 millones de pesos. La banca de desarrollo en México sigue emitiendo muchos papeles de deuda.

… aunque inicia la semana con cierta fortaleza para el peso en niveles alrededor de $17.01 pesos. Esto ante la intervención, no confirmada, del Banco Central de Japón sobre el yen para contener la depreciación de la moneda japonesa frente al dólar, lo cual ha tenido repercusiones a favor de diversas monedas emergentes frente al dólar.

Aunque vemos que en el mediano plazo el dólar se puede mantener sólido. Estimamos que los episodios de volatilidad tienen potencial para seguir repitiéndose en el futuro previsible.

… la semana pasada destacó en especial el referente tecnológico Nasdaq que tuvo su mejor rendimiento semanal desde noviembre del año pasado. La fuerza de Alphabet impulsó este comportamiento ante un buen reporte trimestral que fue recibido de forma favorable en el mercado; las siete magnificas siguen dando de qué hablar en medio de la temporada de reportes corporativos y estos días serán relevantes en este sentido porque toca el turno a quien ha sido la estrella del mercado accionario: Nvidia

La temporada de reportes corporativos ha incidido de forma importante en el mercado, en términos de utilidades las métricas se están alcanzando y dan argumentos a favor del crecimiento como soporte para la tendencia de alza de las bolsas. Las utilidades de S&P 500 han crecido cerca de 6.0% en el trimestre, siendo su mejor desempeño desde el 3T-22 con una sorpresa agregada de 9.5%. Con ello, las estimaciones para el año completo se mantienen favorables con un aumento estimado por el consenso de Refinitiv de casi 10%.

Sin embargo, reconocemos también que han sido más empresas las que han tenido una reacción negativa a las cifras del trimestre en sus cotizaciones, al no ser solo la utilidad lo que determina el ánimo de los inversionistas, y en este sentido el rendimiento para las bolsas en lo que va de abril ha sido principalmente de baja.

Nuestra cartera recomendada tuvo un rendimiento por debajo de la referencia la semana pasada. Sigue incidiendo de forma negativa, la concentración del mercado en unos cuantos nombres, hemos intentado neutralizar este efecto al invertir en posiciones directas en estas emisoras, el movimiento más reciente fue aprovechar el ajuste de NVIDIA para iniciar a reducir la sub-ponderación que se había hecho de forma indirecta; pero aún sin neutralizarla por completo.

… ayudó un contexto de apetito por riesgo a nivel global, así como reportes corporativos que fueron bien recibidos en el mercado local, particularmente en el sector aeroportuario. Si bien solo el 60% de las emisoras del S&PBMV IPC reportó mejor de lo esperado en ingresos, las cifras fueron mejores en cuanto a la rentabilidad en donde el 70% superó las expectativas y con una sorpresa positiva cercana a 4%.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local incidieron de forma mixta los movimientos del sector aeroportuario, en donde mantenemos principalmente una apuesta activa en ASUR y en menor medida en GAP, lo cual favoreció a los resultados de la cartera; mientras que no tener OMA restó valor. Por otro lado, favoreció no tener ELEKTRA y GFINBUR, en tanto que la sobre-ponderación en GFNORTE y la sub-ponderación en Q impactaron negativamente.

El conflicto en Medio Oriente persiste, pero los eventos de hace 10 días no parecen escalar en la percepción de los inversionistas.

De todos modos, vale la pena recapitular que el ajuste de las bolsas dejó de ser trivial (en especial en el caso de su motor principal: NVIDIA). La sacudida implicó una revaluación del dólar contra las principales monedas y las tasas de interés se sostienen en niveles elevados.

Pasada la tensión, no hay elementos para configurar un escenario favorable en los siguientes días. Volveremos a la inquietud con relación a la marcha de la economía, de la inflación y de las tasas.

La Reserva Federal (FED) publicó el Beige Book, documento que recaba información sobre los doce principales distritos económicos de Estados Unidos. El informe reveló señales mixtas: por un lado, el gasto de consumo, que representa el 70% del PIB, experimentó un ligero aumento; por otro lado, varios distritos reportaron debilidad en el gasto discrecional.

De mayor importancia fue el dato de ventas al menudeo de marzo que sorprendió al alza (1.1% m/m vs. 0.4% m/m esperado en la parte de ventas ajustadas). Destacaron los incrementos en las ventas de mercancías en general y minoristas no establecidos. El gasto en consumo continúa en aumento gracias a la expansión el empleo. 

La producción industrial total de marzo mostró un avance de 0.4% por segundo mes consecutivo. El más reciente índice ISM manufacturero sugiere que el sector industrial comienza a repuntar, probablemente ante la expectativa de un firme crecimiento económico hacia delante.

… en el PIB del periodo enero-marzo de 2024. De acuerdo con estimaciones recientes de la FED de Atlanta, la economía probablemente creció cerca de 3.0% tta en el periodo. El consumo privado probablemente fue la variable de mejor desempeño durante el primer trimestre del año.

Asimismo, conoceremos los datos de consumo e ingreso personal. Este dato será relevante pues se considera como la medida de inflación preferida por la FED. El consenso anticipa una tasa anual de 2.7% para el deflactor del gasto en consumo subyacente de marzo (2.8% en febrero). El deflactor total probablemente se vio presionado por los recientes incrementos en los precios de energía (principalmente gasolina).

… y a la espera de más datos para continuar con el pulso de la inflación, así como del crecimiento. Inicia el periodo de silencio de los miembros de la FED hasta su próxima decisión de política monetaria, el primero de mayo.

El mercado ya asume que no habrá movimientos y que la mayoría de los miembros del Comité de Mercados Abiertos incorporan un escenario de inflación que presenta resistencia a bajar y por lo tanto de que no habrá cambios, quizá, en lo que resta del año.

Esto ya lo descuentan los participantes del mercado, ya que en los futuros de la tasa de fondos federales se reflejan nulos movimientos de baja para lo que queda de 2024. Algunos analistas empiezan a empujar la posibilidad de una primera baja de tasas hasta el final del primer trimestre del 2025 y un ciclo de disminución de tasas muy espaciado.

… y tan pronto como esta semana el mercado estará esperando los datos del consumo e ingreso personal y las lecturas de inflación que se obtienen de estos reportes.

En términos de estrategia, la presión en la parte de dos años no ha impactado, a pesar de que tenemos menos del 5% en posición del portafolio. El resto seguimos con vencimientos muy cortos, menores a un año, así como tasas flotantes que también son de un perfil de muy corto plazo. Continuamos con rendimientos cercanos al 5.0% en dólares.

Esto ha significado también fuertes presiones a lo largo de la curva de rendimientos de Mbonos, dada la salida de posiciones por parte de inversionistas extranjeros, especialmente la semana anterior en la que las tensiones políticas se incrementaron de forma repentina.

Esta semana viene el reporte sobre la inflación de la primera quincena de abril; hay una alta posibilidad de que esta superé las expectativas y se mantenga la presión en los precios de agropecuarios, gasolinas y servicios, lo que podría significar alzas adicionales en las tasas fijas, tanto de plazos corto (cetes), como de Mbonos.

Por lo tanto, mantenemos posiciones cómodas, con niveles de liquidez ligeramente mayores, en combinación con posiciones de papeles en tasas revisables. Nuestras posiciones en cetes se han reducido considerablemente, dada la dinámica de volatilidad que han mostrado en el pasado reciente. Asimismo, en los portafolios de mayor duración también hemos hecho posiciones en tasas revisables de vencimientos entre 3 y 5 años que nos mantienen con menores impactos negativos en el rendimiento.

… sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Hay continuidad de menor o nulo interés en comprar Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija o de tasa real, ya que su volatilidad persiste.

Durante la semana pasada, se compraron en las carteras de inversión papeles cuasi-gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE a 28 días de Fonacot, los cuales resultaron en una sobretasa de +0.38%. Además, llegaron a colocar un total de $5,900 millones de pesos, lo cual es favorable para la liquidez de dichos papeles.

… al cierre de la semana anterior, ante el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, en especial, por el ataque sorpresivo de Israel a Irán. El tipo de cambio alcanzó un máximo de $18.21 pesos y cerró la semana alrededor de $17.12 pesos, niveles similares en los que inicia esta semana.

No podemos descartar que vengan nuevos episodios de presión para las monedas en general, ya que ante este tipo de sucesos los inversionistas globales buscan activos seguros, como monedas duras (dólar) y metales como el oro. A pesar de que los fundamentales del peso no han cambiado, la retracción de flujos se materializa derivada de la incertidumbre geopolítica

… después de los retrocesos que han experimentado en días previos. En particular, el S&P 500 sumó tres semanas consecutivas en terreno negativo y tuvo su peor rendimiento semanal del año. Algunas de las siete magnificas contribuyeron en este desempeño, NFLX y NVDIA cayeron cerca de (-) 15%, la primera por la decisión de dejar de compartir información de suscriptores, la segunda tal vez por la debilidad que han mostrado los resultados de otras empresas del sector. En el mes el grupo de las siete magníficas en conjunto ha bajado (-) 4.8%.

El sentimiento de aversión al riesgo se acentuó de forma importante e inyectó más volatilidad al mercado ante el incremento en las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, el índice VIX ha subido casi 40% en lo que va del mes y se ubica en máximos desde octubre del año pasado. La variable de crecimiento ha hecho poco por soportar al mercado ante este acontecimiento a pesar de que los datos económicos siguen siendo sólidos en Estados Unidos y los reportes corporativos en su mayoría han sido mejor de lo esperado, ya que al momento cerca del 80% de las empresas que ha reportado ha entregado una utilidad mejor a lo proyectado por los analistas (el barómetro que suele cumplirse en la historia), con una sorpresa agregada de 10.1%.

Sin embargo, se han arrojado sorpresas menos favorables, ya sea porque las guías no son tan positivas o como ocurrió con Netflix que decidió dejar de publicar su base de suscriptores, pero la reacción del mercado no ha sido del todo optimista. Por ejemplo, la semana pasada, de las casi 50 empresas que reportaron, el 79% superó las expectativas en utilidad, pero solo 68% de ellas subieron en la semana.

Los múltiplos encuentran poco espacio para defenderse ante este entorno y con la certeza cada vez más reconocida en el mercado de que el FED no se moverá tan rápido como se esperaba hace unos meses. Con ello, el múltiplo de 23.8 veces del S&P 500 implica un descuento de casi (-) 6.0% respecto a los niveles de cierre de marzo.

En este contexto, nuestra cartera recomendada de renta variable global tuvo un desempeño mejor al de su referencia la semana pasada. En especial contribuyó la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Tecnología que tiene una sub-ponderación en NVIDIA; al tiempo que nuestras apuestas activas en Europa (Reino Unido y Alemania generaron valor).

Decidimos neutralizar la posición en Bienes Raíces (XLRE) dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos ante un panorama sobre el ritmo de baja en las tasas de interés que consideramos se ha vuelto menos favorable para el sector.  Con la liquidez generada compramos una posición directa en Amazon, ya que el ETF de consumo discrecional que utilizamos para replicar el sector tiene un menor peso en este instrumento que su referencia, lo cual estaba generando una contribución negativa en el portafolio. De esta forma la posición de Amazon estará neutralizada respecto a la referencia en nuestras carteras.

… a nivel global sumado a factores que han incidido negativamente en las expectativas de ciertas emisoras, tal es el caso de KIMBER, que, a pesar de haber entregado un buen reporte en términos de rentabilidad recibió un castigo en sus cotizaciones que atribuimos a la depreciación que sufrió el peso la semana pasada.

En los próximos días conoceremos un mayor flujo de reportes corporativos, recordando que las expectativas son moderadas en términos de ingresos para la muestra S&PBMV IPC en conjunto, mientras que para la rentabilidad se espera mejores márgenes.

Nuestra cartera recomendada de renta variable local la semana pasada tuvo un resultado mejor que el de sur referencia, en lo que contribuyó positivamente la apuesta activa en GRUMA ante una reacción positiva del mercado a su reporte en el que destacó la favorable rentabilidad, así como, no tener PEÑOLES y CUERVO. Por otro lado, restó al portafolio en especial nuestras apuestas activas en KIMBER y en ORBIA.