En los hechos la crisis en Ucrania ha escalado hasta el momento de escribir estas líneas. Habrá que ver la respuesta de Europa y Estados Unidos a las últimas acciones adoptadas por Rusia. Esto ha disminuido la expectativa de un aumento fuerte a las tasas de interés en la próxima reunión de la Reserva Federal; pero como mencionábamos la sesión anterior: el hecho no nos exime del escenario de presión inflacionaria, más bien lo exacerba si los precios de los bienes básicos continúan aumentando. Es probable que continuemos viendo ajustes y ausencia de rendimientos.

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1.-El presidente Putin estableció una postura más definida este lunes por la mañana. Rusia reconocerá como independientes las dos zonas dentro de Ucrania en donde hay un esfuerzo de independencia y ordenó desplegar tropas en apoyo de los separatistas; se trata de una acción invasiva de facto. Habrá que esperar la reacción de Estados Unidos y Europa. Lo que al inicio de la semana parecía una agenda distendida por una supuesta reunión entre Putin y el presidente Biden ahora será una semana de mucha tensión.

2.- Las reacciones en los mercados apuntan en dos sentidos: por una parte, los inversionistas descuentan que la Reserva Federal (FED) no podrá ser tan agresiva en su próxima reunión del 16 de marzo de continuarse un enfrentamiento y por ende los ajustes en los mercados; de este modo la idea de un aumento a la tasa de referencia de 50 puntos base parece descartarse.

Sin embargo, es muy probable que los ajustes que hemos visto en las bolsas en días recientes continúen. Los principales índices en Estados Unidos se ubican en una zona importante de soporte y la posibilidad de una corrección de mayor tamaño es elevada.

Las zonas de refugio tradicionales están activándose, hay demanda por inversiones en oro y bonos de los bancos centrales más sólidos. La tendencia de las tasas de interés en los días recientes ha sido de aparente calma.

3.- La dualidad que provoca la crisis geo- política no debería de cualquier modo revertir la expectativa de alza de tasas. Por una parte, la intensificación del conflicto puede infringir presión adicional sobre las tasas de inflación si los precios de los energéticos y otros bienes básicos aumentan aún más. Por el otro, la publicación de las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos de la FED dejó más que claro que hay una preocupación auténtica por frenar el aumento de la inflación y consolidar una posible baja para el segundo trimestre.

Más aún, los datos que se han publicado referentes a las ventas al menudeo de enero, así como la producción industrial señalan la persistencia de un crecimiento robusto que podría retroalimentar la subida de salarios y precios de bienes y servicios en la economía.

Por lo que, se reafirma nuestro posicionamiento de cautela con exposición a plazos muy cortos (0-1 año) y revisiones constantes al riesgo de crédito en papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Este bloque nos ayuda cuando el rally de alza en tasas se intensifica

4.-La presencia de un momento crítico tal vez ocasione algún ajuste sincronizado mayor al anticipado en los mercados, pero en el entorno de políticas económicas que hay y con el factor de la inflación presente será muy difícil que la presión resulte ser de corto plazo como en otros eventos similares en el pasado. Más bien se acentúa la idea de muy bajos retornos en las siguientes semanas.

5.- En el caso de México, conoceremos la inflación de la primera quincena de febrero. Las declaraciones del Subgobernador Heath con relación a la necesidad de seguir a la FED en su trayectoria de aumentos de tasa y de que aún no hay señales de abatimiento en la inflación validan el escaso movimiento de la curva de tasas durante el cierre de la semana pasada.

6.- En general, no encontramos valor en tomar posiciones de riesgo en deuda, tanto a nivel global como en el ámbito local.

Por lo tanto, la visión esencial en la inversión de deuda gubernamental es en papeles de tasas revisables, liquidez y renovación continúa en CETES de 28 y 91 días. Mantenemos posición en tasas reales de corto plazo para continuar con la protección inflacionaria, al menos en lo que resta del trimestre.

7.- En deuda corporativa, ante los nuevos niveles de TIIE a 28 días se observan mejoras en la rentabilidad en los papeles privados de tasa flotante, incluyendo los Certificados Bursátiles con calificaciones menores a AAA, los cuales llegan a mostrar rentabilidades superiores a 7%. Vamos a continuar invirtiendo en papeles privados con estructura revisable con la finalidad de adecuarse a los nuevos niveles de la TIIE a 28 días. En los Certificados Bursátiles de tasa fija y tasa real nos quedamos fuera en las nuevas subastas, ya que todavía se esperan alzas en esta parte de la curva.

8.- Como decíamos, la aversión al riesgo se ha visto acentuada por la escalada de tensiones geopolíticas relacionadas con el conflicto entre Rusia y Ucrania. Adicional a la volatilidad que inyecta la temporada de reportes corporativos. Se mantiene la preferencia por acciones de valor contra acciones apoyadas en el crecimiento. Los sectores de tecnología y consumo discrecional, así como el de bienes raíces continúan siendo los más afectados.

Anticipamos ajustes por debajo de las líneas de soporte en donde se encuentran los principales índices en Estados Unidos, puede haber oportunidades de compra si usted juzga que el momento de tensión global puede diluirse rápido, pero no piense que esta incorporándose a una racha positiva prolongada, lo más probable es que los rendimientos sigan ausentes.

En este contexto, el desempeño de la cartera global recomendada durante la semana que concluyó el 18 de febrero fue negativo: disminuyó en pesos (-) 1.8% vs. (-) 1.7% del ACWI. En el año la cartera se ubica 90 puntos base por arriba del benchmark.

No hemos realizado cambios en nuestro portafolio, preferimos las exposiciones en mercados desarrollados y en sectores como energía y finanzas en Estados Unidos, si bien, es cierto que esta semana esta posición activa sectorial incidió negativamente en la cartera, no vemos razones fundamentales por ahora por realizar cambios.

9.- En México, vimos al referente S&PBMV IPC apegarse a la tendencia de baja global, con especial presión en emisoras del sector financiero; mientras que AC fue premiada por el mercado tras un reporte favorable.

El rendimiento de la cartera recomendada de renta variable local durante la semana que concluyó el 18 de febrero fue mejor que el de su benchmark: el valor del portafolio perdió (-) 1.7% vs. (-) 1.8% del S&PBMV IPC, contribuyó positivamente la apuesta activa en AC por lo antes mencionado.

10.- El dólar opera en un rango entre $20.25 y $20.50 pesos por dólar y poca volatilidad. El mayor nivel de aversión al riesgo global puede provocar saltos al alza de la cotización; sumado a lo anterior, está la posibilidad de una FED más agresiva en su política monetaria.

Sin embargo, las características de fortaleza para el peso se mantienen: flujos de inversión positivos de extranjeros hacia activos en pesos y cuentas externas positivas. Nuestros bloques de inversión en dólares se mantienen anclados a la deuda gubernamental de muy corto plazo, prácticamente se da la correlación uno a uno con movimiento cambiario, más algunas posiciones de tasas revisables, pero de poco plazo.

^{Declaraciones}

Los días más recientes atestiguan la intensificación de alertas sobre la invasión a Ucrania por parte de Rusia. Hay reacciones en el sentido correcto, pero aún sigue siendo una amenaza y no un evento disruptivo de los mercados. La semana próxima podríamos estar comentando su presencia o bien resaltando su posible dilución. El hecho no nos exime del escenario de presión inflacionaria ni de la postura de los bancos centrales que hasta ahora es muy clara. Con un ambiente tan cargado de incertidumbre es difícil anticipar que se reactiven los retornos positivos. En México parece sensato no apostar en contra del dólar a pesar de la efervescencia política.

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1.-No hay más certeza de la posible invasión a Ucrania por parte de Rusia más que las advertencias que hacen los Gobiernos. Desde el viernes pasado se habla de su inminencia; Rusia, sin embargo, continúa declarando que no tiene intenciones de realizar tal acción. Desde nuestro punto de vista es poco probable que se desate un conflicto armado, pero sin duda estamos en el momento más álgido del asunto.

2.- En los mercados hay reacciones lógicas sobre todo en el espectro de los bienes básicos; muy clara en los precios de los energéticos que apuntan a las nubes. Además del petróleo, el gas y la electricidad, algunos bienes agropecuarios como el trigo también han repuntado con fuerza. Sin embargo, ni la trayectoria de las bolsas, ni la de las tasas de interés parecen descontar aún un evento tan disruptivo como sería un enfrentamiento de Rusia vs. Occidente.

3.- En los mercados el punto de preocupación se reduce al tema inflacionario. La inflación en Estados Unidos es de 7.5% hasta el mes de enero; la subyacente, que excluye precisamente la energía y los alimentos es de 6.0%. Con estos números y una presión en los bienes básicos que no parece diluirse pronto, más la presión del mercado laboral en donde hay costos mayores de contratación de personal son entendibles las dudas con respecto a sí la inflación es controlable.

Las voces en todo el mercado anticipan acciones más agresivas por parte de los bancos centrales en las siguientes semanas. En Estados Unidos, algunos gobernadores de la misma Reserva Federal (FED) han comentado la posible necesidad de eliminar rápido la postura acomodaticia, lo cual implica aumentos de mayor escala en las tasas y una posible venta de bonos para reducir el tamaño de su balance. En Europa, con una inflación también en máximos, de más de treinta años, la presión en los bancos centrales es a tener que aumentar las tasas en seguida.

A nuestro modo de ver las cosas los bancos centrales no pueden darse el lujo de crear una disrupción en los mercados con acciones muy sorpresivas de restricción; por lo pronto, las curvas se aplanan. Los inversionistas reconocen que en un espacio de dos años las tasas de corto plazo serán mucho mayores y las de la aparte larga de la curva seguramente también. El bono a dos años en 1.7% con la tasa a un día al cero es una evidencia irrefutable.

4.-Con este ambiente de riesgo es más probable que sigamos viendo la ausencia de rendimientos positivos aún en el cierre de febrero.

5.- El mercado de tasas de interés gubernamentales en los Estados Unidos mantiene una tendencia de alza sostenida en toda la curva, pero se acentúa en los plazos cortos, entre 0 y 2 años (Bono del Tesoro a 2 años: 1.58%).

En nuestra estrategia de deuda estamos con posiciones conservadoras y de muy corto plazo (0-1 año), aunque hemos sufrido un impacto negativo de forma parcial, ya que contamos con los papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Este bloque de inversión brinda cobertura y protección cambiaria, principalmente.

6.- Nuestra estrategia en equity global se mantiene enfocada en la preferencia por mercados desarrollados, en especial en aquellos con valuaciones atractivas y expectativas favorables hacia delante, incluida una menor presión en tasas de interés ante el ciclo restrictivo de diversos bancos centrales; ello incluye a Japón, Reino Unido y Francia. No obstante, decidimos incluir una posición en India, ante las expectativas que se mantienen favorables para este mercado de la mano del impulso que pueda dar a la economía el plan de gasto en infraestructura.

En Estados Unidos preferimos los sectores de Energía y Finanzas que puedan verse favorecidos de un entorno de alta inflación y mayores tasas de interés respectivamente, lo cual se ha reflejado favorablemente en el desempeño de nuestra cartera vs. el benchmark. La sub ponderación en Tecnología ha resultado favorable al portafolio; este sector, junto con el de Servicios de Comunicación, sigue revelando los retos de altas valuaciones y resultados corporativos que han decepcionado, como fue recientemente Twitter.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 11 de febrero fue mejor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio disminuyó en pesos (-) 2.5 vs. (-) 2.7% del ACWI. En el año la cartera se ubica 110 puntos base por arriba de la referencia.

7.- Después de la inflación de enero y la decisión de política monetaria por parte del Banco de México, la perspectiva en los segmentos de tasas fijas nominales es poco alentadora dado el contexto de mayor riesgo en un ciclo de alza combinado entre Banxico y la FED. La esencia de la inversión de deuda gubernamental se concentra en mantener posiciones en papeles de tasas revisables, liquidez y renovación continúa sobre los vencimientos de plazos de 28 y 91 días de CETES. Tenemos una menor aportación en cuanto a volatilidad en tasas reales.

8.- En deuda corporativa, después del movimiento en el fondeo, la TIIE a 28 días llega a incrementos de poco menos de 50 puntos base al concluir el pasado viernes en 6.20%. Los papeles privados de tasa flotante adquieren nuevos niveles y cuentan con mayor atracción para los inversionistas, ya que la volatilidad tanto en tasa fija como en tasa real sigue siendo alta. Para las siguientes semanas la idea es intentar adquirir más Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Por su parte, en Cebures de corto plazo es mejor invertir en los flotantes, dada la posibilidad de mayores aumentos de fondeo por parte de Banco de México.

9.- El dólar se mantiene en rango de operación entre $20.40 y $20.60 pesos por dólar, con un comportamiento poco volátil. Persiste latente el escenario de aversión al riesgo global, dadas las noticias del conflicto geopolítico entre Rusia y Ucrania.

No obstante, para el peso hay aspectos que dan respaldo a la moneda como los flujos positivos de extranjeros hacia posiciones en directo en activos en pesos, el saldo de las cuentas externa y remesas con datos sólidos. Nuestro bloque de inversión en dólares está concentrado en deuda gubernamental de muy corto plazo en donde prácticamente se da la correlación uno a uno con movimiento cambiario; así como algunas posiciones de tasas revisables de poco plazo.

10.- El mercado local mantiene una volatilidad importante, enmarcada en la temporada de reportes corporativos que han resultado mixtos. CEMEX ha destacado por su debilidad, y es quien mayormente ha influido en el desempeño negativo de la cartera respecto a su referencia; durante la semana que concluyó el 11 de febrero el valor del portafolio ganó 3.5% vs. 3.9% del S&PBMV IPC. En el año la cartera se ubica 40 puntos base por abajo del desempeño de la referencia.

Nuestra cartera se muestra diversificada en sectores. Entre algunas apuestas activas que recientemente hemos incorporado incluyen a RA (Financiero), VESTA (bienes raíces) y KOF (bebidas).

^{Declaraciones}