En Estados Unidos, el vencimiento de beneficios por desempleo debería generar aumentos en la nómina no agrícola, pues la oferta laboral aún es restringida y la demanda es alta. Por otra parte, el elevado ahorro con el que aún cuentan las familias podría retrasar la recuperación del empleo unos cuantos meses más.

En México, el nuevo estimado de crecimiento para 2022 presentado por la Secretaría de Hacienda en el Paquete Económico es optimista (4.1%, 3.0% estimado INVEX). Consideramos que los riesgos a la baja para la inversión son latentes y éstos podrían representar un importante obstáculo para la actividad de los siguientes trimestres.

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La semana pasada:

Una de las consecuencias más notorias de los beneficios por desempleo que otorgó el Gobierno de Estados Unidos fue la de desincentivar la búsqueda de trabajo, sobre todo en el segmento de baja remuneración.

En el sector de servicios, a pesar que un número importante de empleadores aumentó sueldos para atraer trabajadores, muchos de éstos prefirieron quedarse en casa y recibir el subsidio del Gobierno.

Ante el vencimiento de los beneficios por desempleo este mes, es probable que muchos trabajadores se vean forzados a regresar al mercado laboral. Por otra parte, con una tasa de ahorro que se ubica en 9.6% del ingreso personal disponible, la recuperación de la nómina no agrícola podría retrasarse más.

Una vez que se agoten tanto los beneficios como los ahorros, entonces el empleo sí podría empezar a reactivarse significativamente. Cuando llegue ese momento, no descartamos que la FED comience a endurecer un poco más su lenguaje. Al cierre de agosto, aún faltaban por recuperarse 5.3 millones de empleos que se perdieron a causa de la pandemia.

En el contexto global:

El Banco Central Europeo (BCE) dio a conocer un nuevo comunicado de política monetaria. En éste, el instituto central declaró que “condiciones financieras favorables pueden mantenerse con un menor ritmo de compra de activos a través del Programa de Compras de Emergencia por la Pandemia en comparación con los dos trimestres previos”. Al igual que la Reserva Federal (FED), el BCE destacó que no se contempla un incremento de la tasa de interés de referencia en el futuro previsible.

La FED publicó una nueva edición del Beige Book, reporte que recaba la percepción sobre la actividad que se registra en las principales regiones de Estados Unidos. Resaltó una desaceleración en la economía ante un regreso en las actividades de alimentos fuera de casa, viajes y turismo, en parte por el repunte de la variante Delta, así como por restricciones de viaje a nivel internacional.

Otros sectores donde se reportó un menor ritmo de actividad fueron aquéllos que se han visto afectados por las disrupciones en la cadena global de suministros, principalmente la industria automotriz. También se destacó que la expansión del empleo continúa siendo parcialmente contrarrestada por los beneficios por desempleo que aún otorga el Gobierno.

En cuanto a la inflación, las restricciones que se observan por el lado de la oferta presionan la estructura de costos. Se reportó la expectativa de mayores precios al consumidor durante los siguientes meses.

En información económica, el crédito al consumidor creció $17 mil millones de dólares en julio, cifra menor a los $25 mil millones esperados por el consenso del mercado. La cifra de julio fue considerablemente menor a la reportada para junio (aproximadamente $37 mil millones de USD).

La nota positiva de la semana la dieron las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, mismas que intentan acercarse ya a las 300 mil unidades.

En México:

La inflación al consumidor de agosto se ubicó en línea con lo previsto. Ese mes, la cifra se vio afectada a la baja por el precio máximo al gas LP que estableció el Gobierno Federal. El precio de este energético podría volver a aumentar en caso que el precio no sea sostenible.

La tasa anual de inflación descendió por cuarto mes consecutivo (de 6.09% en abril a 5.59% en agosto) ante una desaceleración del componente subyacente (aquél que excluye los precios de energía, productos agropecuarios y tarifas administradas por el Gobierno). Preocupa que la inflación subyacente no logra ceder y de hecho ésta se ha acelerado de 3.80% a 4.78% entre diciembre de 2020 y agosto de este año.

La Junta de Gobierno de Banco de México (en particular los dos integrantes que insisten en la temporalidad de la inflación) deberían ser mantener una postura estricta ante este fenómeno que se observa en la inflación subyacente. En particular, la inflación de mercancías se ubica prácticamente en 6.0% anual, su nivel más alto desde finales de 2017. Es muy probable que las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se deterioren en caso que la Junta no decida continuar con el ciclo de política monetaria restrictiva.

La Secretaría de Hacienda (SHCP) presentó la propuesta de Paquete Económico para 2022. Dentro de los Criterios Generales de Política Económica destacó el estimado de 4.1% para el PIB del próximo propuesto por la dependencia. Consideramos que la cifra es optimista, sobre todo por la posibilidad de observar una menor inversión privada de cartera y un relativo estancamiento en la inversión en infraestructura y bienes de capital.

En línea con lo previsto, la SHCP no propuso un incremento en impuestos como el IVA o el ISR. Por otra parte, sí es probable que la dependencia, a través del Servicio de Administración Tributaria (SAT) refuerce su estrategia de fiscalización para combatir la evasión fiscal y lograr el pago de un mayor número de contribuyentes. A final de cuentas, la SHCP estima que los ingresos del país serán 8% a los obtenidos en 2020.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publicarán pocos indicadores en México. Destacan las celebraciones por el Día de la Independencia. Este lunes se conocerán las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales de agosto (15.3% a/a en julio).

En Estados Unidos destacan cifras de finanzas públicas (-$225 mil mdd estimado Bloomberg), producción industrial (0.4% m/m) y capacidad utilizada (76.4%) de agosto, las ventas al menudeo de agosto (-0.1% m/m en la parte total y -0.2% en excluyendo autos), las solicitudes semanales del seguro de desempleo (320 mil est.) y confianza del consumidor de septiembre (72.3 puntos est.). Es probable que los datos continúen mostrando volatilidad e incluso algunas correcciones a la baja debido a la ausencia de más estímulos fiscales.

El dato más relevante de la semana en Estados Unidos será la inflación al consumidor de agosto. El consenso del mercado anticipa una tasa anual de 5.3% (5.4% en julio) y 4.2% en la subyacente (4.3% mes anterior). En particular, deberá confirmarse un punto de inflexión en la inflación subyacente para tranquilizar a los inversionistas. Persisten los riesgos inflacionarios al alza debido a distorsiones por el lado de la oferta.

^{Declaraciones}

El crecimiento de la nómina no agrícola de agosto se ubicó 500 mil plazas por debajo de lo estimado por el consenso. Volvemos a recalcar que cifras decepcionantes no implican que la recuperación económica se detuvo. Más bien, los indicadores podrían crecer a tasas moderadas ante la ausencia de estímulos fiscales y una eventual reversión del estímulo monetario. Las sorpresas económicas parecen haber terminado.

En México, los índices IMEF de actividad manufacturera y no manufacturera continúan a la baja. En particular, el de servicios se aproxima a los 50 puntos. Lecturas por debajo de este nivel implicarían una caída en la actividad del sector.

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La semana pasada:

Banco de México publicó el informe trimestral correspondiente al periodo abril-junio de 2021. En éste no se reportaron sorpresas. Tal como se publicó en el más reciente comunicado de política monetaria, el instituto central anticipa que la inflación anual será de 5.7% en el 4T-21 y ésta convergerá a la meta de 3.0% hasta el 3T-22.

Se detectan dos riesgos importantes que generarían otra extensión del periodo de convergencia inflacionaria por parte de Banxico: El primero, que la inflación se mantenga sobre niveles elevados por distorsiones de oferta. El segundo, que ésta se acelere por presiones provenientes de la demanda.

En cuanto a la oferta, es probable que la persistente interrupción en la cadena global de insumos utilizados en la producción presione aún más la estructura de costos. Algunos analistas consideran que estas interrupciones, generadas en gran medida por las restricciones a la movilidad impuestas en Asia ante al avance del COVID-19 y el bajo porcentaje de población vacunada, podrían extenderse durante 2022.

En cuanto a la demanda, el repunte de la actividad de servicios y el avance de la vacuna (a pesar de la tercera ola da COVID-19) podría incentivar más aumentos de precios en este sector. Lo anterior, así como el regreso de algunos estudiantes a clases y la necesidad de recuperar parte de los ingresos perdidos durante los meses de confinamiento, generarían una aceleración de la inflación.

Al igual que Banxico, consideramos que los riesgos inflacionarios se encuentran sesgados al alza. Por ahora, nuestro estimado para la inflación anual de 2021 se ubica en 5.80% (3.75% estimado 2022).

En el contexto global:

El dato principal fue el dato de empleo de agosto. De acuerdo con el Departamento del Trabajo, la nómina no agrícola se expandió 235 mil plazas en el mes contra 733 mil esperadas por el consenso de analistas. Los inversionistas reaccionaron negativamente a la publicación del dato; no obstante, es importante destacar que el empleo continúa al alza y de hecho la cifra de julio se revisó al alza por 100 mil plazas. De hecho, es probable que éste vuelva a repuntar este mes ante el vencimiento definitivo de los beneficios por desempleo que otorga el Gobierno.

Como lo mencionamos en nuestro reporte mensual, el hecho que los indicadores se ubiquen por debajo de lo estimado no implica que la recuperación económica se detuvo. Más bien, después de haber observado tasas de crecimiento distorsionadas al alza por la histórica inyección de estímulos fiscales y monetarios es normal observar tasas de crecimiento cada vez más modestas. De hecho, es probable observar tasas pre-pandemia durante los siguientes meses sin que esto implique malas noticias.

En más información, el ISM manufacturero registró un ligero avance en agosto al pasar de 59.5 a 59.9 puntos. En contraparte, el ISM de servicios cayó de 64.1 a 61.7 puntos en el periodo. De nuevo, este ajuste no implica que se registrarán caídas en la actividad. De hecho, lecturas por encima de 50 puntos son consistentes con una expansión del sector.

En la zona Euro, la inflación al consumidor pasó de 2.2% a 3.0% anual entre julio y agosto. La variación anual del índice subyacente repuntó de 0.7% a 1.6%. Adicionalmente, los precios al productor se aceleraron de 10.2% a 12.1% a tasa anual. Por otra parte, los indicadores de percepción (entre ellos la confianza del consumidor, la industrial y la de servicios) registraron caídas.

A pesar del repunte en los casos, hospitalizaciones y defunciones por COVID-19 no esperamos que la actividad vuelva a frenarse como ocurrió a inicios de la pandemia debido al continuo avance en la vacunación (con todo y la disparidad del proceso entre regiones).

En México:

La confianza del consumidor en México retrocedió en agosto. En julio, ésta había logrado colocarse nuevamente en el nivel observado antes de la pandemia. En particular, destacó el deterioro las perspectivas futuras para la economía y el hogar. Es probable que factores como la tercera ola de COVID-19, la inflación elevada y la lenta recuperación del empleo sean los factores que más pesan sobre la confianza de los hogares.

Llamó la atención el comportamiento de los indicadores que elabora el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas. En agosto, los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero cayeron por tercer mes consecutivo. En particular, el correspondiente a servicios se aproxima a los 50 puntos. El que ambos índices se mantengan por encima de los 50 puntos sugiere que la actividad continuará creciendo.

Banco de México reportó ya el ingreso de poco más de $12,000 millones de dólares en Derechos Especiales de Giro (DEGs) provenientes del Fondo Monetario Internacional. Después de esta operación, el saldo total de las reservas internacionales del banco central rebasó ya los $200 mil millones de dólares. La Secretaría de Hacienda dialogará con Banxico sobre la posibilidad de comprar parte o la totalidad de estos recursos para cubrir el servicio de la deuda externa del país.

¿Qué esperar en los próximos días?

El lunes no se publicará información económica en Estados Unidos debido a las celebraciones del Día de Trabajo. En la semana destacan datos de crédito al consumidor de julio (+$28.3 miles de millones de dólares estimado) e inflación al productor (0.6% mensual, 8.3% anual). El miércoles se publicará el Beige Book de la Reserva Federal y es probable que

El jueves dará a conocer un nuevo comunicado de política monetaria por parte del Banco Central Europeo. Estimamos que el organismo resaltará la reciente aceleración de la inflación y probablemente comente sobre las acciones que implementará para contenerla.

En México se conocerán cifras de inversión fija bruta de junio (21.1% a/a estimado INVEX) e inflación al consumidor de agosto. En cuanto a la inflación, estimamos un avance de 0.17% ante una mayor presión en la parte subyacente, principalmente mercancías. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual pasaría de 5.81% a 5.51%. La inflación anual subyacente podría repuntar de 4.66% a 4.74%.

^{Declaraciones}

En una semana muy activa en el tema de política monetaria, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos declaró que apoyará una disminución en la recompra de activos financieros por parte del banco central a partir de este año.

Las más recientes minutas de Banco de México revelaron las razones por las cuales los subgobernadores Borja y Esquivel votaron nuevamente a favor mantener la tasa de interés de referencia. Los funcionarios insisten en que el problema de la inflación es temporal y por nuestra parte surgen algunas dudas al respecto.

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La semana pasada:

Banco de México publicó las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. A continuación, una comparación entre lo registrado en las minutas de este mes y las de junio respecto al voto disidente de los subgobernadores Galia Borja y Gerardo Esquivel (quienes optaron, en ambas ocasiones, por mantener el nivel de la tasa de interés de referencia):

En junio, la subgobernadora Borja destacó que “la inflación ha mostrado presiones significativas […] que en su mayoría parecen estar asociadas a problemas en la oferta […]; es razonable concluir que sean transitorias”. En agosto, Borja resaltó que “la inflación, a mi juicio, está siendo afectada principalmente por la inflación global, así como por distorsiones generadas por la pandemia […]. Si bien existe poca certidumbre sobre cuál será su duración por la situación inédita que enfrentamos, sigo considerando que éstas serán de carácter transitorio.”

En la reunión de junio, el subgobernador Esquivel declaró que “si bien es cierto que la inflación se encuentra significativamente por encima del objetivo del Banco Central, también lo es que esto se debe fundamentalmente a efectos de base de comparación y a factores del lado de la oferta. Esto implica […] que dichos efectos son de naturaleza transitoria.” En agosto, Esquivel inició su argumentación afirmando que “existe un amplio consenso en torno al carácter predominantemente transitorio de las presiones inflacionarias que se observan a nivel global […]. En ese sentido, considero que la política adecuada en el contexto actual es mantener la tasa y explicar con mayor detalle el origen y las causas de la inflación observada, reiterando el carácter transitorio de la misma.”

Por un lado, reconocemos el compromiso de ambos banqueros centrales en atender el mandato constitucional de Banco de México: salvaguardar el poder adquisitivo de la moneda nacional mediante el combate a la inflación.

Por otro lado, nos llama la atención que ambos funcionarios insistan en el carácter transitorio de la inflación, sobre todo cuando los efectos de base de comparación en la parte no subyacente continúan desvaneciéndose y la inflación subyacente se mantiene al alza. En un entorno de reapertura económica, avance en la vacunación y ahora problemas en la oferta global de suministros, ¿qué tan temporal podría ser la inflación tal y como lo aseguran los subgobernadores Borja y Esquivel?

Esperamos no lo suficientemente atemporal como para contaminar seriamente las expectativas de inflación de mediano y largo plazo.

En Estados Unidos:

La información económica de Estados Unidos fue mixta.

El índice PMI de manufacturas pasó de 63.4 a 61.2 puntos entre julio y agosto. Si bien el movimiento fue negativo, cabe destacar que el índice aún se ubica por encima de los 50 puntos (nivel consistente con una expansión en la actividad del sector). El que preocupó un poco más fue el PMI de servicios. Aunque éste se mantiene en la zona de expansión, las caídas registradas durante los tres últimos meses han sido elevadas. Entre junio y agosto, este último índice ha pasado de 70.4 a 55.2 puntos entre mayo y agosto.

En cuanto a actividad del sector residencial, las ventas de casas existentes aumentaron de 5.87 a 5.99 millones de unidades anualizadas entre junio y julio (2.0% m/m). Por su parte, las ventas de casas nuevas crecieron 1.0% m/m al pasar de 701 mil a 708 mil unidades anualizadas en el periodo. En cuanto a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables cayeron 0.1% m/m en julio. Excluyendo bienes de defensa y aviación, los nuevos pedidos aumentaron 0.7% m/m.

El evento más esperado de la semana, y probablemente de los últimos meses, fue el discurso del presidente de la Reserva Federal en la reunión virtual de Jackson Hole. En línea con lo esperado, el banquero central destacó que este año iniciará la reducción gradual del ritmo de recompra de activos en el mercado. Efectivamente, un posible aumento en la tasa de interés de referencia quedó completamente descartado (al menos hasta el segundo semestre de 2022).

Powell resaltó el comportamiento temporal de la inflación, así como una recuperación gradual del mercado laboral. Si bien no fue demasiado complaciente, el presidente de a FED definitivamente tampoco fue estricto. Es muy probable que la FED inicie un ciclo de normalización monetaria en noviembre, sin llevar las decisiones al extremo o mostrarse agresivo.

En México:

La inflación al consumidor de la primera quincena de agosto sorprendió a la baja. Si bien se anticiparon recortes en tarifas aéreas y paquetes turísticos por el término del periodo vacacional de verano, los precios del gas LP cayeron más de lo previsto (alrededor de 15% q/q) por el tope máximo impuesto al precio de este insumo. La inflación general fue presionada a la baja por el comportamiento del componente no subyacente, pues destacó el fuerte repunte en los precios de mercancías (principalmente las no alimenticias).

La persistencia de una inflación subyacente elevada representa el principal riesgo para la política monetaria. Eso sin contar la presión adicional que pudiera generarse por una mayor demanda en el sector de servicios una vez que la mayoría de los estudiantes regrese a clases presenciales. De igual manera, la presión por el lado de la oferta de bienes intermedios podría generar un aumento en los costos de producción que eventualmente se traslade a los precios al consumidor.

Precisamente, las distorsiones observadas en la oferta global de suministros para la producción manufacturera afectaron las exportaciones en julio, sobre todo las automotrices. Después de registrar un saldo de aproximadamente (-)$4,000 millones de dólares, la balanza comercial de México podría mantener déficits durante los meses que restan del año ante una relativa debilidad de las exportaciones y un repunte de las importaciones.

Finalmente, el IGAE cayó sorpresivamente en junio (-0.9% m/m). Si bien se anticipaba un comportamiento negativo de las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas), sorprendió la caída en la actividad comercial y de servicios.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publican indicadores de confianza del consumidor, actividad de servicios y empleo.

El consenso de analistas anticipa una lectura de 62.0 en el ISM no manufacturero de agosto (64.1 puntos en julio). Es probable que la caída sea mayor a la prevista por los analistas a juzgar por la más reciente lectura del índice PMI de este sector.

El principal dato de la semana será la nómina no agrícola de agosto (+750 mil empleos estimados por el consenso del mercado). El vencimiento de los beneficios por desempleo debería generar una mayor oferta laboral, misma que a la fecha se ha visto relativamente restringida.

En Europa se conocerán datos de inflación al consumidor, inflación al productor, confianza industrial, empresarial y de servicios, así como desempleo y ventas al menudeo (para conocer los estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal).

En México, este martes se publica el informe trimestral de Banco de México, mismo que incluirá los nuevos estimados de inflación del banco central dados a conocer en el más reciente comunicado de política monetaria. Por otra parte, también se conocerán los índices IMEF manufacturero y no manufacturero, así como el índice de confianza del consumidor, todos a agosto.

^{Declaraciones}