Será una espera prolongada – Opinión Estratégica
Será una espera prolongada – Opinión Estratégica
Lo más relevante del comportamiento de los mercados la semana pasada es que comenzaron a subir las tasas de interés. Los datos económicos siguen señalando un debilitamiento, pero al ser menos grave de lo esperado, los participantes comienzan a dudar de una baja de la tasa de referencia por parte del banco central en lo que queda del año. Las bolsas se comportan bien al ver la resiliencia de los márgenes de los bancos, habrá que ver si ésta se confirma en las empresas de otros sectores. Faltan muchos datos para que haya una definición clara de la tendencia.
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1.- Los datos económicos en Estados Unidos siguen mostrando un debilitamiento. Las ventas al menudeo cayeron -1.0% a tasa mensual en marzo (-0.4% m/m esperado). Incluso excluyendo autos y gasolina, las ventas retrocedieron más de lo previsto por el mercado (-0.3% m/m vs. -0.1% m/m estimado). Un freno del gasto en consumo, más un estancamiento del sector residencial y una caída de la industria, podrían ocasionar una caída del PIB en la segunda mitad del año.
2.- Por su parte, el Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) creció 0.1% m/m en marzo vs. 0.2% m/m esperado por el mercado. Al igual que en otros meses, la caída en los precios de energía permitió un descenso de la inflación general, misma que pasó de 6.0% a 5.0% en términos anuales. La inflación subyacente se mantiene presionada por los precios de servicios, principalmente vivienda y transportación.
Por otra parte, las cifras de precios al productor, de importaciones y de exportaciones sugieren una menor presión para los precios al consumidor en el futuro previsible.
En más datos, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a aumentar para ubicarse en 239 mil peticiones por semana. El repunte en el promedio móvil de cuatro semanas de este indicador sugiere un deterioro en las condiciones de empleo durante los próximos meses.
3.- En un claro ejercicio de comunicación con el mercado, la FED fijó su postura con relación al reciente episodio de turbulencia en el sector bancario. Si los efectos de los acontecimientos en dicho sector se mitigan pronto, “los riesgos para el escenario base [de proyecciones] se sesgarían al alza tanto para crecimiento como para inflación”. En caso contrario (esto es, si la situación del sector bancario se deteriora), los riesgos para el escenario base se sesgarían a la baja para ambas variables, principalmente debido a que las recesiones generadas por distorsiones en el mercado financiero suelen ser “más severas y persistentes que las recesiones promedio.”
El mensaje es muy claro. Las siguientes decisiones de la FED dependerían de la estabilidad del sector bancario y, sobre todo, de un posible contagio que pudiera afectar a instituciones de importancia sistémica.
4.- Empezamos la semana con la prolongación de una sorpresiva tendencia de alza en las tasas norteamericanas. Los niveles del bono de 2 años cercanos ya al 4.20% y el vencimiento de 10 años alrededor del 3.6%.
Este comportamiento contrasta o no corresponde con los datos económicos que dan muestra clara de una desaceleración, pero que no apuntan a una posible recesión. El mercado está asimilando aun un crecimiento alrededor del 2.5% para el primer trimestre del año; así también lo estima el GDPNow de la FED de Atlanta.
Consideramos que, con los datos de ventas al menudeo, producción manufacturera entre otros elementos de coyuntura, la perspectiva para las tasas sería, al menos de estabilidad. Sin embargo, la trayectoria de tasas actual descarta cualquier cambio en la política monetaria que no sea la de mantener tasas altas en lo que resta del año.
Otro punto que refuerza esta alza es que existe el temor de un fuerte repunte de las materias primas, como petróleo, gas, gasolina que puedan extender estos incrementos de los réditos.
Mantenemos posiciones en plazos cortos en tasas fijas, así como tasas revisables tanto gubernamentales, como corporativas. Ante un escenario de cierta volatilidad, nuestra estrategia ofrece mayor estabilidad en sus valuaciones.
5.- En México, además del contagio externo de alza. La visión del mercado apunta a que se mantiene la fortaleza de la demanda interna, sobre todo en el consumo. Esto ante el crecimiento del empleo casi 4.0% real y de las remuneraciones salariales en un tanto similar. Lo que implica un crecimiento de la masa salarial cercana al 8.0%.
Las minutas muestran solo a un miembro de la Junta claramente partidario de mantener una política monetaria restrictiva al menos por dos años para poder inducir que la inflación claramente vaya hacia su objetivo de 3.0% lo más pronto posible.
Un reforzamiento de la política monetaria hacia la restricción por parte de la FED y señales de que la demanda interna no afloja deberán mantener un escenario de presión para la curva de tasas, como se ha dado en la última semana.
6.- El comportamiento de nuestros portafolios no fue muy lejano de sus referencias y, en caso de renovadas presiones en las tasas, nuestras posiciones se encuentran en una fase de duración ligeramente por debajo de los benchmarks y con exposiciones en tasas revisables que amortiguan los movimientos de alza en las referencias nominales fijas.
7.- Derivado de las tasas altas y cierta debilidad del dólar en general, el peso se mantiene relativamente estable. El rango de operación se ubica entre $18.00 y $18.15 pesos por dólar al inicio de esta semana. El mercado cambiario podría ser más sensible a los datos económicos, sobre todo por el lado norteamericano, lo que puede implicar que se extienda la debilidad del dólar frente a la generalidad de las monedas.
8.- La información que recibieron los inversionistas en días recientes fue positiva para el sentimiento del mercado; no porque los datos sean buenos, por el contrario, se continúan revelando indicadores económicos debilitados y las minutas del FED confirmaron que al interior del organismo se espera una recesión que comience este año.
Pero, justamente este factor, acompañado de indicadores que revelan que la inflación está cediendo, sostiene el entusiasmo en que el ciclo de alza en tasas de interés está cerca de llegar a su fin.
La variable de crecimiento pesa menos el apetito por activos de riesgo, por un lado, porque fue justamente el alza en tasas de interés lo que más afectó a los rendimientos en las bolsas en el pasado; por otro lado, porque se confía en que la recesión será corta.
9.- Los resultados de las empresas se mantienen resilientes a este entorno debilitado; y aunque las expectativas son poco alentadoras, al menos en los días recientes se entregaron reportes mejor a lo esperado en el sector financiero. Sin duda esta será una variable que inyecte volatilidad al mercado, en los próximos días conoceremos las cifras de emisoras con importante peso en los referentes accionaros, como Tesla y Netflix.
Nuestra Cartera no ha logrado un desempeño mejor que su referencia a pesar de los cambios realizados en días recientes; pero, creemos que el rendimiento podrá mejorar conforme se consoliden nuestras apuestas activas.
En la semana pasada, incidió negativamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderación en el sector industrial, así como nuestra apuesta activa en China; en sentido contrario, sumó al Portafolio nuestra sobre-ponderación en Japón y Canadá.
10.- En México, el S&PBMV IPC se ha mostrado volátil, pero el referente se acerca a las 55,000 unidades; la temporada de reportes corporativos que comienza esta semana será una prueba para el mercado, sin perder de vista que aquí también es la expectativa sobre las tasas de interés la que marca de forma considerable el sentimiento de los inversionistas.
En días recientes destacó la recuperación de CEMEX, lo cual benefició en especial a nuestro Portafolio al ser una de nuestras principales apuestas activas.
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