… por parte del gobierno de Estados Unidos. Se desconoce la forma en que serán implementados. Tampoco sabemos si habrá un retroceso en la decisión una vez que haya llamadas entre los gobernantes de los respectivos países. Pero el cierre de los mercados este lunes no ha sido nada agradable. Las expectativas no son positivas en un ambiente en donde hay beligerancia política con Europa y recortes importantes al gasto público

Comentábamos la semana pasada la dirección negativa hacia donde señalaban las encuestas de percepción. 

Los datos coyunturales sobre el consumo, así como del sector manufacturero alimentan la hipótesis de que el crecimiento económico podría ser más débil de lo esperado para el primer trimestre del año. Sin embargo, las mediciones de inflación no necesariamente se verían ajustadas a la baja si es que se concreta el escenario de la desaceleración económica.

… esta mecánica de menor crecimiento y quizá menor inflación, pero las expectativas implícitas entre los diferenciales de tasas nominales y reales han repuntado; lo que no da soporte a la segunda parte de la hipótesis (menor inflación)

… la industria manufacturera y en los servicios. Aunque los datos sobre la inflación implícita en las cifras de gasto de consumo (PCE) subyacente permanece con un comportamiento de acuerdo con las expectativas y continúa con una aproximación muy lenta hacia el objetivo del 2.0% (2.6% observación de enero).

… consolidar la idea de que la FED sí bajará dos veces la tasa en este año. Hasta ahora, consideramos que sería hacia el segundo semestre, pero dado un potencial escenario de crecimiento deteriorado, tales ajustes podrían darse más pronto que esa estimación. Va a ser relevante la gráfica de puntos a publicarse en la próxima reunión del Comité de Mercados Abiertos, para ver cómo están interpretando los gobernadores de la FED los datos recientes.

… ya que eso podría desencadenar el ajuste sobre la subponderaciones de tasas fijas en dólares y la sobre ponderación hecha en tasas revisables en nuestro portafolio. Esto también podría justificar un ligero aumento de la duración en los portafolios de deuda global

… para dejarla en 9.0% hacia finales de este mes. Lo relevante es saber cuales son las expectativas y consideraciones sobre la política monetaria después de esta reunión. El mercado apunta a que Banxico podría llegar a niveles alrededor del 8.0% de tasa terminal. Parte de la justificación es que la inflación, si bien tuvo un ligero repunte a nivel general, en su parte subyacente muestra estabilidad en términos anuales y ambas mediciones continúan dentro del rango de tolerancia del objetivo de inflación de 3.0% +/-1 punto porcentual.

Desde nuestro punto de vista y bajo la consideración de alcanzar un diferencial cercano al histórico entre las tasas de referencia de la FED y Banxico de 450 puntos base, continuamos con la estimación de que el nivel terminal de la tasa sería de 8.5%.

… tomamos algunos porcentajes en Cetes de un año y viendo los niveles de las tasas reales de corto plazo cercanos al 6% y con una expectativa de inflación cercana al 4.0%, reforzamos nuestras posiciones en esta parte de la curva real. Esperamos más información acerca de la política monetaria para después de marzo; lo que nos ayudará a seguir acomodando el portafolio de acuerdo con las expectativas sobre Banxico.

… debido a los movimientos de las curvas gubernamentales, y en algunos casos por disminuciones en sobretasas. En calificaciones crediticias no observamos cambios importantes. En las carteras seguimos incluyendo certificados bursátiles de corto plazo a tasa de descuento y papeles privados de tasa flotante sobre TIIE fondeo a un día y sobre TIIE 28 días. Se está buscando incluir certificados bursátiles de tasa fija de emisoras sin problemas crediticios

La estructura que ayudó a las bolsas en EUA el año pasado con el impulso de las llamadas “siete magnificas” ahora es un detractor para los rendimientos del S&P 500.

La temporada de reportes ha cumplido con las expectativas, e incluso se superan las estimaciones. El reporte de NVIDIA, a pesar de seguir entregando crecimientos sobresalientes, ha dejado de ser suficiente para los inversionistas.  

Las dudas en general se centran en si los resultados que conoceremos hacia delante podrán justificar los niveles que alcanza la renta variable en Estados Unidos en medio de una serie de riesgos que generan inestabilidad. Las previsiones se han ajustado a la baja: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 en 2025 de 11% vs. el 14% que se anticipaba en enero; sigue siendo un dinamismo robusto sin duda, pero es un factor de riesgo si estas previsiones continúan recortándose.

Todo ello en medio de un escenario que apunta a que las tasa de interés de corto plazo no bajarán tan rápido como se esperaba para permitir los múltiplos actuales que se han expendido desde que comenzó la expectativa de baja de tasas de interés; sumado a riesgos importantes por la postura proteccionista de EUA, los retrasos en los anuncios sobre el plan de recorte de impuestos corporativos de Trump, y tensiones geopolíticas que no han logrado mejorar tras una desastrosa visita del presidente de Ucrania a la Casa Blanca.

Nuestra cartera se vio favorecida la semana pasada por las apuestas activas en Alemania, Reino Unido y la estrategia sectorial en EUA en Comunicaciones que mantiene un desempeño mejor al de su referencia, entre otras cosas por estar sub-ponderados en GOOGL. Por el contrario, India restó valor, creemos que esto se trata a un cambio en las preferencias por emergentes con el enfoque de los inversionistas en China, sin embargo, seguimos creyendo que existe más valor en la posición en India, independientemente que el ruido que hoy genera en el mercado el entusiasmo por China y en especial por su sector de tecnología.

Neutralizamos nuestra posición en Alemania al considerar que existe una serie de riesgos en los que el mercado podría comenzar a enfocarse, con un rendimiento alcanzado hasta el momento que podría generar más vulnerabilidad al referente. La guerra comercial con EUA parece tomar más fuerza con algunos sectores en Europa, la situación económica luce frágil y el nuevo gobierno podría enfrentar retos llevar a cabo sus nuevos planes que han inyectado entusiasmo a los inversionistas

… no sin antes causar volatilidad en el mercado. En particular destacó la reacción positiva al reporte de FEMSA, mientras que CUERVO fue una de las más castigadas. El S&PBMV IPC perdió fuerza el cierre de mes, el rally se ha enfriado en medio de un contexto de aversión al riesgo en el mercado global y en especial ante la incertidumbre sobre la relación comercial con EUA.

Si bien, todavía es posible pensar en que la retórica proteccionista de Donald Trump no se materializará por completo y que la imposición de aranceles será focalizada, es un factor que sigue haciendo contrapeso a la expectativa positiva de una revaloración de las valuaciones por el descenso en las tasas de interés en el país. Creemos que gran parte de las emisoras listadas en la bolsa se verá protegida por su operación directa en EUA y no vía exportación en caso de aplicarse aranceles, pero serán vulnerables a otras variables como el tipo de cambio, crecimiento y apetito por riesgo.

Aun cuando, el arranque de año no ha sido positivo para nuestra cartera vs. la referencia, tenemos convicción en los nombres que mantenemos en el portafolio y esperamos que sean posiciones que en el mediano plazo generen un valor mayor. La semana pasada en particular afectó a la cartera no tener ALFA (la cual vendimos en días previos) y Q, así como la apuesta activa en ALSEA. Por otro lado, sumó la apuesta activa en FEMSA y en menor medida no tener CUERVO.

Por su parte, el reporte de los índices PMI preliminares de febrero, publicados el viernes, arrojaron una alerta sobre la economía estadounidense. El indicador que es muy seguido en otras economías ha comenzado a llamar la atención en Estados Unidos. El reporte señaló un deterioro de los servicios porque los gerentes de compras reportan una fuerte incertidumbre por las medidas tomadas por Trump. La encuesta que indicaba un sólido crecimiento económico superior al 2% a finales del año pasado, para febrero señala una vacilación del crecimiento anualizado del Producto Interno Bruto (PIB) a sólo el 0.6%. En esta semana conoceremos la tendencia del Ingreso y Gasto personal en donde, además, de mostrar el dato preferido por las autoridades de medición de la inflación, pudiera también corroborar la hipótesis de una desaceleración.

El tema de los aranceles cada vez espanta menos a los mercados; pero la intensidad de los acontecimientos relacionados a Europa, Ucrania, así como dentro de Estados Unidos asombran a los inversionistas y los mantienen cautelosos. El asunto de los recortes al gasto que hace el nuevo gobierno a través de la agencia DOGE, resuenan mucho en los encabezados. 3.- Junto a lo anterior, esta semana inició con un balance de deterioro en las expectativas de inflación implícitas en los diferenciales de tasas nominales y reales en los Estados Unidos. Los participantes en el mercado empiezan a mostrar cierta preocupación por las decisiones que está tomando el Gobierno de los Estados Unidos. A ello se suma la situación del impacto en el costo del huevo y pollo por la epidemia de gripe aviar en este país.

…en las estimaciones de Banxico permiten asegurar que el recorte de marzo será de 50 puntos base. Sin embargo, el mercado ha continuado extendiendo la expectativa de baja de tasas hasta niveles de 8.25% para fin del año, es decir 125 puntos base más de descenso desde el 9.5% del nivel de fondeo actual.

Consideramos que el nivel de la tasa de referencia sería 8.5% entre mayo y junio, al mantener el diferencial de tasas entre pesos y dólares histórico cuyo promedio es de 450 puntos base. Una baja adicional necesita de la colaboración de una tendencia más clara de inflación, en especial, en la parte subyacente y de que la Reserva Federal señale que puede bajar, algo que no se prevé aún. La nueva interrogante en el mercado local es saber dónde se visualiza una tasa neutral.

…Asimismo, tomamos papeles de tasa real con vencimiento ligeramente menor a 2 años con niveles de tasa real cercano al 6%, ello para aprovechar los niveles de rendimiento nominal que puede ofrecer bajo una expectativa de inflación de 4% para los próximos 12 meses. Esta posición se hizo, tanto, en nuestros portafolios de corto, como de largo plazo.  Asimismo, retomamos posiciones en vencimiento de 2 a 5 años en tasa nominal, así como de 7 a 10 años para recomponer porciones de nuestros portafolios de largo plazo que había quedados con una duración menor previo al comunicado de Banxico donde señaló un potencial recorte adicional de 50 puntos base en el mes de marzo.

…El mercado ubica tal nivel de diferencial en 450 puntos base con relación a la historia de lo que va de este siglo, desde que existe un objetivo explícito de inflación. De acuerdo con tal diferencial, y asumiendo al igual que los participantes en el mercado, la posibilidad de 50 puntos base de baja en la reunión de marzo, mantenemos la expectativa de una tasa de referencia de 8.5% para el segundo semestre. Pensamos que, en caso de darse el planteamiento de una pausa de la política monetaria, este sería en mayo en donde la inmovilidad de la propia FED y desempeño de la inflación local pueden tener otra connotación.

..Veremos conforme se acerque el cierre de mes niveles mayores de volatilidad, sobre todo si no se tiene claro que los aranceles de los Estados Unidos hacia las exportaciones de Canadá y México no van a entrar en vigor o no hay mayor comunicación por parte del Gobierno Norteamericano. En el mediano plazo seguimos viendo una estructura de debilidad para el peso debido, además de las posibles políticas de beligerancia comercial por parte del gobierno norteamericano, por la posibilidad de una baja mas abrupta por parte de Banxico en la tasa de interés.

…Además de los retos que algunos consideran tendrá el organismo para continuar con su política de relajación monetaria ante las consecuencias que pueda tener la agenda comercial y fiscal del presidente Trump.

No es nada nuevo en el escenario este factor de riesgo, pero se acentúa ante la información económica reciente y el flujo de reportes corporativos que ha disminuido y resta catalizadores. En esta semana solo reportaron 45 emisoras del S&P 500, de ellas 44% reportó mejor de lo esperado en utilidades, pero menos de la mitad de ellas tuvo una ganancia semanal superior al dos por ciento.

Seguimos pensando que hay valor en la renta variable, en especial en EUA por la resiliencia de los resultados corporativos a una política monetaria restrictiva que permanecería más tiempo de lo esperado y los retos del crecimiento en el exterior; en particular, en este campo las previsiones para las utilidades de las empresas que forman parte del S&P 500 se mantiene positiva: el consenso de Refinitiv pronostica una expansión de 11% (vs. la proyección de 14% que existía en enero). El foco en los próximos días será el reporte de NVDA.

La diferencia a este sentimiento de cautela es el Hang Seng de China, el referente suma seis semanas consecutivas subiendo con fuerza. El entusiasmo no necesariamente radica en la perspectiva de una mejora en el consumo local, sino que viene acompañada principalmente de las provisiones sobre su sector tecnología y que pueda apuntalarse como competidor a EUA; mensaje que se ha visto reforzado recientemente por el acertamiento de las autoridades con funcionarios del sector.

En nuestra cartera, diversas posiciones generaron valor, como la apuesta activa en Reino Unido, Alemania e India, así como la estrategia sectorial en EUA, especialmente, por la sobre-ponderación en Comunicaciones, Utilities y Finanzas. Estar neutrales en China no ha tenido un impacto en el portafolio, indirectamente nos afecta no generar alpha en una posición que mantiene una tracción muy positiva, pero somos escépticos de que los movimientos recientes puedan ser sostenibles ante importantes retos que enfrenta el país en el campo comercial y en especial en solucionar los problemas de fondo en su sector inmobiliario.

…Nos parece natural una pausa a la fuerza que ha experimentado la bolsa local, es cierto que, los reportes han sido en su mayoría positivos; pero hay ciertos elementos de contrapeso, como un entorno local de crecimiento que es débil y una tendencia de baja en los márgenes de las empresas. Reiteramos que hay valor en el mercado, pero somos escépticos de los movimientos acelerados que podrían no sostenerse consistentemente sin provocar una toma de utilidades.

En días recientes, recuperamos valor en la posición de ALFA, que hace algunos días decidimos sub-ponderar, además favoreció no tener Q. Por otro lado, el principal impacto estuvo en no tener GRUMA y PINFRA, posiciones en las que no consideramos que exista un perfil riesgo-rendimiento atractivo Aprovechamos el ajuste de GAP para iniciar una apuesta activa en la emisora, nos parece que, a pesar del movimiento positivo que ha tenido en el pasado, existe espacio para que continúe brindando buenos resultados. Asimismo, aumentamos nuestra posición en BIMBO, nos gusta el perfil de la empresa y la valuación actual como un punto para fortalecer nuestra apuesta activa.

…Pero las noticias que fueron de influencia sobre los mercados, casi todas provenientes desde el nuevo gobierno norteamericano. Por una parte, el gobierno de Trump insiste en el tema arancelario, esta vez con menciones a las tarifas recíprocas que no es otra cosa mas que cobrar aranceles a todos los países que hagan lo mismo hacia productos norteamericanos. Más importante es el amago de un posible acuerdo de paz en Ucrania, algo que distendió a los mercados de energía y reanimó algo a los mercados. A pesar de ello, las declaraciones sobre la responsabilidad europea, la postura que el vicepresidente norteamericano delineó en la cumbre de seguridad no redujo la tensión al final.

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…En Estados Unidos hay la duda importante sobre sí el crecimiento puede ralentizarse y hacer cambiar el discurso de paciencia que el presidente de la Reserva Federal, Powell, reafirmó la semana pasada ante el Congreso. La inflación resultó más elevada de lo esperado y solo el pobre dato de ventas al menudeo frenó al desánimo. Los inversionistas observan estabilidad en la curva de tasas, pero mantienen pocas expectativas de que se vuelva a presentar una baja en los réditos por parte de las autoridades.

Por otro lado, el elevado crecimiento y la expectativa de menores impuestos como de la desregulación hacen que la inversión en la bolsa no decrezca. Posiblemente, deberemos esperar hasta entrado el segundo semestre para tener una visión más clara de los efectos de las medidas que por ahora adopta la nueva administración.

Esta semana resultará importante la publicación de las minutas de la última reunión de los bancos centrales, tanto en Estados Unidos como en México, las últimas decisiones fueron relevantes y los participantes en los mercados necesitan hacerse de una idea más clara sobre el horizonte.

Con varios datos económicos que se publicaron se dieron contrastes que influyeron sobre las cotizaciones de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro a lo largo de la semana. Sin embargo, la interrogante sobre cuándo la FED podría retomar el ciclo de baja de tasas quedó en duda. Consideramos que de haber bajas, estas se darán ya en el segundo semestre del año. Al final de cuentas, los datos del mes de enero, tanto de inflación como ventas tienen un sesgo por hechos que les impactaron de una sola vez como los incendios en Los Ángeles, las nevadas en el centro de los Estados Unidos, el aumento distorsionado del precio del huevo, entre otros

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… El bono de 2 años cerró en 4.25% con 5 puntos base de baja. Por su parte, el vencimiento a 10 años cerró en 4.48%, 2 puntos base abajo, pero con mayor volatilidad ya que tocó niveles máximos de 4.66%.

El mercado será sensible a las intervenciones públicas de los miembros de la FED y la guía que confirme que la pausa se mantiene, como lo declaró su presidente la semana pasada.

En términos de inversión, nos mantenemos con sub-ponderaciones en plazos largos, sobre ponderación en tasas variables. Si bien, durante esta semana no nos ayudó, estimamos que las tasas fijas estarán con un comportamiento volátil y retomarán su tendencia de alza.

…En ambos eventos será relevante conocer la postura monetaria del nuevo subgobernador, así como los razonamientos de cada miembro de la Junta respecto a su más reciente decisión y al hecho de concordar que en el mes de marzo se podría dar otro recorte de similar magnitud.

La curva descuenta este escenario de otros 50 puntos base, lo que llevaría al diferencial con las tasas en dólares al nivel de promedio histórico de 450 puntos base. Será relevante conocer hasta qué nivel de tasa de referencia estima la Junta de Gobierno que se puede llegar.

Por lo pronto la visibilidad también es escasa más allá de la reunión de marzo en donde se descuenta con fuerza otra reducción de 50 puntos base para ubicar la tasa de referencia en 9%. Sí Banxico actúa con la misma energía en mayo es una importante interrogante en un escenario en donde la FED no se movería. Estamos en el proceso de recomponer las carteras de largo plazo, dada la disminución de posiciones de duración larga que hicimos previo a la decisión de Banxico.

…Esta fortaleza semanal en la moneda nacional, en parte se debió a los datos sobre ventas al menudeo en los Estados Unidos que salieron más débiles que lo estimado y que generaron bajas de tasas, tanto en dólares como pesos y con niveles de inflación al consumidor por debajo de lo estimado. También influyó la debilidad del dólar, que fue generalizada frente a la mayoría de las monedas, debido a las noticias sobre un posible acuerdo de paz en Ucrania

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… particularmente en la parte de tasa fija a 7 años, cuya referencia fue sobre la interpolación entre los bonos M31 y M33. Por su parte, también se colocaron aquellos de tasa flotante, los cuales resultaron en una sobretasa de +0.34% sobre la TIIE Fondeo a un día. En el mercado secundario hubo escasos movimientos y poca variación en las calificaciones también. Los papeles privados reconocen el movimiento de la tasa de referencia y la curva de bonos a tasa nominal, pero con pocos cambios en las sobretasas.

…La mayoría de las bolsas operó con ganancias, con fuertes movimientos en el índice Hang Seng de China en donde los inversionistas se mantienen expectantes a las implicaciones en la economía de las medidas de estímulo que se han aplicado en meses previos y los movimientos que se siguen dando entorno a temas relacionados con IA: Alibaba señaló que se asociará con Apple para respaldar la oferta de servicios de IA del iPhone y el entusiasmo se extendió a Baidu.

El mercado parece no mostrarse preocupado por el rumbo en la política monetaria de la FED y la presión que tienen las tasas de interés para continuar con la esperada trayectoria de baja. Si bien, esto genera volatilidad no causa un ajuste prolongado en los índices de EUA, ni en las proyecciones para cierre de año, que se mantienen positivas en la mayoría de los casos: la mediana del consenso de Bloomberg espera un rendimiento cercano a 12% en 2025 para el S&P 500. La variable que sigue aportando al entusiasmo es la de crecimiento, en donde los reportes corporativos siguen cumpliendo con las expectativas, al momento se logra una sorpresa agregada positiva de 6.3%.

En nuestra cartera de renta variable global la apuesta activa en Alemania sigue generando valor, lo cual se vio contrarrestado por la posición en India, que ha disminuido como respuesta al apetito que ha regresado a China como posición en mercado emergente. Por otro lado, la estrategia sectorial en Estados Unidos se vio afectada por nuestra posición en Tecnología a pesar de ser el sector con el mejor rendimiento en la semana pasada, debido a una sub-ponderación indirecta en Apple. En sentido favorable sumó la apuesta activa en Comunicaciones y en menor medida nuestra posición en Salud.

…El movimiento sin duda es positivo en momentos en donde se reduce la presión en las valuaciones ante una temporada de reportes corporativos que ha brindado sorpresas positivas y con la expectativa de un descenso en las tasas de interés que pueda justificar mayores valuaciones.

Si bien, vemos positiva esta tracción de la bolsa y se justifica en fundamentales sólidos del mercado que no se reconocían en las cotizaciones, nos parece que el movimiento ha sido demasiado acelerado. Una vez pasada la temporada de reportes corporativos podríamos ver menor, dinamismo ante los riesgos locales que prevalecen e incógnitas que no se han despejado por completo. En los últimos días nuestra cartera se ha visto impactada por algunos movimientos que hicimos previo a los reportes y que no han generado los rendimientos esperados, pero se trata no sólo de una estratégica táctica que buscaba aprovechar la volatilidad en el corto plazo, sino en la visión de largo plazo que tenemos de estas empresas, por lo que esperamos que hacia delante haya resultados positivos en la generación de un diferencial positivo contra su referencia.

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Lejos de comentar sobre la dificultad de ejecutar una decisión como la que planteó el presidente Trump hace diez días, la realidad es que se trataría de una medida que beneficiaría a muy pocos. Desde nuestra óptica se trata de un asunto de cumplimiento político y de presión para futuras negociaciones. Siendo así, no habría que descartar más episodios que puedan poner nerviosos a los inversionistas, aunque duren muy poco. Lo que no hay que excluir es que mientras se vuelvan más frecuentes, su impacto en los mercados tenderá a ser poco relevante.

La nómina no agrícola de enero percibió una expansión de 143 mil plazas, ubicándose por debajo tanto de las esperadas por el consenso del mercado (169 mil) como de las observadas en diciembre del año pasado (307 mil, cifra revisada). Aunado a ello, las vacantes laborales (JOLTS) de diciembre registraron 7.60 millones de unidades, el reporte más bajo desde octubre de año anterior y experimentando una disminución de 1.3 millones de unidades en comparación al cierre de 2023. Por otro lado, la tasa de desempleo se situó en 4.0%, menor a lo previsto por los analistas 4.1% y alcanzando su menor nivel desde mayo del 2024. Asimismo, el cambio de empleo ADP de enero registró un incremento de 183 mil trabajos (150 mil anterior).

… que se publican en los índices de Gerencia y Abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés. El correspondiente al sector manufacturero se ubicó en un nivel de 50.9 (cifras por encima de 50 puntos describen una industria en expansión), logrando tres meses consecutivos de registro de un alza. Por su parte el correspondiente al sector de servicios, aunque disminuyó se sitúa en un nivel elevado de 52.8 puntos.

…pasada se consolida la idea de que el crecimiento mantiene un escenario de solidez; pero más importante, se mantiene la idea de que la inflación continúa con un escenario de riesgos recargado al alza.

Incluso las expectativas retoman una tendencia de alza. La expectativa de la inflación a 12 meses en la encuesta realizada por la Universidad de Michigan pegó un salto en febrero a un nivel de 4.3%. Más importantes son los datos de la inflación implícita en las cotizaciones de los bonos indizados a la inflación, cuya diferencia con las tasas nominales (conocidos como breakevens) no han dejado de subir desde el mes de agosto del año pasado. El diferencial para bonos a un plazo de 5 años de casi 2.7%, muy por encima de los objetivos de la Reserva Federal (FED).

…y que refuerzan la expectativa de que, cuando mucho, habrá dos recortes a la tasa de referencia. No se puede descartar que, sí se materializa un escenario de inflación al alza, los recortes de tasas serían uno o ninguno.

Nosotros mantenemos la expectativa de que la pausa en el ciclo de baja de tasas se mantendrá hasta finales del primer semestre del año o el inicio del segundo. En ese momento y con más información acumulada (inflación y decisiones de gobierno), la FED podría llevar a la tasa de referencia al intervalo de 3.75%-4.0%, tal y como lo estiman. 6.- En términos de inversión hemos reforzado nuestra postura en tasas revisables para las carteras de deuda global. Aprovechamos los ajustes a la baja que se dieron en las tasas para modificar la posición de tasas fijas por variables. Esto nos ayudó a consolidar un diferencial positivo con tasas de rendimientos en dólares alrededor del 4.3%.

… Aprovechamos los ajustes a la baja que se dieron en las tasas para modificar la posición de tasas fijas por variables. Esto nos ayudó a consolidar un diferencial positivo con tasas de rendimientos en dólares alrededor del 4.3%.

…Consideramos que el instituto central justificó esta decisión en que la inflación se ubica por debajo de 4.0% y que hay un escenario de crecimiento débil.

Sin embargo, sorprendió con una guía en la cual espera seguir bajando las tasas, al menos para la reunión de marzo en una magnitud similar. Nos parece que hay factores de incertidumbre que podrían suponer que tal movimiento sea arriesgado. Tales factores se centran en la dinámica que se ha generado en el exterior, sobre todo por las amenazas de aranceles, que en su más reciente versión parece que se concretan en tarifas para aluminio y acero, mismas que han aumentado la volatilidad en el tipo de cambio

…El mercado ubica tal nivel de diferencial en 450 puntos base con relación a la historia de lo que va de este siglo, desde que existe un objetivo explícito de inflación. De acuerdo con tal diferencial, y asumiendo al igual que los participantes en el mercado, la posibilidad de 50 puntos base de baja en la reunión de marzo, mantenemos la expectativa de una tasa de referencia de 8.5% para el segundo semestre. Pensamos que, en caso de darse el planteamiento de una pausa de la política monetaria, este sería en mayo en donde la inmovilidad de la propia FED y desempeño de la inflación local pueden tener otra connotación.

…tanto de corto plazo (CETES) como de largo plazo (Mbonos), con un timing poco más adelantado; dado que no consideramos el factor del comunicado de señalar el recorte de marzo en 50 puntos. Esto hecho nos rezagó con respecto a las referencias. Hemos recompuesto algunas posiciones haciendo un intercambio de tasas variables por fijas con plazos alrededor de 5 años.

… y $21.30 pesos por dólar a lo largo de la semana pasada. Después de tocar el mínimo, la moneda norteamericana confirma una tendencia de alza que ya se acerca a niveles del $20.65 pesos por dólar, con episodios de volatilidad, aunque en menor grado a los del inicio del mes. El mercado cambiario responde un poco más a los ajustes y expectativas que pueden tomar los diferenciales de tasas de interés en el futuro previsible, que marcan una dirección de reducción. Posibles presiones vendrán en las siguientes semanas en los episodios de beligerancia comercial por parte de Estados Unidos, así como de alza de tasas que tiene lugar en Japón y su posible impacto sobre las operaciones de carry.

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…muestran una semana favorable en rendimientos, debido principalmente a la tendencia a la baja en las tasas gubernamentales. En la parte de tasas flotantes también se tuvo una semana favorable en rentabilidad y vamos a buscar más papeles privados de dicho mercado, incluso con TIIE Fondeo un día y TIIE a 28 días de menor nivel.

Sobretasas han mantenido estabilidad, aunque en los papeles de banca de desarrollo hay altibajos. En las carteras de deuda corporativa buscamos incluir más Cebures de Corto Plazo con plazos de 1 mes hasta y 6 meses para aprovechar la tendencia a la baja en la parte corta de la curva. Finalmente, en las calificaciones crediticias no hay movimientos, pero se está pendiente de cualquier cambio.

En contraste, rendimientos fuera de EEUU continúan siendo más favorables;  tanto en Europa, en donde el camino de recorte en tasas de interés continúa y la incertidumbre política deja de ser un elemento de riesgo, como en China que esta semana destacó por el impulso que han tenido sus empresas de tecnología ante los avances que se dan en el desarrollo de aplicaciones con IA, y por la expectativa que por momentos se vuelve positiva sobre los beneficios de los estímulos que se aplican en el país y que finalmente ayuden a mejorar las valuaciones en el mercado accionario. Esta semana nuestra cartera recuperó valor, hubo pocos movimientos importantes dentro de la estrategia regional, favoreció ligeramente la apuesta en India, mientras que China restó algo de valor. En la estrategia sectorial en Estados Unidos sumó de forma importante Comunicaciones en donde nuestro ETF tuvo un mejor desempeño que su referencia, en menor medida ayudó nuestra apuesta activa en Finanzas. Por otro lado, destacó negativamente el impacto en Salud y Tecnología

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… Los reportes en las siete magnificas no han ayudado a generar un impulso adicional al mercado, por el contrario, el mercado castigó los reportes de MSFT, AAPL, AMZN, GOOG. Además, se mantiene cierta cautela ante el curso de baja en tasas de interés, en donde existe una menor claridad que en el pasado.

Consideramos que el panorama hacia delante amerita cautela, podría haber una volatilidad mayor con elementos que suman a la balanza de riesgos para pensar en que los rendimientos en bolsa podrían moderarse. Entre ellos la agenda política que sigue modificando Donald Trump.

En contraste, rendimientos fuera de EEUU continúan siendo más favorables;  tanto en Europa, en donde el camino de recorte en tasas de interés continúa y la incertidumbre política deja de ser un elemento de riesgo, como en China que esta semana destacó por el impulso que han tenido sus empresas de tecnología ante los avances que se dan en el desarrollo de aplicaciones con IA, y por la expectativa que por momentos se vuelve positiva sobre los beneficios de los estímulos que se aplican en el país y que finalmente ayuden a mejorar las valuaciones en el mercado accionario. Esta semana nuestra cartera recuperó valor, hubo pocos movimientos importantes dentro de la estrategia regional, favoreció ligeramente la apuesta en India, mientras que China restó algo de valor. En la estrategia sectorial en Estados Unidos sumó de forma importante Comunicaciones en donde nuestro ETF tuvo un mejor desempeño que su referencia, en menor medida ayudó nuestra apuesta activa en Finanzas. Por otro lado, destacó negativamente el impacto en Salud y Tecnología

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… Tal fue el caso de CEMEX que ganó cerca de 10% en la semana, con un reporte que, si bien, tuvo señales en algunos casos positivas, sigue revelando presiones para alcanzar su objetivo de rentabilidad. El S&PBMV IPC tuvo su mejor mes desde marzo del año pasado durante enero y se mantiene positivo al arrancar febrero. Nos parece que el movimiento también amerita cautela, en el 2024 el impulso que comenzó de igual forma en los primeros meses no logró sostenerse. Existen sin duda argumentos para esperar que la renta variable local logre finalmente rendimientos positivos en este año, pero la velocidad del movimiento en momentos en donde prevalecen una serie de riesgos en el país y entorno a la relación con EUA podrían desatar episodios de volatilidad en donde la toma de utilidades merme los resultados. Recuperamos algo de valor en la cartera en estos días, contribuyó no tener GRUMA, así como las apuestas activas en AC y ALSEA. Mientras que no tener Q fue el principal detractor. Comenzamos a reducir nuestra exposición en ALFA, creemos que los catalizadores se han reducido en momentos en donde la esperada escisión de la empresa se ha finalmente anunciado, aunque no ejecutado por completo. Creemos que el perfil riesgo-rendimiento es menos atractivo que en el pasado. Preferimos tomar utilidad y buscar un mejor momento para volver a crear una apuesta activa.

En contraste, rendimientos fuera de EEUU continúan siendo más favorables;  tanto en Europa, en donde el camino de recorte en tasas de interés continúa y la incertidumbre política deja de ser un elemento de riesgo, como en China que esta semana destacó por el impulso que han tenido sus empresas de tecnología ante los avances que se dan en el desarrollo de aplicaciones con IA, y por la expectativa que por momentos se vuelve positiva sobre los beneficios de los estímulos que se aplican en el país y que finalmente ayuden a mejorar las valuaciones en el mercado accionario. Esta semana nuestra cartera recuperó valor, hubo pocos movimientos importantes dentro de la estrategia regional, favoreció ligeramente la apuesta en India, mientras que China restó algo de valor. En la estrategia sectorial en Estados Unidos sumó de forma importante Comunicaciones en donde nuestro ETF tuvo un mejor desempeño que su referencia, en menor medida ayudó nuestra apuesta activa en Finanzas. Por otro lado, destacó negativamente el impacto en Salud y Tecnología

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Una buena parte del mes los inversionistas esperaron a la llegada de Donald Trump al poder. La primera semana del nuevo gobierno fue intensa, pero logró mover poco a los mercados.

Este lunes el anuncio de operaciones de la aplicación DeepSeek quitó estabilidad a los precios de las empresas de tecnología, fuertemente relacionadas con el sector de IA. A menos que se mantenga la tensión, los mercados de todos modos van a terminar el mes con rendimientos positivos, si acaso más modestos que los registrados en las últimas dos semanas.

Con un uso intensivo de redes sociales, la firma de órdenes ejecutivas con tintes populistas en algunos casos y con mucha cautela en temas sensibles como aranceles o reducción de impuestos. Asimismo, no se ha pronunciado de manera contundente sobre el conflicto entre Rusia y Ucrania, ni sobre su posible mediación para terminar el conflicto “en un día” tal y como lo destacó durante su campaña.

Por otra parte, sí se observa a un presidente con mayor seguridad, así como con un mayor respaldo por parte de su partido. No solo cuenta con un gabinete de gente muy leal a él y a su proyecto de nación. También cuenta con la mayoría de los republicanos en el Congreso y en la Suprema Corte de su país.

Es probable que efectivamente Trump implemente aranceles, pero definitivamente no serían de 25% a sus principales socios comerciales debido al fuerte impacto que tendrían sobre la inflación e incluso sobre la actividad económica. También es probable que baje impuestos y que desregule otros sectores además del financiero.

… una sólida trayectoria de expansión. El PMI manufacturero de enero aumentó hacia las 50.1 unidades, superando las expectativas del mercado (49.8 puntos) y ubicándose en la zona de expansión por primera vez desde junio de 2024. El incremento se vio sustentado por un optimismo para el sector industrial hacia delante ante las políticas del gobierno entrante. Por otra parte, a pesar de que el PMI de servicios permaneció en la zona de expansión en enero, éste registró su menor nivel desde mayo del año pasado (52.8 unidades vs. 56.3 ant.).

Por otra parte, el índice de indicadores adelantados de diciembre experimentó una disminución de (-)0.1%, en línea con lo esperado por los analistas, aunque menor al aumento percibido durante el mes anterior (0.4%). No obstante, el Conference Board (la agencia encargada de elaborar este índice) señaló que aún mantiene la expectativa de un crecimiento sólido para 2025 (2.3%).

… el Banco de Japón (BoJ) incrementó en 25 puntos base (pb) su tasa de interés de referencia, de 0.25% a 0.50%, alcanzando su mayor nivel desde octubre del 2008. El consenso del mercado espera otro aumento de la misma magnitud para la reunión de julio.

Asimismo, la inflación al consumidor del país asiático se situó en 3.6% a/a en diciembre, por encima de lo esperado por los analistas. Aunado a ello, la inflación subyacente se ubicó en 3.0% a/a (2.4% ant.). El incremento de la inflación abre la puerta para más aumentos por parte del BoJ

… las tasas inician la semana con disminuciones importantes de hasta casi 10 puntos base en los plazos de 10 años. La expectativa que hay sobre la decisión del banco central norteamericano es de hacer una pausa en el ciclo de baja de tasas.

Además del comunicado de la FED, será relevante conocer en la conferencia de prensa las declaraciones del presidente del instituto central. Hay un escenario de crecimiento robusto y con expectativas sobre la inflación que continúan incrementándose.

Con este contexto y con la intención de medir las consecuencias en la toma de decisiones del nuevo gobierno, la FED declarará una pausa en el ciclo de baja de tasas y confirmará su sesgo de solamente bajar dos veces la tasa de referencia durante este año.

… en términos de dólares. Nuestras apuestas en tasas revisables, tanto en portafolios de corto y largo plazos mostraron rendimientos por arriba de las referencias. De momento, consideramos mantener estas posiciones y conocer la decisión de la FED para que, en caso necesario, hacer los ajustes correspondientes en los portafolios.

aunque fue menor a la esperada, aún la parte subyacente da ciertas señales de resistencia para seguir bajando. La parte general mostró una variación anual menor por el arrastre a la baja de los precios no subyacente.

El impulso del mercado durante esta semana fue el reforzamiento de la expectativa de baja de tasas por parte de Banxico de 50 puntos base para la primera semana de febrero. Este comportamiento de vio reflejando con fuertes disminuciones en todo el espectro de tasas de interés de valores gubernamentales: CETES, Mbonos y Udibonos.

… el descuento de 50 puntos base nos parece excesivo. Sobre todo, si la FED decreta una pausa y las condiciones del mercado cambiario empiezan a mostrar mayor volatilidad.

Estimamos un ajuste del mercado, hemos bajado posiciones en duraciones largas aprovechando el ajuste de las tasas y materializando plusvalías. Nos acomodamos en duraciones alrededor de 3.5 años. Consideramos que, en caso de ajustes en la curva, los componentes de tasas revisables y liquidez nos defienden de forma aceptable.

borrando parcialmente el movimiento de apreciación para el peso de 2.7% de la semana previa. Consideramos que durante la semana el comportamiento de la divisa estará concentrado en la FED y su posible pausa; la cual se está concretando en el fortalecimiento del dólar respecto al peso. Lo que se combina con las expectativas de baja de tasa en 50 puntos base que tiene el mercado con respecto al Banxico, que como comentamos nos parece excesivo.

Un ajuste agresivo a la baja del diferencial de tasas y por lo tanto de un carry menos atractivo para el peso, podrían acercar la cotización hacia los $21 pesos por dólar.

… se ha incluido una pequeña posición en Certificados Bursátiles de Corto Plazo, ya que se han presentado tasas altas y favorables. También vamos a continuar comprando Certificados Bursátiles de tasa flotante, particularmente en las carteras de corto y mediano plazo. En las carteras de largo plazo se han visto mejoras por el buen desempeño de las tasas fijas y reales. Las sobretasas siguen teniendo disminuciones y esperamos que sigan, aunque no tan acentuadas. Finalmente, en calificaciones crediticias, se han visto escasos cambios y estabilidad.

… en sus primeros días como presidente y los reportes corporativos favorables en el mercado: el 80% de las empresas supera las estimaciones en utilidades, con una sorpresa agregada de 7.9% que, al menos por el momento, es la más alta desde el 2T-23.

Pero, el sector tecnología detonó ajustes del referente ante noticias provenientes de China que implican una mayor competencia en el campo que más atención ha generado en el mercado en los últimos meses: Inteligencia Artificial. El lanzamiento del nuevo modelo de Inteligencia Artificial chino, DeepSeek cuestiona las valuaciones de las empresas de tecnología en Estados Unidos ante un modelo que se argumenta fue desarrollado a un costo muy inferior, utilizando chips menos avanzados que los aplicados en EUA. La aplicación compite, e incluso se menciona que supera, a herramientas como ChatGPT.

Existe una serie de indefiniciones al respecto de esta noticia, con los propios argumentos de Elon Musk y el CEO de Scale IA respecto a que DeepSeek utiliza más chips de NVDA de los que afirma tener. Sin duda será un tema que tendrá incidencia importante sobre el rendimiento de la bolsa en EUA. Este sector había destacado por su poco dinamismo al inicio del año, pero ahora podría implicar un efecto más importante sobre el desempeño de la renta variable estadounidense si se confirma la pérdida de dominancia en el mercado de IA.  

Mientras tanto, la volatilidad podría mantenerse presente con la temporada de reportes que en los próximos días incluyen a algunas de las siete magnificas.

En nuestra cartera global sumó nuestra posición en Alemania, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos perdió valor en la semana por Energía, neutralizar la posición en días previos contuvo su efecto negativo en la cartera. Por otro lado, sumó valor el sector de Tecnología al tener una menor representación de Apple vs. su referencia, así como estar sub-ponderados en Consumo básico y el efecto favorable de la sub-ponderación de Tesla dentro de Consumo discrecional.

… diciembre de 2023. Ha regresado a los 51,000 puntos. Los movimientos al interior de la muestra han sido interesantes en el año, la fortaleza se mantiene principalmente en aquellas emisoras que el año pasado.

La nómina no agrícola de diciembre observó un avance de 256 mil plazas, cifra significativamente por encima de lo anticipado por los analistas (150 mil), así como de lo percibido durante noviembre (227 mil). Los mayores incrementos se vieron en los sectores de comercio al por menor, hospitalidad y esparcimiento. Aunado a ello, la tasa de desempleo se sitúo en 4.1%, menor a lo estimado por el mercado (4.2%).

Asimismo, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) de noviembre registraron 8.1 millones de unidades, lo que significó su nivel más alto en seis meses. El mayor aumento en vacantes lo experimentaron los servicios profesionales y empresariales (+273 mil), al igual que los financieros y de seguros (+105 mil).

Por otra parte, el ISM no manufacturero de diciembre se ubicó en un nivel de 54.1 puntos, mayor a lo esperado por el consenso (53.2 unidades) y a lo experimentado durante el mes pasado (52.1 unidades). Con ello, el indicador hiló seis meses consecutivos dentro de la zona de expansión.

el de servicios exhiben a una economía norteamericana que no detuvo su avance sólido el cierre de 2024. La estimación del crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) en el cuarto trimestre del modelo GDPNow de la Reserva Federal (Fed) de Atlanta volvió a escalar hasta un nivel sólido de 2.7%.

la tasa de inflación a un año aumento a un nivel de 3.3%, ligeramente superior de los registros de los últimos cuatro meses y por encima de la estimación de 2.8% que prevalecía hasta finales de noviembre.

Las expectativas de largo plazo han aumentado también a una tasa superior al 3.0%. El cambio ha sido el mas grande en un solo mes en los últimos doce meses y contradice la visión objetiva de un acercamiento al objetivo del 2.0% planteado por el banco central.

… la tasa de interés de referencia por parte de la Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés) planteado por los mismos miembros del Comité de Mercados Abiertos se desvanece.

Las cotizaciones en el mercado de futuros de la tasa de fondos federales ven solo un recorte durante todo el año; asimismo, varias corredurías afirman que la posibilidad es grande de que la FED no efectúe movimientos en las tasas e incluso hay quienes sugieren que si los datos mantienen la fisonomía actual la expectativa podría tornarse a favor de una nueva alza.

Estimamos que efectivamente la FED no moverá las tasas en su reunión del 29 de enero y que la información impedirá que haya movimientos en el futuro previsible.

Ya se reconoce el sell-off o el episodio de venta agresiva de bonos de largo plazo que han provocado un aumento fuerte de los réditos correspondientes a emisiones largas de mas de un punto porcentual.

No sólo el cambio provocado por la fortaleza de la economía ha influido en este fenómeno. La cercanía de la entrada de un nuevo gobierno que esgrime la idea de aplicar tarifas a bienes importados, así como de aplicar medidas de estímulo fiscal abren también la pauta para los temores relacionados con la trayectoria de la inflación en el mediano y largo plazos.

La expectativa velada con respecto a la curva de rendimientos es que continuará su empinamiento, es decir las tasas de largo plazo seguirían elevándose (La tasa correspondiente al bono del tesoro a 10 años alcanzara en el corto plazo el nivel de 5.0%).

… e incluso disminuir nuestras posiciones en la parte de vencimientos de 1 a 3 años, ya que las tasas de interés de estos plazos también han experimentado incrementos importantes a lo largo de los últimos días. Para las inversiones de mayor plazo nos mantenemos muy alineados con las referencias y reforzaremos en el margen nuestras posiciones en tasas flotantes.

… las minutas de la reunión de política monetaria de diciembre; se creó una expectativa de que, para el mes de febrero, primera decisión de política monetaria del año podría darse un recorte de 50 puntos base a la tasa de referencia (10%).

Nos parece poco probable que esto suceda, bajo un entorno externo con fuertes presiones al alza sobre las tasas; así como el riesgo particular de medidas del nuevo gobierno norteamericano que impacten la evolución de las exportaciones de México.

La junta de gobierno de Banxico probablemente aplicará solo un aumento de 25 puntos base en su reunión de inicios de febrero y volverá a argumentar que podría aplicar bajas adicionales bajo la idea que hay una estructura aun restrictiva en la curva de tasas

… a lo largo de la última semana; al igual que los CETES asimilando tal expectativa de baja. Consideramos que habrá una corrección en los niveles de las tasas conforme se asuma la complejidad de bajar la tasa en 50 puntos base.

En términos de inversión no tenemos una postura direccional en cuanto a estar en tasas fijas, reales o nominales. Estaremos aprovechando los vaivenes del mercado para tener movimientos de corto plazo; en porcentajes poco significativos. Poco cambiamos nuestra postura con tasas revisables y preponderando liquidez

… aunque en menor medida que la generalidad de las monedas principales. Hay presión para la moneda nacional, no podemos descartar que el dólar de nuevo se acerque a los $20.90 pesos que vimos al cierre del año anterior.

La volatilidad continuará en los siguientes días. Tanto las medidas que adopte el nuevo gobierno, como las decisiones del Banco de México, así como los factores de presión internos, en especial la baja del crecimiento y la dificultad que podría existir para realizar el ajuste fiscal planeado incidirán en una cotización que probablemente mantenga un impulso al alza. No descartamos ver niveles de nuevo por encima de los $21 pesos en las siguientes semanas.

… provocado principalmente por la fuerte demanda de los Udibonos y Bonos. Hubo poca liquidez en el mercado de papel privado y bancario, y por lo mismo, las sobretasas o “spreads” tuvieron escasos movimientos. Por su parte los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantuvieron niveles y existen posibilidades de que la tasa objetivo de Banco de México tenga una baja a principios de febrero. En “ratings” o calificaciones no se han visto noticias considerables.

… la posibilidad de que se materialice un escenario menos positivo con relación a la baja en tasas de interés continúa haciendo contrapeso a los rendimientos.

Ahora la atención estará en los resultados de las empresas, en donde el consenso de Refinitiv espera que el S&P 500 logre un crecimiento de 9.5% (AaA) en el 4T-24 que sumaría a los buenos crecimientos que alcanzó el referencial en 2024, en especial durante la segunda mitad del año; este podría formarse como un catalizador en los próximos días en momentos en donde, cómo decíamos en líneas anteriores, existe poco entusiasmo en la renta variable de Estados Unidos.

En los próximos días se esperan en particular cifras del sector financiero, en donde el consenso de Refinitiv proyecta una expansión en las utilidades trimestrales de 18.0% (AaA). En términos generales de la temporada de reportes, el mejor dinamismo se mantiene en Comunicaciones y Tecnología, con crecimientos esperados de 23% y 16% respectivamente; mientras que en Energía las expectativas son las más negativas con una contracción contemplada de (-) 28%.

En el resto del mundo, destaca el movimiento del índice Hang Seng de China que perdió (-) 3.5% en la semana ante los retos importantes en el crecimiento y los riesgos por la postura comercial de Estados Unidos sobre el país. China podría estar enfrentando una situación similar a la que presionó a Japón en los noventa, con una economía debilitada por la deflación, la caída del sector inmobiliario y la falta de demanda interna; mantenemos una posición neutral en nuestra cartera sobre China, reconocemos que las valuaciones del mercado lucen atractivas y podrían darse episodios de volatilidad que favorezcan el rendimiento accionario de su bolsa, pero no vemos fundamentales sólidos para iniciar una estrategia activa.

Por otro lado, Canadá también ha visto su bolsa bajo presión ante la narrativa negativa que mantiene Donald Trump sobre la relación comercial y económica con dicho país y los cambios políticos a los que se enfrenta por la dimisión del primer ministro Trudeau.

En nuestra cartera recomendada, la estrategia sectorial en EE.UU. fue el principal detractor al portafolio, perdimos valor en Tecnología al ser uno de los sectores con el peor rendimiento semanal dentro del S&P 500 y en Comunicaciones por algunas posiciones que influyen al estar sub-ponderadas indirectamente (en especial en esta ocasión en GOOG). En contraste sumó energía, al ser el mejor sector en el S&P 500. La sobre-ponderación en Alemania y en menor medida estar ligeramente sub ponderados en China sumaron valor.

IPC no gana demasiada tracción y se mantiene por debajo de los 50,000 puntos. Si bien es cierto que se mantiene un mensaje a favor de la inversión dentro del nuevo gobierno de la presidenta Claudia Sheinbaum, aún no existen acciones puntuales que fomenten una mayor confianza sobre el mercado local, en momentos en donde además la relación con Estados Unidos se mantiene como una incógnita por la retórica agresiva de Donald Trump.

Está por comenzar la temporada de reportes corporativos en el país, una variable que suele inyectar volatilidad importante. El consenso de Bloomberg espera un crecimiento de 6% en los ingresos trimestrales (var. AaA) y de 5% en el EBITDA, el efecto de tipo de cambio podría incidir positivamente en las emisoras con ingresos en dólares ante la depreciación del peso de casi 17% en el promedio del 4T-24 vs. el 4T-23; así como tener un ligero impacto negativo en aquellas empresas con posición monetaria en dólares en la utilidad neta. La rentabilidad podría mantenerse elevada en el margen EBITDA, pero sin lograr sostener los máximos del primer semestre del año.

En nuestra cartera favoreció en especial al portafolio la sobre-ponderación en WALMEX y AC, así como no tener GRUMA. Por otro lado, resto valor en especial la posición activa en ALSEA y no tener OMA.

Las importaciones de México y Canadá podrían registrar un arancel de 25%. En otros casos, las importaciones de países como China serían de las más afectadas.

… también es posible que tarifas muy elevadas (sobre todo a productos de primera necesidad) generarían presiones inflacionarias significativas, pérdidas de empleos, cierre de empresas e incluso una recesión económica en Estados Unidos.

… afectando el flujo de inversiones hacia otros países, incluyendo México.

el índice de percepción de la actividad de servicios (ISM Servicios). Así como el reporte sobre el mercado laboral. Ambos apuntan a confirmar un cierre de 2024 con un crecimiento bueno cercano al 2.5% en el cuarto trimestre a tasa anualizada.

Bajo este escenario y de cara a la entrada del nuevo gobierno, con muchas dudas e incertidumbre acerca de sus decisiones políticas y económicas, entramos a un periodo de espera y quizá de pausa por parte de la FED.

… un comportamiento de las tasas relativamente más estable en la parte corta y dada la consideración de que vendrá mayor oferta de papel de bonos del Tesoro, los plazos largos tenderán hacia episodios de presión. Asimismo, no podemos descartar también los riesgos que se mantienen para la inflación.

… por las políticas que impondrá el nuevo gobierno y su impacto sobre la inflación, pero también sobre las finanzas públicas, de ahí que veamos un mayor ajuste en la parte larga de la curva.

Solo con un pequeño porcentaje de exposición a los plazos de 1 a 3 años.  En cuanto a los portafolios que tienen una exposición de duración mayor estamos completamente apegados a los Benchmarks.

… la perspectiva para los réditos en pesos desde lo comunicado por el Banco de México sobre que es “adecuado continuar con el ciclo de recortes y reducir el grado de apretamiento monetario”, el entorno externo tiene un alto grado de incertidumbre y con la FED respondiendo a este escenario con un sesgo de cautela en sus recortes durante este año, las tasas, sobre todo en plazos largos deberán responder más a los movimientos de sus pares en dólares. Ya que los potenciales impactos de las políticas de nuevo gobierno también se reflejarán en el escenario en el riesgo país.

Es probable que Banxico recorte la tasa de referencia, estimamos que se puedan dar 4 bajas en la primera parte del año y esperamos un nivel de la tasa de referencia del 9.0% en el primer semestre. Después dependerá de la evolución de la inflación, así como de los factores externos para que se registren mayores recortes en el segundo semestre que, en caso de darse, la tasa terminal sería 8.5%.

… estamos revisando la valuación de CETES con respecto al carry que tienen en comparación al fondeo; que de momento las tasas fijas cortas no tienen mucho valor. En tasas fijas, reales y nominales terminaron el año presionadas, pero con la incertidumbre externa de los Bonos del Tesoro nos parece asumir mayores riesgos su la duración de este tipo de papeles se coloca por arriba de las referencias de largo plazo.

Sin embargo, las sobretasas de dichos papeles sostienen estabilidad y pocos cambios. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantienen niveles. Las calificadoras crediticias no han realizado cambios relevantes en sus “ratings”. Finalmente, las colocaciones primarias para empezar 2025 son pocas; únicamente destacan los dos Cebures que busca colocar Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP).

… con niveles de cierre del año en $20.83 pxd, con una variación de 18.5% acumulada a lo largo del año. En el inicio de la semana el nivel de valuación del dólar se da alrededor de los $20.35 pesos por dólar. La tendencia de fortaleza del valor del dólar se mantendrá en el mediano plazo. No sólo por las políticas que aplique el nuevo gobierno norteamericano; sino por los riesgos implícitos que puedan impactar el escenario de crecimiento, inflación e incluso de finanzas públicas y por lo tanto de riesgo en nuestro país. Por lo que estimamos niveles de operación del tipo de cambio con un piso en el rango de $20.25 a $20.50 pesos por dólar en el futuro previsible y con diversos episodios de volatilidad.

… la velocidad en la baja de tasas de interés, el cuestionamiento sobre la demanda en China y eventos corporativos en el sector materiales que han deteriorado aún más el rendimiento del que fue uno de los sectores con el peor desempeño en 2024 (la prohibición a la compra de US Steel).

En particular la volatilidad que detona la posibilidad de rendimientos en la renta fija mayores a los esperados por más tiempo del contemplado es un factor que podría seguir determinando el rumbo de los mercados en los próximos meses y que nos parece continúa posicionándose como un importante factor de riesgo para las valuaciones.

Por ahora este riesgo parece estar desestimado, el consenso de Bloomberg contempla que el S&P 500 logre un rendimiento adicional de casi 12% en 2025, luego de dos años consecutivos con rendimientos a tasas de dos dígitos. Las expectativas positivas sobre el crecimiento en las utilidades de las empresas son un catalizador adicional que puede estar detrás de estas previsiones, y si bien esta puede ser una variable de apoyo positiva para el mercado, seguimos pensando que las valuaciones, en algunos casos adelantadas de los índices de Estados Unidos en particular, podrían detonar en un ajuste, en especial si la balanza de riesgos se inclina del lado negativo ante eventos que puedan detonar nerviosismo (como los factores geopolíticos no resueltos o los retos políticos tras un año que implicó diversos cambios en las esferas de gobierno, en donde en algunos casos, se redujeron los contrapesos).

En otras regiones la reacción de las bolsas también ha sido negativa en las últimas jornadas, en Europa ante la debilidad que muestran indicadores de crecimiento y la situación política compleja en Francia; mientras que en Asia continúan los cuestionamientos sobre la capacidad de las autoridades en China de impulsar el crecimiento.

Durante la semana pasada favoreció en especial a la cartera nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Tecnología y Servicios públicos, así como la sub-ponderación en Consumo básico. En 2024, Estados Unidos restó valor al portafolio ya que la posición en Tecnología fue un detractor al inicio del año cuyo valor no logramos recuperar por completo por la sub-ponderación indirecta que se generó en el portafolio al no estar representadas de forma perfecta en los ETFs utilizados vs. sus índices de referencia, en este año estamos construyendo el portafolio para minimizar este riesgo ante la posibilidad que la concentración del mercado se mantenga.

… y el índice S&PBMV IPC permanece por debajo de los 50,000 puntos. No existió un rally navideño, ni un buen arranque de año. No hay argumentos necesariamente relacionados con este sentimiento de aversión al riesgo, los elementos que pesan sobre el ánimo de los inversionistas son los que ya hemos señalado en diversas ocasiones: incertidumbre sobre la agenda del nuevo gobierno, falta de nombres que representen las temáticas que más interés generan en el exterior, salida de emisoras y situaciones particulares como el caso de ELEKTRA que detonan cuestionamientos sobre la protección a los inversionistas minoritarios, la liquidez y profundidad del mercado.

Creemos que será importante que los resultados de las empresas se mantengan sólidos, con una presión acotada del tipo de cambio, y que el actuar el gobierno despeje incógnitas sobre la regulación a ciertos sectores para detonar un mejor rendimiento en el mercado a través en especial de una revaluación de múltiplos con un importante castigo.

En nuestra cartera recomendada, durante la semana pasada contribuyó en especial a la cartera nuestra apuesta activa en ALSEA y GFNORTE, mientras que la sobre-ponderación en FEMSA y la sub-ponderación en GAP restaron valor.  En 2024 destacaron positivamente posiciones como no tener GCARSO y nuestra estrategia durante el año en CEMEX; mientras que las apuestas activas en ORBIA y ALSEA, así como estar sub-ponderados en GAP fueron quienes más dañaron la rentabilidad del portafolio.

Redujimos nuestra sup-ponderación en PEÑOLES, una posición que el año pasado fue sumamente volátil y restó valor al portafolio; las expectativas sobre el precio del oro siguen siendo positivas, los futuros anticipan un nivel superior en casi 20% al actual y el precio de PEÑOLES podría seguir respondiendo a esta expectativa.